公司报告模版

Size: px

Start display at page:

Download "公司报告模版"

协虞
5 years ago
Views:

1 17/8/30 17/10/30 17/12/30 18/2/28 18/4/30 18/6/30 公司研究报告医疗保健制药生物科技与生命科学麻药王者, 历史拐点! 公司研究报告买入 / 首次人福医药 (600079) 目标价 :16.42 昨收盘 :12.01 太平洋证券股份有限公司证券研究报告走势比较 14% 4% (6%) (16%) (26%) (36%) 股票数据总股本 / 流通 ( 百万股 ) 1,354/1,286 总市值 / 流通 ( 百万元 ) 16,258/15, 个月最高 / 最低 ( 元 ) 20.18/11.74 [Table_ReportInfo] 相关研究报告 : 证券分析师 : 杜佐远电话 : duzy@tpyzq.com 执业资格证书编码 :S 联系人 : 苑建人福医药沪深 300 电话 : yuanjian@tpyzq.com 执业资格证书编码 :S 事件 : 公司近日发布 2018 年中报, 实现营业收入亿元, 同比增速 28.8%, 归母净利润 5.02 亿元, 同比增 33.5%, 扣非后归母净利润 2.55 亿元, 同比增速 -28.6%,EPS 为 0.34 元点评 : 国内医药工业稳健增长,Epic 业绩下滑导致国外业务短期低点公司上半年净利润 5.02 亿元 (+33.5%), 扣非后归母净利润 2.55 亿元 (-28.6%), 主要原因 Epic Pharma 核心品种熊去氧胆酸胶囊降价, 净利润同比下滑 91%, 同时利率上升导致财务费用同比增长 42.9% 分板块看,1) 医药工业 : 受益于多科室推广, 宜昌人福收入亿 ( +23%), 净利润 4.1 亿 ( +32%);Epic Pharma 收入 2.45 亿 ( -32%), 净利润 844 万元 (-91%), 同比大幅下滑原因是主要品种熊去氧胆酸胶囊价格下降 ; 美国普克和武汉普克通过业务结构调整上半年首次扭亏, 并逐步向好 ; 葛店人福收入 2.63 亿元 (+26%), 净利润 2422 万元 (+39%); 新疆维药收入 (+22%), 净利润 (+6%); 武汉人福收入 3.14 亿元 (+100%), 净利润 3200 万元 (+73%);2) 医药商业 : 巴瑞医疗收入 6.22 亿元 (+18%), 净利润 1.25 亿元 (+9%), 湖北人福收入亿元 (+19%), 净利润 5500 万元 (+45%);3) 两性健康 : 乐福思收入 7.52 亿元, 净利润 1529 万元多科室推广 & 医保放量 & 新品获批在即, 麻药业务开始提速宜昌人福上半年收入亿元 (+23%), 净利润 4.1 亿元 (+31%), 预计全年收入突破 30 亿元, 预计 2020 年收入接近 50 亿元, 净利润 13 亿元, 预计未来 3 年收入端超过 20% 增长, 净利润端 25%-30% 增长预计 18 年开始利润增速快于收入增速, 源于研发投入和制剂出口最大的投入期已过业绩持续高增长 :1) 销售团队不断壮大, 从原来的几百人到现在 3000 多人销售团队, 多科室推广开拓 ICU 肿瘤疼痛妇产等科室, 持续提升单个医院使用量 ;2) 氢吗啡酮纳布啡 17 年纳入国家医保后快速放量,18H1 收入端均实现翻倍以上增长, 瑞芬太尼 17 年医保目录取消手术麻醉限制, 上半年收入增速 26%;3) 在研重磅品种磷丙泊酚瑞马唑仑预计 18 年完成临床 3 期申报生产, 年有望获批上市, 阿芬太尼报生产已纳入优先审评, 预计 19 年获批随着新品纳入医保, 和逐步获批, 宜昌人福将实现大麻药布局 ( 麻醉镇痛 + 镇静 ), 麻药业务有望提速请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 公司调研报告中报符合预期, 麻药王者历史拐点! P2 市值已充分反应悲观预期,18 年将是业绩低点, 麻药提速 + 归核化, 19 年业绩有望开始反转, 首次覆盖, 买入评级未来三年麻药提速至 25%-30% 增长 ( 预计年麻药权益净利润 5.4/7/8.8 亿元 ), 预计 18 年开始大幅剥离非医药主业 + 亏损资产,1-2 年大幅回笼超 30 亿元现金降低财务费用, 麻药核心业务价值体现! 不考虑出售子公司带来的投资收益 & 可能的 epic 计提减值 ( 减值预期已反应在股价 ), 预计年净利润 6 亿 /8.54 亿 /11.46 亿, 对应 PE27/19/14 倍,19 年起业绩明显提速通过分部估值法,18-20 年合理估值 222 亿元, 277 亿元,327 亿元, 相比目前市值,2 年一倍空间, 建议中线投资者积极买入风险提示 : 归核化力度和进展不及预期 ; 归核化中途放弃转向继续投资并购 ; 新品上市不及预期 ; 产品销售不及预期等风险盈利预测和财务指标 : E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) (+/-%) 25% 26% 17% 17% 净利润 ( 百万元 ) (+/-%) 149% -71% 43% 34% 摊薄每股收益 ( 元 ) 市盈率 (PE) 资料来源 :Wind, 太平洋证券注 : 摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 公司调研报告中报符合预期, 麻药王者历史拐点! P3 盈利预测及估值说明宜昌人福 : 预计未来 3 年收入端超过 20% 增长, 净利润端 25%-30% 增长预计 18 年开始利润增速快于收入增速, 源于研发投入和制剂出口最大的投入期已过考虑大麻药高壁垒和高成长, 给予年 35/33/30 倍 PE 乐福思 : 预计年收入分别为 18 亿 20.7 亿 23.8 亿元, 中期有望香港上市, 经营性净利率接近 10%, 但考虑到并购财务费用和无形资产摊销等, 预计年净利润 0.44/0.74/1.10 亿元, 给予年 20 倍 PE Epic Pharma: 受熊去氧胆酸胶囊大幅降价影响, 预计 18 年为收入和利润低点, 不考虑新获批 ANDA 影响, 预计未来 3 年收入稳定在 5.4 亿元左右, 净利润 0.21 亿元, 保守给予 10 倍 PE 美国普克 : 预计美国普克和武汉普克今年盈亏平衡, 预计未来 3 年收入增长 35% 20% 20%, 保守估计利润端盈亏平衡, 给予 10 倍 PE 葛店人福 : 预计未来 3 年收入端增速 20% 10% 10%, 利润端增速 30% 15% 15%, 给予 15 倍 PE 新疆维药 : 预计未来 3 年收入端增速 20% 15% 15%, 利润端增速稳定在 5% 左右, 给予 15 倍 PE 武汉人福 : 预计未来 3 年收入端增速 80% 15% 15%, 利润端增速 50% 15% 15%, 给予 15 倍 PE 湖北人福 : 预计未来 3 年收入端增速 18% 16% 15%, 利润端增速 30% 23% 20%, 给予 15 倍 PE 巴瑞医疗 : 预计未来 3 年收入端增速 13% 10% 10%, 利润端增速保持 8%, 给予 15 倍 PE 投资收益 : 不考虑股权转让确认的投资收益, 预计未来 3 年投资收益 0.53 亿元, 主要是天风证券贡献, 给予 10 倍 PE 其他 ( 母公司费用和其他子公司等 ):17 年亏损 4.55 亿元, 预计 18 年财务费用仍增加, 但随着 18 年开始资产剥离回笼现金 + 剥离亏损资产, 预计 19 年开始亏损额度有所下降预计年分别亏损 5.20 亿元 5.00 亿元 4.80 亿元, 给予 10 倍 PE 合理估值 : 合计年合理估值 222 亿元,277 亿元,327 亿元, 相比目前市值,2 年一倍空间请务必阅读正文之后的免责条款部分

