1. 用电量继续下滑但降幅收窄一季度, 全社会用电量为亿千瓦时, 同比下降 4.02%, 比 1-2 月份降幅减少 1.2 个百分点 ; 其中 3 月当月用电量亿千瓦时, 同比下降 2.01% 第一产业用电量亿千瓦时, 同比增长 5.12%; 第二产

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浩席
5 years ago
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1 [ ] 行业触底战略配臵正当时子行业评级火电水电公用事业电力中性中性崔健 CFA 核心观点 : 电力行业 2009 年 4 月份月报经济下降接近底部行业需求有望回升维持国投电力买入评级投资要点 : 用电量继续下滑但降幅收窄一季度, 全社会用电量为亿千瓦时, 同比下降 4.02%, 比 1-2 月份降幅减少 1.2 个百分点 ; 其中 3 月当月用电量亿千瓦时, 同比下降 2.01% 第二产业用电量亿千瓦时, 同比下降 8.21% 从数据看, 工业特别是高耗能产业产能尚未完全恢复是第二产业用电量下降的主要原因全社会用电量跌幅收窄说明经济下降接近底部, 预计 4 月份将出现同比增长 ; 但是第二产业用电量下降幅度过大, 同比增长可能需要到 5 月份才会出现需求萎缩火力发电受困一季度, 全国规模以上电厂发电量亿千瓦时, 同比下降 2.0% 其中, 水电亿千瓦时, 同比增长 24%; 火电亿千瓦时, 同比下降 6.1% 当前电力需求量的下降冲击的主要是火电行业, 由于水电优先上网, 只要来水充分水电发电设备利用率就会提高, 从而进一步挤占了火电市场份额预计 4 月水电充分利用的情况仍会持续, 火电发电量的增长只能寄希望于市场需求的回暖市场煤价小幅上扬预计仍将保持平稳 2009 年 4 月 16 日, 秦皇岛山西优混 (5500 大卡 ) 价格为 570 元 / 吨, 山西大混 (5000 大卡 ) 价格为元 / 吨, 连续两周平仓均价出现小幅上涨, 导致点火价差分别低于 2007 年平均水平元 / 千瓦时和元 / 千瓦时预计未来一个月煤炭价格将保持平稳涨跌在 10 元 / 吨以内, 不会对火电企业成本控制造成过大压力行业判断及月度投资策略预计国内经济会在二季度缓慢复苏, 从而带动电力需求的增长, 电力行业特别是火电行业最坏的时期已经过去尽管充裕的流动性仍会继续推高主题概念的相关股票, 但是我们认为目前已经进入火电行业蓝筹股最佳的战略配臵时期, 电力板块会在经济的复苏中出现补涨行情因此, 我们维持火电水电行业中性的投资评级在个股方面, 本月我们维持国投电力买入的投资评级, 建议关注新能源概念的天富热电推荐公司国投电力天富热电最近两个月指数走势相关报告买入买入政策性制约行业难享超额利润请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 11

2 1. 用电量继续下滑但降幅收窄一季度, 全社会用电量为亿千瓦时, 同比下降 4.02%, 比 1-2 月份降幅减少 1.2 个百分点 ; 其中 3 月当月用电量亿千瓦时, 同比下降 2.01% 第一产业用电量亿千瓦时, 同比增长 5.12%; 第二产业用电量亿千瓦时, 同比下降 8.21%; 第三产业用电量亿千瓦时, 同比增长 7.41%; 城乡居民生活用电量亿千瓦时同比增长 9.88% 从生产和生活用电领域来看, 一季度仅有第二产业用电量同比出现下降, 从而拖累全社会用电量下降第二产业中工业用电量下降 8.38%; 轻工业重工业用电量分别同比下降 7.66% 和 8.53%, 从数据看, 工业特别是高耗能产业产能尚未完全恢复是第二产业用电量下降的主要原因全社会用电量跌幅收窄说明经济下降接近底部, 预计 4 月份将出现同比增长 ; 但是第二产业用电量下降幅度过大, 同比增长可能需要到 5 月份才会出现图 1 全社会累计用电量跌幅收窄 4 月份有望同比增长第二产业用电量并不乐观资料来源 : 中电联图 2 1 季度 16 个省市用电量超过全国平均水平资料来源 : 中电联请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11

图 3 单月用电出现回升迹象资料来源 : 中电联渤海证券研究所 2. 投资继续向电网偏斜 1 季度全国电源基本建设完成投资 449.06 亿元, 新增生产能力 1011.45 万千瓦其中, 水电 137.73 万千瓦, 火电 821.4 万千瓦, 风电 50.23 万千瓦截至 1 季度末, 全国 6000 千瓦及以上发电生产设备容量 76609 万千瓦, 同比增长 10.

