目录 1. 钢材原材料价格变动剪刀差扩大, 行业整体扭亏为盈 上半年钢材量价略低于同期, 一二季营收度持续大幅改善 主要原材料价格跌幅明显, 环比上涨相对弱势 钢材与原材料价格变动剪刀差扩大增强行业盈利能力 债务恶化暂缓, 追本溯源

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1 行业及产业 行业研究 / 钢铁 / 钢铁 2016 年 09 月 12 日 看好 盈利改善, 债务恶化暂缓, 追本溯源, 供需平衡仍是根本 2016 年钢铁行业中报回顾 股票报告网整理 证券研究报告 相关研究 " 马鞍山钢铁 - 高铁车轮 " 2015 年 2 月 12 日 " 钢铁行业 2014 投资策略 - 行业复苏开 始 " 2014 年 1 月 6 日 证券分析师孟烨勇 A mengyy@swsresearch.com 研究支持姚洋 A yaoyang@swsresearch.com 联系人郦悦轩 (8621) liyx@swsresearch.com 本期投资提示 : 钢材原材料价格变动剪刀差扩大, 行业整体扭亏为盈 2016 年年初起, 受到宏观经济政策 供给侧改革叠加短期的供需错配等多重因素刺激下, 钢价大幅反弹, 受益于钢价相对于原材料价格的少跌多涨, 钢铁行业盈利水平大幅改善, 行业整体扭亏为赢 申万钢铁指数 35 家上市公司各项财务指标均呈现一季度同比下降收窄, 二季度环比大幅改善的态势 :1) 2016H1 营业收入同比下降 7.6%,Q2 环比上升 21.11%;2)H1 营业成本同比下降 10.64%, Q2 环比上升 19.46%;3)H1 净利润同比大涨 %,Q2 环比上涨 %;4)H1 扣非后净利润同比大涨 %,Q2 环比上涨 % 资本性开支创近年新低, 财务费用和财务费用率高企 2016Q2 35 家上市公司资本性支出创近年最低, 印证了在去产能一系列政策的严控下, 公司在固定资产投资方面的收缩 从财务费用上看, 随着近几年经营压力和资金压力的增加, 许多钢企通过贷款 债券等方式进行融资, 其副作用就是企业财务费用的激增 1)2016H1 资本性开支达到 亿元, 同比减少了 6.62%, 已是近年的最低位 ;2)H1 财务费用合计 亿元, 同比增加 15.13%, 总体财务费用率 2.95%, 较上年同期增长了 0.58 个百分点 债务结构偏向短期, 偿债能力恶化得到遏制 目前行业负债规模的主要构成和增量均来自于流动负债, 行业短期偿债压力较大 受益于上半年行业整体利润的好转,35 家公司长短期偿债能力恶化得到了遏制 :1)2016H1 流动比率同比下降 5.68 个百分点,Q2 环比上升 0.04 个百分点 ;2)H1 资产负债率同比上升 2.22 个百分点,Q2 环比下降 0.18 个百分点 债台高筑, 债转股 或可治标 债转股被认为一石二鸟之计, 一方面其可以直接迅速的降低企业的资产负债率, 降低企业融资杠杆, 同时其也可帮助银行缓解不良贷款的迅速上升 但其也面临着无论是金融资产管理公司还是银行, 其对企业的实际经营不甚了解 容易产生奖懒罚勤的尴尬局面以及商业化动机较弱, 需要政府的强力引导等诸多问题 追本溯源, 落实去产能改善行业总体供需矛盾提升行业盈利能力才能治本 8 月份发改委等有关部门进一步加大去产能监督力度, 去产能全面提速, 且规模超预期 截至 8 月 24 日, 共有 21 个省发布了供给侧改革方案或意见, 其中 18 个省市公布了 2016 年的具体目标共计约 6228 万吨, 其中 15 个省市将任务落实到了具体企业, 共计约 5669 万吨 另外宝钢和武钢也分别公布了去产能计划 主要省份和央企 2016 去产能计划共计 7065 万吨 我们认为随着今年各地去产能计划的进一步落地, 去产能计划和关停 僵尸企业 已不再仅仅停留于口号, 大浪淘沙之后存留下来的企业和产能将更为健康, 行业集中度的提升将提高优质企业的议价权, 提升行业整体的盈利能力, 也从本质上改善行业的偿债能力 投资建议 : 我们看好钢价处于上涨趋势和供给侧改革推动的行业整合持续落地, 维持行业 看好 评级, 继续推荐有行业整合及重组预期的马钢股份 鞍钢股份 *ST 八钢和 *ST 韶钢, 和吨钢市值较低的三钢闽光 新钢股份 安阳钢铁 同时, 我们认为 8 月中旬督查组离开后,9-10 月硅锰产量恢复进度或将低于预期, 硅锰价格 4 季度有望再次上涨, 建议逢低布局国内硅锰行业龙头鄂尔多斯 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

2 目录 1. 钢材原材料价格变动剪刀差扩大, 行业整体扭亏为盈 上半年钢材量价略低于同期, 一二季营收度持续大幅改善 主要原材料价格跌幅明显, 环比上涨相对弱势 钢材与原材料价格变动剪刀差扩大增强行业盈利能力 债务恶化暂缓, 追本溯源, 供需平衡仍是根本 资本性开支创近年新低, 财务费用和财务费用率高企 受益行业整体利润好转, 长短期负债偿债能力恶化得到遏制 债台高筑, 债转股 或可治标 追本溯源, 落实去产能改善行业总体供需矛盾提升行业盈利能力才能治本 投资策略 : 看好钢价处于上涨趋势和供给侧改革推动的行业整合持续落地 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 22 页简单金融成就梦想

