近年来我国钢铁行业产能过剩严重, 行业景气度不断下滑 2015 年, 钢铁行业供需格局继续恶化, 钢价呈现单边大幅下跌, 全年钢材综合价格指数下降 31.18%, 行业亏损严重 ( 亏损面 50.5%, 亏损金额亿元 ) 2016 年以来, 受房地产等需求回暖投机及去产能市场预期等

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晏絺葛
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1 2016 年 11 月钢企成本层层剖析, 成本控制究竟谁更胜一筹? 专题报告 2016 年第 ** 期总第 ** 期评级业务部刘艳电话 : 邮件高任飞电话 : 邮件市场部电话 : 邮件中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司, 以依托市场植根市场服务市场为经营理念, 按照独立客观公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务公司网站 : 电话 : 地址 : 北京市西城区金融大街 28 号院盈泰中心 2 号楼 6 层内容摘要在行业景气度持续低迷钢企经营压力不断加大的背景下, 成本费用控制能力成为影响钢企分化的重要因素本文以 24 家境内上市的普碳钢生产企业为样本, 通过分析其成本数据简析影响其成本差异及盈利能力差异的主要因素受产品结构产品质量等级设备技术水平等因素影响, 钢企的成本数据表现存在较大差异, 完全成本的绝对数值与企业的成本费用控制能力并非绝对对应, 但仍有一定规律可循从完全成本构成看, 原燃料成本占据绝对占比 (71.88%), 其他制造成本折旧成本人工成本等位列其次, 最后是财务费用销售费用和管理费用原燃料成本方面, 铁矿石自给率对钢企原燃料成本的影响在减弱, 甚至反成拖累, 而在成本制胜的背景下, 区域位置影响的物流成本成为钢企原燃料成本分化的重要因素, 优化物流成本成为钢企提升竞争力的重要手段折旧成本方面, 杭钢股份柳钢股份沙钢股份和河钢股份吨钢折旧最低, 而宝钢股份太钢不锈包钢股份和重庆钢铁折旧成本最高, 此外, 包钢股份首钢股份等存在大额转固情况, 将对其成本控制和盈利能力形成压力人员负担生产效率以及职工薪酬水平是影响企业人工成本的重要因素, 安阳钢铁酒钢宏兴柳钢股份等人工成本最低, 而重庆钢铁包钢股份杭钢股份等人工成本最高不同企业的区位管理水平和债务规模差异是影响其期间费用的主要因素, 受管理费用和财务费用高企拖累, 重庆钢铁吨钢期间费用位居行业第一位, 酒钢宏兴太钢不锈华菱钢铁和武钢股份位列其次, 而得益于良好的期费控制能力, 三钢闽光沙钢股份杭钢股份等吨钢期间费用成本较低吨钢毛利润这一相对指标是企业盈利能力与成本控制能力的较好体现宝钢股份太钢不锈河钢股份鞍钢股份和沙钢股份吨钢毛利润处于样本较好水平 ; 而重庆钢铁包钢股份 *ST 韶钢杭钢股份 *ST 八钢吨钢毛利润处于样本较差水平, 且吨钢毛利润亏损均超过 200 元 / 吨, 重庆钢铁和包钢股份更是分别高达元 / 吨和元 / 吨吨钢经营性业务利润与吨钢毛利润的差别则体现企业期间费用控制能力对其自身盈利的影响, 其中, 华菱钢铁酒钢宏兴山钢钢铁南钢股份和太钢不锈等期费控制能力较差, 拖累其经营性业务利润, 而三钢闽光马钢股份柳钢股份沙钢股份新钢股份杭钢股份等期费控制能力较强, 助力其盈利能力提升

