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1 18/5/28 18/6/25 18/7/20 18/8/16 18/9/12 18/10/17 18/11/13 公司研究报告 d 可选消费耐用消费品与服装 全球扫地机器人龙头, 具备长期投资价值 公司点评报告买入 / 维持 科沃斯 (603486) 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 走势比较 科沃斯沪深 300 股票数据总股本 / 流通 ( 百万股 ) 400/40 总市值 / 流通 ( 百万元 ) 19,693/1, 个月最高 / 最低 ( 元 ) 80.56/28.83 相关研究报告 : 科沃斯 (603486) 双十一扫地机器人销售表现亮眼, 三大平台雄踞榜首 /11/14 科沃斯 (603486) 服务机器人业务带动, 公司仍处于高速增长期 /10/28 科沃斯 (603486) 业绩保持较快增长, 服务机器人业务仍处于爆发阶段 /08/21 证券分析师 : 刘国清电话 : liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码 :S 证券分析师助理 : 曾博文 zengbw@tpyzq.com [Table_Summary] 事件 : 随着产品技术进步, 扫地机器人市场进入到拐点时刻, 呈 现爆发式发展趋势, 我们看好行业龙头科沃斯的成长属性 点评 : 行业市场空间及渗透率 : 全球渗透率还有 8 倍以上提升空间 从 全球来看, 根据 GFK 的数据显示,2012 年扫地机器人市场空间仅为 6.5 亿美元,2017 年已经达到 17.5 亿美元, 年复合增长率达到 22, 其中, 北美 6.29 亿美元 ( 美国市场达到 4.5 亿美元 ),EMEA 为 ( 欧 洲 中东 非洲 ) 市场达到 5.07 亿美元, 亚洲市场达到 6.42 亿美元 ( 其 中日本市场接近 1 亿美元 ) 我们认为 GFK 的市场数据仍然有所低估, 特别是亚太地区 ( 中国 ), 全球市场需求应该 亿美元 从全球未 来发展来看, 以美国为例, 美国共计有 1.25 亿户家庭,2017 年美国安 装户仅为 0.13 亿, 渗透率仅为 10.4, 即将有 0.26 亿家庭将会在近期 购买扫地机器人, 长期还有 0.86 亿家庭将购买, 而日本 欧洲渗透率 比美国更低, 全球市场远未达到天花板 国内来看,2013 年国内市场销售额为 8 亿元, 到 2017 年国内达 到了 56 亿元, 年复合增长率达到了 62.67, 中国整体 2.6 亿户家庭 的规模, 国内扫地机器人渗透率 6( 城镇家庭 ), 存量 万台, 未来每提升 5 的渗透率, 都会带来新增增量 1300 万台 (2017 年国内共计 406 万台销售 ), 是目前出货量的 3 倍 我们认为终期产品 市场渗透率为户均一个, 那么全球 国内均有 8 倍以上的空间, 按照 2017 年国内销售 56 亿元对应 1.55 的家庭渗透率 ( 国外市场渗透率 类推 ), 假设每年家庭渗透率达到 15, 那么预计全球 中国年销售 额将达到 亿元 每年渗透率提升 全球年销售额 ( 亿元, 2017 年全球销售额为 140 亿元 ) 国内年销售额 ( 亿元 ) 行业竞争格局有望保持相对稳定, 关注新进入者 市场格局方面, 根据 GfK NPD 统计,2017 年全年来看,iRobot 占据全球 的市场份额, 第二名为科沃斯, 预计占据全球 的市场份额, 第三名为小米, 第四到第七名为 Neato 松下 三星 LG, 前七名占 据全球的 88 市场 从国内市场来看, 科沃斯 irobot 小米 海尔 分别占据 , 剩余等品牌占据 26.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远

