目录一经济运行总览本月制造业景气度稳中小幅回落居民消费增速小幅回落基数效应导致财政支出增速较上月有所提升投资较为稳定, 增速与上月相同进出口增速较上月回落二 CPI 和 PPI 双双回落... 23

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壑牵宓
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1 中国宏观经济月报 218/2/5 中国宏观经济研究员阎奕锦主要观点 : 本月经济继续平稳运行, 三大需求增速均较为稳定, 但 217 年货币增速下降利率上升 218 年企业利润增速大概率从高位回落等因素会导致 218 年经济稳中小幅回落消费者价格水平涨幅较上月显著回落, 我们预计 1 月 CPI 环比涨幅为.4%, 同比上涨 1.3% 左右货币信贷增速较上年回落初步估算 1 月新增人民币贷款 2, 亿元左右,M2 同比增速为 8.5% 左右基于目前的宏观经济及金融状况, 同时考虑到我国严监管的环境和海外货币政策收紧的趋势, 我们预计 2 月我国长端收益率仍将维持在高位 1

2 目录一经济运行总览本月制造业景气度稳中小幅回落居民消费增速小幅回落基数效应导致财政支出增速较上月有所提升投资较为稳定, 增速与上月相同进出口增速较上月回落二 CPI 和 PPI 双双回落居民消费价格涨幅回落工业生产者价格涨幅继续回落三年末货币增速显著回落四金融市场分析经济运行概览金融市场

3 图表目录图表 1:GDP 当季同比及环比增长率... 6 图表 2:GDP 三大产业累计同比增长率... 6 图表 3: 三大需求对 GDP 增长的拉动... 6 图表 4: 制造业采购经理指数... 7 图表 5: 非制造业采购经理指数... 7 图表 6: 库存变动情况... 8 图表 7: 各类企业的 PMI 指数... 8 图表 8: 中采制造业 PMI 成分指数... 8 图表 9: 居民人均可支配收入名义增速... 9 图表 1: 居民人均可支配收入实际增速... 9 图表 11: 社会消费品零售总额... 1 图表 12: 社会消费品零售总额同比增长率... 1 图表 13: 商品零售与餐饮收入当月同比增长率... 1 图表 14: 各类商品零售额当月同比增长率... 1 图表 15: 国家财政收支当月情况图表 16: 国家财政收支累计情况图表 17: 工业增加值增速图表 18: 三大产业增加值同比增长率图表 19: 各行业增加值同比增长率图表 2: 各行业增加值同比增长率 ( 续 ) 图表 21: 工业企业利润总额增长率图表 22: 收入及成本同比增速图表 23: 各类企业利润增速情况图表 24: 各类企业收入增速情况图表 25: 各行业利润增速情况图表 26: 各行业利润增速情况 ( 续 ) 图表 27: 全国固定资产投资同比增长率图表 28: 全国固定资产投资分产业增速图表 29: 固定资产投资同比及环比增长率图表 3: 投资实际增速图表 31: 民间固定资产投资分产业增速图表 32: 房产基建投资增速固定资产增速图表 33: 房地产活动情况图表 34: 房地产开发资金来源增速图表 35: 房价环比增速图表 36: 房价同比增速

4 图表 37: 进出口金额图表 38: 进出口增速图表 39: 各贸易方式的出口情况... 2 图表 4: 各贸易方式的进口情况... 2 图表 41: 对美国出口情况图表 42: 对欧盟出口情况图表 43: 对香港出口情况图表 44: 对东盟出口情况图表 45: 劳动密集型行业出口增速图表 46: 高新技术品行业出口增速图表 47: 大宗商品进口数量增速图表 48: 大宗商品进口金额增速图表 49: 居民消费价格指数走势图表 5:CPI 同比增长率图表 51:CPI 食品各中类指数走势图表 52:CPI 非食品各中类指数走势图表 53: 食品各中类指数同比增长率图表 54: 食品各中类指数环比增长率图表 55:CPI 环比增长率图表 56: 翘尾因素与新涨价因素图表 57:PPI 同比增长率图表 58:PPI 环比增长率图表 59:PPIRM 走势图表 6:PPIRM 各分类指数走势图表 61: 当月外汇占款新增额图表 62: 基础货币图表 63: 各层次货币供应量同比增长率图表 64: 人民币存款及贷款增长走势图表 65: 各部门存款同比增长率图表 66: 新增人民币贷款的部门结构图表 67: 新增人民币贷款的期限结构图表 68: 社会融资规模累计值及累计增速图表 69: 社会融资规模结构... 3 图表 7: 社会融资规模占比... 3 图表 71: 利率走势图图表 72: 上证综指走势图

