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1 公司研究报告 新消费 & 新零售 买入 / 维持 小米集团 ( 1810.HK ) 目标价 :16.00 昨收盘 :9.80 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 证券分析师 : 陈天蛟 电话 : chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码 :S 事件 : 618 小米集团旗下产品全平台销售金额达到 64.8 亿元, 在京东 天猫 苏宁三大平台狂揽 156 项,618 当日全平台销售的手机台数 52.5 万台,AIOT 产品全平台销量达 443 万件 电视在京东 天猫 苏宁三大平台上销量和销售额均为第一 点评 : 具体分品类来看, 手机 618 当天销量为 52.5 万台, 京东单品销量 TPO10 排行榜上占据 4 席,Redmi K20 Pro 拿下据旗舰新品冠军 电视方面, 小米拿下京东 天猫和苏宁三大平台销量 / 销售额六个冠军头衔 笔记本方面,RedmiBook 14 拿下京东笔记本类目新品销量第一, 小米笔记本 12 英寸和 15 英寸产品拿下京东轻薄本销量和销售金额双第一 AIOT 产品方面, 小米手环拿下京东 天猫 苏宁电商平台智能手环品类销售量 销售金额和单品销售等多项第一 小米移动电源系列拿下全平台销售额销量等七项第一 ; 米家智能门锁 米家空气净化器 净水器 九号平衡车 新风机 扫地机器人 耳机等产品均取得销售额和销量冠军, 小米路由器 6 月 18 日当天, 在京东平台的销量达 10 万台 更加值得一提的是, 米家互联网空调 6 月 1 日至 18 日在小米商城 小米有品 京东 天猫等平台总销量突破 39 万台,618 当日销量 12 万台, 进入京东 / 天猫空调品类销售金额 TOP4 618 当日米家洗衣机产品销量也突破 1 万台 手机业务方面, 我们认为公司在 2018 年年底品牌进行梳理, 并在 19Q1 将 Redmi 独立之后, 战略越发清晰, 从产品本身来说不管是小金刚系列还是 K20 系列, 在同价位手机中性价比都比较突出, 而本身产品矩阵来说也完成了从 的布局, 今天的 Redmi 定位就是过去的小米, 这也是小米最擅长的商业模式和价格区间 从 618 的销量来看, 小米 荣耀 苹果分别在京东手机品类销量前 10 的榜单中占据 4/5/1 席, 这 4 款机型分别是红米 6A 小米 8 青春版 红米 Note 7 Pro 和小米 6X, 因此我们认为总体来说, 公司在手机这个核心业务的战略上是正确的, 特别是在 2000 元以下的价格带内, 小米的优势非常突出 电视业务继续领跑行业, 空调业务增长超预期 电视业务小米, 拿下京东 天猫和苏宁三大平台销量 / 销售额六个冠军头衔, 继续领跑

2 P2 行业 其中京东和天猫平台,618 当日总销量超第 2 名两倍以上 32 英寸 43 英寸 50 英寸 55 英寸 65 英寸和 75 英寸六大尺寸段斩获 40 项单品冠军, 一共狂揽 46 个冠军 米家空调在 618 当日销量 12 万台, 进入京东 / 天猫空调品类销售金额 TOP4 尽管很多投资者并不看好小米能在已经非常成熟的大家电品类, 但是应该来说, 米家空调取得的成绩不得不让人另眼相看, 因为空调是家电领域中公认相对来说技术门槛最高, 规模效应最明显, 且龙头份额集中度最高的子行业之一, 如果小米在这个领域都可以 虎口夺食 的话, 我们更有理由期待其在洗衣机, 特别是厨电 ( 技术壁垒相对较低, 渠道加价倍率较高 ) 的行业中去改变, 甚至颠覆这些行业, 给消费者带来更多福利, 当然这些大家电的品类对小米而言, 最需要解决的主要还是以下三个核心问题 :1. 线下安装服务 ( 包括售后 );2 线下门店展示和体验 ;3 产品品质的保证以及产品在设计和能方面的有效创新 我们认为小米只要解决好这几个问题, 一定是前途无量 我们看好公司在 IoT 领域的先发优势, 手机 +AIoT 战略的持续发力, 以及实施双品牌战略之后智能手机业务有望实现量价齐升, 我们预计公司 年 NON-GAAP 每股收益分别为 和 0.65 元, 对应 年经调整 PE 分别为 倍, 维持 买入 评级 风险提示 : 用户活跃度下降风险 业务发展不及预期等 盈利预测和财务指标 : 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 ( 百万元 ) (+/-%) 52.60% 36% 25.5% 20% NON-GAAP 净利润 ( 百万元 ) (+/-%) 59.55% 27.00% 20.00% 18.00% NON-GAAP 每股收益 经调整 PE 资料来源 :Wind, 太平洋证券注 : 摊薄每股收益按最新总股本计算