2 近年来我国钢铁行业产能过剩严重, 行业景气度不断下滑 2015 年, 钢铁行业供需格局继续恶化, 钢价呈现单边大幅下跌, 全年钢材综合价格指数下降 31.18%, 行业亏损严重 ( 亏损面 50.5%, 亏损金额亿元 ) 2016 年以来, 受房地产等需求回暖投机及去产能市场预期等因素影响, 钢材价格整体呈现上涨趋势 (10 月底, 钢材综合价格指数较年初上涨 37.77%), 但震荡明显, 前三季度得益于钢价回升微弱的钢强矿弱, 钢企盈利同比改善, 披露三季报的 32 家上市钢企合计实现净利润亿元, 企业盈利面高达 84.38% 但整体看, 钢铁行业供需格局未有明显改善, 行业盈利依旧承压图 1: 近年钢材价格走势情况图 2: 近年钢铁行业盈利情况综合 (1994 年 4 月 =100) 长材 (1994 年 4 月 =100) 板材 (1994 年 4 月 =100) 大中型钢铁企业利润总额累计值 ( 左轴 - 亿元 ) 大中型钢铁企业收入累计同比 ( 右轴 -%) 在钢铁行业景气度低迷的背景下, 钢铁企业的经营压力加大, 成本费用控制能力成为影响企业分化的重要因素本文以 24 家境内上市的普碳钢生产企业为样本 1, 根据其 2015 年年报披露数据计算相关成本盈利数据, 并简析影响其成本及盈利能力差异的主要因素一. 样本钢企成本分析从会计角度来看, 钢铁企业完全生产成本可分为制造成本和期间费用, 其中制造成本中包含了原材料 ( 铁矿石合金废钢等 ) 燃料动力( 煤炭电力等 ) 人工成本及折旧, 期间费用则包含了管理费用销售费用和财务费用下文我们将通过对样本钢铁企业完全成本的梳理及拆解分析, 以了解各钢铁企业的成本控制情况完全成本构成方面, 制造成本和期间费用占比分别为 91.65% 和 8.35%( 样本中位数 ), 而细分来看, 原燃料成本是成本中的绝对大头, 占比达 71.88%, 其他制造成本折旧成本人工成本等位列其次, 最后是财务费用销售费用和管理费用图 3:2015 年样本钢企完全成本构成图 -1 图 4: 2015 年样本钢企完全成本构成图 -2 1 基于数据可比性考虑, 本文样本剔除了 5 家特钢生产上市企业的数据 ( 久立特材西宁特钢抚顺特钢方大特钢大冶特钢 ); 样本中重庆钢铁 ( SH) 目前正在筹划重大资产重组事项, 拟出售钢铁业务相关资产, 若成功公司将不再从事钢铁业务, 目前事项仍在进展中 1

3 吨钢期间费用 8.35% 折旧成本 5.61% 管理费用销售费用 2.26% 2.83% 其他制造成本 8.60% 财务费用 3.27% 人工成本 5.56% 吨钢制造成本 91.65% 原燃料成本 71.88% 注 : 上图所用数据为 24 家样本钢铁企业成本构成比例数据的平均数注 : 上图所用数据为 24 家样本钢铁企业成本构成比例数据的平均数完全成本对比方面, 样本钢企完全成本的中位数为 2, 元 / 吨, 其中太钢不锈宝钢股份和重庆钢铁位居成本前三位, 成本均超过 3,500 元 / 吨, 而河钢股份三钢闽光和新兴铸管完全成本较低, 约 2,000 元 / 吨水平 2 但需关注的是, 影响钢铁企业成本的因素诸多, 产品结构产品质量等级设备技术水平等因素均使得钢企的成本数据表现存在较大差异, 完全成本的绝对数值与企业的成本费用控制能力并非绝对对应, 例如太钢不锈 2015 年完全成本 4,957 元 / 吨, 位居行业第一位, 主要因其钢铁产品中有部分不锈钢产量 ( 公司 2015 年粗钢产量 1,026 万吨, 其中不锈钢产量 402 万吨, 不锈钢生产因镍铬等原材料成本较高整体生产成本高企 ), 扣除不锈钢部分, 太钢不锈普碳钢部分生产成本仅 1,682 元 / 吨, 完全成本仅约 2,000 元 / 吨, 酒钢宏兴等亦如此但剔除上述因素影响, 大部分普碳钢生产企业的成本数据还具有一定对比性, 接下来本文将通过对完全成本的拆解分析来探析影响钢企成本差异的因素图 5:24 家钢铁制造企业 2015 年成本数据对比 2 样本数据说明 : 1. 太钢不锈成本数据中剔除风水电气超细粉等其他商品和其他业务的成本数据 ; 2. 宝钢股份数据未考虑内部抵消数据, 数据表现或高于实际水平 ; 3. 包钢股份粗钢产量以其年报披露的 788 万吨为准 (2015 年包钢股份实际粗钢产量 1,186 万吨, 差额为稀土钢板材项目试生产产量, 公司计入工程成本 ); 4. 根据柳钢股份 2015 年年报披露, 公司 2015 年粗钢和钢材产量分别为 1083 万吨和 570 万吨, 两者差距很大, 本文采用粗钢产量数据计算相关指标, 或对数据有效有一定影响 2

