基金业务贡献稳定收益 : 截止到年 6 月 30 日华夏基金和中信基金管理公司旗下分别拥有 20 只和 4 只基金, 管理资产规模分别为 2548 亿元和 176 亿元, 在市场低迷的情况下, 华夏基金管理资产规模仍稳步增长, 资产规模稳居行业首位, 体现出公司良好的资产管理能力以及品牌效应, 与

Size: px

Start display at page:

Download "基金业务贡献稳定收益 : 截止到年 6 月 30 日华夏基金和中信基金管理公司旗下分别拥有 20 只和 4 只基金, 管理资产规模分别为 2548 亿元和 176 亿元, 在市场低迷的情况下, 华夏基金管理资产规模仍稳步增长, 资产规模稳居行业首位, 体现出公司良好的资产管理能力以及品牌效应, 与"

茧逻巽蔚
5 years ago
Views:

1 公司半年报点评中信证券 (600030): 显露英雄本色增持 ( 维持 ) 证券业报告日期 :20 年 8 月 11 日当前股价 :21.39 元主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 20 20E 2009E 2010E 经纪业务 15,249 8,559 10,054 12,004 (+/-%) 自营业务 10,927 6,466 9,868 12,635 (+/-%) 投行业务 2,194 1,948 2,401 2,728 (+/-%) 净利润 ,389 8,232 11,679 14,609 (+/-%) 摊薄 EPS( 元 ) 公司基本情况 (20 年 6 月 30 日止 ) 总股本 / 流通 A 股 ( 万股 ) / 流通市值 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 7.84 净资产负债率 (%) 股价表现 ( 最近一年 ) A ug- S ep- O ct- N ov- D ec- 天相金融房地产组 J an- 中信证券 F eb- 分析师 - 张春雷 ( 执笔 ) M ar- A pr- 天相流通 M ay zhangcl@txsec.com 首席分析师 - 石磊 shil@txsec.com 联系人 - 郭静 guoj@txsec.com J un- J ul- A ug- 20 年上半年, 中信证券实现营业收入亿元, 同比增长 2.57%; 实现归属母公司净利润亿元, 同比增长 13.33%; 摊薄每股收益 0.72 元, 与我们此前预测基本一致公司中期营业收入增长的主要原因是自营业务和基金业务收入的增加, 而净利润增速快于营业收入的原因在于, 公司实际所得税率下降以及少数股东损益的减少收入结构趋于合理 : 年 1-6 月公司实现经纪业务 ( 手续费 + 利息收入 ) 收入亿元, 同比下降 20.69%, 占营业收入的 51.65%, 占比基本保持稳定 ; 自营业务 ( 投资收益 + 公允价值变动 ) 基金业务和承销业务收入分别为亿元亿元和 9.32 亿元, 分别同比增长 15.81% % 和 96.94%; 分别占营业收入的 22.16% 16.11% 和 8.54%, 未来随着直投等新业务收入的增加, 公司盈利模式将更趋合理, 抗周期能力将得到进一步提高 ( 见图 1) 经纪业务受累市场低迷 : 虽然上半年中信证券 ( 合并 ) 市场份额同比提升 0.54 个百分点至 8.19%, 但受累于市场低迷, 公司代理成交额仍同比下降 18.30%( 好于同期市场 -24% 表现 ); 同时由于竞争加剧, 公司综合手续费率较上年同期约降低个百分点, 对公司敏感分析显示, 手续费率每变化个百分点, 将影响 EPS0.022 元, 市场份额每变化 0.05 个百分点, 将影响 EPS0.004 元 ; 我们也看到, 随着优化营业网点布局的顺利推进, 公司部均产能有望进一步提高 ( 见图 2 3 和表 1) 自营业务风格稳健 : 从公司交易性金融资产和可供出售金融资产的构成看, 截止到年 6 月 30 日债券投资分别占 90.26% 和 66.87%, 而风险相对较高的股票投资则分别占 5.67% 和 17.43%, 投资组合比较稳健 ( 见表 2); 而公允价值变动收益的亏损主要系提前注销南航认沽权证所致, 经过前期风险释放后, 股指继续大幅下挫的空间已不大, 南航权证也已注销完毕, 因此公允价值亏损额继续增加已有限 ; 另外持仓调整后, 公司可供出售资产较年末增加 57.60% 至 203 亿元, 平滑未来业绩的能力得到提高 ( 转下页 ) 请阅读最后一页重要免责申明

