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1 公司研究 Page 1 公司动态跟踪报告 金融业 建设银行 (601939) 中性 银行业 当前股价 A/H:5.30 RMB / 5.90 HKD ( 维持评级 ) 2008 年 8 月 25 日 金融行业分析师 : 黄飙电话 : huangbiao@guosen.com.cn 金融行业分析师 : 谈煊电话 : tanxuan@guosen.com.cn 中期业绩分析 负债业务优势明显资产质量波动较小 一年收益率比较 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 建设银行 上证综合指数 -60% Sep-07 N ov-07 Jan-08 M ar-08 M ay-08 Jul-08 资料来源 : 国信证券经济研究所 市场与公司相关数据 ( 截至 ) 上海综合指数 周换手率 394% 52 周价格波动 ( 元 ) 5.02~11.58 总股本 ( 亿股 ) 2, 流通 A 股 ( 亿股 ) 2, 独立性声明 : 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 其结论不受其它任何第三方的授意 影响, 特此声明 拨备加大使得 Q2 净利润环比略有下降 1. 上半年公司净利润 587 亿元,EPS 0.25 元 / 股 2. 营业收入同比增长 36%, 营业费用 / 营业收入为 28.1%( 比 1H07 下降 3.4 pct, 比 07 全年下降 7.8 pct) Q2 拨备力度显著加大 ( 使得拨备后利润季度环比下滑 ), 但前两季总体拨备规模水平与去年相仿 拨备前利润 税前利润和净利润分别同比增长 43% 50% 和 71%( 税率从 30.6% 下降至 22.4%) 负债业务优势使得净息差环比小幅扩大, 个人中间业务收入增长放缓 1. 公司的生息资产收益率上升幅度偏低, 但由于负债业务上的优势使得总体资金成本上升较少 NIM 仍比 07 下半年扩大了 5 bp 2. 中间业务收入增长明显放缓, 主要由于个人中间业务收入受资本市场影响较大, 而顾问与咨询费 信贷承诺费等对公中间业务对手续费收入则有所正面拉动 公司仍需继续拓展个人中间业务收入的来源, 从而降低对代理业务的依赖度 贷款 / 存款结构保持基本稳定, 不良贷款余额比 Q1 末上升, 但企业贷款客户总体仍较优质, 关注房地产贷款质量挑战 1. 上半年公司基建贷款增长较多, 但贷款结构比重保持平稳 ; 活期存款保持平稳, 平均余额比重仅比年初下降 0.3 pct 2. 贷款平均利率比 07 下半年提高 54 bp, 其中企业贷款利率提高幅度小于个贷及票据融资 ; 定期存款重定价效应在上半年已释放大部分, 总体存款平均利率仅比 07 下半年上升 28 bp 3. 不良贷款比年初继续双降, 但比 Q1 末上升 21 亿元 ; 逾期贷款比年初双升, 尤其是逾期 3 个月内的贷款规模比年初上升 50%, 比率上升 28 bp 至 1.02%( 但该上升幅度低于工行 ), 预计是个人按揭以及中小企业贷款, 应关注房地产贷款的逾期趋势 公司的企业客户基础在行业中仍属较优质的水平, 总体资产质量波动较小 维持盈利预测与 中性 投资评级 公司上半年各项业务基本保持稳定, 企业客户基础和存款业务仍然较强, 这使得公司的资产质量波动和资金成本上升幅度在行业中属于偏低水平, 但息差扩大潜力亦小于同业 公司仍需继续促进个人中间业务收入的增长, 此外应关注房地产贷款的逾期趋势 暂时维持 年 0.45 和 0.53 元的盈利预测, 目前的 08 和 09PE 约为 11.8 和 10.0 倍,08 和 09PB 分别约为 2.6 和 2.3 倍, 维持 中性 评级