4 太钢不锈宝钢股份重庆钢铁包钢股份本钢板材山东钢铁杭钢股份武钢股份凌钢股份酒钢宏兴华菱钢铁鞍钢股份 *ST 八钢安阳钢铁首钢股份南钢股份马钢股份新钢股份 *ST 韶钢沙钢股份柳钢股份新兴铸管三钢闽光河钢股份 3,893 3,701 3,525 3,486 3,453 3,385 3,319 2,942 2,876 2,869 2,675 2,635 2,611 2,551 2,486 2,456 2,452 2,430 2,362 2,340 2,287 2,073 1,900 4,957 吨钢制造成本 ( 不含折旧 ) 吨钢折旧吨钢期间费用吨钢完全成本注 1: 吨钢制造成本 = 钢铁板块生产成本 / 粗钢产量注 2: 吨钢折旧 = 钢铁板块折旧 / 粗钢产量注 3: 吨钢期间费用 = 钢铁板块期间费用 / 粗钢产量 ( 若钢铁主业收入占比 85%, 则钢铁板块期间费用 = 公司合并口径期间费用, 否则, 钢铁板块期间费用 = 钢铁主业收入占比 * 合并口径期间费用 ) 注 4: 吨钢完全成本 = 吨钢制造成本 + 吨钢期间费用 ; 吨钢现金成本 = 吨钢完全成本 - 吨钢折旧注 5: 上图相关成本数据根据上市钢企年报披露的成本数据计算得出, 未考虑税费影响, 与企业自身披露的成本数据或有一定差异数据来源 : 公开资料, 中债资信整理 1. 吨钢制造成本从制造成本构成来看, 原燃料成本其他制造成本折旧成本和人工成本占比分别为 82.06% 7.26% 6.14% 和 4.54%, 从制造成本表现来看, 样本中位数为 2, 元 / 吨, 其中太钢不锈宝钢股份包钢股份杭钢股份本钢板材山东钢铁武钢股份七家均高于 3,000 元 / 吨, 以上七家企业同时也位居完全成本最高的前八位 ; 而河钢股份三钢闽光的制造成本最低, 均低于 2,000 元 / 吨, 新兴铸管柳钢股份 *ST 韶钢南钢股份安阳钢铁沙钢股份和马钢股份制造成本均低于 2,300 元 / 吨图 6:2015 年样本钢企吨钢制造成本分布 ( 元 / 吨 ) 图 7: 2015 年样本钢企吨钢制造成本构成情况 (%) 3

5 太钢不锈宝钢股份包钢股份杭钢股份本钢板材山东钢铁武钢股份重庆钢铁凌钢股份华菱钢铁鞍钢股份酒钢宏兴 *ST 八钢首钢股份新钢股份马钢股份沙钢股份安阳钢铁南钢股份 *ST 韶钢柳钢股份新兴铸管三钢闽光人工 4.54% 折旧 6.14% 其他 7.26% 原燃料 82.06% 细分来看, 原燃料成本的分化是引致钢企制造成本分化的主要因素, 产品结构原燃料自给程度和自给成本区位 ( 采购的运输成本 ) 和能耗工艺水平等因素均对钢企原燃料成本产生影响, 鉴于数据可获取性, 本文从原燃料自给率和区位两个指标来分析其对钢企原燃料成本的影响, 折旧成本由设备产线规模和折旧政策等因素影响, 人工成本则取决于人员负担生产效率和工资水平等, 通过人均产钢量指标和公司工资水平体现 1.1 原燃料成本钢铁企业的主要原材料为铁矿石, 而我国铁矿石以进口为主 (2015 年我国铁矿石对外依存度达 84%), 长期以来国际铁矿石价格持续位于高位, 在此背景下自有矿山资源储备成为影响钢企原燃料成本的重要因素 ; 另一方面, 以进口铁矿石为主的采购现状使得区域位置和交通便利性成为影响钢企原燃料成本分化的重要因素之一, 尤其在目前成本制胜的背景下, 优化物流成本成为钢企的重要目标 (1) 铁矿石自给率对钢企原燃料成本的影响在减弱, 甚至反成拖累根据中债资信调研了解, 中国铁矿石品位较低, 半数以上的铁矿石企业开采成本超过 80 美元 / 吨, 在之前国际铁矿石价格持续位于高位水平的背景下 (2011 年 ~2013 年普氏铁矿石价格指数均值分别为美元 / 吨美元 / 吨美元 / 吨 ), 国内具备自有矿山资源的钢企存在一定成本优势, 但 2014 年以来, 国际铁矿石价格加速下行, 跌破国内矿山成本, 自有矿山企业成本优势逐渐丧失, 甚至成为拖累以太钢不锈和沙钢股份为例, 太钢不锈控股股东太钢集团铁矿石资源丰富, 且开采成本较低, 太钢不锈太钢集团采购铁矿石自给率超 85%, 而沙钢股份基本无自给矿山, 主要采购进口矿石, 两者是铁矿石自给率两端的典型代表,2013 年及 2014 年得益于自有矿山的成本优势, 太钢不锈 ( 剔除不锈钢部分 ) 吨钢原燃料成本均低于沙钢股份, 但 2015 年两者成本表现明显反转 (2) 在成本制胜的背景下, 区域位置影响的物流成本成为钢企成本分化的重要因素东部沿海省份的钢企得益于临近港口的优势铁矿石运输成本相对较低, 原燃料成本保持在较低水平 ; 而中西部地区累于运距远, 铁矿石运输成本较高, 尤其是西部地区深居内陆, 在原燃料成本控制方面劣 4

