市场无弱者, 钢铁亦当关 今年的股票市场行情, 并不同往年那样各个板块之间强弱分明, 相反, 一些此前看过去 较为冷门的板块, 即使年初至今涨幅依旧不高, 但也会有较高频率的阶段性超额收益行 情出现, 其中, 就包括钢铁板块 迄今 154 个交易日中已有 26 次日涨跌幅排行全行 业前三名, 比例远

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1 研究报告 评级中性维持 钢铁行业 百转千回, 只争朝夕 论钢铁板块领涨 分析师 分析师 联系人 王鹤涛 (8621) 执业证书编号 :S 肖勇 (8621) 执业证书编号 :S 赵超 (8621) 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2015/8 2015/ /2 2016/5 11% 0% -11% -22% -33% -44% -55% 钢铁 沪深 300 资料来源 :Wind 相关研究 拨云见日, 大道至简 势简评 黑色领域走 长江每日钢帖 : 唐山 8 月 16 日 -31 日再次开启 限产模式 长江每日钢帖 : 旺季需求存在分歧, 板块轮动 行情犹存 事件描述今日钢铁板块涨幅达 1.25%, 涨幅居前 而螺纹期货主力合约下跌 1.52% 事件评论市场无弱者, 钢铁亦当关 : 今年的股票市场行情, 并不同往年那样各个板块之间强弱分明, 相反, 一些此前看过去较为冷门的板块, 即使年初至今涨幅依旧不高, 但也会有较高频率的阶段性超额收益行情出现, 其中, 就包括钢铁板块 迄今 154 个交易日中已有 26 次日涨跌幅排行全行业前三名, 比例远高于往年 一言以蔽之, 是今年市场板块之间的轮动效应愈加凸显, 板块之间分化变小, 钢铁板块得益于此, 全行业月度涨跌幅排名也越来越靠前 钢价与股市, 貌合偏神离 : 钢价已于 6 月初启动年内第二波上涨行情, 上海螺纹钢价格于 6 月 3 日低点反弹至 8 月 12 日, 幅度已达 22.11%, 螺纹钢期货主力合约价上涨幅度更是达到 29.63%; 与此同时, 钢铁板块指数仅上涨 2.78%, 近期的期现钢价与板块行情走势关系再次表明, 国内钢铁板块行情与基本面不明显相关这一事实并未发生改变, 因此, 今天期货下跌而钢铁股上涨的局面也就不足为奇 那为什么今天钢铁股会上涨? 应源于轮动效应下, 前期行业基本面好转因素在股市的随机释放 毕竟 6 月初至今, 钢价始终处于上升通道, 基本面随之会越来越强烈地通过影响行业短期盈利预期, 来提升当前钢铁股的估值, 从而, 今天钢铁板块的爆发既是偶然也是必然 为什么本轮钢铁板块涨幅远超前一轮? 这个疑问建立在基本面与股市相关的定式思维上 ( 第一轮钢价上涨 66.67% 超过本轮, 而板块反而下跌 11.90%, 远逊于本轮上涨 9.05%), 但股票和商品之间决定因素并不完全一致, 上文以及我们之前的报告中, 已多次确认二者相关性不大的事实, 因此两轮行情, 谁胜过谁, 都很随机 首轮不涨, 在于市场对行业中长期悲观预期相对稳定, 大幅波动行情下盈利不具持续性, 股价整体缺乏弹性 ; 而本轮在中长期预期同样尚未改变时, 股价反而异军突起, 原因在于行业前期滞涨, 板块轮动引起资金流入配置洼地, 毕竟各行业回报率集体不佳, 低估值会有吸引 为什么这些钢铁股涨得多? 就本轮行情板块个股表现而言, 华菱钢铁 *ST 韶钢 三钢闽光等转型 合并重组预期强烈标的, 涨幅相对靠前 拼盈利, 拼不过上游, 导致年初至今上游煤炭有色板块涨幅强于钢铁, 那此时对钢铁板块内部标的选择, 就不会太注重其盈利能力是否更强, 而是更青睐概念预期个股, 因此钢铁板块内个股涨跌幅与经营业绩相关性不强 ( 历史数据也证明业绩选股实属鸡肋 ) 可以预见的是, 一旦日后行情再次轮动至钢铁板块, 在行业预期不确定叠加挣钱效应的主导下, 主题型个股仍会成为投资的首选目标 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 8