2 Page 2 内容目录 内容目录... 2 图表目录... 2 中报业绩分析... 3 营收与盈利表现 : 各项收入增长趋于放缓... 3 资产负债表分析... 4 估值与投资建议... 7 维持盈利预测与 中性 投资评级... 7 免责条款... 8 图表目录 表 1: 利润表简表 ( 金额单位 : 百万元 )... 3 表 2: 盈利能力与管理费用率... 3 表 3: 生息资产收益率 计息负债付息率与净息差 ( 按日均平均余额计算 )... 4 表 4: 手续费及佣金收入结构... 4 表 5:1H08 资产 / 负债数据简表 ( 金额单位 : 百万元 )... 5 表 6:1H08 贷款与存款期末余额和结构数据简表 ( 金额单位 : 百万元 )... 5 表 7: 贷款和存款平均利率... 5 表 8: 按五级分类划分的贷款组合分布 ( 金额单位 : 百万元 )... 6 表 9: 公司类贷款的较高风险行业贷款比重... 6 表 10: 资产质量与资本充足率 ( 金额单位 : 百万元 )... 7

3 Page 3 中报业绩分析 营收与盈利表现分析 上半年公司净利润 587 亿元,EPS 0.25 元 / 股, 主要驱动因子仍然是资产规模 息差 非利息收入 下降的成本收入比 拨备和税率 营业收入同比增长 36%, 营业费用 / 营业收入为 28.1%, 比去年同期下降 3.4 pct, 比 07 全年下降 7.8 pct Q2 拨备力度显著加大 ( 使得拨备后利润季度环比下滑 ), 但前两季总体拨备规模水平与去年相仿 拨备前利润 税前利润和净利润分别同比增长 43% 50% 和 71%( 税率从 30.6% 下降至 22.4%) 拨备前 ROE 同比提高 2.7 pct, 拨备前 ROA 同比提高 46bp; 总体 ROE 和 ROA 分别提高 5.8 pct 和 54bp 表 1: 利润表简表 ( 金额单位 : 百万元 ) 半年度数额 占总营业收入 比例 % H1/08 增长率 季度数额 Q2/08 增长率 项目 H1/07 H2/07 H1/08 H1/08 YoY% HoH% Q4/07 Q1/08 Q2/08 QoQ% 利息收入 130, , , % 11.9% 79,645 83,614 88, % 利息支出 (41,684) (50,364) (61,113) 46.6% 21.3% (26,170) (29,178) (31,935) 9.4% 净利息收入 89, , , % 24.5% 7.3% 53,475 54,436 56, % 手续费收入 13,271 19,460 20, % 7.5% 8,887 11,083 9, % 手续费支出 (611) (807) (758) 24.1% -6.1% (500) (359) (399) 11.1% 手续费净收入 12,660 18,653 20, % 59.3% 8.1% 8,387 10,724 9, % 汇兑收益 (3,568) (4,252) 759 (2,644) (1,396) 2,155 非利息收入 10,099 16,585 24, % 138.7% 45.4% 7,195 10,474 13, % 营业收入 99, , , % 12.5% 60,670 64,910 70, % 业务及管理费 (31,329) (47,496) (37,962) 28.1% 21.2% -20.1% (31,080) (17,914) (20,048) 11.9% 营业费用 (37,053) (54,276) (45,748) 33.8% 23.5% -15.7% (34,520) (21,688) (24,060) 10.9% 拨备前利润 62,511 65,900 89, % 43.3% 35.9% 26,053 43,351 46, % 本期拨备 (11,969) (15,626) (13,906) 10.3% 16.2% -11.0% (9,030) (1,555) (12,351) 694.3% 税前利润 50,542 50,274 75, % 49.7% 50.5% 17,023 41,796 33, % 所得税费用 (16,287) (15,387) (16,963) 12.5% 4.2% 10.2% (4,982) (9,667) (7,296) -24.5% 税率 32.2% 30.6% 22.4% % 23.1% 21.5% -- 净利润 34,255 34,887 58, % 71.3% 68.2% 12,041 32,129 26, % 表 2: 盈利能力与管理费用率 项目 1H Q08 1H08 同比 +/- bp 平均 ROA 1.18% 1.15% 1.91% 1.72% +54 平均 ROE 20.9% 18.4% 29.5% 26.7% +580 平均 ROA 拨备前 2.16% 2.13% 2.57% 2.62% +46 平均 ROE 拨备前 38.1% 34.1% 39.8% 40.8% +270 业务管理费 / 营业收入 31.5% 35.9% 27.6% 28.1% -340 业务管理费 / 平均总资产 1.08% 1.31% 1.06% 1.11% +3

