概述编号 : 新世纪跟踪 [2015] 跟踪对象 : 太原市龙城发展投资有限公司 2013 年度第一期及 2014 年度第一期中期票据本次前次主体 / 展望 / 债项评级时间主体 / 展望 / 债项评级时间 13 并龙城 MTN001 AA + / 稳定 / AA

Size: px

Start display at page:

Download "概述编号 : 新世纪跟踪 [2015] 跟踪对象 : 太原市龙城发展投资有限公司 2013 年度第一期及 2014 年度第一期中期票据本次前次主体 / 展望 / 债项评级时间主体 / 展望 / 债项评级时间 13 并龙城 MTN001 AA + / 稳定 / AA"

别贺
5 years ago
Views:

1 太原市龙城发展投资有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2013 年度第一期及 2014 年度第一期中期票据信用评级报告跟踪评级报告主体信用等级 : AA + 级 13 并龙城 MTN001 信用等级 :AA + 级 14 并龙城 MTN001 信用等级 :AA + 级评级时间 : 2015 年 6 月 17 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 概述编号 : 新世纪跟踪 [2015] 跟踪对象 : 太原市龙城发展投资有限公司 2013 年度第一期及 2014 年度第一期中期票据本次前次主体 / 展望 / 债项评级时间主体 / 展望 / 债项评级时间 13 并龙城 MTN001 AA + / 稳定 / AA 年 6 月 AA + / 稳定 / AA 年 7 月 14 并龙城 MTN001 AA + / 稳定 / AA 年 6 月 AA + / 稳定 / AA 年 11 月主要财务数据及指标项目 2012 年 2013 年 2014 年金额单位 : 人民币亿元母公司数据 : 2015 年第一季度货币资金刚性债务所有者权益经营性现金净流入量合并数据及指标 : 总资产总负债刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 净资产收益率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据龙城发展经审计的年及未经审计的 2015 年第一季度财务数据整理计算分析师张雪宜 Tel:(021) zxy@shxsj.com 刘明球 Tel:(021) lmq@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 跟踪评级观点上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪评级或本评级机构 ) 对太原市龙城发展投资有限公司 ( 简称龙城发展该公司或公司 ) 的评级反映了龙城发展在区域经济政府支持等方面保持优势, 同时也反映了公司在经济波动投融资回款等方面持续面临压力与风险主要优势 / 机遇 : 区域经济太原市经济基础较好, 跟踪期内区域财力保持稳定政府支持龙城发展是太原市城市基础设施建设主要的投资建设主体, 跟踪期内获得太原市财政局增资, 可持续得到太原市政府的有力支持业绩增长跟踪期内, 龙城发展代建收入大幅增长, 利润规模有所扩大货币资金储备较充裕跟踪期内, 龙城发展货币资金储备保持充裕, 可为债务偿还提供一定保障主要劣势 / 风险 : 太原市经济及财力波动风险太原市主导产业以冶金机械化工和煤炭为主导, 受周期性影响较大, 跟踪期内经济增速有所放缓 ; 太原市近年来对土地出让收入依赖度较高, 财政收入对城市基础设施建设支持的稳定性不强投融资压力龙城发展基础设施及保障房建设规模较大, 公司面临较大的投融资压力刚性债务偿付压力跟踪期内, 龙城发展负债规模快速扩张, 已积累较大的刚性债务偿付压力应收账款回收风险龙城发展工程款回款速度 1

