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沪胶 : 供强需弱格局显现, 或呈低位盘整态势 沪胶市场 2017 年半年报 2017 年上半年, 在基本面与宏观资金情绪影响下, 沪胶期货价格呈现冲高回落态势 展望下半年, 全球产区将进入供应加速增长的时期, 特别是泰国进入橡胶产量旺季期, 若下游需求态势不明朗的话, 供过于求将会更加明显 但考虑到目前胶价处于今年相对低位, 将影响胶农割胶情绪, 资金继续向下打压动能不足, 预计下半年沪胶期货价格呈低位区间盘整态势 一 上半年行情回顾 2017 年上半年沪胶期货价格呈现先抑后扬的局势, 年初冲高到 22450 元 / 吨关口, 涨幅近 24%, 之后大幅下跌至 12215 元 / 吨, 目前跌幅为 45.6%, 将近跌至一半的水平, 回吐了去年 9 月份上涨初期的价位, 对此笔者主要分为两个阶段对上半年的行情进行解说 第一阶段为 2017 年 1 月初 -2 月 15 日沪胶期货价格延续了去年价格的走势, 价格大幅拉升状态 ; 1-2 月这段期间一方面国内橡胶处于停割期, 泰国受到严重的洪水灾害导致产区产量下降, 导致青岛保税区库存处于历史相对低位 ; 另外一方面原料产区的橡胶价格处于 70 泰铢 / 公斤以上相对高位, 利好于泰国橡胶的抛储 从产业链下游轮胎开工率来看,1-2 月下游轮胎开工率不论是全钢胎还是半钢胎的开工率都明显高于去年同期水平, 表明下游需求表现良好态势 主要是重卡销量持续向好带动轮胎的消费,1-2 月合成胶由于成本支撑下价格一路疯涨, 倒挂于橡胶价格, 进而对沪胶形成一定的支撑作用 虽然 1-2 月是中国春节期间, 但是沪胶供应偏紧而需求强劲的状态下, 沪胶快速上涨 2 月下旬到 6 月整体大趋势仍然处于下跌行情, 过程中出现多阶段性的反弹, 但是反弹最终都受到供应的压制而延续下跌 最大的反弹幅度仅仅为 6% 附近, 本轮的下跌主要是供需面发生质的变化 第一, 在 2 月下旬到 4 月的下跌主要是受到美国双反的影响迫使价格下滑, 以及下游重卡销量的透支前提下, 叠加泰国 30 万吨老胶的抛储, 导致供应大幅度增加, 青岛保税区的库存从年初的 12 万吨左右增加到 25 万吨的库存量, 在下游旺季不旺的情形下, 市场需求不及预期, 对沪胶价格形成拖累, 以及宏观资金面缩紧的情况下, 沪胶下跌趋势难改 第二, 进入 4 月份, 国内产区橡胶开割, 由于前期白粉病的影响, 国内产区割胶延迟, 但是并没有影响橡胶产量, 反而相比前期有所增加, 在供应方面橡胶产量逐渐增加的态势下,5 月全球橡胶主产区进入开割, 并伴随着国内小教的上市, 青岛保税区库存持续攀升至较高位, 基本处于满库存状态, 流出量较缓慢 此外, 上期所的沪胶仓单达到历史最高水平, 但是下游轮胎开工率受到环保限产的影响大幅下滑, 同时原料端的橡胶价格跌至成本价位附近, 烟片价格在 55 泰铢 / 公斤, 杯胶在 44 泰铢 / 公斤, 跌幅将近一半, 从而导致胶农的积极性, 原定于 6 月份新叶开割计划已被弃割, 足以见得胶农心理已经开始发生抵触现象 另外一方面进口橡胶利润顺挂直接导致进口橡胶增加, 加大国内的供应压力, 导致沪胶价格重心不断下移 第三, 作为天然橡胶的替代品合成胶, 对天胶的影响也是不可估量, 合成胶价格从二月下旬的 21000 元 / 吨附近下跌至 11500 元 / 吨附近, 与天胶的价差大幅度倒挂到目前的顺挂, 并明显低于天胶价格, 此外跌幅大于天胶下跌的幅度, 对天胶的价格的支撑明显大大减弱, 此次大跌是超预期的 综合来看, 沪胶的大跌主要是国内外的利空以及供需面的影响导致的局面