5 一经济运行总览本月经济继续平稳运行, 三大需求增速均较为稳定, 但 217 年货币增速下降利率上升 218 年企业利润增速大概率从高位回落等因素会导致 218 年经济稳中小幅回落 1 本月制造业景气度稳中小幅回落 217 年全年我国实现国内生产总值 (GDP)82.7 万亿元, 实际同比增长 6.9% 其中, 第一产业增加值 6.5 万亿元, 同比增长 3.9%, 较前三季度高.2 个百分点 ; 第二产业增加值 33.5 万亿元, 同比增长 6.1%, 较前三季度低.2 个百分点 ; 第三产业增加值 42.7 万亿元, 同比增长 8.%, 较前三季度高.2 个百分点第四季度当季实际 GDP 同比增长 6.8%, 与上季度持平从环比看, 第四季度 GDP 增长 1.6%, 折年率为 6.5%; 该环比增速分别较上季度及上年同期低.2 个和.1 个百分点从对 GDP 的拉动看, 第一产业对 GDP 累计同比的拉动为.3%, 与上季度和上年同期均持平 ; 第二产业对 GDP 累计同比的拉动为 2.5%, 与上季度和上年同期也均持平 ; 第三产业对 GDP 累计同比的拉动为 4.1%, 分别较上季度和上年同期高.1 个和.2 个百分点其中, 工业对 GDP 累计同比的拉动为 2.1%, 与上季度和上年同期持平 ; 建筑业对 GDP 累计同比的拉动为.4%, 与上季度持平, 较上年同期低.1 个百分点 ; 批发和零售业对 GDP 累计同比的拉动为.7%, 与上季度持平, 较上年同期高.1 个百分点 ; 金融业对 GDP 累计同比的拉动为.4%, 与上季度持平, 较上年同期低.1 个百分点 ; 房地产业对 GDP 累计同比的拉动为.4%, 与上季度持平, 较上年同期低.1 个百分点金融业房地产和建筑业的贡献率小幅回落, 批发零售和交通运输的贡献率小幅提升概率而言, 我国经济继续平稳运行, 调结构去产能增质量继续推进, 第二产业增速小幅回落, 第三产业增速稳中小幅提升从三大需求的角度看,8 年金融危机之后, 我国资本形成对经济增长的贡献和拉动持续下降,217 年已经降至 2.2%; 最终消费支出对经济增长的贡献和拉动相对较为稳定, 最近几年持续高于资本形成,217 年该数值为 4.1%; 货物和服务净出口在 9 1 和 11 年显著下降之后, 基本维持在上下波动, 但 217 年在全球经济复苏的带动下显著好转, 其对经济增长的拉动达到.6%, 对我国经济增速形成重要支撑 5

6 图表 1:GDP 当季同比及环比增长率图表 2:GDP 三大产业累计同比增长率 % 同比增速环比增速 ( 右轴 ) % 第一产业 16 第二产业 14 第三产业资料来源 : 国家统计局致富研究院资料来源 : 国家统计局致富研究院图表 3: 三大需求对 GDP 增长的拉动最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口从景气度指标看,1 月我国中采制造业 PMI 指数为 51.3%, 较上月低.3 个百分点中采非制造业 PMI 指数为 55.3%, 较上月高.3 个百分点同月, 财新采购经理指数 ( 财新 PMI) 为 51.5%, 环比持平财新服务业采购经理指数 ( 财新服务业 PMI) 为 54.7%, 环比高.8 个百分点制造业略有回落, 服务业略有提升 6

7 从细分指数类别看, 中采制造业 PMI 五个分类指数受季节因素的影响一升四降新订单指数为 52.6%, 较上月低.8 个百分点 ; 其中, 新出口订单指数为 49.5%, 较上月低 2.4 个百分点内外需双双回落, 圣诞节假日过后外需回落幅度更大生产指数为 53.5%, 较上月低.5 个百分点, 意味着制造业生产增速继续放缓从业人员指数为 48.3%, 较上月低.2 个百分点供应商配送时间指数为 49.2%, 较上月低.1 个百分点原材料库存指数为 48.8%, 较上月高.8 个百分点 ; 产成品库存指数为 47.%, 较上月高 1.2 个百分点 ; 二者均较上月有所提升分企业规模看, 大型企业 PMI 指数为 52.6%, 较上月低.4 个百分点 ; 中型企业 PMI 指数为 5.1%, 较上月低.3 个百分点 ; 小型企业 PMI 指数为 48.5%, 较上低.2 个百分点在季节性因素的影响之下, 三个指数均小幅回落图表 4: 制造业采购经理指数图表 5: 非制造业采购经理指数 6 % 中采制造业 PMI 55 汇丰制造业 PMI 65 % 6 中采非制造业 PMI 汇丰非制造业 PMI

8 图表 6: 库存变动情况图表 7: 各类企业的 PMI 指数原材料库存 PMI: 产成品库存 PMI: 大型企业 PMI: 中型企业 PMI: 小型企业图表 8: 中采制造业 PMI 成分指数 7 65 % 生产新订单原材料库存从业人员供货商配送时间居民消费增速小幅回落从居民家庭收支调查数据看,217 年全年城镇居民人均可支配收入 36,396 8

9 元, 同比增长 8.3%, 与前三季度持平, 较上年同期高.5 个百分点 ; 扣除价格因素, 实际同比增长 6.5%, 较前三季度低.1 个百分点, 较上年同期高.9 个百分点 ; 人均消费支出 24,445 元, 同比增长 5.9%, 分别较前三季度及上年同期低.3 个和 2. 个百分点 ; 实际同比增长 4.1%, 分别较前三季度及上年同期低.4 个和 1.6 个百分点受 216 年居民收入增速回落的影响,217 年居民支出增速及社会消费品零售总额增速均有所回落但从 217 年的收入数据看,218 年的消费增速将会较 217 年有所提升图表 9: 居民人均可支配收入名义增速图表 1: 居民人均可支配收入实际增速 25 2 % 城镇居民人均可支配收入 : 累计同比城镇居民人均消费性支出 : 累计同比 GDP: 现价 : 累计值 : 同比 % 城镇居民人均可支配收入 : 实际累计同比城镇居民人均消费性支出 : 实际累计同比 GDP: 不变价 : 累计同比年 12 月社会消费品零售总额为 3.5 万亿元, 同比增长 9.4%, 分别较上月和上年同期低.8 个和 1.5 个百分点 ; 经价格调整后, 实际同比增长 7.8%, 分别较上月和上年同期低 1. 个和 1.4 个百分点年末名义增速和实际增速均显著下降 9

