公司点评报告 中公教育借壳成功, 成为 A 股职业教育龙头 P2 达 人 2015 年 年, 通过面授班和线上培训累积培养学员分别为 万 万和 万人次 规模优势能够有效降低运营成本, 扩大公司的市场知名度和市场占有率, 提高公司的抗风险能

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1 17/11/6 18/1/6 18/3/6 18/5/6 18/7/6 18/9/6 公司研究报告 教育 亚夏汽车 (002607): 中公教育借壳成功, 成为 A 股职业教育龙头 公司点评报告买入 / 首次 亚夏汽车 (002607) 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 走势比较 243% 189% 136% 82% 29% (24%) 亚夏汽车沪深 300 股票数据总股本 / 流通 ( 百万股 ) 820/705 总市值 / 流通 ( 百万元 ) 6,686/5, 个月最高 / 最低 ( 元 ) 15.11/3.88 相关研究报告 : 证券分析师 : 朱璐电话 : zhulu@tpyzq.com 执业资格证书编码 :S 证券分析师 : 陈天蛟 chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码 :S 事件 : 中公教育借壳亚夏汽车获证监会审核有条件通过, 于 11 月 5 日复牌, 成为 A 股教育板块新龙头 上市公司将亚夏汽车现有主要资产 负债 业务剥离, 转而持有中公教育 100% 股权 交易方案包括三部分 :1) 重大资产置换 : 上市公司亚夏汽车拟置出资产作价 13.5 亿, 置入资产中公教育 100% 股权拟作价 185 亿 ;2) 发行股份购买资产 : 差额部分由亚夏汽车以发行股份方式向中公教育全体股东购买 ;3) 股份转让 : 上市公司原控股股东亚夏实业将向中公合伙 李永新分别转让 8000 万股和 7270 万股上市公司股票 交易完成后, 亚夏汽车的控股股东和实际控制人将变更为李永新和鲁忠芳, 原控股股东亚夏实业持股比例降为 0%, 不再持有上市公司股份, 李永新和鲁忠芳持有上市公司股份的比例分别为 18.16% 40.56% 收购估值合理, 与业绩成长性匹配 2017 年, 中公教育归母净利润 5.25 亿元, 扣非归母净利润 4.95 亿元 中公教育承诺 年扣非归母净利润分别不低于 亿元,185 亿元交易对价对应 年 P/E 为 20x 14x 11x 考虑到中公教育是公务员招录培训的龙头, 收购估值较为合理 受益于政策支持和需求变化, 职业教育市场空间广阔 2017 年, 职业教育市场规模为 987 亿元, 年 CAGR 为 16%, 预计 2022 年将达到 1930 亿元 2017 年职业教育市场 CR5 为 9.8%, 中公教育占比 4.1% 位居第一 此外,2017 年人才招录考试培训市场规模为 364 亿元, 年 CAGR 为 13%, 预计 2022 年将达到 730 亿元 受益于国家政策的支持和就业市场的竞争加剧, 职业培训市场和人才招录培训行业空间广阔, 中公教育作为行业龙头将直接受益 产品线丰富, 拥有多元化培训体系 产品内容上, 从早期较为单一的公职类招录培训拓展到包括人才招录培训和资格认证培训等的多元化培训体系 ; 产品形式上, 从传统的线下面授逐步发展到线上面授和线上培训相结合的双师模式 ; 产品层次上, 向细分领域延伸, 包括普通和协议课程, 基础 专项和冲刺课程等, 目前有 2500 种以上课程选择 渠道优势明显, 庞大教学网络体现行业领先地位 中公教育拥有强大 的服务和学习网络, 截止 2018 年 4 月 30 日, 拥有覆盖 31 个省 319 个地级市的 619 个直营分支机构, 教学网络遍布全国, 员工总人数到 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 公司点评报告 中公教育借壳成功, 成为 A 股职业教育龙头 P2 达 人 2015 年 年, 通过面授班和线上培训累积培养学员分别为 万 万和 万人次 规模优势能够有效降低运营成本, 扩大公司的市场知名度和市场占有率, 提高公司的抗风险能力, 尤其在新产品和服务的开发和推广上有着显著的成本优势和渠道优势 研发能力突出, 人才优势明显 研发方面, 中公教育专注课程体系基础研发, 推出包括专业专项教学法 双师教学模式等教学方法和教学体系 公司的课程设计 授课内容 教学方法及讲义等教辅材料均为自主研发, 由专业基础扎实 经验丰富的专职研发团队负责保证课程体系不断更新 同时, 不断提高培训软件研发投入, 更新迭代系统 APP 开发, 通过多媒体设备实时互动, 全方位提升教学体验 人才方面, 高素质 稳定的人才队伍保障公司保持行业领先地位 截至 2018 年 4 月 30 日, 公司拥有全职授课教师 7264 名, 专职研发人员 1344 名 授课教师均为全职教师, 有利于增强公司业务的稳定性, 为中公教育的可持续经营提供坚实的基础 投资建议 : 中公教育作为国内领先的非职业教育服务提供商, 拥有强大的服务和学习网络, 产品 + 渠道 + 研发 + 人才四大核心竞争力构筑强大护城河 本次交易完成后, 借助资本市场平台, 将有助中公教育的业务发展, 提升其在行业中的综合竞争力 品牌影响力和行业地位 预计公司 年净利润分别为 和 亿元, 对应增发股本后 EPS 为 和 0.31 元 / 股, 给予 买入 评级 风险提示 : 交易未能通过证监会审核风险 ; 职业培训行业政策变化风 险 ; 行业竞争加剧风险 盈利预测和财务指标 : 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) (+/-%) 1.57% -0.99% 42.00% 26.91% 净利润 ( 百万元 ) (+/-%) % 40.73% 27.38% 摊薄每股收益 ( 元 ) 市盈率 (PE) 资料来源 :Wind, 太平洋证券注 : 摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 公司点评报告 中公教育借壳成功, 成为 A 股职业教育龙头 P3 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表 ( 百万 ) 利润表 ( 百万 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 营业收入 应收和预付款项 营业成本 存货 营业税金及附加 其他流动资产 销售费用 流动资产合计 管理费用 长期股权投资 财务费用 投资性房地产 资产减值损失 固定资产 投资收益 在建工程 公允价值变动 无形资产开发支出 营业利润 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 其他非流动资产 利润总额 资产总计 所得税 短期借款 净利润 应付和预收款项 少数股东损益 长期借款 归母股东净利润 其他负债 负债合计 预测指标 股本 A 2017A 2018E 2019E 2020E 资本公积 毛利率 5.39% 6.37% 59.68% 59.55% 59.62% 留存收益 销售净利率 1.00% 1.10% 14.35% 14.22% 14.28% 归母公司股东权益 销售收入增长率 25.67% 1.58% -1.00% 42.00% 26.91% 少数股东权益 EBIT 增长率 19.20% 18.13% % 29.65% % 股东权益合计 净利润增长率 336.3% 11.51% 1189.% 40.73% 27.38% 负债和股东权益 ROE 3.54% 3.84% 12.78% 15.44% 16.61% ROA 1.55% 1.59% 9.84% 11.97% 13.08% 现金流量表 ( 百万 ) ROIC 6.21% 6.10% 60.58% -35.9% -19.4% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EPS(X) 经营性现金流 PE(X) 投资性现金流 PB(X) 融资性现金流 PS(X) 现金增加额 EV/EBITDA(X) 资料来源 :WIND, 太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分