2 市场无弱者, 钢铁亦当关 今年的股票市场行情, 并不同往年那样各个板块之间强弱分明, 相反, 一些此前看过去 较为冷门的板块, 即使年初至今涨幅依旧不高, 但也会有较高频率的阶段性超额收益行 情出现, 其中, 就包括钢铁板块 迄今 154 个交易日中已有 26 次日涨跌幅排行全行 业前三名, 比例远高于往年 一言以蔽之, 是今年市场板块之间的轮动效应愈加凸显, 板块之间分化变小, 钢铁板块得益于此, 全行业月度涨跌幅排名也越来越靠前 表 1:2016 年与往年同期相比, 申万钢铁日涨幅居前三次数, 占交易天数的比例明显提升 截止至 8/17 交易天数 申万钢铁日涨幅居前三次数 占交易天数比例 2016 年 % 2015 年 % 2014 年 % 2013 年 % 表 2:2016 年 5 月至 8 月, 钢铁板块月涨跌幅排名愈加靠前, 板块轮动效应十分明显 板块 5 月涨跌幅 板块 6 月涨跌幅 板块 7 月涨跌幅 板块 8 月涨跌幅 电子 ( 申万 ) 4.49% 电子 ( 申万 ) 8.91% 食品饮料 ( 申万 ) 5.47% 房地产 ( 申万 ) 13.41% 非银金融 ( 申万 ) 1.79% 国防军工 ( 申万 ) 7.93% 医药生物 ( 申万 ) 4.63% 综合 ( 申万 ) 10.49% 计算机 ( 申万 ) 1.71% 电气设备 ( 申万 ) 7.20% 家用电器 ( 申万 ) 4.35% 建筑装饰 ( 申万 ) 9.21% 有色金属 ( 申万 ) 1.57% 食品饮料 ( 申万 ) 6.86% 采掘 ( 申万 ) 2.97% 钢铁 ( 申万 ) 8.72% 食品饮料 ( 申万 ) 1.40% 计算机 ( 申万 ) 6.61% 交通运输 ( 申万 ) 2.68% 非银金融 ( 申万 ) 7.02% 银行 ( 申万 ) 1.30% 轻工制造 ( 申万 ) 5.76% 公用事业 ( 申万 ) 2.61% 商业贸易 ( 申万 ) 6.64% 家用电器 ( 申万 ) 0.53% 机械设备 ( 申万 ) 5.63% 商业贸易 ( 申万 ) 2.44% 建筑材料 ( 申万 ) 6.63% 农林牧渔 ( 申万 ) 0.00% 化工 ( 申万 ) 5.24% 建筑材料 ( 申万 ) 2.19% 采掘 ( 申万 ) 6.18% 传媒 ( 申万 ) -0.01% 通信 ( 申万 ) 5.06% 国防军工 ( 申万 ) 2.04% 万得全 A 5.41% 通信 ( 申万 ) -0.36% 有色金属 ( 申万 ) 4.86% 建筑装饰 ( 申万 ) 1.66% 传媒 ( 申万 ) 5.02% 医药生物 ( 申万 ) -0.45% 汽车 ( 申万 ) 4.67% 农林牧渔 ( 申万 ) 1.55% 国防军工 ( 申万 ) 4.97% 万得全 A -0.46% 综合 ( 申万 ) 4.58% 综合 ( 申万 ) 1.44% 银行 ( 申万 ) 4.66% 交通运输 ( 申万 ) -0.81% 医药生物 ( 申万 ) 4.13% 有色金属 ( 申万 ) 1.35% 公用事业 ( 申万 ) 4.64% 机械设备 ( 申万 ) -0.92% 家用电器 ( 申万 ) 4.03% 通信 ( 申万 ) 1.33% 计算机 ( 申万 ) 4.59% 汽车 ( 申万 ) -1.02% 万得全 A 3.47% 轻工制造 ( 申万 ) 1.27% 通信 ( 申万 ) 4.39% 国防军工 ( 申万 ) -1.95% 建筑材料 ( 申万 ) 2.27% 化工 ( 申万 ) 1.01% 机械设备 ( 申万 ) 4.08% 纺织服装 ( 