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差范
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1 宏观经济分析宏观经济热度下降, 企业盈利好于预期 - 央行 2 季度调查问卷点评宏观经济分析 2008 年 6 月 26 日天相投顾宏观金融地产组联系人 : 金春萍邮箱 :jincp@txsec.com 石磊邮箱 :shil@txsec.com 通讯地址 : 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层天相投资顾问有限公司邮编 : 公司网址 : 要点 :1 央行 2 季度银行家调查问卷显示, 银行家宏观经济信心指数回升, 预计下季宏观经济运行趋好 ; 银行业景气指数高位回落, 潜在风险值得关注 2 银行业的经营状况好于市场的预期, 根据历史经验以及目前的 GDP 增长情况和银行业的表现, 表明保持在目前的 GDP 增长水平或者小幅回落的情况下, 银行的经营状况并不会出现很明显的恶化同时资产质量问题依然是银行业面临的主要风险 3 银行家和企业家调查结果均显示宏观经济热度持续下降我们认为 2 季度宏观经济增速继续小幅放缓, 但是目前看仍维持稍高于 GDP 潜在增长率水平 ( 潜在 GDP9.5% 左右 ) 4 央行企业家和银行家调查问卷结果均显示对从紧的货币政策感受增强, 我们认为目前经济增速未出现大幅回落, 通胀压力不减的情况下, 从紧的政策继续持续 5 企业家调查问卷显示, 本季度企业盈利指数好于 1 季度, 我们认为即将公布的 1-5 月份工业企业利润增速将好于市场预期, 主要是地震影响小于雪灾对工业生产的影响 ; 石油石化行业进口增值税返还, 降低了石油石化业的亏损幅度 ; 价格上涨行业生产加快, 利润上涨比较多 6 受益于价格上涨的部分重工业行业投资热情仍然较高, 能源电力原材料供应有所好转, 但仍处于近两年来的较低水平我们认为未来成品油和电力价格的调整将抑制高能耗行业的生产与投资 7 企业家调查问卷显示, 产品市场需求旺盛, 内需拉动作用增强, 出口形势有所好转, 但出口订单明显低于前两年同期水平关注高通胀下实际投资和消费增长的可持续性 8 居民储户和企业调查结果显示,CPI 和 PPI 上涨的预期仍在上升, 我们认为未来仍然高位,PPI 对于 CPI 的传导将进一步显现, 而随着食品环比小幅回落, 预期 CPI 高位缓慢回落, 全面通胀的压力并未消除 9 总体上, 目前宏观经济增速明显放缓与通胀上升并存, 调控政策需在控通胀与维持经济稳定增长之间作出有效的平衡, 而在高通胀下, 伴随出口放缓和从紧政策, 实际投资和消费的增长可持续性值得关注