4 Page 4 NIM 与净利息收入 :NIM 比 07 下半年小幅上升 5 bp 1H08 贷款平均利率比 07 下半年上升 54 bp, 低于行业水平, 主要由于公司的的基建贷款较多 ; 同业资产收益率下降主要由于美元短期利率大幅下降, 完全抵消了国内短期利率的上升 存款利率半年环比仅上升 28 bp, 显示了公司较强的存款业务, 这使得 NIM 仍得以扩大 5 bp 表 3: 生息资产收益率 计息负债付息率与净息差 ( 按日均平均余额计算 ) 项目 H1/07 H2/07 H1/08 环比 +/- bp 贷款 6.08% 6.53% 7.07% +54 债券投资 3.16% 3.42% 3.60% +18 同业资产 3.11% 3.66% 3.35% -31 总生息资产 4.56% 4.82% 5.10% +28 存款 1.49% 1.66% 1.94% +28 同业负债 1.74% 1.60% 1.67% +7 发行债券 4.78% 4.95% 5.03% +8 总计息负债 1.55% 1.70% 1.94% +24 净息差 3.11% 3.24% 3.29% +5 非利息收入 : 手续费收入环比增速放缓较明显手续费收入同比增长 57.5%, 但半年环比仅增长 7.5%( 尤其是二季度下降较快 ), 主要由于个人中间业务收入受资本市场影响较大, 基金和理财产品代理业务手续费下降较多 而顾问与咨询费 信贷承诺费等对公中间业务对手续费收入则有正面拉动 公司仍需继续拓展个人中间业务收入的来源, 从而降低对代理业务的依赖度 表 4: 手续费及佣金收入结构半年度数额 H1/08 增长率 占总手续费收入比重 % 项目 H1/07 H2/07 H1/08 YoY% HoH% 2007 H1/08 +/- pct 代理业务 6,046 10,393 6, % -40.4% 50.2% 29.6% 顾问和咨询 1,366 1,426 3, % 149.8% 8.5% 17.0% 8.5 银行卡 2,299 2,955 3, % 10.3% 16.1% 15.6% -0.5 托管及其他受托业务 1,219 2,048 2, % 27.1% 10.0% 12.4% 2.5 结算与清算 1,579 1,682 2, % 33.1% 10.0% 10.7% 0.7 担保及信用承诺 , % 167.3% 3.2% 8.3% 5.0 其他 , % 334.8% 2.0% 6.4% 4.4 收入合计 13,271 19,460 20, % 7.5% 支出合计 (348) (471) (758) 24.1% -6.1% 净收入 2,664 3,775 20, % 8.1% 资产负债表分析 : 负债业务优势, 关注按揭贷款的逾期趋势 贷款及总生息资产 / 计息负债规模增长放缓, 其中同业资产 / 负债规模比年初大幅下降, 主要由于与央行交易 ( 以法定准备金替代了 ) 海外拆放以及证券资金的减少 其中同业资产规模下降主要由于 :1. 与央行做正回购减少 ;2. 对海外银行拆

5 Page 5 放减少 ( 同期对国内商业银行同业资产规模为增长 ) 同业负债规模比年初减少主要由于 :1. 央行的逆回购到期 ;2. 证券资金减少, 低成本资金有所流失 表 5:1H08 资产 / 负债数据简表 ( 金额单位 : 百万元 ) 过去一年数额对比 1H08 增长率比重 % 项目 1H H08 YoY% 比年初 % QoQ% H08 +/- pct 贷款总额 3,165,373 3,272,157 3,537, % 8.1% 3.3% 50.0% 50.3% +0.3 债券投资 2,124,935 2,231,464 74, % 3.5% 1.7% 34.1% 32.9% -1.2 同业资产 94, , , % -42.4% -39.7% 3.5% 1.9% -1.6 总生息资产 