6 3 势明显从样本数据表现看, 样本钢企吨钢原燃料成本的区域分化梯次明显, 区域内吨钢原燃料中位数分别为 : 东部沿海 1, 元 / 吨中部地区 1, 元 / 吨西部内陆地区 2, 元 / 吨, 分别相差约 147 元 / 吨和 117 元 / 吨具体来看, 东部沿海省份的 12 家样本钢企中, 有 8 家企业吨钢原燃料成本低于全样本中位数, 其中首钢股份以 1, 元 / 吨位居吨钢原燃料成本前两位 ; 中部地区企业分化较大, 整体原燃料成本控制表现介于东部地区和西部地区之间,7 家位于中部地区样本企业的中位数与全样本中位数持平 ; 而西部地区则是吨钢原燃料成本最高的区域,*ST 八钢包钢股份重庆钢铁和酒钢宏兴 4 家样本企业的吨钢原燃料成本均在 2,000 元 / 吨以上图 8: 近年国际和国内铁矿石价格走势 ( 元 / 吨 ) 图 9: 太钢不锈与沙钢股份吨钢原燃料成本对比情况 ( 元 / 吨 ) 1,400 1,200 1, ,824 2,916 2,560 2,697 2,089 1,953 国产铁矿石 :62% 品位 : 干基铁精矿含税价普氏价格指数折人民币太钢不锈沙钢股份注 : 普氏价格指数按照 17% 税率和人民币汇率折算图 10:2015 年样本企业铁矿石自给率情况 (%) 图 11: 分区位样本钢企吨钢原燃料成本情况 ( 元 / 吨 ) 太钢不锈酒钢宏兴鞍钢股份首钢股份本钢板材 *ST 八钢宝钢股份包钢股份马钢股份凌钢股份重庆钢铁河钢股份新钢股份南钢股份安阳钢铁柳钢股份沙钢股份 *ST 韶钢武钢股份华菱钢铁山东钢铁杭钢股份新兴铸管 % % 54.35% % 22.00% 19.84% 17.85% 12.38% % 3.49% 85.00% 2,200 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 2, , , 西部内陆地区中部地区东部沿海地区吨钢原燃料成本样本中位数 3 数据说明 : 1. 因河钢股份未披露制造成本构成明细, 因此在制造成本分析部分样本剔除河钢股份 ; 2. 分析区位对铁矿石运输成本影响时, 以东部沿海省份向中西部划分, 其中辽宁北京河北山东江苏浙江上海福建广东为东部沿海地区, 涉及样本企业 12 家 ; 山西湖北湖南江西安徽和广西为中部地区, 涉及样本企业 7 家 ; 内蒙古新疆甘肃和重庆为西部内陆地区, 涉及样本企业 4 家 5

