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政导禄
5 years ago
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1 行业动态分析报告电力行业 1-6 月运行数据分析利用率回升曙光初现加息影响辨证看待公用事业电力 27 年 7 月 23 日王威 wangwei@txsec.com 事件描述 : 近日中电联公布了 27 年 1-6 月份全国电力工业生产简况, 同时中国人民银行决定, 自 27 年 7 月 21 日起上调金融机构人民币存贷款基准利率此前不久, 国家统计局公布了 6 月份的宏观经济数据,CPI 当月涨幅达 4.4% 分析与评论 : 1 电力需求基本维持在前几个月较高的需求增速水平 1-6 月份, 全国全社会用电量亿千瓦时, 同比增长 15.56% 第一产业用电量亿千瓦时, 同比增长 2.67%; 第二产业用电量亿千瓦时, 同比增长 17.18%; 第三产业用电量亿千瓦时, 同比增长 12.16%; 城乡居民生活用电量亿千瓦时, 同比增长 1.97% 全国工业用电量为亿千瓦时, 同比增长 17.2%; 轻重工业用电量同比增长分别为 1.39% 和 18.84% 电力需求增速不减的原因不难看出, 是工业用电尤其是重工业用电的持续高速增长在国家力推节能降耗严防经济过热的背景下, 我们认为全年的用电量增速是难以维持在上半年的水平上的, 预计全年的用电量增速将回落至 14-15% 区间内图 1: 工业及重工业用电增速 ( 亿千瓦时 ) 24, 2 22, 18 2, 16 18, 16, 14 14, 12 12, 1 1, 8 8, 6 6, 4, 4 2, M1-6 工业用电 ( 左 ) 重工业用电 ( 左 ) 居民生活用电 ( 左 ) 工业用电增速 ( 右 ) 重工业用电增速 ( 右 ) 居民生活用电增速 ( 右 ) 数据来源 : 中电联, 天相投顾研究部请阅读最后一页重要免责申明

2 2 尽管电力需求增速超预期,7 年发电利用小时数仍然延续下滑态势 1-6 月份, 全国发电设备累计平均利用小时为 2437 小时, 比去年同期降低 1 小时其中, 水电设备平均利用小时为 1487 小时, 比去年同期降低 158 小时 ; 火电设备平均利用小时为 2638 小时, 比去年同期降低 13 小时由于全年加权装机容量增速将达到约 17% 的水平, 而电力需求增速将难以超过 15%, 全年平均发电利用小时数将不可避免的继续下降预计年加权装机增速将分别为 17% 11% 和 7%, 据此我们判断,28 年全年发电小时数将有 1-1.5% 的小幅回升, 而 29 年 7% 的加权装机增速属于偏谨慎的预测, 如果 29 年全年装机增量低于我们预测数据 (7 万千瓦 ), 那么当年的利用小时数将有超过 4% 的回升 ( 假设发用电量增速保持在 12% 的水平 ) 表 1: 预测年加权装机增长情况万千瓦累计 27 新增 E 关停 E 实际增加 E 运行月份数总加权运行数量 E 较去年同比增长 17.% 万千瓦累计 28 新增 E 关停 E 实际增加 E 运行月份数总加权运行数量 E 较去年同比增长 11.% 数据来源 : 中电联, 天相投顾研究部图 2: 小火电关停进度 ( 万千瓦 ) 年关停力度过小导致十一五后四年关停压力大增 M1-M6 乐观预期保守预期 27E 28E 29E 21E 数据来源 : 中电联, 天相投顾研究部 2

