目录一 2017 年钢铁板块行情回顾行业板块表现: 利好上涨, 宽幅震荡板块驱动逻辑: 政策为核心, 预期为主导板块个股表现: 业绩高增长, 低估值股票受青睐... 7 二钢铁需求稳中有进,2018 仍是看点下游需求

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反晏
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1 中航证券金融研究所分析师 : 彭海兰证券执业证书号 :S 研究助理 : 梁晨证券执业证书号 :S 邮箱 :liangc@avicsec.com 行业投资评级增持申万钢铁指数 ( ) 申万钢铁指数涨跌幅 19.74% 基础数据 ( ) 上证指数深证成指沪深创业板指近一年钢铁板块与沪深 300 指数走势对比图 50% 30% 10% -10% 钢铁 ( 申万 ) 沪深 300 资料来源 :wind, 中航证券金融研究所钢铁行业 2018 年策略报告把握政策利好, 关注供需变化, 合理看待估值行业分类 : 钢铁 2018 年 1 月 5 日 2017 年钢铁板块行情回顾 :2017 年钢铁 ( 申万 ) 板块涨幅为 19.74% 跑输沪深 300 指数 2.03 个百分点在 28 个申万一级行业中, 涨跌幅排名第 3 位今年钢铁板块作为股市中的一匹黑马脱颖而出, 其背后走势逻辑主要为围绕政策, 预期驱动, 从个股方面来看,2017 年跑赢板块的个股估值整体偏低, 同时公司业绩增长幅度较大, 且多为地区性龙头企业钢铁需求稳中有进,2018 仍是看点 :2018 年, 我国经济正处于由量转质的阶段, 下游需求增速也将呈放缓趋势然而在整体趋稳的大环境下, 钢铁需求在各个下游行业均有看点年较大的土地供给以及较低的房屋库存将支撑 2018 年的地产投资开工,2018 年房地产有望触底反弹, 需求可观 ;2 工程机械正值淘汰更新周期, 挖掘机起重机等工程机械销量增速已接近历史上最高, 这将为 2018 年机械用钢需求提供良好支撑 3 新能源汽车免征购置税政策延续已明确,2018 年新能源汽车的生产需求将为汽车用钢提供新动力 4 取消钢材出口税, 降低钢材出口门槛,2018 年钢材出口增速有望触底反弹供给仍受政策制约, 执行力度影响释放 :2018 年, 供给侧改革依然是钢铁行业内的主旋律, 一方面, 政府需对前两年以来去产能成果加强巩固, 尤其是避免地条钢的死灰复燃 ; 另一方面, 也势必会对钢铁行业结构性深化, 推进钢铁工业转型升级, 包括提升产品质量, 降低行业杠杆率等同时环保限产还将作为影响钢铁供给的重要政策执行下去, 且临时性限产措施, 极有可能覆盖全年, 对旺季生产高峰的供给起到调控作用值得关注的是电炉产能的施放情况, 有可能对 2018 年钢材供给造成影响基本面向好, 钢厂盈利持续红火 : 从供给侧改革以及钢价维稳的要求来看,2018 年钢价应呈高位震荡, 断崖下跌可能极小采暖季限产易使冬季库存恢复不及时, 或导致 2018 年全年库存的低位运行, 对钢价有良好支撑而在原材料方面, 地条钢的清除, 导致大量废钢流向转炉, 而且电炉产能占比逐渐增高, 将大幅增加我国废钢比, 届时铁矿, 焦炭需求将被废钢挤占, 同时铁矿供给偏高, 预计原材成本可控,2018 年钢企盈利面依然向好 2018 年投资策略 : 围绕国家政策, 把握市场机会 : 对于 2018 年, 下游需求整体企稳, 而供给收缩边际趋缓的情况下, 建议关注短期的供需不匹配, 从中寻找机会同时, 电炉产能增加, 有可能增加长材供给, 因此推荐关注一些具有高端板材产品的板材龙头企业同时南方地区用钢需求相对较好, 南北钢材差价全年高位, 南方钢企盈利具有优势而且冬季限产多为北方城市, 届时钢价上涨, 南方受环保政策影响较小的钢企多受益, 建议关注南方区域的龙头企业推荐关注标的 : 宝钢股份南钢股份韶钢松山新钢股份 ST* 华菱等风险提示 :1 供给侧改革执行力度不及预期, 新增产能过快, 地条钢复产 ; 2 经济下行, 下游需求超预期波动 ;3 原材价格利率上行过快股市有风险入市须谨慎中航证券金融研究所发布证券研究报告请务必阅读正文后的免责条款部分联系地址 : 深圳市深南大道 3024 号航空大厦 29 楼公司网址 : 联系电话 : 传真 :

2 目录一 2017 年钢铁板块行情回顾行业板块表现: 利好上涨, 宽幅震荡板块驱动逻辑: 政策为核心, 预期为主导板块个股表现: 业绩高增长, 低估值股票受青睐... 7 二钢铁需求稳中有进,2018 仍是看点下游需求企稳,2018 年增速放缓固投增速下行,2018 地产或否极泰来工程机械更新周期已至, 支撑机械用钢需求新能源汽车为汽车用钢带来新动能取消出口关税, 提振钢材出口三供给仍受政策制约, 执行力度影响释放去产能见成效,2018 巩固深化为主题清除表外地条钢, 长效机制是关键环保限产或调控高峰供给电炉迎来转机, 关注电炉产能释放四基本面向好, 钢厂盈利持续红火钢价维稳仍是主题库存或迎来低位新局面铁矿过剩格局难改, 废钢压缩矿石需求焦炭需求或减少, 价格仍受供给侧影响政策支持, 钢企持续盈利五 2018 年投资策略 : 围绕国家政策, 把握市场机会关注政策走势, 抓住短期供需不匹配关注钢铁企业兼并重组进度把握电炉新增情况, 看好板材龙头推荐关注南方区域性龙头企业六风险提示