3 缓慢, 主业获现能力不佳, 跟踪期内公司经营性现金净流出规模显著扩大资产受限程度高龙城发展用于抵质押的资产规模较大, 资产受限程度高未来展望通过对龙城发展及其发行的两期中票主要信用风险要素的分析, 新世纪评级维持公司 AA + 主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为两本期中票还本付息安全性很高, 并维持两期中票 AA + 信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明本评级机构对太原市龙城发展投资有限公司的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级自本评级报告出具之日起生效, 有效期为一年在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 太原市龙城发展投资有限公司 2013 年度第一期及 2014 年度第一期中期票据跟踪信用评级报告一跟踪评级原因按照太原市龙城发展投资有限公司 ( 以下简称龙城发展该公司或公司 ) 2013 年度第一期中期票据和 2014 年度第一期中期票据信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据龙城发展提供的经审计的 2014 年财务报表未经审计的 2015 年第一季度财务报表及相关经营数据, 对龙城发展的财务状况经营状况现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 进行了定期跟踪评级二宏观经济和政策环境 2014 年我国宏观经济仍面临复杂的国际环境, 美国经济在量化宽松政策刺激下继续复苏, 但是欧洲经济增长仍整体乏力复苏前景仍不明朗, 日本宽松货币政策对经济的刺激效应明显下降国际石油价格明显下降, 石油输出国的经济增长受挫, 国家风险有所上升金砖国家经济增速多数仍呈现回落态势其中, 俄罗斯在因乌克兰问题遭受以美国为代表的西方国家制裁和石油价格下跌双重因素影响下, 面临较为严峻的经济增速下降形势 2014 年 10 月以来, 美国已经开始有序退出量化宽松货币政策, 但仍继续维持低利率货币政策 ; 日本经济不振促使日本继续实施量化宽松和低利率货币政策 ; 为促进经济增长继续缓减主权债务风险和银行业的结构性危机, 欧洲量化宽松的货币政策继续实施 2014 年在国际经济整体弱势复苏的过程中, 我国进出口差额经历了先降后升, 投资增速基本稳定, 消费拉动力仍需提升整体而言,2014 年我国的经济增速出现了回落中趋稳的迹象, 但是下行压力仍然较大同时, 以钢铁水泥有色金属煤炭等为代表的产能过剩行业景气度继续回落, 产业的结构性风险继续提升, 行业内的发债主体等级下调增多我国宏观经济正面临潜在增速下降人口红利消失以及对投资依赖 4

6 程度较高等问题, 自贸区的建立有利于加强我国贸易与海外的对接, 有利于进一步融入国际经济和贸易, 自贸区的发展有望成为拉动我国经济增长的重要引擎 2014 年以来, 国家推进的一带一路战略对解决我国过剩产能推进人民币国际化强化国家安全等方面具有重要意义未来一带一路具体规划的落地与实施将会带动沿线基础设施建设, 包括边境口岸设施和中心城市市政基础建设跨境铁路扩能改造口岸高速公路等互通互联项目建设, 促进区域一体化发展 ; 依托沿线基础设施的互通互联, 贸易和生产要素也将得以优化配置, 丰富产业链建设, 利于相关行业发展 2014 年 5 月以来, 我国首次试点地方政府债券自发自还, 并对预算法进行了修订对财政管理体制进行了改革对地方政府债务实行限额管理这些法规和政策的出台有利于规范地方政府的举债行为和债务管理, 有利于防范和化解地方政府债务风险预期 2015 年, 在财政政策上, 我国将在修订后的预算法财政管理体制下, 继续实施积极的财政政策 ; 在货币政策上, 将随国际和国内经济增长和宏观政策的变化做适度调整, 其中, 进一步降低实体经济的融资成本和实施适度宽松的货币政策将是主要的政策取向预期 2015 年, 我国将继续维持相对稳定的经济增长从中长期看, 随着经济结构调整产业升级区域经济结构的优化城镇化的发展内需的扩大, 我国经济仍将保持稳定的增长同时, 随着一带一路战略的实施, 我国的基础设施建设和相关行业将会获得一定的增长, 行业风险将会逐渐下降但是, 在国际经济金融形势尚未完全稳定的外部环境下, 在国内经济增长驱动力转变及产业结构调整和升级的过程中, 我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险产业结构性风险国际贸易和投资的结构性摩擦风险三公司所处行业及区域经济环境 2014 年太原市经济增速明显放缓, 但产业结构有所优化当年太原市实现地区生产总值亿元, 同比增长 3.3%, 增速较上年下降 4.8 个百分点其中, 第一产业增加值亿元, 同比增长 4.3%, 第二产业增加值亿元, 同比增长 1.0%; 第三产业增加值亿元, 同比增长 5.1% 三次产业比重为 1.5:40.0:58.5, 与上年相比, 第 5

