目录餐饮旅游行业四季度投资策略报告 1. 三游数据略超预期, 继续关注酒店和免税业国内旅游略超预期, 出国旅游有待观察中端酒店业绩持续释放, 餐饮整体改善空间有限消费回流带动市场增长, 国内免税销售持续向好看好结构调整

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俊屈
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1 行业研究餐饮旅游行业四季度投资策略报告 [Table_MainInfo] 布局细分成长领域关注国企改革主线餐饮旅游行业四季度投资策略报告分析师 : 刘瑀 SAC NO: S 年 09 月 28 日证券研究报告投资策略证券分析师刘瑀 @qq.com [Table_Contactor] 子行业评级餐饮旅游综合酒店景点 [Table_StkSuggest] 重点品种推荐首旅酒店增持锦江股份增持中国国旅增持桂林旅游增持中青旅增持最近一年行业相对走势 /16 09/16 11/16 01/17 03/17 05/17 餐饮旅游沪深 300 相关研究报告中性看好看好看好投资要点 : 三游数据略超预期, 继续关注酒店和免税业根据国内旅游抽样调查结果,2017 年上半年, 三游数据均略高于年初预期实现国内旅游收入达 2.17 万亿元, 同比增长 15.8% 由于供需关系及中端酒店的持续发力, 酒店行业回暖趋势得到延续餐饮方面, 得益于大众餐饮的兴起, 餐饮行业去年增速水平基本高于社零增速, 但限额以上餐饮收入增速与社会消费品零售总额增速仍有一定的差距, 行业未有明显热点出现免税行业受益于消费回流及政策支持, 行业发展将驶入快车道看好结构调整下的酒店行业有限服务酒店的概念从 20 世纪 90 年代开始进入中国, 经过 20 年的发展, 行业已进入成熟期截至 2016 年底, 我国有限服务酒店总数已经达到家, 同比增长 12.41%, 增速较 2015 年下降个百分点与此同时, 有限服务酒店行业内部结构开始悄然发生转变截至 2016 年底, 在有限服务酒店中, 中端酒店共 2342 家, 同比增长 33.91%, 远远超过同年有限服务酒店增速经济型酒店的增速放缓叠加中端酒店发展驶入快车道, 使得中端酒店占有限服务酒店市场比例逐年提高, 至 2016 年达到 9.70% 酒店业结构的调整以及供需关系改善, 将有助于上市公司业绩持续释放旺季步入尾声, 关注消费升级下的细分领域以及国企改革年初至今, 餐饮旅游板块受到自身估值以及大盘风格影响, 跑输沪深 300 指数 16.8 个百分点, 位列中信 29 个一级行业的中下游结合行业基本面成长性以及国企改革预期等方面的因素, 我们仍将给予行业看好的投资评级, 建议投资者持续关注以下几条投资主线 : 其一, 关注消费升级下的免税行业中端酒店休闲旅游等细分子领域成长情况 ; 其二, 关注国有企业改革为上市公司带来的变革, 尤其是此前进度低于预期的上市公司, 更换管理层但尚未出台具体改革路径的相关公司及已经实施具体改革措施后的上市公司业绩释放综上, 我们推荐首旅酒店 (600258) 锦江股份(600754) 中国国旅 (601888) 桂林旅游(000978) 及中青旅 (600138) 风险提示突发事件或不可控灾害 ; 宏观经济低迷 ; 行业重大政策变化 ; 国企改革进展不达预期请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 23

2 目录餐饮旅游行业四季度投资策略报告 1. 三游数据略超预期, 继续关注酒店和免税业国内旅游略超预期, 出国旅游有待观察中端酒店业绩持续释放, 餐饮整体改善空间有限消费回流带动市场增长, 国内免税销售持续向好看好结构调整下的酒店行业以 B&B 为服务内容的有限服务酒店经济型酒店步入成熟期, 中端酒店崛起行业结构调整助力企业经营持续改善旺季步入尾声, 关注价值投资风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23

