公司年报点评 ST 大唐 (600198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :2009 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 2,469 2,

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吉貌申
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1 公司年报点评 ST 大唐 (6198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :29 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 27A 28A 29E 21E 营业收入 2,469 2,76 3,215 3,897 (+/-) 14.2% 9.62% 18.82% 21.2% 营业利润 (+/-) n.a n.a 32.6% 3.33% 归属于母公司的净利润 (+/-) n.a 44.52% 3.51% 29.% 每股收益 ( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) 公司基本情况 (28 年 12 月 31 日止 ) 总股本 / 非限售流通股 ( 万股 ) 43,899/27,18 非限售流通市值 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ).94 资产负债率 (%) 股价表现 ( 最近一年 ) ST 大唐上证指数联系人 - 康志毅组长 - 邹高 kangzy@txsec.com 服务热线服务邮箱 service@txsec.com 年报显示, 公司全年实现营业收入 27.6 亿元, 同比增长 9.62%; 营业利润 1.26 亿元, 而 27 年亏损 3,445 万元 ; 净利润 4,565 万元, 同比增长 43.62%; 摊薄 EPS.14 元, 高于我们前期预测的.8 元 ; 剔除非经常性损益后 EPS 为.7 元, 而去年同期是 -.46 元 ;28 年度业绩或将帮助公司摘帽四大业务涨跌互现, 全年收入同比增长 9.6% (1) 由于 28 年电信运营商重组, 手机智能卡采购数量出现下降, 公司作为行业龙头企业之一受其影响, 微电子业务收入同比下降 25%;(2) 公司软件业务主要包括 BSS OSS 和新业务生产线, 今年该项业务收入同比下降 19.9% 主要原因是 26 年和 27 年电信运营商网管业务 (BSS OSS, 项目周期一般为 2 年左右 ) 投资较少 ;(3) 受益于网络接入行业景气和公司产能扩充, 成都大唐线缆接入业务收入同比增长 33% 28 年度公司对该子公司追加了资产投资,29 年有望保持快速发展 ;(4) 报告期内, 公司成功中标中国移动终端二期招标, 同时扩大公司在上网卡和 TD 手机方面的投入, 终端业务收入同比增长 32% 另外公司与 28 年 11 月份投资成立了大唐电信 ( 天津 ) 通信终端制造有限公司, 并于 28 年 8 月份收购了从事移动通信终端软硬件设计和手机解决方案提供的上海优思通信科技有限公司 (35% 股权 ), 我们预计终端业务在今明两年将有出色表现毛利率同比提升 1.21 个百分点, 达到 25.36% (1) 终端毛利率同比提升 9.84 个百分点, 达到 13.8% 我们考虑到公司更加完善的终端产业链和产量提升带来的规模效应, 终端成本在 29 年还会有一个下降空间 (2) 软件业务毛利率同比提升 11.1 个百分点, 达到 35.8% 主要受益于公司分销业务和行业应用业务比例的提升 BSS 和 OSS 业务减少所致 (3) 接入类业务毛利率同比提升 3.28 个百分点, 达到 16.66% 对成都大唐电缆厂的增资将有利于扩大现有产能, 体现规模效应, 保证产品毛利率 (4) 毛利润贡献最高的微电子业务 (42.8%),28 年同比微降.4 个百分点, 达到 41.4% 随着三大运营商 3G 网络的逐步开通, 对智能卡的需求将有个较快增长, 而 3G 智能卡的毛利率明显高于 2G 智能卡公司作为行业龙头厂商之一, 该项业务在 29 年毛利率将有保证请阅读最后一页重要免责申明