2 基金业务贡献稳定收益 : 截止到年 6 月 30 日华夏基金和中信基金管理公司旗下分别拥有 20 只和 4 只基金, 管理资产规模分别为 2548 亿元和 176 亿元, 在市场低迷的情况下, 华夏基金管理资产规模仍稳步增长, 资产规模稳居行业首位, 体现出公司良好的资产管理能力以及品牌效应, 与中信基金的合并将推动中信证券基金业务更上一层楼, 而合并后基金股权的转让更加值得关注承销业务市场份额有所下滑 : 在大项目减少的背景下, 中信证券对中小项目也进行了关照, 上半年中信及控股子公司中信建投担任了中国铁建首发泛海建设增发五矿发展配股等 8 个项目的主承销商, 筹集资金 380 亿元左右, 占市场份额的 18%, 虽较年下降了 3 个百分点, 但仍位居行业首位, 另外随着包销现象的不断增加, 投行业务将加速两极分化, 中信证券凭借资本规模研发实力品牌效应等方面的优势, 将在这一市场变化中, 不断扩大市场份额 ( 见表 3) 少数股东损益减少所得税率下降 : 通过对中信国际剩余股权的收购以及对中信万通证券和中信联合创业公司的股权增持, 公司少数股东收益占比, 同比减少 8.53 个百分点至 7.73%; 实际所得税率较上年同期下降 6.62 个百分点至 20.79%, 增加净利润约 4.32 亿元营业费用率上升 : 公司上半年营业费用率较年末上升 4.63 个百分点至 35.50% 职工薪酬保持了小幅增长 ( 同比增长 10.58%), 工资占营业费用的比重同比下降了 5.28 个百分点, 工资的提升并不是营业费用率上升的主要原因, 保持职工薪酬的适当提升, 对于激发员工工作的积极性是必要的, 不过应该考虑对其他费用支出进行适当的压缩, 来遏制营业费用率上升的趋势 ( 见图 4) 盈利预测及评级 : 我们预测公司年净利润分别为亿元亿元和亿元, 相应 EPS 分别为 1.24 元 1.76 元和 2.20 元, 动态 PE 分别为 17 倍 12 倍和 10 倍, 公司在传统业务龙头地位不断巩固的背景下, 创新业务不断取得突破, 而且从中信证券发展历程看, 在市场弱势背景下, 对于强者而言机遇大于挑战, 凭借净资本规模优势, 公司有望实现低成本扩张, 维持增持投资评级 ( 见表 4) 图表 1 中信证券收入构成 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 1H20 年 20 年 1H20 年经纪业务收入占比自营业务收入占比承销收入占比资产管理收入占比基金业务收入其他收入占比数据来源 : 公司公告, 天相投顾整理 2

3 图表 2 中信证券 ( 母 ) 与子公司部均成交额变化情况市场平均中信万通中信建投中信证券中信金通 , 年部均成交额 ( 亿元 ) 20 年部均成交额 ( 亿元 ) 20 年 1-6 月部均成交额 ( 亿元 ) 资料来源 : 上海证券交易所, 深圳证券交易所, 天相投顾整理图表 3 中信证券 ( 母 ) 及其子公司市场份额变化 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 2006 年 1 月 2006 年 4 月 2006 年 7 月 2006 年 10 月 20 年 1 月 20 年 4 月 20 年 7 月 20 年 10 月 20 年 1 月 20 年 4 月中信证券中信建投中信万通中信金通 20 年 7 月资料来源 : 上海证券交易所, 深圳证券交易所, 天相投顾整理 3

4 表格 1 中信证券手续费率以及市场占有率敏感性分析 EPS( 单位 : 元 ) 市场占有率 8.10% 8.15% 8.20% 8.25% 8.30% 8.35% 8.40% 0.125% % % % % % % 资料来源 : 天相投顾预测手续费率表格 2 中信证券自营业务构成变化情况项目交易性金融资产可供出售金融资产 20 年 20 年中期 20 年 20 年中期债券 40.89% 90.26% 26.32% 66.87% 股票 38.14% 5.67% 56.92% 17.43% 基金 0.00% 2.37% 0.00% 8.29% 其他 20.97% 1.70% 16.77% 7.42% 资料来源 : 公司公告, 天相投顾整理图表 4 中信证券职工薪酬和营业费用率变化情况 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% H H20 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 左轴职工工资增速右轴工资占营业费用比例右轴营业费用率资料来源 : 公司公告, 天相投顾整理 4

