行业月报

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1 行业研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 钢铁 Ⅱ 钢铁行业周报 (8 月 13 日 - 8 月 19 日 ) 超配 一年该行业与上证综指走势比较 行业周报 218 年 8 月 2 日 上证综指 钢铁 Ⅱ 环保限产助力, 钢价再创新高.8.6 A/17 O/17 D/17 F/18 A/18 J/18 相关研究报告 : 国信证券 - 钢铁行业快评 : 本周唐山新增 2 台烧结机满足超低排放限值 钢铁行业周报 (8 月 6 日 -8 月 12 日 ): 库存低位徘徊, 钢价景气抬升 年 8 月投资策略 : 环保限产不断, 钢价高位震荡 唐山绝大部分烧结机仍不能满足超低排放限值 钢铁行业周报 (7 月 3 日 -8 月 5 日 ): 采暖季限产升级, 推动钢价持续攀升 联系人 : 冯思宇电话 : fengsiyu@guosen.com.cn 联系人 : 王海涛电话 : wanghaitao@guosen.com.cn 证券分析师 : 王念春电话 : wangnc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 独立性声明 : 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 其结论不受其它任何第三方的授意 影响, 特此声明 铁矿石价格下降 焦炭价格上涨 截止到 8 月 17 日, 普氏 62% 品位铁矿石价格为 67.5 美元 / 吨, 较上周下跌 1.3 美元 / 吨 ;8 月 17 日, 青岛港 PB 粉价格 486. 元 / 湿吨, 较上周下跌 12. 元 / 湿吨 山西临汾产一级冶金焦价格为 225 元 / 吨, 较上周上涨 1 全国钢材价格上涨 截止 8 月 17 日, 上海地区 2mm 螺纹钢 4.75mm 热卷 1.mm 冷轧板 2mm 中厚板价格分别为 441 元 / 吨,429 元 / 吨,477 元 / 吨,446 元 / 吨, 较上周分别上涨 11 元 / 吨 4 元 / 吨 元 / 吨 4 元 / 吨 钢材模拟利润上涨 截至 8 月 17 日, 原料滞后一个月模拟螺纹钢 热卷 冷轧板 中厚板毛利润分别为 元 / 吨 元 / 吨 元 / 吨 元 / 吨, 较上周分别上涨 元 / 吨 72.7 元 / 吨 39.7 元 / 吨 74.2 元 / 吨 铁矿石港口库存下降 钢材社会库存上升 截止到 8 月 17 日, 港口铁矿石库存为 万吨, 比上周下降 141. 万吨 钢材社会库存上升 7.5 万吨, 至 17.1 万吨 Mysteel 统计 8 月 17 日,35 个主要城市, 螺纹钢社会库存 万吨, 较上周上升.26 万吨 ; 厂内库存 万吨, 较上周下降 7.13 万吨 钢铁板块跑赢大盘 截至 8 月 17 日, 中信钢铁板块指数收于 点, 下跌 3.78% ; 同期上证综指收于 , 下跌 4.52% 本周钢铁行业上市公司涨幅较大的是久立特材 (1.45) 大冶特钢 (.75), 跌幅最大的是山东钢铁 (-7.92) 新闻点评 7 月全国粗钢日均产量 万吨 218 年 7 月我国粗钢产量 8124 万吨, 同比增长 7.2%;1-7 月粗钢产量 万吨, 同比增长 6.3% 七月环保限产不断加码, 各省相继出台 蓝天保卫战 相关政策 细则 受唐山市 常州市以及其他地区钢厂的停限产整顿影响, 全国钢铁产量环比缩减 7 月粗钢日均产量较 6 月下降 5.2 万吨, 增速同比降低 但产量同比有所提升, 或部分受统计口径影响 进入 8 月份, 各地限产不断升级, 将持续抑制产量释放 218 年钢铁 煤炭 煤电等行业化解过剩产能 218 年上半年, 在去产能和环保限产政策的强势推动下, 钢铁行业化解过剩产能稳步推进, 其中压减粗钢产能的任务已完成大半 政策驱动下, 钢价不断攀升, 钢企利润可观, 部分企业去产能积极性有所下降, 因此化解过剩产能 严防新增产形势依然严峻 在 16 日发改委举行的供给侧结构性改革有关工作情况新闻发布会上, 发改委产业协调司副司长蔡荣华表示将继续抓好钢铁去产能工作, 继续处置好 僵尸企业, 培育优质产能, 加快推进技术进步, 推动兼并重组

