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选粕俞
5 years ago
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1 汽车行业临时策略[ ] 汽车振兴计划箭在弦上, 行业回暖提前姓名张立平报告导读 : 汽车行业临时投资策略汽车行业的困境已经引起了中央决策层的高度重视, 我们相信以促需求保增长为目标的汽车工业振兴计划已是箭在弦上, 在本报告中, 我们将探讨政府可能采取的政策及政策实施思路, 并对政策的影响及其带来的投资机会进行剖析核心观点 : 振兴汽车工业是保增长促内需的需要在目前的宏观形势下, 保增长促内需已经成为政策的主旋律 ; 汽车工业是我国支柱产业, 汽车行业每 1 元的增值可以带到上下游产生 2.64 元的增值, 振兴汽车工业是振兴经济的需要振兴计划可能包括促内需和调结构两方面的政策汽车工业振兴计划的主要目标促需求保增长 ; 另外, 政府在促内需的同时, 会加大力度引导支持产品结构和产业结构的调整 ; 需求刺激政策猜想 : 购置税调整是最有力的措施我们认为政府可以采取的需求刺激措施包括 : 降低或暂停征收车辆购置税提高老旧汽车提前报废更新补贴力度汽车下乡提高部分产品 ( 零部件 ) 的出口退税率等, 我们认为购置税和提前报废更新补贴出口退税率是政府首先会采取的政策, 汽车下乡可能会是后续政策 ; 暂停征收或降低购置税是最有力的措施, 会明显促进乘用车和微型车的需求 ; 加大老旧汽车提前报废更新补贴力度的最大受益者是大中型客车行业结构调整政策猜想 : 电动汽车 + 并购重组在产品结构调整方面, 预计将加强对电动汽车发展的支持力度 ; 在产业结构调整方面, 预计政府会鼓励汽车行业并购重组 ; 振兴计划促使行业提前回暖, 提高乘用车行业评级至买入考虑到汽车工业振兴规划箭在弦上, 我们认为 09 年汽车行业会提前回暖 ; 汽车振兴规划推出后受益最大就是轿车行业, 我们将乘用车行业增长率从 4.5% 调高至 9.9%, 投资评级从中性提高至买入 ; 另外我们维持对大中型客车和重卡行业的投资建议公司推荐 : 一汽轿车上海汽车宇通客车潍柴动力中国重汽江铃汽车子行业评级乘用车重型卡车大中型客车其他推荐公司一汽轿车上海汽车宇通客车中国重汽潍柴动力江铃汽车行业月报最近一年汽车板块走势汽车行业买入买入买入买入买入买入买入中性买入中性相关报告洞悉行业周期, 把握投资时点国际视角下的汽车行业 2009 年投资策略请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 11

2 汽车工业振兴规划箭在弦上作为国民经济支柱产业, 汽车工业在具有举足轻重的地位, 但是从今年 2 季度开始, 汽车行业陷入了持续调整, 特别是最近几个月, 汽车需求出现了明显的负增长,11 月份国产汽车销量同比下降超过 10%, 汽车行业在需求低迷的困境中挣扎汽车行业的困境已经引起了中央决策层的高度重视, 种种迹象显示, 汽车工业振兴规划已经箭在弦上, 我们相信明年政府会推出强有力措施刺激汽车需求在本报告中, 我们将探讨政府可能采取的政策及政策实施思路, 并对政策的影响及其带来的投资机会进行剖析保增长促内需 09 年的政策主旋律随着美国次贷危机引发的全球性经济危机愈演愈烈, 我国经济已出现明显下滑态势, 最近几年对 GDP 做出巨大贡献的出口增长出现大幅下降, 企业利润增幅下降, 居民收入预期变坏进入 09 年, 前几年对 GDP 增长做出巨大贡献的净出口将面临巨大阻力, 而消费同样后劲不足出口将面临重大阻力由于全球经济明年将明显下滑, 出口将遭受沉重打击, 世界银行估算明年净出口对 GDP 的贡献有可能达到负一个点左右消费后劲不足尽管最近几个月消费增速保持在较高水平, 但由于 CPI 中油价成品油价格上涨等因素并未充分考虑, 剔除实际物价上涨的消费增速并没有那么乐观, 更值得注意的是近几个月居民实际可支配收入增幅明显下降, 明年的消费增长同样不容乐观在目前的宏观形势下, 保增长促内需, 通过促进内需来保证 09 年经济增长已经成为政策的主旋律汽车行业亟需政策救助汽车工业面临困境今年下半年, 国产汽车销量持续低迷, 连续两个季度负增长, 出口明显下滑, 库存持续处于高位, 企业利润滑坡, 行业迎来了近 10 年来最严峻的下行周期请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11

