中国宏观经济月报

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1 1 宏观研究报告 经济未见企稳, 政策持续宽松 中国宏观经济月报 215 年 6 月 25 日 要点 : 5 月份制造业 PMI 小幅上升, 显示制造业活动温和改善, 但仍面临较大的下行压力 工业增速小幅回升, 但仍处低位, 结合发电量增速和 PPI 同比增速看, 工业生产依旧疲弱 投资低位徘徊, 三大类投资中, 制造业和房地产增速微幅回升, 基建增速仍在下滑 消费微幅回升 M2 增速回升, 但高基数效应叠加外占和贷款派生存款减少, 或致 M2 持续低位 社会融资增速下降, 屡创历史新低, 实体融资需求持续萎靡 外占连续增长, 因贸易顺差高企 内外需持续低迷, 顺差大幅回升, 对冲资金流出, 解人民币贬值压力 CPI 同比涨幅较上月回落,PPI 同比降幅保持稳定, 通胀尚无持续性上涨迹象 央行重启逆回购, 缓解流动性紧张 6 月财政存款投放, 市场流动性整体宽裕 1. 经济未见企稳政策持续宽松 2. PMI 微升 制造业温和改善 3. 经济未见企稳迹象 4. M2 增速低位回升融资需求萎靡 5. 内外需持续低迷 6. 通缩风险暂缓 7. 逆回购重启 缓解流动性紧张 分析师尹田园电话 : 电邮 :tianyuan.yin@morningstar.com 晨星 ( 中国 ) 研究中心

2 2 宏观研究报告 表 1: 当月核心宏观数据一览 当月值 上月值 制造业 PMI 汇丰制造业 PMI 规模以上工业增加值 ( 同比 %) 累计固定资产投资额 ( 累计同比 %) 房地产开发投资 ( 累计同比 %) 社会消费品零售总额 ( 同比 %) M2( 同比 %) 社会融资总量 ( 亿元 ) 新增人民币贷款 ( 亿元 ) 出口总值 ( 同比 %) 进口总值 ( 同比 %) 贸易顺差 ( 亿美元 ) CPI( 同比 %) PPI( 同比 %) 12,2 1,54 8,51 8, 数据来源 : Morningstar 晨星 ( 中国 )

3 3 宏观研究报告 1. 经济未见企稳政策持续宽松 5 月份官方制造业 PMI 小幅上升, 显示制造业活动温和改善, 但仍处于历史地位, 面临较大的下行 压力 5 月工业增速小幅回升, 但仍处低位, 结合发电量增速和 PPI 同比增速看, 工业生产依旧疲弱 投资低位徘徊, 三大类投资中, 制造业和房地产增速微幅回升, 基建增速仍在下滑 产能过剩和融资成本高企仍将约束制造业投资扩张, 库存偏高和人口红利消失将制约地产投资改善, 基建投资则受困于资金来源 消费微幅回升 5 月 M2 增速回升, 但仍处于低位, 高基数效应叠加外占和贷款派生存款减少, 或致 M2 持续低位 5 月社会融资增速下降, 屡创历史新低, 实体融资需求持续萎靡 外占连续增长, 因贸易顺差高企 5 月出口跌幅较上月收窄, 反映外需萎靡, 今年前五个月有四个月出现负增长, 全年出口增长面临 严峻考验 5 月进口在大宗商品价格企稳的背景下扩大跌幅, 说明内需持续低迷 5 月顺差大幅回 升, 对冲资金流出, 缓解人民币贬值压力 5 月 CPI 同比涨幅较上月回落,PPI 同比降幅保持稳定, 通胀尚无持续性上涨迹象 沉默两个月后, 央行重启逆回购, 缓解流动性紧张 6 月财政存款投放, 市场流动性整体宽裕 2. PMI 微升制造业温和改善 5 月份官方制造业 PMI 小幅上升, 显示制造业活动温和改善, 但仍处于历史地位, 面临较大的下行压力 5 月份, 国家统计局和物流与采购联合会联合公布的制造业 PMI 微升至 5.2, 高于上月的 5.1, 显 示制造业活动微幅扩张 12 个分项指数中的 8 个较上月上升 产成品库存 进口和生产经营活动预 期出现下降 ; 上升的指数中购进价格升幅最为明显, 达到 1.6 个百分点 国家统计局高级统计师赵庆河表示,5 月制造业 PMI 运行的主要特点 : 一是政府出台的一系列政策措施效果正逐步显现, 生产与市场需求双双小幅回升, 生产指数和新订单指数分别为 52.9% 和 5.6%, 比上月上升.3 和.4 个百分点 ; 二是主要原材料购进价格指数为 49.4%, 虽位于临界点以下, 但已连续 4 个月回升, 同时采购量指数升至今年以来的高点 51.%, 企业采购活动有所加快 ; 三是高技术制造业表现好于制造业总体水平, 表明高技术制造业在制造业增长和结构调整中的支撑作用不断增强 5 月份制造业 PMI 虽然小幅扩张, 但历史看, 仍属于较低水平, 制造业仍然面临较大的下行压力 调查结果显示资金紧张 市场需求不足和劳动力成本上涨等仍是目前困扰企业发展的主要因素 此外, 制造业进出口形势依然严峻, 新出口订单指数和进口指数均位于临界点以下, 进口指数连续 2 个月回落 分企业规模看, 大型企业 PMI 为 5.7%, 比上月微升.1 个百分点, 连续高于临界点 ; 中型企业 PMI 为 5.4%, 连续两个月回升, 年内首次升至临界点以上, 表明中型企业生产经营状况有所改善 ; 小