2 Page 2 内容目录 核心数据一览... 4 原料价格走势... 4 铁矿石价格下降... 4 焦炭价格上涨... 5 全国钢材价格上涨... 5 钢材模拟利润上涨... 6 唐山地区高炉开工率下降... 8 螺纹钢产量 热卷产量上涨... 8 全国建材成交量上升... 8 铁矿石港口库存下降 钢材社会库存上涨... 9 钢铁板块跑赢大盘... 1 下周行业观点 唐山限产若提前, 降持续抑制钢材产量...11 成交放量, 库存低位...11 期现共振, 价格再创新高...11 主要推荐标的 新闻点评 月全国粗钢日均产量 万吨 年钢铁 煤炭 煤电等行业化解过剩产能工 国信证券投资评级 分析师承诺 风险提示 证券投资咨询业务的说明... 13

3 Page 3 图表目录 图 1: 普氏铁矿石价格指数 ( 美元 / 吨 )... 5 图 2: 国内港口进口矿价格 ( 元 / 湿吨 )... 5 图 3: 一级冶金焦价格走势 ( 元 / 吨 )... 5 图 4: 螺纹钢价格走势 ( 元 / 吨 )... 6 图 5:4.75mm 热卷价格走势 ( 元 / 吨 )... 6 图 6: 冷轧板价格走势 ( 元 / 吨 )... 6 图 7: 中厚板价格走势 ( 元 / 吨 )... 6 图 8: 钢铁企业盈利面 (%)... 7 图 9: 原料滞后一个月模拟螺纹钢毛利润 ( 元 / 吨 )... 7 图 1: 原料滞后一个月模拟热卷毛利润 ( 元 / 吨 )... 7 图 11: 原料滞后一个月模拟冷轧毛利润 ( 元 / 吨 )... 7 图 12: 原料滞后一个月模拟中厚板毛利润 ( 元 / 吨 )... 7 图 13: 全国高炉开工率 (%)... 8 图 14: 螺纹钢每周产量 ( 万吨 )... 8 图 15: 热卷每周产量 ( 万吨 )... 8 图 16: 全国 237 家流通商建材周均成交量 ( 吨 )... 9 图 17: 港口铁矿石库存 ( 万吨 )... 9 图 18: 钢材社会库存 ( 万吨 )... 9 图 19: 螺纹钢社会库存 ( 万吨 )... 1 图 2: 热轧卷社会库存 ( 万吨 )... 1 图 21: 最近一年内钢铁板块指数变化趋势... 1 表 1:8 月 13 日 - 8 月 19 日核心数据一览... 4 表 2: 本周钢铁板块主要股票涨跌情况 ( 按月涨幅由高到低排名 )... 1