3 图表 1:2017 年申万钢铁指数与各指数走势对比... 4 图表 2:2017 年全年申万一级行业涨跌幅对比... 4 图表 3:2017 年钢铁指数 ( 申万 ) 行情分段情况... 5 图表 4:2017 年钢铁板块涨跌逻辑分析... 6 图表 5:2017 年钢铁板块个股涨跌幅情况... 7 图表 6: 中国粗钢表观消费量情况 ( 万吨 )... 8 图表 7: 下游行业用钢需求情况 (2016 年 )... 8 图表 8: 固定资产投资额变化 ( 亿元 )... 9 图表 9: 基建房地产投资变化 ( 亿元 )... 9 图表 10: 新开工及销售面积情况 ( 万平方米 )... 9 图表 11: 商品库存情况 ( 万平方米 ) 图表 12: 土地购置面积情况 ( 万平方米 ) 图表 13: 供应土地城市分布情况 ( 万平方米 ) 图表 14: 固定资产投资及设备工器具购置同比...11 图表 15: 挖掘机年度累计销量情况 ( 台 ) 图表 16: 起重机年度累计销量情况 ( 台 ) 图表 17: 压路机年度累计销量情况 ( 台 ) 图表 18: 推土机年度累计销量情况 ( 台 ) 图表 19: 汽车累计产量及销量增速走势 ( 万辆 ) 图表 20: 汽车库存系数及预警指数走势图表 21: 我国新能源汽车销量增长情况 ( 辆 ) 图表 22: 钢铁相关产品出口税率变化情况图表 23: 中国钢材出口数量情况 ( 万吨 ) 图表 24: 中国钢材出口金额情况 ( 亿美元 ) 图表 25: 钢铁去产能情况图表 26: 国内重点钢厂负债情况 ( 亿元 ) 图表 27: 中国粗钢产量情况 ( 亿吨 ) 图表 28: 2+26 城市限产影响图表 29: 月度粗钢产量 ( 万吨 ) 及全国高炉开工率情况 (%) 图表 30: 全世界各国电炉钢产量及占比图表 31:Myspic 钢价指数图表 32: 主要钢材品种社会库存季节图 ( 万吨 ) 图表 33:MyIpic 铁矿石综合指数图表 34: 国内外矿石价格 ( 美元 / 吨, 元 / 吨 ) 图表 35: 主要港口进口铁矿石库存情况 ( 万吨 ) 图表 36: 四大矿山铁矿石季度产量 ( 千吨 ) 图表 37: 各地区二级冶金焦平均价 ( 元 / 吨 ) 图表 38: 唐山二级冶金焦价格走势 ( 元 / 吨 ) 图表 39: 全国钢厂盈利率 (%) 图表 40: 主要钢材品种测算吨钢毛利 ( 元 / 吨 ) 图表 41: 钢铁板块 ( 申万 ) 上市公司三季报情况 ( 亿元 )

4 一 2017 年钢铁板块行情回顾 1.1 行业板块表现 : 利好上涨, 宽幅震荡 2017 年 ( 截至 2017 年 12 月 31 日 ) 钢铁 ( 申万 ) 板块涨幅为 19.74% 上证指数上涨 6.56%, 深证成指上升 8.48%, 沪深 300 上升 21.78%, 创业板指下跌 10.67%, 跑输沪深 300 指数 2.03 个百分点在 28 个申万一级行业中, 涨跌幅排名第 3 位图表 1:2017 年申万钢铁指数与各指数走势对比图表 2:2017 年全年申万一级行业涨跌幅对比整体来看, 钢铁板块 2017 年表现好于大盘, 上涨幅度明显, 除去食品饮料和家用电器两个今年热门 4

钢铁行业对宏观经济增长预期及政策影响敏感, 恰逢今年供给侧改革环保以及房地产等多层面政策影响的叠加, 致使宏观面稍有动向就对钢铁市场产生较大波动 ; 另一方面是钢铁企业在经过前几年连续亏损而今年初步盈利的情况下,

5 板块外, 钢铁上涨幅度最大, 位于上涨行业的第二梯队但从振幅上来看钢铁板块走势较为曲折, 振动幅度较大今年钢铁板块作为股市中的一匹黑马脱颖而出, 其上涨动力源于钢铁行业基本面及企业利润的大幅改善, 而来自于供给层面去产能和取缔地条钢的供给侧改革成为此轮行业基本面改善的主要驱动力, 钢材供给过剩的局面得到转变, 钢价大幅上涨, 钢企利润强势提升尽管钢铁企业今年盈利好转, 板块也随之上涨, 但仍然维持板块振幅较大的特征一方面作为周期股, 钢铁行业对宏观经济增长预期及政策影响敏感, 恰逢今年供给侧改革环保以及房地产等多层面政策影响的叠加, 致使宏观面稍有动向就对钢铁市场产生较大波动 ; 另一方面是钢铁企业在经过前几年连续亏损而今年初步盈利的情况下, 市场对于行业盈利的可持续性信心不足, 促使市场行情有稍许变动就大买大卖 1.2 板块驱动逻辑 : 政策为核心, 预期为主导如图表 3 所示, 根据钢铁指数涨跌情况, 我们将今年板块走势分成 10 个区间, 并于图表 4 中回顾分析其走势背后的逻辑图表 3:2017 年钢铁指数 ( 申万 ) 行情分段情况 5

6 图表 4:2017 年钢铁板块涨跌逻辑分析区间时间行情走势政策因素基本面因素 1 2 年初至 2 月下旬 2 月下旬至 3 月末震荡上行震荡下行 3 4 月上旬大幅上涨月中旬至 5 月中旬 5 月中旬至 8 月上旬 8 月中旬至 8 月下旬 8 月下旬至 9 月初 9 月上旬至 11 月初 11 月上旬至 12 月初 12 月上旬至年末年初各项去产能政策密集发力, 尤其是对中频炉整治力度加大去产能政策持续发酵, 但地产调控趋严同时货币政策收紧, 多空交织 4 月 1 日, 国家决定设立雄安新区, 点燃市场热情, 促使板块大涨大幅下跌 4 月下旬去产能及环保治理政策逐渐发力强势上涨前缓后急断崖下跌横盘整理强势上涨震荡下行震荡上行震荡下行前为去产能, 取缔地条钢, 后为采暖季环保限产预期资料来源 : 中航证券金融研究所整理中钢协发声要维稳钢市, 引市场猜疑, 抑制市场过热, 股市回调 8 月 21 日, 发布冬季环保治理的攻坚方案, 进一步增加供给收缩预期十九大促停工令提早爆发, 下游需求旺季不旺采暖季环保限产正式实施, 供给出现大幅下滑采暖季环保限产严格实行, 供给得到控制钢铁行业基本面良好,1-2 月份主要经济指标多数超预期 ; 节后用钢旺季, 钢价上涨, 钢企盈利面向好地产调控, 需求收缩预期增强, 钢价上涨出现松动,2 月份涨至近四年新高, 引发相关部门进行价格干预, 市场预期悲观基本面依然悲观, 钢厂复产建, 供给释放, 同时楼市调控密集以及货币收紧, 国内钢市供需矛盾逐步显现, 钢价持续下行经济预期悲观情绪加剧, 钢铁旺季金三银四钢价不断下挫, 钢企利润被压缩, 严重打击了市场预期, 股价下挫基本面全面向好, 宏观指标多数超预期, 同时取缔地条钢的严格实行, 大幅缩减劣质供给, 钢价持续上行, 企业利润飙升基本面良好, 钢价高位运行, 利润维持高位, 同时各项经济指标多在预期内, 股市回调后, 维持平稳基本面并无过多变化, 这波拉涨主要驱动因素仍是政策对行业利好的预期固投数据连续两月不及预期, 下游需求大幅缩水, 旺季不旺对市场信心打击较大, 出现悲观情绪由于旺季需求受到抑制, 延缓到冬季释放, 需求超预期, 同时限产供给大幅收缩, 钢价进一步攀升, 促使股市得到一波上涨冬季歇工, 需求转弱预期增强, 同时供给上尽管得到控制, 但没有进一步收紧的预期, 股市回落从上述整理内容来看, 今年钢铁行业基本面变化主要受到政策影响, 但政策本是双刃箭, 所谓成也萧何败也萧何今年钢铁市场的复苏受益于国家去产能政策以及采暖季环保限产, 市场基于对政策的预期往往推动股市先于公司业绩释放前上涨, 如 7 8 月份市场就开始对于采暖季限产带来钢价走高做出预期, 带动板块强势走高而在板块下跌方面也多是由市场期望过高, 行情不及预期导致, 就比如 9 10 月份的旺季不旺, 促使股市回调 6

