1. 第三季度钢企亏损扩大 1.1 上市钢企整体盈利能力下降 第三季度上市钢企亏损进一步加大 实现营业收入总计 135 亿元, 同比下降 9.%, 环比下降 7.7%; 实现净利润 -16 亿元, 同比下降 65.%, 环比下降 3.5% 在我们统计的 3 家上市钢企中, 盈利家数 1 家, 居前五

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1 [Table_MainInfo] [Table_InvestInfo] 投资评级减持维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 巨亏继续 [Table_Summary] 投资要点 : 行业研究 / 钢铁 行业季报 证券研究报告 15 年 11 月 5 日 上市钢企整体盈利能力下降 上市钢企今年第三季度实现营业收入总计 135 亿元, 同比下降 9.%, 环比下降 7.7%; 实现净利润 -16 亿元, 同比下降 65.%, 环比下降 3.5% 资料来源 : 海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 基本面差过 8 年 人造金刚石深度研究报告: 新应用突起 年钢铁行业投资策略 钢产负增盈利更差 [Table_AuthorInfo] 15 年第三季度行业毛利率水平下降幅度较大 上市钢企毛利率.93%, 同比下降 5.59 个百分点, 环比下降.7 个百分点 其中, 普钢企业加权毛利率为.81%, 同比下降 5.59 个百分点, 环比下降. 个百分点 ; 上市特钢企业加权毛利率为 8.5%, 同比下降 6.16 个百分点, 环比下降 5.9 个百分点 经营现金流下滑 三季度, 上市钢企经营活动现金流量净额合计 9.9 亿元, 同比下降 9.39%; 从单季来看, 第三季度上市钢企合计经营活动现金流净额为 11.6 亿元, 同比下降 65.5%, 环比下降 9.5% 第三季度股价跌幅明显 根据 wind 钢铁指数, 三季度较二季度跌幅为 6.65% 其中, 年初至三季度末涨幅最大的是沙钢股份, 涨幅为 587.5% 跌幅最大的为华菱钢铁, 跌 7% 整体看, 上涨 11 家, 下跌 3 家 需求走弱, 钢价难以止跌 第三季度, 汽车家电产量增速放缓, 钢价延续下跌趋势, 截至 15 年 9 月 3 日, 钢铁综合价格指数为 6.71, 第三季度平均价格指数较二季度下跌 11.6%; 长材价格指数为 6.71, 环比下降 1.3%, 板材价格指数为 59.83, 环比下降 13.17% 继续维持 减持 评级 风险提示 行业可能连续亏损很多年, 钢价进一步下跌 分析师 : 刘彦奇 Tel:(1) liuyq@htsec.com 证书 :S855111

2 1. 第三季度钢企亏损扩大 1.1 上市钢企整体盈利能力下降 第三季度上市钢企亏损进一步加大 实现营业收入总计 135 亿元, 同比下降 9.%, 环比下降 7.7%; 实现净利润 -16 亿元, 同比下降 65.%, 环比下降 3.5% 在我们统计的 3 家上市钢企中, 盈利家数 1 家, 居前五的企业分别是河北钢铁 常宝股份 大治特钢 永兴特钢 抚顺特钢, 分别实现净利润 1.51 亿元.69 亿元.67 亿元.67 亿元.53 亿元 ; 亏损家数 家, 亏损面近 71%, 净利润较差的是酒钢宏兴 武钢股份 马钢股份, 分别亏损 19.9 亿元 15.3 亿元 亿元 ( 图 1 图 ) 近三年来,15 年第三季度毛利率下降幅度最大 第三季度, 上市钢企毛利率为.93%, 同比下降 5.59 个百分点, 环比下降.7 个百分点 其中, 普钢企业加权毛利率为.81%, 同比下降 5.59 个百分点, 环比下降. 个百分点 ; 上市特钢企业加权毛利率为 8.5%, 同比下降 6.16 个百分点, 环比下降 5.9 个百分点 毛利率水平较高的企业分别是攀钢钒钛 (3.16%) 久立特材 (1.3%) 本钢板材 (.58%) 普钢 特钢企业净利率分别为 -7.6% -1.8% 净利率水平居前的企业是常宝股份 (9.19%) 永兴特钢 (8.31%) 久立特材 (6.59%) 抚顺特钢 (5.5%) 整体看, 特钢企业在盈利水平与盈利能力方面表现更优 ( 图 3 图 图 5 图 6) 图 1 上市钢企单季营收表现 单季营收 ( 亿元, 左轴 ) 1% 35 5% 3 5 % -5% 15-1% % -% Mar/1 Sep/1 Mar/13 Sep/13 Mar/1 Sep/1 Mar/15 Sep/15 图 上市钢企合计净利及毛利率水平 1 5 8% Mar/1 Sep/1 Mar/13 Sep/13 Mar/1 Sep/1 Mar/15 Sep/15-5 6% 单季净利 ( 亿元, 左轴 ) 单季毛利率 (%, 右轴 ) 1% 1% % % % 图 3 普钢及特钢企业加权毛利率 5% 普钢合计 (%) 特钢合计 (%) % 15% 1% 5% % Mar/5 Dec/6 Sep/8 Jun/1 Mar/1 Dec/13 Sep/15-5% 资料来源 :wind 海通证券研究所 图 上市钢企加权净利率.6% 上市钢企加权净利率 (%).%.%.% 8/3/1 -.% 9/6/1 1/9/1 11/1/1 13/3/1 1/6/1 15/9/1 -.% -.6% -.8% -1.% -1.% 资料来源 :wind 海通证券研究所