10 图表 11: 社会消费品零售总额图表 12: 社会消费品零售总额同比增长率 4, 35, 3, 25, 社会消费品零售总额 : 当月值社会消费品零售总额 : 当月同比 % 社会消费品零售总额 : 当月同比社会消费品零售总额 : 实际当月同比 2, , 1, 5, 从消费形态看,12 月商品零售 3.1 万亿元, 同比增长 9.3%, 较上月低.9 个百分点, 较上年同期低 1.6 个百分点 ; 餐饮收入 3,689 亿元, 同比增长 1.1%, 较上月高.1 个百分点, 较上年同期低.5 个百分点分商品看,12 月大多商品增速有所上升, 汽车和通讯器材类增速有所下降从我国零售构成看, 汽车类占 1/4, 远远高于其他商品类别, 所以其增速变动情况对消费整体走势影响较为显著,217 年下半年消费增速的回落主要就是其回落所导致的图表 13: 商品零售与餐饮收入当月同比增长率图表 14: 各类商品零售额当月同比增长率 % 社会消费品零售总额 : 商品零售 : 当月同比社会消费品零售总额 : 餐饮收入 : 当月同比 % 零售额 : 粮油食品饮料烟酒类 : 当月同比零售额 : 服装鞋帽针纺织品类 : 当月同比零售额 : 家用电器和音像器材类 : 当月同比零售额 : 家具类 : 当月同比零售额 : 通讯器材类 : 当月同比零售额 : 石油及制品类 : 当月同比零售额 : 建筑及装潢材料类 : 当月同比零售额 : 汽车类 : 当月同比 5-1 1

11 基数效应导致财政支出增速较上月有所提升 12 月财政收入 1,819 亿元, 同比减少 4.3%, 降幅较上月扩大 2.9 个百分点, 较上年同期收窄 3.7 个百分点其中, 税收收入 8,288 亿元, 同比增长 3.2%; 非税收收入 2,531 亿元, 同比减少 22.7% 财政支出 23,77 亿元, 同比增长 8.%, 增速较上月高 16.3 个百分点, 较上年同期高 21.9 个百分点本月财政支出增速的提升更多来源于基数效应 217 年全年财政收入总计 172,567 亿元, 同比增长 7.4%, 较上月低 1. 个百分点, 较上年同期高 2.9 个百分点 ; 财政支出总计 23,33 亿元, 同比增长 7.7%, 较上月低.1 个百分点, 较上年同期高 1.3 个百分点 12 月财政支出高于财政收入, 财政赤字 12,95 亿元 ; 全年累计赤字 3.8 万亿元 217 年财政收入增速的提升主要来自于税收增速的提升其中, 增速改善最大的是资源税, 同比增长 42.3%, 受益于供给侧改革对上游资源产业景气度的显著推动 ; 其次是车辆购置税, 同比增长 22.7%; 还有企业所得税, 企业利润的大幅增长显著推升了企业所得税增速图表 15: 国家财政收支当月情况图表 16: 国家财政收支累计情况 % 财政收支差额 : 当月值 8 公共财政收入 : 当月同比公共财政支出 : 当月同比 6 亿元 9, 4, 8 6 % 公共财政收入 : 累计同比税收收入 : 累计同比非税收入 : 累计同比公共财政支出 : 累计同比 4 2-1, -6, , -16,

12 投资较为稳定, 增速与上月相同 12 月, 全国规模以上工业增加值同比增长 6.2%, 较上月高.1 个百分点, 较上年同期高.2 个百分点分三大门类看, 采矿业增加值同比减少.9%, 降幅较上月收窄.8 个百分点, 较上年同期收窄 1.6 个百分点 ; 制造业同比增长 6.5%, 较上月低.3 个百分点 ; 电力热力燃气和水的生产和供应业同比增长 8.2%, 较上月高 3.7 个百分点 1 分行业看, 计算机通信和其他电子设备制造业增加值同比增长 12.4%; 黑色金属冶炼和压延加工业同比减少 1.5%, 电力热力的生产和供应业同比增长 7.2%; 化学原料和化学制品制造业同比增长 3.7%, 电气机械和器材制造业同比增长 9.9%, 通用设备制造业同比增长 8.5% 电机类和通用设备制造业增速已经从高位回落数月, 其他几个行业增速相对较为稳定, 近期在各自的增速中枢附近震荡图表 17: 工业增加值增速图表 18: 三大产业增加值同比增长率 12 工业增加值 : 当月同比 11 工业增加值 : 累计同比工业增加值 : 采矿业 : 当月同比工业增加值 : 制造业 : 当月同比工业增加值 : 电力燃气及水的生产和供应业 : 当月同比 -6 资料来源 :wind 致富研究院资料来源 :wind 致富研究院 1 这几个行业的增加值在在工业增加值中占比最高从 23 年 -211 年占比均值看, 计算机通信和其他电子设备制造业为 9.1%, 黑色金属冶炼和压延加工业为 7.9%, 电力热力的生产和供应业为 7.%, 化学原料和化学制品制造业为 6.6%, 电器机械和器材制造业为 5.8%, 通用设备制造业为 4.6% 12