7 总而言之,2017 年钢铁板块走势逻辑为围绕政策, 预期驱动, 而这个逻辑也将适用于 2018 年, 钢铁这波行情的增长并非得益于经济周期好转, 而是国家强制去产能的行为, 短期内政策仍将主导行业盈利, 而未来能否抓住政策走向, 并提前预期, 将决定能否在 2018 年钢铁板块中成为赢家 1.3 板块个股表现 : 业绩高增长, 低估值股票受青睐尽管今年钢铁板块表现亮眼, 但从个股涨跌幅来看, 仍然有较大分化, 在钢铁 ( 申万 ) 板块的 33 只股票中 ( 除去一直停牌的沙钢股份 ), 有 19 只股票上涨, 其中跑赢板块个股仅有 14 只而从涨幅较好的个股上可以看到, 这些股票估值整体偏低, 同时公司业绩增长幅度较大, 且多为地区性龙头企业图表 5:2017 年钢铁板块个股涨跌幅情况序号证券简称年涨跌幅前三季度归母净利润同比增长率 PE(TTM) 1 八一钢铁 % % 新钢股份 97.01% % 凌钢股份 88.19% % 方大特钢 87.44% % 柳钢股份 67.65% % 安阳钢铁 57.19% % 韶钢松山 56.81% % 南钢股份 56.13% % 三钢闽光 46.52% % 马钢股份 45.94% % 宝钢股份 36.06% % *ST 华菱 33.83% % 鞍钢股份 25.99% % 太钢不锈 25.89% % 本钢板 B 17.33% % 河钢股份 16.77% % 酒钢宏兴 4.76% 47.23% 西宁特钢 1.43% 53.94% 新兴铸管 0.97% % 沙钢股份 % 本钢板材 -3.35% % 永兴特钢 -8.92% 26.62% 首钢股份 -9.67% % 大冶特钢 % 30.17% 包钢股份 % % 山东钢铁 % %

27 *ST 重钢 -14.68% 71.47% -7.74 28 金洲管道 -17.73% 151.02% 36.87 29 杭钢股份 -18.21% 124.92% 12.88 30 抚顺特钢 -18.49% -48.89% 155.

90 二钢铁需求稳中有进,2018 仍是看点 2.1 下游需求企稳,2018 年增速放缓我国钢铁行业下游需求主要来自地产基建机械以及汽车行业,2016 年国内钢材消费量在 6.

从我国月度粗钢表观消费量方面来看,2017 年消费量较前三年的下行趋势有明显改善, 其中主要原因是 1.

8 27 *ST 重钢 % 71.47% 金洲管道 % % 杭钢股份 % % 抚顺特钢 % % 久立特材 % 0.91% *ST 沪科 % -7.55% 武进不锈 % 4.02% 常宝股份 % 11.93% 二钢铁需求稳中有进,2018 仍是看点 2.1 下游需求企稳,2018 年增速放缓我国钢铁行业下游需求主要来自地产基建机械以及汽车行业,2016 年国内钢材消费量在 6.82 亿吨左右, 其中建筑行业占比高达 60%, 机械行业占 18%, 汽车行业占 9% 2017 年下游行业用钢量占比应大致与 2016 年相符, 但考虑到国家对地产调控整体趋严, 预计建筑占比会略有下滑从我国月度粗钢表观消费量方面来看,2017 年消费量较前三年的下行趋势有明显改善, 其中主要原因是 1.4 亿地条钢的清除, 促使表外消费量回归表内导致对于 2018 年, 表外利好不在, 我国经济正处于由量转质的阶段, 下游需求增速也将呈放缓趋势 2018 年预计 GDP 增速仍将维持在 6.7% 左右, 稳定的宏观经济, 也将为钢材需求提供保障, 需求大幅收缩可能性不大, 总体而言,2018 年钢铁行业需求企稳, 增速或放缓图表 6: 中国粗钢表观消费量情况 ( 万吨 ) 图表 7: 下游行业用钢需求情况 (2016 年 ) 资料来源 :Mysteel, 中航证券金融研究所 8

2.2 固投增速下行,2018 地产或否极泰来 2017 年我国固投数据增速持续下行,2017 年 1-11 月,

增速趋缓, 企稳为主要基调图表 8: 固定资产投资额变化 ( 亿元 ) 图表 9: 基建房地产投资变化 ( 亿元 )

9 2.2 固投增速下行,2018 地产或否极泰来 2017 年我国固投数据增速持续下行,2017 年 1-11 月, 全国累计固定资产投资额累计同比增长 7.2%, 为 2000 年以来最低, 基础建设房地产投资累计同比增长分别为 15.8% 和 7.5%, 增速纷纷下滑总体而言, 在国家决心经济发展由量转质的前提下,2018 年固定资产投资反转几率不大, 增速趋缓, 企稳为主要基调图表 8: 固定资产投资额变化 ( 亿元 ) 图表 9: 基建房地产投资变化 ( 亿元 ) 2017 年以来, 中国房地产在地产调控的乌云下持续低迷 2017 年 1-11 月, 房屋新开工面销售面积积累计同比分别为 6.9% 和 7.9%, 两者增速均处于下行趋势图表 10: 新开工及销售面积情况 ( 万平方米 ) 9

从商品房库存方面来看,2017 年我国房地产去库存成果明显, 截至 2017 年 11 月,

7 个月, 并且一直呈下降趋势, 低位的库存有望支撑 2018 年房地产景气度图表 11:

值得注意的是,2017 年土地购置面积增速持续上升, 截至 2017 年 11 月份,

3%, 为近几年高点从供地城市上分布上来看, 三线城市供地面积较大, 占比上升 4.