7 一产业比重持平, 第二产业比重下降 1.7 个百分点, 第三产业比重提高 1.7 个百分点 ;2014 年三次产业分别拉动经济增长和 2.77 个百分点太原市以冶金机械化工煤炭为主导产业, 周期性特征较为明显在工业产业结构调整的影响下, 新兴产业对经济的贡献度上升 2014 年全市规模以上工业增加值为亿元, 同比增长 0.4% 当年全市新兴接替产业增加值亿元, 同比增长 9.3%, 占全市规模以上工业增加值的 59.8%, 其中装备制造业增加值亿元, 同比增长 15.1%, 占全市规模以上工业增加值的 41.6%; 煤炭钢铁炼焦电力等传统行业增加值为亿元, 同比下降 10.1%, 占全市规模以上工业增加值的 40.2%, 其中, 占比 18.9% 的钢铁行业增加值下降 10.0%, 占比 14.9% 的煤炭行业增加值下降 7.4%, 占比 2.7% 的电力行业增加值下降 18.9%, 占比 2.1% 的炼焦行业增加值下降 9.8% 太原市固定资产投资以对第三产业第二产业的投资为主 2014 年全市固定资产投资亿元, 同比增长 4.5% 其中, 第一产业投资亿元, 同比增长 4.1%, 第二产业投资亿元, 同比减少 15.9%, 第三产业投资亿元, 同比增长 14.1% 在当年的工业投资中, 非煤产业投资和新兴接替产业投资的占比分别为 81.5% 和 42.9%, 全市产业转型升级逐步推进在能源产业方面,2014 年太原市一次能源生产折标准煤万吨, 同比下降 1.8%; 二次能源生产折标准煤万吨, 同比下降 4.6% 当年能源工业投资亿元, 同比增长 2.7% 其中, 煤炭工业投资亿元, 同比下降 16.7%; 焦炭工业投资 0.97 亿元, 同比下降 42.9%; 电力工业投资亿元, 同比增长 202.5% 2014 年太原市本级财力基本保持稳定当年市本级一般公共预算收入完成亿元, 同比增长 2.12%, 其中税收收入占 82.95% 考虑上级补助债券转贷收入上年结余及调入资金等因素后, 当年市本级一般公共预算收入总计为亿元 2014 年, 太原市本级政府性基金收入完成亿元, 较上年增加亿元四公司自身素质 ( 一 ) 公司产权状况法人治理结构和管理水平跟踪期内, 太原市财政局向该公司增资 15 亿元, 截至 2014 年末公 6

8 司注册资本由上年末的 47 亿元增至 62 亿元, 太原市财政局出资比例为 100%, 仍为公司实际控制人公司法人治理结构未发生重大变化, 管理水平保持稳定 ( 二 ) 公司经营状况该公司主要业务涉及基础设施及保障房建设土地开发及房屋租赁等 2014 年公司营业收入亿元, 同比增长 52.56%, 其中委托代建政府回购收入和土地开发收入分别为亿元亿元和亿元在基础设施及保障房建设方面, 该公司业务模式主要为回购和代建公司一部分项目是承接原太原市城市建设发展公司 ( 简称城建发 ) 的 89 个项目 ( 合计金额亿元 ), 此类市政建设项目均已签政府回购协议, 由太原市财政局安排财政资金逐年安排回购 ; 另一部分则是承建太原市基础设施建设和公共服务设施建设项目, 太原市财政局代表太原市政府与公司签订政府工程委托代建协议, 公司按照建设成本提取 3% 作为代建收益, 该模式主要适用于 2013 年后新开工项目截至 2015 年 3 月末, 公司承接的基础设施项目涉及 275 个 ( 其中已完工项目 106 个, 未完工项目 169 个 ), 已完成投资 465 亿元, 已回购亿元目前公司规模相对较大的主要建设工程如下表所示 2014 年公司实现政府回购和委托代建收入合计亿元, 同比增长 62.26%, 主要由代建工程量增加所致图表年末公司规模较大的在建及拟建基础设施项目情况项目名称主要建设内容总投资 ( 亿元 ) 开工时间预计完工时间已累计投资 ( 亿元 ) 真武路道路绿化道排公交年 2016 年 1.29 龙城新区 ( 南区 ) 道路绿化道排路网建设工程公交年 2016 年 0.48 龙城新区 ( 北区 ) 道路绿化道排路网建设工程公交年 2016 年 1.57 晋东棚户区改造保障房建设年 2016 年王家峰项目保障房建设年 2017 年合计 : 资料来源 : 龙城发展在土地开发方面, 该公司主要业务范围是汾东商务区汾东商务区东联晋中市榆次区南携清徐新型工业区北接太原市主城, 是未来太 7