3 图目录餐饮旅游行业四季度投资策略报告图 1: 年入境旅游整体趋势 ( 单位 : 百万人 )... 6 图 2: 今年 1-8 月重点旅游城市累计接待游客人及实现旅游收入情况... 6 图 3: 黄山风景区 1-7 月接待游客人次及同比情况 ( 单位 : 万人 )... 6 图 4: 上海市出国游人数当月值及当月同比 ( 单位 : 万人 )... 7 图 5: 上海市出国游人数累计值及累计同比 ( 单位 : 万人 )... 7 图 6: 浙江省出国游人数当月值及当月同比 ( 单位 : 万人 )... 7 图 7: 浙江省出国游人数累计值及累计同比 ( 单位 : 万人 )... 7 图 8:2017Q1 国内不同城市欧洲旅游客源分布情况... 8 图 9:2017Q1 国内不同区域欧洲旅游客源分布情况... 8 图 10: 全国样本星级饭店 1-7 月 RevPAR 对比... 8 图 11: 北京五星级酒店 RevPAR... 9 图 12: 北京四星级酒店 RevPAR... 9 图 13: 北京三星级酒店 RevPAR... 9 图 14: 上海星级酒店 RevPAR 变动情况... 9 图 15: 华住近年来 RevPAR 变动趋势图 16: 如家近年来 RevPAR 变动趋势图 17: 锦江都城 RevPAR 变化趋势图 18: 锦江之星和金广快捷 RevPAR 变化趋势图 19: 社会消费品零售总额及社零餐饮收入 ( 亿元 ) 图 20: 社会消费品零售总额及社零限额以上餐饮收入 ( 亿元 ) 图 21:2015 年全球奢侈品销售额区域分布图 22:2015 年全球奢侈品消费额区域分布图 23: 海南离岛免税销售额 ( 亿元 ) 和同比变动情况图 24: 酒店行业分类图 25: 我国经济型酒店快速发展期知名连锁酒店品牌图 26: 我国有限服务酒店发展状况图 27: 年中端酒店数量持续增长图 28: 中端酒店在有限服务酒店市场的比例逐年提升图 29: 十大中端酒店品牌市占率图 30: 我国城镇居民人均可支配收入及增速情况 ( 单位 : 元 ) 图 31: 如家年平均房价图 32: 中端酒店价格要高于经济型酒店图 33: 华住经营情况持续向好图 34: 行业年初至今涨跌排行请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 23

4 表目录餐饮旅游行业四季度投资策略报告表 1:2017 年度全年旅游市场预测... 5 表 2:2017 年完成进境免税业务招标的机场情况一览表 3:2017 年中国经济型连锁酒店品牌规模 10 强表 4:cs 餐饮旅游行业内个股涨跌幅请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 23

5 餐饮旅游行业四季度投资策略报告 1. 三游数据略超预期, 继续关注酒店和免税业根据国内旅游抽样调查结果,2017 年上半年, 三游数据均略高于年初预期实现国内旅游收入达 2.17 万亿元, 同比增长 15.8% 由于供需关系及中端酒店的持续发力, 酒店行业回暖趋势得到延续餐饮方面, 得益于大众餐饮的兴起, 餐饮行业去年增速水平基本高于社零增速, 但限额以上餐饮收入增速与社会消费品零售总额增速仍有一定的差距, 行业未有明显热点出现免税行业受益于消费回流及政策支持, 行业发展将驶入快车道 1.1 国内旅游略超预期, 出国旅游有待观察根据国内旅游抽样调查结果,2017 年上半年, 国内旅游人数达到亿人, 同比增长 13.5%, 实现国内旅游收入达 2.17 万亿元, 同比增长 15.8% 2017 上半年, 入境旅游人数达 6950 万人次, 同比增长 2.4%; 其中, 外国人入境游人次为 1425 万, 同比增长 5.8%; 实现国际旅游收入 601 亿美元, 同比增长 4.3% 2017 年上半年, 中国公民出境旅游人数达 6203 万人次, 同比增长 5.1% 整体看来, 今年上半年三游数据略高于年初预期表 1:2017 年度全年旅游市场预测指标预测值同比国内旅游人数亿人次 10.0% 国内旅游收入 4.39 万亿元 12.5% 入境旅游人数 1.43 亿人次 3.5% 入境旅游收入 1260 亿美元 5.0% 出境旅游人数 1.27 亿人次 4.0% 入出境总人数 2.70 亿人次 3.8% 资料来源 : 中国旅游研究院, 渤海证券其中, 入境旅游市场方面, 近两年入境游人次增速由负转正且保持了稳定增长, 剔除港澳台游客后, 外国游客增速约在 9% 左右今年受到地缘政治因素影响 ( 例如韩国萨德事件, 且韩国游客在入境游中占比位居前三 ), 入境旅游尤其是外国人入境游增速有所放缓, 今年上半年外国人入境游同比增长 5.8% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 23

