1 钢铁交出史上最差季报, 板块显著跑输大盘 1.1 钢铁行业亏损直逼折旧, 在 40 个工业领域中垫底 28 家 A 股钢铁上市公司 2015 年 Q1 亏损 17 亿元 Q2 亏损 28 亿元 Q3 亏损 158 亿元, 全国大中型钢企主业 Q1-Q3 分别亏损 110 亿元 106 亿元和 3

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1 2015 年 11 月 4 日 钢铁行业 钢铁板块三季报总结 : 亏损直逼折旧, 铁网新材 依旧是最佳选择 行业动态 主要结论 : 钢铁交出史上最差季报, 盈利在 40 个工业领域中垫底 28 家 A 股钢铁上市公司 2015 年 Q1 亏损 17 亿元 Q2 亏损 28 亿元 Q3 亏损 158 亿元, 全国大中型钢企主业 Q1-Q3 分别亏损 110 亿元 106 亿元和 336 亿元, 其中 Q3 亏损中有 69 亿元为汇兑损失 Q3 重点企业折合吨钢主业亏损 212 元, 亏损额直逼折旧, 这是历史上最差的季报 而纵观 40 家工业领域, 钢铁的盈利是垫底的 特钢和钢管盈利相对较好, 西部和国有钢企盈利最弱 三季度, 除西宁 特钢外, 所有的上市特钢企业均实现了盈利 ; 所有的钢管上市公司也实现了盈利 ; 其中特钢板块的盈利环比略降, 钢管板块的盈利小幅走高 25 家普碳钢中, 三季度亏损的达 23 家, 其中西部 6 家, 占比 26.1%; 国企 21 家, 占比 91.3%; 亏损超过折旧的钢企达 15 家, 合计钢产量 1.51 亿吨 (2014 年数据 ), 占全国粗钢产量 (8.22 亿吨 ) 比重为 18.4% 钢铁股三季度显著跑输大盘 三季度钢铁板块下跌 46.7%, 跑输沪深 300 指数 18.3 个百分点, 这是继一 二季度分别跑赢沪深 300 指数 之后的回调 三季度股价表现强于沪深 300 指数的钢铁股有韶钢松山 金洲管道 新钢股份 杭钢股份 ; 表现偏弱的五只股票是 : 西宁特钢 新兴铸管 南钢股份 八一钢铁 河北钢铁, 跌幅介于 49%-56% 美日经验显示工业化完成后 10 年内普碳钢股无大机会 日本的钢铁股在工业化完成 (1973 年之后 ) 的 10 年内无大行情 ( 阶段性跑赢指数 50 个百分点以上 ),26 年内总体呈现超额负收益 ; 美国钢铁股在工业化完成之后 (1973 年之后 ) 的 10 年内也无大行情 增持 ( 维持 ) 分析师 王招华 ( 执业证书编号 :S ) wangzhh@ebscn.com 联系人 杨华 yangh@ebscn.com 王凯 wangk@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 150% 110% 70% 30% -10% 钢铁行业沪深 300 改革转型迫在眉睫, 继续坚定看好 铁网新材 普碳钢生产领域的萧 条, 一方面使得渠道崛起, 有利于钢铁电商的发展 ; 另一方面也使得企业更有动力向优势资源投入到新材料领域, 再考虑到军工用钢的供求关 系 以及欧美的发展经验, 我们继续坚定看好 铁网新材, 继续建议积极关注 : 欧浦智网 上海钢联 常宝股份 抚顺特钢等 关注股票及盈利预测 简称 股价 EPS P/E 14A 15E 16E 14A 15E 16E 欧普钢网 上海钢联 常宝股份 凌钢股份 宝钢股份 五矿发展 资料来源 :WIND, 光大证券研究所 P/B