3 图 1: 国产汽车销量连续两个季度负增长行业月报 04 年严厉的紧缩性调控抑制了需求, 连续三个季度销量低迷经济周期下行导致汽车销量连续两个季度负增长资料来源 : 渤海证券研究所汽车工业是我国支柱产业, 振兴汽车工业是振兴经济的需要随着汽车产业的快速增长, 其在国民经济中的地位不断提高, 已经成为支撑和拉动经济持续快速增长的主导产业之一年间, 汽车产业增加值在全国 GDP 中的比例呈不断上升趋势, 从 1990 年的 0.65% 上升至 2007 年的 1.7% 图 2: 汽车工业增加值及占 GDP 的比重数据来源 : 中国汽车工业年鉴, 渤海证券研究所汽车产业具有产业关联度高的特点, 对关联产业具有很强的拉动作用汽车产业链上游主要是钢铁机械设备有色金属电子元器件橡胶等行业, 下游最终用户主要有私人 / 公商务乘用车用户和公路货运城市 / 城乡物流公路 / 旅游客运城市公交汽车租赁等行业, 另外还带动金融保险车展 / 汽车物流培训维修加油站餐饮等众多服务行业根据国务院发展研究中心的测算, 汽车行业每 1 元的增值可以带到上下游产生 2.64 元的增值请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11

4 表 1: 汽车制造业对主要上下游行业的拉动效应行业月报上游主要相关产业汽车制造业每增值 1 元对相关产业带来的增值上游主要相关产业汽车制造业每增值 1 元对相关产业带来的增值黑色金属冶炼及压延加工业运输仓储业有色金属冶炼及压延加工业批发零售业电力热力的生产和供应业金融保险业石油及核燃料加工业住宿餐饮业塑料制品业其他服务业通用设备制造业资料来源 : 国务院发展研究中心根据 2005 年投入产出表测算政策暖风频吹, 汽车振兴计划箭在弦上最近, 我们从多方面的信息中可以看到, 汽车行业的救助计划即将推出 11 月 22 日, 国务院总理温家宝和副总理张德江分别参观考察了上汽自主品牌生产基地和东风汽车公司国务院总理温家宝 26 日主持召开国务院常务会议, 会议研究确定要大力支持重点产业发展抓紧制定实施钢铁汽车造船石化轻工纺织有色金属装备制造和电子信息等重点产业振兴规划 12 月 8 日, 国务院办公厅发布关于当前金融促进经济发展的若干意见, 要求落实和出台有关信贷政策措施, 支持汽车消费信贷业务发展, 拓宽汽车金融公司融资渠道稳步发展与住房汽车消费等相关的保险 12 月 12 日, 工业和信息化部部长李毅中在国务院新闻办新闻发布会上透露, 目前我国有关部门正在进行调查研究, 鼓励低排量车的生产和销售如购买 1.6 升排量以下的轿车时, 将适当减免一些购置税观察最近政府的动向, 我们认为政府正在给予困境中的汽车行业相当的重视, 汽车工业振兴计划的推出已经是箭在弦上从计划的推出时点来看, 我们认为 09 年一季度是最可能的时点汽车工业振兴规划猜想我们认为, 汽车工业振兴计划的主要目标促需求保增长 ; 另外, 政府在支持汽车工业的同时, 会充分利用这次行业调整的机会, 加强对产品和产业结构的调整, 优化产品结构和产业组织结构, 化危为机, 增强我国汽车工业的竞争力需求刺激政策猜想请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 11

