天相研究报告

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娟雁席
7 years ago
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1 报告隧道股份 (600820): 计划重组资产将提升未来业绩及盈利能力增持 ( 维持 ) 建筑业报告日期 :2010 年 4 月 12 日事件描述 : 今日公司公布了定向增发即重大资产重组预案, 拟向城建集团国盛集团盛太投资以元 / 股的价格发行约 5.51 亿人民币普通股, 购买他们持有的基建公司投资公司等 10 家公司的股权我们梳理了重组资产情况, 并简单测算了重组资产对公司未来业绩的影响评论 : 1 重组预案概况图表 1: 被收购公司股权结构图投资公司第一市政场道公司城建集团国盛集团盛太投资 54% 36% 10% 第一管线第二管线地下院物流公司滨江置业燃气院 30% 基建公司数据来源 : 公司公告天相投顾如上图所示, 公司计划收购城建集团国盛集团盛太投资持有的 10 家公司的股权, 其中除了燃气院证券分析师 : 赵军胜执业证书编号 :A zhaojs@txsec.com 联系人 : 赵妍 zhaoy@txsec.com 服务热线服务邮箱 service@txsec.com 请阅读最后一页重要免责声明

2 为 30% 外, 其余 9 家公司的股权都是交易完成后, 公司总股本将增至约 128,470 万股, 城建集团持有公司的股份将增至约 53%, 仍为公司控股股东 2 重组资产对公司影响 9 家即将成为子公司的公司业务领域涉及基础设施投资工程施工燃气管道安装燃气工程 PC 建设等, 是城建集团的市政工程设计施工总承包和基础设施投资的核心资产, 注入资产后不仅能够解决公司与母公司之间的同业竞争的尴尬局面, 也将有助于公司突出主业更好的发挥各业务间的协同作用提升公司一体化服务能力与核心竞争力图表 2:2010 年被收购公司盈利情况收购股权营业收入占公司收营业利润序号被收购公司名称收入增速净利率比例 ( 万元 ) 入比例 ( 万元 ) 上海基础设施建设发展有限公司 ( 基建公司 ) 28, % 1.88% 38, % 上海城建投资发展有限公司 ( 投资公司 ) 37, % 2.50% 7, % 上海市第一市政工程有限公司 ( 第一市政 ) 250, % 16.51% % 上海建设机场道路工程有限公司 ( 场道公司 ) 97, % 6.46% % 上海煤气第一管线工程有限公司 ( 第一管线 ) 134, % 8.87% 4, % 上海煤气第二管线工程有限公司 ( 第二管线 ) 65, % 4.33% 4, % 上海燃气工程设计研究有限公司 ( 燃气院 ) 30% 6, % 0.43% 2, % 上海市地下空间设计研究总院有限公司 ( 地下院 ) 10, % 0.67% % 上海城建集团国际物流有限公司 ( 物流公司 ) 上海城建滨江置业有限公司 ( 滨江置业 ) 合计 ( 剔除掉燃气院 ) 624, % 41.23% 55, % 数据来源 : 公司公告天相投顾此次公司计划收购的公司中, 除了燃气院外, 其余 9 家公司都将成为公司的子公司, 并纳入合并报表范围内根据公司披露的信息,2010 年这 9 家公司共实现收入亿元, 占公司 2010 年收入的 41.23%; 实现营业利润 5.59 亿元, 是公司 2010 年营业利润的 1.02 倍 ; 综合净利率为 9.14%,2010 年隧道股份的净利率为 3.64%,9 家公司的综合盈利能力明显高于公司现有资产, 如果将 9 家公司的收入及净利润纳入公司利润表中, 则 2010 年公司的净利率将为 4.70%, 高于现有净利率 1.06 个百分点, 资产注入将对公司盈利能力的提升起到一定的促进作用 2

