食品饮料行业泸州老窖 (000568) 白酒业务确定高增长华西证券带来不确定闫亚磊本报告导读 : 年中报及三季度业绩预增三季度业绩预增点评白酒业务快速增长, 毛利率持续提高华西证券业绩低于预期, 带

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翎逸宿
4 years ago
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1 食品饮料行业泸州老窖 (000568) 白酒业务确定高增长华西证券带来不确定闫亚磊本报告导读 : 年中报及三季度业绩预增三季度业绩预增点评白酒业务快速增长, 毛利率持续提高华西证券业绩低于预期, 带来不确定性前三季度净利润同比增长 % 首次评级 : 上次评级推荐推荐目标价格 : 38 上次预测 38 当前价格 : 投资要点 : 08 年中报显示, 公司上半年实现营业总收入亿元, 同比大幅增长 63.08%; 营业利润亿元, 同比增长 %; 净利润 7.41 亿元, 同比增长 %; 每股收益元同时公司发布业绩预增公告, 称前三季度公司净利润同比增长 150%-200% 白酒业务继续快速发展上半年, 公司酒类业务营业收入为亿元, 同比增长 70.39%, 其中以国窖 1573 和泸州老窖特曲为代表的公司高档酒实现销售收入亿元, 同比增长 68.50%, 中低档酒实现营业收入 6.86 亿元, 同比增长 74.31% 高档酒业务的迅速发展带动公司毛利率提升上半年公司综合毛利率为 64.79%, 比去年同期增长 6.66 个百分点, 其中高档酒毛利率达 81.25%, 比去年同期高 9.03 个百分点 ; 同时, 中低档酒也维持了 31% 的毛利率, 比去年小幅增长 0.57 个百分点投资收益达 1.26 亿元, 占营业利润的 12.54% 上半年华西证券贡献投资收益万元, 低于预期, 主要是由于华西证券上半年实现净利润 3.25 亿, 我们全年预测全年华西证券 10 亿元的净利润过于乐观公司简介公司主要产品为大麦芽葡萄酒甘草系列产品其中莫高牌葡萄酒被中国绿色食品发展中心评为绿色食品, 莫高牌精品冰葡萄酒曾被指定为钓鱼台国宾馆国宴特供酒, 黑比诺干红被纳入国家政府后勤采购体系目前拥有大麦芽产能 17 万吨葡萄酒产能 1.5 万吨, 未来葡萄酒产能将扩至 3 万吨公598% 140% 95% 29% 下半年业绩确定高增长, 华西证券带来不确定性 8 月份国窖 1573 的提价将在下半年业绩中体现, 进一步提高白酒业务盈利能力, 随着上半年各种突发性影响因素的消失, 下半年公司白酒业务将继续快速增长公相关报告司已经预告前三季度累计净利润和归属于母公司所有者的净利润同比白酒业务快速发展估值合理增长 150%-200% 但是华西证券将给公司全年盈利带来一定的不确定值得推荐, (+/-)% 性, 下调华西证券全年净利润至 5.8 亿元主业加速发展一季度业绩超预预计公司年每股收益为 1.08 元和 1.39 元投资评级推荐期, , 财务摘要 ( 万元 ) 2006A 2007A 2008E 2009E 双品牌驱动初见成效双品牌驱动初见成效营业收入 192, , , ,592 (+/-)% 经营利润 (EBIT) 32% -8,198 52% 92,943 38% 180,632 21% 243,345 主品牌进入收获期业绩持续高速增长 (+/-)% NA NA 94% 35% 净利润利润率和估值指标 2006A 2007A 2008E 2009E 销售毛利率 (%) 25.90% 56.93% 66.89% 70.82% ROE(%) 16.94% 31.15% 55.64% 72.15% ROIC (%) -2.13% 24.89% 39.08% 43.36% PE PB EV/EBITDA NA 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 5 司更新报告

2 资产负债表 E 2009E 利润表 ( 百万元 ) E 2009E 货币资金营业收入应收票据营业成本应收账款营业税金及附加预付款项销售费用其他应收款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失长期股权投资公允价值变动收益固定资产投资收益在建工程汇兑收益工程物资营业利润无形资产营业外收支净额长期待摊费用税前利润资产总计减 : 所得税短期借款净利润应付票据归属于母公司的净利润应付账款少数股东损益预收款项基本每股收益应付职工薪酬稀释每股收益应交税费财务指标 E 2009E 其他应付款成长性其他流动负债营收增长率 32% 52% 38% 21% 长期借款 EBIT 增长率 94% 35% 预计负债净利润增长率 598% 140% 95% 29% 负债合计盈利性股东权益合计销售毛利率 25.90% 56.93% 66.89% 70.82% 现金流量表 E 2009E 销售净利率 16.75% 26.42% 37.26% 39.68% 净利润 ROE 16.94% 31.15% 55.64% 72.15% 折旧与摊销销 ROIC -2.13% 24.89% 39.08% 43.36% 经营活动现金流估值倍数投资活动现金流 PE 融资活动现金流 P/S 现金净变动 P/B 期初现金余额股息收益率期末现金余额 EV/EBITDA NA 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5