9 原都市区的核心根据太原市委办公厅关于成立太原市汾东商务区开发建设指挥部的通知文件, 公司为汾东商务区土地一级开发的项目法人, 承担太原市汾东商务区的土地及一二级开发职能公司的土地开发收入主要为汾东商务区的土地一级开发收入, 具体运营模式为 : 公司通过当地土储中心招拍挂, 缴纳土地出让金后取得土地所有权, 经过整理开发后通过太原市国土局土地交易中心招拍挂转让土地, 太原市财政局将转让土地的土地出让收入及其他政策性费用等扣除相关规费后返还给公司 2014 年, 公司出让土地亩, 可获且已获出让金返还亿元, 并于当年全部确认为收入, 同比增长 24.29% 该公司房屋出租业务主要是市直公房的租赁, 公司将太原市长风商务区 1 号场馆 ( 建筑面积平方米 ) 整体租赁给太原市文化广电新闻出版局, 租赁期限为 15 年, 年租金为 1.38 亿元, 租金按月收取 ; 将太原市长风商务区 2 号场馆 ( 建筑面积平方米 ) 整体租赁给太原市文物局, 租赁期限为 15 年, 年租金为 1.68 亿元, 租金按月收取 2014 年公司实现房屋出租收入 3.06 亿元, 保持上年规模未来公司稳定的租赁收入可为其项目建设及债务偿付提供一定资金支持 ( 三 ) 公司财务质量立信中联会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 对该公司的 2014 年财务报表进行了审计, 并出具了标准无保留意见的审计报告公司执行企业会计准则基本准则和具体会计准则企业会计准则应用指南企业会计准则解释及其他相关规定截至 2014 年末, 公司合并口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 归属于母公司所有者权益为亿元 ); 全年实现营业收入亿元净利润 7.15 亿元 ( 归属于母公司所有者的净利润 7.15 亿元 ); 当年经营活动产生的现金流量净额为亿元截至 2015 年 3 月末, 公司合并口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 归属于母公司所有者权益为亿元 );1-3 月实现营业收入亿元净利润 0.14 亿元 ( 归属于母公司所有者的净利润 0.14 亿元 ); 当年经营活动产生的现金流量净额为亿元 2014 年, 该公司合并范围新增二级子公司 1 家, 为新设的子公司太原市龙城东部置业有限公司跟踪期内, 该公司债务规模快速扩大, 资产负债率上升同时主业获现能力依然偏弱, 经营性现金净流出规模显著扩大, 资产受限程度依然较高但公司资本实力较强, 货币资金较为充裕, 可为债务偿还提供 8

10 一定保障 ( 四 ) 公司抗风险能力 (1) 地方政府支持该公司作为太原市主要的投资建设主体之一, 业务垄断性较强, 多次获得市财政局注资, 能够得到太原市政府的有力支持 (2) 资产回购保障该公司承接的建设项目均已签订政府回购协议, 稳定的还款可在一定程度上保障债务的偿付 (3) 稳定的房屋出租收入该公司的房屋出租收入较为稳定, 可为公司未来的项目建设及债务偿付提供一定的资金支持五公司盈利能力及偿债能力 ( 一 ) 公司盈利能力 2014 年该公司收入及毛利主要来源于基础设施代建及土地开发业务由于当年公司土地开发盈利空间同比扩大, 代建毛利率同比增幅明显, 公司综合毛利率增至 16.85%, 较上年提升 5.49 个百分点受益于收入及毛利率的增长,2014 年公司营业毛利为亿元, 同比增长 % 随着刚性债务的快速扩张, 公司利息支出大幅增长,2014 年财务费用同比增长 84.48% 至亿元 2014 年公司主业盈利情况较好, 虽然没有收到政府财政贴息资金, 但当年净利润为 7.15 亿元, 同比增长 17.73% 2015 年 1-3 月, 公司实现营业收入亿元, 同比增长 80.01%, 主要由业务量增加所致 ; 但由于当期结转的成本较多, 净利润为 0.14 亿元, 同比大幅减少 ( 二 ) 公司偿债能力随着基础设施及保障房等项目的持续投入, 该公司负债规模持续扩张,2014 年末负债总额为亿元, 较上年末增长 24.90%; 资产负债率为 59.90%, 较上年末上升 3.37 个百分点从负债结构看, 公司负债主要以借款应付票据应付账款预收款项和应付债券为主 2014 年末, 公司借款余额为亿元, 占负债总额的 57.58%; 应付票据余 9