3 图表 3: 年被收购公司收入预测 ( 单位 : 万元 ) 序号收购公司名称 2010A 2011E 2012E 2013E 1 上海基础设施建设发展有限公司 ( 基建公司 ) 上海城建投资发展有限公司 ( 投资公司 ) 上海市第一市政工程有限公司 ( 第一市政 ) 上海建设机场道路工程有限公司 ( 场道公司 ) 上海煤气第一管线工程有限公司 ( 第一管线 ) 上海煤气第二管线工程有限公司 ( 第二管线 ) 上海燃气工程设计研究有限公司 ( 燃气院 ) 上海市地下空间设计研究总院有限公司 ( 地下院 ) 上海城建集团国际物流有限公司 ( 物流公司 ) 上海城建滨江置业有限公司 ( 滨江置业 ) 合计 ( 剔除燃气院 ) 数据来源 : 公司公告天相投顾根据预案披露的年各被收购公司的盈利情况计算,2010 年 9 家公司的收入增长率为 26.11%, 我们假设年各被收购公司将维持现有的增长速度及盈利能力经营, 物流公司及滨江置业仍未实现收入, 则年 9 家公司将实现收入分别为亿元亿元亿元, 以 2010 年综合净利率计算, 将分别实现净利润 7.20 亿元 9.08 亿元亿元, 假设年不发生配股送股重组等影响股本变动的事项, 则年将增厚隧道股份 EPS 分别为 0.56 元 0.71 元 0.89 元 3 盈利预测及投资评级目前可能对公司股价有较大影响的事件有迪斯尼和资产重组, 迪斯尼项目的影响具体要看公司承接到的工程合同情况, 资产重组目前仅为预案可否实行尚不可知, 暂不考虑迪斯尼项目及重组事项对公司的影响, 以目前总股本 7.34 亿股计算, 预计公司 2011~2013 年 EPS 分别为 0.94 元 1.03 元 1.13 元, 以目前股价元计算, 对应的市盈率为 13 倍 12 倍 11 倍, 维持增持的投资评级如果公司此次增发获批, 将重组资产形成的利润的预测数公司现有资产形成的利润的预测数进行简单的加总, 以增发后总股本亿股为基础计算, 预计年公司 EPS 分别为 1.00 元 1.17 元 1.38 元预计重组完成, 各资产形成协同效应后, 重组资产对公司业绩的贡献水平将很有可能高于简单相加, 使得公司的盈利能力进一步提升, 出现超预期的可能图表 4: 被收购公司经营情况 ( 单位 : 万元 ) 序号被收购公司收购股权被收购公司经营情况拥有资质 1 从事基础设施投资业务, 在常州上海基础设施建设发南昌镇江等地投资了 7 个 BT\BOT 展有限公司项目 2 上海城建投资发展有从事基础设施投资业务, 拥有仍在限公司回购期或运营期的项目 6 个 3

4 3 上海市第一市政工程有限公司从事市政公路环保水务轨道交通等工程施工业务, 以及沥青混凝土路面的机械化摊铺 4 上海建设机场道路工程有限公司从事市政公用工程公路工程路面专业工程施工, 同时从事沥青混合料系列产品的生产市政公用工程施工总承包壹级公路工程施工总承包壹级公路路面工程专业承包壹级 5 上海煤气第一管线工程有限公司国内规模较大的城市燃气管道施工企业之一, 主要从事城市燃气管线及设施的施工安装, 同时从事市政工程及其他管线施工市政公用工程施工总承包壹级管道工程专业承包壹级资质,GA1 GB1 和 GC1 级压力管道安装改造维修许可证 6 上海煤气第二管线工程有限公司从事城市燃气管线及设施的施工安装, 同时承接自来水污水等市政管道工程及相关安装工程市政公用工程施工总承包壹级管道工程专业承包壹级资质,GA1 GB1 和 GC1 级压力管道安装改造维修许可证市政行业 ( 城镇燃气工程 ) 专业甲级工程设计资质热力工程专业乙级设计资质,GA1(1) 7 上海燃气工程设计研究有限公司 30% 从事城市燃气工程设计, 此外还提供燃气工程领域的咨询服务级 GA2(1) 级 GB1 GC1(2) 级 GC2(1)(4) 级压力管道设计许可证, 燃气热力专业市政公用工程咨询单位甲级资格证书 8 上海市地下空间设计研究总院有限公司主要从事地下工程设计, 包括人防设计及规划轨道交通地面及地下空间规划设计, 此外还从事勘察测量及施工等业务建筑行业甲级工程设计资质建筑 ( 含人防 ) 工程咨询单位甲级资格证书建设 PC( 即预制装配式混凝土结构 ) 基地而成立的项目公司, 目标是建 9 上海城建集团国际物流有限公司设成为未来上市公司集产学研为一体的 PC 建筑研究基地, 开展 PC 技术的研发试点及预制构件生产等业务, 项目所涉及的有关报批事项正在办理之中建设滨江办公大楼而成立的项目公 10 上海城建滨江置业有限公司司, 目前正按规定办理各项手续, 计划在 2011 年 6 月底开工, 预计 2014 年 6 月底前交付使用数据来源 : 公司公告天相投顾 4