5 从采购生产销售服务这一汽车产业链来看, 政府可以采取的需求刺激政策集中在销售环节, 我们认为主要包括以下几方面 : 1) 降低或暂停征收车辆购置相关税费 ; 2) 提高老旧汽车提前报废补贴力度 ; 3) 汽车下乡 ( 部分指定车型 ); 4) 提高部分汽车零部件的出口退税率 ; 需求刺激政策 1: 暂停征收或降低购置税目前我国与汽车购买和使用相关的税费主要包括消费税购置税车船使用税保险费燃油税 ( 取代原来的养路费运输管理费附加费 ) 从税额来看, 消费税购置税和燃油税是最主要的税种, 燃油税方案征求意见刚刚结束, 这样一来消费税和购置税是政府可以动用的最有力的需求刺激手段, 但消费税属于价内税, 而购置税属于价外税, 购置税的降低等于直接减少了用户的购车成本, 所以我们认为, 购置税将是政府首选的刺激汽车需求的手段, 具体的执行方案, 我们认为不可能取消购置税, 但是暂停征收购置税 ( 比如暂停一年或两年 ) 或者大幅降低购置税是完全有可能的表 2: 汽车主要税费税种税率说明生产环节增值税 17% 价内税, 在生产环节征收, 变化的可能性很小消费税按排量从小到大, 税率 1%- 14% 不等价内税,9 月 1 日刚刚做了调整, 目的是促小抑大优化需求结构, 短期内调整的可能性不大购买环节购置税 10% 购置税是价外税, 税额大, 购置税下降等同于价格的大幅下降, 是政府可以采取的最有力工具使用环节成品油消费税汽油 1 元 / 升 ; 柴油 0.8 元 / 升方案确定,09 年 1 月 1 日期实施, 但新方案实施后, 短期内成品油价格有 0.5 元左右的下调空间数据来源 : 财政部, 渤海证券研究所购置税调整方案猜想我们认为政府推出的汽车振兴计划推出的购置税调整方案不会是一刀切的政策, 方案会侧重对乘用车和微型车需求的刺激因为乘用车和微型车属于消费类车型, 购车成本大幅下降后会明显促进需求, 而大中轻型客车和重中轻型卡车属于生产资料类车型, 需求和生产需求相关, 购置税的下降对消费类车型需求的刺激作用更明显, 消费类车型购置税调整力度会更大我们设想了三种方案如下表, 根据最近阶段政府对于刺激经济出手要快出手要快出拳要重措施要准工作要实的指导方针, 我们认为第三种方案实施的可能性最大请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 11

6 表 3: 车辆购置税调整方案猜想排量原税率方案 1 方案 2 方案 3 小于 1.0 升 ( 含 ) 10% 2% 暂停征收暂停征收 1.0 升以上至 1.6 升 ( 含 ) 10% 4% 暂停征收暂停征收 1.6 升以上至 2.0 升 ( 含 ) 10% 6% 5% 暂停征收 2.0 升以上至 2.5 升 ( 含 ) 10% 8% 5% 5% 2.5 升以上 10% 不变不变不变微型车 ( 微客 / 微货 ) 10% 2% 暂停征收暂停征收重中轻型货车 10% 5% 5% 5% 大中轻型客车 10% 5% 5% 5% 资料来源 : 渤海证券研究所另外, 我们认为购置税作为一项基本税费, 调整是暂时的, 视国民经济和汽车工业的发展情况可能会维持 1 年或者两年时间需求刺激政策 2: 加大老旧汽车提前报废更新补贴力度为了促进保证运输的安全性提高运输效率,2000 年以来我国政府通过提供老旧汽车提前报废补贴的政策鼓励老旧汽车提前报废促进汽车升级换代表 4:2008 年老旧汽车提前报废更新补贴标准补贴车型补贴金额注册日期使用年限补充车长大于 4.8 米小于 7.5 米的元年农村客运车辆新增载客车长 7.5 米以上且乘坐人数在元 2008 年汽车人以上新增车长 9 米以上且当年更新汽车符合国三阶段要求的城市公交车元实施至载货总质量 12 吨以上的载货汽车 4000 元今汽车准牵引总质量 12 吨以上牵引车 4000 元数据来源 : 财政部, 渤海证券研究所从上表可以看到, 前几年政府主要补贴城市公交和 12 吨以上的载货汽车, 从 08 年开始, 农村客运车辆进入补贴范围补贴老旧汽车提前报废更新, 一方面可能促进城市公交农村客运等国家重点发展行业的发展, 又可以促进汽车需求, 我们认为, 明年国家很可能会增加老旧汽车提前报废补贴专项资金额度提高部分老旧汽车提前报废的补贴力度, 补贴的范围也有进一步放大的可能需求刺激政策 3: 汽车下乡我们认为, 确定部分车型搞汽车下乡并非笑谈, 在城市需求相对低迷的时期, 推行汽车下乡, 既给农民带来了经济实惠的汽车又能促进需求, 微型客车 / 货车请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 11