10 从商品房库存方面来看,2017 年我国房地产去库存成果明显, 截至 2017 年 11 月, 我国商品房待售面积为 5.96 亿平方米, 相比年初下降 15.52%, 库存周期为 3.7 个月, 并且一直呈下降趋势, 低位的库存有望支撑 2018 年房地产景气度图表 11: 商品库存情况 ( 万平方米 ) 图表 12: 土地购置面积情况 ( 万平方米 ) 值得注意的是,2017 年土地购置面积增速持续上升, 截至 2017 年 11 月份, 我国土地购置面积累计 2.22 亿平方米, 同比增速高达 16.3%, 为近几年高点从供地城市上分布上来看, 三线城市供地面积较大, 占比上升 4.51 个百分点, 同时一线城市放地面积也明显增加,2017 年同比增加 57.7% 国家较高的放地速度, 将为明年地产开工提供良好基础图表 13: 供应土地城市分布情况 ( 万平方米 ) 10

2017 年国家一直强调房子是用来住的, 不是用来炒的, 为保障房地产市场平稳健康发展, 十九大提出租售并举的长效机制, 以前商品房独大的局面将向商品房 + 租赁房的双雄格局变化而在以上数据的支持下, 预计 2018 年地产投资前景较好, 较低的库存以及 2017 年较大的供给有望支撑 2018 年的投资开工, 同时随着国土住建部门打击囤地捂房行为, 将有效促进住宅用地加快开工

11 2017 年国家一直强调房子是用来住的, 不是用来炒的, 为保障房地产市场平稳健康发展, 十九大提出租售并举的长效机制, 以前商品房独大的局面将向商品房 + 租赁房的双雄格局变化而在以上数据的支持下, 预计 2018 年地产投资前景较好, 较低的库存以及 2017 年较大的供给有望支撑 2018 年的投资开工, 同时随着国土住建部门打击囤地捂房行为, 将有效促进住宅用地加快开工整体来讲 2018 年房地产有望触底反弹 2.3 工程机械更新周期已至, 支撑机械用钢需求工程机械行业属于强周期行业, 下游需求主要来自于房地产基建投资尽管 2017 年地产基建投资增速双双下滑, 但工程机械销量却出现大幅回暖, 主要原因是由于更新需求导致 2008 年后固定资产投资增速维持较高的水平, 工程机械销量大幅增长, 以挖掘机汽车起重机为代表, 使用寿命一般为 7-10 年, 如今正值设备更新期, 也因此在今年工程机械销量出现大幅增长图表 14: 固定资产投资及设备工器具购置同比具体来看,2017 年 1-11 月份国内挖掘机累计销量台, 同比增长 99.2%; 起重机累计销量台, 同比增长 %; 压路机累计销量台, 同比增长 47.45%; 推土机累计销量 5404 台, 同比增长 43.38% 目前挖掘机起重机的销量增速在历史上接近最高, 一方面是前值基数较低导致, 但依然表明需求出现了明显的转暖 2018 年仍处于工程机械淘汰更新的周期内, 这将为 2018 年机械用钢需求提供良好支撑 11

4 新能源汽车为汽车用钢带来新动能 2017 年我国汽车产销增速明显下滑, 并趋于稳定截至 2017 年 11 月份, 汽车产量累计 2673.

12 图表 15: 挖掘机年度累计销量情况 ( 台 ) 图表 16: 起重机年度累计销量情况 ( 台 ) 图表 17: 压路机年度累计销量情况 ( 台 ) 图表 18: 推土机年度累计销量情况 ( 台 ) 2.4 新能源汽车为汽车用钢带来新动能 2017 年我国汽车产销增速明显下滑, 并趋于稳定截至 2017 年 11 月份, 汽车产量累计万辆, 同比增长 4.10%, 汽车销量累计万辆, 同比增长 3.59% 从汽车库存系数以及库存预警指数来看, 11 月份汽车库存系数降为 1.28,12 月份的库存预警指数 47.7, 两项指标均在警戒线以下, 库存维持健康水平, 为 2018 年汽车生产提供良好开端 12

年新能源汽车的生产需求将为汽车用钢提供新动力图表 21: 我国新能源汽车销量增长情况

13 图表 19: 汽车累计产量及销量增速走势 ( 万辆 ) 图表 20: 汽车库存系数及预警指数走势从新能源汽车数据上来看, 在年初的断崖式下滑后, 国内新能源汽车销量出现逐月环比增长的良好态势, 截止 2017 年 11 月, 新能源汽车销量 60.9 万辆, 同比增长 51.5% 同时 2017 年 12 月 27 日, 财政部税务总局工业和信息化部以及科技部联合发布关于免征新能源汽车车辆购置税的公告, 明确了自 2018 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日, 对购置的新能源汽车免征车辆购置税, 再次为新能源汽车市场发展提供助力, 预计 2018 年新能源汽车的生产需求将为汽车用钢提供新动力图表 21: 我国新能源汽车销量增长情况 ( 辆 ) 2.5 取消出口关税, 提振钢材出口 12 月 15 日, 财政部公布消息称, 自 2018 年 1 月 1 日起, 中国将取消钢材等产品的出口关税, 同时适当降低硅铬铁钢坯等产品的出口关税 13

-30%, 同去年增速相比有断崖式的下跌一方面是各国反倾销制裁的结果, 另一方面也是中国钢价上涨, 国内钢企钢材出口意愿减少的体现尽管中国钢材出口量大幅下降, 但值得注意的是钢材出口金额依然保持平稳, 而 11 月份钢材出口均价为 832.

