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去金
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1 研究报告公司报告 ( 点评报告 ) 评级增持维持华菱钢铁 (000932) 资产置换转型金融, 业绩有望可持续性改善分析师联系人王鹤涛 (8621) wanght1@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 肖勇 (8621) xiaoyong3@cjsc.com.cn 报告要点事件描述公司拟与财信金控华菱集团签署重组框架协议协议主要内容包括 :1) 华菱钢铁将与钢铁业务有关的资产及负债出售予华菱集团 ;2) 华菱钢铁向包括财信金控华菱集团在内的交易对方发行股份购买金融类及节能发电类等资产 ;3) 华菱钢铁向特定对象非公开发行股份募集配套资金, 募集资金总额不超过上述拟购买资产交易价格的 100% 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2015/7 2015/ /1 14% 0% -14% -28% -42% -56% -70% 资料来源 :Wind 相关研究华菱钢铁沪深 300 钢铁需求恢复有限 + 汽车板公司尚未达产,1 季度依旧亏损需求恢复有限 + 生产不顺,1 季度增亏全年业绩大幅转亏, 期待募投项目助力公司转型事件评论置出钢铁置入金融, 转型谋求可持续发展 : 受制于钢铁行业的持续低迷, 公司钢铁主业遭遇量价齐跌滑铁卢, 毛利率逐年递减,2015 年仅为 2.38%, 同比下降 5.59 个百分点, 公司 2015 年全年也以巨亏近 30 亿元收官鉴于钢铁行业景气度整体持续低位震荡, 同时公司资产负债率已经高达 86.05%, 远超行业均值 64.79%, 加剧成本劣势的同时财务风险也居高不下, 公司置出钢铁业务有关资产以及负债, 置入金融以及节能发电类等一系列盈利较强资产, 旨在彻底转型非钢领域, 为上市公司谋求稳定的新发展 2015 年 7 月公司已定增收购的湖南华菱节能发电有限公司 100% 股权, 且持续推进节能发电环保项目, 有助于增强公司盈利能力同时, 此次资产重组交易方财信金控多元化全面覆盖信托证券保险银行基金期货担保资产管理产权交易股权交易等一系列的金融资产, 而华菱集团下属财务公司, 基金公司, 保险经纪公司等金融板块的资产规模超过 60 亿元, 均增加了公司购买其金融类资产的选择性以及可操作性顺应经济发展趋势, 彰显彻底转型决心 : 在需求并无大起色且供给持续回升, 产能严重过剩的大环境下, 钢铁行业中巨亏的公司比比皆是,2015 年钢铁板块整体业绩亏损亿元, 为近 15 来板块亏损之最, 巨亏资产的剥离以及置换重组便成了整个行业的大趋势, 不止是华菱钢铁, 目前公告转型的钢铁企业还有韶钢松山八一钢铁重庆钢铁等, 而公司成为其中转型相对彻底的企业之一预计公司年的 EPS 分别为 0.03 元与 0.09 元, 维持增持评级请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 6

