改革中, 国家加大医保投入, 医保扩容刺激了抑制的医药需求, 促进医药行业不断发展近年来我国医药制造收入及利润总体呈持续增长趋势, 但是其增速下降, 呈现放缓状态 2011~2015 年, 我国医药制造业的销售收入从亿元增长至亿元 ; 利润总额从 1494.

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宇弋朱
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1 医药制造业 2016 年前三季度信用质量及市场表现分析报告工商企业评级部於佳沁李一医药制造业是弱周期特性明显的成长性行业近年来, 国家陆续出台了一系列促进医药产业发展的政策, 政府医疗卫生投入持续加大, 并扩大基本医疗保险的受益面医保覆盖面的扩大支付水平的提升, 有利于进一步释放医药需求并为制药企业发展带来新的机遇但受到宏观经济下行及医药监管政策的影响, 医药行业同时也面临医保控费药审制度趋严药品招标降价等因素影响细分来讲, 医药制造业子行业信用质量发展趋势略有不同化学原料药行业品种分化, 大宗原料药处于历史低谷, 特色原料药受益于全球医药产业转移前景较好 ; 化学制剂药行业主要以普药生产为主, 竞争较为激烈, 药品降价对其影响较大, 但是高端专科用药及技术优势雄厚的企业给予自身更好的信用保护 ; 中药行业和生物医药行业受益于政府产业扶持, 其行业信用质量呈现一定上行态势从医药制造业内已发债企业来看, 发行人主体评级相对集中于 AA 及 AA + 区间 2016 年第三季度, 行业内仍已发行债券以短期融资券中期票据和公司债等传统债券为主, 当季发行的债券信用评级以 AA 及 AA + 级别居多级别调整方面,2016 年前三季度, 由于经营业绩变化及经营环境变化, 共计发生主体信用等级调整 4 例, 其中正面调级 3 例, 负面调级 1 例, 行业整体主体信用质量较稳定一医药制造业信用质量分析医药制造业属于典型的弱周期行业, 近年来收入及利润呈持续增长趋势受医保控费药品招标降价及药审制度趋严等因素影响, 增速有所放缓, 但支撑行业较高景气程度的基本因素并未发生改变我国经济不断发展, 城镇化水平不断提高据相关统计分析, 城镇化使得人们医疗保健意识增强医疗服务便利性提高, 从而促进医药需求同时, 我国老龄化人口占比上升较快, 研究表明医疗保健支出与年龄呈正相关性, 老龄化趋势的不断提高同样促进医药需求新医疗体制 - 1 -

2 改革中, 国家加大医保投入, 医保扩容刺激了抑制的医药需求, 促进医药行业不断发展近年来我国医药制造收入及利润总体呈持续增长趋势, 但是其增速下降, 呈现放缓状态 2011~2015 年, 我国医药制造业的销售收入从亿元增长至亿元 ; 利润总额从亿元增长至亿元 2016 年 1-9 月, 合计实现销售收入亿元, 同比增长 10.06%; 利润总额万亿元, 同比增长 14.07% 图表年以来我国医药制造业销售收入及盈利情况资料来源 :Wind 资讯从医药行业未来发展趋势来看, 人口老龄化人均收入持续增长以及城镇化等保证了我国医药行业刚性需求的稳步增长, 加之医疗改革和国家政策的不断深化推进, 医药行业发展前景仍保持良好根据国务院办公厅 2013 年 9 月下发的国务院关于加快发展养老服务业的若干意见,2020 年我国 60 周岁以上老年人口将达到 2.43 亿,2025 年将突破 3 亿随着人口结构的老龄化, 未来中国医药市场将持续扩容, 刚性需求逐步上升同时, 目前我国农村居民医疗保健水平较低, 远低于城镇居民的平均水平, 而城镇化将促进其医疗养老社会保障等多方面与城市接轨, 进而带动基层县医院的发展, 为医药消费带来巨大增量图表 2. 近年来影响医药行业重要影响因素变化情况 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年我国人口数 ( 亿人 ) 岁以上人口占比 (%) 城镇基本医疗保险参保人数 ( 亿人 ) 城镇基本医疗保险支出 ( 亿元 ) 4, , , , 城镇居民家庭人均可支配收入 ( 万元 ) 医疗机构诊疗人次及入院人数 ( 亿人次 )

