Microsoft Word _ doc

Size: px

Start display at page:

Download "Microsoft Word _ doc"

鲁魏
5 years ago
Views:

1 行业研究钢铁钢铁行业 2011 年三季报总结 : 冰封夏季推荐 ( 维持 ) 2011 年 11 月 2 日行业研究报告重点公司重点公司 11E 12E 评级新兴铸管强烈推荐河北钢铁强烈推荐凌钢股份推荐八一钢铁推荐相关报告普钢 : 铁矿石扩建项目获批, 费用增加挤压利润空间普钢 : 集团铁矿业务盈利能力超市场预期钢铁 : 建材价格小幅走弱, 库存板降长增分析师 lanj@xyzq.com.cn S 联系人兰杰郭毅 guoyi@xyzq.com.cn 投资要点纵向看,11 年前三季度 29 家钢铁上市企业净利润同比下滑 13.6%, 净利润下滑主要源于铁矿石成本上升导致收入季度环比下滑 2.6%, 净利润环比下滑 40% 钢协统计大中型钢企主业前三季度平均利润率只有 1.5% 左右横向比较, 行业在产业链中仍处于弱势 11 年上半年钢铁上市公司整体法 ROE4.84%, 煤炭开采为 10.7%, 工程机械为 14.2%, 汽车整车制造为 10% 西部优势仍存, 矿石类公司难挡业绩下滑虽然行业景气度总体下滑明显, 但西部尤其是新疆地区仍具备一定的区域优势但上半年业绩较为突出的矿石资源公司三季度业绩随矿价的下跌也难以延续强势而汽车行业的增速的放缓, 使业绩对汽车行业依赖度较高的大冶特钢方大特钢和宝钢股份三季度毛利率跌幅最大汇兑收益缓解盈利压力随着人民币的升值钢企一方面摊低了进口铁矿石的成本, 另一方面享受美元贷款低利率的同时还产生了大量的汇兑收益, 一定程度上缓解了净利润下滑的压力钢厂存货增多, 周转率有所下滑三季度钢厂库存同比环比均有一定增加, 我们推断目前钢厂库存量的增加主要为钢材库存增加这也与目前需求较弱, 钢厂出货困难, 钢厂被迫检修的情况一致现在行业处于中间环节主动去库存, 而钢企被动增库存的阶段资金状况并不乐观总体来看, 钢企现金流在持续收紧, 三季度经营活动产生现金流环比大幅下滑, 不过钢企的筹资活动产生的现金流大幅增加暂时缓解了行业资金的紧张状态, 行业整体目前还没有出现资金短缺的情况但筹资活动的增加, 必然带来后期财务费用支出的增加, 从而加大明年钢企资金的压力在目前这种背景下, 我们认为钢铁二级市场的走势更多被动追随大盘走势, 相对收益的概率暂时不高, 但随着三季度卖方集体大幅下调公司盈利预测, 前期预期的下调兑现, 部分公司的股价中期仍有一定吸引力短期我们认为河北钢铁会相对强势, 情绪放大效应取决于大盘反弹力度中期看, 我们认为八一钢铁的区域优势暂时没被打破新兴铸管的铸管合同价格粘性会其四季度的业绩相对较好矿价下跌已阶段性告一段落, 中期看我们认为目前的矿石价格具备足够的边际成本和需求支撑, 股价已大幅回落的攀钢钒钛值得重新关注请阅读最后一页评级说明和重要声明

2 随着上市钢铁企业三季报公布完毕, 我们将 2011 年前三季度上市钢企的业绩做一总结, 供市场参考一. 双纬度看盈利 : 冰封夏季纵向 :11 年前三季度,30 家钢铁上市企业净利润 ( 整体法 ) 同比下滑 13.6% 沪深 30 家钢铁行业上市公司 2011 前三季度营业总收入合计亿元, 同比增长 20.6%; 实现净利润 204 亿元, 同比减少 13.6% 其中, 仅华菱钢铁一家前三季度合计亏损, 亏损额 1.9 亿元, 亏损幅度同比减小 87% 前三季度净利同比下滑源于成本同比上升致使毛利率下降季度环比来看, 三季度无论从收入毛利和净利润上均明显表明行业景气度下滑 29 家黑色金属上市企业三季度收入环比下滑的有 18 家, 毛利环比下滑的有 19 家, 而净利润环比下滑的有 22 家行业层面, 中钢协统计,1-9 月份,77 家重点大中型钢铁企业销售利润率仅为 2.99%, 远低于全国工业行业 6%-7% 左右的利润率, 而且这个数据还是包括了部分企业自有矿山自发电和投资收益增加和包钢稀土的盈利等因素, 若扣除这些因素, 国内钢铁企业的钢铁主业平均利润率只有 1.5% 左右横向 : 产业链中仍处于弱势与上下游工业企业相比, 钢铁行业盈利能力仍然处于较低水平 2011 年前三季度, 上下游行业的 ROE 来看, 工程机械为 14.2%, 煤炭开采为 10.7%, 处于调整年中的汽车整车制造为 10%, 而钢铁行业为 4.84% 毛利率方面, 煤炭开采最高为 30.6%, 工程机械次之为 22.4%, 汽车整车制造为 16.9%, 钢铁行业为 7.43% 表年前三季度钢铁上市企业主要经营指标 SW 钢铁 SW 普钢 SW 特钢 SW 煤炭开采 Ⅱ SW 汽车整车 SW 重型机械 SW 工程机械净资产收益率 - 加权 ( 算术平均 ) 总资产净利率 ( 整体法 ) 销售毛利率 ( 整体法 ) 销售净利率 ( 整体法 ) 资产负债率 ( 整体法 ) 总资产周转率 ( 整体法 ) 存货周转率 ( 整体法 ) 应收账款周转率 ( 整体法 ) 营业费用率 ( 整体法 ) 管理费用率 ( 整体法 ) 营业总收入 ( 合计 ) 营业总成本 ( 合计 ) 资产总计股东权益 ( 合计 ) 每股收益 EPS- 基本 ( 算术平均 ) 请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 2 -

