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准瑾苗
5 years ago
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1 公司研究 Page 1 动态报告医药保健哈药股份 (600664) 谨慎推荐制药与生物 09 年三季报点评维持一年该股与上证综指走势比较财报点评 2009 年 11 月 3 日 /11 09/01 09/03 09/05 09/07 09/09 股票数据哈药股份上证综指昨收盘 ( 元 ) 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 1,242.01/ 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0.00/0.00 总市值 / 流通市值 ( 百万元 ) 21,064.41/13, 上证综指 / 深圳成指 2,995.85/12, 个月最高 / 最低 ( 元 ) 17.87/7.98 财务数据净资产值 ( 百万元 ) 5, 每股净资产 ( 元 ) 4.65 市净率 3.64 资产负债率 45.32% 息率 3.48% 相关研究报告 : 霸主地位, 雄风犹在 : 抗感染药行业深度报告分析师 : 贺平鸽电话 : hepg@guosen.com.cn 分析师 : 陈栋电话 : chendong1@guosen.com.cn 独立性声明 : 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明稳定成长的医药蓝筹股业绩稳步向上, 第三季度增速明显提升 09 年 1-9 月收入亿元, 同比增长 6.38%; 净利润 7.27 亿元, 同比增长 18%, 实现 EPS 0.59 元 / 股, 超出预期 (0.54,8%) 利润增速高于收入增速的原因 : 毛利率上升, 期间费率和所得税率下降 1-9 月整体毛利率 32.35% 提高 0.47 个百分点 ; 费用控制良好, 三项费率均有下降, 期间费用率共降低 1 个百分点, 营业利润取得 24% 增长 ; 今年所得税率大幅降低 8.1 个百分点对业绩的提升, 与去年股改获得 1.32 亿元营业外收入的因素基本抵消, 最终取得 18% 业绩增速第三季度收入 26.3 亿元, 同比增长 12.1%, 增速比上半年提高 8.3 个百分点 ; 毛利率 35.2% 逐季提升 ; 营销费用和财务费用均同比降低, 营业利润大幅增长 65%; 实现净利润 2.62 亿元, 同比增长仅 8.7% 主要是由于去年同期获得巨额营业外收入单季 EPS 为 0.21 元 / 股财务结构稳健, 现金流强劲, 经营质量十分优异前 3 个季度每季都取得超过 5.4 亿元经营性净现金流,1-9 月经营性现金流共计 16.4 亿元, 同比大增 450%, 并且超过净利润一倍多 ;ROE 为 12.58%, 提升 0.9 个百分目前账面现金 26.8 亿元, 资产负债率 45%, 作为大型的工商一体化国有药企, 经营质量如此优异十分难得抗生素景气回升, 有望提升业绩哈药总厂是我国重要的抗生素基地, 产品线较全面地覆盖了青霉素类和头孢类抗生素上下游产业链 ; 历经 1 年多低迷后 9 月份抗生素原料价格全面上涨, 预计 4 季度景气依旧, 有望提升公司业绩同时也是明确的中药抗甲流受益股 : 双黄连系列大幅增长以哈药二厂的优秀中药双黄连粉针为主的抗病毒中药强劲增长, 同时其持股 30 % 的三精制药的双黄连口服液销售额也大幅增长, 投资收益增加预计全年中药工业销售额达到 15.5 亿元, 增速 25% 以上提高盈利预测, 估值安全并具优质资产注入预期, 目标价 22 元 4 季度将迎来销售旺季, 09 年预计收入达到 107 亿元, 净利润达到近 10 亿元我们提高年 EPS 至元 ( 原预测 0.74/0.85/0.95), 同比增长 15% 17% 16% 哈药股份是国内最大的工商一体化的品牌普药企业, 产业链面宽纵长具规模优势 : 医药工业涵盖化学药中成药中药粉针 OTC 保健品生物制药, 是国内拥有过亿品种最多的企业 ( 超过 20 个 ); 同时公司是黑龙江省最大的医药商业企业公司虽为国企但经营机制灵活并存在管理改善预期医改明确受益业绩将稳定增长, 具医药蓝筹潜质目前估值相对安全并具有股改承诺的 26 亿元优质资产注入预期, 目标价格 22 元 ( 相当于 10PE23x), 尚有 25% 空间, 建议买入