14 图表 22: 钢铁相关产品出口税率变化情况品种出口税率变化棒材螺纹线材等钢材产品取消出口税率普碳钢锭钢坯由 20% 下调到 15% 不锈钢锭合金钢锭不锈钢坯合金钢坯由 15% 下调到 10% 硅铁下调 5 个百分点至 20% 铬铁硅铬铁其他钒铁铌铁直接还原铁等由 20% 下调至 15% 镍铁取消 20% 的出口暂定税率资料来源 : 2018 年关税调整方案, 中航证券金融研究所中国近几年钢材出口量直线下滑, 其中主要原因是由于全世界范围内对中国钢材出口进行反倾销调查导致的, 而这次取消出口关税也将为中国钢材出口带来转机今年全年, 中国累计钢材出口量增速基本维持在 -30%, 同去年增速相比有断崖式的下跌一方面是各国反倾销制裁的结果, 另一方面也是中国钢价上涨, 国内钢企钢材出口意愿减少的体现尽管中国钢材出口量大幅下降, 但值得注意的是钢材出口金额依然保持平稳, 而 11 月份钢材出口均价为美元 / 吨, 创 2014 年 2 月以来最高值钢价的合理回归为钢材出口扩大了利润, 同时也可以有效地避免因价格过低造成倾销而取消钢材出口税, 降低了钢材出口门槛, 预计 2018 年钢材出口增速有望触底反弹, 稳中有进图表 23: 中国钢材出口数量情况 ( 万吨 ) 图表 24: 中国钢材出口金额情况 ( 亿美元 ) 三供给仍受政策制约, 执行力度影响释放 14

3.1 去产能见成效,2018 巩固深化为主题 2017 年, 供给侧改革给历经磨难的钢铁行业带来了一片春风, 行业盈利改善明显自十三五规划以来, 供给侧改革中去产能政策为行业供给过剩的乱象带来了秩序从进度上来看,2 年内钢铁清出产能已超 1.15 亿吨距离 2020 年粗钢产能净减少 1.5 亿吨的任务目标已不足 0.

推进进钢铁工业转型升级, 包括提升产品质量, 降低行业杠杆率等 2016 年中钢协曾提出要在 3-5 年内将行业内的资产负债率降低至 60% 以下, 从 2017 年的数据来看, 尽管杠杆率有所下降, 但距离目标仍有较长路要走, 也因此 2018 年将是行业结构性深化改革的一年图表 25: 钢铁去产能情况图表 26: 国内重点钢厂负债情况 ( 亿元 ) 目标去产能实际去产能 2016

15 3.1 去产能见成效,2018 巩固深化为主题 2017 年, 供给侧改革给历经磨难的钢铁行业带来了一片春风, 行业盈利改善明显自十三五规划以来, 供给侧改革中去产能政策为行业供给过剩的乱象带来了秩序从进度上来看,2 年内钢铁清出产能已超 1.15 亿吨距离 2020 年粗钢产能净减少 1.5 亿吨的任务目标已不足 0.35 亿吨落后产能的淘汰显著地削减了过剩供给, 使钢价回归合理区间, 改善钢企盈利 2018 年, 去产能依然是钢铁行业内的主旋律之一, 预计 2018 年仍将有 2500 吨左右的任务目标, 而从这两年的政策执行效果上来看, 任务提前完成的可能性依然较大在钢铁去产能取得阶段性成效之际, 一方面, 政府需对前两年的成果加强巩固, 避免死灰复燃 ; 另一方面, 也势必会对钢铁行业结构性深化, 推进进钢铁工业转型升级, 包括提升产品质量, 降低行业杠杆率等 2016 年中钢协曾提出要在 3-5 年内将行业内的资产负债率降低至 60% 以下, 从 2017 年的数据来看, 尽管杠杆率有所下降, 但距离目标仍有较长路要走, 也因此 2018 年将是行业结构性深化改革的一年图表 25: 钢铁去产能情况图表 26: 国内重点钢厂负债情况 ( 亿元 ) 目标去产能实际去产能万吨 8492 万吨万吨 7 月份提前完成 2018 预计 2500 万吨预计半年完成资料来源 : 界面新闻搜狐中航证券金融研究所 3.2 清除表外地条钢, 长效机制是关键今年对钢铁行业的另一个重大利好就是全面清除了 1.4 亿吨的地条钢产能, 彻底扭转了钢铁行业劣币驱逐良币的局面清除地条钢一方面可以有效地去除过剩产能, 另一方面, 还可以优化产业结构, 节能减排据统计 2016 年中频炉粗钢产能就达到 1.71 亿吨, 其中涉及建筑钢材的产能约在 1 亿吨左右, 占比约为 59% 而在今年严厉打击的情况下, 预计减少地条钢产量 0.8 亿吨, 几乎占 2016 年表内粗 15

钢产量 8.08 亿吨的 10% 然而, 在如今钢铁利润颇丰的环境下, 由于地条钢企业本身复产成本较低, 未来如何防止其死灰复燃是 2018 年需要关注的焦点, 在工信部发布的深化供给侧结构性改革开创中国钢铁工业高质量发展的新局面中也有明确提出,2018 年需对地条钢保持高压态势, 建立打击地条钢长效机制, 坚决防止死灰复燃图表 27: 中国粗钢产量情况 ( 亿吨 ) 3.

16 钢产量 8.08 亿吨的 10% 然而, 在如今钢铁利润颇丰的环境下, 由于地条钢企业本身复产成本较低, 未来如何防止其死灰复燃是 2018 年需要关注的焦点, 在工信部发布的深化供给侧结构性改革开创中国钢铁工业高质量发展的新局面中也有明确提出,2018 年需对地条钢保持高压态势, 建立打击地条钢长效机制, 坚决防止死灰复燃图表 27: 中国粗钢产量情况 ( 亿吨 ) 3.3 环保限产或调控高峰供给在习近平主席汇报的十九大报告中, 再次强调绿水青山就是金山银山的观念, 环保现在已经成为国家发展的重要战略之一, 也因此环保限产成为影响钢铁供给的重要呼声之一 2017 年环保部联合多部委共同印发京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案, 其中要求 2+26 城市要实施钢铁企业分类管理, 按照污染排放绩效水平, 制定错峰限停产方案并提出石家庄唐山邯郸安阳等重点城市, 采暖季钢铁产能限产 50% 通过测算预计采暖季受限产能约为万吨, 占 2016 年采暖季全国粗钢产能的 13% 从粗钢产量以及高炉开工率的走势可以清晰看到, 在进入 11 月份采暖季后, 供给出现断崖式的下降, 限产效果明显 16

图表 28: 2+26 城市限产影响项目测算值测算数据来源 2+26 粗钢产能 26152.27 万吨中钢协统计数据产能利用率 85% 2016 年唐山钢厂平均产能利用率采暖季产能全年占比 32.14% 中钢协统计数据测算 2+26 采暖季粗钢产能 8405.