3 卫生费用 ( 亿元 ) 24, , , , 近年我国不断出台质量及环保政策及规范, 加强对医药行业的监管医药质量方面, 2010 年版药典药品生产质量管理规范 (2010 年修订 ) 国家药品安全十二五规划和仿制药质量一致性评价工作方案 ( 征求意见稿 ) 1 等行业政策要求不断了医药制造业准入门槛, 有技术优势和规模优势的企业有更好的市场空间, 但是医药制造企业的技改投入也增加了其运营成本环境保护方面, 随着 2015 年 1 月 1 日新版环境保护法正式实施, 对于存在环保风险的医药生产企业来说, 必须要进行安装和升级环保设备实施, 否则就要受到严厉的处罚伴随新版 GMP(2015) 认证的收官, 药品生产企业将迎来一场洗牌 2016 年 1 月 14 日, 国家食药监总局表示, 我国有 1/4 的药品生产企业未通过新版 GMP 认证这次认证将有利于促进医药行业资源向优势企业集中, 淘汰落后生产力 ; 并且有利于调整医药经济结构, 以促进产业升级多年以来国家对于医药行业进行持续的治理整顿, 大规模降低药价数十次, 但药价虚高的问题仍十分突出, 消费者的医疗负担仍较重 2014 年 5 月, 国家发改委发布发改委定价范围内的低价药品目录, 共涉及 533 个品种 1154 个剂型同时, 明确了目录内的药品将取消政府制定的最高零售价, 由生产者根据成本和市场供应自行制定销售价格 2015 年 5 月, 国家发改委国家卫生计生委等部门联合下发关于印发推进药品价格改革意见的通知, 其中指出从 2015 年 6 月 1 日起除麻醉药品和第一类精神药品外, 国家取消药品政府定价, 从完善药品采购机制强化医保控费作用强化医疗行为监督强化价格行业监管等方面加强监管, 发挥医保支付基准价的引导作用, 由市场竞争形成药品实际成交价格, 并使药品市场价格保持在合理水平长期来看, 取消药品政府定价后, 受药品招标采购和医保控费机制的综合制约, 大部分药品价格仍呈下降趋势, 医药制造企业利润空间将受到挤压化学原料药行业品种分化, 大宗原料药处于历史低谷非专利药市场发展迅速, 带动了上游特色原料药的需求, 并使中国逐渐成为特色原料药的主要外包转移地区年 3 月 5 日, 国务院办公厅发布了关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见 ( 国办发 [2016]8 号 ) 提出仿制药必须和原研药具有相同的活性成分剂型给药途径和治疗作用, 并要求 2007 年 10 月 1 日前批准上市的化学药品仿制药口服固体制剂, 应在 2018 年底前完成一致性评价 - 3 -

4 化学原料药行业技术壁垒相对较低, 行业集中度较低, 截至 2015 年 10 月末, 我国共有 1249 家原料药制造企业化学原料药市场较易因过度扩张而出现产能过剩现象, 也致使原料药行业的毛利率处于较低水平另外, 我国由于低廉的生产成本和环保成本已成为全球中低端大宗原料药供应市场, 作为世界最大原料药出口国, 原料药销售较易受海外需求影响我国原料药市场大体可划分为大宗原料药特色原料药其中, 大宗原料药主要包括抗感染类和维生素类药品抗生素原料药受限抗政策影响, 处在历史低谷缓慢回升阶段 ; 维生素 C 原料药受产能过剩及价格竞争的影响, 价格竞争较为激烈, 维生素 C 原料药生产企业仍将面临较大压力由于我国大宗原料药以低附加值加工制造为主, 产品同质化程度高, 行业竞争异常激烈, 毛利率水平相对较低近年, 受海外需求疲弱, 环保压力加大生产成本上升不断压榨利润空间等因素影响, 大宗原料药价格均处于历史较低水平, 生产企业开始纷纷转型, 使得大宗原料药市场产能过剩现象有所缓解特色原料药主要是提供给仿制药厂商仿制生产专利过期或即将过期药品的原料药特色原料药市场容量相对大宗原料药而言较小, 产品技术含量较高, 毛利率较高此外, 随着仿制药市场竞争的激烈市场扩张的加快, 特色原料药需求不断增大我国的特色原料药企业由于规模和成本优势, 承接了较多全球产业转移的订单并和跨国知名医药企业进行合同订制生产, 行业前景较好 2014 年, 我国化学原料药行业实现销售收入 4240 亿元, 同比增长 11.35%, 实现利润总额 312 亿元, 同比增长 12.32%; 收入增速下降 2.38 个百分点, 利润总额增速下降 1.81 个百分点, 其收入和利润增速处于医药制造业末端和原料药行业近年来的低位 2015 年 1~10 月, 合计实现销售收入亿元, 同比增长 9.96%, 利润总额亿元, 同比增长 14.97%, 收入增速进一步下降, 利润总额增速有所回升总体来看, 原料药市场规模的增长速度开始放缓, 原料药行业面临转型压力 - 4 -