7 1.5L 以下排量的小轿车成为汽车下乡指定车型的可能性最大行业月报需求刺激政策的选择和推进时点我们认为调整车辆购置税和加大老旧汽车提前报废更新补贴力度将体现在即将出台的汽车工业振兴规划中, 如果需求低于预期导致振兴效果不显著, 我们认为政府将推出汽车下乡计划, 消费税的再次下调将是最后不得已而为之的下策结构调整政策猜想产品结构调整政策 : 预计将加强对电动汽车发展的支持力度尽管最近国际原油价格大幅下跌, 但从中长期来看, 一次性能源会越来越稀缺, 使用二次能源的电动汽车会成为政府重点鼓励的产品, 我们认为政府可能会动用部分预算内资金鼓励企业加快电动汽车的开发力度, 另外, 中央财政会动用部分资金跟地方政府合作, 推进充电基站建设产业组织结构调整政策 : 预计政府会鼓励汽车行业并购重组目前我国的汽车行业集中度还很低, 产业整体竞争力低, 在行业调整的过程中, 部分资金实力弱研发能力差的中小企业困难重重, 我们认为政府会借机鼓励汽车行业并购重组, 并购重组会成为未来两年汽车行业的一道风景汽车振兴计划促使行业提前回暖在前期推出的洞悉行业周期把握投资时点汽车行业 2009 年投资策略中, 我们认为 2 季度末重卡行业需求可能会逐步回暖, 而乘用车行业明年上半年很可能出现明显的负增长, 下半年随着经济刺激政策效果逐渐显现, 经济可能会缓慢回升, 乘用车需求也会出现转暖迹象随着汽车振兴计划逐渐浮出水面, 我们认为汽车行业会提前回暖暂停征收或降低购置税将直接增强购车能力, 促进中小排量轿车和微型车的需求 ; 而加大老旧汽车提前报废更新补贴力度的最大受益者可能是公交车, 大中型客车行业受益最大我们认为, 汽车振兴计划的推出将促进汽车销量增长 5 个点左右, 其中受益最大的轿车增速有望达到 10% 左右, 在乐观的情形下, 全年国产汽车销量有望冲击 1000 万辆大关请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 11