图 1:2012-2017 年入境旅游整体趋势 ( 单位 : 百万人 ) 餐饮旅游行业四季度投资策略报告资料来源 :Wind, 国家旅游局, 渤海证券国内旅游市场方面, 从黄金周及小长假出行数据,

月接待游客人次也获得正增长, 累计接待游客 107.64 万人, 同比增长 14.

渤海证券资料来源 : 黄山市统计局, 渤海证券出境旅游市场方面,2017 年上半年, 中国公民出境旅游人数达 6203 万人次, 同比增长 5.

6 图 1: 年入境旅游整体趋势 ( 单位 : 百万人 ) 餐饮旅游行业四季度投资策略报告资料来源 :Wind, 国家旅游局, 渤海证券国内旅游市场方面, 从黄金周及小长假出行数据, 以及各大旅游城市接待游客情况来看, 今年国内旅游情况整体优于去年其中, 三亚池州乐山等今年 1-4 月累计接待游客数量同比均有 10% 以上增幅, 个别城市超过 20% 黄山风景区今年 1-4 月接待游客人次也获得正增长, 累计接待游客万人, 同比增长 14.91% 图 2: 今年 1-8 月重点旅游城市累计接待游客人及实现旅游收入情况图 3: 黄山风景区 1-7 月接待游客人次及同比情况 ( 单位 : 万人 ) 资料来源 : 各省市旅游局, 统计局, 渤海证券资料来源 : 黄山市统计局, 渤海证券出境旅游市场方面,2017 年上半年, 中国公民出境旅游人数达 6203 万人次, 同比增长 5.1% 而出国游方面, 从一线城市的出国旅游数据来看, 同比增速难言乐观今年 1-6 月, 北京出国旅游人次达到万人, 累计同比下降 7.96%; 1-7 月, 上海市出国游人次达到万人, 累计同比下降 4.11% 虽然人民币对美元汇率近期走势对出国游预期产生一定影响, 但我们预计该影响有限请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 23

餐饮旅游行业四季度投资策略报告分不同地区看, 今年 1-7 月上海市出国游人数累计达到 310.

月累计同比下降 4.11% 今年 1-8 月, 浙江省出国游人数累计达到 145.60 万人, 同比下降 5.

由此可见, 出国游是否强势复苏还有待进一步的观察图 4: 上海市出国游人数当月值及当月同比 ( 单位 : 万人 ) 图 5: 上海市出国游人数累计值及累计同比 (

浙江省出国游人数累计值及累计同比 ( 单位 : 万人 ) 资料来源 :Wind, 渤海证券资料来源 :Wind, 渤海证券从出国游人群构成来看, 以欧洲游为例,

7 餐饮旅游行业四季度投资策略报告分不同地区看, 今年 1-7 月上海市出国游人数累计达到万人, 其中 1-2 月出国游人数同比增幅明显, 而 3-4 月份同比则明显下降,5 月同比有所回暖之后, 暑期同比下滑较为严重, 整体来看 1-7 月累计同比下降 4.11% 今年 1-8 月, 浙江省出国游人数累计达到万人, 同比下降 5.03%, 其中由于春节黄金周的影响,1-2 月出国旅游人次同比大幅增长, 而随后几个月表现平平, 仅 5 月份同比略有增长, 暑期旅游旺季出国旅游人次亦有明显下滑由此可见, 出国游是否强势复苏还有待进一步的观察图 4: 上海市出国游人数当月值及当月同比 ( 单位 : 万人 ) 图 5: 上海市出国游人数累计值及累计同比 ( 单位 : 万人 ) 资料来源 :Wind, 渤海证券资料来源 :Wind, 渤海证券图 6: 浙江省出国游人数当月值及当月同比 ( 单位 : 万人 ) 图 7: 浙江省出国游人数累计值及累计同比 ( 单位 : 万人 ) 资料来源 :Wind, 渤海证券资料来源 :Wind, 渤海证券从出国游人群构成来看, 以欧洲游为例, 赴欧旅游客源地以北上广深为代表的一线城市为主, 占比达到 50% 而据中国旅游研究院的分析发现,50% 以上欧洲旅游客源集中在华东区域, 这与华东地区经济发展文化水平出游意愿等的因素密切相关同样, 中西部地区受制于经济发展水平, 其欧洲游占比较低请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 23