4 Page 4 核心数据一览 受持续的限产 停产影响, 唐山地区高炉开工率再降 1.8 个百分点, 钢坯价格大幅走高 截至 8 月 17 日, 唐山方坯价格较上周上涨 13 元 / 吨 ; 上海地区 2mm 螺纹钢价格较上周上涨 11 元 / 吨,4.75mm 热卷价格较上周上涨 4 元 / 吨 铁矿石价格下跌,8 月 17 日普氏 62% 铁矿价格较上周下跌 1.3 美元 / 吨, 青岛港 PB 粉价格较上周下跌 12. 元 / 湿吨 山西一级冶金焦价格 225 元 / 吨, 较上周上涨 1 元 / 吨 钢材产品模拟利润水平上涨, 原料滞后一个月模拟螺纹钢 热卷 冷轧板 中厚板毛利润分别为 元 / 吨 元 / 吨 元 / 吨 元 / 吨, 较上周分别上涨 元 / 吨 72.7 元 / 吨 39.7 元 / 吨 74.2 元 / 吨 库存方面, 本周港口铁矿石库存较上周下降 141. 万吨, 为 万吨 ; 钢材社会库存上涨, 本周上升 7.5 万吨, 至 17.1 万吨 全国高炉开工率 66.2%, 较上周保持不变 表 1:8 月 13 日 - 8 月 19 日核心数据一览 单位本周周变化月变化 美元 / 人民币汇率元 / 美元 钢材现货价格 方坯 ( 唐山 Q235) 元 / 吨 4, 螺纹钢 (HRB4 上海 ) 元 / 吨 4, 热卷 (4.75mm 上海 ) 元 / 吨 4, 冷轧板 (1.mm 上海 ) 元 / 吨 4, 中厚板 (2mm 上海 ) 元 / 吨 4, Mysteel 钢材价格指数 Mysteel 长材价格指数 Mysteel 板材价格指数 原料价格 普氏 62% 铁矿价格美元 / 吨 迁安 66% 精粉价格元 / 吨 青岛港 PB 粉价格元 / 湿吨 青岛港卡拉卡斯粉价格元 / 湿吨 一级冶金焦价格 ( 山西临汾产 ) 元 / 吨 2, 废钢价格 ( 唐山不含税 ) 元 / 吨 2, 盈利情况 钢铁企业盈利面 % 螺纹钢毛利 ( 成本滞后一月 ) 元 / 吨 1, 热轧板卷毛利 ( 成本滞后一月 ) 元 / 吨 1, 冷轧板毛利 ( 成本滞后一月 ) 元 / 吨 1, 中厚板毛利 ( 成本滞后一月 ) 元 / 吨 1, 库存状况 铁矿石港口库存万吨 15, 钢材社会库存万吨 1, 开工率 全国高炉开工率 % 唐山地区高炉开工率 % 资料来源 : Wind, 国信证券经济研究所整理 原料价格走势 铁矿石价格下降 截止 8 月 17 日, 普氏 62% 品位铁矿石价格为 67.5 美元 / 吨, 较上周下降 1.3 美元 / 吨, 环比上月上涨 2.7 美元 / 吨 8 月 17 日, 青岛港 PB 粉价格 486. 元 / 湿吨, 较上周下降 12. 元 / 湿吨, 环比上月上涨 28. 元 / 湿吨 目前大中型钢铁企

5 Page 5 业厂内进口铁矿库存可用天数为 25.5 天, 较上周下降.5 天 图 1: 普氏铁矿石价格指数 ( 美元 / 吨 ) 图 2: 国内港口进口矿价格 ( 元 / 湿吨 ) %PB 粉 65% 卡拉加斯粉 焦炭价格上涨 环保限产影响下, 焦炭价格持续上涨 截止 8 月 17 日, 山西临汾产一级冶金焦价格为 225 元 / 吨, 较上周上涨 1 元 / 吨, 较上个月上涨 3 元 / 吨 河北地区二级冶金焦价格 23 元 / 吨, 较上周下降 1 元 / 吨, 较上个月上涨 3 元 / 吨 焦炭 189 合约一个月内上涨超过 7 点,8 月 17 日收于 272 图 3: 一级冶金焦价格走势 ( 元 / 吨 ) 3 25 山西临汾 河北唐山 资料来源 : Wind, 国信证券经济研究所整理 全国钢材价格上涨 受环保限产影响, 钢材价格震荡走高 截止 8 月 17 日, 上海地区 2mm 螺纹钢价格 441 元 / 吨, 较上周上涨 1 元 / 吨 ; 上海地区 4.75mm 热卷价格为 429 元 / 吨, 较上周上涨 4 元 / 吨