3 二. 公司分化 : 西部优势仍存, 但矿石类公司难挡业绩下滑三季度钢企虽然大部分钢企收入都有明显增加, 由于前三季度矿石价格总体处于高位, 毛利率的下降使收入的增加并没有带来净利润的改善, 前三季度钢企企业净利润波动幅度在 -1%~5.4% 之间三季度八一钢铁酒钢宏兴西宁特刚和新兴铸管的毛利率环比均有所改善, 表明虽然行业景气度总体下滑明显, 但西部尤其是新疆地区仍具备一定的区域优势但上半年业绩较为突出的拥有矿石资源的公司三季度业绩随矿价的下跌也难以延续强势, 凌钢股份和南钢股份毛利率分别环比下滑 1.4 和 2.3 个百分点此外, 三季度大型板材企业状况均不乐观, 宝钢鞍钢本钢毛利率下滑的幅度均处于行业前列而汽车行业的增速的放缓, 使业绩对汽车行业依赖度较高的大冶特钢方大特钢和宝钢股份三季度毛利率跌幅最大证券代码证券简称表 2 三季度主要业绩指标变动营业收入毛利率净利润 Q1-3 同 Q1-3 同比 % 环比 % 环比 % 比 % 环比 % SH 重庆钢铁 SH 西宁特钢 SH 抚顺特钢 SZ 河北钢铁 SZ 太钢不锈 SZ 三钢闽光 SH 酒钢宏兴 SH 八一钢铁 Q1-3 同比 % SZ 华菱钢铁 SZ 新兴铸管 SH 杭钢股份 SH 新钢股份 SH 包钢股份 SH 武钢股份 SZ 攀钢钒钛 SH 柳钢股份 SH 马钢股份 SZ 首钢股份 SH 济南钢铁 SH 莱钢股份 SZ 本钢板材 SH 凌钢股份 SH 安阳钢铁 SZ 韶钢松山 SZ 鞍钢股份 SH 南钢股份 SH 方大特钢 SZ 大冶特钢 SH 宝钢股份请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 3 -

4 三三费 : 汇兑收益缓解盈利压力毛利率和净利润的下滑, 使钢企持续通过压缩费用来缓解盈利压力总体来看,2011 年钢铁企业的三项费用率较 2010 年有所改善其中, 随着人民币的升值钢企一方面摊低了进口铁矿石的成本, 另一方面享受美元贷款低利率的同时还产生了大量的汇兑收益, 一定程度上缓解了净利润下滑的压力以南钢和宝钢为例 : 三季度南钢营业利润为 1.72 亿, 其中汇兑收益贡献 1.11 亿, 前三季度南钢汇兑收益已达 2.13 亿元 ; 而宝钢股份前三季度财务费用同比下滑 7 亿元, 其中主要为汇兑收益贡献, 预计全年汇兑收益贡献将超过 10 亿元 ( 宝钢股份上半年实现汇兑收益 7 亿元, 三季度数据尚无法拆分 ) 表 3 三项费用变化率营业费用率管理费用率财务费用证券代码证券简称环比 % 同比 % 环比 % 同比 % 环比 % 同比 % SZ 攀钢钒钛 SZ 大冶特钢 SZ 河北钢铁 SZ 韶钢松山 SZ 本钢板材 SZ 新兴铸管 SZ 太钢不锈 SZ 鞍钢股份 SZ 华菱钢铁 SZ 首钢股份 SZ 三钢闽光 SH 武钢股份 SH 包钢股份 SH 宝钢股份 SH 济南钢铁 SH 莱钢股份 SH 西宁特钢 SH 杭钢股份 SH 凌钢股份 SH 南钢股份 SH 酒钢宏兴 SH 抚顺特钢 SH 方大特钢 SH 安阳钢铁 SH 八一钢铁 SH 新钢股份 SH 马钢股份 SH 柳钢股份 SH 重庆钢铁数据来源 :Wind; 兴业证券整理四库存 : 贸易商主动去库存, 钢企被动增库存三季度钢厂库存同比增加 18%, 环比增加 2%,29 家钢企中有 19 家存货周转率下降虽然, 目前还无法拆分存货中原料与产成品的比例, 但通过我们与请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 4 -