3 图表目录 图 1:2016H1 钢价经历过山车行情... 4 图 2: 粗钢日均产量在上半年随价格快速反弹... 5 图 3: 行业螺纹高线现货吨钢毛利情况... 9 图 4: 行业热卷 冷板 中厚现货吨毛利情况... 9 图 5:2010 至今 35 家上市公司资本性开支变化 图 6: 35 家公司负债规模的主要构成和负债增量均来自于流动负债 图 7:35 家公司近年流动比率走势 图 8:35 家公司近年资产负债率走势 表 1:2016H1 主要钢材价格比较 ( 元 )... 4 表 2:26 家上市公司 2016H1 钢材产量 ( 万吨 ) 略低于去年同期... 5 表 3:35 家上市公司 2016H1 营业收入 ( 亿 ) 同比下降 7.6%,Q2 环比上升 21.11% 6 表 4:2016H1 主要钢材原料价格比较... 7 表 5:35 家上市公司 2016H1 营业成本同比下降 10.64%,Q2 环比上升 19.46%... 7 表 6:35 家上市公司 2016H1 合计毛利同比大涨 30.93%... 8 表 7:26 家上市公司 2016H1 吨钢毛利同比大涨 31.22% 表 8:35 家上市公司 2016H1 净利润同比大涨 %,Q2 环比上涨 % 表 9:35 家上市公司 2016H1 扣非后净利润同比大涨 %,Q2 环比上涨 %11 表 10:35 家上市公司 2016H1 财务费用同比上升 15.13% 表 11:35 家上市公司 2016H1 财务费用率同比上升 0.58 个百分点,Q2 环比下降 0.08 个百分点 表 12:35 家上市公司 2016H1 流动比率同比下降 5.68 个百分点,Q2 环比上升 0.04 个百分点 表 13:35 家上市公司 2016H1 资产负债率同比上升 2.22 个百分点, 较 2016Q1 环比下降 0.18 个百分点 表 14:2016 年各省市钢铁去产能任务目标 表 15: 钢铁行业上市公司 H1 吨钢市值 ( 元 ) 表 16: 钢铁行业重点公司估值表 表 17: 关键假设表 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 3 页共 22 页简单金融成就梦想

4 1. 钢材原材料价格变动剪刀差扩大, 行业整体扭亏 为盈 2015 年钢价持续下行, 行业总体亏损, 许多钢企被迫停产, 行业进入寒冬 春寒料峭之中,2016 年年初起, 受到宏观经济政策 供给侧改革叠加短期的供需错配等多重因素刺激下, 钢价大幅反弹, 盈利水平大幅改善, 钢铁行业整体扭亏为赢 我们选取申万钢铁指数覆盖的 35 家上市公司, 对其财务数据和指标进行梳理 1.1 上半年钢材量价略低于同期, 一二季营收度持续大幅改善 上半年钢价大起大落 在需求端,2016 年年初以来房地产 基建 汽车行业逐步回暖, 加之国家的宽货币政策和固定投资托底, 钢铁行业的内需逐步稳定 另一方面, 由于 2015 年部分钢企由于亏损停工, 粗钢产量下降, 供给减少, 从而形成了 2016 年年初钢铁供需紧平衡的态势, 促使钢价格上涨 另外, 上半年以螺纹钢为主的期货市场的火爆形成了期现互动, 从而对钢价起到了推波助澜的作用 上半年加权钢价从年底的 2040 元 / 吨上涨至 4 月底的 3159 元 / 吨, 涨幅超过 54.85%, 回到 2014 年 9 月的水平 钢价上涨加速了钢厂的复产速度, 钢厂产能利用率的攀升, 日均产量创出近年新高,4 月底之后钢价经历了乍暖还寒的回调 图 1:2016H1 钢价经历过山车行情钢材产品加权价格 ( 元 / 吨 ) 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, 资料来源 :Wind 申万宏源研究 2016H1 钢材均价同比下跌, 第二季度环比大幅上升 上半年加权均价 2458 元 / 吨, 同比下降 6.67%, 从主要的钢材均价来看 25mm 螺纹 8mm 高线 5.5mm 热卷 1.0 冷板 20mm 中板分别同比下降 -7.18% -4.78% -4.25% -8.52% -4.40% ; 分季度看,2016Q1 钢价虽同比下降, 但环比改善明显,2016Q2 价格持续攀升, 环同比均有上升, 主要的钢材来看 25mm 螺纹 8mm 高线 5.5mm 热卷 1.0 冷板 20mm 中板分别环比上升 20.39% 23.77% 27.38% 19.38% 20.54% 表 1:2016H1 主要钢材价格比较 ( 元 ) 2016H1 同比 2016Q1 同比环比 2016Q2 同比环比 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页共 22 页简单金融成就梦想

5 25mm 螺纹 2, % 2, % 2.18% 2, % 20.39% 8mm 高线 2, % 2, % 1.97% 2, % 23.77% 5.5mm 热卷 2, % 2, % 10.64% 2, % 27.38% 1.0 冷板 3, % 2, % 12.51% 3, % 19.38% 20mm 中板 2, % 2, % 11.16% 2, % 20.54% 加权均价 2, % 2, % 5.19% 2, % 21.30% 钢材量价齐升助力上市公司营业收入大幅改善 从上市公司的产量和营业收入来看,26 家披露了产量的上市公司在 2016H1 合计生产钢材 万吨, 同比下降 0.22%, 上市公司钢材产量略低于去年同期水平, 如果除去首钢股份和杭钢股份因资产注入而带来的产量上升, 其实际合计产量将更低一些 2016H1 合计营业收入 4659 亿元, 同比下降 7.6%, 随着钢价的上涨和产能利用率快速上升带来的日均产量攀升,2016Q2 合计营业收入同比上升 5.74%, 环比大幅上涨 21.11% 图 2: 粗钢日均产量在上半年随价格快速反弹粗钢日均产量 ( 万吨 ) 资料来源 : 申万宏源研究 表 2:26 家上市公司 2016H1 钢材产量 ( 万吨 ) 略低于去年同期 证券代码 简称 2015H1 2016H1 同比 普钢 SH 宝钢股份 % SZ 沙钢股份 % SZ 河钢股份 % SZ 鞍钢股份 % SH 武钢股份 % SZ 首钢股份 % SH 山东钢铁 % SZ 太钢不锈 % SH 马钢股份 % SZ 新兴铸管 % SH 杭钢股份 % SZ 本钢板材 % SH 酒钢宏兴 % 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5 页共 22 页简单金融成就梦想

6 SH 南钢股份 % SH 柳钢股份 % SH 新钢股份 % SZ *ST 韶钢 % SZ 三钢闽光 % SH 安阳钢铁 % SH 凌钢股份 % SH *ST 八钢 % 特钢 SH 重庆钢铁 % SH 抚顺特钢 % SZ 大冶特钢 % SH 西宁特钢 % SH 方大特钢 % 合计 % 表 3:35 家上市公司 2016H1 营业收入 ( 亿 ) 同比下降 7.6%,Q2 环比上升 21.11% 证券代码 简称 2015H1 2016H1 同比 2015Q2 2016Q2 同比 2016Q1 2016Q2 环比 普钢 SH 宝钢股份 % % % SH 包钢股份 % % % SZ 沙钢股份 % % % SZ 河钢股份 % % % SZ 鞍钢股份 % % % SH 武钢股份 % % % SZ 首钢股份 % % % SH 山东钢铁 % % % SZ 太钢不锈 % % % SH 马钢股份 % % % SZ 新兴铸管 % % % SH 杭钢股份 % % % SZ 本钢板材 % % % SH 酒钢宏兴 % % % SZ 华菱钢铁 % % % SH 南钢股份 % % % SH 柳钢股份 % % % SH 新钢股份 % % % SZ *ST 韶钢 % % % SZ 三钢闽光 % % % SH 安阳钢铁 % % % SH 凌钢股份 % % % SZ 物产中拓 % % % SH 鲁银投资 % % % SH *ST 八钢 % % % SH ST 沪科 % % % 特钢 SH 重庆钢铁 % % % 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 6 页共 22 页简单金融成就梦想