11 额为亿元, 占负债总额的 3.50%, 主要为票据形式的应付工程款 ; 应付账款余额为亿元, 占负债总额的 7.74%, 主要为应付工程款项 ; 预收账款余额为亿元, 占负债总额的 11.56%, 全部为太原市财政局预付给公司的工程款 ; 应付债券余额为亿元, 占负债总额的 18.11%, 包括企业债券资产支持票据和中期票据 2014 年末, 公司以借款应付票据和应付债券为主的刚性债务余额为亿元, 较上年末增长 25.25%, 其中长期刚性债务占 85.25%, 虽然短期偿债压力相对较轻, 但总体公司已积累较大的刚性债务规模 2015 年 3 月末, 公司负债总额增至亿元, 较年初增长 3.67%; 资产负债率略增至 60.75% 该公司在基建项目及保障房建设等方面持续投入, 而政府回购款及代建款支付进度较缓, 应收账款余额累计较多, 主业经营创现能力偏弱 2014 年公司营业收入现金率仅为 33.99% 一方面受建设支出增加影响, 一方面受公司使用保障房项目财政拨款以及支付大量承兑汇票影响, 2014 年公司经营环节现金净流出亿元, 资金缺口较上年进一步扩大经营环节产生的现金流量净额不足以支撑资金平衡, 近年来公司融资规模迅速扩张, 筹资环节形成大额资金净流入,2014 年公司筹资活动产生的现金流量净额为亿元 2015 年 1-3 月, 公司经营环节现金流仍呈净流出状态, 为亿元 ; 当期公司新增借款有限, 同时支付利息等形成现金流出, 当期筹资环节现金净流量为亿元 2014 年末该公司资产总额为亿元, 较上年末增长 17.87%, 仍以流动资产为主其中,2014 年末货币资金余额为亿元, 其中受限金额为 0.80 亿元, 储备较充裕 ; 应收账款由上年末的亿元增至亿元, 全部为应收太原市财政的工程款, 应收账款中亿元用于质押获得信托及银行贷款亿元,7.41 亿元用于质押发行资产支持票据 5.00 亿元 2014 年末公司预付款项余额为亿元, 较上年末增长 16.09%, 主要是支付给供应商的费用 ; 存货余额为亿元, 较上年末增长 11.05%, 包括亿元基础设施开发成本和土地储备亿元 1 当年末投资性房地产余额为亿元, 较上年末减少 33.01%, 主要由相关资产出让所致 ; 固定资产余额为亿元, 主要是长风商务区内的商铺停车场等商业资产, 其中长风商务区房产和车库作为抵押物, 为中国工商银行山西省分行的借款提供担保 ; 长风商务区商铺以及 1-5 号车库租金收入作为质押物, 为中国工商银行山西省分行的 1 截止 2013 年末, 该公司土地储备共万平方米, 其中万平方米土地作为抵押物, 为兴业银行太原分行的借款提供担保 ; 万平方米土地作为抵押物, 为中国工商银行山西省分行的借款提供担保 10

