公司点评报告扣非净利好于表观, 投资价值被低估 P2 资产负债表 : 因并购 multek 出售威斯东山和大尺寸面板业务有一定变动应收账款亿元, 同比 +87.6%, 应收票据 2.83 亿元, 同比 %, 增速快于营收, 系销售增长及并购 Multek, 相应的应收增加

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甸彪闵
5 years ago
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17/10/20 17/12/20 18/2/20 18/4/20 18/6/20 18/8/20 公司研究报告信息技术技术硬件与设备扣非净利好于表观, 投资价值被低估 2018-10-20 公司点评报告买入 / 维持东山精密 (002384) 目标价 :17.7 昨收盘 :10.

1 17/10/20 17/12/20 18/2/20 18/4/20 18/6/20 18/8/20 公司研究报告信息技术技术硬件与设备扣非净利好于表观, 投资价值被低估公司点评报告买入 / 维持东山精密 (002384) 目标价 :17.7 昨收盘 :10.76 太平洋证券股份有限公司证券研究报告走势比较 12% (1%) (14%) (27%) (40%) (53%) 东山精密沪深 300 股票数据总股本 / 流通 ( 百万股 ) 1,071/775 总市值 / 流通 ( 百万元 ) 11,524/8, 个月最高 / 最低 ( 元 ) 34.08/9.55 相关研究报告 : 东山精密 (002384) 太平洋证券- 电子行业 - 东山精密 (002384) : 利润率全线提升, 减法效应打造全品类大格局 /08/01 证券分析师 : 刘翔电话 : liuxiang@tpyzq.com 执业资格证书编码 :S 事件 :2018 年前三季度实现营业收入亿元, 同比 +28.4%; 归母净利 6.77 亿元, 同比 +82.7%, 扣非归母净利 4.27 亿元 ( 实际上, 把投资收益补贴这两项 ( 约 2.5 亿 ) 与资产减值损失汇兑损失这两项 ( 约 2.2 亿 ) 抵算, 利润仍超过 6.2 亿, 同比 +65%), 同比 +28.1%; 预计 2018 年净利润亿元, 同比 % 到 % 分析如下 : 前三季度毛利率逐季提升, 各块业务展现盈利能力 :Q3 实现营收亿元, 同比 +43.6%, 环比 +69.3%;Q3 归母净利 4.17 亿元, 同比 +66.1%, 环比 %;Q3 扣非归母净利 3.23 亿元, 同比 %, 环比 % 其中前三季度非经常性损益主要是合计约 2.5 亿元的政府补助和投资收益公司业绩符合市场预期, 利润率逐季提升 2018 前三季度综合毛利率 15.82%, 同比个 pct, 其中 Q3 毛利率 19.98%, 同比个 pct, 环比 +1.69% 盈利增长主要来自于 FPC 业务销售大幅增长在总体业务中占比提升盐城基地前期爬坡后进入生产旺季,multek 在供应链和管理等方面的协同效应逐渐体现,5G 滤波器业务增长较快 2018 前三季度扣非净利率 3.19%, 同比持平, 其中 Q3 扣非净利率 5.23%, 同比个 pct, 环比个 pct 扣非净利率同比没有提升主要是公司并购借款财务费用同比提升约 100% 报表中需要关注的财务指标, 前三季度 :

