18/3/26 18/5/26 18/7/26 18/9/26 18/11/26 19/1/26 公司研究报告 医疗保健制药 生物科技与生命科学 股权激励充分, 激发中长期发展动力 2019-03-25 公司点评报告买入 / 维持 康泰生物 (300601) 目标价 :56.33 昨收盘 :45.59 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 走势比较 82% 59% 37% 15% (7%) (30%) 股票数据 总股本 / 流通 ( 百万股 ) 639/250 总市值 / 流通 ( 百万元 ) 29,111/11,410 12 个月最高 / 最低 ( 元 ) 97.00/28.19 [Table_ReportInfo] 相关研究报告 : 康泰生物 (300601) 业绩符合预期, 重磅品种陆续进入收获期 --2019/02/11 康泰生物 (300601) 联合国际疫苗 企业, 有望打造疫苗研发新平台 --2018/11/14 康泰生物 (300601) 符合预期, 疫 苗终端销售恢复迅速 --2018/10/15 证券分析师 : 杜佐远 电话 :010-88695263 E-MAIL:duzy@tpyzq.com 执业资格证书编码 :S1190517110001 联系人 : 苑建 康泰生物沪深 300 电话 :010-88695263 E-MAIL:yuanjian@tpyzq.com 执业资格证书编码 :S1190117120042 事件 : 公司近日发布第二期股权激励计划, 拟对 548 人授予股票期权 3500 万份, 约占总股本 5.48%, 首次授予 3207 万份, 预留 293 万人份, 行权价格为 45.09 元 / 股 ( 公告前 1 个交易日均价 ), 业绩考核以 16-18 年净利润均值为基础, 19/20 年净利润增长率不低于 100%/110% 点评 : 核心人员几乎全部参与, 激发内生发展动力 此次股权激励计划授予 548 名员工, 绝大多数为核心管理和技术人员 (546 名 ), 占到授予股票期权总数的 89.9%, 此外研发负责人 ( 刘建凯 ) 和生产负责人 ( 李彤 ) 占比 1.71%, 股权激励将公司长期发展与员工利益深度绑定 ; 行权价为 45.09 元 / 股, 为公告前 1 个交易日均价, 充分显示对公司中长期发展信心 业绩考核以 16-18 年净利润均值为基础 (2.5 亿元 ),19/20 年净利润增长不低于 100%/110% ( 5/5.25 亿元, 同比增速 10.4%/5%), 业绩考核较合理 公司上市以来 17 年首次实施股权激励计划, 激发员工动力, 公司业绩高增长和多个重磅产品研发取得突破性进展 此次股权计划将公司中长期发展前景与核心员工利益深度绑定, 为公司持续稳健发展奠定坚实基础 详细的业绩拆分预测及最新研发进展, 请见尾页 研发陆续进入收获阶段, 四联苗 & 五联苗 + 三代狂苗 +13 价肺炎 +EV71+IPV, 将演绎 50 亿净利润是如何炼成的 公司独家品种百白破 +Hib 四联苗受益于逐步替代 Hib 百白破, 四联苗相关多联疫苗 3-4 年内无竞争对手上市, 而自己研发的五联苗预计 21-22 年上市, 届时将打造最强 百白破 Hib 脊灰 联苗, 有望贡献超 10 亿净利润 ; 13 价肺炎已经揭盲, 即将报产,20 年有望获批,5 年内最多 3 家企业与其竞争 ( 包括外资 ), 有望贡献 10 亿净利润 ; 二倍体狂苗 19 年中有望报产, 预计 20 年中下旬获批,5 年内最多 1 家企业与其竞争, 峰值有望贡献 20 亿净利润 ;EV71 IPV 有望 21-22 年获批上市, 预计贡献 10 亿级别净利润 四联苗 & 五联苗 + 三代狂苗 +13 价肺炎 +EV71+IPV, 将演绎 50 亿净利润是如何炼成的, 若考虑临床前阶段的 麻腮风 + 水痘四联苗, 未来疫苗业务净利润或将超 60 亿元 盈利预测与投资建议 考虑到股权激励费用摊销 19-21 年分别为 8284/7318/1588 万元, 调整 19-20 年净利润 6.0/8.23 亿元, 同比增 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远
公司点评报告 股权激励充分, 激发中长期发展动力 P2 速 33%/38%, 中长期观点不变 19 年重磅品种报产在即,19 年合理 估值 360 亿元 (19PE60X),20 年合理估值 500 亿元 (20PE60X), 仅考虑疫苗, 三年看千亿市值 (22 年 40 倍 PE), 若未来布局其他 生物药, 则打开长期成长天花板 维持 买入 评级 风险提示 : 销售低预期 ; 新品获批进展不及预期 ; 行业黑天鹅事件等 盈利预测和财务指标 : 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 1164 2017 2263 2641 (+/-%) 111% 73% 12% 17% 净利润 ( 百万元 ) 218 453 600 818 (+/-%) 152% 108% 32% 36% 摊薄每股收益 ( 元 ) 134 64 49 36 市盈率 (PE) 0.32 0.67 0.88 1.20 资料来源 :Wind, 太平洋证券注 : 摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远
公司点评报告 股权激励充分, 激发中长期发展动力 P3 图表 : 康泰生物业绩拆分及预测 1 四联苗 + 五联苗 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 销量 ( 万支 ) 90 150 420 450 550 600 650 700 700 单价 ( 元 / 支 ) 200 275 275 275 275 275 275 275 275 收入 ( 百万元 ) 180 412 1154 1236 1511 1649 1786 1923 1923 单支净利润 ( 元 / 支 ) 50 80 100 120 130 140 140 140 140 净利润 ( 百万元 ) 45 120 420 540 715 840 910 980 980 2 三代狂苗 销量 ( 万人份 ) 40 150 300 350 单价 ( 元 / 人份 ) 1165 1165 1165 1165 收入 ( 百万元 ) 466 1748 3495 4078 单支净利润 ( 元 / 人份 ) 