公司研究 / 调研简报并对二级单位如中煤工程和唐山公司管理层进行了调整, 我们认为这将有利于公司增长较慢的业务板块业绩的改善总体上, 我们预计公司 08 年实现营业收入 42 亿元左右, 通过内部挖潜, 估计全年综合毛利率水平仍能维持在 07 年的 32% 左右的水平核心竞争能力突出, 成套装备

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1 调研简报天地科技 (600582): 整合内外资源拓展成长空间增持 ( 维持 ) 机械 / 重矿设备 2008 年 6 月 18 日李纲领转 831 ligl@txsec.com 事件描述 : 近日, 我们赴北京对天地科技 (600582) 进行了实地调研, 与公司高级管理层就 08 年订单与生产情况资产注入进展控股股东重组情况示范工程的前景公司具体的营运数据公司化解原材料成本上升的举措等投资者较为关注的问题进行了深入的交流和沟通评论 : 煤炭机械成套装备唯一上市公司, 直接受惠于煤炭行业景气我国重化工业进程和城市化进程的加快, 带来了对能源消费的高增长目前, 从我国的能源生产和消费的结构来看, 煤炭仍是我国的主体能源这种以煤炭为主的能源结构格局短期内难以改变, 而且自 2000 年以来还呈现增强趋势,07 年原煤产量和消费量占一次能源产量和消费量的的比重更是达到 76% 和 69% 天地科技作为我国煤炭机械装备行业内唯一一家上市公司, 受惠于国家煤炭行业产业政策和煤炭行业景气, 公司不断扩张和整合, 业绩增长迅速, 年营业收入和净利润三年年均复合增长率 (CAGR) 分别为 85.9 和 87.88% 公司 07 年全年共实现营业收入亿元, 同比增长 43.12%; 归属于母公司所有者净利润 4.05 亿元, 同比增长 84.79%, 综合毛利率 31.37%, 同比增加 4.45 个百分点 ; 全面摊薄每股收益 0.60 元 08 年一季度公司实现营业收入 6.11 亿元, 同比增长 %, 归属于母公司净利润 6263 万元, 同比增长 %; 综合毛利率 32.72%, 同比增加 3.59 个百分点 ; 全面摊薄每股收益 0.09 元目前煤炭装备行业近乎寡头垄断的市场竞争格局和公司较强的核心竞争能力, 使得了公司产品的毛利率一直处于 3 左右的高水平, 远高于机械行业上市公司 07 年 18.83% 的整体水平在全球能源价格高企背景下, 煤炭采掘业生产旺盛, 作为拥有核心技术和核心竞争能力的煤炭开采成套技术与装备集成供应商的天地科技 (600582) 就凸显出其价值优势公司订单充足, 业绩具备高成长性公司目前订单充足, 根据目前公司的生产情况, 我们预计 08 年上半年订单接近 20 亿元, 全年接近 50 亿元的规模, 较 07 年全年 40.7 亿元的合同规模会有接近 25% 的增长矿山自动化设备业务预计 08 年有 35% 左右的增长, 煤炭选设备预计 08 年增长会较为缓慢, 地下工程施工业务由于自身业务的特点,08 年增长预计较为乏力, 由于该项业务规模较小, 对公司影响不大 ; 矿井生产技术服务与经营业务板块会有较快增长, 主要得益于子公司示范工程煤矿的产能扩张公司加强了对二级单位的考核, 制定了相应的业绩考核办法 : 从营业收入净利润合同额应收款现金流量 ROE 六方面财务指标和科研开发投资技改其他目标等三方面非财务指标加强业绩考核, 请阅读最后一页重要免责申明