4 宏观研究报告 型企业 PMI 为 47.9%, 今年以来始终在 46.% 49.% 区间波动, 持续处于收缩区间, 小型企业生产 经营困难依然较大 更侧重中小企业的汇丰 6 月制造业 PMI 初值为 49.6, 较上月小幅回升, 但仍处于荣枯平衡线下, 在 历年同期中也属于偏低水平, 指向制造业景气弱改善 图 1: 中采 PMI 与汇丰 PMI 中采制造业 PMI 汇丰制造业 PMI 数据来源 : 物流与采购联合会 汇丰银行 Morningstar 晨星 ( 中国 ) 图 2: PMI 项指标按分项指数 ; 按企业规模 6 制造业 PMI: 新订单制造业 PMI: 原材料库存制造业 PMI: 新出口订单 55 制造业 PMI: 大型企业制造业 PMI: 中型企业制造业 PMI: 小型企业 数据来源 : 国家统计局 Morningstar 晨星 ( 中国 ) 3. 经济未见企稳迹象 5 月工业增速小幅回升, 但仍处低位, 结合发电量增速和 PPI 同比增速看, 工业生产依旧疲弱 投资低位徘徊, 三大类投资中, 制造业和房地产增速微幅回升, 基建增速仍在下滑 产能过剩和融资成本高企仍将约束制造业投资扩张, 库存偏高和人口红利消失将制约地产投资改善, 基建投资则受困于资金来源 消费微幅回升 统计局公布的数据显示,5 月规模以上工业增速同比增长 6.1%, 发电量增长.% 5 月固定资产投 资同比增速微幅回升至 1%, 但 1-5 月累计同比值创 15 年新低 社会消费品同比增长 1.1%

5 宏观研究报告 5 月地产销售同比增速 15.%, 较 4 月继续回升 但新开工面积增速 -12.8%, 依然为负且降幅较大 销售增速回升主要因为房贷利率回落, 但持续性存疑 高库存压力下, 开放商拿地意愿较弱, 这将 制约地产投资企稳 图 3: 工业增加值增速与发电量增速 发电量增速 ( 右轴 ) 工业增加值同比增速 图 4: 投资与消费 城镇固定资产投资同比 社会消费品零售总额同比 图 5: 房地产 房地产投资同比本年土地购置面积同比房地产新开工施工面积同比 房地产销售面积同比 房地产销售额同比 -4 数据来源 : 国家统计局 Morningstar 晨星 ( 中国 )

6 宏观研究报告 4. M2 增速低位回升融资需求萎靡 5 月 M2 增速回升, 但仍处于低位, 高基数效应叠加外占和贷款派生存款减少, 或致 M2 持续低位 5 月社会融资增速下降, 屡创历史新低, 实体融资需求持续萎靡 外占连续增长, 因贸易顺差高企 央行公布的数据显示,5 月末 M2 增速 1.8%; 社会融资总量 1.22 万亿, 同比少增 1387 亿 ; 其中人 民币贷款新增 98 亿, 同比减少 43 亿 ; 表外融资持续低迷, 委托信托贷款少增近 2 亿, 企业债 发行低迷也造成拖累, 而未贴现票据多增超 1 亿 5 月份外汇占款余额较上月增加 322 亿 图 6: M2 增速及每月社会融资规模与新增贷款 M2 同比增速 社会融资总量 新增人民币贷款 , 25, 2, 15, 1, 5, 数据来源 : 中国人民银行 Morningstar 晨星 ( 中国 ) 5. 内外需持续低迷 5 月出口跌幅较上月收窄, 反映外需萎靡, 今年前 5 个月有 4 个月出现负增长, 全年出口增长面临严峻考验 5 月进口在大宗商品价格企稳的背景下扩大跌幅, 说明内需持续低迷 5 月顺差大幅回升, 对冲资金流出, 缓解人民币贬值压力 海关公布的数据显示,5 月出口下滑 2.5%, 进口下滑 17.6%, 贸易顺差达 亿美元 另外,5 月 中国外贸出口先导指数为 35, 较上月下滑.9, 连续 3 个月下滑, 预示年中出口压力仍然较大 图 7: 月度进出口增速及进出口差额 进出口差额出口同比 % 进口同比 %