7 SZ 久立特材 % % % SH 抚顺特钢 % % % SZ 永兴特钢 % % % SZ 金洲管道 % % % SZ 大冶特钢 % % % SZ 常宝股份 % % % SH 西宁特钢 % % % SH 方大特钢 % % % 合计 5,042 4, % % 2,047 2, % 1.2 主要原材料价格跌幅明显, 环比上涨相对弱势 2016H1 主要原料跌幅明显, 环比上涨相对弱势 唐山铁精粉 66% 下跌 21.10% PB 粉矿 61.5% 下跌 12.37% 山西二级冶金焦下跌 15.04% 长治主焦精煤下跌 22.11%, 而同期主要钢材均价跌幅均在 10% 以内 2016Q2 主要原材料价格虽然在钢价上涨的带动下环比全面上涨, 但除去焦炭价格较为强势, 其它主要原材料相较于去年同期仍同比下降为主 上市公司方面 2016H1 营业成本总计 亿, 同比下降 10.64%, 其下降幅度大于钢价 作为最为重要原材料铁矿石价格上涨较为弱势, 主要原因是供应过剩大趋势制约了价格的快速上涨 在铁矿石的供应端,1-6 月份我国累计进口铁矿石 4.94 亿吨, 同比增长 9% 另一方面, 国内矿山开工率也在这一波价格上涨过程中有超过 10% 的恢复, 有近 2000 万产量复产 因此, 在需求端同期钢材产量下降的情况下, 铁矿石供需的矛盾就尤为突出, 也制约了其价格的快速上涨 表 4:2016H1 主要钢材原料价格比较 2016H1 同比 2016Q1 同比环比 2016Q2 同比环比山西焦炭 ( 元 ) % % % % 49.70% 主焦精煤 ( 元 ) % % % % 7.55% 唐山铁精粉 66% % % % % 21.54% PB 粉矿 61.5% % % -3.12% % 14.90% 表 5:35 家上市公司 2016H1 营业成本同比下降 10.64%,Q2 环比上升 19.46% 证券代码 简称 2016H1 同比 2016Q1 同比 环比 2016Q2 同比 环比 普钢 SH 宝钢股份 % % % % 17.26% SH 包钢股份 % % % % % SZ 沙钢股份 % % % % 21.50% SZ 河钢股份 % % 79.77% % 8.52% SZ 鞍钢股份 % % % % 11.85% SH 武钢股份 % % % % 25.06% SZ 首钢股份 % % % % % SH 山东钢铁 % % 34.81% % 5.00% 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 7 页共 22 页简单金融成就梦想

8 SZ 太钢不锈 % % % % 7.66% SH 马钢股份 % % % % 15.43% SZ 新兴铸管 % % -6.90% % 38.98% SH 杭钢股份 % % % % 12.75% SZ 本钢板材 % % % % 2.51% SH 酒钢宏兴 % % % % 4.98% SZ 华菱钢铁 % % -5.29% % 7.50% SH 南钢股份 % % % % 26.05% SH 柳钢股份 % % -2.76% % 1.01% SH 新钢股份 % % % % 9.64% SZ *ST 韶钢 % % % % 38.32% SZ 三钢闽光 % % % % 14.19% SH 安阳钢铁 % % 25.33% % 25.35% SH 凌钢股份 % % % % 44.55% SZ 物产中拓 % % % % 30.03% SH 鲁银投资 % % % % 98.21% SH *ST 八钢 % % % % % SH ST 沪科 % % % % 5.69% 特钢 SH 重庆钢铁 % % -2.20% % % SZ 久立特材 % % % % 13.52% SH 抚顺特钢 % % 64.52% % 6.13% SZ 永兴特钢 % % % % 25.12% SZ 金洲管道 % % % % 54.74% SZ 大冶特钢 % % % % 27.67% SZ 常宝股份 % % % % % SH 西宁特钢 % % % % -8.16% SH 方大特钢 % % % % 12.97% 合计 4, % 1, % % 2, % 19.46% 1.3 钢材与原材料价格变动剪刀差扩大增强行业盈利能力 受益于钢价相对于原材料价格的少跌多涨, 企业上半年的盈利水平有了明显的提高 35 家上市公司毛利总额 亿元, 同比上涨 30.93%,Q1 毛利 亿元, 环比改善,Q2 毛 利 亿元, 同比环比分别上涨 94.81% 和 % 从吨钢毛利上看,35 家上市公司 平均吨钢毛利 元, 同比上涨 31.22% 表 6:35 家上市公司 2016H1 合计毛利同比大涨 30.93% 证券代码 简称 2016H1 同比 2016Q1 同比 环比 2016Q2 同比 环比 普钢 SH 宝钢股份 % % 84.73% % 48.08% SH 包钢股份 % % 73.71% % % SZ 沙钢股份 % % % % % SZ 河钢股份 % % % % 47.63% SZ 鞍钢股份 % % % % % 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 8 页共 22 页简单金融成就梦想

9 SH 武钢股份 % % % % 10.26% SZ 首钢股份 % % % % % SH 山东钢铁 % % % % % SZ 太钢不锈 % % % % % SH 马钢股份 % % % % % SZ 新兴铸管 % % % % 59.31% SH 杭钢股份 % % % % 38.50% SZ 本钢板材 % % % % 21.55% SH 酒钢宏兴 % % % % % SZ 华菱钢铁 % % 92.05% % % SH 南钢股份 % % % % 30.21% SH 柳钢股份 % % % % % SH 新钢股份 % % 7.79% % % SZ *ST 韶钢 % % 90.64% % % SZ 三钢闽光 % % % % % SH 安阳钢铁 % % % % % SH 凌钢股份 % % % % % SZ 物产中拓 % % 11.49% % 14.04% SH 鲁银投资 % % % % % SH *ST 八钢 % % 74.30% % % SH ST 沪科 % % % % % 特钢 SH 重庆钢铁 % % % % 80.11% SZ 久立特材 % % % % 41.63% SH 抚顺特钢 % % % % 12.22% SZ 永兴特钢 % % 41.03% % 28.32% SZ 金洲管道 % % % % 70.07% SZ 大冶特钢 % % 2.88% % 34.24% SZ 常宝股份 % % % % % SH 西宁特钢 % % 96.13% % % SH 方大特钢 % % 60.05% % 82.08% 合计 % % % % % 图 3: 行业螺纹高线现货吨钢毛利情况 图 4: 行业热卷 冷板 中厚现货吨毛利情况 1,200 1, 螺纹 8 高线 1,400 1,200 1, 热卷 1.0 冷板 20 普板 资料来源 :Wind 申万宏源研究 资料来源 :Wind 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 9 页共 22 页简单金融成就梦想

