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肖祖
5 years ago
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1 宏观经济分析经济增速放缓, 聚焦政策放松 -7 月份宏观数据预评宏观经济分析 28 年 8 月 11 日金春萍石磊年 7 月份主要宏观数据公告提示 (8 年 8 月 7 日数据 ) 预计公布时间公布数据上月数据本月数据市场预期 8 月月外贸顺差 ( 当月 ) 亿美元 196 亿美元 % 8 月月外贸出口增速 ( 当月 ) 17.6% 16.9% 8 月月外贸进口增速 ( 当月 ) 31.% 27.4% 8 月日货币供应 M2( 累计 ) 17.37% 17.3% 8 月 11 日工业品出厂价格 ( 当月 ) 8.8% 9.1% 8 月 12 日居民消费价格指数 ( 当月 ) 7.1% 6.5% 8 月 13 日社会消费品零售总额 ( 累计 ) 23.% 22.4% 8 月 14 日工业增加值 ( 当月 ) 16.% 16.% 8 月 15 日城镇固定资产投资 ( 累计 ) 26.8% 26.6% 信息来源 : 彭博资讯国家统计局海关总署中国人民银行要点 :1 预期 7 月份 CPI 同比增长 6.2%-6.5% 之间, 食品类涨跌幅度有不确定性,7 月份有调整成品油价格和电力价格的因素, 我们预测核心 CPI 环比涨幅将高于 6 月份 2 市场预期 7 月份 PPI 同比上涨 9.1%,7 月份黑色金属和能源产品价格继续环比上涨, 带动 PPI 上涨可能超过预期国际大宗商品价格回落将明显减轻国内输入通胀压力, 但是能源价格和黑色金属价格仍将高位运行, 总体上未来 PPI 将在高位平稳 3 央行在二季度货币政策执行报告当中提出经过季节周期等调整的 CPI 环比领先 CPI 同比走势, 我们的调整模型显示, 调整后的 CPI 环比领先 CPI 同比 6 个月, 近一个月前者在经历 9 个月持续下行后首次出现上翘, 意味着短期 CPI 同比增速仍将放缓, 但是 8 年底 9 年初新涨价因素可能带动 CPI 有所反弹, 主要是来自 PPI 对 CPI 的传导 4 市场预期 7 月 M2 同比增长 17.3%, 较上月小幅回落我们预期季度首月集中放贷影响下当月新增信贷可能有所反弹从紧信贷给企业现金流带来的压力也与日剧增剔除金融类的全部可比上市公司经营净现金流连续两个季度同比负增长预期从紧政策会继续进行结构性调整, 加强对于部分企业尤其是中小企业的信贷支持, 5 7 月份 PMI 出口新订单指数回落到 5 以下, 市场预期进出口增速均有不同程度回落, 但是进口增速仍然较快未来对欧盟和日本出口增速仍可能继续回落 6 PPI 高涨以及房地产投资的较快增速继续推升名义投资增速,PMI 指数显示, 从紧政策和能源供给约束下, 工业生产仍然面临较大持续下行风险 6 市场预期 7 月消费名义同比增速较 6 月份小幅回落, 考虑到通胀回落, 实际消费增速仍然平稳或者小幅上升政府对社保和医疗等方面支出的较快增长有利于提升消费信心, 但是居民实际收入增速的放缓是影响当期消费的更直接因素 7 预期经济增速继续放缓的背景下, 积极财政政策将继续扩大消费需求 ; 投资仍将是重新启动经济增长的重要力量, 但是启动投资将更注重调整产业结构, 提高投资效率 ; 启动成品油和电力价格改革等