5 钢厂的交流, 在铁矿石价格大幅上涨以后, 钢厂均主动压缩铁矿石的库存量, 而且在 9 月下旬矿价开始出现下跌的情况下钢厂必然不急于大量采购所以, 我们推断目前钢厂库存量的增加主要为钢材库存增加这也与目前需求较弱, 钢厂出货困难, 钢厂被迫检修的情况一致现在行业处于中间环节主动去库存, 而钢企被动增库存的阶段表 4 存货积压, 周转率下降证券代码证券简称 2010Q3 2011Q2 2011Q3 同比环比存货周转率变化 SZ 攀钢钒钛 % 7% SZ 大冶特钢 % -2% SZ 河北钢铁 % -2% SZ 韶钢松山 % 31% SZ 本钢板材 % 6% SZ 新兴铸管 % 14% SZ 太钢不锈 % -2% SZ 鞍钢股份 % 3% SZ 华菱钢铁 % 0% SZ 首钢股份 % 2% SZ 三钢闽光 % 10% SH 武钢股份 % -6% SH 包钢股份 % -2% SH 宝钢股份 % 3% SH 济南钢铁 % -17% SH 莱钢股份 % -22% SH 西宁特钢 % 13% SH 杭钢股份 % 9% SH 凌钢股份 % 23% SH 南钢股份 % -11% SH 酒钢宏兴 % 31% SH 抚顺特钢 % 1% SH 方大特钢 % 8% SH 安阳钢铁 % 0% SH 八一钢铁 % 2% SH 新钢股份 % -8% SH 马钢股份 % 11% SH 柳钢股份 % 13% SH 重庆钢铁 % -5% 五资金 : 不乐观, 融资需求大增前三季度, 虽然经营活动产生的现金流同比增加 15%, 但增速低于营业收入 20.6% 的增速, 投资活动产生现金流同比增长 32%, 筹资活动产生的现金流同比大幅增长 356% 2011 年在货币政策持续收紧, 需求逐步回落的情况下钢企的现金流在逐步趋紧, 通过大量的融资活动来缓解满足对资金的需求请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 5 -

6 单季度看, 经营活动产生现金流环比下滑 58%, 远大于营业收入 2.6% 的环比下滑幅度, 而投资活动有所减缓环比下滑 24%, 但融资需求却继续保持旺盛环比增加 382% 总体来看, 钢企现金流在持续收紧, 三季度经营活动产生现金流环比大幅下滑, 不过钢企的筹资活动产生的现金流大幅增加暂时缓解了行业资金的紧张状态, 行业整体目前还没有出现资金短缺的情况但筹资活动的增加, 必然带来后期财务费用支出的增加, 从而加大明年钢企资金的压力表 5 季度现金流恶化, 融资需求依然旺盛 2010Q1-Q3 2011Q1-Q3 同比 2011Q2 2011Q3 环比经营活动产生的现金流量净额 % % 投资活动产生的现金流量净额 % % 筹资活动产生的现金流量净额 % % 六投资建议 : 四季度行业继续寻底, 优势股格局未变虽然矿价也大幅下跌, 但成本端的改善仍难弥补钢价大幅下跌的影响, 且钢厂仍然持有部分前期高价矿石库存, 当前全行业基本处于亏损状态高炉的检修也进一步增加, 但目前唐山地区还没有出现高炉焖炉的情况由于本次需求的下滑已部分被预期, 且行业的抗风险能力也在增强总的来看行业面对这次危机可能更多采取边打边撤的战术, 而不是 08 年的瞬间倒下, 需要经历一个漫长的磨和忍的筑底过程, 危机的周期被拉长在目前这种背景下, 我们认为钢铁二级市场的走势更多被动追随大盘走势, 相对收益的概率暂时不高, 但随着三季度卖方集体大幅下调公司盈利预测, 前期预期的下调兑现, 部分公司的股价中期仍有一定吸引力短期我们认为河北钢铁会相对强势, 情绪放大效应取决于大盘反弹力度中期看, 我们认为八一钢铁的区域优势暂时没被打破新兴铸管的铸管合同价格粘性会其四季度的业绩相对较好同时, 矿价在需求端疲软以及三大矿四季度定价公式调整作用下的下跌已阶段性告一段落, 中期看我们认为目前的矿石价格具备足够的边际成本和需求支撑, 股价已大幅回落的攀钢钒钛值得重新关注请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 6 -

7 投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推中回荐 : 相对表现优于市场性 : 相对表现与市场持平避 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 强烈推荐 : 相对大盘涨幅大于 15% 推中荐 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间回避 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层邮编 : 传真 : 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层邮编 : 传真 : 重要声明兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 7 -

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013