13 图表 19: 各行业增加值同比增长率图表 2: 各行业增加值同比增长率 ( 续 ) 工业增加值 : 计算机通信和其他电子设备制造业 : 当月同比工业增加值 : 黑色金属冶炼及压延加工业 : 当月同比工业增加值 : 电力热力的生产和供应业 : 当月同比工业增加值 : 化学原料及化学制品制造业 : 当月同比工业增加值 : 电气机械及器材制造业 : 当月同比工业增加值 : 通用设备制造业 : 当月同比资料来源 :wind 致富研究院资料来源 :wind 致富研究院 217 年全国规模以上工业企业实现利润总额 7.52 万亿元, 同比增长 21.%, 增速较 1-11 月低.9 个百分点, 较上年同期高 12.5 个百分点其中,12 月实现利润总额 8,242 亿元, 同比增长 1.8%, 较上月低 4.1 个百分点 217 年利润增速整体维持在较高数值, 其将通过基数效应对 218 年的利润增速形成制约图表 21: 工业企业利润总额增长率图表 22: 收入及成本同比增速 35 % 利润总额累计同比 3 利润总额当月同比 % 主营业务收入累计同比利润总额累计同比 13

14 图表 23: 各类企业利润增速情况图表 24: 各类企业收入增速情况 % 国有及国有控股工业企业外商及港澳台商工业企业集体工业企业股份制工业企业私营工业企业 % 国有及国有控股工业企业外商及港澳台商工业企业集体工业企业股份制工业企业私营工业企业分行业看,217 年采矿业利润总额 4,587 亿元, 同比增长 2.6 倍 ; 制造业利润总额同比增长 18.2%, 增速低.7 个百分点 ; 电力热力燃气等公用事业利润总额同比下降 1.7%, 降幅收窄 2.1 个百分点从制造业各细分行业的利润增速看, 汽车制造业和通用设备制造业增速回落最为显著, 汽车制造业增速的回落受基数效应的影响较多, 而通用设备制造业的回落或许预示着基建投资增速的回落图表 25: 各行业利润增速情况图表 26: 各行业利润增速情况 ( 续 ) % 采矿业制造业电力热力燃气及水的生产和供应业 1 5 % 食品制造业纺织业化学原料及化学制品制造业通用设备制造业专用设备制造业汽车制造电气机械及器材制造业计算机通信和其他电子设备制造业

15 从投资看,217 年全国固定资产投资 63.2 万亿元, 同比增长 7.2%, 增速与 1-11 月持平, 较上年同期低.9 个百分点分产业看, 第一产业投资 2.1 万亿元, 同比增长 11.8%, 增速较 1-11 月高.4 个百分点, 较上年同期低 9.3 个百分点 ; 第二产业投资 23.6 万亿元, 同比增长 3.2%, 增速高.6 个百分点, 较上年同期低.3 个百分点 ; 第三产业投资 37.5 万亿元, 同比增长 9.5%, 增速低.6 个百分点, 较上年同期低 1.4 个百分点在第二产业中, 采矿业投资 9,29 亿元, 同比下降 1.%, 降幅较 1-11 月收窄.2 个百分点 ; 制造业投资 19.4 万亿元, 同比增长 4.8%, 较 1-11 月高.7 个百分点 ; 电力热力燃气及水的生产和供应业投资 3. 万亿元, 增长.8%, 较 1-11 月低.3 个百分点图表 27: 全国固定资产投资同比增长率图表 28: 全国固定资产投资分产业增速 5 固定资产投资完成额 : 累计同比 45 4 民间固定资产投资完成额 : 累计同比第一产业第二产业第三产业从实际增速看,4 季度固定资产投资增速继续下降, 当季继续为负值, 为 -1.% 的低点, 与第 3 季度较为接近本季度房地产开发投资增速也降至负值, 为 -3.4%, 较第 3 季度低 4.1 个百分点从年度累计实际增速看, 固定资产投资增速从 216 年末的 8.8% 降至 217 年末的 1.3%, 降幅为 7.5 个百分点 ; 房地产投资增速从 7.6% 降至 1.1%, 降幅为 6.4 个百分点 15

16 图表 29: 固定资产投资同比及环比增长率图表 3: 投资实际增速 26 固定资产投资完成额 : 累计同比固定资产投资完成额 : 环比 : 季调固定资产投资完成额 : 实际当季同比房地产开发投资完成额 : 实际当季同比年民间固定资产投资 38.2 万亿元, 同比增长 6.%, 增速较 1-11 月高.3 个百分点, 较上年同期高 2.8 个百分点 217 年基建投资累计增速为 14.9%, 较上月低.9 个百分点, 较上年同期低.8 个百分点 ; 房地产投资累计增速为 3.6%, 较上月低.6 个百分点, 较上年同期低 3.2 个百分点 ; 三大类增速都有所下降企业利润的大幅好转并未带动企业投资增速的改善, 投资增速较上年反而下降一个百分点左右, 其中的原因主要在于企业利润改善获益最大的主要是国有企业, 行业主要集中在上游资源品, 这些行业正是去产能的重点, 所以即使行业内的企业盈利很好, 也不会继续通过投资来增加产能 ( 可以通过前面相关行业的利润增速和投资增速数据及图表对比而知 ), 所以投资增速继续下降但 217 年投资中有一个好的迹象民间固定资产投资增速较上年有所提升 16

