2 油价的形成国际能源署按照能源的供给和需求提供月度的数据这个统计数据对于我们分析是非常重要的, 尤其是分析每个月的供需变化全球原油的需求, 分成两个部分, 一部分是 OECD 国家, 另一部分不是 OECD 国家在非 OECD 国家里, 我们要更加关注来自俄罗斯和中国的需求通过分非 OPE

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补茱怀
5 years ago
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1 会议观点集锦 - 国际行业研究高峰论坛 ( 石油石化 ) 天相资讯 2007 年 3 月 28 日 2007 年 3 月 27 日 28 日, 天相投资顾问有限公司 ( 简称天相投顾 ) 与 IXIS Securities ( 简称 IXIS ) 共同举办的 2007 年度国际行业研究高峰论坛系列活动第五期 : 石油石化行业研究高峰论坛在北京成功举办来自基金公司保险公司证券公司及投资机构的近百位嘉宾与天相投顾的分析师们一同参加了论坛活动会议期间,IXIS 的资深分析师 Catherine Leveau 和 Anne Pumi 重点介绍了全球石油石化行业及其上市公司的经营及发展情况, 行业内上市公司的各种估值方法等, 并与参会人士交流欧洲对中国石油石化行业的看法与会嘉宾对两位法国老师的富有感染力的演讲精心准备的会议内容丰富的证券分析经验广阔视野下的独到观点给予了相当高的评价, 并进行了积极热烈的互动交流本期石油石化行业研究论坛的精彩观点如下 : 1 能源市场定位石油占整个能源消耗的 32%, 天然气占 23%, 煤炭占 26% 虽然石油和天然气占世界能源结构的 50%, 但是煤炭依然很重要, 尤其在中国能源市场的发展, 天然气比石油需求增展发展快, 这是因为电力对天然气的大量需求全球的石油储量主要集中在中东, 超过 60% 的世界储量在中东仅次于中东储量的是非洲和拉丁美洲整个石油行业分成三个部分, 第一个部分是上游, 中间的部分称为中游, 包括油轮和运油管线, 主要是把原油运到炼油厂下游部分就是炼油厂, 包括对原油的炼制和对石油市场的营销全球对能源的需求, 可以看到现在的生产是远远供不应求的 2000 年全球每天有 3500 万桶原油在运输, 到 2030 年预计全球每天的运输量达到 5500 万桶, 原油的增长量还是非常显著的全球的原油流向看, 我们可以从地图上看出, 主要是从中东流向亚洲, 尤其是中国, 增长是非常巨大的, 而且增长的趋势越来越显著

2 2 油价的形成国际能源署按照能源的供给和需求提供月度的数据这个统计数据对于我们分析是非常重要的, 尤其是分析每个月的供需变化全球原油的需求, 分成两个部分, 一部分是 OECD 国家, 另一部分不是 OECD 国家在非 OECD 国家里, 我们要更加关注来自俄罗斯和中国的需求通过分非 OPEC 国家的供给和非 OECD 国家的需求情况, 可以推出非 OPEC 国家的原油贸易情况原油的需求量的增长率, 正如我们的预测, 将会达到 1.7% 我们知道整个原油的供求关系决定了原油的价格, 如果你是一个很小的生产商, 那么你对油价的影响几乎是没有的, 作为一个小规模的生产企业基本上发挥不出你的产能, 相反你如果是很大的原油生产商, 你将拥有这种权利, 在供给和需求之间做出自己的选择, 停产或减产来影响原油的价格 OPEC 组织每天生产超过 5000 万桶, 全球的总需求量大概是每天 8000 万桶最大的原油需求国就是美国,2003 美国石油消耗占到全球的 25.5% 美国原油消耗量是波动的, 上下波动最大的因素就是原油的运输另外, 欧洲对原油的需求占到 20%, 即 1/5 考虑油价的变动因素的时候首先要考虑的是供需关系, 另外一个要考虑的因素是全球的宏观经济是出于上升期还是衰退期, 另外还要考虑到影响全球经济的主要国家, 比如说欧盟美国和中国等刚才讲的是长期影响油价的因素, 我们也不能忽略能够短期影响油价的因素, 比如气候因素另外我们还要考虑到地区政治因素, 尤其是中东政局 3 风险性的行业在能源行业内有两种风险, 第一种是地上风险, 第二种是地下风险, 这两种风险都很重要地面的风险是说国家的政局, 对外国石油公司的态度, 这个国家民间的局势, 在运输问题上与其他国家的边界争端, 以及国家税收政策的变化, 甚至公众的观点, 这些都可以给石油行业带来风险可能你们更熟悉我们所谓的地下风险地下风险来自于开采风险油田的表现储量以及钻井难度等所有的石油公司都很清楚地知道可能面对的来自地下的风险另外一个风险就是税收的问题