2 公司点评报告扣非净利好于表观, 投资价值被低估 P2 资产负债表 : 因并购 multek 出售威斯东山和大尺寸面板业务有一定变动应收账款亿元, 同比 +87.6%, 应收票据 2.83 亿元, 同比 %, 增速快于营收, 系销售增长及并购 Multek, 相应的应收增加长期应收款 7858 万元, 同比 +39.5%, 系本期增加的融资租赁保证金的增加预付账款 2.62 亿元, 同比 -65.5%, 系本期设备完成验收, 前期预付的设备款转入固定资产其他应收款 8771 万元, 期末比期初增长 30.13%, 上年同期 30 万元, 系除合并 Multek 外增加的保证金存货亿元, 同比 +10.1%, 增幅小于营收, 除合并 Multek 外, 产销增加, 相应的存货余额增加固定资产亿元, 比期初增长 %, 系除合并 Multek 外, 本期在建工程转固定资产的增加在建工程亿元, 比期初增长 39.89%, 系厂房和设备投入的增加短期借款亿元, 比期初增长 35.49%, 系盐城所需营运资金增加应付账款亿元, 比期初增长 72.31%, 系除合并 Multek 外, 应付设备工程款及营运资金需求增加其他应付款 2.66 亿元, 比期初增长 47.58%, 系除合并 Multek 外, 本期计提的利息增加长期借款亿元, 比期初增长 %, 系收购 Multek 增加的并购贷款及盐城项目贷款增加长期应付款 7.97 亿元, 比期初增长 %, 系融资租赁款的增加利润表非经常损益金额较大财务费用短期拖累净利率非经常性损益 2.49 亿元, 其中政府补助 1.44 亿元, 其他符合非经常性损益定义的损益项目 1.14 亿元, 主要是上半年出售给威斯东山的投资收益管理费用 3.83 亿元, 同比 % 增速与营收基本相符, 系除合并 Multek 外, 销售规模扩大, 相应研发费用, 管理成本的增加 ( 研发费用还未单独列示 ) 财务费用 5.03 亿元, 同比 % 增速快于营收, 系收购 Multek 新增并购贷款及盐城项目贷款增加, 导致借款规模及利息支出相应增加其中, 前三季度汇兑损益约万元, 借款及票据利息支出约 4 亿元资产减值损失 1.45 亿元, 同比 %, 系除合并 Multek 外, 销售增加, 计提的坏账准备及存货跌价准备增加投资收益 1.06 亿元, 同比 %, 系转让参股子公司收益现金流量表净现比 1.59, 造血能力良好经营性活动现金流净额亿元, 同比 %, 系销售回款的增

3 公司点评报告扣非净利好于表观, 投资价值被低估 P3 加 ; 投资活动产生的现金流净额亿元, 同比 %, 系并购 Multek 和固定资产投入的增加 ; 筹资活动产生的现金流净额亿元, 同比 %, 系生产规模的扩大, 借款的增加业务线聚焦效果初显,FPC 盈利强滤波器增长快 : 公司前三季度扣非净利润 4.27 亿元, 根据业绩拆分模型估算, 前三季度 FPC 业务净利润约亿元,LED 业务净利润约亿元, 通信及滤波器业务净利润约亿元其他业务亏损约 2.3 亿元, 其中资产减值准备 1.45 亿元 Q3 单季度扣非净利润约 3.2 亿元,FPC 业务净利润约亿元, 单季度净利率提升至约 11%;LED 约亿元, 净利率约 10%; 通信及滤波器约亿元, 滤波器净利率约 40%, 其他业务亏损约 0.7 亿元 5G 业务部署长期成长,A 客户业务也是好生意 :multek 过去十年都是全球领先的数通板供应商, 目前 30% 以上收入来自思科爱立信三星诺基亚等核心设备商, 产品资质足够进入国内设备商供应链, 同时 multek 在工控医疗板汽车板等领域也有较强的全球竞争力 ; 艾福电子滤波器业务直接受益 5G 高频大容量低时延环境下射频前端器件的量价齐升 A 客户软板业务竞争格局实际上很好, 外资企业盈利性差台湾臻鼎等巨头份额高增量有限, 圈内仅台郡东山嘉联益等具备份额提升盈利提升的空间和能力实际上 A 客户软板的价值量壁垒和盈利性都要强于安卓机供应链等其他领域未来公司会继续提高非软板业务占比 A 客户非手机业务占比来降低 PCB 业务的季节波动性, 对智能手机的依赖会控制在合理范围内公司将逐渐发展成一家业务更加平衡市场份额逐步扩大的企业公司主营业务受益于 5G 的逆势投资和下游终端持续创新, 且领先的设备资质技术层次都享有时间差, 在同行公司中稀缺性最强投资建议 : 预计年净利润分别为 11.5/16.1/22.0 亿,EPS 0.71/1.00/1.36 元, 当前股价对应 PE 分别为 15.04/10.74/7.86X, 给与 2018 年 25X 估值, 目标价 17.7 元, 维持买入评级风险提示 : 下游需求低于预期 ; 新产能拓展低于预期

4 公司点评报告扣非净利好于表观, 投资价值被低估 P4 [Table_ProfitInfo] 盈利预测和财务指标 : E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 15,390 19,980 24,215 31,648 (+/-%) 83.1% 29.8% 21.2% 30.7% 净利润 ( 百万元 ) (+/-%) 264.9% 119.6% 51.3% 36.3% 摊薄每股收益 ( 元 ) 市盈率 (PE) 资料来源 :Wind, 太平洋证券注 : 摊薄每股收益按最新总股本计算