5 图表年以来化学原料药行业销售收入及利润情况 ( 单位 : 亿元 ) 资料来源 :Wind 资讯化学制剂药行业主要以普药生产为主, 竞争较为激烈, 药品降价对其影响较大, 但是高端专科用药及技术优势雄厚的企业给予自身更好的信用保护我国化学制剂药行业生产仿制药为主, 竞争较为激烈, 2015 年 10 月, 我国共有 1090 家化学药制剂企业, 市场集中度不高, 竞争较激烈受到药品招投标等政策影响, 我国化学药制剂价格整体水平有所下降, 化学药品制剂行业利润率相应出现一定波动, 但基本保持稳定近年来, 药品降价政策继续推进, 化学普药将继续受到成本上涨和价格下降的双重挤压高端专科用药方面, 竞争相对来说并不激烈, 招标限价压力也相对较小而且, 在医保控费的背景下, 品牌仿制药企业迎来较好发展机遇, 价格优势有助其进一步扩大市场份额 2014 年, 化学制剂药行业实现销售收入 6304 亿元, 同比增长 12.03%, 实现利润总额 734 亿元, 同比增长 16.07% 2015 年 1~10 月, 合计实现销售收入亿元, 同比增长 9.47%, 利润总额 646 亿元, 同比增长 12.22% - 5 -

图表 4. 2005 年以来化学制剂药行业销售收入及利润情况 ( 单位 : 亿元 ) 资料来源 :Wind 资讯我国政府长期支持中医药行业的发展, 相关政策的出台和实施将进一步加快中医药行业的发展中药行业是国家长期支持发展产业, 政策推动其快速发展 2012 年初工信部发布的医药工业十二五发展规划指出 : 中药现代化是发展的重点之一, 中药科技的创新方向是围绕中药资源质量控制

6 图表年以来化学制剂药行业销售收入及利润情况 ( 单位 : 亿元 ) 资料来源 :Wind 资讯我国政府长期支持中医药行业的发展, 相关政策的出台和实施将进一步加快中医药行业的发展中药行业是国家长期支持发展产业, 政策推动其快速发展 2012 年初工信部发布的医药工业十二五发展规划指出 : 中药现代化是发展的重点之一, 中药科技的创新方向是围绕中药资源质量控制药效评价安全性评价与不良反应监测新型制剂临床疗效评价生产过程控制等环节进行关键技术研究 2013 年 3 月新版国家基本药物目录将中成药的数目从 2009 年的 102 种增加到 203 种, 数量占比从 33% 增加到 39%, 中药制造业受益于良好的政策环境, 行业规模继续扩大, 产品销售收入资产企业数和从业人数均出现不同程度的增长, 对外贸易稳步回升, 行业总体呈现持续向好态势近年来政府不断投入资金, 扶持中药在基层的推广中医药事业发展十二五规划提出, 到 2015 年力争 100% 的地市建有地市级中医医院,70% 的县中医医院达到二级甲等中医医院水平,95% 以上的社区卫生服务中心和 90% 乡镇卫生院设立中医科中药房,70% 以上的社区卫生服务站和 65% 以上的村卫生室能够提供中医药服务 2015 年 4 月国务院办公厅发布中医药健康服务发展规划 ( 年 ), 提出大力发展中医养生保健服务和中医医疗服务, 促进相关产业发展等重点任务, 在市场准入用地保障投融资财税补助等方面给予政策支持中成药行业作为国家重点扶持产业, 维持较高景气度,2014 年实现销售收入亿元, 同比增长 13.14%; 实现利润总额亿元, 同比增长 9.44% 2015 年 1~10 月, 合计实现销售收入亿元, 同比增长 6.07%; 实现利润总额亿元, 同比增长 12.38% - 6 -