申万 ) -1.97% 建筑装饰 ( 申万 ) 1.68% 银行 ( 申万 ) 0.99% 电气设备 ( 申万 ) 4.04% 电气设备 ( 申万 ) -2.04% 农林牧渔 ( 申万 ) 1.60% 钢铁 ( 申万 ) 0.80% 化工 ( 申万 ) 4.02% 公用事业 ( 申万 ) -2.30% 采掘 ( 申万 ) 1.07% 汽车 ( 申万 ) 0.69% 电子 ( 申万 ) 3.90% 房地产 ( 申万 ) -2.74% 房地产 ( 申万 ) 0.71% 万得全 A 0.53% 轻工制造 ( 申万 ) 3.88% 化工 ( 申万 ) -2.74% 公用事业 ( 申万 ) 0.48% 休闲服务 ( 申万 ) -0.14% 有色金属 ( 申万 ) 3.58% 休闲服务 ( 申万 ) -2.77% 纺织服装 ( 申万 ) 0.31% 纺织服装 ( 申万 ) -0.18% 农林牧渔 ( 申万 ) 3.33% 商业贸易 ( 申万 ) -2.93% 休闲服务 ( 申万 ) -0.43% 非银金融 ( 申万 ) -1.03% 汽车 ( 申万 ) 3.22% 轻工制造 ( 申万 ) -3.15% 非银金融 ( 申万 ) -0.54% 电气设备 ( 申万 ) -2.69% 纺织服装 ( 申万 ) 3.20% 建筑装饰 ( 申万 ) -3.49% 商业贸易 ( 申万 ) -0.67% 传媒 ( 申万 ) -2.81% 交通运输 ( 申万 ) 3.19% 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 8

3 3-Jun-16 7-Jun Jun Jun Jun Jun Jun Jun Jun Jun-16 4-Jul-16 6-Jul-16 8-Jul Jul Jul Jul Jul Jul Jul Jul-16 1-Aug-16 3-Aug-16 5-Aug-16 9-Aug Aug-16 渐飞研究报告 - 建筑材料 ( 申万 ) -4.51% 传媒 ( 申万 ) -1.16% 机械设备 ( 申万 ) -3.35% 休闲服务 ( 申万 ) 2.83% 钢铁 ( 申万 ) -4.95% 钢铁 ( 申万 ) -1.71% 房地产 ( 申万 ) -3.69% 医药生物 ( 申万 ) 2.72% 综合 ( 申万 ) -6.13% 交通运输 ( 申万 ) -1.83% 计算机 ( 申万 ) -4.96% 家用电器 ( 申万 ) 1.47% 采掘 ( 申万 ) -7.12% 银行 ( 申万 ) -2.42% 电子 ( 申万 ) -5.24% 食品饮料 ( 申万 ) 1.36% 钢价与股市, 貌合偏神离 钢价已于 6 月初启动年内第二波上涨行情, 上海螺纹钢价格于 6 月 3 日低点反弹至 8 月 12 日, 幅度已达 22.11%, 螺纹钢期货主力合约价上涨幅度更是达到 29.63%; 与此同时, 钢铁板块指数仅上涨 2.78%, 近期的期现钢价与板块行情走势关系再次表明, 国内钢铁板块行情与基本面不明显相关这一事实并未发生改变, 因此, 今天期货下跌而钢铁股上涨的局面也就不足为奇 那为什么今天钢铁股会上涨? 应源于轮动效应下, 前期行业基本面好转因素在股市的随机释放 毕竟 6 月初至今, 钢价始终处于上升通道, 基本面随之会越来越强烈地通过影响行业短期盈利预期, 来提升当前钢铁股的估值, 从而, 今天钢铁板块的爆发既是偶然也是必然 图 1: 钢价走势与钢铁板块超额收益走势并无太大相关性 2,500 2,400 2,300 2,200 2,100 2,000 1, % 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% 上海螺纹钢 申万钢铁板块超额收益 为什么本轮钢铁板块涨幅远超前一轮? 