466 583 583 583 净利润 ( 百万元 ) 186 874 1748 2039 3 13 价肺炎 销量 ( 万支 ) 80 200 300 400 单价 ( 元 / 支 ) 485 485 485 485 收入 ( 百万元 ) 388 971 1456 1942 单支净利润 ( 元 / 支 ) 170 200 220 235 净利润 ( 百万元 ) 136 400 660 940 4 其他 ( 乙肝 hib 激励费用 未来上市其他产品等 ) 收入 372 752 863 1027 1130 1243 1429 1643 1890 净利润 41 98 33 60 103 182 229 263 302 其中 :1) 激励费用 34 80 123 91 20 税后激励费用 29 68 105 78 17 其中 :2)MRC-5 狂苗一次性研发费用 46 税后 MRC-5 狂苗一次性研发费用 39 5 合计 收入 552 1164 2017 2263 2641 3746 5933 8518 9833 增速 111% 73% 12% 17% 42% 58% 44% 15% 净利润 86 218 453 600 818 1344 2412 3650 4261 增速 152% 108% 32% 36% 64% 79% 51% 17% 目前市值对应当年 PE 338 134 64 49 36 22 12 8 7 合理市值 / 亿元 360 491 605 965 1095 1065 合理市值对应当年 PE 60 60 45 40 30 25 EPS 0.32 0.67 0.88 1.20 1.98 3.55 5.37 6.26 资料来源 :wind, 太平洋证券研究院预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远
图表 : 康泰生物研发管线及最新进展 在研药品名称 四联苗 注册阶段分类 当前进展 研发方式 2012 年获批上市 Hib 已上市 2012 年获批上市 23 价肺炎球菌多糖疫苗 18 年 8 月获批, 预计 19 年 Q3 上市销售 吸附无细胞百白破联合疫苗 已完成原液检查,4 月份将进行第二次现场检查 ( 成品 ), 预计年底获批 ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗 已报产 审评审批中 冻干 b 型流感嗜血杆菌结合疫苗 已完成第二次补交材料,19 年底有望获现场检查通知,20 年 6 月获批 13 价肺炎多糖结合疫苗 临床总结已完成, 预计 19 年 5/6 月份报产,20 年底获批 人二倍体狂苗 已完成临床临床总结中, 预计 19 年 8 月份报产,20 年技术许可后底获批的技术改进 甲型肝炎灭活疫苗 / ACYW135 群脑膜炎球菌结合疫苗 临床方案选择剂量较低, 预计更改剂量重新做 2 期临床 60μg 重组乙型肝炎疫苗 ( 酿酒酵母 )( 免疫调节剂 ) 治疗性乙肝疫苗 现有批件有效, 重新整理临床思路后开展临床 合作研发 重组乙型肝炎疫苗 ( 汉逊酵母 ) 临床进行中 Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗 2 期已经做完, 预计 19 年底开展临床 III 期, (Vero 细胞 ) 预计 21 年下半年获批 技术许可 口服重组 B 亚单位双价 O1/O139 霍乱疫苗 已获批临床项目已经暂停, 市场规模不大, 且临床不太好评价 冻干水痘减毒活疫苗 临床准备中, 预计 19 年做完临床,20 年下半年报产 吸附无细胞百白破冻干 b 型流感嗜血杆菌联合疫苗 临床准备中 EV71 2 期临床数据总结中, 预计 19 年启动 3 期, 重组肠道病毒 71 型疫苗 ( 汉逊酵母 ) 20 年报产 吸附无细胞百白破 ( 组分 ) 联合疫苗 已经申请临床研究 预计 19 年 8 月获批临床 重组人乳头瘤病毒疫苗 (HPV) 战略性暂停 60μg 鼻腔喷雾型乙型肝炎疫苗临床前研究 冻干腮腺炎减毒活疫苗战略性暂停 麻腮风水痘联合减毒活疫苗 ( 四联苗 ) 预计 19 年底申报临床 单纯疱疹病毒基因工程疫苗临床前研究 重组 B 群脑膜炎球菌疫苗四价手足口疫苗 ( 病毒样颗粒 ) 临床前研究阶段 临床前研究, 难度较大工艺研究已完成 3 月份报临床, 预计 7-8 月获批,19 年底 /20 吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和 b 型流年初开展 1/3 期临床, 直接和巴斯德五联苗感嗜血杆菌联合疫苗 ( 五联苗 ) 对照, 新型佐剂乙肝疫苗 临床前研究, 与深圳大学合作项目 合作研发 五价口服轮状病毒活疫苗 19 年底进行临床咨询, 准备报临床, 毒种与默沙东不同 专利许可 资料来源 : 公司公告, 太平洋证券研究院 ( 备注 : 字体加粗产品为潜在重磅品种 )
投资评级说明 1 行业评级 看好 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 之间 ; 看淡 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 2 公司评级 买入 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 持有 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 销售团队 职务姓名手机邮箱 销售负责人王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 华东销售张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 华东销售李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 华南销售总监张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 华南销售查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com
华南销售张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 华南销售张文婷 18820150251 zhangwt@tpyzq.com
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