3 这些风险对石油公司来说意味着什么呢? 公司得投入大量资金以确保安全生产他们是如何降低风险的呢? 那么首先通常采用的一种做法就是 2-3 个公司分享一个油田, 一起分担风险, 尤其是国有的石油生产商一起来开发油田的时候, 它会大大的降低或分担另外公司的风险对于整个石油行业来讲, 他们首要考虑的是健康和安全, 而且石油行业是一个高风险的行业, 不能和其他行业的风险相比较对于石油生产商他们考虑的第一个问题是健康和安全, 同时再这个基础上考虑石油公司内部的工作环境 4 成本约束下的发展石油成本在勘探与生产成本方面存在差异在石油开采方面, 沙特的成本最低, 低于 4 美元 / 桶非传统能源可能因为高油价而获得高额利润如委内瑞拉的油砂开采成本在 25~30 美元高科技可以降低成本在成熟油田区北海地区 1980 年成本是 20~25 美元 / 桶, 目前已经降到 5~10 美元 / 桶成熟油田的石油产量是逐年递减的新的资源的增长来自三个方面 : 重新开启被关闭的老油井开采深海油田发展非传统石油能源如油砂重油深海开采很大前景北海地区深海勘探的成本是很高的但科技可以降低成本 1984 年 HOtton 的开采成本是 8 美金多, 深度在 300 米而目前的深度到 900 米, 成本在 3 美金国际型的大公司的主要发展方向集中在深海开采和重油的开采方面 5 天然气能源天然气市场发展迅速世界范围内蕴藏丰富的天然气能源与其他化石能源相比, 天然气更加环保主要运输方式有管道液化气方式液化天然气市场在迅速增长,2002~2015 年发展在 8~10% 的年增速全球天然气市场主要有三个 : 美国欧洲和亚洲欧洲 : 液化天然气供应作为成长驱动力 ; 亚洲 : 液化天然气为主导

4 天然气市场的开放程度依然是个问题 6 炼油市场炼油是一个比较复杂的部分, 炼油是整个过程成本的 80%, 每个炼油厂都是不同的, 尽管外表可能相同环境成本在国际市场越来越凸现, 产油的排放量在国际标准上越来越严格主要三个需求市场美国日本欧洲美国市场汽油占 45%; 欧洲市场对柴油达 39%, 可看出美国市场对汽油需求量是非常旺盛的汽油是从欧洲运到美国 ; 中东地区不光是原油产地, 也是重要的炼油地最大的炼油厂也是出现在中东地区这主要是由于成本低, 对环境要求不是很高有关炼油的市场部分炼油厂离市场很近的话是有优势, 一般不要超过 1000 公里在不同的国家, 情况不同在英国和法国有超级市场来零售柴油和汽油, 在法国, 家乐福是个非常大油品销售商在近 10 年, 超级市场油品销售市场份额从 22% 增加到 48%( 汽油 ), 而服务站的盈利更多的来源于非石油产品, 利润率大概能达到 40% 高质燃油得到政府鼓励炼油行业是个相当分散的行业, 或许可以预测未来有个整合的过程 7 欧洲对中国石油工业的观点在中国, 煤炭消耗占第一的位置中国能源消耗, 煤炭 95 年占到 77%,2020 年仍将占 67% 在中国来自运输方面的能耗是非常强劲的现在中国将继美国日本之后成为主要的石油进口国中国石油进口 60% 来自沙特阿拉伯伊朗安哥拉俄罗斯阿曼环境问题将成为制约因素中国二氧化碳排放占到全球 14%, 重点是减少环境的污染, 如何控制进口 : 开发海洋资源, 加深深度 ; 越深则对技术要求越高二是加强天然气的利用, 政府建设了西气东输的管道 8 中国的石油公司中国公司有良好的资产负债表, 中国石油是中国本土最重要的生产商但公司炼制能力是非常有限的

