重点公司盈利预测与评级公司股价 EPS 14A 15A 16E 17E 18E 16E 17E 18E 黔源电力买入长江电力增持

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汶洗麴
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1 2016 年 07 月 24 日电力行业 2016 年日常报告证券研究报告评级 : 增持维持评级行业深度研究长期竞争力评级 : 高于行业均值市场数据 ( 人民币 ) 行业优化平均市盈率市场优化平均市盈率国金电力指数沪深 300 指数上证指数深证成指中小板综指相关报告国金行业沪深华龙一号有望加速融合 - 新兴产业技术前瞻, 四台核电机组获批, 核电进入大规模建设期, 三代核电技术 AP1000 主泵过审, 为内陆核电的开工打下良好基..., 中英核电大单签订, 助力我国三代核电出口, 苏宝亮分析师 SAC 执业编号 :S (8610) subaoliang@gjzq.com.cn 新电改及电力调整双重利好, 水电表现强劲投资建议投资建议受益于今年雨水大年以及宏观层面利率下行投资收益低大类资产配置荒影响, 有稳定收益同时低估值高股息的水电资产的内生价值增加同时新电改方案赋予水电企业售电侧电源与用户明显优势, 看好改革试点地区拥有本地发电厂配电网络电力大用户资源的主体, 重点推荐水电标的 : 桂冠电力长江电力黔源电力文山电力广安爱众等, 并推优质公用事业标的 : 江南水务洪城水业行业观点全国发电量小幅上升, 电力调整凸显水电作用 :2016 年 1-6 月份全国电力供需总体宽松传统火电发电量同比下降 3%, 个别省份降幅超过 30% 第二大电力来源水电今年上半年发电量 4811 亿千瓦时, 同比增长 13% 今年上半年全社会用电量亿千瓦时, 累计同比增长 2.7% 其中第二第三产业占总用电量的 84.6%, 分别为和 3709 亿千瓦时同比增速第三产业最高为 9.2% 第二产业用电量最多, 增速为 0.5% 高能耗高污染的火电逐步向低能耗低污染的水电等清洁能源发展虽然风电和核电累计同比增加分别为 24% 和 25%, 但绝对增量仍属水电最高, 约 645 亿千瓦时从全国发电设备平均利用小时来看, 仅水电同比增加 146 小时, 火电下降最多为 194 小时四川云南和湖北提供的水电产量分别为和 658 亿千瓦时, 占全部水电的 53% 推荐水电标的 : 桂冠电力黔源电力文山电力广安爱众和长江电力江南水务半年报 60% 净利润, 业务多点开花 : 公司上半年预计实现归属净利润 60%, 得益于全资子公司江南水务市政工程公司不断拓展对外工程业务完成了较多市政管网改造和水表改造等工程今年与海绵城市黑臭河治理两大领域领军企业华控赛格环能科技共同成立 50 亿元产业基金, 主要用于华赛的海绵城市项目建设和其他环保领域投资 2015 年公司通过收购增加了 2.5 万吨 / 日的污水处理能力, 污水业务收入实现 17.6% 增长 ; 公司还成立了固废公司预计年归属净利润分别为亿元, 对应 EPS 为元, 业绩复合增速 30% 洪城水业, 低市值大平台 : 公司 2015 年末日供水能力 143 万吨污水日处理能力 145 万吨 ; 供水毛利率 41% 污水处理毛利率 30% 以上 ; 供水业务在南昌有区域性垄断, 污水处理业务在全省辐射能力较强 ; 实际控制人为南昌市国资委, 注入南昌燃气 51% 股权公用新能源 100% 股权二次供水公司 100% 股权, 区域环保及公用事业大平台形成 ; 公司作为市政控股下属唯一上市公司, 承担集团融资及证券化功能预计 2017 年底公司供水能力有望提升至 180 万吨 / 日, 公司污水处理能力将达 190 万吨 / 日预计公司年净利润分别为亿,EPS 为元, 目前公司市值 63 亿, 估值便宜, 安全边际较高 ; 公司国企改革积极推进, 在 PPP 项目方面业绩弹性较大, 给与买入评级 - 1 -

2 重点公司盈利预测与评级公司股价 EPS 14A 15A 16E 17E 18E 16E 17E 18E 黔源电力买入长江电力增持桂冠电力买入文山电力增持广安爱众买入洪城水业买入江南水务买入数据来源 : 国金证券研究所 PE 评级 - 2 -

行业回顾 1. 全国发电量小幅上升, 水电表现强劲 2016 年 1-6 月份全国规模以上发电厂发电量 27595 亿千瓦时, 同比增长 1.0% 火电虽为传统主力发电方式, 占总发电量的 75%, 但其累计同比增长率是唯一出现负增长的电力, 同比下降 3.1% 全国有 20 个省份火电发电量呈现负增长, 降幅前三为福建 31.7%, 湖南 31.0%, 四川 24.

9% 图表 1:2016 年 1-6 月累计发电量 ( 亿千瓦时 ) 和同比 % 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2016 年 1-6 月累计发电量 ( 亿千瓦时 ) 和同比 % 发电量 24.9% 24.4% 27,595.00 同比 20,579.00 13.4% 1.0% -3.1% 4,811.00 964.50 1,231.