10 表 7:26 家上市公司 2016H1 吨钢毛利同比大涨 31.22% 吨钢毛利 2015H1 2016H1 同比 普钢 SH 宝钢股份 % SZ 沙钢股份 % SZ 河钢股份 % SZ 鞍钢股份 % SH 武钢股份 % SZ 首钢股份 % SH 山东钢铁 % SZ 太钢不锈 % SH 马钢股份 % SZ 新兴铸管 % SH 杭钢股份 % SZ 本钢板材 % SH 酒钢宏兴 % SH 南钢股份 % SH 柳钢股份 % SH 新钢股份 % SZ *ST 韶钢 % SZ 三钢闽光 % SH 安阳钢铁 % SH 凌钢股份 % SH *ST 八钢 % 特钢 SH 重庆钢铁 % SH 抚顺特钢 % SZ 大冶特钢 % SH 西宁特钢 % SH 方大特钢 % 合计 % 净利润, 扣非后净利润持续改善 受益于盈利能力的增强,35 家上市公司上半年完成 净利润 亿元, 较去年同比上升 %, 一季度 35 家上市公司合计报亏 亿, 同比下降 %, 但从环比上已较去年四季度大幅好转, 二季度数据延续一季度改善趋势, 35 家上市公司净利润合计转亏为盈, 同环比均大幅上涨 上半年共有 34 家公司获得政府补 助共计 亿元, 我们将包括补助在内的非经常性损益剔除后得到 35 家上市公司上半年 扣非净利润 亿元, 同比上升 % 表 8:35 家上市公司 2016H1 净利润同比大涨 %,Q2 环比上涨 % 证券代码 简称 2016H1 同比 2016Q1 同比 环比 2016Q2 同比 环比 普钢 SH 宝钢股份 % % % % 26.92% SH 包钢股份 % % 72.22% % % SZ 沙钢股份 % % % % % 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 10 页共 22 页简单金融成就梦想

11 SZ 河钢股份 % % 77.21% % % SZ 鞍钢股份 % % 83.40% % % SH 武钢股份 % % % % % SZ 首钢股份 % % 15.30% % % SH 山东钢铁 % % % % % SZ 太钢不锈 % % 81.53% % % SH 马钢股份 % % 84.38% % % SZ 新兴铸管 % % % % % SH 杭钢股份 % % % % % SZ 本钢板材 % % % % % SH 酒钢宏兴 % % 93.05% % % SZ 华菱钢铁 % % 56.22% % 84.02% SH 南钢股份 % % % % % SH 柳钢股份 % % % % % SH 新钢股份 % % % % % SZ *ST 韶钢 % % 71.55% % % SZ 三钢闽光 % % % % % SH 安阳钢铁 % % 86.37% % % SH 凌钢股份 % % % % % SZ 物产中拓 % % 69.32% % 27.02% SH 鲁银投资 % % % % % SH *ST 八钢 % % 42.60% % % SH ST 沪科 % % % % -6.97% 特钢 SH 重庆钢铁 % % 64.39% % 19.61% SZ 久立特材 % % % % 65.06% SH 抚顺特钢 % % % % 12.24% SZ 永兴特钢 % % 65.16% % 46.55% SZ 金洲管道 % % % % % SZ 大冶特钢 % % % % 56.32% SZ 常宝股份 % % % % -1.65% SH 西宁特钢 % % 77.09% % 58.54% SH 方大特钢 % % % % % 合计 % % 89.12% % % 表 9:35 家上市公司 2016H1 扣非后净利润同比大涨 %,Q2 环比上涨 % 证券代码 简称 2016H1 同比 2016Q1 同比 环比 2016Q2 同比 环比 普钢 SH 宝钢股份 % % % % 42.24% SH 包钢股份 % % 66.81% % % SZ 沙钢股份 % % % % % SZ 河钢股份 % % % % % SZ 鞍钢股份 % % 83.39% % % SH 武钢股份 % % % % % SZ 首钢股份 % % 10.64% % % SH 山东钢铁 % % 75.16% % % 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 11 页共 22 页简单金融成就梦想

12 SZ 太钢不锈 % % 81.28% % % SH 马钢股份 % % 82.97% % % SZ 新兴铸管 % % % % % SH 杭钢股份 % % % % % SZ 本钢板材 % % % % % SH 酒钢宏兴 % % 92.94% % % SZ 华菱钢铁 % % 56.12% % 87.81% SH 南钢股份 % % % % % SH 柳钢股份 % % % % % SH 新钢股份 % % % % % SZ *ST 韶钢 % % 73.52% % 89.47% SZ 三钢闽光 % % % % % SH 安阳钢铁 % % 85.86% % % SH 凌钢股份 % % 65.83% % % SZ 物产中拓 % % % % -7.89% SH 鲁银投资 % % % % % SH *ST 八钢 % % 43.26% % % SH ST 沪科 % % % % -2.97% 特钢 SH 重庆钢铁 % % 82.89% % 17.03% SZ 久立特材 % % % % 54.75% SH 抚顺特钢 % % % % 4.72% SZ 永兴特钢 % % 99.89% % 25.76% SZ 金洲管道 % % % % % SZ 大冶特钢 % % -7.66% % 59.16% SZ 常宝股份 % % % % % SH 西宁特钢 % % 76.36% % 58.04% SH 方大特钢 % % % % % 合计 % % 89.69% % % 2. 债务恶化暂缓, 追本溯源, 供需平衡仍是根本 随着东北特钢 9 月 7 日公告其 13 东特钢 PPN002 在到期兑付日未能完成足额偿付, 已构成实质性违约后, 东北特钢今年已累计发生八单债券违约 东北特钢的债台高企成为行业总体杠杆率高, 高负债运营的一个缩影 上半年行业整体利润的好转为钢企赢得了喘息的时间, 同时债转股也喧嚣尘上, 但我们认为追本溯源的通过供给侧改革去除过剩产能达到供需平衡, 提高行业整体的盈利能力才能真正治本 2.1 资本性开支创近年新低, 财务费用和财务费用率高企 资本性开支创近年新低, 财务费用和财务费用率均同比上涨 从资本性开支来看, 2016H1 35 家上市公司合计资本性开支达到 亿元, 同比减少了 6.62%, 如果忽略 2012 年 Q2 因宝钢处置固定资产而导致的资本性开支异常值,2016Q2 的资本性支出已是近年的最 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 12 页共 22 页简单金融成就梦想