3 P3 图表 1: 年 京东手机品牌销售额排行榜 年份 TOP1 APPLE APPLE APPLE APPLE TOP2 荣耀 小米 (MI) 荣耀 荣耀 TOP3 华为 (HUAWEI) 荣耀 小米 (MI) 小米 (MI) TOP4 小米 (MI) 华为 (HUAWEI) 华为 (HUAWEI) 魅族 (MEIZU) TOP5 一加 一加 OPPO 三星 (samsung) TOP6 VIVO VIVO 三星 (samsung) 乐视 TOP7 OPPO OPPO 锤子 OPPO TOP8 realme 魅族 (MEIZU) 360 VIVO TOP9 三星 (samsung) 360 VIVO 360 TOP10 魅族 (MEIZU) LENOVO 魅族 (MEIZU) 一加 图表 2: 年 京东手机品牌销量 年份 TOP1 荣耀 荣耀 小米 (MI) 小米 (MI) TOP2 小米 (MI) 小米 (MI) 荣耀 荣耀 TOP3 华为 (HUAWEI) APPLE APPLE APPLE TOP4 APPLE 华为 (HUAWEI) 华为 (HUAWEI) 魅族 (MEIZU) TOP5 VIVO 魅族 (MEIZU) 360 乐视 TOP6 OPPO LENOVO 魅族 (MEIZU) 三星 (samsung) TOP7 一加 360 锤子 360 TOP8 realme VIVO OPPO OPPO TOP9 飞利浦 诺基亚 VIVO LENOVO TOP10 魅族 (MEIZU) OPPO 诺基亚 ZTE 中兴 图表 3: 年 京东手机单品销量排行榜 年份 TOP1 荣耀畅玩 7 红米 5PLUS 红米 NOTE 4X TOP2 荣耀 8X 荣耀畅玩 7C 荣耀畅玩 6X TOP3 荣耀畅玩 8A 荣耀畅玩 7 荣耀畅玩 5 TOP4 APPLE IPHONE XR 红米 5A IPHONE 7 PLUS TOP5 荣耀 20i 红米 6A 红米 4A TOP6 荣耀 10 青春版 荣耀 9 青春版 荣耀 8 青春版 TOP7 荣耀畅玩 8C 荣耀畅玩 7X IPHONE 7 TOP8 红米 6A 荣耀畅玩 6 小米 6 TOP9 小米 8 青春版 荣耀畅玩 7A 荣耀 V9 TOP10 APPLE IPHONE XSmax 红米 6 IPHONE 6S PLUS 图表 4: 年 618 当天京东手机品牌销售额排行榜 年份 TOP1 APPLE 小米 (MI) APPLE TOP2 荣耀 荣耀 荣耀

4 P4 TOP3 小米 (MI) APPLE 小米 (MI) TOP4 华为 (HUAWEI) 华为 (HUAWEI) 华为 (HUAWEI) TOP5 一加 Lenovo OPPO TOP6 VIVO 360 锤子 TOP7 OPPO VIVO 360 TOP8 Realme OPPO 努比亚 TOP9 魅族 (MEIZU) 锤子 VIVO TOP10 三星 三星 三星 图表 5: 年 618 当天京东手机品牌销量排行榜 年份 TOP1 荣耀 荣耀 TOP2 小米 (MI) 小米 (MI) TOP3 APPLE APPLE TOP4 华为 (HUAWEI) 华为 (HUAWEI) TOP5 VIVO LENOVO TOP6 OPPO 360 TOP7 一加 飞利浦 TOP8 魅族 (MEIZU) 锤子 TOP9 realme 诺基亚 TOP10 锤子 VIVO 图表 6: 年 京东各价位段手机销量排行榜 价位段 2019( 从高到低 ) 2018( 从高到低 ) 2017( 从高到低 ) 2016( 从高到低 ) 元 / apple iphone x apple iphone8 plus apple iphone8 华为 p20 pro apple iphone 7 Iphone 7plus iphone 7 华为 P10 PLUS 三星 Galaxy S8+ 美图 T8 Apple iphone6s apple iphone 6s plus 三星 galaxy s7 edge 元 / 一加 6 华为 P20 apple iphone 6s plus 小米 MIX2S 黑鲨游戏手机 Iphone 6s plus 华为 mate9 华为 P10 小米 MIX 荣耀 MAGIC Apple iphone6 华为 P9 华为 P9 plus 元 荣耀 20 redmi k20 pro 荣耀 V20 VIVO IQOO APPLE IPHONE 7 小米 8 荣耀 10 荣耀 V10 荣耀 PLAY OPPO R15 荣耀 V9 小米 6 荣耀 9 IPHONE 6 荣耀 元 元 荣耀 V8 OPPO R9 华为 MATE8 小米 5 iphone 5s vivo X6s