3 图 3 单月用电出现回升迹象资料来源 : 中电联渤海证券研究所 2. 投资继续向电网偏斜 1 季度全国电源基本建设完成投资亿元, 新增生产能力万千瓦其中, 水电万千瓦, 火电万千瓦, 风电万千瓦截至 1 季度末, 全国 6000 千瓦及以上发电生产设备容量万千瓦, 同比增长 10.6% 其中, 水电万千瓦, 同比增长 19.3%; 火电万千瓦, 同比增长 8.2%; 核电万千瓦, 与去年持平由于下游需求萎缩, 电源整体建设增速有所减缓, 而火电和水电冷热不均, 火电投资明显减缓, 而水电发展环境和前景良好, 新增机组有进一步加快的趋势预计 4 月投资增速结构将保持现在的趋势图 4 水电设备增长有所加快火电新增设备增速持续下滑资料来源 : 中电联注 :12 月份数据统计口径电网基本建设完成投资亿元, 电网建设新增 220 千伏及以上变电容量 2602 万千伏线路长度 2832 千米电网投资额继续高于电源投资, 保持了 2008 年以来的投资结构, 也符合我们的预期请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11

预计 4 月投资结构将保持现在的态势, 以缓解电网输电瓶颈和保持电源建设的适度超前 3. 需求萎缩火力发电受困 1 季度, 全国规模以上电厂发电量 7797.03 亿千瓦时, 同比下降 2.0% 其中, 水电 961.8 亿千瓦时, 同比增长 24%; 火电 6544.46 亿千瓦时, 同比下降 6.1%; 核电 139.53 亿千瓦时, 同比增长 3.6% 全国主要电网统调发电量 6800.

4 预计 4 月投资结构将保持现在的态势, 以缓解电网输电瓶颈和保持电源建设的适度超前 3. 需求萎缩火力发电受困 1 季度, 全国规模以上电厂发电量亿千瓦时, 同比下降 2.0% 其中, 水电亿千瓦时, 同比增长 24%; 火电亿千瓦时, 同比下降 6.1%; 核电亿千瓦时, 同比增长 3.6% 全国主要电网统调发电量亿千瓦时, 同比下降 3.32%, 大于全国统计口径下降的幅度从 3 月当月全国规模以上电厂发电量来看, 同比增长 0.56%, 其可比意义很强而且比用电量数据要乐观, 预示着国内经济已实现触底图 5 3 月发电量出现正增长预示经济实现触底资料来源 : 国家统计局中电联渤海证券研究所图 6 水电发电量保持快速增长资料来源 : 国家统计局中电联渤海证券研究所一季度全国发电设备累计平均利用小时为 1009 小时, 比去年同期降低 151 小时其请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 11

5 中, 水电设备平均利用小时为 601 小时, 比去年同期增长 44 小时 ; 火电设备平均利用小时为 1100 小时, 比去年同期降低 186 小时从设备利用小时看, 发电量的下降主要是火电发电量减少造成的当前电力需求量的下降冲击的主要是火电行业, 由于水电优先上网, 只要来水充分水电发电设备利用率就会提高, 从而进一步挤占了火电市场份额预计 4 月水电充分利用的情况仍会持续, 火电发电量的增长只能寄希望于市场需求的回暖图 7 火电设备利用小时数持续下降资料来源 : 中电联渤海证券研究所 4. 市场煤价小幅上扬预计仍将保持平稳 2009 年 4 月 16 日, 秦皇岛山西优混 (5500 大卡 ) 价格为 570 元 / 吨, 山西大混 (5000 大卡 ) 价格为元 / 吨, 连续两周平仓均价出现小幅上涨, 导致点火价差分别低于 2007 年平均水平元 / 千瓦时和元 / 千瓦时图 8 秦皇岛煤炭价格连续 2 周上涨山西优混 YOY -20.5% 资料来源 : 中国煤炭资源网注 : 价格采用周平仓均价请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 11