2 央行 2 季度银行家调查问卷显示, 银行家宏观经济信心指数回升, 预计下季宏观经济运行趋好 ; 银行业景气指数高位回落, 潜在风险值得关注第 2 季度银行业景气指数为 68.3%, 比上季和去年同期分别下降 1.4 和 1 个百分点, 属于高位回落银行家对目前经营状况感觉较好的主要理由是 : 一财务状况良好除存贷款利差收入外, 银行其他各项财务指标景气指数均较上季大幅增加二盈利银行增加 82.1% 的受访者认为本季银行实现增盈, 比上季提高 2 个百分点三资金头寸紧张局面缓解受银行存款回流影响, 资金头寸过紧或偏紧的银行比例逐季下降, 本季降至 18.9%, 与去年年末相比累计降幅近 10 个百分点但资产质量下降贷款逾期客户增加的潜在风险可能会对银行业未来经营状况产生不良影响我们认为从银行家调查的结果正如我们银行分析师反复强调的, 银行业在利差扩大, 中间业务收入大幅增长, 所得税率下降的大背景下, 盈利能力实现了整体的提升而尽管央行不断收紧流动性, 但存款资金的回流使银行的资金头寸问题得到缓和另外, 资产质量问题依然是银行业面临的主要风险但我们认为这一问题短期并不会对银行的盈利能力造成重大影响银行业的经营状况好于市场的预期, 显然根据历史经验以及目前的 GDP 增长情况和银行业的表现, 表明保持在目前的 GDP 增长水平或者小幅回落的情况下, 银行的经营状况并不会出现很明显的恶化, 因此如果未来从紧政策根据实体经济运行状况适度调整, 宏观经济保持平稳, 那么银行业景气仍将保持高位银行家和企业家调查结果均显示宏观经济热度持续下降央行的 2 季度企业家调查问卷结果显示, 宏观经济热度指数从 2007 年第 4 季度的历史峰值 18.4% 降至本季的 12.3%, 累计降幅达 6.1 个百分点 ; 企业家判断宏观经济偏热的占比在上季度已降 2.3 个百分点的基础上, 本季度再降 1.6 个百分点至 17.8%; 认为当前宏观经济运行过热或偏热的银行家占比为 64.4%, 比上季下降 10.6 个百分点对下季度经济运行走势,53.9% 的银行家预计将持续偏热,40.3% 的银行家认为下季正常, 此二比例较上季一降一升, 表明银行家对下季经济形势判断趋好我们认为短期的震灾因素, 以及外需放缓人民币升值高通胀对需求的抑制和从紧政策综合因素叠加下,2 季度宏观经济增速继续小幅放缓, 但是目前看仍维持稍高于 GDP 潜在增长率水平 ( 潜在 GDP 9.5% 左右 ) 央行企业家和银行家调查问卷结果均显示对从紧的货币政策感受增强, 企业家对从紧货币政策感受强烈, 银行贷款掌握指数连续 5 个季度回落, 从 2007 年 1 季度的历史峰值 -18.9%, 到本季度的 -26.0%, 累计回落了 7.1 个百分点, 是 2005 年以来的最低水平 ;27.0% 的企业家认为银行贷款掌握偏严, 此比例为近三年来的高点 ; 企业判断借款利率水平偏高的占比达 36%, 为 1997 年以来最高银行家货币政策感受指数 ( 选择货币政策适度的银行家占比 ) 再创新低, 降至 31.2%, 连续 5 个季度累计下降 24.6 个百分点 ; 同时, 银行家判断货币政策过紧或偏紧的比例达到 66.1%, 为 2004 年调查以来的最高值, 对紧缩货币政策感受不断增强 ; 此外, 银行家普遍感受到央行引导信贷投向的政策效果 ; 认为总体利率水平适度, 对下季加息预期弱化 2

3 08 年以来央行继续从紧货币政策, 将 RRR 提高至历史高点, 加强对于信贷控制力度, 08 年信贷增速水平较 07 年较明显回落随着食品类价格环比回落, 预期未来 CPI 将在高位缓慢回落, 但是发改委近期提高成品油价格和电力价格, 因此成本推动的通胀压力将有进一步上升, 并且此次价格调整只是减少相关行业亏损, 并没有扭转其亏损局面, 因此未来理顺价格体系的调控仍将适时推出, 通胀的压力仍然难以消除, 在目前经济增速未出现大幅回落的情况下, 从紧的政策可能继续持续企业盈利好于预期企业家调查问卷显示, 本季度企业盈利指数为 10.9%, 低于 2006 和 2007 年同期 6.6 和 1 个百分点, 但是比上季度提高 0.7 个百分点我们认为即将公布的 1-5 月份工业企业利润增速将好于市场预期, 主要是 :1 1-2 月份雪灾造成的影响比地震要大得多, 因此 1-2 月受雪灾影响, 下降比较多 ; 而 3-5 月份虽然有地震影响, 但影响不是很大 ;2 拉低 1-2 月份工业企业利润的石油石化行业, 在 2-5 月份期间得到的进口增值税返还, 降低了石油石化业的亏损幅度, 对于整体工业企业利润增速的拖累减小价格上涨行业生产加快, 利润上涨比较多 ;3 在较高通胀没有导致需求大幅回落的情况下, 上游和下游部分有提价能力的工业企业利润得到进一步提高另外, 根据企业家问卷结果, 从企业规模看, 小型企业盈利指数 2007 年以来首次进入不景气区间达 -0.2%, 分别比上季度和上年同期下降 0.6 和 2.9 个百分点显然在出口放缓人民币升值高通胀以及从紧政策下, 中小企业受到的影响更大, 而这对于保持经济活力是不利的, 因此在客观因素无法改变的情况下, 从紧政策应区别对待, 保持中小企业的活力, 稳定经济增长企业家调查问卷显示, 部分重工业行业投资热情仍然较高, 能源电力原材料供应有所好转, 但仍处于近两年来的较低水平在上游原材料价格涨幅持续创新高下, 价格主导资源配置, 煤炭采选业金属矿采选石油天然气开采和黑色金属冶炼等行业企业家认为固定资产增加的比例为 47.7% 32.2% 27.8% 和 27.1%, 分别高于全国平均水平和 8.1 个百分点同时我们认为, 随着此次调整成品油和电力价格, 价格体系的改革逐步展开, 将对高能耗行业带来一定的抑制作用企业家调查问卷显示, 产品市场需求旺盛, 内需拉动作用增强, 出口形势有所好转, 但出口订单明显低于前两年同期水平 08 年以来受短期雪灾等因素影响月度出口数据波动较大, 而剔除价格上涨因素总体增速明显放缓 ; 外需对于 08 年 GDP 的拉动作用将明显减弱, 内需对于 GDP 的拉动作用相对增强, 但是同时我们也关注高通胀下实际投资和消费增长的可持续性, 城镇储户问卷调查显示未来增收信心略显不足, 高通胀侵蚀居民实际购买力和实际收入增长, 为消费带来不确定性, 关注消费未来的持续增长情况城镇储户问卷调查显示, 居民对当前高物价的承受心理趋于稳定,50.5% 的被调查者认为 3 季度物价上升, 比上年同期提高 0.3 个百分点, 为调查以来同期最高, 但与 2007 年 4 季度 64.8% 的历史峰值相比, 则大幅回落了 14.3 个百分点, 略有趋缓迹象, 同时, 3