3 行业回顾 1. 全国发电量小幅上升, 水电表现强劲 2016 年 1-6 月份全国规模以上发电厂发电量亿千瓦时, 同比增长 1.0% 火电虽为传统主力发电方式, 占总发电量的 75%, 但其累计同比增长率是唯一出现负增长的电力, 同比下降 3.1% 全国有 20 个省份火电发电量呈现负增长, 降幅前三为福建 31.7%, 湖南 31.0%, 四川 24.9% 水电 1-6 月份累计发电量 4811 亿千瓦时, 累计同比上涨 13.4% 其中四川云南和湖北提供的水电产量分别为和 658 亿千瓦时, 占全部水电的 52.6% 该三省份累计同比增速分别为 12.2%,-5.0% 和 15.0% 风电和核电累计发电量分别为 1231 和 965 亿千瓦时, 累计同比增加分别为 24.4% 和 24.9% 图表 1:2016 年 1-6 月累计发电量 ( 亿千瓦时 ) 和同比 % 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 年 1-6 月累计发电量 ( 亿千瓦时 ) 和同比 % 发电量 24.9% 24.4% 27, 同比 20, % 1.0% -3.1% 4, , 合计火电水电核电风电 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 纵左轴 : 累计发电量, 纵右轴 : 累计同比图表 2:2016 年 1-6 月累计水电产量 ( 亿千瓦时 ) 和占比 % 2016 年 1-6 月累计水电产量 ( 亿千瓦时 ) 其他 2, % 四川 1, % 湖北 % 云南 % 2. 全社会用电量累计同比增加 2.7%, 二三产业用电超过 8 成 - 3 -

截止到 6 月底, 全社会用电量 27759 亿千瓦时, 累计同比增长 2.7% 其中第二第三产业占总用电量的 84.6%, 分别为 19759 和 3709 亿千瓦时第一产业用电量累计 475 亿千瓦时城乡居民生活用电累计 3816 亿千瓦时根据不同行业, 用电量累计同比增速方面, 第三产业最高为 9.2% 第二产业最低为 0.5% 第一产业和城乡居民用电各位 7.

4 截止到 6 月底, 全社会用电量亿千瓦时, 累计同比增长 2.7% 其中第二第三产业占总用电量的 84.6%, 分别为和 3709 亿千瓦时第一产业用电量累计 475 亿千瓦时城乡居民生活用电累计 3816 亿千瓦时根据不同行业, 用电量累计同比增速方面, 第三产业最高为 9.2% 第二产业最低为 0.5% 第一产业和城乡居民用电各位 7.7% 用电量同比增速贡献率方面, 第二产业最高为 61.8% 第三产业次之为 23.1% 图表 3:2016 年 1-6 月社会用电量 ( 亿千瓦时 ) 2016 年 1-6 月社会用电量 ( 亿千瓦时 ) 19, % 3, % 3, % 第一产业第二产业第三产业城乡居民生活 % 图表 4:2016 年 1-6 月全社会用电量累计同比 % 年 1-6 月全社会用电量累计同比 % 合计第一产业第二产业第三产业城乡居民生活 - 4 -

5 图表 5:2016 年 1-6 月用电同比增速贡献率 % 2016 年 1-6 月用电同比增速贡献率 % 61.8% 第一产业 23.1% 第二产业第三产业 6.2% 7.9% 城镇居民生活乡村居民生活 1.0% 3. 全国发电设备平均利用小时低迷, 仅水电同比增加 146 小时上半年, 全国发电设备累计平均利用小时为 1797 小时, 同比降低 138 小时水电火电核电风电发电设备累计平均利用小时分别为小时四类电力设备利用小时数只有水电累计同比增加, 为 146 小时, 其余均有下降, 以火电下降最多, 达 194 小时, 核电和风电分别下降 109 和 85 小时图表 6:2016 年 1-6 月发电设备累计平均利用小时 4, 年 1-6 月发电设备累计平均利用小时 3,000 3, ,000 1,000 1, , , 合计水电火电核电风电 - 5 -

6 图表 7:2016 年 1-6 月发电设备平均利用小时累计同比增长年 1-6 月发电设备平均利用小时累计同比增长 ( 小时 ) 合计水电火电核电风电新电改与国家电力布局调整, 继续推荐水电优质标的今年上半年水电发电量 4811 亿千瓦时, 同比增长 13.4%, 继续维持较高速增长, 设备平均利用小时 1658 小时, 同比增加 146 小时, 国家电力调整初显成效电力改革对加快电力交易市场化有重大意义继续看好拥有本地发电厂配电网络电力大用户资源的主体, 重点推荐水电标的 : 桂冠电力长江电力黔源电力文山电力广安爱众等 - 6 -

7 长期竞争力评级的说明 : 长期竞争力评级着重于企业基本面, 评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果公司投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%; 中性 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上行业投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 3-6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 3-6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%-15%; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 3-6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5% 以上 - 7 -

8 特别声明 : 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司 ( 以下简称国金证券 ) 所有, 未经事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发, 需注明出处为国金证券股份有限公司, 且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 对由于该等问题产生的一切责任, 国金证券不作出任何担保且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 在不作事先通知的情况下, 可能会随时调整客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品, 使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在法律允许的情况下, 国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法, 故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致, 且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用 ; 非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资, 遭受任何损失, 国金证券不承担相关法律责任上海北京深圳电话 : 传真 : 邮箱 :researchsh@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 上海浦东新区芳甸路 1088 号紫竹国际大厦 7 楼电话 : 传真 : 邮箱 :researchbj@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 中国北京西城区长椿街 3 号 4 层电话 : 传真 : 邮箱 :researchsz@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 中国深圳福田区深南大道 4001 号时代金融中心 7BD - 8 -

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S S S ROE.. 2010 09 10 (600704.SH) 18.93 A ( ) 374.75 ( ) 8,313.59 ( ) 28.69/13.50 300 2903.19 2638.80 27.24 22.24 17.24 12.24 090910 091209 100309 1,200 100602 100826 1., 2010.8.17 2. 2010.8.17 3.,2010.7.8 800 600

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