5 中石油在海外有个非常庞大的资产组合有些国家只允许中国进入, 如苏丹这也大大增加了公司的风险中石化 : 国内最大的炼油业的龙头炼制的历史是非常长的拥有庞大的营销网络, 有优势但如果网络不适合时需投入大的资金进行重整中海油从规模上与国际巨头是没办法比的总之中国石油企业在进军海外市场需要学习很多东西从高开放性和高活跃性两个指标衡量, 国内公司活力高但不够开放中国企业走向海外市场的故事还没有完 9 石油公司的财务和估值的方法石油行业是一个周期性很长的行业, 所以对于投资来说, 尤其对于储备的投资, 会有很长的影响, 这种影响会在 3,4 年后体现建立一个现金流的数据正因为这个有一个数据的的量化, 进一步帮助我们比较公司的经营情况储备是非常重要的, 对储备进行量化分析通常来讲, 探明储备的费用是比较小的, 在资产负债表里边, 我们只是看到生产的成本现在我们看一下壳牌的这个案例 2004 年 1 月, 对公司是有一个特殊意义的他们宣布了在 2004 年的储备与之前的储备有一个差异, 实际上是下降了 20% 我们可以想象, 对于一个没有储备的公司就像一个没有资产的公司, 如果储备下降, 就意味着它的资产下降, 他的盈利能力下降这样的情况下, 壳牌在股市上的价格下降了 8% 我们对市场业绩进行了简单平级, 整体环境来看, 市场并不乐观通过目标价来看, 为来价格潜力是非常有限的我们更关注具有防御性的公司这些公司对不利的市场环境抵抗型比较强, 我们也更关注他们所持有的股票 10 石油服务业公司首先从地震勘测开始通过地震勘测, 主要是对油井定位, 并给出大概的储量预测他需要照相系统和根据地理环境进行制图它占整个资本性支出 5% 的比例, 是非常小的, 但是非常重要, 技术性强的在绘制图完成之后, 要进行钻井, 就要看到底有没有石油钻探这个环节, 大概是整个服务行业 50% 的市场第三个环节就是开采, 进行开采要根据陆上和陆下的区别, 需要有技术含量非常高的设计

6 石油服务行业主要的增长动力来自石油公司的资本性支出进行资本性支出, 不但要看国际大的生产商, 还有国有的生产公司也进行了资本性支出, 资本性支出在这两者上都得到了很大的体现

7 重要免责申明报告所引用信息和数据均来源于公开资料, 天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正, 但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议, 仅供阅读者参考, 不构成对证券买卖的出价或询价, 也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果, 概与天相投资顾问有限公司及分析师无关本报告版权归天相投顾所有, 为非公开资料, 仅供天相投资顾问有限公司客户使用未经天相投顾书面授权, 任何人不得以进行任何形式传送发布复制本报告天相投顾保留对任何侵权行为和有侼报告原意的引用行为进行追究的权利天相投资顾问有限公司北京富凯地址 : 北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室电话 : ; 传真 : ; 邮编北京新盛地址 : 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层电话 : 传真 : 邮编 : 北京德胜园地址 : 北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层, 电话 : ; 传真 : ; 邮编上海天相地址 : 上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座电话 : ; 传真 : ; 邮编深圳天相地址 : 深圳市福田区振华路航苑大厦东座 2107 电话 : ; 邮编山东天相地址 : 济南市舜耕路 28 号舜花园小区朝 3C 电话 : ; 传真 : ; 邮编

公司年报点评 ST 大唐 (600198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :2009 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 2,469 2,

公司年报点评 ST 大唐 (600198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :2009 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 2,469 2, 公司年报点评 ST 大唐 (6198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :29 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 27A 28A 29E 21E 营业收入 2,469 2,76 3,215 3,897 (+/-) 14.2% 9.62% 18.82% 21.2% 营业利润 -35 126 167