这个疑问建立在基本面与股市相关的定式思维上 ( 第一轮钢价上涨 66.67% 超过本轮, 而板块反而下跌 11.90%, 远逊于本轮上涨 9.05%), 但股票和商品之间决定因素并不完全一致, 上文以及我们之前的报告中, 已多次确认二者相关性不大的事实, 因此两轮行情, 谁胜过谁, 都很随机 首轮不涨, 在于市场对行业中长期悲观预期相对稳定, 大幅波动行情下盈利不具持续性, 股价整体缺乏弹性 ; 而本轮在中长期预期同样尚未改变时, 股价反而异军突起, 原因在于行业前期滞涨, 板块轮动引起资金流入配置洼地, 毕竟各行业回报率集体不佳, 低估值会有吸引 表 3: 第一轮钢价上涨幅度超过第二轮, 而前者板块涨幅却逊于后者 项目 品种 涨跌幅 黑色第一波行情 (2015/12/1-2016/4/21) 黑色第二波行情 (8/1 至今 ) 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8

4 钢材 螺纹钢主力合约 68.40% 3.77% 热轧板卷主力合约 74.59% 3.33% 铁矿石主力合约 62.05% % 煤矿 焦煤主力合约 49.56% 11.03% 动力煤主力合约 37.41% 18.21% 有色 沪铅主力合约 5.29% -3.63% 沪金主力合约 17.78% -0.71% 钢铁 ( 申万 ) % 9.05% 板块 有色金属 ( 申万 ) -4.49% 3.90% 采掘 ( 申万 ) -5.69% 6.52% 本轮板块内部哪些钢铁股涨得多? 就本轮行情板块个股表现而言, 华菱钢铁 *ST 韶钢 首钢股份 新钢股份 三钢闽光 和河钢股份等转型 合并重组预期强烈标的, 涨幅相对靠前 表 4:2016 年 8 月 1 日至今板块个股华菱 韶钢 首钢 新钢等转型重组预期标的涨幅相对靠前 序号证券代码证券简称 至今相序号证券代码证券简称 至 至今相对至今涨跌幅对上证综指超额收益今涨跌幅上证综指超额收益 SZ 华菱钢铁 33.92% 29.55% SH 山东钢铁 7.05% 2.68% SZ *ST 韶钢 31.82% 27.45% SH 玉龙股份 6.37% 2.00% SZ 首钢股份 21.92% 17.55% SH 抚顺特钢 6.33% 1.96% SH 新钢股份 20.49% 16.12% SZ 大冶特钢 5.72% 1.35% SZ 三钢闽光 18.25% 13.88% SZ 金洲管道 5.38% 1.01% SZ 河钢股份 17.83% 13.46% SH 包钢股份 5.32% 0.95% SZ 物产中拓 15.88% 11.51% SZ 中钢国际 5.16% 0.79% SH *ST 八钢 15.57% 11.20% SH 海南矿业 5.03% 0.66% SZ 鞍钢股份 12.93% 8.56% SH 西宁特钢 4.92% 0.55% SH 马钢股份 12.79% 8.42% SZ 永兴特钢 4.66% 0.29% SH 安阳钢铁 11.63% 7.26% SH 方大特钢 4.55% 0.17% SZ 常宝股份 11.48% 7.11% SH 银龙股份 4.48% 0.11% SH 方大炭素 11.40% 7.03% SZ 久立特材 4.01% -0.36% SZ *ST 中特 10.92% 6.55% SZ 恒星科技 2.94% -1.44% SH 南钢股份 10.79% 6.42% SZ 上海钢联 2.82% -1.55% SZ 沙钢股份 10.53% 6.16% SZ 法尔胜 2.45% -1.92% SH 凌钢股份 10.00% 5.63% SH 五矿发展 2.16% -2.21% SH 柳钢股份 9.60% 5.23% SZ 欧浦智网 2.16% -2.22% SZ 太钢不锈 9.33% 4.96% SZ 本钢板材 2.05% -2.32% SH 酒钢宏兴 8.84% 4.46% SZ 江南红箭 0.70% -3.67% SH 杭钢股份 8.32% 3.95% SH 应流股份 -0.81% -5.18% SZ 新兴铸管 8.07% 3.70% 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 8