6,036,462 6,541,148 4,791, % 7.4% 3.5% 存款总额 5,048,285 5,340,316 5,781, % 8.5% 2.5% 88.5% 90.0% +1.6 同业负债 550, , , % -8.3% 2.4% 10.9% 9.4% -1.5 发行债券 39,923 39,928 39, % 0.0% 0.0% 0.7% 0.6% +0.1 总计息负债 5,638,893 6,037,272 6,423, % 6.6% 2.5% 总股东权益 325, , , % 7.8% 1.6% 贷款 存款结构 : 贷款结构保持平稳, 活期存款比重小幅下降贷款总额比年初增长 8.1% 至 3.54 万亿元, 其中基建贷款新增 1036 亿元, 占公司类贷款新增额的 58.2% 贷款结构比重保持平稳 存款规模增长放缓, 居民储蓄由于恢复性回流增长快于公司类存款 ; 总体活期存款保持平稳, 平均余额比重仅比年初下降 0.3 pct( 但期末余额计算的比重则下降 3.6 pct) 表 6:1H08 贷款与存款期末余额和结构数据简表 ( 金额单位 : 百万元 ) 过去 4 个季度对比 1H08 增长率 占总额比重 % 项目 1H H08 YoY% 比年初 % H08 +/- pct 个人贷款 680, , , % 7.7% 22.6% 22.5% -0.1 其中 : 住房按揭 474, , , % 7.7% 16.6% 16.5% -0.1 公司贷款 2,253,889 2,428,527 2,621, % 8.0% 74.2% 74.1% -0.1 票据贴现 145, , , % 13.7% 3.2% 3.3% 0.1 贷款总额 3,165,373 3,272,157 3,537, % 8.1% 公司存款 2,742,823 3,002,187 3,171, % 5.6% 56.2% 54.9% -1.3 零售存款 2,305,462 2,338,129 2,609, % 11.6% 43.8% 45.1% 1.3 活期存款 2,891,625 3,140,302 3,193, % 1.7% 58.8% 55.2% -3.6 定期存款 2,156,660 2,200,014 2,588, % 17.7% 41.2% 44.8% 3.6 存款总额 5,048,285 5,340,316 5,781, % 8.3% 贷款和存款平均利率 : 上升幅度均小于同业贷款平均利率比 07 下半年提高 54 bp, 其中企业贷款利率提高幅度小于个贷及票据融资, 此外境外贷款利率显著下降 定期存款重定价效应明显, 但该效应在上半年已释放大部分 由于公司较强的存款业务, 平均活期存款占比仍超过 55%, 总体存款平均利率仅比 07 下半年上升 28 bp 表 7: 贷款和存款平均利率 项目 1H H08 环比 +/- bp 贷款 ( 本外币 ) 6.08% 6.31% 7.07% +76 企业存款 1.29% 1.41% 1.71% +30

6 Page 6 活期 0.93% 1.00% 1.00% +1 定期 2.16% 2.42% 3.29% +87 储蓄存款 1.65% 1.71% 2.21% +50 活期 0.74% 0.79% 0.72% -8 定期 2.22% 2.33% 3.28% +95 活期存款 0.86% 0.93% 0.91% -2 定期存款 2.20% 2.36% 3.28% +92 存款合计 1.49% 1.57% 1.94% +37 资产质量 : 不良贷款余额比 Q1 末上升, 但企业贷款客户总体仍较优质, 关注房地产贷款质量历史不良贷款消化空间仍较大,6 月末不良贷款比年初继续双降, 但比 Q1 末上升 21 亿元 ; 逾期贷款比年初双升, 尤其是逾期 3 个月内的贷款规模比年初上升 50%, 比率上升 28 bp 至 1.02%( 该上升幅度小于工行 ), 由于其中大部分为抵押贷款, 此外组合评估后的减值准备上升, 因此预计是个人按揭以及中小企业贷款 由于公司房地产贷款规模较大, 因此应关注该类贷款的逾期趋势 由于公司的企业客户基础在行业中仍属较优质的水平, 上半年绝大部分行业较高风险 NPL 为双降, 总体资产质量波动将小于同业, 未来逾期贷款趋势取决于经济走势 表 8: 