8 餐饮旅游行业四季度投资策略报告图 8:2017Q1 国内不同城市欧洲旅游客源分布情况图 9:2017Q1 国内不同区域欧洲旅游客源分布情况资料来源 : 中国旅游研究院, 渤海证券资料来源 : 中国旅游研究院, 渤海证券 1.2 中端酒店业绩持续释放, 餐饮整体改善空间有限整体来看, 由于供需关系及中端酒店的持续发力, 酒店行业回暖趋势得到延续第二季度以来, 酒店行业从整体数据看出现明显改善迹象, 一线城市中北京和上海星级酒店 RevPAR 均出现同比上升有限服务酒店方面, 三大酒店集团华住锦江和首旅则持续受益于规模效应及品牌优势,RevPAR 同比持续向好, 其中华住和首旅今年二季度 RevPAR 均为近年来最高餐饮方面, 得益于大众餐饮的兴起, 餐饮行业去年增速水平基本高于社零增速, 但限额以上餐饮收入增速与社会消费品零售总额增速仍有一定的差距, 行业未有明显热点出现具体来看, 根据最新数据, 今年 7 月, 全国样本星级饭店平均房价 365 元, 平均出租率为 65.68%, 单房平均收益为 239 元, 同比增长 7.66% 结合历史数据来看, 自 5 月起, 星级酒店 RevPAR 有明显好转趋势, 其中 6 7 月份数据均运行于最近两年之上, 酒店行业整体复苏趋势逐渐显现图 10: 全国样本星级饭店 1-7 月 RevPAR 对比月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月资料来源 : 中国旅游饭店业协会, 渤海证券 2017 年 2016 年 2015 年请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 23

9 餐饮旅游行业四季度投资策略报告分不同地区看, 北京 6 月以来星级酒店延续了复苏趋势, 五星级四星级以及三星级酒店的 RevPAR 同比均实现了增长, 下图中 6-8 月份星级酒店 RevPAR 继续位于 2015 及 16 年上方, 并且增速较去年同期有明显改善今年 6-8 月, 北京市五星级酒店 RevPAR 分别同比增长 17.66% 4.28% 9.42%; 四星级酒店 RevPAR 分别同比增长 16.04% 8.54% 13.66%; 三星级酒店 RevPAR 分别同比增长 23.72% 16.03% 15.46% 图 11: 北京五星级酒店 RevPAR 图 12: 北京四星级酒店 RevPAR 图 13: 北京三星级酒店 RevPAR 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 2017 年 2016 年 2015 年 2017 年 2016 年 2015 年 2017 年 2016 年 2015 年资料来源 : 北京市统计局, 渤海证券上海星级酒店近期也有不同程度回暖, 星级酒店 RevPAR 在 5-7 月整体呈现上升态势, 仅四星级酒店 RevPAR 同比小幅下降具体来看, 今年 5-7 月, 五星级酒店 RevPAR 分别同比增长 7.35% 8.03% 3.52%; 四星级酒店 RevPAR 同比变动 -0.10% -0.40% -0.14%; 三星级酒店 RevPAR 同比增加 4.42% 9.09% 10.67%; 二星级酒店 RevPAR 同比增加 3.24% 5.09% 12.5%; 一星级酒店 RevPAR 同比增加 36.23% 25.93% 41.17% 图 14: 上海星级酒店 RevPAR 变动情况五星级四星级三星级二星级一星级资料来源 : 上海市旅委, 渤海证券请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 23