6 Page 6 图 4: 螺纹钢价格走势 ( 元 / 吨 ) 图 5:4.75mm 热卷价格走势 ( 元 / 吨 ) 6 北京广州上海 6 北京广州上海 同期, 上海 1.mm 冷轧板价格为 477 元 / 吨, 较上周保持不变 ; 上海地区 2mm 中厚板价格为 446 元 / 吨, 较上周上涨 4 元 / 吨 图 6: 冷轧板价格走势 ( 元 / 吨 ) 图 7: 中厚板价格走势 ( 元 / 吨 ) 北京广州上海 6 5 北京广州上海 钢材模拟利润上涨 截止到 8 月 17 日, 钢铁企业盈利面为 84.1%, 与上周持平, 较上月持平

7 Page 7 图 8: 钢铁企业盈利面 (%) 1% 8% 6% 4% 2% % 通过原料滞后一个月模拟钢材毛利润发现,8 月 17 日, 原料滞后一个月模拟螺纹钢 热卷 冷轧板 中厚板毛利润分别为 元 / 吨 元 / 吨 元 / 吨 元 / 吨, 较上周分别上涨 元 / 吨 72.7 元 / 吨 39.7 元 / 吨 74.2 元 / 吨 模拟利润涨幅较大, 整体处于较高水平 图 9: 原料滞后一个月模拟螺纹钢毛利润 ( 元 / 吨 ) 图 1: 原料滞后一个月模拟热卷毛利润 ( 元 / 吨 ) 2,2 1,6 1,7 1,2 1, 资料来源 :Wind, 国信证券经济研究所测算 资料来源 :Wind, 国信证券经济研究所测算 图 11: 原料滞后一个月模拟冷轧毛利润 ( 元 / 吨 ) 图 12: 原料滞后一个月模拟中厚板毛利润 ( 元 / 吨 ) 资料来源 :Wind, 国信证券经济研究所测算 1,8 1,5 1, 资料来源 :Wind, 国信证券经济研究所测算

8 Page 8 唐山地区高炉开工率下降 截止到 8 月 17 日, 全国高炉开工率 66.2%, 较上周保持不变 唐山地区高炉开工率 51.2%, 较上周下降 1.8 个百分点 图 13: 全国高炉开工率 (%) 11% 全国 唐山 9% 7% 5% 3% 螺纹钢产量 热卷产量上涨 8 月 17 日,Mysteel 统计螺纹钢周产量 万吨, 比上周上涨 2.82 万吨 热卷周产量 万吨, 比上周上涨 6.54 万吨 图 14: 螺纹钢每周产量 ( 万吨 ) 图 15: 热卷每周产量 ( 万吨 ) 资料来源 :Mysteel, 国信证券经济研究所整理 资料来源 :Mysteel, 国信证券经济研究所整理 全国建材成交量上升 限产消息影响下, 本周建材成交量价齐升 据 Mysteel, 本周全国 237 家流通商建材成交量 (5 日均值 ) 为 万吨, 较上周上升.96 万吨, 周一成交量更高达 万吨 年同期建材成交量分别为 万吨, 高于往年同期水平

9 Page 9 图 16: 全国 237 家流通商建材周均成交量 ( 吨 ) 铁矿石港口库存下降 钢材社会库存上涨 截止到 8 月 17 日, 港口铁矿石库存为 万吨, 比上周下降 141. 万吨, 环比上月下降 万吨 钢材社会库存为 17.1 吨, 比上周上涨 7.5 万吨 图 17: 港口铁矿石库存 ( 万吨 ) 图 18: 钢材社会库存 ( 万吨 ) Mysteel 统计 8 月 17 日,35 个主要城市, 螺纹钢社会库存 万吨, 较上周上涨.26 万吨 ; 厂内库存 万吨, 较上周下降 7.13 万吨 26 个主要城市热卷社会库存 万吨, 较上周上涨 1.73 万吨 ; 厂内库存 万吨, 较上周上涨 2.35 万吨