57 万吨 2016 年 11 月至次年三月全国粗钢产能受限产能占全国采暖季产能比例 13% 受限产能产能全国采暖季粗钢产能图表 29: 月度粗钢产量 ( 万吨 ) 及全国高炉开工率情况 (%) 2018 年, 环保限产还将作为影响钢铁供给的重要政策执行下去, 值得注意的是,2017

17 图表 28: 2+26 城市限产影响项目测算值测算数据来源 2+26 粗钢产能万吨中钢协统计数据产能利用率 85% 2016 年唐山钢厂平均产能利用率采暖季产能全年占比 32.14% 中钢协统计数据测算 2+26 采暖季粗钢产能万吨 2+26 粗钢产能 32.14% 2+26 限产 50% 时粗钢产能万吨 2+26 采暖季粗钢产能 85% 50% 受限产能产能万吨 2+26 采暖季粗钢产能限产 50% 时粗钢产能全国采暖季粗钢产能万吨 2016 年 11 月至次年三月全国粗钢产能受限产能占全国采暖季产能比例 13% 受限产能产能全国采暖季粗钢产能图表 29: 月度粗钢产量 ( 万吨 ) 及全国高炉开工率情况 (%) 2018 年, 环保限产还将作为影响钢铁供给的重要政策执行下去, 值得注意的是,2017 年, 采暖季限产对于华北地区空气污染治理效果明显, 期间出现严重污染天气时, 如唐山安阳等地区均出现了临时性限产文件来缓解空气污染, 而这种临时性限产措施, 极有可能不仅仅局限在采暖季, 在对环境污染程度较大的生产旺季, 如果空气质量出现严重污染, 地方政府也有可能采取这种临时性限产措施, 届时将对旺季生产高峰的供给起到调控作用 17

18 电炉迎来转机, 关注电炉产能释放图表 30: 全世界各国电炉钢产量及占比世界中国日本韩国美国德国俄罗斯印度电炉钢产量 ( 万吨 ) 418,424 51,700 23,262 21,055 52,587 12,594 21,790 54,737 电炉钢占比 (%) 在工信部发布的深化供给侧结构性改革开创中国钢铁工业高质量发展的新局面中, 提出系统研究支持电炉钢发展的配套政策措施, 鼓励现有高炉 - 转炉长流程企业转型为电炉企业从 2016 年各国电炉产量占比可以看到, 中国电炉钢占比仅为 6.4%, 而美国高达 67%, 全球平均也有 25% 增加电炉炼钢一方面是响应可持续发展要求, 为环境污染方面降低压力 ; 另一方面也是推进我国钢铁产品向中高端迈进, 提升供给质量目前, 许多前期因成本问题而处于停产状态的具有电弧炉产能指标, 且已建成电弧炉装备的企业已出现复产现象据统计, 国内大型电炉制造厂订单不断增加, 预计 2017 年国内电炉产量将增加 3000 万吨以上, 而 2018 年新增电炉产量将大幅上升, 初步估算可达 5000 万吨以上, 电炉钢比例可超过 10% 然而电炉产能过快的复产极有可能动摇去产能成果, 在利益的驱使下, 其中也不乏中改电等不合规的行为尽管电炉在新的一年将迎来转机, 但有关部门仍然强调严禁以任何理由新增产能, 新的钢铁行业产能置换实施办法已制定完成或即将落地届时电炉产能释放如何, 还需要及时关注具体政策的执行情况四基本面向好, 钢厂盈利持续红火 4.1 钢价维稳仍是主题 2017 年钢材价格得到了很好的修复, 全年来看,Myspic 综合钢价指数上涨 23.99%, 其中长材上涨 32.79%, 扁平材上涨 14.64%, 长强板弱趋势明显各钢种价格也明显上涨, 螺纹上涨 34.94% 热卷上升 14.12% 冷板上涨 4.33% 中厚板上升 19.96% 线材上升 32.18% 18

图表 31:Myspic 钢价指数钢价合理修复一直是钢铁供给侧改革的任务之一, 从 2017 年钢价上涨的结果来看, 目标初步得到实现而在钢价上涨的背后,

同时钢协一直在发声称如今钢价只是回归合理价格区间, 不存在钢价过高, 并且着力强调钢价维稳的重要性所以无论从供需上, 还是从政策上, 都保证了钢价不会出现大跌的可能, 预计 2018

2 库存或迎来低位新局面库存作为衡量市场供需情况的重要指标, 近期已创近七年最低, 并且 2017 年整体表现为低位运行, 表明市场整体呈现出供不应求的格局, 一方面是去产能以及地条钢

19 图表 31:Myspic 钢价指数钢价合理修复一直是钢铁供给侧改革的任务之一, 从 2017 年钢价上涨的结果来看, 目标初步得到实现而在钢价上涨的背后, 市场普遍担心钢价的高位运行风险, 然而从国家对供给侧改革的决心来看, 未来供给大量释放可能性不大, 下游需求稳中有进, 在供需局面上可以保证钢价的平稳运行, 同时钢协一直在发声称如今钢价只是回归合理价格区间, 不存在钢价过高, 并且着力强调钢价维稳的重要性所以无论从供需上, 还是从政策上, 都保证了钢价不会出现大跌的可能, 预计 2018 年钢价仍然以高位震荡运行为主, 为钢厂利润提供良好支撑 4.2 库存或迎来低位新局面库存作为衡量市场供需情况的重要指标, 近期已创近七年最低, 并且 2017 年整体表现为低位运行, 表明市场整体呈现出供不应求的格局, 一方面是去产能以及地条钢清理政策的实施有关, 另一方面也是环保政策的影响, 在采暖季限产的政策执行下, 库存持续下探, 直到进入 12 月冬歇期才有所回升预计 2018 年钢铁行业供需面会有所修复, 但由于采暖季限产的压力较大, 供给打压严重, 冬储库存积累难度较大, 而采暖季过后马上迎来需求旺季, 届时可能导致全年库存的低位运行, 同时政策对库存走势影响较大, 容易导致钢价短期内出现大幅波动, 建议持续关注 19

20 图表 32: 主要钢材品种社会库存季节图 ( 万吨 ) 4.3 铁矿过剩格局难改, 废钢压缩矿石需求 2017 年全年 MyIpic 铁矿石综合指数下跌 12.82%, 其中进口矿下跌 19.86%, 国产矿下跌 2.64% 截至 2017 年 12 月 29 日, 普氏 62% 矿石指数为美元 / 吨, 唐山 66% 铁精粉价格为 690 元 / 吨, 较年初分别下跌 35 元 / 吨 20

图表 33:MyIpic 铁矿石综合指数图表 34: 国内外矿石价格 ( 美元 / 吨, 元 / 吨 ) 2017 年铁矿价格走势一波三折,2

月份之后主要是钢价上涨, 钢厂积极补库所致从年末港口矿石库存数量来看, 攀升至 14655.