2 公司报告 ( 点评报告 ) 置出钢铁置入金融, 转型谋求可持续发展受制于钢铁行业的持续低迷, 公司钢铁主业遭遇量价齐跌滑铁卢, 毛利率逐年递减,2015 年仅为 2.38%, 同比下降 5.59 个百分点, 公司 2015 年全年也以巨亏近 30 亿元收官鉴于钢铁行业景气度整体持续低位震荡, 同时公司资产负债率已经高达 86.05%, 远超行业均值 64.79%, 加剧成本劣势的同时财务风险也居高不下, 公司置出钢铁业务有关资产以及负债, 置入金融以及节能发电类等一系列盈利较强资产, 旨在彻底转型非钢领域, 为上市公司谋求稳定的新发展表 1:2015 年公司毛利率仅为 2.38%, 业绩亏损亿元华菱钢铁营业收入同比 28.45% % 46.09% 21.84% % 0.65% -6.75% % 钢材产量同比 -5.53% 7.98% 26.75% 8.41% -8.51% 6.55% 0.07% 3.77% 毛利率 10.25% 7.28% 1.46% 3.44% 1.74% 5.38% 7.95% 2.81% 三项费用三项费用率 6.49% 7.08% 5.42% 4.94% 6.89% 5.58% 7.47% 12.30% 资产减值损失投资净收益营业利润营业外收入利润总额所得税归属母公司净利润净利率 1.69% 0.29% -4.37% 0.10% -5.49% 0.18% 0.13% -7.15% 存货最新股本每股收益资料来源 :Wind, 公司资料, 长江证券研究所表 2: 华菱钢铁资产负债率一直超钢铁行业均值近 20% 资产负债率 (%) 2010/12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/31 华菱钢铁 sw 钢铁资料来源 :wind, 长江证券研究所 2015 年 7 月公司已定增收购的湖南华菱节能发电有限公司 100% 股权, 且持续推进节能发电环保项目, 有助于增强公司盈利能力同时, 此次资产重组交易方财信金控多元化全面覆盖信托证券保险银行基金期货担保资产管理产权交易股权交易等一系列的金融资产, 而华菱集团下属财务公司, 基金公司, 保险经纪公司等金融板块的资产规模超过 60 亿元, 均增加了公司购买其金融类资产的选择性以及可操作性图 1: 本次交易关联交易方金融类资产丰厚请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 6

公司报告 ( 点评报告 ) 资料来源 : 长江证券研究所顺应经济发展趋势, 彰显彻底转型决心在需求并无大起色且供给持续回升, 产能严重过剩的大环境下, 钢铁行业中巨亏的公司比比皆是,2015 年钢铁板块整体业绩亏损 560.

3 公司报告 ( 点评报告 ) 资料来源 : 长江证券研究所顺应经济发展趋势, 彰显彻底转型决心在需求并无大起色且供给持续回升, 产能严重过剩的大环境下, 钢铁行业中巨亏的公司比比皆是,2015 年钢铁板块整体业绩亏损亿元, 为近 15 来板块亏损之最, 巨亏资产的剥离以及置换重组便成了整个行业的大趋势, 不止是华菱钢铁, 目前公告转型的钢铁企业还有韶钢松山八一钢铁重庆钢铁等, 而公司成为其中转型相对彻底的企业之一表 3:2015 年行业归属母公司股东的净利润亏损亿元,1 季度行业亏损亿元公司简称同比公司简称 2014Q4 2015Q4 同比公司简称 2015Q1 2016Q1 同比抚顺特钢 % 山东钢铁 % 杭钢股份 % 凌钢股份 % 凌钢股份 % 方大炭素 % 山东钢铁 % 方大炭素 % 沙钢股份 % 攀钢钒钛 % 新兴铸管 % 三钢闽光 % 金洲管道 % 攀钢钒钛 % 攀钢钒钛 % 玉龙股份 % 沙钢股份 % 柳钢股份 % 大冶特钢 % 大冶特钢 % *ST 韶钢 % 永兴特钢 % 新钢股份 % 马钢股份 % 常宝股份 % *ST 八钢 % 酒钢宏兴 % 河钢股份 % 金洲管道 % 新钢股份 % *ST 八钢 % 常宝股份 % 凌钢股份 % 新兴铸管 % 永兴特钢 % 永兴特钢 % 久立特材 % 抚顺特钢 % 金洲管道 % 方大特钢 % *ST 韶钢 % 宝钢股份 % 宝钢股份 % 河钢股份 % 大冶特钢 % 新钢股份 % 久立特材 % *ST 八钢 % *ST 韶钢 % 玉龙股份 % 方大特钢 % 方大炭素 % 方大特钢 % 新兴铸管 % 沙钢股份 % 宝钢股份 % 抚顺特钢 % 中原特钢 % 重庆钢铁 % 重庆钢铁 % 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6