2 宏观经济分析物价数据 : 彭博市场预期 7 月份 CPI 同比增长 6.5%, 较 7 月份继续下降, 我们根据商务部数据进行测算和调整,7 月份 CPI 同比涨幅约为 6.2%-6.5%, 其中 6 月新涨价因素和 7 月翘尾因素为 6.1% 一方面, 商务部食品类环比继续回落, 但是回落幅度小于 6 月份, 农业部农产品类价格环比小幅上升, 因此食品类环比涨跌幅度存在一定不确定性 ; 另一方面,7 月份有调整成品油价格和电力价格的因素, 我们预测核心 CPI 环比涨幅将高于 6 月份 (6 月份环比上涨.1%) 市场预期 7 月份 PPI 同比上涨 9.1%, 黑色金属和能源产品价格环比上涨, 带动 PPI 涨幅可能超过市场预期 7 月中旬以来国际原油价格震荡回落, 国际大宗商品价格也联动回落, 自 7 月 14 日原油价格持续下跌以来, 截止到 8 月 6 日布伦特原油期货价格下跌 19%, 同期内 CRB 食品指数下跌 6.2%,CRB 商品价格指数下跌 4.8% 我们认为随着国际大宗商品价格的回落, 国内输入通胀的压力将明显减少, 但是同时国内煤炭价格和钢材价格在供需基本面影响下难以出现反转回落趋势, 可能依然保持高位震荡, 因此下半年 PPI 可能在较高位运行, 近两个月可能是年内高点央行在二季度货币政策执行报告当中提出经过季节周期等调整的 CPI 环比领先 CPI 同比走势, 我们模型测算的结果显示, 调整后的 CPI 环比领先 CPI 同比 6 个月左右, 事实上之前的调整后 CPI 环比的下降趋势已经被后来的 CPI 同比增速放缓所证实, 因此根据目前前者的走势可以较好的预测未来 CPI 同比的走势目前调整后的 CPI 环比结束自 7 年 9 月份以来的持续下行趋势, 首次出现上翘 ( 如图 ), 意味着短期 CPI 同比增速仍将继续放缓, 但是 8 年底 9 年初新涨价因素可能带动 CPI 有所反弹, 主要是来自 PPI 对 CPI 的传导图 1: 调整后 CPI 环比出现上翘经过调整的 CPI 环比领先 CPI 同比 6 个月 (%) 年 1 月 2 年 6 月 2 年年 4 月 21 年 9 月 22 年 2 月 22 年 7 月 22 年年 5 月 23 年 1 24 年 3 月 24 年 8 月 25 年 1 月 25 年 6 月 25 年 11 月 26 年 4 月 26 年 9 月 27 年 2 月 27 年 7 月 27 年 12 月 28 年 5 月 X12 趋势周期项 (-6M, 左轴 ) CPI 月度数据来源 : 统计局, 天相测算

3 金融数据 : 市场预期 7 月末 M2 同比增长 17.3%, 较 6 月小幅回落我们预期当月新增信贷可能有所反弹, 主要是季度第一个月份银行集中放贷 7 月中旬中央政治局会议提出一保一防的政策调整, 近期包括海关央行发改委等部门纷纷采取措施, 主要是针对经济增长, 如提高部分纺织品出口退税率增加对中小企业信贷增量我们认为考虑到潜在的通胀压力, 央行可能不会有全面放松的政策信号出台, 以避免因全面放松政策预期带来通胀预期的上升与此同时, 从紧信贷给企业现金流带来的压力也与日剧增我们统计的剔除金融类的全部可比上市公司经营净现金流连续两个季度同比负增长而很多中小企业包括大量的未上市中小企业资金状况可能更差, 预期从紧政策会继续进行结构性调整, 加强对于部分企业尤其是中小企业的信贷支持, 以保证经济的稳定增长图 2: 从紧政策使得企业现金流压力与日剧增 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 上市公司现金流情况 ( 亿元,%) 3Q1 3Q3 4Q1 4Q3 5Q1 5Q3 6Q1 6Q3 7Q1 7Q3 8Q 单季经营现金流 ( 亿元 ) 同比增速 (%,RHS) 数据来源 : 天相系统外贸数据 : 市场预期 7 月份顺差 196 亿美元, 预期进出口增速均有不同程度回落 7 月份 PMI 出口新订单指数回落到 5 以下, 我们认为对美国出口继续大幅下降的空间有限, 未来还需看其国内消费支出增长情况, 而对欧盟和日本的出口可能会随着欧盟日本经济的进一步疲弱甚至衰退而继续放缓, 同时, 新兴经济体增速继续放缓下, 对其出口增速也会高位回落 3