7 图表年以来中成药行业销售收入及利润情况 ( 单位 : 亿元 ) 资料来源 :Wind 资讯中药饮片自 2004 年起才正式纳入 GMP 认证的监管体系中,2010 年修订的新版 GMP 认证标准的推出使得众多中药饮片生产企业的经营门槛大幅提高, 行业收入增速从 2011 年的 56.11% 降至 2014 年的 15.72%,2014 年, 中药饮片实现销售收入 1500 亿元, 同比增长 15.72%; 利润总额 105 亿元, 同比增长 8.36% 2015 年 1~10 月, 合计实现销售收入亿元, 同比增长 12.98%; 实现利润总额亿元, 同比增长 21.19% 图表年以来中药饮片行业销售收入及利润情况 ( 单位 : 亿元 ) 资料来源 :Wind 资讯近年来, 受宏观经济游资炒作等因素影响, 中药原材料整体价格水平持续上涨虽然政府干预做出了部分调整, 但价格上移趋势仍旧不容忽视同时气候变化及自然环境等因素对原料野生资源也产生了极大的影响, 部分原料野生资源逐年减少, 对医药企业的资源规划和采购成本管理提出了更高的要求 - 7 -

8 长期以来, 我国的中药行业处于小而散的市场竞争状况 Wind 数据显示,2015 年我国中药制造企业数达 2600 家, 行业集中度较低, 竞争较为激烈但在国家医改政策的推进和良好的外部发展环境下, 我国中药现代化进程逐渐加快, 中药材产业化水平不断提高, 中药行业呈快速发展态势生物制药领域是创新型最强领域, 是我国战略新兴产业, 能够得到较大政府支持生物制药是目前世界医药领域创新性最强市场份额增长最快的药品据相关数据显示, 全球生物制药的销售额从 2007 年的 750 亿美元提升至 2010 年的 1400 亿美元, 占全球药品市场份额的 16%, 预计 2020 年, 其占全球药品市场份额的比重将超过 1/ 年 1 月, 国务院公布确立生物产业为战略性新兴产业, 并印发了生物产业发展规划规划的总体目标是 : 到 2015 年生物产业增加值占国内生产总值的比重比 2010 年翻一番, 到 2020 年, 生物产业要发展成为国民经济的支柱产业 2011 年我国生物产业实现总产值约 2 万亿元, 按照规划, 到 2015 年, 生物产业产值将近 4 万亿, 其中, 生物医药产业产值将超 3 万亿, 年均增速保持在 20% 以上 2014 年, 生物制剂行业实现销售收入 2750 亿元, 利润总额 322 亿元生物制剂行业由于在 2009 年和 2010 年确认了甲流疫苗收入, 使得基数较高, 后受新版药典及部分浆站关停影响, 近年来行业收入增速出现下滑 2015 年 1~10 月, 合计实现销售收入亿元, 同比增长 10.04%; 实现利润总额亿元, 同比增长 17.04% 生物医药行业具有投产周期长投入资金大研发技术要求高等特点, 决定其具有较高行业壁垒目前我国生物医药行业市场营业收入仅占医药制造业营业收入的 12% 左右, 市场潜力较大另外, 较强的国内市场医药需求及国家政策的鼓励将推动生物医药行业较好发展 - 8 -