数据来源 : 博易 二 影响因素分析 ( 一 ) 宏观环境方面从宏观面来看, 美联储如期加息 25 个基点, 这是美联储 2017 年的第二次加息 尽管美国经济表现通胀疲软, 美联储上调 GDP 预期及下调通胀预期, 预计其将在近期内维持大体低于 2% 的水平 美联储还给出了明确的缩表信号, 但是美联储缩表需要长期的过程, 并今年市场对于美联储的缩表已预期, 此外距离下次加息还有几个月的喘息时间, 对于国内市场来看, 是商品市场价格回暖的恰当时机 目前的宏观经济形势已经发生微妙的转变, 尤其是经济指标呈现乐观态势,2017 上半年的固定资产投资增速稳步回升, 投资结构持续改善 1-5 月份, 全国固定资产投资 ( 不含农户 )203718 亿元, 同比增长 8.6%, 增速比 1-4 月份回落 0.3 个百分点 其中 1-5 月份, 制造业投资 64183 亿元, 同比增长 5.1%, 增速比 1-4 月份提高 0.2 个百分点, 比去年同期提高 0.5 个百分点 ; 对于基建方面, 1-5 月份, 基础设施投资 42306 亿元, 同比增长 20.9%, 增速比去年同期提高 0.9 个百分点 ; 占全部投资的比重为 20.8%, 比去年同期提高 2.2 个百分点 ; 对全部投资增长的贡献率为 45.6%, 拉动投资增长 3.9 个百分点 制造业对全部投资增长的贡献率为 19.6%, 拉动投资增长 1.7 个百分点 但是这样的经济增速指向各行各业, 特别是制造业 2017 年 1-5 月份, 中国制造业采购经理指数 (PMI) 均在 51 水平之上, 高于近两年指数水平, 其中 4 月与 5 月的制造业采购经理指数持平 连续 10 个月在景气区间, 显示企业生产预期和信心不断地改善 在 PMI 里, 中小型企业, 尤其是小型企业的信心在不断改善 ; 从分类指数看, 在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中, 生产指数 新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点, 原材料库存指数和从业人员指数低于临界点 中国 5 月规模以上工业增加值同比实际增长 6.5%, 与 4 月份持平, 从数据易知, 整体的工业增长面基本稳定, 基本上符合消费升级方向的新兴产品继续保持高速增长, 以及基建投资增长速度虽然较缓慢, 但是同比去年增速较快的迹象, 后期来看整体的宏观面表现良好态势 ( 二 ) 天然橡胶供应状况分析
1 全球天然橡胶主产区供应状况根据天然橡胶的季节性因素, 下半年全球将进入供应快速增长的时期 从种植周期来看, 橡胶大规模扩张 2008-2014 年, 按照 6 年开割周期,2017 年产区总种植面积仍在扩张当中 由于泰国 印尼作为传统产胶国, 种植面积相对稳定, 且产业标准化生产程度较高, 泰国在总种植平均面积为 2483 千公顷, 平均的单位开割产量为 1723.58 千克 / 公顷 ; 马来西亚总种植平均面积为 1116.75 千公顷, 平均单位开割面积为 1429.38 千克 / 公顷 ; 印度尼西亚总种植平均面积为 3495 千公顷, 平均单位开割面积为 1010 千克 / 公顷 ; 中国的总种植平均面积为 1020.62 千公顷, 平均单位开割面积为 1156 千克 / 公顷 ; 从往年数据看国内橡胶总种植面积与前 5 年不相上下, 保持在相对的水平, 但是其单位开割面积有所增加的趋势, 也就是说橡胶种植面积的利用率增加, 