5 公司点评报告全年保持高增速, 扩产与新业务打开新空间 P5 资产负债表 ( 百万元 ) E 2019E 2020E 利润表 ( 百万元 ) E 2019E 2020E 现金及现金等价物营业收入应收款项营业成本存货净额营业税金及附加其他流动资产销售费用流动资产合计管理费用固定资产财务费用无形资产及其他投资收益投资性房地产资产减值及公允价值变动 (143) 长期股权投资其他收入资产总计营业利润短期借款及交易性金融负债营业外净收支 (1) 应付款项利润总额其他流动负债所得税费用流动负债合计少数股东损益长期借款及应付债券归属于母公司净利润其他长期负债长期负债合计现金流量表 ( 百万元 ) E 2019E 2020E 负债合计净利润少数股东权益 (1) 资产减值准备 (1) 股东权益折旧摊销负债和股东权益总计公允价值变动损失 143 (46) (46) (46) 财务费用关键财务与估值营运资本变动指标 E 2019E 2020E (2674) 446 (696) (1082) 每股收益其它 (75) (58) (11) (8) 每股红利经营活动现金流 (1563) 每股净资产资本开支 (2325) (1156) (500) (500) ROIC 7% 10% 14% 19% 其它投资现金流 (11) ROE 7% 14% 21% 27% 投资活动现金流 (2385) (1228) (572) (572) 毛利率 14% 16% 17% 17% 权益性融资 EBIT Margin 6% 8% 9% 9% 负债净变化 (2183) EBITDA Margin 9% 10% 12% 11% 支付股利利息 (415) (901) (1364) (1859) 收入增长 83% 30% 21% 31% 其它融资现金流 4872 (153) (1357) 555 净利润增长率 265% 120% 51% 36% 融资活动现金流 4184 (1054) (2721) (1304) 资产负债率 65% 70% 70% 74% 现金净变动 237 (236) (1705) 0 息率 3.6% 7.8% 11.8% 16.1% 货币资金的期初余额 P/E 货币资金的期末余额 P/B 企业自由现金流 (3664) EV/EBITDA 权益自由现金流 (975) 804 (150) 2046 资料来源 :WIND, 太平洋证券

6 公司点评报告全年保持高增速, 扩产与新业务打开新空间 P2 投资评级说明 1 行业评级看好 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 之间 ; 看淡 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 2 公司评级买入 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 持有 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 销售团队职务姓名手机邮箱销售负责人王方群 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监王均丽 wangjl@tpyzq.com 华北销售李英文 liyw@tpyzq.com 华北销售成小勇 chengxy@tpyzq.com 华北销售孟超 mengchao@tpyzq.com 华北销售袁进 yuanjin@tpyzq.com 华北销售付禹璇 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监陈辉弥 chenhm@tpyzq.com 华东销售洪绚 hongxuan@tpyzq.com 华东销售张梦莹 zhangmy@tpyzq.com 华东销售李洋洋 liyangyang@tpyzq.com 华东销售杨海萍 yanghp@tpyzq.com 华东销售梁金萍 liangjp@tpyzq.com 华东销售宋悦 songyue@tpyzq.com 华东销售黄小芳 huangxf@tpyzq.com 华南销售总监张茜萍 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监杨帆 yangf@tpyzq.com 华南销售查方龙 zhafl@tpyzq.com 华南销售胡博涵 hubh@tpyzq.com

7 华南销售陈婷婷华南销售张卓粤华南销售王佳美

研究院中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号华远企业号 D 座电话 : (8610)88321761 传真 : (8610) 88321566 重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 13480000 本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证

8 研究院中国北京北京市西城区北展北街九号华远企业号 D 座电话 : (8610) 传真 : (8610) 重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告, 视为同意以上声明

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公司报告模版 17/8/8 17/10/8 17/12/8 18/2/8 18/4/8 18/6/8 公司研究报告信息技术软件与服务公司加码人工智能研发, 订单放量拉升公司业绩 2018-08-08 公司点评报告买入 / 维持佳都科技 (600728) 昨收盘 :7.04 太平洋证券股份有限公司证券研究报告走势比较 37% 25% 12% (0%) (13%) (25%) 佳都科技沪深 300 股票数据总股本