13 低位, 印证了在出产能一系列政策的严控下, 公司在固定资产投资方面的收缩 从财务费用上看, 随着近几年经营压力和资金压力的增加, 许多钢企通过贷款 债券等方式进行融资, 其副作用就是企业财务费用的激增 2016H1 35 家公司的财务费用合计 亿元, 同比增加 15.13%, 35 家公司总体财务费用率 2.95%, 较上年同期增长了 0.58 个百分点 图 5:2010 至今 35 家上市公司资本性开支变化 /3 2010/6 2010/9 2010/ /3 2011/6 2011/9 2011/ /3 资本性开支 ( 单季 ) 宝钢出售不锈钢 特 钢事业部相关资产 2012/6 2012/9 2012/ /3 2013/6 2013/9 2013/ /3 2014/6 2014/9 2014/ /3 包钢收购包钢集 团选矿等相关资 产 2015/6 2015/9 2015/ /3 2016/6 资料来源 : 申万宏源研究 表 10:35 家上市公司 2016H1 财务费用同比上升 15.13% 证券代码 简称 2016H1 同比 2016Q1 同比 环比 2016Q2 同比 环比 普钢 SH 宝钢股份 % % % % 18.91% SH 包钢股份 % % 68.58% % % SZ 沙钢股份 % % -3.90% % % SZ 河钢股份 % % % % 8.14% SZ 鞍钢股份 % % -2.69% % 13.84% SH 武钢股份 % % % % -9.08% SZ 首钢股份 % % 1.55% % % SH 山东钢铁 % % % % -0.26% SZ 太钢不锈 % % 8.32% % 21.06% SH 马钢股份 % % % % % SZ 新兴铸管 % % % % 29.58% SH 杭钢股份 % % % % % SZ 本钢板材 % % 98.24% % 49.72% SH 酒钢宏兴 % % % % 96.64% SZ 华菱钢铁 % % % % 28.23% SH 南钢股份 % % 3.86% % -9.84% SH 柳钢股份 % % % % % SH 新钢股份 % % 4.45% % 15.52% SZ *ST 韶钢 % % % % 70.46% SZ 三钢闽光 % % % % % SH 安阳钢铁 % % 20.08% % % SH 凌钢股份 % % % % 0.03% SZ 物产中拓 % % % % 51.50% SH 鲁银投资 % % % % % 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 13 页共 22 页简单金融成就梦想

14 SH *ST 八钢 % % 1.20% % % SH ST 沪科 % % 5.25% % -4.49% 特钢 SH 重庆钢铁 % % % % 18.19% SZ 久立特材 % % 76.70% % % SH 抚顺特钢 % % -8.80% % 5.98% SZ 永兴特钢 % % 60.66% % -9.54% SZ 金洲管道 % % 47.14% % 16.06% SZ 大冶特钢 % % 41.33% % % SZ 常宝股份 % % % % % SH 西宁特钢 % % % % 5.10% SH 方大特钢 % % -5.81% % % 合计 % % % % 24.29% 表 11:35 家上市公司 2016H1 财务费用率同比上升 0.58 个百分点,Q2 环比下降 0.08 个百分点 证券代码 简称 2016H1 同比 2016Q1 同比 环比 2016Q2 同比 环比 普钢 SH 宝钢股份 1.48% 0.93% 1.50% 1.01% 1.06% 1.47% 0.85% -0.03% SH 包钢股份 3.54% -0.28% 4.98% 0.81% 1.79% 2.36% -1.00% -2.62% SZ 沙钢股份 0.01% -0.01% -0.28% -0.46% 0.42% 0.23% 0.34% 0.52% SZ 河钢股份 4.89% 0.18% 4.99% 0.20% -6.78% 4.79% 0.17% -0.20% SZ 鞍钢股份 2.43% 0.30% 2.56% 0.48% -0.09% 2.32% 0.14% -0.24% SH 武钢股份 3.08% 1.16% 3.62% 1.63% -3.73% 2.66% 0.79% -0.96% SZ 首钢股份 5.39% 3.25% 4.58% 1.91% 0.74% 5.58% 4.02% 1.00% SH 山东钢铁 1.56% -0.47% 1.66% -0.17% -2.70% 1.48% -0.78% -0.18% SZ 太钢不锈 3.56% 1.79% 3.56% 1.56% 1.21% 3.56% 2.00% 0.01% SH 马钢股份 1.94% -0.47% 2.39% -0.20% 2.64% 1.58% -0.65% -0.81% SZ 新兴铸管 1.37% -0.21% 1.43% -0.20% -1.52% 1.32% -0.20% -0.11% SH 杭钢股份 1.23% 0.31% 1.69% 0.81% 0.74% 0.83% -0.13% -0.87% SZ 本钢板材 4.65% 2.25% 3.81% -0.05% 2.31% 5.44% 5.12% 1.63% SH 酒钢宏兴 3.36% 1.70% 2.46% 0.85% -0.82% 4.14% 2.40% 1.68% SZ 华菱钢铁 5.67% 1.07% 5.56% 0.84% -3.61% 5.75% 1.28% 0.19% SH 南钢股份 3.16% -0.19% 3.76% 0.35% 0.23% 2.68% -0.61% -1.08% SH 柳钢股份 2.76% 0.97% 1.53% -0.59% -3.68% 3.98% 2.52% 2.45% SH 新钢股份 1.98% 0.04% 2.00% 0.48% 0.51% 1.97% -0.42% -0.03% SZ *ST 韶钢 4.41% -0.09% 4.07% -0.98% -3.18% 4.63% 0.61% 0.56% SZ 三钢闽光 1.36% -0.27% 1.63% -0.18% -0.35% 1.14% -0.29% -0.50% SH 安阳钢铁 3.82% -0.79% 4.88% 0.27% -0.55% 3.02% -1.58% -1.86% SH 凌钢股份 2.69% -0.25% 3.42% -0.33% -1.15% 2.22% -0.23% -1.20% SZ 物产中拓 0.50% 0.10% 0.46% 0.00% -0.05% 0.54% 0.17% 0.08% SH 鲁银投资 4.46% 1.14% 8.70% 4.32% -4.02% 2.34% -0.20% -6.36% SH *ST 八钢 5.02% 0.86% 9.90% 4.57% 2.73% 3.21% -0.18% -6.69% SH ST 沪科 8.97% 4.44% 9.39% 4.08% 6.81% 8.56% 4.63% -0.83% 特钢 SH 重庆钢铁 19.49% 5.57% 17.69% 4.31% -2.54% 21.33% 6.85% 3.64% SZ 久立特材 0.39% -0.34% 1.09% -0.50% 0.61% -0.20% -0.27% -1.29% SH 抚顺特钢 6.66% -1.86% 6.70% -1.56% -2.52% 6.62% -2.17% -0.08% 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 14 页共 22 页简单金融成就梦想

