1 公司概况 1.1 立足深圳布局全国的城市燃气运营商公司前身深圳市燃气集团有限公司, 于 1996 年 4 月由深圳石油气管理公司和煤气公司合并重组而成经多次股权转让和增资, 从国有独资企业改制为中外合资企业,07 年 1 月整体变更为深圳市燃气集团股份有限公司公司是一家以燃气批发

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筑磐柳
5 years ago
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1 公用事业深圳燃气 ( SH) 深圳燃气新股定价报告 [Table_Grade] 发行价格 : 预计元张延明 zhangym@bhzq.com 核心观点 : 核心观点 : 公司业务简介区域优势明显, 同时寻求向外突围业务结构调整明显, 向高毛利行业倾斜建议申购公司是一家以燃气批发管道和瓶装燃气供应燃气输配管网的投资和建设企业, 主营城市管道燃气供应液化石油气批发瓶装液化石油气零售和燃气投资业务目前拥有深圳市及江西安徽广西三省区共 12 个城市的管道燃气 30 年特许经营权 ( 独家经营权 ), 燃气供气管网 2000 多公里, 气化站门站调压站调峰站储配站等管道供气设施 20 多座, 管道供气量达到 27 万吨 / 年公司在深圳燃气市场占有绝度优势, 同时寻求向外突围公司的 LNG 管输业务和 LPG 进口业务在深圳市处于垄断地位, 优势非常明显, 与此同时, 公司在江西安徽广西三省区共 12 个城市管道燃气 30 年特许经营权近两年业务结构调整明显, 向高毛利行业倾斜 2006 年以来, 管道石油气及石油气批发业务占总收入的比重持续下滑, 而管道天然气业务占比却逐年走高, 公司业务结构调整明显, 而 2009H1 管道天然气的毛利达到 50.78%, 而石油气批发业务一直保持在 4% 左右, 结构的调整导致公司综合毛利率逐年提高,2009H1 达到 28.94% 募投项目前景看好募投项目主要运用于深圳市天然气利用工程 ( 广东天然气试点工程总体项目一期工程的配套工程之一 ), 以满足用户的快速增长, 前景依然看好业绩预测根据我们的测算, 公司年的 EPS 分别为 0.23 元 0.29 元和 0.38 元定价分析根据和深圳燃气同行业上市公司比较, 结合 AH 股的溢价水平, 我们认为给予公司倍市盈率, 预计 09 年公司 EPS0.23 元, 对应估值区间为 4.06~5.75 元 / 股预计年的 EPS 分别为元 / 股, 按 25X 估值水平,2010 年合理股价为 7.25 元 / 股, 如果上市首日低于该价格, 仍然存在交易性机会投资建议建议申购, 二级市场仍然有机会关键数据预计发行价 5.60 元首日上市价 7.25 元元收益率 30%-78% 一年目标价元询价区间元股本数据 A 股发行股数万股发行后总股本万股新股定价报告请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 1 公司概况 1.1 立足深圳布局全国的城市燃气运营商公司前身深圳市燃气集团有限公司, 于 1996 年 4 月由深圳石油气管理公司和煤气公司合并重组而成经多次股权转让和增资, 从国有独资企业改制为中外合资企业,07 年 1 月整体变更为深圳市燃气集团股份有限公司公司是一家以燃气批发管道和瓶装燃气供应燃气输配管网的投资和建设企业, 主营城市管道燃气供应液化石油气批发瓶装液化石油气零售和燃气投资业务目前拥有深圳市及江西安徽广西三省区共 12 个城市的管道燃气 30 年特许经营权 ( 独家经营权 ), 燃气供气管网 2000 多公里, 气化站门站调压站调峰站储配站等管道供气设施 20 多座, 管道供气量达到 27 万吨 / 年连续三年成为中国最大 500 家企业集团之一, 在全国燃气行业中排名第 2 位深圳燃气本次拟发行 1.3 亿股 ( 占发行后总股本的 10.57%), 募集资金约 7 亿元用于深圳 LNG 工程的建设, 未来工作重心向管道天然气倾斜 1.2 国资背景有望做大做强公司的控股股东是深圳市国资局, 本次发行完毕后, 占总股本的 52.6%, 具有处于绝对控股地位本次发行完成后, 其股权结构如下 : 图 1: 深圳燃气本次发行完后股权结构图资料来源 : 招股说明书 2 主营业务分析请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10

2.1 产业链分析公司处于燃气行业下游分销领域, 主营城市管道天然气供应液化石油气 (LPG) 批发瓶装液化石油气零售业务, 其中, 在国内城市燃气运营商中排名前三目前拥有深圳市及江西安徽广西等四省共 12 个城市的管道燃气 30 年特许经营权, 深圳市管道燃气居民及工商业用户 95 万户, 管道供气量达到 25 万吨 / 年图 2: 公司的产业链情况资料来源 : 招股说明书 2.