12 借款提供担保 ; 政府划拨转入的住宅亿元和非住宅 8.47 亿元作为抵押物, 为中国工商银行山西省分行的借款提供担保截至 2015 年 3 月末, 公司资产总额增至亿元, 但货币资金减至亿元截至 2014 年末, 该公司对外担保余额为 3 亿元, 主要是为太原市高速铁路投资有限公司向晋商银行申请的 3 亿元固定资产贷款提供保证担保 ( 三 ) 外部支持该公司作为太原市基础设施的投资建设主体, 得到了太原市政府的有力支持, 太原市财政局拨付城建发的财政贴息资金被明确为财政性补助, 太原市城市基础设施配套费新型墙体材料专项基金和污水处理费等规费收入山西省转贷太原市的地方政府债券资金中央和山西省支持太原市城市发展的各类资金和基金也全额注入公司六公司过往债务履约情况根据该公司 2015 年 6 月 5 日的企业基本信用信息报告, 公司无违约情况发生截至 2015 年 3 月末, 公司代偿债券本金余额为 70 亿元图表 2. 截至 2015 年 3 月末该公司过往发行债券情况 ( 单位 : 亿元 ) 项目起息日兑付日发行金额票面利率 12 并龙城债 ( 企业债 ) % 13 并龙城 MTN001( 中期票据 ) % 14 并龙城 MTN001( 中期票据 ) % 14PPN1( 非公开定向工具 ) % 14PPN2( 非公开定向工具 ) % 合计 : 资料来源 : 中国债券信息网七结论跟踪期内, 该公司产权及治理结构未发生重大变化, 仍是太原市主要的基础设施建设主体, 可持续获得政府支持公司资本实力较强, 建设项目规模大, 资金需求上升, 刚性债务规模快速扩张, 同时主业获现能力依然偏弱, 经营性现金净流出规模显著扩大, 资产受限程度依然较高但公司货币资金储备较充裕, 可为债务偿还提供一定保障 11

13 同时, 我们仍将持续关注 :( 1) 太原市经济发展情况以及财政情况 ; (2) 信贷政策和政府对融资平台的监管政策对公司可能产生的影响 ;(3) 汾东商务区基础设施建设进度和招商引资情况 ;(4) 公司应收账款回收情况 ;(5) 公司投融资情况等 12

14 附录一 : 信用等级符号及定义本评级机构主体信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 13

15 附录二 : 公司与实际控制人关系图太原市财政局 100% 太原市龙城发展投资有限公司注 : 根据龙城发展提供的资料绘制 ( 截至 2015 年 3 月末 ) 附录三 : 公司组织结构图太原市龙城发展投资有限公司董事会监事会总经理总会计师综合处财审处前期处房建处土储处市政处注 : 根据龙城发展提供的资料绘制 ( 截至 2015 年 3 月末 ) 14

16 附录四 : 主要财务数据及指标表主要财务数据与指标 [ 合并口径 ] 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年第一季度资产总额 [ 亿元 ] 货币资金 [ 亿元 ] 刚性债务 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 营业收入 [ 亿元 ] 净利润 [ 亿元 ] EBITDA[ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 投资性现金净流入量 [ 亿元 ] 资产负债率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 有形净值债务率 [%] 营运资金与非流动负债比率 [%] 担保比率 [%] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 总资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 净资产收益率 *[%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入量与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据龙城发展经审计的年度及未经审计的 2015 年第一季度财务数据整理计算 15

17 附录五 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率 (%) 期末负债合计 / 期末资产总计 100% 长期资本固定化比率 (%) 期末非流动资产合计 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 权益资本与刚性债务比率 (%) 期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 流动比率 (%) 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末商誉余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率 (%) 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 ( 次 ) 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 (%) 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 (%) 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 净资产收益率 *(%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 报告期 EBITDA/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息 ) EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期初刚性债务余额 + 期末刚性债务余额 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 长期借款 + 应付债券 + 其他具期债务注 3. EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产及其他资产摊销 16

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

概述 编号 : 新世纪跟踪 [2015] 跟踪对象 : 太原市龙城发展投资有限公司 2013 年度第一期及 2014 年度第一期中期票据 本次 前次 主体 / 展望 / 债项评级时间主体 / 展望 / 债项评级时间 13 并龙城 MTN001 AA + / 稳定 / AA

概述编号 : 新世纪跟踪 [2015] 跟踪对象 : 太原市龙城发展投资有限公司 2013 年度第一期及 2014 年度第一期中期票据本次前次主体 / 展望 / 债项评级时间主体 / 展望 / 债项评级时间 13 并龙城 MTN001 AA + / 稳定 / AA