7 宏观研究报告 图 8: 人民币有效汇率 名义有效汇率 实际有效汇率 数据来源 : 海关总署 BIS Morningstar 晨星 ( 中国 ) 6. 通缩风险暂缓 5 月 CPI 同比涨幅较上月回落,PPI 同比降幅保持稳定, 通胀尚无持续性上涨迹象 统计局公布的数据显示,5 月 CPI 同比上涨 1.2%, 其中食品同比增 1.6%, 非食品同比增 1.%, 环比 下降.2%;PPI 同比下降 4.6%, 环比下降.1% 统计局城市司高级统计师余秋梅解读,5 月份 CPI 涨幅比上月回落了.3 个百分点, 部分分类同比回落较为明显 猪肉 鲜菜 家庭服务价格涨幅分别回落 3..7 和.2 个百分点 ; 飞机票 鲜果价格由涨转降 ; 蛋价降幅扩大 9.5 个百分点 部分商品和服务价格同比涨幅依然较高, 挂号诊疗费 家庭服务 鲜菜和学前教育价格涨幅分别为 9.8% 8.6% 6.5% 和 5.6% 5 月 PPI 同比降幅与上月相同 分行业看, 石油和天然气开采 石油加工 黑色金属冶炼和压延加工 煤炭开采和洗选出厂价格同比分别下降 36.1% 18.6% 15.7% 和 14.%, 合计影响 5 月 PPI 同比下降约 2.9 个百分点 图 9: CPI PPI 同比及环比 CPI: 当月同比 PPI: 当月同比 CPI: 环比 数据来源 : 国家统计局 Morningstar 晨星 ( 中国 )

8 宏观研究报告 图 1: CPI 翘尾 / 新涨价因素 ; 食品 / 非食品同比及环比 CPI: 当月同比 : 翘尾因素 CPI: 当月同比 : 新涨价因素 CPI: 食品 : 当月同比 CPI: 非食品 : 当月同比 数据来源 : 国家统计局 Morningstar 晨星 ( 中国 ) 7. 逆回购重启缓解流动性紧张 沉默 2 个多月后, 央行于 6 月 25 日在公开市场进行 35 亿元 7 天期逆回购操作, 中标利率由前次 3.35% 大幅降低至 2.7%, 以缓解流动性紧张 表 2: 6 月央行公开市场操作情况 操作发行总量利率利率变日期操作类型期限发行日期到期日期方向 ( 亿元 ) (%) 动 bp 215/6/25 逆回购发行 35 7D /6/25 215/7/2 215/6/16 国库现金定存发行 5 6M /6/16 215/12/15 215/6/16 国库现金定存发行 5 3M /6/16 215/9/15 数据来源 : 中国人民银行 Morningstar 晨星 ( 中国 ) 数据截止至 6 月 26 日 图 11: 回购利率 R1 R 数据来源 : Morningstar 晨星 ( 中国 ) 数据截止至 6 月 26 日

9 9 宏观研究报告 附 : 图表索引 表 1: 当月核心宏观数据一览... 2 图 1: 中采 PMI 与汇丰 PMI... 4 图 2: PMI 项指标按分项指数 ; 按企业规模... 4 图 3: 工业增加值增速与发电量增速... 5 图 4: 投资与消费... 5 图 5: 房地产... 5 图 6: M2 增速及每月社会融资规模与新增贷款... 6 图 7: 月度进出口增速及进出口差额... 6 图 8: 人民币有效汇率... 7 图 9: CPI PPI 同比及环比... 7 图 1: CPI 翘尾 / 新涨价因素 ; 食品 / 非食品同比及环比... 8 表 2: 6 月央行公开市场操作情况... 8 图 11: 回购利率... 8