9 图表年以来生物制剂行业销售收入及利润情况 ( 单位 : 亿元 ) 资料来源 :Wind 资讯医药制造行业经营特点决定了行业内企业财务状况相对稳定, 波动和大幅度升降情况较少同时业务开展主要是围绕主业进行, 行业内企业财务状况总体仍保持良好 2015 年, 医药制造业内已发债企业中, 浙江康恩贝制药股份有限公司天津红日药业股份有限公司人福医药集团股份公司康美药业股份有限公司海南海药股份有限公司因新发股票 ( 包括子公司增发 ) 或下属子公司上市导致所有者权益存在明显增长 ; 河北以岭医药集团有限公司人福医药集团股份公司上海复星医药 ( 集团 ) 股份有限公司漳州市九龙江集团有限公司漳州片仔癀药业股份有限公司太安堂集团有限公司广东太安堂药业股份有限公司因贸易业务规模扩大或新增贸易业务收入规模增幅明显 ; 浙江康恩贝制药股份有限公司上海莱士血液制品股份有限公司哈尔滨誉衡集团有限公司因新的子公司并入净利润增幅较大 ; 因业务开展等因素, 哈尔滨誉衡集团有限公司太安堂集团有限公司资产负债率有一定程度上升, 但均仍处于稳健状态 ; 浙江海正药业股份有限公司抗由于肿瘤类产品销量下滑及部分原料药因 FDA 进口警示而暂时不能进入美国市场导致销售收入减少利润水平下降 ; 四川科伦药业股份有限公司由于子公司哈萨克斯坦共和国货币坚戈大幅贬值致使净利润大幅减少 ; 云南沃森生物技术股份有限公司由于山东非法经营疫苗案, 被撤回药品经营许可证证书, 资产减值损失较大, 致使净利润减少 ; 其余企业无重大变动总体来看, 整个行业内已发债企业 2015 年财务状况尚属良好 - 9 -

10 图表 8. 医药制造业发债主体近三年财务表现发行人中文名称上海上实 ( 集团 ) 有限公司中国生物技术股份有限公司云南白药集团股份有限公司上海复星医药 ( 集团 ) 股份有限公司云南白药控股有限公司浙江康恩贝制药股份有限公司四川科伦药业股份有限公司北京同仁堂科技发展股份有限公司人福医药集团股份公司漳州市九龙江集团有限公司浙江海正药业股份有限公司天津市医药集团有限公司深圳市百业源投资有限公司康美药业股份有限公司中国牧工商 ( 集团 ) 总公司天士力控股集团有限公司华润三九医药股份有限公司上海莱士血液制品股份有限公司天士力制药集团股份有限公司资产总额 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 营业收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 )

11 健康元药业集团股份有限公司哈尔滨誉衡集团有限公司海南海药股份有限公司天津红日药业股份有限公司浙江仙琚制药股份有限公司河北以岭医药集团有限公司广东太安堂药业股份有限公司太安堂集团有限公司陕西必康制药集团控股有限公司昆药集团股份有限公司桂林三金集团股份有限公司北京同仁堂健康药业股份有限公司华北制药股份有限公司漳州片仔癀药业股份有限公司云南沃森生物技术股份有限公司数据来源 : 新世纪评级整理二行业信用等级分布及级别迁移分析 2 1. 主体信用等级分布我国医药制造业企业数量众多市场集中度相对较低从行业内已发债企业来看, 资产规模以中小型医药制造企业为主同时医药制造行 2 本部分主体信用等级均仅考虑发行人付费模式的评级机构的评级结果, 即不考虑中债资信的评级结果此外, 统计主体等级分布时剔除重复主体, 即单一主体发行多期债券时只按该主体最新信用等级计一次

12 业属于技术密集型行业, 进入门槛较高, 发行人多为上市公司, 整体信用质量较高 2016 年第三季度, 医药制造业公开发行债券主体共计 8 家, 其中 AAA 级主体 1 家 ;AA + 级主体 4 家 ;AA 级主体 3 家截至 2016 年 9 月末, 医药制造业仍在公开发行债券市场有存续债券的发行主体共计 35 3 家, 其中 AAA 级主体 5 家,AA + 级主体 15 家,AA 级主体 13 家,AA - 级主体 1 家,A 级主体 1 家, 详见下表 : 图表 9. 发行主体信用等级医药制造业主体信用等级分布情况 2016 年第三季度截至 2016 年第三季度末发行主体数量 ( 家 ) 占比 (%) 存续主体数量 ( 家 ) 占比 (%) AAA % % AA % % AA % % AA % A % 合计 % % 2. 主体信用等级迁移从级别变动情况看,2016 年前三季度, 各评级机构共计对医药制造业企业进行级别调整 4 次, 包括级别上调 3 次及级别下调 1 次从调整理由来看, 经营业绩变化及经营环境变化对评级结果影响较大其中, 上海莱士血液制品股份有限公司由于血液制品最高限价放开且公司血浆资源扩大非公开发行股票优化了资本结构等一系列原因, 主体级别由 AA 上调至 AA + 级 ; 浙江康恩贝制药股份有限公司由于经营业绩稳步增长, 同时通过多次非公开发行以及投资并购, 资本实力迅速增强, 主体级别由 AA 上调至 AA + 级 ; 浙江仙琚制药股份有限公司由于经营业绩好转且非公开发行股票使得资本实力有所提高, 主体级别由 AA- 上调至 AA 级而云南沃森生物技术股份有限公司由于经营业绩下滑及受山东非法疫苗事件事件影响, 经联合资信调整, 主体级别由 A + 下调至 A 级, 评级展望调整为负面除以以外,2016 年前三季度, 行业内未发生其他主体信用级别调整情况, 医药制药业企业主体信用质量整体较为稳定 3 有存续债券的发行主体实际为 34 个, 包含双评级级别不一致时重复计算的 1 个