2 1 钢铁交出史上最差季报, 板块显著跑输大盘 1.1 钢铁行业亏损直逼折旧, 在 40 个工业领域中垫底 28 家 A 股钢铁上市公司 2015 年 Q1 亏损 17 亿元 Q2 亏损 28 亿元 Q3 亏损 158 亿元, 全国大中型钢企主业 Q1-Q3 分别亏损 110 亿元 106 亿元和 336 亿元, 其中 Q3 亏损中有 69 亿元为汇兑损失 Q3 重点企业折合吨钢主业亏损 212 元, 亏损额直逼折旧, 这是历史上最差的季报 Q3 钢价下跌 6.3%, 粗钢表观消费量同比下降 7.29%, 钢铁板块跑输大盘 18.3 个百分点 表 1: 钢铁行业近三个季度的主要指标表现 1 季度 2 季度 3 季度 34 家钢铁上市公司净利润 ( 单位 : 亿元 ) 吨钢净利 ( 单位 : 元 ) 全国大中型钢企主业利润总额 ( 单位 : 亿元 ) 吨钢利润 ( 单位 : 元 ) -245 钢价涨跌 -9.5% -13.7% -6.3% 全国粗钢表观消费量 ( 单位 : 万吨 ) 同比变化 -5.10% -2.47% -7.29% 钢铁板块涨跌 25.5% 28.8% -46.7% 沪深 300 涨跌 14.6% 10.4% -28.4% 钢铁板块超额收益 10.8% 18.4% -18.3% 资料来源 :WIND, 光大证券研究所 需要补充指出的是, 中钢协统计的大中型钢铁企业粗钢产量约占全国钢 产量的 80%, 因此能够较好的代表行业的情况 以年度的视角来看, 重点大中型钢企 2015 年 1-3 季度主业亏损 553 亿 元, 亏损额是 2013 年和 2014 年合计利润的 3.6 倍, 这是非常惨淡的, 也是历史罕见的 表 2: 钢铁行业近三年的利润指标表现 中钢协会员企业 2013 年 2014 年 2015 年 1-3Q 2015 年 9 月 利润总额 ( 单位 : 亿元 ) 其中 : 主营业务利润 投资收益 公允价值变动收益 资产减值损失 营业外收支净额 其他 吨钢利润 ( 含非钢产业, 元 /) 吨钢主业利润 ( 元 ) 资料来源 : 中钢协 Mysteel 光大证券研究所 而纵观 40 家工业领域, 钢铁的盈利是垫底的 据国家统计局规模以上工业企业的主要财务指标显示,2015 年 1-9 月钢铁行业 (4.85 万亿产值, 黑 色金属冶炼和压延加工业 ) 是所有 2000 亿以上营收的行业中盈利最差的 ( 开采辅助活动业属于小子行业, 只有 1100 亿元营收 ) 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

3 表 3:2015 年 1-9 月份规模以上工业企业主要财务指标 ( 单位 : 亿元 ) 序号 行业 营收 同比 % 利润总额同比 % 利润率 1 石油和天然气开采业 % 2 烟草制品业 % 3 医药制造业 % 4 酒 饮料和精制茶制造业 % 5 电力 热力生产和供应业 % 6 汽车制造业 % 7 食品制造业 % 8 水的生产和供应业 % 9 仪器仪表制造业 % 10 燃气生产和供应业 % 11 有色金属矿采选业 % 12 印刷和记录媒介复制业 % 13 非金属矿采选业 % 14 其他采矿业 % 15 通用设备制造业 % 16 皮革 毛皮 羽毛及其制品 % 17 其他制造业 % 18 家具制造业 % 19 黑色金属矿采选业 % 20 非金属矿物制品业 % 21 橡胶和塑料制品业 % 22 木材加工和木 竹 藤棕等制品 % 23 电气机械和器材制造业 % 24 铁路 船舶航空航天等设备制造 % 25 纺织服装 服饰业 % 26 专用设备制造业 % 27 金属制品业 % 28 文教 工美 体育和娱乐用品制造 % 29 化学原料和化学制品制造业 % 30 纺织业 % 31 造纸和纸制品业 % 32 金属制品 机械和设备修理业 % 33 废弃资源综合利用业 % 34 农副食品加工业 % 35 计算机 通信和其他电子设备制造 % 36 化学纤维制造业 % 37 有色金属冶炼和压延加工业 % 38 煤炭开采和洗选业 % 39 石油加工 炼焦和核燃料加工业 % 40 黑色金属冶炼和压延加工业 % 41 开采辅助活动 % 行业总计 % 资料来源 : 国家统计局 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告