17 图表 31: 民间固定资产投资分产业增速图表 32: 房产基建投资增速固定资产增速民间固定资产投资完成额 : 第一产业 : 累计同比民间固定资产投资完成额 : 第二产业 : 累计同比民间固定资产投资完成额 : 第三产业 : 累计同比 6 5 固定资产投资完成额 : 制造业 : 累计同比固定资产投资完成额 : 房地产业 : 累计同比固定资产投资完成额 : 基础设施建设投资 : 累计同比房地产活动继续回落房地产销售增速继续回落 217 年全年全国商品房销售面积为 16.9 亿平方米, 同比增长 7.7%, 增速较 1-11 月低.2 个百分点商品房销售额 13.4 万亿元, 同比增长 13.7%, 增速高 1. 个百分点土地购置增速回落 217 年土地购置面积 2.55 亿平方米, 同比增长 15.8%, 增速较 1-11 月回落.5 个百分点房屋新开工面积 17.9 亿平方米, 同比增长 7.%, 增速提高.1 个百分点房地产开发投资增速继续回落 217 年全国房地产开发投资 11. 万亿元, 同比增长 7.%, 增速较 1-11 月低.5 个百分点房地产投资资金增速小幅提升 217 年房地产开发企业到位资金 15.6 万亿元, 同比增长 8.2%, 增速较 1-11 月高.5 个百分点其中, 个人按揭贷款下降 2.%; 房地产开发贷款增长 17.3%; 自筹资金增长 3.5% 17

18 图表 33: 房地产活动情况图表 34: 房地产开发资金来源增速 % 商品房销售土地购置房屋新开工房屋竣工房屋施工房地产开发投资 % 房地产开发资金来源合计国内贷款 : 银行贷款自筹资金其他资金 : 定金及预收款其他资金 : 个人按揭贷款各项应付款从房价指数看,12 月 7 个大中城市新建住宅价格同比增长 5.6%, 较上月高.2 个百分点, 环比上涨.5% 从同比增速看, 一线城市于 216 年 4 月达到 31.5% 的峰值后回落,7 个月之后, 二线城市也随之达到 18.1% 的峰值然后回落,8 个月之后, 三线城市达到 8.5% 的峰值后回落从环比增速看, 一线城市继续维持负值, 二三线城市最近有所提升进而导致一线城市的同比增速继续下降, 而二三线城市则小幅提升从 3 个大中城市商品房成交数据看,1 月销售增速继续处于低位 18

19 图表 35: 房价环比增速图表 36: 房价同比增速 4 7 个大中城市新建住宅价格指数 : 一线城市 : 环比 7 个大中城市新建住宅价格指数 : 二线城市 : 环比 3 7 个大中城市新建住宅价格指数 : 三线城市 : 环比个大中城市新建住宅价格指数 : 一线城市 : 当月同比 7 个大中城市新建住宅价格指数 : 二线城市 : 当月同比 7 个大中城市新建住宅价格指数 : 三线城市 : 当月同比进出口增速较上月回落 12 月我国实现出口 2,318 亿美元, 同比增长 1.9%, 较上月低.6 个百分点 ; 实现进口 1,771 亿美元, 同比增长 4.5%, 较上月低 13.1 个百分点当月录得贸易顺差 547 亿美元进出口增速均较上月回落, 进口金额回落较为显著图表 37: 进出口金额图表 38: 进出口增速 2,5 2, 1,5 贸易差额 : 当月值进口金额 : 当月值出口金额 : 当月值 % 出口金额 : 当月同比进口金额 : 当月同比 2 2 1, 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 19

20 从贸易方式看,12 月各类贸易方式的进出口增速均普遍回落, 一般贸易增速基本上继续高于来料加工和进料加工贸易图表 39: 各贸易方式的出口情况图表 4: 各贸易方式的进口情况 % 出口金额 : 一般贸易 : 当月同比出口金额 : 来料加工装配贸易 : 当月同比出口金额 : 进料加工贸易 : 当月同比 % 进口金额 : 一般贸易 : 当月同比进口金额 : 来料加工装配贸易 : 当月同比进口金额 : 进料加工贸易 : 当月同比资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院从出口国家 ( 地区 ) 分布看,12 月对美国出口 418 亿美元, 同比增长 12.7%, 较上月低 2.5 个百分点 ; 对欧盟出口 378 亿美元, 同比增长 12.7%, 较上月低 1.3 个百分点 ; 对香港出口 363 亿美元, 同比增长 7.4%, 较上月高 6.6 个百分点 ; 对东盟出口 282 亿美元, 同比增长 8.4%, 较上月低 11.8 个百分点除香港在基数效应的作用下增速回升之外, 对其他国家 ( 地区 ) 的出口增速均有所回落 12 月累计对美国出口同比增长 11.5%, 对欧盟出口同比增长 9.7%, 对香港出口同比减少 2.8%, 对东盟出口同比增长 9.%, 除香港 ( 虽然增速还为负值, 但降幅显著收窄 ) 之外, 对其他国家 ( 地区 ) 的出口增速均由负转正, 改善幅度很大 2