7 注 :2015 年钢企铁矿石自给率根据公开资料整体, 包括向集团等关联方采购的份额 1.2 折旧成本钢铁行业具备重资产属性, 厂区厂房机械设备等固定资产规模很大 ( 截至 2015 年末, 样本钢企固定资产在总资产中占比的中位数为 49.79%), 因此, 折旧成本成为钢企生产成本的重要组成之一, 如上文图 1 所示,2015 年样本钢企折旧成本在总成本中占比的中位数为 6.20% 从吨钢折旧成本看 4, 杭钢股份柳钢股份沙钢股份和河钢股份吨钢折旧最低, 而宝钢股份太钢不锈包钢股份和重庆钢铁折旧成本最高从固定资产折旧率看 (2015 年固定资产折旧 /2015 年末固定资产额 ),2015 年样本钢企固定资产折旧率中位数为 7.40%, 其中沙钢股份宝钢股份新钢股份武钢股份和三钢闽光折旧率最高, 均超过 10%, 而重庆钢铁酒钢宏兴包钢股份 *ST 八钢河钢股份和凌钢股份折旧率最低, 均低于 6% 此外, 近年来面对行业盈利下滑趋势, 钢企纷纷调整折旧政策, 以期助力盈利表现, 根据中债资信统计,2014 年以来 24 家样本上市钢企中有 11 家企业调整折旧政策, 详见下表 2 还需关注的是, 部分钢企近年存在固定资产大幅增加现象, 其中 2015 年末包钢股份固定资产较年初增加约 300 亿元 ( 主要为稀土钢板材项目转固 ),2016 年 9 月末, 首钢股份和杭钢股份固定资产较年初分别增加 387 亿元和 103 亿元, 上述企业折旧成本将有所增加, 对其成本控制和盈利形成压力图 12:2015 年样本钢企吨钢折旧成本分布 ( 元 / 吨 ) 图 13:2015 年样本钢企固定资产折旧率分布 (%) 宝钢股份太钢不锈包钢股份重庆钢铁武钢股份 *ST 韶钢本钢板材华菱钢铁鞍钢股份马钢股份山东钢铁安阳钢铁凌钢股份河钢股份沙钢股份柳钢股份杭钢股份沙钢股份宝钢股份新钢股份武钢股份三钢闽光马钢股份安阳钢铁本钢板材 *ST 韶钢太钢不锈柳钢股份鞍钢股份山东钢铁新兴铸管南钢股份华菱钢铁首钢股份凌钢股份河钢股份 *ST 八钢包钢股份酒钢宏兴重庆钢铁 13.08% 11.27% 10.98% 10.67% 10.33% 9.83% 9.74% 9.10% 8.91% 8.24% 7.41% 7.38% 6.90% 6.87% 6.69% 6.47% 6.25% 5.99% 5.28% 5.22% 5.03% 4.38% 3.94% 0% 5% 10% 15% 表 1:2014 年以来样本钢企折旧政策调整情况 ( 亿元 ) 公司简称折旧政策调整实施起始日影响当期折旧额影响当期净利润酒钢宏兴设备使用年限延长河钢股份设备使用年限延长 ( 利润总额 ) 4 为保证数据有效性和可比性, 吨钢成本对比中将成本披露中折旧金额与报表口径折旧金额差额超过 1 亿元的上市钢企剔除, 包括酒钢宏兴 *ST 八钢三钢闽光新钢股份新兴铸管南钢股份和首钢股份 7 家 6

8 重庆钢铁延长固定资产使用年限, 机械设备残值率由 3% 升至 5% 新兴铸管折旧政策调整鞍钢股份设备使用年限延长 *ST 八钢构筑物和机械设备折旧年限延长, 残值率 3% 升至 5% ( 利润总额 ) 新钢股份设备使用年限延长杭钢股份双倍余额递减法变更为年限平均法 *ST 韶钢设备使用年限延长马钢股份房屋建筑机器和运输设备使用年限延长, 办公 ( 电子 ) 设备使用年限缩短 ( 半年报 ) 太钢不锈设备使用年限延长 3% 的残值率升至 5% ( 利润总额 ) 注 : 表中当期指折旧政策调整实施日起至当年 12 月 31 日期间 ; 1.3 人工成本人员负担和生产效率 ( 人均产钢量指标 ) 以及职工薪酬水平是影响企业人工成本的重要因素, 而人工成本在制造成本和期间费用 ( 管理费用销售费用的职工薪酬 ) 等均有体现, 因而在此将其统一考虑样本企业吨钢人工合计成本 ( 包括制造成本和期间费用 ) 的中位数为元 / 吨, 企业的吨钢人工合计成本与人均产钢量和薪酬水平表现基本一致, 其中安阳钢铁酒钢宏兴山东钢铁人均产钢量虽一般, 但较低的工资水平使得其吨钢人工合计成本最低, 柳钢股份沙钢股份三钢闽光等受益于较高的人均产钢量和一般的工资水平 ( 柳钢股份人均产钢量行业最高, 为 1, 吨 / 人年 ), 其吨钢人工合计成本亦较低而吨钢人工合计成本较高的企业有重庆钢铁包钢股份杭钢股份太钢不锈本钢板材和马钢股份, 上述企业的人均产钢量均处在样本下游水平 ( 包钢股份人均产钢量在样本企业中最低, 仅为吨 / 人年 ), 加之较高的工资水平, 其吨钢人工合计成本也相应高企表 2: 样本钢企人工成本情况 ( 吨 / 人年万元 / 年元 / 吨 ) 公司简称吨钢人吨钢人吨钢人吨钢人人均产工资水吨钢人人均产工资水吨钢人工 - 制工 - 期公司简称工 - 制工 - 期钢量平工合计钢量平工合计造成本间费用造成本间费用安阳钢铁南钢股份酒钢宏兴凌钢股份柳钢股份新兴铸管山东钢铁首钢股份沙钢股份马钢股份三钢闽光本钢板材 *ST 韶钢太钢不锈华菱钢铁杭钢股份 *ST 八钢包钢股份新钢股份重庆钢铁注 : 工资水平根据公司 2015 年审计报告资产负债表中工资奖金津贴和补贴的本期增加额与公司员工人数的比 7