3 3 图 5 第三季度销售与管理费用率 图 6 第三季度财务费用上升 6 5 销售费用率 (%) 管理费用率 (%) 3..5 财务费用率 (%) Q1 3Q1 Q13 1Q1 3Q1 Q15. 1Q1 3Q1 Q13 1Q1 3Q1 Q15 三季度, 销售期间费用率为 1.15%, 同比增加.8 个百分点, 环比增加. 个百分点 从单季看, 第三季度平均销售费用率为.61%, 同比增加.7 个百分点, 环比增加.58 个百分点 其中, 销售费用占比较高的上市企业是攀钢钒钛, 销售费用率达到 13.5%; 平均管理费用率为.68%, 同比增加.8 个百分点, 环比增加.8 个百分点 占比较高的企业是攀钢钒钛 金岭矿业, 管理费用率达到 19.81% 11.83%; 平均财务费用率为.16%, 同比增加 1.59 个百分点, 环比增加 1.9 个百分点 重庆钢铁 攀钢钒钛 西宁特钢 本钢板材财务费用率较高, 分别达到 13.95% 13.9% 11.96% 11.3% 造成财务费用上升的一部分原因是汇率变动, 人民币贬值, 美元走强 1. 经营现金流下滑, 营运能力有所下降 单季经营现金流下降幅度较大 三季度, 上市钢企经营活动现金流量净额合计 9.9 亿元, 同比下降 9.39%; 从单季看, 第三季度上市钢企合计经营活动现金流净额为 11.6 亿元, 同比下降 65.5%, 环比下降 9.5% 单季经营活动现金流状况较好的企业是宝钢股份 鞍钢股份 河北钢铁 八一钢铁 华菱钢铁, 现金流净额分别为 亿元 3. 亿元. 亿元 1.17 亿元 1.1 亿元 投资活动现金支出较大的主要是宝钢股份 包钢股份 河北钢铁, 流量净额分别为 -8.3 亿元 -8.1 亿元 亿元, 主要是投资项目支出 单季现金流净增加额为 亿元 ( 图 7 图 8) 图 7 第三季度经营现金流下降幅度较大 图 8 投资活动现金流状况 单季经营活动现金流 ( 亿元, 左轴 ) % 35% 3% 5% % 15% 1% 5% -5% -1% Mar/1 Sep/1 Mar/13 Sep/13 Mar/1 Sep/1 Mar/15 Sep/15 % 投资活动现金流净额 ( 亿元, 左轴 ) 3Q1 3Q11 3Q1 3Q13 3Q1 3Q 随着现金流的减少, 第三季度资产负债率有所上升, 为 66.6%, 同比增加.%, 环比增加.73% 其中, 八一钢铁的资产负债率已达到 1.63%, 负债经营, 资产流动性较差 资产负债率同比波动较大的是攀钢钒钛 八一钢铁 韶钢松山, 分别增加 13.9% 11.96% 1.71%( 图 9 图 1 图 11 图 1)