21 图表 41: 对美国出口情况图表 42: 对欧盟出口情况 ,5, 美国 : 出口金额 : 当月值美国 : 出口金额 : 当月值 : 同比 4,, 3,5, 3,, 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, 8 欧盟 : 出口金额 : 当月值 ,, 欧盟 : 出口金额 : 当月值 : 同比 3,5, 3,, 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, -3-4 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院图表 43: 对香港出口情况图表 44: 对东盟出口情况中国香港 : 出口金额 : 当月值中国香港 : 出口金额 : 当月值 : 同比 5,, 4,5, 4,, 3,5, 3,, 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, 1 东南亚国家联盟 : 出口金额 : 当月值 8 东南亚国家联盟 : 出口金额 : 当月值 : 同比 ,, 4,5, 4,, 3,5, 3,, 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, -6-4 资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院从出口行业看, 高新技术产品的出口增速高于劳动密集型产品 12 月各类产品的增速有升有降, 但整体较为稳定 21

22 图表 45: 劳动密集型行业出口增速图表 46: 高新技术品行业出口增速 % 出口金额 : 纺织纱线织物及制品 : 累计同比出口金额 : 服装及衣着附件 : 累计同比出口金额 : 家具及其零件 : 累计同比 4 2 % 出口金额 : 电视收音机及无线电讯设备的零附件 : 累计同比出口金额 : 集成电路 : 累计同比出口金额 : 自动数据处理设备及其部件 : 累计同比出口金额 : 电动机及发电机 : 累计同比资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院进口方面, 本月铝的进口增速回落幅度较大, 数量和金额增速均降为负值其他类大宗商品的增速继续稳中小幅回落图表 47: 大宗商品进口数量增速图表 48: 大宗商品进口金额增速 9 % 进口数量 : 原油 : 累计同比进口数量 : 铁矿砂及其精矿 : 累计同比 1 % 进口金额 : 原油 : 累计同比进口金额 : 铁矿砂及其精矿 : 累计同比进口数量 : 初级形状的塑料 : 累计同比进口金额 : 初级形状的塑料 : 累计同比 4 进口数量 : 未锻造的铜及铜材 : 累计同比进口数量 : 未锻造的铝及铝材 : 累计同比进口数量 : 汽车和汽车底盘 : 累计同比 5 进口金额 : 未锻造的铜及铜材 : 累计同比进口金额 : 未锻造的铝及铝材 : 累计同比进口金额 : 汽车和汽车底盘 : 累计同比资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院资料来源 : 海关总署 wind 致富研究院 22

23 二 CPI 和 PPI 双双回落 1 居民消费价格涨幅回落 12 月全国居民消费价格总水平 (CPI) 同比上涨 1.8%, 环比上涨.3% 其中, 食品价格环比上涨 1.1%, 非食品价格环比上涨.1% 本月食品价格环比纷纷上涨, 鲜果价格环比上涨 5.5%, 同比上涨 6.3%; 蛋类价格环比上涨 4.84%, 同比上涨 11.4%; 水产品价格环比上涨 1.1%, 同比上涨 4.%; 猪肉价格环比上涨 1.1%, 同比下降 8.3%; 鲜菜价格环比上涨 1.%, 同比下降 8.6% 非食品价格也普遍上涨, 七个中类价格环比五升一平一降按涨幅高低排序为 : 交通和通信居住生活用品及服务医疗保健教育文化和娱乐, 价格分别上涨.5%.5%.2%.2% 和.1%, 衣着价格环比持平, 其他用品和服务价格环比下降.1% 图表 49: 居民消费价格指数走势图表 5:CPI 同比增长率 1 % CPI 环比 25 % CPI 8 CPI 同比 2 CPI 食品 CPI 非食品资料来源 : 国家统计局致富研究院资料来源 : 国家统计局致富研究院 23

24 图表 51:CPI 食品各中类指数走势图表 52:CPI 非食品各中类指数走势 % 粮食肉禽及其制品蛋水产品鲜菜鲜果 8 % 衣着居住生活用品及服务交通和通信 6 教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务资料来源 : 国家统计局致富研究院资料来源 : 国家统计局致富研究院图表 53: 食品各中类指数同比增长率图表 54: 食品各中类指数环比增长率 14 9 % % 粮食畜肉类蛋类水产品鲜菜鲜果资料来源 : 国家统计局致富研究院资料来源 : 国家统计局致富研究院 24

25 图表 55:CPI 环比增长率图表 56: 翘尾因素与新涨价因素 7 5 % CPI CPI 食品 CPI 非食品 % 新涨价因素翘尾因素资料来源 : 国家统计局致富研究院资料来源 : 国家统计局致富研究院根据我们对价格的跟踪观察, 在天气因素的影响下,1 月食品价格普遍上涨, 蔬菜和鲜果价格上涨幅度较大, 肉类水产品鸡蛋等其他类价格温和上涨, 非食品价格中衣着教育文化和娱乐的价格小幅回落, 其他类别价格小幅上涨, 二者综合之后整体 CPI 环比小幅上涨我们预计,1 月食品价格和非食品价格环比均小幅上涨,CPI 整体环比上涨.4% 左右, 同比上涨 1.3% 左右 1 月 CPI 同比增速的回落主要是季节性因素导致的基数因素所造成的, 这种因素会使 2 月的 CPI 增速显著提升 2 工业生产者价格涨幅继续回落 12 月工业生产者出厂价格指数 (PPI) 同比上涨 4.9%, 较上月低.9 个百分点 ; 环比上涨.8% 其中,PPI 生产资料价格同比上涨 6.4%, 较上月低 1.1 个百分点 ; 环比上涨.9%;PPI 生活资料价格同比上涨.5%, 较上月低.1 个百分点 12 月工业生产者购进价格指数 (PPIRM) 同比上涨 5.9%, 环比增长.8% 工业生产者购进价格中, 各类材料增速均有所下降,12 月建筑材料类黑色金属材料类有色金属材料类化工原料类燃料动力类增速分别为 11.6% 1.6% 1.4% 7.6% 和 7.1% 25