5 为什么这些钢铁股涨得多? 年初至今, 上游资源板块表现整体强于中游钢铁板块, 这是由于预期为主导的股票市场, 在供需缺口边际改善的行情背景下, 鉴于中游冶炼环节因成本加成的本质而盈利弹性天 生不及上游资源品, 作出的理性选择 表 5: 年初以来, 上游有色 采掘涨幅表现优于钢铁 排名 代码 板块 年初以来涨跌幅 SI 食品饮料 ( 申万 ) 7.69% SI 有色金属 ( 申万 ) -0.42% SI 银行 ( 申万 ) -3.32% SI 家用电器 ( 申万 ) -5.50% SI 采掘 ( 申万 ) -6.02% SI 汽车 ( 申万 ) -8.45% SI 农林牧渔 ( 申万 ) -9.30% SI 电子 ( 申万 ) % SI 建筑材料 ( 申万 ) % SI 医药生物 ( 申万 ) % SI 化工 ( 申万 ) % SI 建筑装饰 ( 申万 ) % SI 非银金融 ( 申万 ) % WI 万得全 A % SI 综合 ( 申万 ) % SI 国防军工 ( 申万 ) % SI 房地产 ( 申万 ) % SI 通信 ( 申万 ) % SI 轻工制造 ( 申万 ) % SI 钢铁 ( 申万 ) % SI 电气设备 ( 申万 ) % SI 纺织服装 ( 申万 ) % SI 商业贸易 ( 申万 ) % SI 公用事业 ( 申万 ) % SI 机械设备 ( 申万 ) % SI 交通运输 ( 申万 ) % SI 休闲服务 ( 申万 ) % SI 计算机 ( 申万 ) % SI 传媒 ( 申万 ) % 既然拼盈利, 拼不过上游, 那此时对钢铁板块内部标的选择, 就不会太注重其盈利能力 是否更强, 而是更青睐概念预期个股, 因此钢铁板块内个股涨跌幅与经营业绩相关性不 强 ( 历史数据也证明业绩选股实属鸡肋 ) 可以预见的是, 一旦日后行情再次轮动至钢 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 8

6 金洲管道 法尔胜 沙钢股份 久立特材 上海钢联 欧浦智网 四方达 大冶特钢 恒星科技 新钢股份 应流股份 永兴特钢 中钢国际 华菱钢铁 银龙股份 物产中拓 三钢闽光 常宝股份 方大特钢 安阳钢铁 江南红箭 鞍钢股份 太钢不锈 马钢股份 玉龙股份 南钢股份 酒钢宏兴 杭钢股份 首钢股份 *ST 钒钛 *ST 韶钢 *ST 中特 华菱钢铁 *ST 中特首钢股份 本钢板材 宝钢股份 新钢股份 河钢股份 上海钢联 西宁特钢 大冶特钢 *ST 韶钢凌钢股份 柳钢股份 三钢闽光 海南矿业 *ST 钒钛 安阳钢铁 恒星科技 山东钢铁 杭钢股份 玉龙股份 鞍钢股份 马钢股份 武钢股份 重庆钢铁 新兴铸管 常宝股份 太钢不锈 南钢股份 方大特钢 包钢股份 抚顺特钢 方大炭素 欧浦智网 江南红箭 应流股份 物产中拓 永兴特钢 酒钢宏兴 五矿发展 中钢国际 银龙股份 久立特材 四方达 *ST 八钢 法尔胜 金洲管道 沙钢股份 沙钢股份 金洲管道 四方达 银龙股份 法尔胜 欧浦智网 江南红箭 应流股份 永兴特钢 恒星科技 *ST 韶钢西宁特钢 杭钢股份 五矿发展 凌钢股份 中钢国际 常宝股份 久立特材 方大炭素 大冶特钢 方大特钢 三钢闽光 本钢板材 玉龙股份 新兴铸管 柳钢股份 物产中拓 南钢股份 山东钢铁 重庆钢铁 首钢股份 武钢股份 安阳钢铁 酒钢宏兴 新钢股份 海南矿业 包钢股份 河钢股份 上海钢联 华菱钢铁 抚顺特钢 宝钢股份 马钢股份 鞍钢股份 