图 9 点火价差较 3 月份降低资料来源 : 渤海证券研究所图 10 直供电厂煤炭库存持续下跌目前可用 16 天资料来源 : 中国煤炭资源网由于安全治理煤炭复产缓慢, 直供电厂煤炭库存量持续下跌目前可用 16 天, 由于中点合同谈判僵持, 电厂加大了从中转地的采购力度, 因此造成秦皇岛动力煤价格小幅上涨预计未来一个月煤炭价格将保持平稳涨跌在 10 元 / 吨以内,

6 图 9 点火价差较 3 月份降低资料来源 : 渤海证券研究所图 10 直供电厂煤炭库存持续下跌目前可用 16 天资料来源 : 中国煤炭资源网由于安全治理煤炭复产缓慢, 直供电厂煤炭库存量持续下跌目前可用 16 天, 由于中点合同谈判僵持, 电厂加大了从中转地的采购力度, 因此造成秦皇岛动力煤价格小幅上涨预计未来一个月煤炭价格将保持平稳涨跌在 10 元 / 吨以内, 不会对火电企业成本控制造成过大压力 5. 最近一个月行业落后于沪深 300 我们将 42 家火电和 16 家水电公司依照沪深 300 指数编撰方法分别做成火电水电行业指数, 从 2009 年 3 月 18 日至 2009 年 4 月 17 日, 火电行业指数上涨 6.89% 水电行业指数上涨 4.51%, 沪深 300 涨幅为 14.14%, 火电水电行业指数分别落后于大盘 7.25 个百分点和 9.63 个百分点从涨跌幅情况看, 新能源参股券商重组等主题投资是最近一个月电力板块的热点, 而火电行业蓝筹股表现不佳, 也导致行业指数落后于大盘请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 11

7 表年 3 月年 4 月 17 日涨跌幅前 5 名状况涨幅前 5 名证券代码成分名称区间涨跌幅 [%] 跌幅前 5 名证券代码成分名称区间涨跌幅 [%] 乐山电力国电电力韶能股份华电国际九龙电力国投电力豫能控股长源电力皖能电力华能国际资料来源 :Wind 截至 2009 年 4 月 17 日, 火电水电板块市净率分别是沪深 300 的 0.95 倍和 1.36 倍, 水电板块市盈率是沪深 300 的 2.58 倍从估值水平上看, 火电板块已经具备非常高的安全边际, 而水电板块溢价的存在也表明对水电业绩稳定成长的认可表 2 电力行业及沪深 300 估值状况板块名称静态市盈率 ( 整体法 ) 静态市净率 ( 整体法 ) 沪深火电 NA 2.62 水电资料来源 :Wind 注 : 收盘价日期财务数据采用 2008 年度数据 6. 行业判断及月度投资策略从国际市场看, 尽管全球经济危机仍在加深, 但是在各国政府通力合作下, 已出现一些扭转的迹象, 因此, 全球股市投资者的信心不断提升尤其在西方国家量化货币政策的影响下, 市场的流动性迅速提高, 从而有利于全球估值水平阶段性的提升表 3 推荐公司估值状况代码股票名称投资评级收盘价 EPS P/E P/B E 09E 10E 08E 09E 10E 08E 09E 10E 天富热电买入国投电力买入资料来源 :Wind 渤海证券研究所从国内形势看, 在政府积极的财政政策和适度宽松的货币政策的刺激下, 经济出现复苏的迹象, 发电量和用电量的数据也显示经济底部已在脚下预计国内经济会在二季度缓慢复苏, 从而带动电力需求的增长, 电力行业特别是火电行业最坏的时期已经过去尽管充裕的流动性仍会继续推高主题概念的相关股票, 但是我们认为目前已经进入火电行业蓝筹股最佳的战略配臵时期, 电力板块会在经济的复苏中出现补涨行情因此, 我们维持火电水电行业中性的投资评级在个股方面, 本月我们维持国请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 11