2 公司研究 / 调研简报并对二级单位如中煤工程和唐山公司管理层进行了调整, 我们认为这将有利于公司增长较慢的业务板块业绩的改善总体上, 我们预计公司 08 年实现营业收入 42 亿元左右, 通过内部挖潜, 估计全年综合毛利率水平仍能维持在 07 年的 32% 左右的水平核心竞争能力突出, 成套装备和服务潜力尚待进一步发掘一方面公司背靠煤炭科学研究总院, 研发能力突出, 在煤炭掘进装备采煤机运输机和液压支架设备方面具备自主创新能力, 产品线覆盖采掘支运洗等全部生产流程 ; 另一方面, 公司注重研发和销售, 机加工外包, 形成轻资产重技术的独特盈利模式公司能够提供全面解决方案的综合服务能力, 这就形成了公司在煤炭机械装备行业的核心竞争优势公司产品定位高端, 生产主要集中在最后的集成和总装阶段目前公司集中精力力图在大功率综采设备短臂和薄煤层开采装备和自动控制系统方面取得突破公司开发的国内首台 MLE250/500-M 型掘锚连续采煤机填补了国内空白, 目前产品进入出厂验收阶段鉴于应用前景广阔, 预计新的再融资计划将会投向此项业务但就目前公司的实际情况而言, 天地科技作为国内唯一的煤炭成套装备供应商和服务商, 其细分业务间的协同效应尚待发掘我们认为公司煤炭综采装备不断扩大的销售规模将会带来相应服务业务的发展, 同时, 未来控股股东的工程设计施工业务也会给公司的设备与矿井服务带来业务支撑和协调综上来看, 公司的核心竞争能力突出, 示范工程等经营模式的创新使其区别于一般的煤机制造企业, 未来成套装备和服务潜力的进一步挖掘将为公司下一步内涵式的发展增添动力控股股东重组获批未来发展想象空间巨大公司 6 月 6 日公告, 公司控股股东煤炭科学研究总院和中煤国际工程设计研究总院重组事宜已经国务院批准, 同意以煤科院与中煤国际工程设计研究总院的国有权益出资, 组建新的母公司 -- 中国煤炭科工集团有限公司目前, 重组后的新领导班子任命工作已经基本完成, 从新领导班子人事安排可以看出煤炭科学总院在这次重组中所处的主体位置, 这也为上市公司未来发展提供了相应的组织基础在目前央企整合的大背景下, 央企资产注入与整体上市都得到了政策的极大支持和鼓励, 公司未来发展想象空间巨大考虑到煤炭科学研究总院在股改时把天地科技作为唯一的资本运作平台的承诺, 公司控股股东的此次重组后, 将有利于公司产品的综合配套能力的发挥如果相应的承诺兑现, 中煤国际工程设计研究总院的工程设计和施工业务将公司成套设备销售起到协调作用, 公司未来将有从单纯的设备供应商向提供工程施工和设备供应一揽子服务的系统供应商转变的可能资产注入预期强烈预计进程将会加快受惠于煤炭行业景气, 整个行业固定资产投资加大,07 年山西煤机业绩增长迅速, 为天地科技贡献净利润 1.05 亿元, 占其全年净利润的 25.84%,2006 年 7 月公司已经收购原控股股东煤炭科学研究总院持有的山西煤机 51% 的股权, 我们预计公司资产注入的进程可能加快, 通过新的再融资计划, 收购控股股东持有的山西煤机剩余 49% 的股权截止到 07 年 12 月 31 日, 山西煤机的总资产为亿元, 负债总额 5.25 亿元,07 年全年共实现净利润 2.05 亿元, 我们预计 08 年山西煤机的业绩能保持以上的增长公司在 07 年年报有关公司经营计划中, 提及会不断完善公司煤机板块产业链, 全力建设液压支架产业和胶带运输机产业公司通过收购天地奔牛已经实现了刮板运输机产品的覆盖, 但胶带运输机方面力量薄弱, 我们预计公司将会考虑通过外延式扩张, 收购国内胶带运输机行业的目标企业来实现公司产业链的完善位于宁夏石嘴山的西北煤机二厂是我国胶带输送机的主要生产商, 积累了多年设计制造经验, 在软启动软制动的研制和应用技术方面处于国际国内先进行列, 其远距离皮带输送机技术更是填补国内空白, 我们认为其是公司完善产业链的较好收购目标公司研究实力较强, 但机加工能力相对薄弱, 我们预计公司有可能通过收购原来为公司提供产品配套的常熟 2