10 餐饮旅游行业四季度投资策略报告在品牌和规模效应的优势下, 有限服务连锁酒店则延续了自去年以来的增长态势在三大酒店品牌中, 华住酒店自 2016 年第一季度起 RevPAR 同比转正, 并且连续四个季度同比增速持续扩大今年二季度华住 RevPAR 同比增长再创新高, 达到了 14.01% 此外, 如家同样受益于行业回暖以及客房升级的影响,RevPAR 变动趋势整体上与华住类似, 近一年来同样处于增长态势图 15: 华住近年来 RevPAR 变动趋势图 16: 如家近年来 RevPAR 变动趋势 15% 10% 5% 0% 14.01% 9.35% 6.04% 0.64% 3.59% 8% 6% 4% 2% 0% 1.54% 4.30% 4.50% 6.70% -5% -2% -4% -10% -6% 资料来源 : 公司公告, 渤海证券华住季度 RevPAR 同比资料来源 : 公司公告, 渤海证券如家季度 RevPAR 同比锦江股份旗下经济型及中端酒店近期亦有明显复苏迹象中端酒店锦江都城 RevPAR 自 5 月以来同比增速转正, 经济型酒店锦江之星和金广快捷 RevPAR 今年以来除个别月份外 RevPAR 同比均有明显增长图 17: 锦江都城 RevPAR 变化趋势图 18: 锦江之星和金广快捷 RevPAR 变化趋势 % 10% 5% 0% -5% 30% 20% 10% % -15% -20% 0% -10% % -20% 锦江都城 RevPAR 同比变动锦江之星 RevPAR 同比变化金广快捷 RevPAR 同比变化资料来源 : 公司公告, 渤海证券资料来源 : 公司公告, 渤海证券餐饮方面, 自 2016 年, 餐饮行业收入增速整体高于社零总额增速, 限额以上餐饮收入虽然自年初以来增速呈上升趋势, 并在二季度末与社会消费品零售总额增速相同, 但自三季度起增速明显下滑, 在一定程度上体现大众餐饮表现依然优于高端餐饮整体来看, 餐饮行业虽然保持一定增速, 但未有明显的热点出现请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 23

餐饮旅游行业四季度投资策略报告图 19: 社会消费品零售总额及社零餐饮收入 ( 亿元 ) 图 20: 社会消费品零售总额及社零限额以上餐饮收入 ( 亿元 ) 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 16% 14% 12%

11 餐饮旅游行业四季度投资策略报告图 19: 社会消费品零售总额及社零餐饮收入 ( 亿元 ) 图 20: 社会消费品零售总额及社零限额以上餐饮收入 ( 亿元 ) % 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% % 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 社会消费品零售总额 : 餐饮收入 : 当月值社会消费品零售总额 : 当月同比社会消费品零售总额 : 餐饮收入 : 当月同比限额以上餐饮收入总额 : 当月值社会消费品零售总额 : 当月同比限额以上餐饮收入总额 : 当月同比资料来源 : 国家统计局, 渤海证券资料来源 : 国家统计局, 渤海证券 1.3 消费回流带动市场增长, 国内免税销售持续向好中国消费者是全球奢侈品最大的消费群体, 据 2015 年中国奢侈品报告统计, 中国人在 2015 年的全球奢侈品交易中占比 46%, 而排名第二的美国占比仅为 19%, 与中国有着巨大的差距据财富品质研究院统计, 在 2015 年中国消费者购买的奢侈品中, 大约 78% 的购买行为发生在海外, 消费金额达到了 910 亿美元因此, 主要商品为奢侈品的免税店在我国仍存在巨大发展空间图 21:2015 年全球奢侈品销售额区域分布图 22:2015 年全球奢侈品消费额区域分布资料来源 : 公开资料, 渤海证券资料来源 : 公开资料, 渤海证券为鼓励消费回流, 国务院于 2016 年公布了口岸进境免税店管理暂行办法, 同意在 19 个口岸设立进境免税业务, 并提升了进境携带物品限额, 允许游客连同境外免税购物额总计不超过 8000 元, 为进境免税提供了进一步发展的基础未来, 随着进境免税店的完善以及政策鼓励境外消费回流的背景下, 我国免税商品销售规模有望进一步扩大请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 23