按五级分类划分的贷款组合分布 ( 金额单位 : 百万元 ) 数额 1H08 增长率占总贷款比重 % H08 YoY% 比年初 % H08 比年初 +/- bp 正常 2,959,553 3,242, % 9.6% 90.4% 91.7% +130 关注 227, , % -4.5% 6.95% 6.14% -81 次级 25,718 27, % 8.6% 0.79% 0.79% 0 可疑 48,159 39, % -17.9% 1.47% 1.12% -35 损失 11,293 10, % -5.6% 0.35% 0.30% -5 不良贷款 85,170 78, % -8.3% 2.60% 2.21% -39 贷款合计 3,272,157 3,537, % 8.1% 逾期贷款 90,945 95, % 2.78% 2.70% -8 逾期 3 个月内 23,922 35, % 0.73% 1.02% +28 逾期 3 个月以上 67,023 59, % 2.05% 1.68% -37 表 9: 公司类贷款的较高风险行业贷款比重 占公司类贷款比重 H08 +/- pct 制造业 25.3% 25.2% 房地产 13.6% 13.2% 租赁与商业服务 4.0% 4.5% 批发与零售 3.8% 3.8% 合计 46.6% 46.7% 表 10: 按行业划分的贷款及不良贷款分布情况 ( 金额单位 : 百万元 ) 1H 贷款余额 比重 % 不良率 % NPL 余额 NPL 余额变动 NPL 率变动 贷款余额比重 % 不良率 % NPL 余额 制造业 634, % 3.18% 20,187-4, , % 4.19% 24,826 电力 燃气及水 408, % 1.68% 6, , % 1.58% 5,961 交通运输 仓储和邮政业 399, % 1.54% 6, , % 1.61% 5,969

7 Page 7 房地产业 333, % 4.20% 13,993-1, , % 4.84% 15,381 水利 环境和公共设施 125, % 1.29% 1, , % 1.18% 1,259 租赁及商业服务业 114, % 2.79% 3, , % 3.13% 2,910 建筑业 109, % 2.11% 2, , % 2.54% 2,577 批发和零售业 96, % 6.37% 6,131-1, , % 8.75% 7,813 教育 79, % 1.60% 1, , % 1.83% 1,430 采矿业 78, % 0.57% , % 0.91% 634 电讯 计算机服务和软件 29, % 2.64% , % 3.23% 1,158 其他 112, % 5.04% 5,665-1, , % 6.18% 6,945 贷款总额 2,522, % 68,637-8, ,344, % 76,862 表 10: 资产质量与资本充足率 ( 金额单位 : 百万元 ) 项目 1H H08 资产减值准备金余额 ( 百万元 ) 84,697 88,928 91,572 不良贷款余额 ( 百万元 ) 93,410 85,170 78,113 不良贷款 / 贷款总额 2.95% 2.60% 2.21% 准备金覆盖率 90.7% 104.4% 117.2% 准备金 / 贷款总额 2.68% 2.72% 2.59% 本期核销 3,332 6,445 1,532 核销 / 贷款平均总额 0.21% 0.21% 0.05% 资本充足率 11.34% 12.58% 12.06% 核心资本充足率 9.43% 10.37% 10.08% 估值与投资建议 维持盈利预测与 中性 投资评级 公司上半年各项业务基本保持稳定, 企业客户基础和存款业务仍然较强, 这使得公司的资产质量波动和资金成本上升幅度在行业中属于偏低水平, 但息差扩大潜力亦小于同业 公司仍需继续促进个人中间业务收入的增长, 此外关注房地产贷款质量的挑战 维持 年 0.45 和 0.53 元的盈利预测, 目前的 08 和 09PE 约为 11.8 和 10.0 倍,08 和 09PB 分别约为 2.6 和 2.3 倍, 维持 中性 评级 表 11: 国信重点关注上市银行 EPS 预测与 PE PB 简表 ( 截至 ) 简称 EPS 2008E EPS 2009E PE 2008E PE 2009E PB 2008E PB 2009E 本期投资评级 招商银行 谨慎推荐 工商银行 谨慎推荐 交通银行 谨慎推荐 兴业银行 谨慎推荐 深发展 谨慎推荐 浦发银行 谨慎推荐 北京银行 谨慎推荐 建设银行 中性 民生银行 中性 南京银行 中性 宁波银行 中性 平均 数据来源 : 国信证券经济研究所