5 P 元 / 元 元 元 荣耀 8X 荣耀 20i 荣耀 10 青春版小米 8 青春版红米 NOTE7 PRO 荣耀畅玩 8A 荣耀畅玩 8C 红米 6A 小米 6X 华为畅享 9 荣耀畅玩 7 飞利浦 E163K 诺基亚 105 飞利浦 E171L 天语 Q31 小米 6X 小米 8SE VIVOZ1 诺基亚 X6 华为 NOVA 3e 红米 note5 锤子坚果 3 荣耀 9i 360 手机 N6 PRO 联想 Z5 红米 5PLUS 荣耀畅玩 7C 荣耀畅玩 7 红米 5A 红米 6A 荣耀畅玩 6 国美荣创 L11 飞利浦 E105 新诺基亚 105 天语 T2 锤子坚果 PRO 小米 MAX2 360 N5S 华为畅享 7 plus 努比亚 Z17mini / / / 小米 MAX 荣耀 7 荣耀 7i 乐视乐 2 荣耀畅玩 5x 华为畅享 5S 元 元 飞利浦 E103 诺基亚 105 联想乐檬 3 魅蓝 note3 红米 Note3 360 N4 红米 3 红米 3S 魅蓝 3

6 P6 资产负债表 ( 百万 ) 利润表 ( 百万 ) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 营业收入 应收和预付款项 营业成本 存货 营业税金及附加 其他流动资产 销售费用 流动资产合计 管理费用 长期股权投资 财务费用 (1285) (3211) (3415) 投资性房地产 资产减值损失 固定资产 (1000) (2000) (3000) 投资收益 在建工程 公允价值变动 无形资产开发支出 营业利润 长期待摊费用 其他非经营损益 其他非流动资产 利润总额 资产总计 所得税 (299) (299) (299) 短期借款 净利润 应付和预收款项 少数股东损益 长期借款 归母股东净利润 其他负债 负债合计 预测指标 股本 A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 毛利率 36.57% 38.17% 13.6% 13.6% 13.7% 留存收益 销售净利率 14.66% 14.72% 7.3% 7.3% 7.0% 归母公司股东权益 销售收入增长率 41.75% 36.02% 35.5% 25.5% 20.0% 少数股东权益 EBIT 增长率 39.26% 44.18% 677.9% 17.1% 15.0% 股东权益合计 净利润增长率 44.66% 36.56% 959.3% 27.0% 13.7% 负债和股东权益 ROE 17.08% 20.28% 100.0% 55.9% 38.9% ROA 12.44% 12.84% 6.7% 6.9% 7.8% 现金流量表 ( 百万 ) ROIC 23.78% 25.53% -10.3% -11.2% -12.4% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS(X) 经营性现金流 (5327) PE(X) 投资性现金流 PB(X) 融资性现金流 PS(X) 现金增加额 EV/EBITDA(X) (11.72) (11.61) (10.22) 资料来源 :WIND, 太平洋证券

7 P2 投资评级说明 1 行业评级 看好 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 之间 ; 看淡 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 2 公司评级 买入 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 持有 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 销售团队 职务姓名手机邮箱 销售负责人王方群 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监王均丽 wangjl@tpyzq.com 华北销售李英文 liyw@tpyzq.com 华北销售成小勇 chengxy@tpyzq.com 华北销售孟超 mengchao@tpyzq.com 华北销售袁进 yuanjin@tpyzq.com 华北销售付禹璇 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监陈辉弥 chenhm@tpyzq.com 华东销售洪绚 hongxuan@tpyzq.com 华东销售张梦莹 zhangmy@tpyzq.com 华东销售李洋洋 liyangyang@tpyzq.com 华东销售杨海萍 yanghp@tpyzq.com 华东销售梁金萍 liangjp@tpyzq.com 华东销售宋悦 songyue@tpyzq.com 华南销售总监张茜萍 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监杨帆 yangf@tpyzq.com 华南销售查方龙 zhafl@tpyzq.com 华南销售胡博涵 hubh@tpyzq.com 华南销售陈婷婷 chentt@tpyzq.com

8 华南销售张卓粤 华南销售王佳美

9 研究院 中国北京 北京市西城区北展北街九号华远 企业号 D 座电话 : (8610) 传真 : (8610) 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价 我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 任何人使用本报告, 视为同意以上声明

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