3 渤海证券股票投资评级说明 1 强烈推荐: 未来 12 个月内股价超越大盘 15% 以上 ; 2 推荐 : 未来 12 个月内股价超越大盘 5%~15% 之间 ; 3 中性 : 未来 12 个月内股价相对大盘波动在 -5%~5% 之间 ; 4 回避 : 未来 12 个月内股价落后大盘 5%~15% 之间 ; 5 强烈回避: 未来 12 个月内股价落后大盘 15% 以上渤海证券行业投资评级说明 1 看好 : 行业股票指数超越大盘 ; 2 中性 : 行业股票指数基本与大盘持平 ; 3 看淡 : 行业股票指数明显弱于大盘重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券有限责任公司所有, 未获得渤海证券有限责任公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为渤海证券有限责任公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5

4 渤海证券有限责任公司研究所所长研究策划周华敏副所长基金谢富华副所长宏观策略马静如副所长行业吴鹏飞商业旅游行业研究陈慧电子信息行业研究崔健交通运输行业研究齐艳莉食品饮料行业研究闫亚磊煤炭行业研究张顺机械行业研究李强有色行业研究张延明石油化工行业研究刘威医药行业研究马霏霏金融行业研究张继袖房地产行业研究周户有色行业研究靳海明汽车行业研究张立平电子信息行业研究张晓亮机械行业研究李新渠钢铁行业研究马涛建筑建材行业研究唐笑航运港口仓储物流周军金融工程与权证研究何翔股指期货与金融工程研究房振明股指期货与金融工程研究徐莉莉金融工程研究章辉债券研究徐华宏观策略研究员黄锋金融策略与创新证券理论研究吕玉忠宏观策略研究周喜营销主管郭靖博士后工作站 : 资本市场制度创新研究张超博士 tonnyzc@bhzq.com 资产证券化研究刘惠杰博士 nankaihj@163.com 私募股权基金研究黄亚玲博士 Nkyaling@sina.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 5

5 渤海证券研究所天津天津市河西区宾水道三号邮政编码 : 电话 :(022) 传真 :(022) 北京北京市西城区丰汇园 11 号楼东翼 1107 邮政编码 : 电话 :(010) 渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 5

目录原油动态... 3 图 1: 原油价格走势 ( 美元 / 桶 )... 3 图 2: 原油库存走势 ( 千桶 )... 3 下游产品动态... 4 图 3: 新加坡成品油价格走势... 4 图 4: 布伦特炼油价差走势... 4 图 5:LDPE 价格价差走势 ( 美元 / 吨 )... 5

目录原油动态... 3 图 1: 原油价格走势 ( 美元 / 桶 )... 3 图 2: 原油库存走势 ( 千桶 )... 3 下游产品动态... 4 图 3: 新加坡成品油价格走势... 4 图 4: 布伦特炼油价差走势... 4 图 5:LDPE 价格价差走势 ( 美元 / 吨 )... 5 行业产品周报石化行业 [28.11.17] 原油价格下跌, 库存继续回升石油石化行业 11 月第二周周报刘威 86-1-58362155 原油价格下跌原油库存继续回升核心观点 : 成品油价格回落, 炼油价差回升乙烯价格下降导致产品价差缩小投资要点 : 行业评级 : 中性原油价格下跌原油库存继续回升成品油价格回落, 炼油价差回升乙烯价格下降导致 LDPE 价差扩大 LLDPE 价格下降导致产品价差下降

食品饮料行业 泸州老窖 (000568) 白酒业务确定高增长华西证券带来不确定 闫亚磊 本报告导读 : 年中报及三季度业绩预增三季度业绩预增点评 白酒业务快速增长, 毛利率持续提高 华西证券业绩低于预期, 带

食品饮料行业泸州老窖 (000568) 白酒业务确定高增长华西证券带来不确定闫亚磊本报告导读 : 年中报及三季度业绩预增三季度业绩预增点评白酒业务快速增长, 毛利率持续提高华西证券业绩低于预期, 带