4 1.2 特钢和钢管相对较好, 西部和国有钢企亏损突出 我们统计了 34 家泛钢铁上市公司, 其中第三季度盈利的普碳钢企业有 : 本钢板材 河北钢铁 ; 特钢企业有 : 大冶特钢 方大特钢 抚顺特钢 钢研高纳 永兴特钢等 5 家 ; 钢管企业有久立特材 金洲管道 常宝股份 玉龙股份等 4 家 这意味着除西宁特钢外, 所有的上市特钢企业均实现了盈利 ; 所有的钢管上市公司也实现了盈利 表 4:34 家钢铁上市公司主要指标 ( 单位 : 亿元 ) 家数 Q1 净利润 Q2 净利润 Q3 净利润 Q3 ROE 亏损额 + 折旧额亿元 吨钢盈利元 / 吨 总市值亿元 普碳钢 % 特钢一 % 特钢二 % 钢管 % 备注 : 特钢一中, 包含了西宁特钢 资料来源 :WIND, 光大证券研究所 表 5: 主要特钢和钢管上市公司财务指标 ( 单位 : 亿元 ) Q1 Q2 Q3 Q3 亏损 + 折旧代码公司名称净利润净利润净利润 ROE 亿元 吨钢盈利总市值 元 / 吨 亿元 西宁特钢 % 大冶特钢 % 方大特钢 % 抚顺特钢 % 钢研高纳 % 永兴特钢 % 久立特材 % 金洲管道 % 常宝股份 % 玉龙股份 % 资料来源 :WIND, 光大证券研究所 23 家亏损的上市钢企中, 西部 6 家, 占比 26.1%; 国企 21 家, 占比 91.3% 亏损超过折旧的钢产量是 1.51 亿吨 (2014 年数据 ), 占全国粗钢 产量 (8.22 亿吨 ) 比重为 18.4% 表 6:24 家普钢企业上市公司前三季度财务状况 ( 单位 : 亿元 ) 股票代码公司名称 Q1 Q2 Q3 ROE 亏损额 + 折旧额 吨钢盈利总市值 八一钢铁 % 韶钢松山 % 重庆钢铁 % 三钢闽光 % 酒钢宏兴 % 安阳钢铁 % 武钢股份 % 柳钢股份 % 杭钢股份 % 马钢股份 % P/B P/B 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告

5 华菱钢铁 % 南钢股份 % 山东钢铁 % 包钢股份 % 鞍钢股份 % 凌钢股份 % 新兴铸管 % 宝钢股份 % 太钢不锈 % 沙钢股份 % 新钢股份 % 首钢股份 % 本钢板材 % 河北钢铁 % 合计 % 资料来源 :WIND, 光大证券研究所 1.3 板块表现显著跑输大盘 2015 年前三季度分单季来看,28 家钢铁主业上市公司每季度分别亏损 17 亿元 28 亿元和 158 亿元, 全国大中型钢企主业每季度分别亏损 110 亿 元 106 亿元和 336 亿元 板块表现方面, 第三季度跑输大盘 18.3 个百分点 个股上, 除柳钢 沙钢和大冶三季度停牌之外, 韶钢 金洲 新钢和杭钢等小幅跑赢大盘, 西 宁 新兴铸管 南钢 八一 河钢等位居板块后五位 我们认为, 钢铁板块三季度跑输指数的原因 : 一是三季度钢铁板块的盈 利水平显著恶化, 亏损额加大, 与我们之前对板块回归估值的判断一致 ; 二是在今年前两个季度钢铁板块显著跑赢指数, 当时对三四季度的盈利改善存在一定的预期, 股价上涨幅度也较大, 三季度是对前期涨幅过大的一种修复 表 7: 钢铁上市公司前三季度涨跌情况及与沪深 300 对比 交易代码公司名称 2015Q1 涨跌 2015Q2 涨跌 2015Q3 涨跌 沪深 % 10.4% -28.4% 钢铁指数 25.5% 28.8% -46.7% 柳钢股份 14.4% 59.3% 0.0% 沙钢股份 255.0% 93.7% 0.0% 大冶特钢 27.0% 12.7% 0.0% 韶钢松山 75.9% 33.2% -25.1% 金洲管道 60.6% 54.3% -27.8% 新钢股份 15.1% 4.6% -28.0% 杭钢股份 10.0% 41.2% -28.1% 抚顺特钢 15.6% -9.7% -28.6% 永兴特钢 % 包钢股份 45.1% -12.3% -31.6% 常宝股份 27.4% 16.2% -33.9% 钢研高纳 47.4% 12.4% -35.1% 本钢板材 21.5% 23.6% -35.2% 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告