5 图表 5: 隧道股份盈利预测 ( 单位 : 万元 ) 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 一营业收入 1,508,337 1,517,358 1,748,907 2,015,965 2,328,440 营业收入增长率 20.65% 0.60% 15.26% 15.27% 15.50% 二减 : 营业成本 1,365,740 1,340,304 1,542,938 1,777,265 2,051,670 毛利率 9.45% 11.67% 11.78% 11.84% 11.89% 营业税金及附加 45,679 44,876 52,467 60,479 69,853 资产减值损失 2,571 12,975 1,749 2,016 2,328 销售费用 4,309 4,682 5,247 6,048 6,985 管理费用 70,336 78,501 78,701 90, ,780 财务费用 18,530 19,831 22,736 26,208 30,270 期间费用 93, , , , ,035 期间费用率 6.18% 6.79% 6.10% 6.10% 6.10% 加 : 公允价值变动净收益投资净收益 32,757 38,385 38,000 44,000 44,000 影响营业利润的其他科目三营业利润 33,930 54,575 83,069 97, ,553 营业利润增长率 52.93% 60.85% 52.21% 17.05% 9.59% 营业利润率 2.25% 3.60% 4.75% 4.82% 4.58% 加 : 营业外收入 13,503 14,963 4,372 5,040 5,821 减 : 营业外支出其中 : 非流动资产处置净损失影响利润总额的其他项目四利润总额 46,956 68,599 86, , ,675 利润总额增长率 52.30% 46.09% 26.70% 16.97% 9.84% 减 : 所得税 10,512 13,432 17,383 25,417 27,919 实际所得税率 22.39% 19.58% 20.00% 25.00% 25.00% 五净利润 36,444 55,167 69,534 76,250 83,756 净利润增长率 53.75% 51.37% 26.04% 9.66% 9.84% 其中 : 归属于母公司所有者的净利润 36,071 55,321 68,734 75,450 82,956 母公司净利润增长率 54.78% 53.37% 24.24% 9.77% 9.95% 净利润率 2.42% 3.64% 3.98% 3.78% 3.60% 少数股东损益每股收益 ( 元 ) 资料来源 : 天相投顾 5

6 天相投资顾问有限公司投资评级说明判断依据 : 投资建议根据分析师对该股票在 12 个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准投资建议预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 % 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责声明天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 ( 业务许可证编号 :ZX0157) 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道, 天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正, 但不对所引用资料和数据本身的真实性准确性和完整性作出保证报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议, 仅供阅读者参考, 不构成对证券买卖的出价或询价, 也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果, 概与天相投资顾问有限公司及分析师无关本报告版权归天相投顾所有, 为非公开资料, 仅供天相投资顾问有限公司客户使用未经天相投顾书面授权, 任何人不得以任何形式传送发布复制本报告天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利天相投资顾问有限公司北京富凯地址 : 北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室电话 : 传真 : 邮编 : 北京新盛地址 : 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层电话 : ; 传真 : 邮编 : 北京德胜园地址 : 北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层电话 : 传真 : 邮编 : 上海天相地址 : 上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座电话 : 传真 : 邮编 : 深圳天相地址 : 深圳市福田区深南大道 6033 号金运世纪大厦 22A 电话 : 传真 : 邮编 :

公司年报点评 ST 大唐 (600198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :2009 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 2,469 2,

公司年报点评 ST 大唐 (600198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :2009 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 2,469 2, 公司年报点评 ST 大唐 (6198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :29 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 27A 28A 29E 21E 营业收入 2,469 2,76 3,215 3,897 (+/-) 14.2% 9.62% 18.82% 21.2% 营业利润 -35 126 167