15 SZ 永兴特钢 -0.18% -0.50% -0.20% -1.03% 0.24% -0.17% -0.02% 0.02% SZ 金洲管道 0.83% 0.42% 0.98% 0.43% 0.52% 0.73% 0.42% -0.26% SZ 大冶特钢 -0.11% 0.01% -0.11% -0.09% 0.04% -0.11% 0.11% 0.01% SZ 常宝股份 -0.24% 0.64% 0.00% 0.96% -0.45% -0.51% 0.29% -0.50% SH 西宁特钢 7.67% -3.73% 7.63% -2.59% 0.84% 7.70% -4.84% 0.08% SH 方大特钢 1.16% -1.00% 0.85% -0.57% 0.02% 1.41% -1.42% 0.56% 合计 2.95% 0.58% 2.99% 0.52% -0.47% 2.91% 0.66% -0.08% 2.2 受益行业整体利润好转, 长短期负债偿债能力恶化得到 遏制 行业负债规模的主要构成和负债增量均来自于流动负债, 行业短期偿债压力较大 行业负债总额从 2011Q2 的 7774 亿元增长至 2016Q2 的 亿元, 年复合增速约 6.87%, 其中流动负债从 2011Q2 的 5957 亿元增长至 2016Q2 的 8806 亿元, 年复合增速约 8.13%; 非流动负债从 2011Q2 的 1818 亿元增长至 2016Q2 的 2034 亿元, 年复合增速约 2.28% 行业负债规模的主要构成和负债增量均来自于流动负债, 行业短期偿债压力较大 图 6: 35 家公司负债规模的主要构成和负债增量均来自于流动负债 /3 2011/6 2011/9 2011/ /3 2012/6 2012/9 2012/ /3 2013/6 2013/9 2013/ /3 2014/6 2014/9 2014/ /3 2015/6 2015/9 2015/ /3 2016/6 流动负债合计 ( 亿 ) 非流动负债合计 ( 亿 ) 负债总额合计 ( 亿 ) 资料来源 :Wind 申万宏源研究 短期债务压力较大, 偿债能力略有回升 2016Q2 行业流动比率为 56.87%, 虽仍然处于高位, 但较 2016Q1 年上升 0.04 个百分点, 终止了流动比率的连续下跌的趋势 从具体公司来看 35 家上市公司中 2016Q2 较 2015Q2 同比上升的有 12 家, 剩下公司中有 7 家较 2016Q1 环比上升, 而普钢的情况又明显好于特钢 图 7:35 家公司近年流动比率走势 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 15 页共 22 页简单金融成就梦想

16 流动比率 ( 整体法 ) 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 2011/3 2011/6 2011/9 2011/ /3 2012/6 2012/9 2012/ /3 2013/6 2013/9 2013/ /3 2014/6 2014/9 2014/ /3 2015/6 2015/9 2015/ /3 2016/6 资料来源 :Wind 申万宏源研究 表 12:35 家上市公司 2016H1 流动比率同比下降 5.68 个百分点,Q2 环比上升 0.04 个百分点 证券代码 简称 2016Q1 同比 环比 2016Q2 同比 环比 普钢 SH 宝钢股份 85.49% -3.49% 9.39% 91.39% 1.60% 5.90% SH 包钢股份 39.86% % -3.55% 39.94% % 0.08% SZ 沙钢股份 % 5.05% 1.61% % 15.09% 4.18% SZ 河钢股份 40.53% % -2.84% 42.35% -6.82% 1.81% SZ 鞍钢股份 57.07% % 2.21% 57.74% % 0.67% SH 武钢股份 73.31% 5.00% 3.50% 71.05% 1.76% -2.26% SZ 首钢股份 16.73% -7.48% -0.15% 24.70% -0.30% 7.97% SH 山东钢铁 76.49% 48.10% -5.69% 75.90% 45.02% -0.59% SZ 太钢不锈 66.11% 12.06% 10.30% 64.67% 12.70% -1.44% SH 马钢股份 68.29% -6.65% 0.48% 66.40% % -1.90% SZ 新兴铸管 88.36% -3.49% % 87.88% -4.45% -0.48% SH 杭钢股份 71.19% % % % % 32.84% SZ 本钢板材 66.41% % 5.15% 67.84% -9.03% 1.42% SH 酒钢宏兴 30.85% % 0.27% 30.67% % -0.18% SZ 华菱钢铁 42.94% 0.13% -2.38% 42.05% -3.60% -0.90% SH 南钢股份 38.64% % -2.08% 35.63% % -3.01% SH 柳钢股份 72.17% % -2.64% 63.77% % -8.41% SH 新钢股份 89.29% -7.09% 0.79% 87.92% -2.56% -1.37% SZ *ST 韶钢 18.49% % -0.80% 24.48% -3.25% 5.99% SZ 三钢闽光 59.55% % 4.77% 59.17% % -0.39% SH 安阳钢铁 59.59% -8.22% -0.66% 58.58% -9.39% -1.00% SH 凌钢股份 73.02% 23.21% -0.91% 72.60% 15.51% -0.41% SZ 物产中拓 % 8.12% -5.13% % 8.93% -1.37% SH 鲁银投资 % % 12.59% % 9.92% 1.45% SH *ST 八钢 13.33% % -0.68% 13.16% % -0.16% SH ST 沪科 98.29% 26.03% -3.51% 94.44% 23.42% -3.85% 特钢 SH 重庆钢铁 18.31% % -0.35% 15.68% % -2.63% SZ 久立特材 % % -1.43% % -0.15% -6.63% SH 抚顺特钢 70.32% 0.49% 0.48% 69.10% -2.51% -1.22% 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 16 页共 22 页简单金融成就梦想