6 鞍钢股份 2.8% 16.2% -35.5% 宝钢股份 1.6% 25.3% -36.0% 首钢股份 20.0% 23.5% -37.3% 华菱钢铁 17.6% 2.2% -39.3% 玉龙股份 22.2% 11.7% -39.4% 马钢股份 10.2% 20.4% -40.4% 酒钢宏兴 9.5% 47.0% -41.3% 方大特钢 30.9% 37.8% -42.1% 凌钢股份 19.0% 31.5% -42.5% 太钢不锈 6.1% 27.2% -43.5% 三钢闽光 57.8% -1.0% -43.6% 安阳钢铁 22.5% 28.2% -44.6% 久立特材 50.8% 16.7% -44.6% 武钢股份 35.5% 46.0% -46.5% 重庆钢铁 19.8% 42.6% -46.6% 山东钢铁 26.3% 47.5% -47.5% 西宁特钢 23.8% 59.8% -49.2% 新兴铸管 1.6% 106.4% -50.2% 南钢股份 57.7% 25.8% -52.1% 八一钢铁 36.8% 71.7% -53.4% 河北钢铁 13.1% 61.7% -55.6% 资料来源 :WIND 光大证券研究所 2 行业的基本面依然难以好转 2.1 中短期 : 需求继续向下, 供给难以有效退出 铁矿石等原料价格震荡下行难以提升钢铁行业估值水平, 尽管短期可能 会有微弱的改善, 但时间周期将会比较短 我们认为, 钢铁行业在供大于求的格局下仍将是成本定价, 成品材价格将贴着成本的变动而动态调整, 对整 个行业而言, 利润空间会非常薄弱和短暂 宏观经济换挡, 钢铁下游需求疲弱, 供给高企, 钢材价格持续走低,2015 年前三季度国内价格跌幅比国际价格跌幅高 15 个百分点 Mysteel 国内钢价 综合指数在 2008 年达到历史最高点 (216.7), 之后震荡下行,2015 年 9 月 30 日至 77.98, 跌幅达 63%, 其中年内跌幅达到 26.47%;Mysteel 国内钢价综 合指数与 CRU 全球钢价指数的比值则在 2009 年 8 月达到最高点 (1.1), 之后震荡下行,2015 年 9 月 30 日跌至 0.59, 跌幅达 45%, 其中年内跌幅为 9.37% 原料价格跌幅少于钢价跌幅, 占成本 60% 左右的铁矿石和煤焦前三季度 跌幅都要比钢价小 Mysteel 综合铁矿指数 2015 年 9 月 30 日为 66.1, 相对于今年年初下跌 11.4%, 少于钢价 15 个百分点 同期的焦炭也比钢价跌幅少, 为 19.6%; 废钢跌幅为 28.1%, 稍高, 但在成本中占比非常低 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告

7 2007/ / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / 钢铁行业 图 1: 国内钢价跌至最近十五年的低位 / / / / /01 国内 / 国际 ( 右轴 ) CRU 全球综合指数 Myspic 综合指数 图 2: 螺纹钢和热轧产能利用率 螺纹钢产能利用率 % 热轧产能利用率 % 资料来源 :Mysteel CRU 光大证券研究所资料来源 :Mysteel 光大证券研究所钢铁 PMI 货币增速 发电量 汽车产销增速 水泥产量等宏观经济领先指标反映出需求疲弱, 而且在未来 2-3 个季度还难以根本改观 图 3: 钢铁 PMI 和货币增速低位徘徊 / / / / / /07 钢铁 PMI 指数 M2 同比增速 ( 右轴 ) 17% 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 图 4: 宏观经济和下游行业需求放缓 