2 公司点评报告 全球扫地机器人龙头, 具备长期投资价值 P2 近期,2018 年双十一结果公布, 从结果来看, 我们认为尽管有小米等竞争对手, 国内整体市场不会立刻被颠覆, 预计未来相当长一段时间保持相对稳定, 估计科沃斯仍然是销量第一, 尽管市占率可能会有所下滑, 但蛋糕还在扩大, 业绩成长潜力十分巨大 同时, 科沃斯公司在海外市场进展顺利,2017 年, 已经在欧洲占据 6 的市场, 在美国进展也十分顺利, 科沃斯 2017 年扫地机器人整体实现 7.6 亿海外收入, 同比增长 431.5, 我们认为未来全球扫地机器人格局也值得高度关注, 国内品牌将会走出国内, 成为全球的主要竞争者 技术趋势 : 扫地机器人将成为智能家居切入口, 公司积极抢占下一代技术高点 从技术发展趋势来说, 分为随机类 规划类, 规划类包括激光雷达 视觉导航技术,iRobot 等国外厂家选择视觉导航, 小米选择激光雷达导航, 未来技术趋势是视觉导航类技术, 主要是因为视觉导航在未来技术的可升级空间非常大 目前主流的视觉定位导航技术为单目视觉, 而未来视觉类技术将从单目视觉提升至双目视觉, 对于家庭环境的理解层度将会极大更高, 它给机器人带来的智能性是具有革命性的 产品会由一个扫地机产品向管家转变, 成为智能家居的切入口 公司在上市之后, 显著加大了智能化方向的投入 ( 研发费用翻倍增长 ), 并且布局了下一代的视觉导航技术 :2018 年 8 月, 科沃斯 AIVI 亮相 2018 德国 IFA 展 ( 国际消费电子展会 ), 该技术赋予机器人深度学习的能力, 使机器人 聪明 地识别并避开那些通常会阻碍扫地机器人清扫的家居用品 ( 如电缆 鞋子 拖鞋 垃圾箱 地毯等 ) 公司 2018 年新品 DN 系列 DJ 系列技术进步明显,DJ35 即为应用视觉类导航技术, 且用户接受度非常好, 我们认为公司仍具备强大技术能力 公司为服务机器人第一股, 人工智能属性显著 我们认为目前的扫地机器人就将是之前的手机产品, 扫地功能解决刚需, 类似是之前的功能机, 主要是电话等基本功能, 但是在赋予了智能化能力后, 智能手机价值迅速提高, 扫地机器人在智能化提高的过程中, 附加值将会大大提高, 我们判断未来扫地机器人的价值量将会非常之高 同时, 扫地机器人还有人工智能概念, 相较于其他的人工智能公司, 科沃斯一直在完全竞争市场中, 较少依赖于外部资源, 业绩更具成色, 但估值水平低于市场主流的机器人 和人工智能概念股 盈利性预测与估值 公司目前所处的行业, 仍然是快速成长型行业, 公司是全球扫地机器人龙头, 具备长期投资价值, 且公司目前估值水平相较于主流的机器人和人工智能公司偏低, 我们预计公司 年归属于母公司股东净利润分别为 4.8 亿 6.6 亿 9.2 亿, 目前股价对应 PE 为 倍, 维持买入评级 风险提示 : 扫地机器人市场竞争加剧 ; 商用服务机器人拓展不达预期 ; 海外渠道拓展不利 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远

3 公司点评报告 全球扫地机器人龙头, 具备长期投资价值 P3 指标 / 年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 增长率 每股收益 EPS( 元 ) PE PB 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正出奇宁静致远

4 利润表 ( 百万元 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表 ( 百万元 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 净利润 营业成本 折旧与摊销 营业税金及附加 财务费用 销售费用 资产减值损失 管理费用 经营营运资本变动 财务费用 其他 资产减值损失 经营活动现金流净额 投资收益 资本支出 公允价值变动损益 其他 其他经营损益 投资活动现金流净额 营业利润 短期借款 其他非经营损益 长期借款 利润总额 股权融资 所得税 支付股利 净利润 其他 少数股东损益 筹资活动现金流净额 归属母公司股东净利润 现金流量净额 A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 资产负债表 ( 百万元 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 成长能力 应收和预付款项 销售收入增长率 存货 营业利润增长率 其他流动资产 净利润增长率 长期股权投资 EBITDA 增长率 投资性房地产 获利能力 固定资产和在建工程 毛利率 无形资产和开发支出 三费率 其他非流动资产 净利率 资产总计 ROE 短期借款 ROA 应付和预收款项 ROIC 长期借款 EBITDA/ 销售收入 其他负债 营运能力 负债合计 总资产周转率 股本 固定资产周转率 资本公积 应收账款周转率 留存收益 存货周转率 归属母公司股东权益 销售商品提供劳务收 少数股东权益 到现金资本结构 / 营业收入 股东权益合计 资产负债率 负债和股东权益合计 带息债务 / 总负债 业绩和估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 流动比率 EBITDA 速动比率 PE 每股指标 PB 每股收益 PS 每股净资产 EV/EBITDA 每股经营现金 资料来源 :WIND, 太平洋证券

5 投资评级说明 1 行业评级 看好 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 5 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -5 与 5 之间 ; 看淡 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 5 以下 2 公司评级 买入 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 15 以上 ; 增持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5 与 15 之间 ; 持有 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5 与 5 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5 与 -15 之间 ; 销售团队 职务姓名手机邮箱 销售负责 王方群 wangfq@tpyzq.com 华北销售人 王均丽 wangjl@tpyzq.com 总监华北销售 李英文 liyw@tpyzq.com 华北销售成小勇 chengxy@tpyzq.com 华北销售孟超 mengchao@tpyzq.com 华北销售袁进 yuanjin@tpyzq.com 华北销售付禹璇 fuyx@tpyzq.com 华东销售 陈辉弥 chenhm@tpyzq.com 副总监华东销售 洪绚 hongxuan@tpyzq.com 华东销售张梦莹 zhangmy@tpyzq.com 华东销售李洋洋 liyangyang@tpyzq.com 华东销售杨海萍 yanghp@tpyzq.com 华东销售梁金萍 liangjp@tpyzq.com 华东销售宋悦 songyue@tpyzq.com 华东销售黄小芳 huangxf@tpyzq.com 华南销售 张茜萍 zhangqp@tpyzq.com 华南销售总监 杨帆 yangf@tpyzq.com 副总监华南销售 查方龙 zhafl@tpyzq.com 华南销售胡博涵 hubh@tpyzq.com

6 华南销售陈婷婷 华南销售张卓粤 华南销售王佳美

7 研究院 / 机构业务部 中国北京 北京市西城区北展北街九号华远 企业号 D 座电话 : (8610) / 传真 : (8610) 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价 我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 任何人使用本报告, 视为同意以上声明

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