2 费用控制出色, 期间费用率同比降低 5.9 个百分点, 达到 19.59% 其中, 销售费用率表现最为突出, 同比降低 4.5 个百分点, 达到 6.51%; 另外, 管理费用率同比降低 1.11 个百分点, 达到 8.24%, 财务费用率同比降低.84 个百分点, 达到 4.74% 剔除非经常性损益后公司 EPS 同比增加.53 元除了公司费用控制贡献外, 非经常损益的大幅度减少也是今年年报亮点 27 年度公司采取了出售高鸿股份股权 (9,4 万 ) 出售西安大唐土地(7,677 万 ) 清理长期性挂账等措施, 合计带来了超过 2.35 亿元的非经常性损益, 保证公司未被摘牌, 而 28 年非经常性损益大幅度下降到 1,462 万的可持续水平盈利预测与投资评级 : 通过对公司主要业务发展前景和主要业务盈利能力的分析, 我们决定上调公司年 EPS.4 元和.7 元, 达到.14 元和.18 元, 但以公司 3 月 11 日收盘价 7.22 元计算, 对应 29 年动态市盈率为 52 倍, 市盈率明显偏高, 我们维持对其中性的投资评级风险提示 :(1) 数据卡业务竞争激烈, 公司 SIM 卡业务有可能因为电信运营商引入更多的参与竞标厂商而降低价格 ;(2) 公司涉嫌虚假陈述赔偿纠纷案, 如果处理不当, 后续可能会有更多股民要求索赔, 介时将对公司业绩和声誉带来进一步冲击 ;(3) 如果三大运营商推行的 3G 业务在一段时间内没有得到消费者认可, 其投资积极性将降低, 即使能够完成国家承诺的投资额度, 但是在招标价格上将给设备上施加更大压力 (4) 公司 88.7% 的资产负债率明显处于较高水平图表 1. ST 大唐 (6198) 营业收入分季度增长情况图表 2 ST 大唐 (6198) 净利润分季度增长情况 12, 1, 8, 6, 4, 2, 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% Q27 2Q27 3Q27 4Q27 1Q28 2Q28 3Q28 4Q28-5 1Q27 2Q27 3Q27 4Q27 1Q28 2Q28 3Q28 4Q28 营业总收入 ( 万元 ) 营业总收入增长 (%) 归属母公司净利润 ( 万元 ) 资料来源 : 天相投资顾问有限公司

3 图表 3. ST 大唐 (6198) 业绩对比单位 : 万元同比变化 27Q4 28Q3 28Q4 同比变化环比变化营业总收入 ( 万元 ) 246,86 27, % 73,396 52,692 97, % 84.87% (1) 营业收入 ( 主营业务收入 ) 246,86 27, % 73,396 52,692 97, % 84.87% 主营业务毛利率 (%) 24.15% 25.28% 1.13% 25.2% 3.39% 24.12% -.91% -6.28% (2) 其他业务收入 n.a. n.a. n.a. 二营业总成本 259, , % 8,282 48,725 92, % 89.37% 营业成本 187,247 22, % 55,31 36,677 73, % 11.54% 其中 : 主营业务成本 187,247 22, % 55,31 36,677 73, % 11.54% 其他业务成本 n.a. n.a. n.a. 营业税金及附加 1,51 1,514.24% % 33.83% 资产减值损失 8,183 1, % 7,333 (58) 2, % n.a. 期间费用 62,896 52, % 17,629 11,79 15, % 34.54% 其中 : 销售费用 26,58 17, % 7,78 3,567 5, % 59.12% 销售费用率 1.56% 6.51% -4.5% 1.5% 6.77% 5.83% -4.68% -.94% 管理费用 23,6 22, % 6,752 4,577 7, % 57.18% 管理费用率 9.34% 8.24% -1.1% 9.2% 8.69% 7.39% -1.81% -1.3% 财务费用 13,777 12, % 3,169 3,565 2, % % 财务费用率 5.58% 4.74% -.84% 4.32% 6.77% 2.96% -1.36% -3.81% 期间费用率 (%) 25.48% 19.5% -5.98% 24.2% 22.22% 16.17% -7.85% -6.5% 加 : 公允价值变动净收益 n.a. n.a. n.a. 投资净收益 9,532 (7) n.a. 94 (7) n.a. n.a. 三营业利润 (3,445) 12,645 n.a. (6,793) 3,967 5,135 n.a % 营业利润增长 (%) % % % -91.% % % 92.96% % 营业利润率 (%) -1.4% 4.67% 6.7% -9.26% 7.53% 5.27% % % 加 : 营业外收入 11, % 8, % % 其中 : 补贴收入 n.a. n.a. n.a. 减 : 营业外支出 % (8) n.a % 其中 : 非流动资产处置净损失 (7,374) 58 n.a. (7,392) (58) 97 n.a. n.a. 四利润总额 8,166 13, % 2,24 4,418 5, % 17.67% 利润总额增长 (%) % 62.79% % % 33.29% % % % 减 : 所得税 3,594 3, % 1,343 2,88 (1,91) n.a. n.a. 实际所得税率 (%) 44.1% 27.51% -16.5% 66.37% 47.26% -2.98% % % 五净利润 4,572 9, % 681 2,33 6, % 169.9% 净利润增长 (%) -16.3% 11.76% 217.6% -1.9% % % 925.3% % 其中 : 归属母公司所有者净利润 3,178 4, % 3 2,57 1,739 n.a % 净利润率 (%) 1.29% 1.69%.4%.93% 4.42% 6.46% 5.53% 2.3% 少数股东损益 1,394 5, % , % % 基本每股收益 ( 元 / 股 ) %..4.4 n.a. 1.% 每股净资产 ( 元 / 股 ) %..5.6 n.a. 14.2% 净资产收益率 (%) 8.79% 11.1% 2.31% -.2% 5.21% 3.79% 3.81% -1.42% 资料来源 : 天相投资顾问有限公司