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2014/ / / /07-10% -15% -20% 汽车产量增速 水泥产量增速 发电量增速 资料来源 :Mysteel 中国人民银行 光大证券研究所 资料来源 : 国际统计局 光大证券研究所 2015 年出口尽管在一定程度上缓解了国内供给压力, 但仅占国内产量比重 15% 左右, 难以从根本上解决供大于求的行业现状 同时, 国外其它国家 陆续推出反倾销政策, 给中国钢材出口增添较大的不确定性 图 5: 钢铁出口量连创历史新高 图 6: 出口量大增一定程度上缓解国内供给压力 1,200 1, ,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, % 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 钢材出口量 ( 万吨 ) 钢材进口量 ( 万吨 ) 粗钢净出口量 ( 万吨 ) 资料来源 : 中国海关 光大证券研究所 粗钢产量 ( 万吨 ) 粗钢出口 / 产量 ( 右轴 ) 资料来源 : 中国海关 国家统计局 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告

8 钢铁行业 2.2 中长期 : 参考美日经验, 工业化完成十年内难有大 机会 从 2014 年和 2015 年前三季钢铁行业的表现, 以及中国的宏观经济形势来看, 钢铁行业中长期需求将继续疲弱 从欧美日的发展经验来看, 我们 也很难看到中国钢铁行业在短期内有好转的迹象 从全球经济发展周期及全球粗钢消费来看, 粗钢消费与粗钢产量峰值具 有同步性 发达国家家共经历过 4 次阶段性的粗钢峰值, 前 2 次阶段性峰值出现在第一 第二次工业革命后, 钢铁工业伴随工业革命高速发展, 在经济周期达到繁荣时粗钢产量达到峰值 1973 年大部分发达经济体粗钢产量几乎同时达到峰值, 此后随着第三次工业革命以信息技术为先导取代了工业化革命, 各产业占比也随之逐渐转 变 加之第一次石油危机的爆发, 发达国家钢铁需求量大幅下降, 各国呈现了不同的粗钢变化情况 : 美国是到达峰值后降到一定水平, 但没有再回到原来相近的水平, 欧洲国家是大体保持在与峰值相近的水平, 日本是到达峰值 后经过数十年的调整, 再回到接近峰值的水平 在 1974 年到 1982 年的 10 年间, 美国的粗钢产量下跌 51%, 英国下跌 48%, 法国下跌 27%, 德国下跌 22%, 日本下降 17% 图 7: 世界发达国家粗钢产量普遍在 1973 年达到峰值图 8: 工业化完成十年后钢铁生产业就业人数普降 40% 千吨 法国 德国 英国 160,000 日本 韩国 美国 140, , ,000 80,000 60,000 40,000 20, 英国美国西德法国卢森堡 钢铁生产业就业人数 ( 万人 ) 1973 年峰值 1984 年 2000 年 资料来源 :WSA 光大证券研究所 资料来源 :WSA Mysteel 光大证券研究所 综合欧美日等发达经济体的钢铁行业发展演变来看, 我们认为, 中国的粗钢产量在 2014 年已经达到了峰值, 在未来的 10 年内, 下降幅度很有可能 超过 20%, 即降到 6.5 亿吨左右的水平 从日本的经验来看, 粗钢达到峰值之后的 10 年内下降 18%, 主要是因为其出口依赖度翻了一番和国内较短的粗钢积蓄时间 ( 峰值之前 10 年左右 完成快速上升 ), 但中国出口量再大幅增长的难度很大 从美国的经验来看, 峰值之后 10 年粗钢产量下降 45%, 在峰值之前经 过了 70 多年的国内积蓄, 而中国国土面积与美国相当, 人口是美国的 4.2 倍, 但只有 15 年左右的粗钢国内积蓄, 因此后期下降的幅度不会很大 关于钢铁行业更深入的研究请参见 10 月 11 日发布的 110 页大报告 钢 铁投资手册 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告