3 2.1 产业链分析公司处于燃气行业下游分销领域, 主营城市管道天然气供应液化石油气 (LPG) 批发瓶装液化石油气零售业务, 其中, 在国内城市燃气运营商中排名前三目前拥有深圳市及江西安徽广西等四省共 12 个城市的管道燃气 30 年特许经营权, 深圳市管道燃气居民及工商业用户 95 万户, 管道供气量达到 25 万吨 / 年图 2: 公司的产业链情况资料来源 : 招股说明书 2.1 收入分析 : 石油气业务趋降, 管道天然气异军突起从 2006 年以来的各业务收入占总收入的比重可以看到, 管道石油气和石油气批发业务趋于快速下降趋势, 管道石油气占收入比从 2006 年的 16.03% 下降到 2009 年上半年的 1.43%, 石油气批发占收入比从 2006 年的 66.32% 下降到 2009 年上半年的 39.65%, 下降部分主要被管道天然气业务所取代, 其收入占总收入比从 2006 年的 1.34% 上升到 2009 年上半年的 35.04%, 未来仍将继续增加图 3: 公司历年收入占比分析资料来源 : 招股说明书, 渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10

4 2.2 毛利率分析 : 业务结构调整明显改善综合毛利率从公司历年各项业务毛利率变化情况来看, 石油气批发业务毛利率比较稳定, 一直保持在 4% 左右, 符合批发业务的行业特征, 其他几项主要业务的毛利率均呈上涨趋势, 其中以管道天然气在各项业务中的毛利率最高,2009 年上半年达到 50.78%, 而该项业务也是近几年占收入比重增加最大的一项, 总体来讲, 公司的综合毛利率呈明显的上升趋势, 从 2006 年的 10.38% 上升至 2009 年上半年了 28.94%, 这和公司业务结构调整有非常密切的关系图 4: 公司历年各项业务毛利率变化资料来源 : 招股说明书, 渤海证券研究所 3 募集资金项目分析 3.1 募投项目背景深圳市天然气利用工程是广东天然气试点工程总体项目一期工程的配套工程之一该项目通过兴建位于深圳市大鹏镇秤头角的液化天然气码头及接收站, 接收来自澳大利亚通过液化天然气运输船运来的液化天然气, 在接收站进行装卸储存气化气化后的天然气通过 300 余公里输气干线, 送至深圳东莞广州佛山香港五座城市和惠州前湾珠江美视东部五座电厂项目于 2006 年建成投入商业运行, 稳产期向本公司年供气量为 27.1 万吨深圳市天然气利用工程通过新建门站高压管道高中压调压站及其它天然气设施, 接收来自广东液化天然气项目的天然气及其它补充气源, 将天然气通过管道供应千家万户深圳市作为下游工程中首批供气城市之一, 深圳市天然气利用工程于 2004 年 11 月正式开工,2006 年 8 月开始接收来自广东天然气试点工程总体项目的天然气, 预计 2010 年完工 3.2 投资标的请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 10

主要运用于深圳市天然气利用工程 ( 广东天然气试点工程总体项目一期工程的配套工程之一 ) 新建输配天然气的门站调峰站气化站和高压管道等设施深圳市利用工程总投资 21.38 亿元, 公司利用自筹资金已完成投资 10.35 亿元本次拟发行约 1.3 亿股 ( 占发行后总股本的 10.

5 主要运用于深圳市天然气利用工程 ( 广东天然气试点工程总体项目一期工程的配套工程之一 ) 新建输配天然气的门站调峰站气化站和高压管道等设施深圳市利用工程总投资亿元, 公司利用自筹资金已完成投资亿元本次拟发行约 1.3 亿股 ( 占发行后总股本的 10.57%), 募集约 7 亿元用于该项目年的投资募集资金将加快深圳天然气利用工程进度, 满足管道天然气用户增长需求预计年深圳地区管道天然气销量将分别达到和 39 万吨左右, 而目前的供气能力仅为 45 万吨 / 年前几年公司通过自筹资金完成了部分投资, 但近两年来进度变慢, 无法满足所规划天然气用户增长的需求表 1: 本次募集资金投资项目具体情况数据来源 : 招股说明书, 渤海证券研究所表 2: 本次募集资金投资项目具体情况数据来源 : 招股说明书, 渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 10