9 值近似测算 ; 2. 期间费用从期间费用构成来看, 销售费用管理费用和财务费用的占比分别为 21.79% 41.63% 和 36.24%, 从期间费用表现来看, 样本中位数为元 / 吨, 样本钢企间差异明显, 其中重庆钢铁以元 / 吨的高水平位居首位, 是行业中位数的 3.09 倍, 酒钢宏兴太钢不锈华菱钢铁和武钢股份位列其次, 吨钢期间费用均超过 300 元 / 吨, 上述企业除太钢不锈外, 其余企业 2015 年期间费用收入比均超过 10%, 重庆钢铁更高达 33.29% 而得益于良好的期费控制能力, 三钢闽光沙钢股份杭钢股份新钢股份和马钢股份吨钢期间费用成本较低, 其中三钢闽光沙钢股份和杭钢股份吨钢期间费用低于 150 元 / 吨,2015 年期间费用收入比均在 5% 以下图 14: 各企业期间费用情况 ( 元 / 吨 %) % 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 吨钢销售费用吨钢管理费用吨钢财务费用 2015 年期间费用收入比 ( 右轴 ) 从期间费用的组成来看, 企业对于不同类型费用的控制能力亦呈现出一定差异 : 2.1 销售费用运输仓储费是销售费用的重要组成部分, 在样本企业销售费用中占比的中位数为 62.30%, 深居西部内陆交通闭塞运距较远的企业和外省销售占比较高的企业运输仓储费相对较高, 酒钢宏兴 *ST 八钢太钢不锈和包钢股份等在运输成本的影响下销售费用亦位列行业较高水平, 而得益于销售区域以省内销售为主, 柳钢股份杭钢股份三钢闽光和 *ST 韶钢等企业运输成本较低, 销售费用亦较低整体看, 销售费用亦呈现较明显的区域分化, 西部地区企业受限于深居内陆交通闭塞且运距较远而面临较高的销售费用, 东部地区企业则得益于便利的交通和较集中的销售区域销售费用相对较低表 3: 销售费用排名前六位及后六位企业情况 ( 元 / 吨 ) 前六位企业所在省份销售区域吨钢销售费用吨钢运输仓储费 8

10 柳钢股份广西壮族自治区广西 84.07% 广东 9.86% 湖南湖北 1.35% 云南贵州四川 1.48% 其他 2.73% 出口 0.50% 杭钢股份浙江省华东地区 99.35% 其他 0.65% 三钢闽光福建省福建省 72.11% 其他省份 27.89% 河钢股份河北省华北地区 70% 华东地区 16% 中南地区 5% *ST 韶钢广东省广东省 91.92% 省外及其他 6.48% 出口 1.61% 山东钢铁山东省华东 87.12% 华北 4.09% 其他地区 3.29% 出口 5.49% 后六位企吨钢销吨钢运输所在省份销售区域业售费用仓储费酒钢宏兴甘肃省西北地区 84% 其他地区 16% *ST 八钢新疆维吾尔自治区疆内 82.52% 疆外 17.48% 鞍钢股份辽宁省国内 86% 国外 14% 太钢不锈山西省华北地区 44% 华东地区 26% 中南地区 10% 出口 15% 本钢板材辽宁省东北华北 41.2%; 华东 29.86% 出口 28.65% 包钢股份内蒙古自治区华北 37% 华东 23% 西北 11% 出口 11% 管理费用管理费用中职工薪酬是重要的部分, 上文人工成本部分已做分析, 除此之外, 管理效率亦影响管理费用, 从数据表现看, 行业中位数为元 / 吨, 样本钢企表现呈现较大分化, 重庆钢铁酒钢宏兴和太钢不锈均超过 150 元 / 吨, 其中重庆钢铁以元 / 吨的高水平位居榜首, 而三钢闽光新兴铸管 *ST 韶钢最低, 均低于 50 元 / 吨 2.3 财务费用行业中位数为元 / 吨, 重庆钢铁华菱钢铁河钢股份 *ST 韶钢酒钢宏兴武钢股份财务费用较高, 上述企业除武钢股份外 2015 年末资产负债率均超过 70%; 沙钢股份杭钢股份三钢闽光宝钢股份马钢股份和新钢股份财务费用较低, 其中沙钢股份受益于杠杆率低对外贷款形成的利息收入冲减利息支出和汇兑收益补充, 财务费用为负, 三钢闽光马钢股份和新钢股份杠杆率虽一般, 但得益于良好的财务成本控制, 吨钢财务费用均低于 60 元 / 吨表 4: 财务费用较高及较低的企业情况对比企业名称吨钢财务费用 ( 元 ) 资产负债率企业名称吨钢财务费用 ( 元 ) 资产负债率重庆钢铁 % 新钢股份 % 华菱钢铁 % 马钢股份 % 河钢股份 % 宝钢股份 % *ST 韶钢 % 三钢闽光 % 9