9 3 改革转型 拥抱互联网是大势所趋 3.1 自下而上 : 建议重点关注连续亏损额超过折旧的企 业 2014 年和 2015 年前三季度连续亏损的企业有 : 八一钢铁 凌钢股份 韶钢松山, 并且这三家 2014 年的亏损额显著超过折旧 ( 按照正常的经济逻辑来讲, 这是不应该出现的情况 ); 若按照 年来看, 重庆钢铁 酒钢宏兴的扣非净利很可能有两年将超过折旧 ( 这也是不正常的经济现象 ) 连续亏损 2 年则 ST, 连续亏损 3 年则退市, 因此这类企业的一定会发起保壳的战斗, 具备充足的改革动力 ; 而频繁出现亏损额超过折旧的企业, 则一定是自身管理或者说所处的细分领域 / 区域市场出现了重大问题, 这类企业也面临同样面临保壳压力和改革的动力 因此自下而上来看, 八钢 凌钢 韶钢 重钢 酒钢的改革动力最强 但是若再考虑到企业在 2015 年 4 季度和 2016 年 1 季度的经营情况, 以及公司的 PB 估值, 我们推荐的排序是 : 凌钢股份 酒钢宏兴 重庆钢铁 八 一钢铁 韶钢松山 表 8: 年全国上市钢企利润情况 ( 亿元 ) 2015 年 10 月 30 日 2013 归母净利 2013 扣非净利 3.2 自上而下 : 建议重点关注重要央企和地方国企 这个角度主要是两个方面构成 :(1) 央企的重组 央企响应互联网 + 等 ; (2) 地方政府对国有资产证券化率的要求 从这个角度, 我们推荐浩物股份 宝钢股份 五矿发展等 其中武钢 宝钢 鞍钢则是央企合并的预期, 宝钢和五矿还有钢铁电商的改革故事, 浩物则是天津市国企改革的故事 ( 浩物是天津物产集团旗下唯 一的上市公司, 天津物产集团总资产 1600 亿元, 是天津市最大的国有企业, 浩物股份的总市值 亿元, 资产证券化率不到 3%, 而天津市给的要求 是在 2017 年底之前天津所有国企的资产证券化率达到 40%) 2014 归母净利 2014 扣非净利 2015Q1-3 净利 总市值 P/B 2014 年折旧 八一钢铁 (20.3) (20.6) (17.3) 韶钢松山 1.01 (0.59) (13.9) (14.2) (17.8) 重庆钢铁 (24.99) (24.99) 0.5 (25.4) (32.0) 三钢闽光 (6.5) 酒钢宏兴 (23.38) (23.49) (35.3) 西宁特钢 (0.71) (0.42) 0.4 (0.6) (5.1) 安阳钢铁 (12.8) 柳钢股份 (9.9) 杭钢股份 0.21 (0.03) 0.1 (0.9) (4.1) 马钢股份 1.57 (4.46) 2.2 (1.5) (25.8) 华菱钢铁 1.06 (3.78) (11.0) 凌钢股份 0.76 (4.06) (7.1) (7.3) (1.7) 南钢股份 (6.18) (5.17) (4.7) 山东钢铁 1.58 (0.35) (14.0) (13.9) (7.8) 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告

10 包钢股份 (13.2) 1, 太钢不锈 (7.7) 沙钢股份 (0.7) 新钢股份 (2.4) 武钢股份 (10.0) 首钢股份 (2.29) (2.51) 0.6 (1.5) (5.7) 鞍钢股份 (8.9) 本钢板材 河北钢铁 1.16 (0.61) 新兴铸管 (2.9) 宝钢股份 大冶特钢 方大特钢 抚顺特钢 钢研高纳 永兴特钢 久立特材 金洲管道 常宝股份 玉龙股份 资料来源 :WIND 光大证券研究所 钢铁产能供给过剩, 意味着钢铁业由卖方市场转向了买方市场 在卖方 市场的情况下, 钢厂作为 老大哥 不愁卖, 主要的精力放在扩大生产规模上, 根本不需要借助电商平台来实现销售 ; 而在买方市场中, 老大哥 的强势地 位有所弱化, 部分钢厂愿意尝试各种途径消化钢材, 