主要港口进口铁矿石库存情况 ( 万吨 ) 图表 36: 四大矿山铁矿石季度产量 ( 千吨 ) 据统计到 2016 年末, 我国钢铁积蓄量已达到

7 亿吨, 并预计到 2020 年末, 钢铁积蓄量将达到 100 亿吨, 社会废钢资源产生量可达到 2 亿吨废钢铁应用协会秘书李树斌在 2018

21 图表 33:MyIpic 铁矿石综合指数图表 34: 国内外矿石价格 ( 美元 / 吨, 元 / 吨 ) 2017 年铁矿价格走势一波三折,2 月份以前延续 2016 年的上涨行情, 随后由于港口库存的累积, 价格出现大幅下跌, 之后价格走势基本围绕库存变化来进行, 而进入 11 月份之后主要是钢价上涨, 钢厂积极补库所致从年末港口矿石库存数量来看, 攀升至万吨, 同时四大矿山铁矿供给仍呈扩张趋势, 2018 年矿山产能释放虽接近尾声, 但铁矿过剩格局短时间难以改变图表 35: 主要港口进口铁矿石库存情况 ( 万吨 ) 图表 36: 四大矿山铁矿石季度产量 ( 千吨 ) 据统计到 2016 年末, 我国钢铁积蓄量已达到 80 亿吨, 社会废钢资源产生量已超过 1.7 亿吨, 并预计到 2020 年末, 钢铁积蓄量将达到 100 亿吨, 社会废钢资源产生量可达到 2 亿吨废钢铁应用协会秘书李树斌在 2018 年大宗商品市场高峰论坛表示, 未来的 3 至 5 年将会是我国废钢铁行业快速发展期, 预计废钢比将由现在的 15% 提高到 20%, 其中转炉废钢比由 12% 提至 18% 左右 ; 电炉废钢比由现在 50% 提至 70%, 同时电炉钢占比在未来也将逐渐上升, 届时废钢将挤压铁矿需求, 随着今年地条钢的全面清除, 市场上的 21

废钢已经大量流向长短流程炼钢中, 外加去产能环保政策的逐步收紧, 预计 2018 年我国铁矿需求呈收缩趋势, 而过剩供给将为矿价带来压力 4.

唐山二级冶金焦价格上涨 320 元 / 吨至 2305 元 / 吨, 期间出现较大程度的震荡, 主要是焦炭供需在时间上出现了不匹配, 在 11 月份, 由于钢厂限产, 需求大幅减弱, 促使焦炭价格大跌,

届时焦炭需求有缩小的可能总体而言,2018 年焦炭供需成双弱局势, 焦炭价格走势仍看短期供需博弈的结果而定图表 37: 各地区二级冶金焦平均价 ( 元 / 吨 ) 图表 38: 唐山二级冶金焦价格走势 ( 元 / 吨

22 废钢已经大量流向长短流程炼钢中, 外加去产能环保政策的逐步收紧, 预计 2018 年我国铁矿需求呈收缩趋势, 而过剩供给将为矿价带来压力 4.4 焦炭需求或减少, 价格仍受供给侧影响从 2017 年焦炭价格走势来看, 其逻辑基本与钢价相同, 一方面受供给侧改革影响, 另一方面也受到环保限产影响, 整体供给呈收缩状态, 纵观 2017 全年, 唐山二级冶金焦价格上涨 320 元 / 吨至 2305 元 / 吨, 期间出现较大程度的震荡, 主要是焦炭供需在时间上出现了不匹配, 在 11 月份, 由于钢厂限产, 需求大幅减弱, 促使焦炭价格大跌, 而随着冬季补库的到来, 同样限产的焦企供给出现短缺, 致使焦价大幅拉升整体来看,2018 年焦炭需求或有所缩减, 逻辑与铁矿需求相同, 随着市场上废钢逐渐流向长短流程炼钢, 以及电炉产能的提升, 废钢比将会有所提升, 届时焦炭需求有缩小的可能总体而言,2018 年焦炭供需成双弱局势, 焦炭价格走势仍看短期供需博弈的结果而定图表 37: 各地区二级冶金焦平均价 ( 元 / 吨 ) 图表 38: 唐山二级冶金焦价格走势 ( 元 / 吨 ) 4.5 政策支持, 钢企持续盈利 2017 年全国钢厂盈利率高位运行, 进入下半年基本维持在 85.28% 从利润测算上来看, 毛利基本维持在近几年高位, 螺纹的全年测算平均毛利为元 / 吨, 热轧为元 / 吨, 冷轧为元 / 吨, 中厚板为元 / 吨 22

图表 39: 全国钢厂盈利率 (%) 图表 40: 主要钢材品种测算吨钢毛利 ( 元 / 吨 ) 在已披露的三季报中,28 家钢铁企业全部实现盈利, 盈利增幅超过 100% 的钢企数量高达 21 家, 三季度盈利就超过半年的企业达到半数左右, 而在四季度中, 由于限产导致钢价上涨, 一些受环保影响较小的企业, 四季度盈利仍有扩大趋势, 总体而言,2017 年是钢铁企业彻底翻身的一年, 钢铁企业

84% 6.50 11.01 1.69 首钢股份 17.62 1.37 1188.09% 9.49 8.14 0.86 柳钢股份 12.55 1.24 915.49% 3.96 8.60 2.17 南钢股份 20.47 2.28 799.15% 12.08 8.38 0.69 安阳钢铁 9.77 1.40 595.65% 0.28 9.49 34.18 包钢股份 14.07 2.35 497.