3 公司研究 / 调研简报煤机厂来保证公司主要配套零部件生产和产品质量的稳定性我们预计煤炭科学研究总院上海分院未进入上市公司的剩余资产也有可能通过此次再融资进入到上市公司目前公司满足证监会对再融资要求的所有条件, 可以选择任一再融资方式如果再融资计划顺利, 上述资产 08 年进入上市公司, 初步估算预计能为公司贡献 1.5 亿元左右的净利润, 按照 6-8 倍的市盈率水平进行收购, 预计再融资规模将介于 9-12 亿元左右根据目前的市场条件, 预计发行股价选择 20 元左右, 则发行新股本规模约在 4500 万股万股之间, 摊薄后估计增加每股收益元左右股票期权激励方案推出, 提升公司管理效率和凝聚力公司 2008 年 3 月 4 日公告首次股权激励, 向 12 名激励对象分配总数约为万股的期权, 行权价为 54.6 元 ( 除权价 27.5 元 ), 两年后行权, 行权期限 3 年, 行权条件为行权期内 (1). 年净利润增长率不低于 23%, (2). 加权平均净资产收益率不低于 20.15%,(3). 如有资本变动, 变动当年的年净利润增长率不低于 23%, 加权平均净资产收益率不低于 20.15% 上述三个行权条件均满足的年度, 激励对象方可行权我们预计激励方案将会顺利通过股东大会和国资委的批准股权激励方案的顺利实施将有利于稳定公司的核心队伍, 留住科研生产经营管理核心人才和骨干人才, 完善公司的治理结构, 提升公司管理效率和凝聚力, 也会对公司未来的发展和大股东资产的注入起到推动作用由于此次股权激励的规模不大我们认为公司后续还有可能继续推出覆盖主要技术和业务骨干二级单位领导的股权激励方案出口市场在俄取得突破但更多示范意义由于前苏联的煤炭机械装备生产厂家主要集中在乌克兰, 近年来俄罗斯和乌克兰关系恶化为公司在俄罗斯的出口业务拓展提供了机遇, 我们预计公司今年的出口业务会有较大进展但因基数较小, 更多示范意义内部挖潜力图化解原材料成本上升压力公司生产主要集中在最后的集成阶段, 主要的机加工业务外包根据从公司下属二级单位了解到的情况, 通过内部挖潜, 公司基本上可以化解原材料上升的成本压力考虑煤炭机械装备市场的竞争格局和公司所处行业地位, 公司产品尚有提价空间, 我们预计公司主要产品 08 年仍能保持目前 3 左右的毛利率水平盈利预测与评级根据调研的情况, 由于缺乏预期注入资产的详细数据, 我们仍继续暂时维持公司的盈利预测 :08 年 09 年每股收益分别为 0.79 元 0.96 元, 以 2008 年 6 月 16 日的收盘价元计算对应 08 年和 09 年动态市盈率分别为 29 倍和 24 倍, 考虑到公司具备核心技术和核心竞争能力, 盈利模式独特, 行业地位突出, 以及未来控股股东资产注入的预期, 我们继续维持增持的投资评级主要风险提示 (1) 资产整合的进程 (2) 下游行业煤炭行业景气变化的风险 (3) 主要原材料价格继续大幅上涨的风险 (4) 应收款项规模较大, 且增速高于收入增速所带来的经营风险 (5) 机加工外包带来的管理风险和质量控制风险 (6) 矿井生产管理和项目承包所附带的生产安全风险 3