5 表格 3 中信证券及其子公司年以来股票主承销情况代码名称主承销商 ( 首发 ) 发行量 ( 百万股 ) 集资金额 ( 百万元 ) 日期中国平安银河证券, 中信证券 1,150 38, 潍柴动力中信证券, 华欧国际中国铝业中信证券, 银河证券 1, 天津普林中信证券交通银行银河证券中信证券海通证券 3,190 24, 南京银行中信证券 630 6, 辰州矿业中信证券 98 1, 三特索道中信证券远望谷中信建投芭田股份中信建投北京银行中信建投, 中信证 1,200 14, 建设银行中金公司, 中信证券, 信达证券 9,000 57, 中国石油中信证券瑞银证券中金公司 4,000 66, 方正电机中信证券证通电子中信建投中国铁建中信证券 2,450 21, 歌尔声学中信证券滨江集团中信证券 60 1, 代码名称主承销商 ( 增发 ) 发行量 ( 百万股 ) 集资金额 ( 百万元 ) 日期 6049 西藏旅游中信建投新华医疗中信建投保利地产中信证券 126 6, 万科 A 中信证券 317 9, 包钢股份中信证券 3,032 6, 中国船舶中信证券 , 景兴纸业中信建投 93 1, 东方电气中信证券 367 8, 天鸿宝业中信证券 550 5, 泛海建设中信建投 380 7, 中粮屯河中信证券 200 1, 双鹤药业中信建投代码名称主承销商 ( 配股 ) 配股数 ( 百万股 ) 集资金额 ( 百万元 ) 日期中粮地产中信证券 2 1, 国投电力中信证券 241 1, 鞍钢股份中信证券 1,106 16, 中国卫星中信建投 66 1, 五矿发展中信证券 245 4, 隧道股份中信建投 142 1, 数据来源 : 天相投资分析系统注 : 数据截止到年 6 月 30 日 5

6 表格 4 中信证券盈利预测表单位 : 百万元 20A 20E 2009E 2010E 营业收入 30, , , , 手续费及佣金净收入 18, , , , 其中 : 代理买卖证券业务净收入 14, , , ,7.46 证券承销业务净收入 2, , , , 受托管理资产业务净收入基金业务收入 2, , , , 利息净收入 , , , 投资净收益 7, , , , 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益公允价值变动净收益 3, (3,519.87) (414.25) (497.10) 汇兑净收益 (50.42) 其他业务收入营业支出 11,0.18 9, , , 营业税金和附加 1, 业务及管理费 9, , , , 资产减值损失其他业务成本营业利润 19, , , , 加 : 营业外收入减 : 营业外支出利润总额 19, , , , 减 : 所得税 6, , , , 净利润 13, , , , 归属于母公司净利润 12, , , , 少数股东收益 1, , 每股收益 ( 摊薄, 元 ) 资料来源 : 天相投顾预测 6

7 天相投资顾问有限公司投资评级说明判断依据 : 投资建议根据分析师对该股票在 12 个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准投资建议预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 % 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明报告所引用信息和数据均来源于公开资料, 天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正, 但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议, 仅供阅读者参考, 不构成对证券买卖的出价或询价, 也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果, 概与天相投资顾问有限公司及分析师无关本报告版权归天相投顾所有, 为非公开资料, 仅供天相投资顾问有限公司客户使用未经天相投顾书面授权, 任何人不得以任何形式传送发布复制本报告天相投顾保留对任何侵权行为和有侼报告原意的引用行为进行追究的权利天相投资顾问有限公司北京富凯地址 : 北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室电话 : 传真 : 邮编 : 北京新盛地址 : 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层电话 : ; 传真 : 邮编 : 北京德胜园地址 : 北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层电话 : 传真 : 邮编 :1008 上海天相地址 : 上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座电话 : 传真 : 邮编 : 深圳天相地址 : 深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦 28 室电话 : 传真 : 邮编 : 山东天相地址 : 济南市舜耕路 28 号舜花园小区朝 3C 电话 : 传真 : 邮编 :

公司年报点评 ST 大唐 (600198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :2009 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 2,469 2,

公司年报点评 ST 大唐 (600198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :2009 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 2,469 2, 公司年报点评 ST 大唐 (6198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :29 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 27A 28A 29E 21E 营业收入 2,469 2,76 3,215 3,897 (+/-) 14.2% 9.62% 18.82% 21.2% 营业利润 -35 126 167