4 请务必阅读正文之后的免责条款部分公司点评报告中报符合预期, 麻药王者历史拐点 P2 图表 : 人福医药盈利预测与业绩拆分 E 2019E 2020E 宜昌人福收入增速 15% 8% 14% 24% 24% 25% 其中 : 芬太尼 yoy -8% -10% -10% -5% -5% -5% 瑞芬太尼 yoy 7% 12% 18% 23% 18% 16% 舒芬太尼 yoy 19% 1% 19% 15% 15% 15% 盐酸氢吗啡酮 yoy 300% 125% 80% 60% 50% 盐酸纳布啡 yoy 247% 100% 130% 80% 55% 咪达唑仑 yoy 13% 10% 8% 8% 8% 阿芬太尼磷丙泊酚钠 50 瑞马唑仑 30 其他净利润增速 7% 6% 14% 30% 28% 26% 归属于母公司净利润占比 53.3% 44.2% 20.2% 90.7% 81.4% 76.4% Lifestyles Healthcare 收入增速 15% 15% 经营性净利润并购财务费用 ( 税后 ) 无形资产摊销等 ( 税后 ) 净利润增速 15% 15% 归属于母公司净利润 Epic Pharma 收入增速 -30% 0% 0% 净利润增速 -90% 0% 0% 归属于母公司净利润美国普克 (PURACAP) 收入增速 184% 20% 10% 35% 20% 20% 净利润归属于母公司净利润葛店人福收入增速 21% -6% 13% 20% 10% 10% 净利润增速 -1052% 97% 31% 30% 15% 12% 归属于母公司净利润新疆维药收入增速 22% 15% 9% 20% 15% 15% 净利润增速 17% 3% 4% 5% 5% 5% 归属于母公司净利润武汉人福收入增速 23% 27% 40% 80% 15% 15% 净利润增速 187% -26% 7% 50% 15% 15% 归属于母公司净利润