6 4 盈利预测 4.1 盈利预测假设 1 深圳管道气用户增速保持在 17% 的增速左右 ; 异地用户开户数与 2009 年上半年保持一致,15% 左右 ; 2 LNG 居民用户户均消耗量保持在吨 / 年, 商业用户在历史值基础上小幅增加 ; 瓶装石油气户均消耗量历史值较稳定, 约为 0.20 吨 / 年 ; 3 管道天然气深圳居民用气价差基本锁定在元 / 立方米左右 ; 商业用气采购单价为大鹏气和现货加权价格 ; 工业用气 2011 年前价差保持在元 / 立方米的水平 ; 4 预计年实际所得税率为 9.8% 18% 和 20% 4.2 盈利预测表表 3: 盈利预测假设表利润表 ( 百万元 ) E 2010E 2011E 营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用投资收益资产减值及公允价值变动其他收入 (23) (30) (26) (28) 营业利润营业外净收支利润总额所得税费用少数股东损益归属于母公司净利润资料来源 : 渤海证券研究所 5 投资定价分析根据和深圳燃气同行业上市公司比较, 结合 AH 股的溢价水平, 我们认为给予公司倍市盈率, 预计 09 年公司 EPS0.23 元, 对应估值区间为 4.06~5.75 元 / 股预计年的 EPS 分别为元 / 股, 按 25X 估值水平,2010 年合理股价为 7.25 元 / 股, 如果上市首日低于该价格, 仍然存在交易性机会请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 10

7 表 4: 城市燃气可比公司估值比较分析市场公司简称 PE PB 09E 10E 11E 09E 10E 11E HK 港华燃气 HK 新奥燃气 HK 中国燃气 HK 香港中华煤气均值资料来源 :Bloomberg 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 10

8 渤海证券股票投资评级说明 1 买入 : 未来 12 个月内股价超越大盘 10% 以上 ; 2 中性 : 未来 12 个月内股价相对大盘波动在 -10%~10% 之间 ; 3 卖出 : 未来 12 个月内股价落后大盘 10% 以上渤海证券行业投资评级说明 1 买入 : 行业股票指数超越大盘 ; 2 中性 : 行业股票指数基本与大盘持平 ; 3 卖出 : 行业股票指数明显弱于大盘重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券有限责任公司所有, 未获得渤海证券有限责任公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为渤海证券有限责任公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 10

9 渤海证券有限责任公司研究所所长研究策划周华敏副所长基金谢富华副所长宏观策略马静如有色行业研究靳海明商业旅游行业研究陈慧电力行业研究崔健食品饮料行业研究闫亚磊机场 / 航空 / 铁路行业研究齐艳莉航运 / 港口 / 公路行业研究马哲峰银行行业研究张继袖非银行金融行业研究江艳化工行业研究张延明煤炭行业研究张顺钢铁行业研究刘勇机械行业研究李强房地产行业研究周户电子信息行业研究张晓亮汽车行业研究张立平电力设备行业研究李新渠建筑建材行业研究唐笑中药 / 制剂 / 药商业行业研究马霏霏原料药 / 生物药 // 医疗器械行业研究吴洋金融工程与权证研究何翔股指期货与金融工程研究徐莉莉可转债与金融工程研究章辉债券研究徐华宏观策略研究黄锋金融策略与创新证券理论研究吕玉忠策略研究周喜宏观产业研究张雷营销主管郭靖请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 10

10 渤海证券研究所天津天津市河西区宾水道三号邮政编码 : 电话 :(022) 传真 :(022) 北京北京市西城区丰汇园 11 号楼东翼 1107 邮政编码 : 电话 :(010) 渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 10

目录原油动态... 3 图 1: 原油价格走势 ( 美元 / 桶 )... 3 图 2: 原油库存走势 ( 千桶 )... 3 下游产品动态... 4 图 3: 新加坡成品油价格走势... 4 图 4: 布伦特炼油价差走势... 4 图 5:LDPE 价格价差走势 ( 美元 / 吨 )... 5

目录原油动态... 3 图 1: 原油价格走势 ( 美元 / 桶 )... 3 图 2: 原油库存走势 ( 千桶 )... 3 下游产品动态... 4 图 3: 新加坡成品油价格走势... 4 图 4: 布伦特炼油价差走势... 4 图 5:LDPE 价格价差走势 ( 美元 / 吨 )... 5 行业产品周报石化行业 [28.11.17] 原油价格下跌, 库存继续回升石油石化行业 11 月第二周周报刘威 86-1-58362155 原油价格下跌原油库存继续回升核心观点 : 成品油价格回落, 炼油价差回升乙烯价格下降导致产品价差缩小投资要点 : 行业评级 : 中性原油价格下跌原油库存继续回升成品油价格回落, 炼油价差回升乙烯价格下降导致 LDPE 价差扩大 LLDPE 价格下降导致产品价差下降