3 图 3: 月度发电小时对比 ( 小时 ) 数据来源 : 中电联, 天相投顾整理 3 6 月份 CPI 当月涨幅达到 4.4%, 煤电联动短期内难以出台 6 月份 CPI 同比增长 4.4%, 再创近两年新高后期展望, 肉禽类价格的惯性上涨前期货币供应较快消费需求旺盛等因素将使得今年的物价涨幅在 3.5% 左右, 远高于去年同期水平这将可能推后政府对于资源能源类价格的改革步伐, 以免通胀水平出现进一步的上升 27 年一季度前后, 由于年初煤炭定货会上的煤炭价格上涨较多, 市场普遍认为 27 年上半年实施第三次煤电联动顺理成章煤电联动带来的电价上涨是发电企业盈利能力提升的决定性因素之一电价上涨的预期在一定程度上带来了电力板块估值水平的提升, 促成了一季度前后电力板块较大的涨幅然而,3 月份开始, 宏观经济增长开始出现过热迹象,CPI 同比涨幅达到 3.3%, 之后月份的 CPI 始终高于 3%, 在 6 月份更是达到 4.4% 另一方面, 电力行业在前 27 年前 2 个月前 5 个月的盈利水平均超过市场各方的预期而煤炭作为一种典型的资源类产品, 在政府力促节能降耗欲以价格杠杆调控下游行业需求的宏观背景下, 其价格的上涨预期逐步得到确立在以上几个因素的作用下, 电价的上调变得不那么紧迫我们认为, 除非煤炭价格出现显著下降, 只有在 CPI 降低到合理水平以下并出现企稳迹象之后, 电价的上调才会重新提上议事日程我们认为, 即使 27 年内能够实施第三次煤电联动, 其对电力行业利润增速的贡献也将主要体现在 28 年的业绩上 3

4 图 4:CPI 历史走势与煤电联动的时间选择引发宏观调控可能引发宏观调控第一次煤电联动第二次煤电联动数据来源 : 国家统计局, 天相投顾研究部 4 加息对电力行业的影响, 除财务费用上升减少净利润外, 还有更深远影响 7 月 2 日, 中国人民银行决定, 自 27 年 7 月 21 日起上调金融机构人民币存贷款基准利率金融机构一年期存款基准利率上调.27 个百分点, 由现行的 3.6% 提高到 3.33%; 一年期贷款基准利率上调.27 个百分点, 由现行的 6.57% 提高到 6.84%; 其他各档次存贷款基准利率也相应调整 27 年以来, 央行已 3 次上调金融机构存贷款基准利率,1-3 年 3-5 年 5 年以上贷款基准利率分别由 6.57% 6.75% 和 7.11% 上调至 7.2% 7.2% 和 7.38% 任何一次贷款利率的上调, 对电力行业的利润增长都会带来微小的负面影响, 但都不足以改变整个行业运行的基本态势从本次加息所处的宏观经济背景来看, 在年内央行将有可能再次提高存贷款基准利率我们假设本次加息后年内仍将有一次 27 个基点的基准利率上调, 并假设 7 8 年电力板块的整体净利润增速均为 2%, 据此对这两次加息对电力板块净利润的影响做粗略测算表 2: 长期借款金额最高的 1 个行业 ( 数据截至 27 年一季报 ) 资产负债率一年内到期的长期负债长期借款 1 年期以上的长期借款 ( 万元 ) ( 万元 ) ( 万元 ) G1 电力 ,256,998 17,994,787 16,737,789 B3 钢铁 ,523,176 9,472,392 7,949,216 B2 石化 ,13,164 9,193,94 7,179,93 I1 房地产开发 ,87 4,894,155 3,926,67 F2 民航业 ,866,12 4,83,13 2,963,983 B1 化工 ,455 2,974,963 2,71,58 C2 建材 ,274 2,12,56 1,65,231 B6 造纸包装 ,428 1,769,464 1,556,35 4