弃割的现象逐渐当地递减, 主要是有于近几年橡胶价格摆脱低谷, 当地政府补贴政策以及轮胎需求的增多, 对橡胶价格形成一定的推动作用, 使得胶农割胶积极性提高, 间接的说是胶农的工资上涨, 对厂家有利可图, 进而使得单位割胶面积逐年上涨的趋势 从产量来看, 泰国和马来西亚产量仍遥遥领先 而越南等新兴产胶国政府对天胶产业的扶持力度有所加大, 种植面积逐步扩大, 产量增加明显 值得注意的是, 由于胶价的低迷, 今年产区已经发生弃割现象, 并且在下半年要召开三国董事会对 出口吨位计划 的探讨, 三国主要是私有制企业, 而胶农的唯一收入就是割胶, 不可能长期放弃割胶, 政府的财务补贴等等并不能解决胶农收入问题, 因此, 对于主产区减产来说难度较大 产区压力不断由加工厂向胶农传导, 成本支撑将被不断打破, 即便限产 减产等等政策仍将不断出台, 收储 抛储等不确定因素引发的也只是阶段性反弹行情, 并不能实质上改变橡胶价格低迷的状况 数据来源 :wind 根据 ANRPC 预估报告, 今年上半年成员国天然橡胶总产量同比增长 3.9% 至 499 万吨, 其中 ANRPC 前 5 月天胶供应量增 5.9%, 出口增 3.8%, 较上月预期略有调降, 预计全年天胶产量同比增长 4.7% 至 1230 万吨左右 此外, 各成员国 NR 产量预测该协会预计 2017 年除印度尼西亚外的各成员国 NR 产量都有望增加 其中柬埔寨的增幅将高达 37.2%, 从上年的 14.9 万吨增至 20.4 万吨 印尼产量将从 316 万吨下降至 315 万吨, 降幅为 0.2% 马来西亚 印度分别有 7.9% 6.4% 的降幅 后期倘若需求没有跟上, 供需过剩带来的压力将愈发明显
数据来源 :wind 2 国内进口及利润分析过去十年中国天然橡胶消费年增幅达 10% 左右, 同期国产量年增幅仅约 4%, 据测算,2017 年自给率仅 17% 国内供应缺口不断扩大, 必须大量进口 而国外低价橡胶的大量进口, 对国内产业产生严重的冲击 为了保护国内天然胶产业, 根据财政部税务总局 关于简并增值税税率有关政策的通知 ( 财税 [2017]37 号 ) 文件的通知, 自 2017 年 7 月 1 日起, 上海期货交易所天然橡胶 ( 商品税目 0802) 增值税发票开票税率由原来的 13% 改为 11%, 进口橡胶开票税率仍按原来的 17% 开具 对于进口天然橡胶来说, 国产胶增值税降至 11%, 与进口胶 17% 增值税税率差扩大, 因此,2017 年下半年来说, 对后期国产胶消化存在利好的推动, 对进口胶存在变相打压 然而,ANRPC 预测 2017 年天然橡胶出口量有望增长 2.6%, 达到 899 万吨 2017 年天然橡胶进口量有望增长 1.8%, 从 804 万吨增至 819 万吨 除了中国外, 各成员国的进口量都将减少 预计中国 2017 年将进口 430 万吨, 仍是 ANRPC 成员国中最大的进口国 从 2017 年的进口情况来看, 海关数据显示,2017 年 5 月我国天然橡胶合成橡胶 ( 包含胶乳 ) 进口量共计 55 万吨, 同比去年增长 17%, 较上月减少 5.2% 中国 2017 年前 5 个月累计进口橡胶 290 万吨, 同比增长 27.7% 由于混合胶在海关编码归属于 4002 项下合成橡胶, 因此合成胶进口的同比大幅增长, 更多的来自于混合胶进口数量的增长 此外, 从橡胶进口利润来讲, 橡胶的进口利润按照上游的原料端的生胶片和标胶的成本价进行相关计算, 并且与外盘泰国标胶和外盘烟片进行对比而计算出来的成本利润, 