5 血制品收入增速 31% 11% -6% 净利润增速 -5% 58% -9% 归属于母公司净利润湖北人福收入增速 45% 25% 26% 18% 16% 15% 净利润增速 45% 25% 27% 30% 23% 20% 归属于母公司净利润巴瑞医疗收入增速 11% 18% 15% 13% 10% 10% 净利润增速 14% 11% 9% 8% 8% 8% 归属于母公司净利润房地产收入增速净利润增速归属于母公司净利润投资收益 ) 成本法核算的长期股权投资收益 ) 权益法核算的长期股权投资收益其中 : 美国普克 (PURACAP) 3) 处置长期股权投资产生的投资收益 ) 当代国际花园项目投资收益 ) 可供出售金融资产等取得的投资收益 6) 丧失控制权后, 剩余股权按公允价值重新计量产生的利得 7) 其他贡献母公司净利润其他 ( 母公司费用和其他子公司等 ) 收入增速 96% 22% 18% 25% 20% 18% 净利润少数股东权益归属于母公司净利润增速 12% 10% 46% 14% -4% -4% 合计收入增速 43% 23% 25% 26% 17% 17% 净利润少数股东权益归属于母公司净利润增速 45% 27% 149% -71% 43% 34% EPS 其中 : 医药业务归属于母公司净利润增速 20% 10% 35% 6% 22% 21% EPS 增速 20% 10% 35% 6% 22% 21% 合理估值资料来源 : 公司公告, 太平洋证券研究院注 : 盈利预测暂不考虑剥离资产的投资收益和 Epic 可能的资产减值

6 投资评级说明 1 行业评级看好 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 之间 ; 看淡 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 2 公司评级买入 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 持有 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 销售团队职务姓名手机邮箱销售负责人王方群 wangfq@tpyzq.com 北京销售总王均丽 wangjl@tpyzq.com 北京销售袁进 yuanjin@tpyzq.com 北京销售成小勇 chengxy@tpyzq.com 北京销售李英文 liyw@tpyzq.com 北京销售孟超 mengchao@tpyzq.com 北京销售付禹璇 fuyx@tpyzq.com 上海销售副陈辉弥 chenhm@tpyzq.com 上海销售洪绚 hongxuan@tpyzq.com 上海销售李洋洋 liyangyang@tpyzq.com 上海销售宋悦 songyue@tpyzq.com 上海销售张梦莹 zhangmy@tpyzq.com 上海销售黄小芳 huangxf@tpyzq.com 上海销售梁金萍 liangjp@tpyzq.com 上海销售杨海萍 yanghp@tpyzq.com 广深销售总张茜萍 zhangqp@tpyzq.com 广深销售王佳美 wangjm@tpyzq.com 广深销售胡博涵 hubh@tpyzq.com 广深销售查方龙 zhafl@tpyzq.com 广深销售张卓粤 zhangzy@tpyzq.com 广深销售杨帆 yangf@tpyzq.com 广深销售陈婷婷 chentt@tpyzq.com

研究院中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号华远企业号 D 座电话 : (8610)88321761 传真 : (8610) 88321566 重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 13480000 本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证

7 研究院中国北京北京市西城区北展北街九号华远企业号 D 座电话 : (8610) 传真 : (8610) 重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告, 视为同意以上声明

公司报告模版

公司报告模版 17/8/8 17/10/8 17/12/8 18/2/8 18/4/8 18/6/8 公司研究报告信息技术软件与服务公司加码人工智能研发, 订单放量拉升公司业绩 2018-08-08 公司点评报告买入 / 维持佳都科技 (600728) 昨收盘 :7.04 太平洋证券股份有限公司证券研究报告走势比较 37% 25% 12% (0%) (13%) (25%) 佳都科技沪深 300 股票数据总股本