4 图表 4 ST 大唐 (6198) 盈利预测 ( 万元 ) 单位 : 万元 E 21E 一营业总收入 156,44 216, ,86 27,66 321, ,69 营业总收入增长 (%) n.a % 14.2% 9.62% 18.82% 21.2% (1) 营业收入 ( 主营业务收入 ) 156,44 216, ,86 269,314 32, ,397 主营业务毛利率 (%) 13.66% 23.93% 24.15% 25.36% 24.92% 24.93% (2) 其他业务收入 1,293 1,293 1,293 二营业总成本 224, , , ,953 34, ,925 营业成本 134, , ,247 22,199 24, ,799 其中 : 主营业务成本 134, , ,247 21,971 24, ,571 其他业务成本营业税金及附加 ,51 1,514 1,793 2,33 资产减值损失 56,854 8,183 1,486 期间费用 89,184 64,783 62,916 52,755 62,381 73,795 其中 : 销售费用 25,863 19,572 26,58 17,612 2,495 24, % 9.5% 1.56% 6.51% 6.37% 6.18% 管理费用 5,664 32,172 23,8 22,34 26,515 31, % 14.88% 9.35% 8.24% 8.25% 7.97% 财务费用 12,657 13,39 13,777 12,838 15,371 18, % 6.3% 5.58% 4.74% 4.78% 4.78% 期间费用率 (%) 57.15% 29.97% 25.49% 19.59% 19.48% 19.% 加 : 公允价值变动净收益投资净收益 1, ,532-7 三营业利润 -67,557-7,716-3,465 12,645 16,699 21,765 营业利润率 (%) % % -1.4% 4.67% 5.19% 5.59% 加 : 营业外收入 , 减 : 营业外支出 3, 四利润总额 -69,472-7,73 8,147 13,294 17,467 22,533 利润总额增长 (%) n.a. n.a. n.a % 31.39% 29.% 减 : 所得税 123 1,845 3,594 3,658 4,891 6,39 五净利润 -69,595-72,576 4,552 9,636 12,576 16,224 其中 : 归属母公司所有者净利润 -69,612-73,179 3,158 4,565 5,957 7,685 n.a. n.a % 3.51% 29.% 净利润率 (%) % % 1.28% 1.69% 1.85% 1.97% 少数股东损益 ,394 5,72 6,619 8,538 基本每股收益 ( 元 / 股 ) 每股净资产 ( 元 / 股 ) 净资产收益率 (%) 资料来源 : 上市公司公告, 天相投顾

5 天相投资顾问有限公司投资评级说明判断依据 : 投资建议根据分析师对该股票在 12 个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准投资建议预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 % 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明报告所引用信息和数据均来源于公开资料, 天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正, 但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议, 仅供阅读者参考, 不构成对证券买卖的出价或询价, 也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果, 概与天相投资顾问有限公司及分析师无关本报告版权归天相投顾所有, 为非公开资料, 仅供天相投资顾问有限公司客户使用未经天相投顾书面授权, 任何人不得以任何形式传送发布复制本报告天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利天相投资顾问有限公司北京富凯地址 : 北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 71 室电话 : 传真 : 邮编 :114 北京新盛地址 : 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层电话 : ; 传真 : 邮编 :114 北京德胜园地址 : 北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层电话 : 传真 : 邮编 :188 上海天相地址 : 上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座电话 : 传真 : 邮编 :212 深圳天相地址 : 深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦 288 室电话 : 传真 : 邮编 :51841 山东天相地址 : 济南市舜耕路 28 号舜华园小区朝 3C 电话 : 传真 : 邮编 :

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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