23 图表 39: 全国钢厂盈利率 (%) 图表 40: 主要钢材品种测算吨钢毛利 ( 元 / 吨 ) 在已披露的三季报中,28 家钢铁企业全部实现盈利, 盈利增幅超过 100% 的钢企数量高达 21 家, 三季度盈利就超过半年的企业达到半数左右, 而在四季度中, 由于限产导致钢价上涨, 一些受环保影响较小的企业, 四季度盈利仍有扩大趋势, 总体而言,2017 年是钢铁企业彻底翻身的一年, 钢铁企业 2017 年年报将会十分亮眼图表 41: 钢铁板块 ( 申万 ) 上市公司三季报情况 ( 亿元 ) 公司名称前三季度净利润去年同期同比增长半年净利润 Q3 净利润 Q3/ 半年净利润凌钢股份 % 山东钢铁 % 韶钢松山 (1.13) % 首钢股份 % 柳钢股份 % 南钢股份 % 安阳钢铁 % 包钢股份 % 三钢闽光 % *ST 华菱 (10.96) % 马钢股份 % 八一钢铁 8.65 (5.52) % 新兴铸管 % 方大特钢 % 沙钢股份 % 太钢不锈 % 金洲管道 % 河钢股份 %

24 本钢板材 % 杭钢股份 % 宝钢股份 % 酒钢宏兴 % 大冶特钢 % 永兴特钢 % 常宝股份 % 武进不锈 % 久立特材 % 抚顺特钢 % 对于 2018 年, 供给上, 供给侧改革继续发力 ; 需求稳中有进, 同时基本面整体向好, 预计新的一年钢铁企业将依然维持红火业绩五 2018 年投资策略 : 围绕国家政策, 把握市场机会 5.1 关注政策走势, 抓住短期供需不匹配对于 2018 年, 下游需求整体企稳, 而供给收缩边际趋缓的情况下, 建议关注短期的供需不匹配从现阶段来看,2018 年采暖季过后将会有一波行情出现, 供给上由于冬季限产导致冬季补库不及时, 在迎来春季旺季时, 供给短时间难以弥补而从春季的需求方面来看,2017 年土地供给大幅上升, 春季开工需求用钢有保证以上两点易导致钢价上涨, 带动钢厂利润提升同时受供给侧改革影响,2018 年也将会是多政策调控供给的一年, 建议把握政策方向, 寻找投资机会在国家强调环保的大环境下, 一方面 2018 年冬季限产仍是势在必行, 届时供给收缩, 仍有行情可期, 另一方面, 旺季钢企的集中生产, 大概率对空气质量产生影响, 而 2017 年采暖季的临时限产政策, 调控效果明显, 届时极有可能进行临时限产, 对钢厂供给产生影响 5.2 关注钢铁企业兼并重组进度 2016 年以来, 钢铁行业兼并重组以宝武集团重组最受关注目前, 钢铁行业供给侧改革去产能实施的成效已经显现, 行业盈利大幅好转但从行业集中度来看, 整体依然较低,2016 年底出台的钢铁工业调整升级规划 ( 年 ) 明确, 到 2020 年钢铁行业的产业集中度达到 60% 国务院印发的关于推 24

25 进钢铁产业兼并重组处置僵尸企业的指导意见中也指出, 到 2025 年, 中国钢铁产业 60%-70% 的钢产能要集中在 10 家左右的大钢铁集团中而 2018 年有可能开启行业兼并热潮, 届时对钢铁板块整体估值偏低的情况或迎来新的认识, 板块估值水平有望提升, 行业或迎来资产重估时机 5.3 把握电炉新增情况, 看好板材龙头 2018 年, 电炉或迎来良好发展, 但同时会对钢铁供给带来过多产能, 造成不利, 而从电炉产品的特点来看, 主要为建筑用钢的长材, 届时可能对长材价格造成影响而板材受电炉新增产能影响较小, 同时, 其下游需求多为工业制造, 相比较近期受调控影响的地产, 基建需求更为稳定而且板材产品相较长材产品属于高端品种, 技术含量高, 并且生产企业多为具有一定技术壁垒的钢厂, 抵御风险能力强, 在行业整体向好的环境下, 盈利能力更为突出, 因此推荐关注一些具有高端板材产品的板材龙头企业 5.4 推荐关注南方区域性龙头企业由于华南, 华东等地多经济发达地区, 其用钢需求相对较好, 而南方企业在运输上占有优势, 具有一定竞争能力, 从钢价方面来看, 南北钢材差价全年高位, 未来也仍是主要趋势, 南方钢企盈利具有优势而且冬季限产多为北方城市, 届时钢价上涨, 南方受环保政策影响较小的钢企多受益, 建议关注南方区域的龙头企业六风险提示 1 供给侧改革执行力度不及预期, 新增产能过快, 地条钢复产 ; 2 经济下行, 下游需求超预期波动 ; 3 原材价格利率上行过快 25

26 投资评级定义我们设定的上市公司投资评级如下 : 买入 : 预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平, 股价绝对值将会上涨持有 : 预计未来六个月总回报与综合指数增长相若, 股价绝对值通常会上涨卖出 : 预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平, 股价将不会上涨我们设定的行业投资评级如下 : 增持 : 预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平中性 : 预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若减持 : 预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平我们所定义的综合指数, 是指该股票所在交易市场的综合指数, 如果是在深圳挂牌上市的, 则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准, 如果是在上海挂牌上市的, 则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准分析师简介彭海兰,SAC 执业证书号 :S , 中航证券金融研究所钢铁行业分析师分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示 : 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效免责声明 : 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发发布可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则此报告中的材料的版权属于中航证券未经中航证券事先书面授权, 不得更改或以任何方式发送复印本报告的材料内容或其复印本给予任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作查照只用, 并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出邀请中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者本报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠, 但中航证券并不能担保其准确性或完整性, 而中航证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任, 除非该等损失因明确的法律或法规而引致并不能依靠本报告以取代行使独立判断中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映分析员的不同设想见解及分析方法为免生疑, 本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易, 向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意, 及或持有其证券或进行证券交易中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析 26

4. 2

4. 2 中航证券金融研究所部门负责人董忠云证券执业证书号 :S0640515120001 首席分析师梁证券执业证书号 :S0640515030001 高级宏观分析师符证券执业证书号 :S0640514070001 研究助理李晨证券执业证书号 :S0640115060035 电话 :010-64818471 邮箱 :spirit6764@live.cn 趋势不改水自横流宏观策略周报 2016

目录 一 2017 年钢铁板块行情回顾 行业板块表现: 利好上涨, 宽幅震荡 板块驱动逻辑: 政策为核心, 预期为主导 板块个股表现: 业绩高增长, 低估值股票受青睐... 7 二 钢铁需求稳中有进,2018 仍是看点 下游需求

目录一 2017 年钢铁板块行情回顾行业板块表现: 利好上涨, 宽幅震荡板块驱动逻辑: 政策为核心, 预期为主导板块个股表现: 业绩高增长, 低估值股票受青睐... 7 二钢铁需求稳中有进,2018 仍是看点下游需求