2 Page 2 盈利预测和财务指标 E 2010E 2011E 营业收入 ( 百万元 ) 8, , ,728 11,880 13,213 (+/-%) % 16.95% 10.7% 10.7% 11.2% 净利润 ( 百万元 ) (+/-%) 26.64% 45.71% 15.1% 17.3% 15.5% 每股收益 ( 元 ) EBIT Margin 8.31% 11.45% 10.4% 11.0% 11.4% 净资产收益率 (ROE) 11.73% 14.90% 15.0% 15.3% 15.4% 市盈率 (PE) EV/EBITDA 市净率 (PB) 图 1:2009H1 收入构成图 2:2009H1 毛利构成保健品 7% 其他 3% 保健品 16% 其他 0% 中药 14% 中药 16% 西药 76% 西药 68% 数据来源 :Wind, 国信证券经济研究所数据来源 :Wind, 国信证券经济研究所图 3:1992~2009Q3 哈药股份收入利润及其增速 ( 大规模稳定经营, 业绩波动小 ) 营业总收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 收入同比增长净利润同比增长 80% 60% 40% 20% 0% -20% 0-40% Q3 数据来源 :Wind, 国信证券经济研究所

3 Page 3 图 1:1995~2009Q3 哈药股份毛利率与净利率 ( 回升势头 ) 图 2:1995~2009Q3 哈药股份期间费用率情况 ( 费率趋降 ) 60% 50% 毛利率净利润率 60% 50% 销售费用率财务费用率管理费用率期间费用率 40% 40% 30% 30% 20% 20% 10% 10% 0% 0% Q Q3 数据来源 :Wind, 国信证券经济研究所数据来源 :Wind, 国信证券经济研究所

4 Page 4 附表 1: 财务预测与估值资产负债表 ( 百万元 ) E 2010E 2011E 利润表 ( 百万元 ) E 2010E 2011E 现金及现金等价物营业收入应收款项营业成本存货净额营业税金及附加其他流动资产销售费用流动资产合计管理费用固定资产财务费用无形资产及其他投资收益投资性房地产资产减值及公允价值变动 (47) (50) (50) (50) 长期股权投资其他收入资产总计营业利润短期借款及交易性金融负债营业外净收支应付款项利润总额其他流动负债所得税费用流动负债合计少数股东损益长期借款及应付债券归属于母公司净利润其他长期负债长期负债合计现金流量表 ( 百万元 ) E 2010E 2011E 负债合计净利润少数股东权益资产减值准备 5 1 (3) (4) 股东权益折旧摊销负债和股东权益总计公允价值变动损失财务费用关键财务与估值指标 E 2010E 2011E 营运资本变动 (314) (105) (158) (185) 每股收益其它 (4) 每股红利经营活动现金流每股净资产资本开支 (179) (260) (200) (200) ROIC 13% 19% 25% 30% 其它投资现金流 (342) ROE 15% 15% 15% 15% 投资活动现金流 (561) (260) (200) (200) 毛利率 32% 32% 33% 33% 权益性融资 EBIT Margin 10% 10% 11% 11% 负债净变化 (54) EBITDA Margin 13% 13% 14% 14% 支付股利利息 (97) (149) (175) (202) 收入增长 17% 11% 11% 11% 其它融资现金流 (604) 净利润增长率 46% 15% 17% 16% 融资活动现金流 (906) (149) (175) (202) 资产负债率 40% 39% 38% 36% 现金净变动 (546) 息率 0.5% 0.7% 0.8% 1.0% 货币资金的期初余额 P/E 货币资金的期末余额 P/B 企业自由现金流 EV/EBITDA 权益自由现金流 (59) 资料来源 : 国信证券经济研究所预测

5 Page 5 A 股主要医药上市公司盈利预测及估值表股票代码公司简称股价 EPS( 元 ) ROE EV/EB PEG 总市值 PB PE ITDA E 10E 11E 08 09E 10E 11E 2009H 09~11 亿元投资评级品牌中药云南白药 % 推荐东阿阿胶 % 谨慎推荐同仁堂 % 谨慎推荐片仔癀 % 30 (12.52) 56 谨慎推荐广州药业 % 中性马应龙 % 无评级中新药业 % 无评级九芝堂 % 无评级平均值 % 现代中药天士力 % 推荐中恒集团 % 推荐康缘药业 % 谨慎推荐金陵药业 % 谨慎推荐康美药业 % 谨慎推荐益佰制药 % 无评级亚宝药业 % 无评级千金药业 % 无评级江中药业 % 无评级沃华医药 % 无评级平均值 % 生物制药天坛生物 % 谨慎推荐双鹭药业 % 推荐科华生物 % 谨慎推荐达安基因 % 中性华兰生物 % 中性上海莱士 % 无评级通化东宝 % 无评级平均值 % 化学制剂恒瑞医药 % 推荐三精制药 % 谨慎推荐海南海药 % 无评级白云山 % 无评级