17 SZ 永兴特钢 % % % % % -0.73% SZ 金洲管道 % % % % % -6.28% SZ 大冶特钢 % 41.81% 10.22% % 1.08% % SZ 常宝股份 % 12.10% 17.60% % 47.77% 33.06% SH 西宁特钢 30.96% -7.76% -3.09% 26.98% -9.83% -3.98% SH 方大特钢 67.52% -5.03% 0.40% 63.33% -1.95% -4.19% 总体 56.83% -5.68% 1.18% 56.87% -8.27% 0.04% 上市公司资产负债率仍然处于高位 2016Q235 家上市公司整体资产负债率为 67.74%, 较 2016Q1 下降 0.18% 个百分点, 终止了之前连续攀升的态势 35 家上市公司中较去年同期下降的有 16 家, 较 2016Q1 下降的有 24 家 虽然短期情况有所缓解, 但资产负债率的绝对值仍然处于高位,35 家公司中有 25 家公司资产负债率超过 60%, 其中 *ST 八钢 *ST 韶钢 ST 沪科 西宁特钢 重庆钢铁资产负债率均超过 90% 图 8:35 家公司近年资产负债率走势资产负债率 ( 整体法 ) 69% 68% 67% 66% 65% 64% 63% 62% 61% 60% 59% 2011/3 2011/6 2011/9 2011/ /3 2012/6 2012/9 2012/ /3 2013/6 2013/9 2013/ /3 2014/6 2014/9 2014/ /3 2015/6 2015/9 2015/ /3 2016/6 资料来源 :Wind 申万宏源研究 表 13:35 家上市公司 2016H1 资产负债率同比上升 2.22 个百分点, 较 2016Q1 环比下降 0.18 个百分点 证券代码 简称 2016Q1 同比 环比 2016Q2 同比 环比 普钢 SH 宝钢股份 52.78% 7.15% 4.95% 52.80% 6.02% 0.02% SH 包钢股份 66.87% % -0.49% 66.20% 0.94% -0.67% SZ 沙钢股份 40.06% -2.86% 1.96% 37.68% -3.78% -2.39% SZ 河钢股份 73.51% -0.34% -0.99% 74.06% 0.60% 0.55% SZ 鞍钢股份 52.17% 6.34% 1.47% 49.56% 2.79% -2.61% SH 武钢股份 70.44% 7.72% 0.71% 70.24% 7.33% -0.19% SZ 首钢股份 66.80% 5.17% 1.35% 74.88% 13.48% 8.08% SH 山东钢铁 56.49% % -0.13% 56.80% % 0.31% SZ 太钢不锈 70.73% 4.06% 1.23% 68.69% 2.79% -2.04% SH 马钢股份 66.58% 3.57% -0.21% 64.37% 0.20% -2.21% SZ 新兴铸管 64.07% -1.83% 0.06% 63.78% -1.09% -0.29% SH 杭钢股份 48.75% 1.94% 14.44% 43.84% -3.81% -4.91% SZ 本钢板材 73.81% 4.83% 1.79% 73.75% 8.53% -0.06% 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 17 页共 22 页简单金融成就梦想

18 SH 酒钢宏兴 76.98% 9.62% 0.59% 75.23% 7.10% -1.75% SZ 华菱钢铁 86.94% 6.74% 0.89% 86.81% 6.04% -0.13% SH 南钢股份 81.94% 3.77% -0.67% 80.93% 1.10% -1.01% SH 柳钢股份 78.29% 0.73% -2.09% 77.34% -0.46% -0.95% SH 新钢股份 70.34% -1.69% 0.69% 67.44% -4.80% -2.90% SZ *ST 韶钢 99.24% 12.86% 1.39% 99.19% 10.50% -0.05% SZ 三钢闽光 76.99% 7.15% 0.14% 63.63% -7.40% % SH 安阳钢铁 83.66% 6.67% 0.46% 82.49% 4.83% -1.17% SH 凌钢股份 67.48% % 0.83% 66.35% % -1.12% SZ 物产中拓 74.36% -3.04% 3.76% 74.81% -4.38% 0.45% SH 鲁银投资 68.26% -0.37% -1.33% 67.17% -3.03% -1.10% SH *ST 八钢 % 12.99% 2.55% % 10.66% -0.68% SH ST 沪科 93.50% % 2.32% 97.07% % 3.58% 特钢 SH 重庆钢铁 92.20% 11.67% 2.42% 94.15% 10.88% 1.95% SZ 久立特材 29.91% -1.57% -0.22% 31.89% -2.18% 1.98% SH 抚顺特钢 84.74% -0.63% -0.49% 83.97% -1.82% -0.77% SZ 永兴特钢 8.85% -8.65% -2.24% 8.66% -3.81% -0.19% SZ 金洲管道 24.97% 7.21% 1.84% 28.45% 11.26% 3.47% SZ 大冶特钢 30.26% -0.65% -1.66% 33.69% 0.45% 3.44% SZ 常宝股份 19.94% -0.68% -1.54% 17.77% -2.10% -2.17% SH 西宁特钢 93.81% 8.48% 0.98% 94.32% 7.79% 0.51% SH 方大特钢 73.91% 9.83% -1.71% 67.16% -8.56% -6.75% 总体 67.92% 1.69% 0.49% 67.74% 2.22% -0.18% 2.3 债台高筑, 债转股 或可治标 近期银监会对 关于钢铁煤炭行业化解过剩产能金融债权债务处置的若干意见 征求意见, 意见 中提到政府支持金融资产管理公司(AMC) 地方 AMC, 对钢铁煤炭企业开展市场化债转股, 再次将债转股推到风口浪尖之上 债转股 或可治标 债转股就是债权股权化, 通俗地讲就是金融资产管理公司收购银行的不良资产, 把银行与企业间的债权关系转变为金融资产管理公司于企业间的股权关系, 债转股后原本的还本付息将转变为按股分红 债转股被认为一石二鸟之计, 一方面其可以直接迅速的降低企业的资产负债率, 降低企业融资杠杆, 同时其也可帮助银行缓解不良贷款的迅速上升 金融资产管理公司主导债转股面临诸多问题 首先简单的资本注入可以缓解企业负债压力但却不能从本质上提升企业的竞争力 无论是金融资产管理公司还是银行, 其对企业的实际经营不甚了解 其次, 对于很多债台高筑, 经营不善的企业来说, 债转股犹如一根最后的救命稻草, 争相享受政策红利, 容易产生奖懒罚勤的尴尬局面, 反而可能成为压垮骆驼的最后一根稻草 最后, 债权的清偿顺序优先于股权, 债权可以有房产 土地提供抵押, 或者第三方提供担保, 但股权却没有这些保障, 其商业化 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 18 页共 22 页简单金融成就梦想