13 图表 10. 医药制造业主体信用等级迁移情况 2016 年 9 月末 2015 年末 AAA AA + AA AA - A + A AAA 5 AA + 13 AA 2 12 AA A + 1 A 三行业主要债券品种利差分析 4 医药制造企业发行债券多为传统的债券品种, 如短期融资券中期票据和公司债券, 企业债券相对较少 2016 年第三季度, 医药制造业企业合计发行了 3 支短期融资券 3 支中期票据 2 支公司债, 具体发行利差情况详见附录三 1. 短期融资券 2016 年第三季度, 医药制造业共计发行 3 支短期融资券, 分别为 ; 天津红日药业股份有限公司发行的短期融资券, 发行级别为 AA, 发行利差为 BP; 浙江仙琚制药股份有限公司发行的短期融资券, 发行级别为 AA, 发行利差为 97.06BP; 四川科伦药业股份有限公司发行的短期融资券, 发行级别为 AA +, 发行利差为 80.03BP 图表 11. 医药制造业中期票据发行利差情况 ( 单位 :BP) 期限发行时发行利差样本数主体信用等级区间均值 1 年 AA 年 AA 中期票据年第三季度, 医药制造业共计发行 3 支 3 年期中期票据, 分别为海南海药股份有限公司发行的中期票据, 发行级别为 AA, 发行利 4 本部分所统计债券种类均为公开发行的债券 5 不含中小企业集合票据

14 差为 BP; 人福医药集团股份公司发行的中期票据, 发行级别为 AA+, 发行利差为 BP; 上海上实 ( 集团 ) 有限公司发行的中期票据, 发行级别为 AAA, 发行利差为 48.59BP 图表 12. 医药制造业中期票据发行利差情况 ( 单位 :BP) 期限发行时发行利差样本数主体信用等级区间均值 3 年 AA 年 AA 年 AAA 公司债券 2016 年第三季度, 医药制造业企业共计发行 2 支公司债券, 其中, 浙江康恩贝制药股份有限公司发行了 5 年期公司债, 发行级别为 AA + 级, 发行利差为 62.26BP; 北京同仁堂科技发展股份有限公司发行了 5 年期公司债, 发行级别亦为 AA + 级, 发行利差为 36.69BP 当期公司债券发行企业信用等级较高, 发行利差较小图表 13. 医药制造业公司债券发行利差情况 ( 单位 :BP) 发行时发行利差期限样本数主体信用等级区间均值 5 年 AA ~

15 附录一医药制造业发债主体信用等级分布及主要经营财务数据 (2015 年 /2015 年末 ) 发行人名称最新主体评级评级机构资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 营业收入 ( 亿元 ) 毛利率 (%) 净利润 ( 亿元 ) 中国生物技术股份有限公司 AAA/ 稳定中诚信国际云南白药控股有限公司 AAA/ 稳定新世纪评级云南白药集团股份有限公司 AAA/ 稳定鹏元资信上海复星医药 ( 集团 ) 股份有限公司 AAA/ 稳定新世纪评级上海上实 ( 集团 ) 有限公司 AAA/ 稳定新世纪评级浙江康恩贝制药股份有限公司 AA+/ 稳定鹏元资信北京同仁堂科技发展股份有限公司 AA+/ 稳定新世纪评级中国牧工商 ( 集团 ) 总公司 AA+/ 稳定大公国际浙江海正药业股份有限公司 AA+/ 稳定新世纪评级漳州市九龙江集团有限公司 6 AA+/ 稳定东方金诚天士力制药集团股份有限公司 AA+/ 稳定联合信用天士力控股集团有限公司 AA+/ 稳定联合信用天津市医药集团有限公司 AA+/ 稳定东方金诚四川科伦药业股份有限公司 AA+/ 稳定中诚信国际中诚信证评经营活动净现金流 ( 亿元 ) 深圳市百业源投资有限公司 AA+/ 稳定联合信用上海莱士血液制品股份有限公司 AA+/ 稳定鹏元资信人福医药集团股份公司 AA+/ 稳定联合信用康美药业股份有限公司 AA+/ 稳定中诚信国际中诚信证评漳州市九龙江集团有限公司东方金诚主体评级 AA +, 联合信用主体评级 AA