10 Page 1 图 19: 螺纹钢社会库存 ( 万吨 ) 图 2: 热轧卷社会库存 ( 万吨 ) 资料来源 :Mysteel, 国信证券经济研究所整理 资料来源 :Mysteel, 国信证券经济研究所整理 钢铁板块跑赢大盘 截至 8 月 17 日, 中信钢铁板块指数收于 点, 下跌 3.78% ; 同期上证综指收于 , 下跌 4.52% 本周钢铁行业上市公司涨幅较大的是久立特材 (1.45) 大冶特钢 (.75), 跌幅最大的是山东钢铁 (-7.92) 图 21: 最近一年内钢铁板块指数变化趋势 1.6 钢铁 ( 中信 ) 沪深 表 2: 本周钢铁板块主要股票涨跌情况 ( 按月涨幅由高到低排名 ) 证券代码 证券简称 周收盘价, 元 周开盘价, 元 周涨跌幅,% 月开盘价, 元 月涨跌幅,% 6581.SH 八一钢铁 SZ 韶钢松山 SH ST 沪科 SZ 华菱钢铁 SH 马钢股份 SH 新钢股份 SH 凌钢股份 SZ 三钢闽光 SZ 大冶特钢 SH 酒钢宏兴

11 Page SH 杭钢股份 SZ 久立特材 SH 重庆钢铁 SH 方大特钢 SH 安阳钢铁 SH 西宁特钢 SH 宝钢股份 SZ 新兴铸管 SZ 首钢股份 SZ 本钢板材 SZ 鞍钢股份 SZ 常宝股份 SZ 本钢板 B SZ 金洲管道 SH *ST 抚钢 SZ 沙钢股份 SZ 太钢不锈 SH 包钢股份 SH 柳钢股份 SH 南钢股份 SZ 河钢股份 SH 武进不锈 SH 山东钢铁 SZ 永兴特钢 资料来源 : Wind, 国信证券经济研究所整理 下周行业观点 唐山限产若提前, 降持续抑制钢材产量 在唐山市空气质量综合指数从 3 月起, 即采暖季结束后, 连续位列全国倒数的背景下,218 年 7 月 2 日至 8 月 31 日期间, 唐山地区在全市开展 SO2 NO2 CO 的污染减排攻坚行动 上周末, 丰南区高炉限产比例再度提高 本周, 唐山地区高炉开工率已降至 51.2% 周五, 市场有消息称 唐山市采暖季错峰生产提前至 9 月 1 日, 高炉限产比例不低于 5%, 据了解钢厂方面尚未接到正式文件, 相关部门表示有提前限产的设想 若限产提前为真, 唐山产量将低位持续, 而金九银十钢材需求向好,9 月钢材价格或再次冲高 成交放量, 库存低位 环保限产消息不断, 供需紧平衡保持 价格上涨预期下, 建材成交放量 本周全国 237 家流通商建材成交量 5 日均值达 万吨, 其中周一 周五成交量分别高达 万吨 厂内库存随之下降, 螺纹钢产能库存下降 7.13 万吨 库存低位震荡, 对钢材形成有力支撑 期现共振, 价格再创新高 随着市场预期改善, 螺纹钢近月基差修复, 持续上行 自 7 月初唐山限产消息传出,RB181 RB191 合约均已累积上涨超过 7 点 市场对钢价高位延续的信心较强 而反观钢铁股, 月内涨幅相对较弱, 且上周出现明显回调, 盈利的可持续性成为抑制钢铁股估值的核心因素