太钢不锈 渐飞研究报告 - 图 2:2015 年板块个股涨跌幅与 ROE 高低相关性较弱 铁板块, 在行业预期不确定叠加挣钱效应的主导下, 主题型个股仍会成为投资的首选目 标 6 25% % -75% *ST 八钢 *ST 中特 *ST 钒钛 -125% -175% -225% 2015 年涨跌幅 2015 年 ROE 图 3:2016 年 1 季度板块个股涨跌幅与 ROE 高低相关性较弱 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2016Q1 涨跌幅 2016Q1ROE 图 4:2016 年 2 季度板块个股涨跌幅与业绩增速相关性较弱 注 :*ST 韶钢 2016Q1ROE 为 % 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% 2016Q2 涨跌幅 2016Q2 业绩同比 请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 8

7 注 :2016Q2 业绩同比中, 金洲管道 沙钢股份 四方达 大冶特钢 恒星科技 应流股份 永兴特钢 银龙股 份 物产中拓 方大特钢 安阳钢铁 南钢股份 酒钢宏兴 *ST 钒钛和 *ST 中特采用 2016 年 2 季度实际业绩 同比, 其余个股采用公司业绩预告增速最高值 虽然目前股票市场行情并不稳定, 但板块轮动效应特征显露明显, 钢铁等前期滞涨领域近期相对走强, 便是源于此 现处于市场估值整体抬升过程中, 板块轮动效应或更加明显, 而钢铁板块内部投机资金权重相对较大, 因此建议勤做波段, 并重点关注 1) 地处国改先锋地区的马钢股份 ;2) 受益于镍价强势的太钢不锈 ;3) 具有合并预期的首钢股份 河钢股份 新兴铸管 ;4) 低估值 具有业绩安全垫的方大特钢 大冶特钢 风险提示 : 1 市场出现系统性风险 ; 2 需求超预期变化 请阅读最后评级说明和重要声明 7 / 8

8 长江证券研究所 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看 好 : 相对表现优于市场 中 性 : 相对表现与市场持平 看 淡 : 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买 入 : 相对大盘涨幅大于 10% 增 持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 中 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 减 持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使 我们无法给出明确的投资评级 联系我们 上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (200122) 电话 : 传真 : 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 (430015) 传真 : 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室 (100032) 传真 : 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 传真 : , 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 : 本报告的作者是基于独立 客观 公正和审慎的原则制作本研究报告 本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利