8 Page 8 国信证券投资评级 : 股票投资评级 行业投资评级 类别级别定义 推荐 谨慎推荐 中性回避 推荐 谨慎推荐 中性回避 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 20% 以上 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 10%-20% 之间 预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 5%-10% 之间 预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±5% 之间 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 5% 以上 免责条款本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价 我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 本报告版权归国信证券所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 刊登

9 经济研究所所长传播与文化 社会服务业首席分析师廖绪发 副所长 首席金融工程分析师 葛新元 IT 行业首席分析师肖利娟 造纸行业首席分析师 李世新电力设备行业首席分析师彭继忠 基础化工行业首席分析师 邱伟通信行业首席分析师严平 有色金属行业资深分析师 黄安乐固定收益资深分析师皮敏 汽车与汽配行业分析师 李君房地产行业分析师陈林 金融行业分析师 黄飙宏观经济分析师任泽平 交通运输行业分析师 孙菲菲房地产行业分析师区瑞明 农业行业分析师张如 机构销售部总经理盛建平 机构销售部高级销售经理黄胜蓝 机构销售部高级销售经理马小丹 机构销售部销售经理郑毅 副所长姚鸿斌 首席经济顾问 杨建龙 国信证券经济研究所 首席策略分析师汤小生 房地产行业首席分析师 方焱 批发和零售贸易行业首席分析师胡鸿轲 医药行业首席分析师 贺平鸽 电力行业高级分析师徐颖真 医药行业资深分析师 丁丹 煤炭行业分析师杨立宏 纺织品与服装行业分析师 方军平 基础化工行业分析师陈爱华 金融行业分析师 武建刚 金融工程分析师王军清 有色金属行业分析师 李洪冀 金融行业分析师谈煊 基金分析师 杨涛国信证券经济研究所机构销售部 副所长 石油化工行业首席分析师李晨 钢铁有色金属行业首席分析师 郑东 交通运输行业首席分析师唐建华 汽车与汽配行业首席分析师 赵雪桂 纺织品与服装行业首席分析师高芳敏 家电行业首席分析师 王念春 建筑与建材行业高级分析师杨昕 机械行业资深分析师 余爱斌 机械行业分析师郑国 I T 行业分析师 王俊峰 食品饮料行业分析师黄茂 宏观经济分析师 林松立 策略分析师崔嵘 批发和零售贸易行业分析师 吴美玉 航空运输行业分析师黄金香 金融衍生品分析师 董艺婷 机构销售部副总经理 机构销售部销售副总监 shengjp@guosen.com.cn 万成水 wangcs@guosen.com.cn王晓健 wangxj@guosen.com.cn (021) (0755) (010) 机构销售部销售副总监 机构销售部销售副总监 huangsl@guosen.com.cn 刘宇华 liuyh@guosen.com.cn 王立法 wanglf@guosen.com.cn (021) (0755) (010) 机构销售部销售副总监 机构销售部高级销售经理 maxd@guosen.com.cn 刘钦 liuqin@guosen.com.cn 谭春元 tancy@guosen.com.cn (021) (0755) (010) 机构销售部销售助理 zhengyi@guosen.com.cn 邵燕芳 shaoyf@guosen.com.cn (021) (0755) 请务必参阅正文之后的免责条款部分