同时按照间接汇率方法对人民币进行换算出来的结果 截止 6 月 26 日, 国内标胶进口利润为 121 元 / 吨, 烟片胶进口利润为 2 元 / 吨左右, 橡胶原料现货价在 6 月初开始没有明显变化, 主要上由于需求没有跟进导致的, 并且从 6 月初开始标胶进口利润出现增加的态势, 进口量利润增速为 74%, 而烟片胶利润变化不太明显, 主要受到泰国产区雨水较多, 使得胶水转化为标胶居多, 烟片量较少, 烟片胶的利润近期为正, 相比前期大多亏损状态, 整体而言, 在国内外政策的有力推动下以及国内胶价低迷的双重博弈情况, 进口量利润或进入先增长后减少的趋势, 但是增加的速度或有所减缓
资料来源 :WIND 3 国内橡胶库存格局从库存方面来看, 受下游厂家受到环保严查导致开工率的降低以及主产国进入全面开割的影响, 保税区库存进入上升通道中, 截止 2017 年 6 月 15 日, 青岛保税区橡胶总库存较 2017 年 06 月初上涨 1% 至 27.88 万吨, 环比增加 0.82 万吨 ; 其中天然橡胶库存增加 0.11 万吨至 21.70 万吨, 合成胶增加 0.17 万吨至 5.75 万吨, 复合橡胶库存维持 4300 吨 ; 天然橡胶增量依然是推动库存增加的主要动力 ; 其中合成橡胶的增速高于天然橡胶, 本次库存增长缓慢主要是由于入库减少, 并不是主动去库存引起的 由图表可以明显看出 6 月份中旬港口库存增速有所减缓, 意味港口库存基本满库 不过一旦新胶大量上市, 青岛保税区天胶库存将延续上涨 鉴于 2017 年仍处产胶旺季, 海外季节性供应压力日益显现, 而国内消化速度放缓的趋势, 国外库存压力转移的进程仍将继续, 未来保税区库存依旧处于持续攀升过程中 资料来源 :WIND
与此同时上期所天胶库存加速攀升, 连创历史新高 2016 年上期所五次批准增加交割库或调整库容, 使得交割库容增加十万吨有余, 充分保证了交割库容的充足和交割品的流通性 目前库容已增加至 49.3 万吨 截止 6 月 26 日, 上期所天然橡胶库存超过 35 万吨, 仓单超过 33 万吨, 为历史新高 高产能 高库存与低需求 低流转并存, 期货库存压力难以得到缓解, 但是期现已经提前回归, 预计未来大规模新增套保单的可能性较小 沪胶市场在未来依然承受着来自庞大库存的压制, 若要是的期价重新站上上升通道, 只有先缓解供应的压力, 才能彻底的改善供应面的压制 后期货物出库速度放缓, 港口库存外仍然有货物等待入库, 预计保税区库存仍有上升空间 资料来源 : 上海期货交易所 资料来源 : 上海期货交易所 ( 三 ) 天然橡胶需求状况分析 1 国内车市产销格局从需求端情况来看, 中国重卡市场从去年 3 月起就维持正增长, 并且增速惊人 其中 2017 年 2 月重卡的同比增幅达到 147%, 是今年上半年的月度增幅第一高 根据中汽协最新产销数据显示,2017 年 05 月, 国内重卡市场共约销售各类车辆 9.3 万辆, 比去年同期大幅的 6.48 万辆相比增长 43%, 但环比下降 11% 而且 5 月的 9.3 万辆, 也创下了最近七年来 (2011 年 2017 年 ) 的 5 月份销量历史新高, 并逼近 2010 年同期 (10.7 万辆 ),5 月份, 国内重卡总销量 9.77 万辆, 同比增长 50.71%;1-5 月, 重卡销量累计达 48.61 万辆, 同比增长 73.02% 目前数据看出, 中国重卡销量的增速有所放缓, 主要是春节需求大部分透支, 但是仍然高于去年同期水平 按照季节性规律后半年重卡销量预计进入淡季需求, 对沪胶难有提振