12 Page 12 钢铁行业经过供给侧结构性改革, 在环保限产约束下, 产量难随利润提升而增长, 供需保持平衡态, 盈利或也相对稳定 从长期来看, 市场对钢铁行业的信心修复有助于钢铁板块的估值提升 主要推荐标的 供给端, 环保阶段性 临时性限产, 抑制钢材产量释放 下半年, 基建投资或成为钢材需求的有力支撑 钢材库存低位延续, 对钢价形成支撑, 钢企持续高盈利 钢铁板块具备高业绩 高分红 低估值的特征, 板块相对收益明显 重点推荐行业龙头宝钢股份, 和南方环保压力小的钢企, 三钢闽光 柳钢股份 华菱钢铁 南钢股份 新钢股份 马钢股份等 新闻点评 7 月全国粗钢日均产量 万吨 新闻 : 国家统计局数据显示 :218 年 7 月全国粗钢日均产量 万吨,7 月生铁日均产量 万吨,6 月钢材日均产量 38.7 万吨 218 年 7 月我国生铁产量 6752 万吨, 同比增长 4.2%;1-7 月生铁产量 万吨, 同比增长 1.% 218 年 7 月我国粗钢产量 8124 万吨, 同比增长 7.2%;1-7 月粗钢产量 万吨, 同比增长 6.3% 218 年 7 月我国钢材产量 9569 万吨, 同比增长 8.%; 1-7 月钢材产量 万吨, 同比增长 6.6% 点评 : 七月环保限产不断加码, 各省相继出台 蓝天保卫战 相关政策 细则 受唐山市 常州市以及其他地区钢厂的停限产整顿影响, 全国钢铁产量环比缩减 7 月粗钢日均产量较 6 月下降 5.2 万吨, 增速同比降低 但产量同比有所提升, 或部分受统计口径影响 进入 8 月份, 各地限产不断升级, 将持续抑制产量释放 218 年钢铁 煤炭 煤电等行业化解过剩产能工 新闻 :8 月 16 日消息, 发展改革委新闻发言人 经济运行调节局局长赵辰昕在专题新闻发布会上介绍,218 年, 钢铁 煤炭 煤电等行业化解过剩产能工作积极有序推进 1-7 月, 退出煤炭产能 8 万吨左右, 完成全年任务 1.5 亿吨的 5% 以上 ; 压减粗钢产能 247 万吨, 完成全年任务 3 万吨的 8% 以上, 去产能推动钢铁 煤炭 煤电等行业产能利用率明显提升, 供求关系显著改善, 企业效率持续向好 上半年, 钢铁 煤炭 电力行业规模以上企业利润率分别增长 93.4% 18.4% 和 28.1% 点评 : 218 年上半年, 在去产能和环保限产政策的强势推动下, 钢铁行业化解过剩产能稳步推进, 其中压减粗钢产能的任务已完成大半 政策驱动下, 钢价不断攀升, 钢企利润可观, 部分企业去产能积极性有所下降, 因此化解过剩产能 严防新增产形势依然严峻 在 16 日发改委举行的供给侧结构性改革有关工作情况新闻发布会上, 发改委产业协调司副司长蔡荣华表示将继续抓好钢铁去产能工作, 继续处置好 僵尸企业, 培育优质产能, 加快推进技术进步, 推动兼并重组

13 Page 13 国信证券投资评级 类别级别定义 股票投资评级 行业投资评级 分析师承诺 买入 增持 中性 卖出 超配 中性 低配 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 2% 以上 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 1%-2% 之间 预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±1% 之间 预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 1% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 1% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±1% 之间 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 1% 以上 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影 响, 特此声明 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称 我公司 ) 所有, 仅供我公司 客户使用 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用 复制或传播 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公 司向客户发布的本报告完整版本为准 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司 可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 我公司或关联 机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能 为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 我公司不保证本报告所含信息 及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不 保证及时公开发布 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在 任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 任何形 式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 投 资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切 后果不承担任何法律责任 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息 分析 预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司 证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布 的行为

14 国信证券经济研究所 深圳深圳市罗湖区红岭中路 112 号国信证券大厦 18 层邮编 :5181 总机 : 上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼邮编 :2135 北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编 :132 请务必参阅正文之后的免责条款部分