5 F3 公路 ,11 1,68,73 1,442,973 F1 航运业 ,775 1,391,631 1,155,856 数据来源 : 天相投资分析系统注 : 用长期借款与一年内到期的长期负债之差代替一年期以上长期借款表 3: 对电力板块 7 8 年净利润的影响 1 年期以上 27 财务对行业净 28 财务对行业净 26 净利润 27 净利润 E 28 净利润 E 长期负债费用增加利润影响费用增加利润影响 ( 万元 ) ( 万元 ) ( 万元 ) ( 万元 ) ( 万元 ) ( 万元 ) G1 电力 16,737,789 2,83,977 2,5,773 36, % 3,,927 9, % 数据来源 : 天相投资分析系统注 : 电力行业所得税率用行业加权平均税率代替除了对行业净利润的直接影响, 加息周期对电力行业基本面的影响还体现在加息将抑制固定资产投资, 包括电力行业自身的固定资产投资由于社会各行业固定资产投资的增加将有效带动电力需求, 因此加息对电力需求将有一定抑制作用, 但很难将其量化对于电力行业的固定资产投资来说, 根据我们所搜集的数据, 发电行业的固定资产投资增速与资金成本即贷款利率水平有较明显的负相关关系图 5: 金融机构贷款利率走势与电力行业固定资产投资 ( 剔除电网投资 ) 增速资金面的宽松及电力短缺导致电力投资增速急剧上升资金成本持续上升投资回报率下降将使发电行业投资增速暂时维持低位 H1 27H2 3 年至 5 年 ( 左轴 ) 5 年以上 ( 左轴 ) 电力固定资产投资增速 ( 右轴 ) 数据来源 : 国家统计局, 天相投顾研究部 5

6 图 6: 发电行业固定资产投资与装机容量的关系发电行业固定资产投资的增长与装机容量的增长之间存在 2 年左右的先行关系 E 28E 29E -3 发电固定资产投资增长率 ( 左轴 ) 装机增长率 ( 右轴 ) 装机增长率 ( 前移二年 ) 数据来源 : 国家统计局, 天相投顾研究部综上所述, 加息对电力行业业绩的影响将是多因素共同作用的结果, 既有对电力需求的抑制, 也有对电力供给增速过快的调节, 并将通过财务费用增加直接减少净利润除财务费用可以进行量化分析外, 其余两方面因素属于长期趋势性影响, 其对行业基本面的作用结果有待观察基于对电力需求增长的信心和对发电装机增速放缓利用小时将于 8 年回升的判断, 我们维持对电力行业的增持评级建议重点关注水电龙头长江电力桂冠电力, 国投电力, 高成长性公司金山股份宝新能源以及股价反应略显不足的电力板块首家整体上市公司深能源 ( 前提 : 整体上市方案获证监会批准 ) 6

7 天相投资顾问有限公司投资评级说明判断依据 : 投资建议根据分析师对该股票在 12 个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准投资建议预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 % 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明报告所引用信息和数据均来源于公开资料, 天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正, 但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议, 仅供阅读者参考, 不构成对证券买卖的出价或询价, 也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果, 概与天相投资顾问有限公司及分析师无关本报告版权归天相投顾所有, 为非公开资料, 仅供天相投资顾问有限公司客户使用未经天相投顾书面授权, 任何人不得以进行任何形式传送发布复制本报告天相投顾保留对任何侵权行为和有侼报告原意的引用行为进行追究的权利天相投资顾问有限公司北京富凯地址 : 北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 71 室电话 : ; 传真 : ; 邮编 132 北京新盛地址 : 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层电话 : 传真 : 邮编 :134 北京德胜园地址 : 北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层电话 : ; 传真 : ; 邮编 188 上海天相地址 : 上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座电话 : ; 传真 : ; 邮编 212 深圳天相地址 : 深圳市福田区振中路鼎诚国际大厦 281 电话 : ; 传真 : 邮编山东天相地址 : 济南市舜耕路 28 号舜花园小区朝 3C 电话 : ; 传真 : ; 邮编

公司年报点评 ST 大唐 (600198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :2009 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 2,469 2,

公司年报点评 ST 大唐 (600198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :2009 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 2,469 2, 公司年报点评 ST 大唐 (6198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :29 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 27A 28A 29E 21E 营业收入 2,469 2,76 3,215 3,897 (+/-) 14.2% 9.62% 18.82% 21.2% 营业利润 -35 126 167