8 表 5: 国产汽车销量预测原税率 E 09E( 考虑振兴计划 ) 09E( 不考虑振兴计划 ) 销量增长率销量增长率销量增长率销量增长率汽车 % % % % 乘用车 % % % % 轿车 % % % % 商用车 % % % % 货车 % % % % 重型 % % % % 轻型 % % % % 客车 % % % % 大型 % % % % 中型 % % % % 微型 % % % % 资料来源 : 渤海证券研究所投资建议考虑到汽车工业振兴规划箭在弦上, 我们提高乘用车行业投资评级至买入, 并维持大中型客车行业的买入评级汽车振兴规划推出后受益最大就是轿车行业, 我们将乘用车行业增长率从 4.5% 调高至 9.9%, 投资评级从中性提高至买入大中型客车行业将受益于政府加大老旧汽车提前更新报废补贴力度的政策, 建议关注公交车业务竞争力强的公司另外, 我们维持对于重卡行业运行轨迹的判断, 维持原来的投资建议公司推荐 : 一汽轿车 (000800) 自主品牌得到市场认可,09 年有全新 M6 和 A 级车上市 ; 上海汽车 (000927) 全面受益于购置税调整方案,09 年上海通用有望凭借新君威及从欧宝引入的新车型扭转颓势 ; 宇通客车 (600066) 受益于政府对老旧汽车提前更新报废的补贴政策, 并受益于即将取得的高新技术企业资格潍柴动力 (000338) 中国重汽(000951) 09 年受益于 4 万亿投资拉动购置税调整燃油消费税实施江铃汽车 (000550) 目前国内最优秀的轻型商用车企业, 盈利能力突出请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 11

9 渤海证券股票投资评级说明 1 买入 : 未来 12 个月内股价超越大盘 10% 以上 ; 2 中性 : 未来 12 个月内股价相对大盘波动在 -10%~10% 之间 ; 3 卖出 : 未来 12 个月内股价落后大盘 10% 以上渤海证券行业投资评级说明 1 买入 : 行业股票指数超越大盘 ; 2 中性 : 行业股票指数基本与大盘持平 ; 3 卖出 : 行业股票指数明显弱于大盘重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券有限责任公司所有, 未获得渤海证券有限责任公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为渤海证券有限责任公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 11

10 渤海证券有限责任公司研究所所长研究策划周华敏副所长基金谢富华副所长宏观策略马静如副所长行业吴鹏飞商业旅游行业研究陈慧电子信息行业研究崔健交通运输行业研究齐艳莉食品饮料行业研究闫亚磊煤炭行业研究张顺机械行业研究李强有色行业 ( 铝小金属 ) 研究张延明石油化工行业研究刘威医药行业研究马霏霏金融行业研究张继袖房地产行业研究周户有色行业 ( 贵金属铅锌铜 ) 研究靳海明汽车航空制造行业研究张立平通信传媒家电行业研究张晓亮电力电力设备行业研究李新渠钢铁行业研究马涛建筑建材行业研究唐笑金融工程与权证研究何翔股指期货与衍生产品研究徐莉莉产品设计和可转债研究章辉债券研究徐华宏观策略研究黄锋金融策略与创新证券理论研究吕玉忠策略研究周喜营销主管郭靖博士后工作站 : 资产证券化研究刘惠杰博士私募股权基金研究黄亚玲博士请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 11

11 渤海证券研究所天津天津市河西区宾水道三号邮政编码 : 电话 :(022) 传真 :(022) 北京北京市西城区丰汇园 11 号楼东翼 1107 邮政编码 : 电话 :(010) 传真 :(010) 渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 11

目录原油动态... 3 图 1: 原油价格走势 ( 美元 / 桶 )... 3 图 2: 原油库存走势 ( 千桶 )... 3 下游产品动态... 4 图 3: 新加坡成品油价格走势... 4 图 4: 布伦特炼油价差走势... 4 图 5:LDPE 价格价差走势 ( 美元 / 吨 )... 5

目录原油动态... 3 图 1: 原油价格走势 ( 美元 / 桶 )... 3 图 2: 原油库存走势 ( 千桶 )... 3 下游产品动态... 4 图 3: 新加坡成品油价格走势... 4 图 4: 布伦特炼油价差走势... 4 图 5:LDPE 价格价差走势 ( 美元 / 吨 )... 5 行业产品周报石化行业 [28.11.17] 原油价格下跌, 库存继续回升石油石化行业 11 月第二周周报刘威 86-1-58362155 原油价格下跌原油库存继续回升核心观点 : 成品油价格回落, 炼油价差回升乙烯价格下降导致产品价差缩小投资要点 : 行业评级 : 中性原油价格下跌原油库存继续回升成品油价格回落, 炼油价差回升乙烯价格下降导致 LDPE 价差扩大 LLDPE 价格下降导致产品价差下降