8 投电力买入的投资评级, 建议关注新能源概念的天富热电请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 11

9 渤海证券股票投资评级说明 1 买入 : 未来 12 个月内股价超越大盘 15% 以上 ; 2 中性 : 未来 12 个月内股价相对大盘波动在 -15%~15% 之间 ; 3 卖出 : 未来 12 个月内股价落后大盘 15% 以上渤海证券行业投资评级说明 1 买入 : 行业股票指数超越大盘 ; 2 中性 : 行业股票指数基本与大盘持平 ; 3 卖出 : 行业股票指数明显弱于大盘重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券有限责任公司所有, 未获得渤海证券有限责任公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为渤海证券有限责任公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 11

10 渤海证券有限责任公司研究所所长研究策划周华敏副所长基金谢富华副所长宏观策略马静如副所长行业吴鹏飞商业旅游行业研究陈慧电力行业研究崔健 CFA 交通运输行业研究齐艳莉食品饮料行业研究闫亚磊煤炭行业研究张顺机械行业研究李强石化行业研究张延明化工行业研究刘威医药行业研究马霏霏金融行业研究张继袖房地产行业研究周户有色行业 ( 贵金属铅锌铜 ) 研究靳海明汽车航空制造行业研究张立平通信传媒家电行业研究张晓亮电力设备行业研究李新渠钢铁行业研究马涛建筑建材行业研究唐笑金融工程与权证研究何翔股指期货与衍生产品研究房振明股指期货与衍生产品研究徐莉莉产品设计和可转债研究章辉债券研究徐华宏观策略研究黄锋金融策略与创新证券理论研究吕玉忠策略研究周喜营销主管郭靖博士后工作站 : 资产证券化研究刘惠杰博士私募股权基金研究黄亚玲博士渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 11

11 天津天津市河西区宾水道三号邮政编码 : 电话 :(022) 传真 :(022) 北京北京市西城区丰汇园 11 号楼东翼 1107 邮政编码 : 电话 :(010) 传真 :(010) 渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 11

目录原油动态... 3 图 1: 原油价格走势 ( 美元 / 桶 )... 3 图 2: 原油库存走势 ( 千桶 )... 3 下游产品动态... 4 图 3: 新加坡成品油价格走势... 4 图 4: 布伦特炼油价差走势... 4 图 5:LDPE 价格价差走势 ( 美元 / 吨 )... 5

目录原油动态... 3 图 1: 原油价格走势 ( 美元 / 桶 )... 3 图 2: 原油库存走势 ( 千桶 )... 3 下游产品动态... 4 图 3: 新加坡成品油价格走势... 4 图 4: 布伦特炼油价差走势... 4 图 5:LDPE 价格价差走势 ( 美元 / 吨 )... 5 行业产品周报石化行业 [28.11.17] 原油价格下跌, 库存继续回升石油石化行业 11 月第二周周报刘威 86-1-58362155 原油价格下跌原油库存继续回升核心观点 : 成品油价格回落, 炼油价差回升乙烯价格下降导致产品价差缩小投资要点 : 行业评级 : 中性原油价格下跌原油库存继续回升成品油价格回落, 炼油价差回升乙烯价格下降导致 LDPE 价差扩大 LLDPE 价格下降导致产品价差下降

1. 用电量继续下滑但降幅收窄 一季度, 全社会用电量为 亿千瓦时, 同比下降 4.02%, 比 1-2 月份降幅减少 1.2 个百分点 ; 其中 3 月当月用电量 亿千瓦时, 同比下降 2.01% 第一产业用电量 亿千瓦时, 同比增长 5.12%; 第二产

1. 用电量继续下滑但降幅收窄一季度, 全社会用电量为亿千瓦时, 同比下降 4.02%, 比 1-2 月份降幅减少 1.2 个百分点 ; 其中 3 月当月用电量亿千瓦时, 同比下降 2.01% 第一产业用电量亿千瓦时, 同比增长 5.12%; 第二产