正是在这种背景下, 钢厂才有动力借助电商平台实现销售, 钢铁电商也才有兴起的可能 钢铁电商企业最核心的思路是 :(1) 帮钢厂解决了销售难的问题 ( 方法是依靠撮合模式, 获取大量需求方的信息, 进而与钢厂的产品匹配 最终 实现快速销售 );(2) 帮钢贸商解决了融资难的问题 ;(3) 与此同时, 拟再构造一个包括物流在内的闭环, 解决风险控制的问题 ( 对单家钢厂 钢贸 商的融资额度均有上限 ), 进而获取利润 如果从行业层面来提炼, 钢铁电商业的价值是 :(1) 提升全产业链的效率 ;(2) 重构全产业链的信用 更多的钢铁电商分析详见我们相关的分析报告 表 9: 关注股票及盈利预测 简称 股价 EPS P/E 14A 15E 16E 14A 15E 16E 欧普钢网 上海钢联 常宝股份 八一钢铁 凌钢股份 宝钢股份 五矿发展 资料来源 :WIND, 光大证券研究所 P/B 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告

11 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 王招华, 光大证券钢铁 + 首席分析师, 中国农业大学学士 北京大学 CCER 双学士,8 年钢铁证券研究经验, 曾供职于天相投顾 国金证券 广发证券等机构, 2015 年进入光大证券研究所 2014 年新财富钢铁行业第二名 ( 团队 ),2010 年新财富钢铁行业第一名 ( 团队 ), 对大宗商品电商及互联网物流领域研究有特长, 熟悉公司 : 上海 钢联 欧浦智网 宝钢股份 常宝股份 华菱钢铁 五矿发展 传化股份等 行业及公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级 市场基准指数为沪深 300 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模 型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告

12 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开 展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供 或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的 利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在 的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼邮编 总机 : 传真 : 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 严非 puwn@ebscn.com 周薇薇 jishuang@ebscn.com 徐又丰 xuyf@ebscn.com 李强 liqiang88@ebscn.com 张弓 zhanggong@ebscn.com 罗德锦 luodj@ebscn.com 濮维娜计爽 北京 郝辉 zhulin1@ebscn.com 黄怡 huangyi@ebscn.com 梁晨 - - liangchen@ebscn.com 刘公直 liugongzhi@ebscn.com 朱林 深圳 黎晓宇 lixy1@ebscn.com 李潇 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 - wangyuanfeng@ebscn.com 国际业务 陶奕 taoyi@ebscn.com 戚德文 qidw@ebscn.com 顾胜寒 gush@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告