4 公司报告 ( 点评报告 ) 鞍钢股份 % 中原特钢 % 久立特材 % 武钢股份 % 柳钢股份 % 河钢股份 % 柳钢股份 % 马钢股份 % 玉龙股份 % 南钢股份 % 西宁特钢 % 常宝股份 % 太钢不锈 % 三钢闽光 % 本钢板材 % 本钢板材 % 首钢股份 % 首钢股份 % 包钢股份 % 武钢股份 % 安阳钢铁 % 首钢股份 % 包钢股份 % 中原特钢 % 马钢股份 % 南钢股份 % 山东钢铁 % 三钢闽光 % 酒钢宏兴 % 南钢股份 % 西宁特钢 % 太钢不锈 % 武钢股份 % 华菱钢铁 % 安阳钢铁 % 西宁特钢 % 安阳钢铁 % 华菱钢铁 % 华菱钢铁 % 杭钢股份 % 本钢板材 % 太钢不锈 % 重庆钢铁 % 杭钢股份 % 鞍钢股份 % 酒钢宏兴 % 鞍钢股份 % 包钢股份 % 行业合计 % 行业合计 % 行业合计 % 资料来源 :Wind, 长江证券研究所图 1:2015 年 SW 钢铁板块归属母公司股东净利润亏损近 560 亿元 % % % % % % % SW 钢铁归属母公司股东的净利润同比资料来源 :Wind, 长江证券研究所维持增持评级预计公司年的 EPS 分别为 0.03 元与 0.09 元, 维持增持评级风险提示 : 1 市场出现系统性风险; 2 需求持续低迷致公司主业盈利下滑请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6

5 公司报告 ( 点评报告 ) 主要财务指标 [Table_Profit] 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) -25% 13% -3% -12% 归属母公司所有者净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) -4065% 103% 257% 35% 每股收益 ( 元 ) 净资产收益率 (%) -40.7% 1.1% 3.7% 4.7% 每股经营现金流 ( 元 ) 1.40 财务报表及指标预测利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入货币资金营业成本交易性金融资产毛利应收账款 % 营业收入 3.0% 9.7% 9.9% 10.5% 存货营业税金及附加预付账款 % 营业收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 其他流动资产销售费用流动资产合计 % 营业收入 2.1% 2.1% 2.1% 2.1% 可供出售金融资产管理费用持有至到期投资 % 营业收入 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% 长期股权投资财务费用投资性房地产 % 营业收入 6.7% 3.4% 3.0% 3.0% 固定资产合计资产减值损失无形资产公允价值变动收益商誉投资收益递延所得税资产营业利润其他非流动资产 % 营业收入 -10.3% 0.2% 0.9% 1.3% 资产总计营业外收支短期贷款利润总额应付款项 % 营业收入 -10.1% 0.2% 0.9% 1.3% 预收账款所得税费用应付职工薪酬净利润应交税费归属于母公司所有者的净利润其他流动负债流动负债合计少数股东损益长期借款 EPS( 元 / 股 ) 应付债券现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 A 2016E 2017E 2018E 其他非流动负债经营活动现金流净额负债合计取得投资收益归属于母公司收回现金长期股权投资所有者权益少数股东权益无形资产投资股东权益固定资产投资负债及股东权益其他基本指标投资活动现金流净额 A 2016E 2017E 2018E 债券融资 EPS 股权融资 BVPS 银行贷款增加 ( 减少 ) PE 筹资成本 PEG 其他 PB 筹资活动现金流净额 EV/EBITDA 现金净流量 ROE -40.7% 1.1% 3.7% 4.7% 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 6

6 长江证券研究所投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10% 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级联系我们上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (200122) 电话 : 传真 : 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 (430015) 传真 : 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室 (100032) 传真 : 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 传真 : , 重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 : 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

第一节公司基本情况简介

第一节公司基本情况简介 Shanghai Material Trading Centre Co., Ltd. 2003 Annual Report 2003 OO 2003 4 20 1 2 4 6 8 10 12 25 26 31 64 102 SHANGHAI MATERIAL TRADING CENTRE CO., LTD. SMTC 2550 522 (86) 021 62570000 8522 (86) 021