4 图 3: 新出口订单降到 5 以下新出口订单指数新出口订单指数数据来源 : 物流协会投资及工业生产数据 : 市场预期 7 月投资同速较上月继续小幅提高, 我们认为 PPI 创新高下, 名义投资增速继续保持较快, 但是实际投资增速仍然在 16% 左右 ; 另外, 对于房地产投资, 一方面价格推高其增速, 另一方面去年的新开工和计划项目将继续使其保持较高增速, 但是关注未来房地产投资在从紧政策环境下快速增长的可持续性市场预期 7 月工业增加值同比增长 16% 左右 7 月份 PMI 指数较大幅回落至 5 以下, 通常情况下 PMI 指数回落在 5 以下意味着生产的衰退, 但是我们认为 7 月份 PMI 的大幅回落一方面有季节性因素, 另一方面反应了工业生产放缓的事实, 也反应了企业微观主体对于未来的预期下降 7 月份国内部分地区发生电荒现象严重, 包括山东广东浙江等东部工业生产大省, 发电量增速持续放缓, 地方政府在努力保证电力供应的同时也采取一定的限电措施, 工业生产受到的能源供应瓶颈约束明显因此下半年工业生产的增速面临持续下行压力消费数据 : 市场预期 7 月消费名义同比增速较 6 月份小幅回落, 考虑到通胀回落, 实际消费增速仍然平稳或者小幅上升上半年政府财政支出分项中, 社会保障和就业医疗卫生支出同比增速分别为 41.8% 36.1%, 远高于总体财政支出 27.7% 的增长, 随着政府财政对于社保医疗方面支出的逐步增加, 有助于提升消费信心, 推动消费的增长从对居民消费推动作用更直接的收入增长情况看, 上半年城镇居民可支配收入和农民现金收入实际增速分别为 6.3% 和 1.3%, 增速均低于去年同期, 一方面是高通胀侵蚀实际购买力, 另一方面是企业盈利增速下降影响收入增长, 因此未来消费增长仍有较大不确定性综合来看, 目前面临经济增速继续放缓的预期, 潜在通胀压力尤在, 财政政策在保证内需增长方面将发挥更积极的作用下半年针对扩大消费需求的措施包括调整个人所得税征收标准, 继续加强对社保医疗的财政支持, 增加对中低收入者的补贴, 提高最低工资标准等 ; 在产业结构升级的背景下, 投资仍将 4

5 是重新启动经济增长的重要力量, 但是启动投资将不仅仅是量的扩张, 在政府主导推动产业结构升级的背景下, 投资将更注重从调整产业结构角度, 提高投资效率, 推动经济结构的转型另外, 随着 CPI 逐步回落, 资源价格改革将逐步开展, 包括调整成品油和实施煤电联动等总体上, 我们认为, 经济增速放缓和 CPI 回落下, 将使得政策环境变的有所宽松 5

6 重要免责申明报告所引用信息和数据均来源于公开资料, 天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正, 但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议, 仅供阅读者参考, 不构成对证券买卖的出价或询价, 也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果, 概与天相投资顾问有限公司及分析师无关本报告版权归天相投顾所有, 为非公开资料, 仅供天相投资顾问有限公司客户使用未经天相投顾书面授权, 任何人不得以进行任何形式传送发布复制本报告天相投顾保留对任何侵权行为和有侼报告原意的引用行为进行追究的权利天相投资顾问有限公司北京富凯地址 : 北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 71 室电话 : 传真 : 邮编 :132 北京新盛地址 : 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层电话 : ; 传真 : 邮编 :134 北京德胜园地址 : 北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层电话 : 传真 : 邮编 :188 上海天相地址 : 上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座电话 : 传真 : 邮编 :212 深圳天相地址 : 深圳市福田区振中路鼎诚国际大厦 281 室电话 : 传真 : 邮编 :51841 山东天相地址 : 济南市舜耕路 28 号舜花园小区朝 3C 电话 : 传真 : 邮编 :2514 6

公司年报点评 ST 大唐 (600198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :2009 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 2,469 2,

公司年报点评 ST 大唐 (600198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :2009 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 2,469 2, 公司年报点评 ST 大唐 (6198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :29 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 27A 28A 29E 21E 营业收入 2,469 2,76 3,215 3,897 (+/-) 14.2% 9.62% 18.82% 21.2% 营业利润 -35 126 167