11 企业名称吨钢财务费用 ( 元 ) 资产负债率企业名称吨钢财务费用 ( 元 ) 资产负债率酒钢宏兴 % 杭钢股份 % 武钢股份 % 沙钢股份 % 注 : 资产负债率为截至 2015 年末的数据从上文的分析可以看出, 原燃料成本是钢铁企业生产成本的重要组成部分, 受企业产品结构产品质量等级能耗技术水平等先天条件影响, 企业原燃料成本表现差异较大, 成本绝对数值的高低不一定是企业成本控制力的绝对对应, 但原燃料成本表现仍有一定规律可循, 一方面, 企业区位通过影响铁矿石运输成本进而影响企业原燃料成本, 另一方面, 在国际铁矿石价格低迷的背景下铁矿石自给率优势逐渐丧失, 而人员负担生产效率和折旧等亦对企业制造成本产生影响而不同企业的区位管理水平和债务规模差异又成为影响其期间费用的主要因素二样本钢企盈利能力分析如上文所述, 受产品结构产品质量等级设备技术水平等因素影响, 钢铁完全成本数据的高低与企业实际成本控制能力并非完全对应, 但吨钢毛利润这一相对指标是企业盈利能力与成本控制能力的较好体现根据梳理, 宝钢股份太钢不锈河钢股份鞍钢股份和沙钢股份吨钢毛利润处于样本较好水平 ; 而重庆钢铁包钢股份 *ST 韶钢杭钢股份 *ST 八钢吨钢毛利润处于样本较差水平, 且吨钢毛利润亏损均超过 200 元 / 吨, 重庆钢铁和包钢股份更是分别高达元 / 吨和元 / 吨吨钢经营性业务利润与吨钢毛利润的差别则体现企业期间费用控制能力对其自身盈利的影响, 其中, 华菱钢铁酒钢宏兴山钢钢铁南钢股份和太钢不锈等受累于较差的期费控制能力, 吨钢经营性业务利润排序明显下滑, 而三钢闽光马钢股份柳钢股份沙钢股份新钢股份杭钢股份等期费控制能力较强, 助力其盈利能力提升表 5: 样本钢企盈利能力分析企业简称 2015 年吨钢经 2015 年 2015 年 2015 年 2015 年 2015 年吨钢毛吨钢期吨钢经营性业顺序变粗钢产产能利钢铁板钢铁板吨钢毛利润排间费用营性业务利润动量用率块收入块成本利润序务利润排序宝钢股份 % 沙钢股份 % 新钢股份 % 河钢股份 % 太钢不锈 % 鞍钢股份 % 柳钢股份 % 新兴铸管 %

12 马钢股份 % 三钢闽光 % 山东钢铁 % 南钢股份 % 安阳钢铁 % 首钢股份 % 凌钢股份 % 华菱钢铁 % 本钢板材 % 杭钢股份 % 武钢股份 % *ST 韶钢 % *ST 八钢 % 酒钢宏兴 % 包钢股份 % 重庆钢铁图 15: 各企业吨钢经营性业务利润与吨钢期间费用情况 ( 元 / 吨 ) 11