19 动机较弱, 需要政府的强力引导 所以债转股需要实现市场化, 特别是对债转股企业的选择尤为重要, 要着重照顾那些有市场基础, 技术优势, 管理规范但出现了阶段性经营困难或流动性出现问题的企业 2.4 追本溯源, 落实去产能改善行业总体供需矛盾提升行业盈利能力才能治本 追本溯源, 落实去产能改善行业总体供需矛盾提升行业盈利能力才能治本 我们 认为随着今年各地去产能计划的进一步落地, 去产能计划和关停 僵尸企业 已不再仅仅 停留于口号, 大浪淘沙之后存留下来的企业和产能将更为健康, 行业集中度的提升将 提高优质企业的议价权, 提升行业整体的盈利能力, 也从本质上改善行业的偿债能力 钢铁产能出清正在提速 根据发改委数据, 今年上半年钢铁去产能仅完成全年任 务量的 30%,7 月去产能大幅提速, 单月完成 17%,2016 年 1-7 月份全国了共计退出钢 铁产能 2126 万吨, 完成全年进度进度的 47%,8 月份发改委等有关部门进一步加大去产 能监督力度, 压力自上而下传导, 各省市抓紧加大执行力度, 预计接下来几个月全国 各省去产能将进一步加速 河北作为我国的第一大钢铁大省, 其去产能的规模和进度 都尤为重要, 以河北为例,1-7 月河北省完成化解化解炼铁产能 193 万吨, 炼钢产能 125 万吨,8 月计划压缩炼铁产能 52 万吨, 而 9-10 月计划分别压缩炼铁 炼钢产能达到 657 和 533 万吨, 明显能感受到今年去产能到了开始冲刺的时间 另外值得一提的是在 9-10 月月计压缩的 657 万吨炼铁产能中有 535 为有效产能, 去产能的质量也一同上升 多地去产能最终方案规模超预期 截至 8 月 24 日, 共有 21 个省发布了供给侧改 革方案或意见, 其中 18 个省市公布了 2016 年的具体目标共计约炼铁 3001 万吨 炼钢 6228 万吨, 其中 15 个省市将任务落实到了具体企业, 共计约炼钢 5669 万吨 另外宝 钢和武钢也分别公布了去产能计划 至此, 主要省份和央企 2016 年计划共计压缩炼钢 产能 7065 万吨, 大大超出国家 4500 万吨的目标 以河北为例, 按照目前河北各市上 报的计划看, 预计 11 月底能完成压减炼铁产能 1840 万吨 炼钢产能 1600 万吨, 相较 于此前河北省上报国务院方案的压减炼铁产能 1726 万吨 炼钢产能 1422 万吨, 明显 超预期 表 14:2016 年各省市钢铁去产能任务目标 炼铁 ( 万吨 ) 炼钢 ( 万吨 ) 备注 河北 年去产能具体任务落实到企业 江西 年去产能具体任务落实到企业 安徽 年去产能具体任务落实到企业 河南 年去产能具体任务落实到企业 四川 年去产能具体任务落实到企业 云南 年去产能具体任务落实到企业 浙江 年去产能具体任务落实到企业 内蒙古 年去产能具体任务落实到企业 山东 年去产能具体任务落实到企业 辽宁 年去产能具体任务落实到企业 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 19 页共 22 页简单金融成就梦想

20 福建 年去产能具体任务落实到企业 新疆 年去产能具体任务落实到企业 吉林 年去产能具体任务落实到企业 湖北 年去产能具体任务落实到企业 湖南 年去产能具体任务落实到企业 广东 已制定 2016 年去产能计划, 未公布具体企业 广西 - 42 已制定 2016 年去产能计划, 未公布具体企业 江苏 已制定 2016 年去产能计划, 未公布具体企业 黑龙江 已制定十三五目标, 未公布 2016 年计划 甘肃 已制定十三五目标, 未公布 2016 年计划 天津 已制定十三五目标, 未公布 2016 年计划 央企宝钢 已落实具体任务 央企武钢 已落实具体任务 合计 资料来源 : 中联钢 申万宏源研究 3. 投资策略 : 看好钢价处于上涨趋势和供给侧改革 推动的行业整合持续落地 从历史数据来看钢价上涨通常能持续一年到一年半, 目前的钢价在过山车之后重回上 升通道 宏观经济方面, 全球经济恢复缓慢, 各国货币政策均保持宽松状态, 美联储加息 预期迟迟未能落地,7 月份 M1 增速 -M2 增速剪刀差达到 15.2%, 热钱供应充足 进入金九银 十之后, 需求托底, 钢价下行可能不大, 另外政府稳增长政策持续推进, 经济数据有望小 幅改善 行业基本面方面, 目前吨钢毛利虽较二季度年有所收窄, 但相较于去年三季度的 低位同比仍有所上升 我们认为下半年钢价虽较难以出现上半年的快速上扬, 但上涨趋势 将至少持续至年底 投资建议 : 我们看好钢价处于上涨趋势和供给侧改革推动的行业整合持续落地, 维持 行业 看好 评级, 继续推荐有行业整合及重组预期的马钢股份 鞍钢股份 *ST 八钢和 *ST 韶钢, 和吨钢市值较低的三钢闽光 新钢股份 安阳钢铁 同时, 我们认为 8 月中旬督查 组离开后,9-10 月硅锰产量恢复进度或将低于预期, 硅锰价格 4 季度有望再次上涨, 建议 逢低布局国内硅锰行业龙头鄂尔多斯 表 15: 钢铁行业上市公司 H1 吨钢市值 ( 元 ) 证券代码 公司 2016H1 钢材产量 ( 万吨 ) 市值 ( 亿 )(2016/9/9) 市值 / 钢产量 SZ 河钢股份 SZ *ST 韶钢 SZ 本钢板材 SZ 新兴铸管 SZ 太钢不锈 SZ 鞍钢股份 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 20 页共 22 页简单金融成就梦想

21 SZ 首钢股份 SZ 沙钢股份 SZ 三钢闽光 SH 武钢股份 SH 宝钢股份 SH 山东钢铁 SH 杭钢股份 SH 凌钢股份 SH 南钢股份 SH 酒钢宏兴 SH 安阳钢铁 SH *ST 八钢 SH 新钢股份 SH 马钢股份 SH 柳钢股份 表 16: 钢铁行业重点公司估值表 证券代码 证券简称 收盘价 ( 元 ) 总市值 ( 亿元 ) PB EPS PE 2016/9/9 LF 2015A 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E SH 马钢股份 SZ 河钢股份 SZ 鞍钢股份 SH 山东钢铁 SZ 首钢股份 SH 包钢股份 SH 酒钢宏兴 SZ *ST 韶钢 SH 宝钢股份 SH 武钢股份 SH *ST 八钢 SH 新钢股份 SZ 三钢闽光 SH 安阳钢铁 ( 公司 EPS 均选取 Wind 一致预期 ) 表 17: 关键假设表 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q 螺纹钢 ( 元 / 吨 ) 资料来源 : 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 21 页共 22 页简单金融成就梦想

22 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司 本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 : ZX0065 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的, 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况 静默期安排及其他有关的信息披露 机构销售团队联系人 上海 陈陶 chentao@swsresearch.com 北京 李丹 lidan@swsresearch.com 深圳 胡洁云 hujy@swsresearch.com 海外 张思然 zhangsr@swsresearch.com 综合 朱芳 zhufang@swsresearch.com 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) 增持 (Outperform) 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) 行业的投资评级 : : 相对强于市场表现 20% 以上 ; : 相对强于市场表现 5%~20%; : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; : 相对弱于市场表现 5% 以下 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务 本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 市场有风险, 投资需谨慎 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 22 页共 22 页简单金融成就梦想