4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司点评报告 中公教育借壳成功, 成为 A 股职业教育龙头 P2 投资评级说明 1 行业评级 看好 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 之间 ; 看淡 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 2 公司评级 买入 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 持有 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 销售团队 职务姓名手机邮箱 销售负责人王方群 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监王均丽 wangjl@tpyzq.com 华北销售李英文 liyw@tpyzq.com 华北销售成小勇 chengxy@tpyzq.com 华北销售孟超 mengchao@tpyzq.com 华北销售袁进 yuanjin@tpyzq.com 华北销售付禹璇 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监陈辉弥 chenhm@tpyzq.com 华东销售洪绚 hongxuan@tpyzq.com 华东销售张梦莹 zhangmy@tpyzq.com 华东销售李洋洋 liyangyang@tpyzq.com 华东销售杨海萍 yanghp@tpyzq.com 华东销售梁金萍 liangjp@tpyzq.com 华东销售宋悦 songyue@tpyzq.com 华东销售黄小芳 huangxf@tpyzq.com 华南销售总监张茜萍 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监杨帆 yangf@tpyzq.com 华南销售查方龙 zhafl@tpyzq.com 华南销售胡博涵 hubh@tpyzq.com

5 华南销售陈婷婷 华南销售张卓粤 华南销售王佳美

6 研究院 中国北京 北京市西城区北展北街九号华远 企业号 D 座电话 : (8610) 传真 : (8610) 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价 我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 任何人使用本报告, 视为同意以上声明

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