4 企业家调查问卷也显示, 能源部分原材料行业销售价格上涨较快, 通胀压力持续增强我们认为 5 月份 CPI 增速明显放缓, 主要是食品类价格环比回落带动, 而非食品价格在行政性限价环境下, 虽然 PPI 屡创新高, 并且 PPI 与 CPI 倒挂, 但是其传导并未完全显现, 因此核心 CPI 涨幅并未大幅扩大, 从目前跟着的商务部数据来看, 食品类价格 6 月份以来依然环比回落, 但是 PPI 分项产品价格仍然环比上升以及成品油和电力价格的调整, 未来对于 CPI 的传导将进一步显现, 预期 CPI 增速可能依然有小幅回落, 下半年预期高位缓慢回落, 但是 PPI 仍然不乐观, 全面通胀的压力并未消除城镇储户问卷调查显示居民的投资心态趋于谨慎, 投资股票或基金的意愿连续三个季度下跌, 居民个人金融资产继续向储蓄存款倾斜 08 年以来存款增速加快,5 月末增速达到 13.6%, 较去年同期提高 4.2%; 储蓄回流明显另外, 汶川地震使居民的保险意识有所提升参加本期调查的 49 个城市中, 有超过 70% 的城镇居民购买人寿保险意愿较上季度提高总体上, 目前宏观经济增速明显放缓与通胀上升并存, 调控政策需在控通胀与维持经济稳定增长之间作出有效的平衡, 而在高通胀下, 伴随出口放缓和从紧政策, 实际投资和消费的增长可持续性值得关注 4

5 宏观经济分析重要免责申明报告所引用信息和数据均来源于公开资料, 天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正, 但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议, 仅供阅读者参考, 不构成对证券买卖的出价或询价, 也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果, 概与天相投资顾问有限公司及分析师无关本报告版权归天相投顾所有, 为非公开资料, 仅供天相投资顾问有限公司客户使用未经天相投顾书面授权, 任何人不得以进行任何形式传送发布复制本报告天相投顾保留对任何侵权行为和有侼报告原意的引用行为进行追究的权利天相投资顾问有限公司北京富凯地址 : 北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室电话 : 传真 : 邮编 : 北京新盛地址 : 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层电话 : ; 传真 : 邮编 : 北京德胜园地址 : 北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层电话 : 传真 : 邮编 : 上海天相地址 : 上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座电话 : 传真 : 邮编 : 深圳天相地址 : 深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦 2808 室电话 : 传真 : 邮编 : 山东天相地址 : 济南市舜耕路 28 号舜花园小区朝 3C 电话 : 传真 : 邮编 :250014

公司年报点评 ST 大唐 (600198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :2009 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 2,469 2,

公司年报点评 ST 大唐 (600198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :2009 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 2,469 2, 公司年报点评 ST 大唐 (6198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :29 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 27A 28A 29E 21E 营业收入 2,469 2,76 3,215 3,897 (+/-) 14.2% 9.62% 18.82% 21.2% 营业利润 -35 126 167