16 健康元药业集团股份有限公司 AA+/ 稳定中诚信国际中诚信证评华润三九医药股份有限公司 AA+/ 稳定中诚信证评哈尔滨誉衡集团有限公司 AA-/ 稳定新世纪评级浙江仙琚制药股份有限公司 AA/ 稳定新世纪评级漳州片仔癀药业股份有限公司 AA/ 稳定中诚信证评太安堂集团有限公司 AA/ 稳定联合信用陕西必康制药集团控股有限公司 AA/ 稳定联合信用昆药集团股份有限公司 AA/ 稳定东方金诚华北制药股份有限公司 AA/ 稳定上海新世纪大公国际海南海药股份有限公司 AA/ 稳定鹏元资信桂林三金集团股份有限公司 AA/ 稳定新世纪评级广东太安堂药业股份有限公司 AA/ 稳定中诚信证评北京同仁堂健康药业股份有限公司 AA/ 稳定大公国际天津红日药业股份有限公司 AA/ 稳定中诚信国际河北以岭医药集团有限公司 AA/ 稳定新世纪评级云南沃森生物技术股份有限公司 A/ 负面联合信用

17 附录二 2016 年前三季度医药制造业发债主体级别调整情况发行人评级机构最新主体等级及展望最新评级日期 2015 年末主体等级及展望浙江康恩贝制药股份有限公司鹏元资信 AA+/ 稳定 2016/4/26 AA/ 稳定上海莱士血液制品股份有限公司鹏元资信 AA+/ 稳定 2016/4/20 AA/ 正面浙江仙琚制药股份有限公司新世纪评级 AA/ 稳定 2016/6/6 AA-/ 稳定云南沃森生物技术股份有限公司联合信用 A/ 负面 2016/6/24 A+/ 稳定附录三 2016 年第三季度医药制造业债券发行利差情况发行债券种类发行期限 ( 年 ) 发行时主体和债项信用等级发行主体发行利差 (BP) 1 AA+/ 稳定四川科伦药业股份有限公司短期融资券 1 AA/ 稳定天津红日药业股份有限公司 AA/ 稳定浙江仙琚制药股份有限公司 AA/ 稳定海南海药股份有限公司中期票据 3 AA+/ 稳定人福医药集团股份公司 AAA/ 稳定上海上实 ( 集团 ) 有限公司公司债券 5 AA+/ 稳定浙江康恩贝制药股份有限公司 AA+/ 稳定北京同仁堂科技发展股份有限公司

医药制造业 2016 年第一季度信用质量及市场表现分析报告工商企业评级部於佳沁医药制造业是弱周期特性明显的成长性行业近年来, 国家陆续出台了一系列促进医药产业发展的政策, 政府医疗卫生投入持续加大, 并扩大基本医疗保险的受益面医保覆盖面的扩大支付水平的提升, 有利于进一步释放医药需求并为制药

医药制造业 2016 年第一季度信用质量及市场表现分析报告工商企业评级部於佳沁医药制造业是弱周期特性明显的成长性行业近年来, 国家陆续出台了一系列促进医药产业发展的政策, 政府医疗卫生投入持续加大, 并扩大基本医疗保险的受益面医保覆盖面的扩大支付水平的提升, 有利于进一步释放医药需求并为制药医药制造业 2016 年第一季度信用质量及市场表现分析报告工商企业评级部於佳沁医药制造业是弱周期特性明显的成长性行业近年来, 国家陆续出台了一系列促进医药产业发展的政策, 政府医疗卫生投入持续加大, 并扩大基本医疗保险的受益面医保覆盖面的扩大支付水平的提升, 有利于进一步释放医药需求并为制药企业发展带来新的机遇但受到宏观经济下行及医药监管政策的影响, 医药行业同时也面临医保控费药审制度趋严