6 Page 双鹤药业 % 无评级华东医药 % 无评级华邦制药 % 无评级恩华药业 % 无评级平均值 % 化学原料药海正药业 % 推荐华海药业 % 谨慎推荐东北制药 % 谨慎推荐天药股份 % 无评级华北制药 % 无评级浙江医药 % 无评级新和成 % 9 (14.45) 163 无评级平均值 % 医药商业国药股份 % 推荐一致药业 % 谨慎推荐上海医药 % 谨慎推荐华东医药 % 无评级南京医药 % 无评级平均值 % 医疗器械新华医疗 % 中性万东医疗 na na 2.8% 33 na 19 无评级鱼跃医疗 % 无评级平均值 % 药品包材山东药玻 % 谨慎推荐综合类哈药股份 % 谨慎推荐上实医药 % 无评级三九医药 % 无评级丽珠集团 % 无评级健康元 NA % 34 (0.05) 109 无评级复星医药 % 无评级平均值 % 全部平均值 % 数据来源 :Wind 国信证券研究所

7 Page 7 注 :08EPS 按现有股本摊薄 ; 绿色阴影部分为国信暂未覆盖公司, 盈利预测取 wind 预测中值 ; 计算平均值时剔除负值和偏离极大值股票代码公司简称股价 EPS( 元 ) PE ROE EV/EBI PEG 总市值 PB E 10E 11E 08 09E 10E 11E 2009H TDA 09~11 亿元投资评级今年上市的中小板新股信立泰 % 无评级桂林三金 % 无评级奇正藏药 % 无评级创业板乐普医疗 % 无评级莱美药业 % 无评级安科生物 % 无评级爱尔眼科 % 无评级北陆药业 % 无评级红日药业 % 无评级数据来源 :Wind 国信证券研究所注 :08EPS 按现有股本摊薄 ; 绿色阴影部分为国信暂未覆盖公司, 盈利预测取 wind 预测中值 ; 计算平均值时剔除负值和偏离极大值

8 Page 8 国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级行业投资评级推荐谨慎推荐中性回避推荐谨慎推荐中性预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 20% 以上预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 10%-20% 之间预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±10% 之间预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 10% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 10% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 5%-10% 之间预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±5% 之间回避预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 5% 以上免责条款本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归国信证券所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登

9 宏观杨建龙周炳林林松立银行邱志承黄飙谈煊戴志锋汽车及零配件李君左涛基础化工邱伟陆震张栋梁电力设备与新能源彭继忠皮家银电力与公用事业徐颖真谢达成造纸李世新电子元器件王俊峰旅游廖绪发刘智景煤炭李然苏绍许固定收益李怀定张旭高宇指数与产品设计焦健赵学昂王军清阳璀周琦国信证券经济研究所研究团队策略赵谦崔嵘廖喆房地产方焱区瑞明黄道立钢铁郑东秦波医药贺平鸽丁丹陈栋传媒陈财茂廖绪发非银行金融武建刚王一峰家电王念春纺织服装方军平食品饮料黄茂谢鸿鹤建筑邱波李遵庆投资基金杨涛黄志文秦国文刘舒宇交通运输唐建华孙菲菲黄金香高健机械余爱斌李筱筠黄海培陈玲商业贸易胡鸿轲吴美玉石油与石化李晨严蓓娜有色金属彭波李洪冀通信严平程峰计算机凌晨农业张如建材杨昕徐蔚昌中小股票高芳敏陈爱华数量化投资葛新元董艺婷戴军林晓明请务必参阅正文之后的免责条款部分

10 国信证券机构销售团队华南区华东区华北区万成水盛建平王立法刘宇华邵燕芳祝彬林莉王昊文马小丹郑毅黄胜蓝刘塑叶琳菲许娅江智俊王晓建谭春元焦戬李锐徐文琪孔华强请务必参阅正文之后的免责条款部分

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