13 宝钢股份沙钢股份新钢股份太钢不锈鞍钢股份柳钢股份新兴铸管三钢闽光马钢股份南钢股份安阳钢铁首钢股份凌钢股份山东钢铁华菱钢铁本钢板材杭钢股份武钢股份 *ST 韶钢 *ST 八钢包钢股份酒钢宏兴重庆钢铁 2015 年吨钢经营性业务利润吨钢期间费用综上所述, 在行业景气低迷钢企经营压力加大的背景下, 成本费用控制能力成为影响企业分化的重要因素, 但产品结构产品质量等级设备技术水平等因素的存在使得钢企的成本数据表现存在较大差异, 完全成本的绝对数值与企业的成本费用控制能力并非绝对对应, 但仍有一定规律可循从完全成本的构成来看, 原燃料成本占据绝对位置, 样本中位数占比达 71.88%, 其他制造成本折旧成本人工成本等位列其次, 最后是财务费用销售费用和管理费用细分来看, 原燃料成本是引致钢企制造成本分化的主要因素, 产品结构原燃料自给程度和自给成本区位 ( 采购的运输成本 ) 和能耗工艺水平等因素均对钢企原燃料成本产生影响, 其中铁矿石自给率对钢企原燃料成本的影响在减弱, 甚至反成拖累, 而在成本制胜的背景下, 区域位置影响的物流成本成为钢企成本分化的重要因素, 东部沿海省份的钢企得益于临近港口的优势铁矿石运输成本相对较低, 原燃料成本保持在较低水平, 而中西部地区累于运距远, 铁矿石运输成本较高, 尤其是西部地区深居内陆, 在原燃料成本控制方面劣势明显受行业重资产属性影响, 折旧成本是钢企制造成本的重要组成部分, 从吨钢折旧成本看, 杭钢股份柳钢股份沙钢股份和河钢股份吨钢折旧最低, 而宝钢股份太钢不锈包钢股份和重庆钢铁折旧成本最高, 此外, 包钢股份首钢股份等存在大额转固情况, 将对其成本控制和盈利能力形成压力人员负担生产效率以及职工薪酬水平是影响企业人工成本的重要因素, 安阳钢铁酒钢宏兴柳钢股份等人工成本最低, 而重庆钢铁包钢股份杭钢股份等人工成本最高不同企业的区位管理水平和债务规模差异是影响其期间费用的主要因素, 受管 12

14 理费用和财务费用高企拖累, 重庆钢铁以元 / 吨的吨钢期间费用高水平位居行业第一位, 酒钢宏兴太钢不锈华菱钢铁和武钢股份亦均超过 300 元 / 吨, 而得益于良好的期费控制能力, 三钢闽光沙钢股份杭钢股份等吨钢期间费用成本较低为探析样本钢企的盈利能力和实际成本控制能力, 中债资信选取吨钢毛利润这一相对指标展开分析, 其中宝钢股份太钢不锈河钢股份鞍钢股份和沙钢股份吨钢毛利润处于样本较好水平 ; 而重庆钢铁包钢股份 *ST 韶钢杭钢股份 *ST 八钢吨钢毛利润处于样本较差水平, 且吨钢毛利润亏损均超过 200 元 / 吨, 重庆钢铁和包钢股份更是分别高达元 / 吨和元 / 吨吨钢经营性业务利润与吨钢毛利润的差别则体现企业期间费用控制能力对其自身盈利的影响, 其中, 华菱钢铁酒钢宏兴山钢钢铁南钢股份和太钢不锈等期费控制能力较差, 拖累其经营性业务利润, 而三钢闽光马钢股份柳钢股份沙钢股份新钢股份杭钢股份等期费控制能力较强, 助力其盈利能力提升免责声明 : 本报告版权归中债资信评估有限责任公司所有如为合理使用的目的而引用本报告中的定义观点或其他内容, 请注明信息来源于中债资信评估有限责任公司在任何情况下, 中债资信及其雇员对任何机构或个人因使用本报告所引发的任何直接或间接损失不承担任何法律责任 13

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Microsoft Word - E126_steel.doc 2006-2007 中国钢铁行业上市公司研究报告版权声明 : 该报告的所有图片表格以及文字内容的版权归北京水清木华科技有限公司 ( 水清木华研究中心 ) 所有其中, 部分图表在标注有其他方面数据来源的情况下, 版权归属原数据所有公司水清木华研究中心获取的数据主要来源于市场调查公开资料和第三方购买, 如果有涉及版权纠纷问题, 请及时联络水清木华研究中心序号 E126 报告名称 2006-2007