4 附录 1: 天地科技 (600582) 分部收入预测公司研究 / 调研简报单位 : 万元 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008E 2009E 矿山自动化机械化设备 14,239 19,308 34, , , , ,045 增长率 % % % 85.84% 毛利率 % 34.54% 34.79% 34.09% 24.54% 31.69% 煤炭洗选设备 9,477 14,406 27,531 16,874 15,199 16,719 16,719 增长率 % 52.01% 91.11% % -9.92% 毛利率 % 28.52% 20.15% 16.58% 28.28% 23.89% 地下特殊工程施工 5,597 8,719 18,621 16,303 13,641 13,641 13,641 增长率 % 55.78% % % % 毛利率 % 18.65% 22.22% 15.29% 20.06% 28.24% 矿井生产服务技术与经营 6,343 6,960 11,783 14,498 30,322 40,935 53,216 增长率 % 9.73% 69.29% 23.04% % 毛利率 % 45.92% 43.61% 32.34% 35.48% 40.66% 收入合计 35,656 49,393 92, , , , ,622 增长率 % 38.53% 86.66% % 70.06% % 毛利率 % 32.47% 29.54% 24.84% 25.34% 32.03% 31.59% 31.75% 天地科技 (600582) 盈利预测报告期间 2006A 2007A 2008E 2009E 一营业收入 229, , , ,622 减 : 营业成本 167, , , ,244 毛利率 26.92% 31.37% 31.59% 31.75% 营业税金及附加 2,203 2,949 3,726 4,918 资产减值损失 1,018 1, 销售费用 9,268 14,451 17,547 24,148 销售费用率 4.04% % 4.5 管理费用 22,024 28,183 37,445 49,369 管理费用率 9.59% 8.57% 8.92% 9. 财务费用 1,189 1,736 2,141 2,898 财务费用率 0.52% 0.53% 0.51% 0.54% 费用合计 32,481 44,370 57,134 76,415 费用率 14.14% % 14.24% 投资净收益 5,134 5,702 7,526 11,891 加 : 公允价值变动净收益二营业利润 31,274 60,365 79, ,936 营业利润率 13.62% 18.36% 18.89% 18.81% 加 : 营业外收入 325 2, 减 : 营业外支出 440 1, 其中 : 非流动资产处置净损失三利润总额 31,159 61,667 79, ,936 减 : 所得税费用 401 2,055 4,915 7,873 四净利润 30,758 59,612 74,364 93,063 净利润率 13.39% 18.14% 17.71% 17.34% 归属母公司所有者的净利润 21,898 40,465 52,725 64,641 少数股东权益 8,860 19,147 21,639 28,422 EPS( 全面摊薄 / 元 ) 数据来源 : 公司年报天相投顾 4

5 附录 2: 公司主要营运数据 : 图 1: 年公司收入与利润增长情况 ( 亿元 ) 公司研究 / 调研简报图 2: 2007 年公司产品收入和毛利占比 % 4.8% 4.3% 81.4% 矿山自动化机械化装备煤炭洗选装备 12.1% 3.6% 3.8% 矿井生产技术服务与经营地下特殊工程施工 80.5% 矿山自动化机械化装备煤炭洗选装备矿井生产技术服务与经营地下特殊工程施工营业收入 YoY(%) 归属于母公司净利润 YoY(%) 图 3: 年公司主要盈利指标变化情况图 4: 年公司资产结构变化情况 35% 3 25% 15% 1 5% % 3 25% 15% 1 5% 净资产收益率资产报酬率综合毛利率归属母公司净利润率存货 / 总资产应收款项 / 总资产固定资产 / 总资产图 5: 年资产周转能力及预收应付款项指标变化图 6: 年公司的负债结构变化情况应收款项周转天数存货周转天数流动资产周转天数总资产周转天数预收款项应付款项预付款项流动负债 / 负债总额固定资产 / 总资产资产负债率 5

6 公司研究 / 调研简报天相投资顾问有限公司投资评级说明判断依据 : 投资建议根据分析师对该股票在 12 个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准投资建议预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 % 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明报告所引用信息和数据均来源于公开资料, 天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正, 但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议, 仅供阅读者参考, 不构成对证券买卖的出价或询价, 也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果, 概与天相投资顾问有限公司及分析师无关本报告版权归天相投顾所有, 为非公开资料, 仅供天相投资顾问有限公司客户使用未经天相投顾书面授权, 任何人不得以进行任何形式传送发布复制本报告天相投顾保留对任何侵权行为和有侼报告原意的引用行为进行追究的权利天相投资顾问有限公司北京富凯地址 : 北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室电话 : 传真 : 邮编 : 北京新盛地址 : 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层电话 : ; 传真 : 邮编 : 北京德胜园地址 : 北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层电话 : 传真 : 邮编 : 上海天相地址 : 上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座电话 : 传真 : 邮编 : 深圳天相地址 : 深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦 2808 室电话 : 传真 : 邮编 : 山东天相地址 : 济南市舜耕路 28 号舜花园小区朝 3C 电话 : 传真 : 邮编 :

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013