资料来源 : 中汽协资料来源 : 中汽协 从汽车车市产销数据来看, 今年以来, 汽车产销比较羸弱, 受去年消费透支 基数较高等因素影响, 今年二季度甚至三季度的车市都可能维持相对低迷的状态 根据乘联会数据显示,5 月我国狭义乘用车销量 174.12 万辆, 环比上升 4.8%, 同比增长 2.06%, 增速较为稳定 ;1-5 月销量累计达 883.4 万辆, 同比微增 0.2% 虽然狭义乘用车整体销量实现小幅增长, 但细分车型来看, 内部分化十分明显 轿车销量 87.87 万辆, 同比下降 4.73%;MPV 销量 14.39 万辆, 同比下降 15.59%;SUV 销量 71.85 万辆, 同比增长 17% 轿车以及 MPV 环比均出现负增长,SUV 高增长延续 国内 SUV 市场 5 月最大的变化也主要集中在自主品牌之上 虽然汽车经销商的库存系数从 3 月份开始降低, 意味汽车库存有所消化, 主要受到牵引车以及挖掘机销量的增加的影响 整体而言, 后市看车市需求依旧不看好 数据来源 :wind
资料来源 :WIND 综合上看, 乘用车方面, 随着去年由于购置税减半政策影响销量基数较高, 销量难有进一步提升 伴随治超新政边际效应下降的趋势下, 预期今年我国重卡自卸车 渣土车 搅拌车等工程类的需求量增长速度减缓, 在各项重大利好政策边际效用减弱下, 今年下半年重型卡车市场可能会仍然维持两位数左右的增长率, 但是增速有所下降 2 国内轮胎产销格局在行业产能过剩 需求不足及供大于求的背景下, 目前各大轮胎企业成品库存偏高, 且年后开工率不足, 截至目前卓创监测的周度开工率在 68% 左右, 同比普遍下滑 4%-6% 截止 2017 年 6 月 23 日, 山东地区全钢胎开工率为 66.42%, 国内半钢胎开工率为 66.96%, 开工环比回落 二季度轮胎开工率拐头下滑由于环保严查导致, 随着环保结束, 国内轮胎开工率回归正常水平, 但是国内全钢和半钢的开工率还是偏弱 轮胎经销商的库存有所降低, 不过还是高于历史平均值, 下游轮胎工厂成品库存虽有消化, 企业开工略有提升, 但工厂对橡胶原料采购无改善, 需求依旧偏弱导致下游加大采购动力不足 此外, 据山东省统计局消息, 山东省 1-5 月橡胶轮胎外胎产量增长 7.3%, 但航空器充气橡胶轮胎外胎增长 42.7% 加上下半年进入轮胎需求淡季, 预计后期继续以消耗轮胎库存为主 整个配套市场来看, 由于年前 9.21 治超之后的配套市场这个新增量 70%-80% 的量也已经完成了, 所以整个后续订单, 新增订单都在下降, 那么加上这个运费又是在不断的降低, 运费从年前到现在降了幅度有 50%, 所以这样来看, 就是整个未来的需求, 暂时没有看到一个明确的转好的信号, 应该说后续对于天胶来说, 整个下游终端的刺激就会慢慢的被削弱, 就是前期政策的一些利好也会慢慢减弱 加上下半年淡季, 后市轮胎需求不容乐观 与此同时,2 月下旬美国国际贸易委员会 (ITC)5 位委员就对华卡客车轮胎反倾销反补贴案终裁阶段行业损害进行投票, 以 3:2 的结果认定中国对美出口卡客车轮胎没有对美国产业造成实质性损害及损害威胁 从短期来看, 美国作为中国轮胎出口的最大市场, 外国需求方面的话, 美国目前取消对我国卡客车轮胎的双反调查, 但是由于美国方仍然不服这个最终结果, 后期我国对美国全钢胎出口预计恢复增长的势头有所停滞, 后期国内出口轮胎量或将有所下降趋势