26 图表 57:PPI 同比增长率图表 58:PPI 环比增长率 15 1 % PPI PPI 生产资料 PPI 生活资料 % PPI PPI 生产资料 PPI 生活资料图表 59:PPIRM 走势图表 6:PPIRM 各分类指数走势 11 % PPIRM 环比 38 % 燃料动力类黑色金属材料类 PPIRM 同比有色金属材料类建筑材料类化工原料类纺织原料类月主要原材料购进价格指数为 51.3%, 环比下降.3 个百分点同时基于各原材料价格的走势, 我们认为 2 月的 PPI 会较上月继续回落三年末货币增速显著回落 217 年 9 月末, 基础货币余额 3.6 万亿元, 同比增长 5.15%, 较上季度末 26

27 低.4 个百分点, 较上年同期高 2.75 个百分点货币乘数为 5.41, 较上季度末提升年年末外汇占款余额为万亿元, 当月减少亿元, 金额在小幅增加 3 个月之后再次显著下降 ; 以美元计价, 年末我国官方外汇储备总额为 31,4 亿美元, 较上月增加 27 亿美元结合这两个数据以及人民币汇率的走势可以推断, 以美元计价的外汇储备更能体现我国本月经常账户和资本账户资金的流动情况, 而外汇占款的下降主要是在人民币汇率大幅升值的环境下, 计价货币转换所导致的 12 月美元兑人民币由月初的 6.61 升至月末的 6.51, 升至幅度达到 1.5%, 这种情况在 218 年 1 月得到延续图表 61: 当月外汇占款新增额图表 62: 基础货币 15, 亿元外汇占款新增额 5 % 基础货币余额 35, 亿元 1, 公开市场货币净投放 4 3, 3 25, 5, 2, , 1, -5, 5, -1, -1 资料来源 : 中国人民银行致富研究院资料来源 : 中国人民银行致富研究院 12 月末, 广义货币 (M2) 余额万亿元, 同比增长 8.2%, 分别较上月和上年同期低.9 个和 3.1 个百分点狭义货币 (M1) 余额 54.4 万亿元, 同比增长 11.8%, 分别较上月和上年同期低.9 个和 9.6 个百分点流通中货币 (M) 余额 7.6 万亿元, 同比增长 3.4%, 分别较上月末和上年同期低 2.3 个和 4.7 个百分点三个货币增速指标均继续回落,M2 与 M1 之间的剪刀差与上月持平 27

28 图表 63: 各层次货币供应量同比增长率图表 64: 人民币存款及贷款增长走势 % M M1 M2 1,8, 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 亿元存款余额贷款余额 % 存款余额同比贷款余额同比 , 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院 12 月末, 人民币存款余额 161. 万亿元, 同比增长 9.%, 增速较上月低.6 个百分点, 较上年同期低 2. 个百分点其中, 储蓄存款余额为 64.4 万亿元, 同比增长 7.7% 企业存款余额 54.2 万亿元, 同比增长 8.% 财政存款余额为 4.1 万亿元, 同比增长 16.6% 12 月新增人民币存款为 -7,929 亿元, 同比少增 9,564 亿元其中, 住户存款增加 7,797 亿元, 非金融企业存款增加 13,293 亿元, 财政存款减少 12,33 亿元, 非银行业金融机构存款减少 9,129 亿元 12 月末, 人民币贷款余额 12.1 万亿元, 同比增长 12.7%, 增速较上月末低.6 个百分点, 较上年同期低.8 个百分点 12 月新增人民币贷款 5,844 亿元, 同比少增 4,556 亿元其中, 住户贷款增加 3,294 亿元, 非金融企业贷款增加 2,432 亿元, 非银行业金融机构贷款减少 47 亿元年末各层次货币增速均显著回落, 其直接诱因是资产新规政策的出台从构成上分析, 非银行业金融机构存款大幅下降, 其他各类存款增加额基本符合其季节性变动规律非银行业金融机构存款主要是证券公司的客户保证金,A 股在经历 11 月下半月的回调和 12 月的低位横盘整理之后, 投资者对市场的预期较为谨慎, 同时叠加年末业绩计算等因素, 共同导致客户保证金显著下降 28

29 图表 65: 各部门存款同比增长率图表 66: 新增人民币贷款的部门结构 8 % 企业存款 25, 亿元居民户 6 财政存款储蓄存款 2, 非金融性公司及其他部门非银行业金融机构 4 15, 2 1, 5, , 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院图表 67: 新增人民币贷款的期限结构图表 68: 社会融资规模累计值及累计增速 25, 2, 15, 亿元票据融资短期贷款中长期贷款万亿元人民币社会融资规模存量 : 累计值社会融资规模存量 : 累计同比 14. % , 5, , , 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院资料来源 : 中国人民银行致富研究院截至 217 年年末, 社会融资规模存量万亿元, 同比增长 12.%, 分别较上月和上年同期低.5 个和.8 个百分点 12 月当月社会融资规模新增 1.14 万亿元, 较上月少 4,798 亿元, 较上年同期少 4,862 亿元其中, 人民币贷款增加 5,77 亿元, 同比少增 4,174 亿元 ; 外币贷款折合人民币增加 169 亿元, 同比多 558 亿元 ; 委托贷款增加 62 亿元, 同比少 3,41 亿元 ; 信托贷款增加 2,245 亿元, 同比多增 62 亿元 ; 未贴现的银行 29