4 图 9 单季现金流净增加额及增速 单季现金流净增加额 ( 亿元, 左轴 ) 3Q1 3Q11 3Q1 3Q13 3Q1 3Q 图 1 上市钢企加权负债率略升 7% 上市钢企加权负债率 (%) 65% 6% 55% 5% 5% % Sep/5 Dec/6 Mar/8 Jun/9 Sep/1 Dec/11 Mar/13 Jun/1 Sep/15 图 11 偿债能力有所提升 图 1 整体营运能力下降 1. 流动比率 速动比率 5.6 总资产周转率 ( 次 ) 存货周转率 ( 次 ) Q1 3Q11 3Q1 3Q13 3Q1 3Q15. 3Q1 3Q11 3Q1 3Q13 3Q1 3Q15 三季度上市钢企整体营运能力下降, 总资产周转次数同比降幅为 3% 资产周转状况较好的三家企业是三钢闽光 杭钢股份 永兴特钢, 总资产周转次数分别为 存货周转较快的企业是永兴特钢 三钢闽光 山东钢铁, 周转次数分别为 在偿债能力方面, 永兴特钢仍然居前, 流动比率和速动比率分别为 第三季度股价跌幅明显 根据 wind 钢铁指数, 三季度较二季度跌幅为 6.65% 其中, 年初至三季度末涨幅最大的是沙钢股份, 涨幅为 587.5% 其次为柳钢股份 金洲管道 韶钢松山 大治特钢 永兴特钢, 涨幅分别为 8.8% 78.9% 75.63% 3.6% 18.17% 跌幅最大的为华菱钢铁, 跌 7% 整体看, 上涨 11 家, 下跌 3 家 ( 表 1)

5 5 表 1 上市钢企主要指标分析 ( 市盈率为 11 月 日行情, 净资产为三季度报告值 ) 名称 最新市价 ( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 三季度 ROE(%) 75.SZ 沙钢股份 SZ 韶钢松山 SH 抚顺特钢 SZ 久立特材 SH 柳钢股份 SH 方大特钢 SH 鲁银投资 SZ 永兴特钢 SZ 金洲管道 SZ 攀钢钒钛 SH 包钢股份 SH 杭钢股份 SH 酒钢宏兴 SH 重庆钢铁 SZ 三钢闽光 SH 西宁特钢 SZ 常宝股份 SZ 金岭矿业 , SH 山东钢铁 SH 南钢股份 SZ 大冶特钢 SH 凌钢股份 SH 马钢股份 SH 安阳钢铁 SH 武钢股份 SZ 本钢板材 SZ 华菱钢铁 SZ 太钢不锈 SH 新钢股份 SZ 首钢股份 SH 宝钢股份 SZ 河北钢铁 SZ 鞍钢股份 SH 八一钢铁 资料来源 :wind, 海通证券研究所 3. 需求走弱钢价难以回升 需求乏力, 各类大宗商品价格纷纷创下 8 年以来最低价 第三季度, 钢价延续下跌趋势, 截至 15 年 9 月 3 日, 钢铁综合价格指数为 6.71, 第三季度平均价格指数较二季度下跌 11.6%; 长材价格指数为 6.71, 环比下降 1.3%, 板材价格指数为 59.83, 环比下降 13.17% 截至 15 年 9 月 6 日, 螺纹价格指数为 83.17, 环比下降 9.6%, 线材价格指数为 89.5, 环比下降 7.%, 中厚价格指数为 7.8, 环比下降 13.19%( 图 13 图 1)

6 6 图 13 三季度钢价继续下跌 钢材综合价格指数 18 钢材价格指数 : 长材 16 钢材价格指数 : 板材 /1/ 7/1/ 8// 9/3/ 1// 11/5/ 1/6/ 13/7/ 1/8/ 15/9/ 图 1 分品种钢铁价格指数 MySpic 指数 : 螺纹 MySpic 指数 : 线材 MySpic 指数 : 中厚 5/1/ 7/1/ 8// 9/3/ 1// 11/5/ 1/6/ 13/7/ 1/8/ 15/9/ 下游需求走弱, 三季度汽车产量合计 51 万台, 同比下降 1.1%, 环比下降 1.73% 三季度洗衣机产量合计 1911 万台, 同比上升 5.16%, 环比上升 1.6% 冰箱压缩机 7 8 月份分别同比下降 1.9%.3% 冰柜 8 月份同比略升.3% 需求乏力, 钢价持续下跌, 上市钢企将继续处于 寒冬 模式 ( 图 15 图 16 图 17 图 18)) 图 15 汽车当月产量及增速 3 汽车产量当月 ( 万台, 左轴 ) 图 16 家用洗衣机当月产量及增速 8 家用洗衣机当月 ( 万台, 左轴 ) 综合考虑, 继续维持行业 减持 评级 风险提示 行业可能连续亏损很多年, 钢价进一步下跌 图 17 冰箱压缩机当月产量及增速 1 冰箱压缩机当月 ( 万台, 左轴 ) 图 18 冰柜当月产量及增速 冰柜产量当月值 ( 万台, 左轴 )

7 7 信息披露 分析师声明 [Table_Analysts] 刘彦奇钢铁行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 分析师负责的股票研究范围 [Table_Reports] 重点研究上市公司 : 永兴特钢 华凌钢铁 宝钢股份 八一钢铁 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15%. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 行业投资评级 中性 之间 ; 跌幅 减持 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务