资料来源 :WIND 三 合成胶的替代性 2 月底供价开始回调是对前期过快上涨的消化过程, 到了二季度合成胶开始随着胶价跌幅下跌截止 6 月 27 日, 齐鲁石化丁苯橡胶市场价在 11700 元 / 吨, 顺丁齐鲁石化橡胶 BR9000 市场价在 11300 元 / 吨, 两者跌幅均达到将近一半, 笔者认为两者继续走弱的空间不大, 并且原油止跌企稳的态势下以及合成胶价格已经接近成本价位, 丁苯橡胶而言, 需求虽然改善有限, 且天胶也未能摆脱困境, 但是丁二烯内外盘的上涨却给予市场支撑, 同时供方也有推高丁苯橡胶价格的意愿, 丁苯橡胶行情在短期内有望窄幅上行 叠加原料端丁二烯内外盘开始回调, 将会影响中石化丁二烯价格调涨, 进而影响到顺丁胶价格政策 顺丁胶价格存是上调可能性, 市场低端报盘渐少, 高端报盘增加, 但成交价将会在成本价以上小幅空间 总体上近期合成胶的价格开始反弹上涨对天胶的期价在短期来看形成一定的提振, 但是长远来看, 合成胶价格下跌有限, 主要是合成胶上游的丁二烯结构性的缺失, 后期对天胶还是具有一定的支撑作用
资料来源 :WIND 四 沪胶市场 2017 年下半年行情展望 鉴于 2017 年仍在全球供应旺季周期, 若没有天气因素影响以及主产区限产因素影响下, 整体量仍保持增速 国内经济数据趋于缓和, 稳增长力度趋于稳定, 良好的下游需求继续提升高度有限 不过目前天然橡胶价格处于相对低位, 产区胶农积极性逐渐削弱, 并且已经出现弃割现象, 人为的积极性减弱或对供应产生一定影响 但天然橡胶行业需求不足 库存双高都将导致胶价维持在低位震荡 值得注意的是, 后期政策性不确定性如收储 抛储, 以及下半年的天气炒作, 将带来短期波动机会, 建议投资者把握阶段性的操作机会 操作策略 : ( 一 ) 短线策略从沪胶 1801 合约日 K 线看, 均线系统向下的步伐有所减缓, 期价仍然处于 60 日均线以下, 但面临前期交易密集区 15900 一线附近压力 从 MACD 指标上看, 红柱放大,DEA 和 DIFF 指标逐步走强, 叠加 K 线站上布林中轨通道, 轨道不断缩窄, 短线建议逢低做多 建仓位在 14900-15000 附近, 目标 16200 ( 二 ) 中线策略从沪胶 1801 合约周 K 线看, 均线系统交错并趋于缓和, 期价承压均线系统 MACD 指标绿柱 缩小,DEA 和 DIFF 指标在 0 下方 此外,k 线处于布林中轨下方通道, 中线或呈先跌后涨态势, 操作上, 建议在 13000-19000 区间交易
( 三 ) 套利 (1) 期现套利 : 从天然橡胶的期现套利情况来看, 截至 06 月 27 日, 主销区全乳胶报价 12550 元 / 吨, 沪胶 1709 合约结算价在 13040 元 / 吨, 基差为 -490 元 / 吨 由于当前期价高于现货价, 若企业拥有少量现货可考虑提高库存量并通过价格较高的期货市场卖出 RU1709 合约套利 (2) 跨月套利 :6 月 27 日 RU1801 与 RU1709 合约价差为 2034, 由于两者价差均值在 1702.5, 历史最高价差为 2500, 因此操作上建议, 当两者价差在 2300 上方考虑买近抛远, 目标 2000, 止损为 2150 ( 四 ) 企业套保在套期保值方面, 目前天然橡胶市场仍承受来自庞大的库存压制, 并且随着天然橡胶产区供应上量, 后市仍面临来自供给端的压力 但目前绝对价格仍处于相对低位, 因此原料供应商暂不适合介入套保空单, 可待期价拉高后介入
风险防范 1 关注国内外经济政策变动 ; 2 产胶国政策 ; 3 交易所库存和保税区库存变动 ; 4 下游采购态度和数量 : 化工小组
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