30 承兑汇票增加 677 亿元, 同比少 913 亿元 ; 企业债券净融资增加 343 亿元, 同比多 2,391 亿元 ; 非金融企业境内股票融资 792 亿元, 同比少 36 亿元图表 69: 社会融资规模结构图表 7: 社会融资规模占比 4, 3, 2, 亿元人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券融资股票融资外币贷款信托贷款企业债券融资人民币贷款委托贷款未贴现银行承兑汇票股票融资 , , , -18 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院四金融市场分析 1 经济运行概览本月经济继续平稳运行, 三大需求增速均较为稳定, 但 217 年货币增速下降利率上升 218 年企业利润增速大概率从高位回落等因素会导致 218 年经济稳中小幅回落 12 月 CPI 同比上涨 1.8%, 我们预计 1 月 CPI 同比上涨 1.3%, 环比上涨.4% 左右基于贷款投放的季节性规律, 预计 1 月金融机构整体新增人民币贷款 2, 亿元左右之后综合考虑财政存款投放外汇占款央行公开市场操作和存款增加量等因素, 预计 1 月 M2 同比增速为 8.5% 左右 2 金融市场 1 月, 资产收益率的波动性显著下降,7 天回购利率在 2.9%-3.8% 之间, 十年期国债收益率维持在 3.95% 附近,5bp 的波动范围内整理 ; 短端和长短收益率都 3

31 呈现出先上升后回落的走势, 二者均在 1 月 18 日达到本月的高点后回落 1 年期国债收益率本月则显著而且持续下降, 从 12 月 31 日的 3.79% 跳降至 1 月 2 日的 3.68%, 之后持续回落, 到月末回落到 3.47% 基于当前的经济金融状况, 同时考虑到我国严监管的环境和海外货币政策收紧的趋势, 我国长端收益率仍将维持在高位 1 月, 投资者对股市预期看涨, 推升上证综指持续收阳, 但月末和 2 月初在业绩预告下跌全球股市急跌等因素的共同作用之下, 上证综指显著回调图表 71: 利率走势图图表 72: 上证综指走势图 14 % 7 天银行间回购利率 12 1 年期国债到期收益率 1 1 年期国债到期收益率 , 6, 5, 4, 3, 2, 1, 上证综合指数创业板指数 % 7 天银行间回购利率 1 年期国债到期收益率 1 年期国债到期收益率 3,6 3,5 3,4 上证综合指数创业板指数 2,1 2, 1, ,3 3,2 1,8 1, ,1 1,6 2. 3, 1,5 资料来源 : 中国人民银行 wind 致富研究院资料来源 : wind 致富研究院 31

32 研究员声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析员在此声明 :(1) 该研究员以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告, 本报告清晰准确地反映了该研究员的研究观点 ;( 2) 该研究员所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在还是将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般声明本报告由香港致富证券有限公司 ( 以下简称致富证券 ) 制作, 报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本报告版权归致富证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定, 除法律规定的情况外, 任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容, 否则均构成对本公司版权的侵害, 本公司有权依法追究其法律责任本报告内的所有意见均可在不作另行通知之下作出更改本报告的作用纯粹为提供信息, 并不应视为对本报告内提及的任何产品买卖或交易的专业推介建议邀请或要约香港北京上海深圳香港致富证券有限公司香港致富证券有限公司北京代表处香港致富证券有限公司上海代表处香港致富证券有限公司深圳代表处香港中环德辅道中 68 号万宜大厦 14 楼北京市朝阳区国贸写字楼 1 座 6 层上海市陆家嘴东路 161 号招商局大厦 139 室深圳福田区福华路 399 号中海大厦 6 楼电话 :(852) 电话 :(861) 电话 :(8621) 电话 :(86755) 传真 :(852) 传真 :(861) 传真 :(8621) 传真 :(86755) 网址 : 32

目录一经济运行总览... 1 景气度较为稳定... 2 居民消费增速小幅提升财政收支增速回落投资增速小幅回落出口增速较上月显著回落二 CPI 小幅回落,PPI 小幅提升居民消费价格涨幅稳中小幅回落工业

目录一经济运行总览... 1 景气度较为稳定... 2 居民消费增速小幅提升财政收支增速回落投资增速小幅回落出口增速较上月显著回落二 CPI 小幅回落,PPI 小幅提升居民消费价格涨幅稳中小幅回落工业中国宏观经济月报 218//4 中国宏观经济研究员阎奕锦 1-66831 yijin_yan@chiefgroup.com 主要观点 : 本月经济继续平稳运行, 稳中略有小幅回落消费者价格水平涨幅较小幅回落, 我们预计 4 月 CPI 环比下降.1%, 同比上涨 1.9% 左右货币增速稳中小幅提升预计 4 月新增人民币贷款 11, 亿元左右,M2 同比增速为 8.4% 左右 1 目录一经济运行总览...

目录 一 经济运行总览 本月制造业景气度稳中小幅回落 居民消费增速小幅回落 基数效应导致财政支出增速较上月有所提升 投资较为稳定, 增速与上月相同 进出口增速较上月回落 二 CPI 和 PPI 双双回落... 23

目录一经济运行总览本月制造业景气度稳中小幅回落居民消费增速小幅回落基数效应导致财政支出增速较上月有所提升投资较为稳定, 增速与上月相同进出口增速较上月回落二 CPI 和 PPI 双双回落... 23