12 餐饮旅游行业四季度投资策略报告表 2:2017 年完成进境免税业务招标的机场情况一览招标机场招标面积协议内容中标企业南京禄口机场 600 平米 33% 扣点 + 额外 3300 万 / 年中免广州白云机场 (T2 启用前 ) 300 平米 39% 扣点, 保底销售额 :3244 万 / 月中免广州白云机场 (T2 启用后 ) 1100 平米 42% 扣点,T1 保底销售额 :2356 万 / 月 ; 中免 T2 保底销售额 :3533 万 / 月重庆江北机场 600 平米 27% 扣点万元 / 月中出服天津滨海机场 110 平米 40% 扣点 ; 保底 6000 万 / 年租金珠免西安咸阳机场深免成都双流机场中免昆明长水机场中免大连周水子机场中出服资料来源 : 公开资料, 渤海证券截至 9 月底, 免税行业尚未有最新数据披露, 整体来看, 今年 1-4 月海南离岛免税累计销售额达亿元, 同比增长 20.49%, 海南离岛免税持续增长据中国国旅半年度报告, 今年 1-6 月三亚海棠湾免税购物中心免税商品销售业务实现营业收入亿元, 同比增长 24.22% 今年以来, 受到地缘政治因素影响, 赴韩旅游人次大幅下降, 韩国免税商品销售亦受重挫, 随着境外消费需求的下降及国内供给改善, 我国免税业有望作为替代品从中受益图 23: 海南离岛免税销售额 ( 亿元 ) 和同比变动情况 % 10 80% 60% 8 40% 6 20% 4 0% -20% 2-40% 0-60% 海南免税销售额当月同比资料来源 : 商务部, 渤海证券请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 23

2. 看好结构调整下的酒店行业餐饮旅游行业四季度投资策略报告有限服务酒店的概念从 20 世纪 90 年代开始进入中国, 经过 20 年的发展, 行业已进入成熟期截至 2016 年底, 我国有限服务酒店总数已经达到 24150 家, 同比增长 12.41%, 增速较 2015 年下降 18.

13 2. 看好结构调整下的酒店行业餐饮旅游行业四季度投资策略报告有限服务酒店的概念从 20 世纪 90 年代开始进入中国, 经过 20 年的发展, 行业已进入成熟期截至 2016 年底, 我国有限服务酒店总数已经达到家, 同比增长 12.41%, 增速较 2015 年下降个百分点与此同时, 有限服务酒店行业内部结构开始悄然发生转变截至 2016 年底, 在有限服务酒店中, 中端酒店共 2342 家, 同比增长 33.91%, 远远超过同年有限服务酒店增速经济型酒店的增速放缓叠加中端酒店发展驶入快车道, 使得中端酒店占有限服务酒店市场比例逐年提高, 至 2016 年达到 9.70% 酒店业结构的调整以及供需关系改善, 将有助于上市公司业绩持续释放 2.1 以 B&B 为服务内容的有限服务酒店酒店即能够为观光客人商务客人和度假客人或各种会议提供住宿设施及相关服务的组织, 在部分地区它也被称为宾馆酒店度假村大厦旅游中心等, 随着经济发展公寓酒店民宿旅行房屋短租模式等新经济业态也在不断出现我国用星表示酒店的等级和类别, 分为五个星级星级的划分以饭店建筑装饰设施设备及管理服务水平为依据, 星级越高表示酒店档次越高此外, 部分酒店按照功能设臵不同划分为有限服务酒店以及全服务酒店有限服务酒店, 是指以适合大众消费, 突出住宿核心产品, 为客人提供基础的专业服务的酒店, 其在设备配臵组织构架饭店服务等方面具有与全服务酒店不同的特点图 24: 酒店行业分类资料来源 : 公开资料, 渤海证券请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 23

2 经济型酒店步入成熟期, 中端酒店崛起经济型酒店的概念起源于 20 世纪 30

14 餐饮旅游行业四季度投资策略报告相较于全服务酒店提供餐饮会议娱乐等配套设施, 有限服务酒店功能相对简单, 提供的大多是 B&B(bed 床 +breadfast 早餐 ) 服务, 在客房设计上力求简约本文所讨论的酒店行业大多数为有限服务酒店, 且不参与星级酒店评定, 因此与国家旅游局统计口径不同 2.2 经济型酒店步入成熟期, 中端酒店崛起经济型酒店的概念起源于 20 世纪 30 年代, 随着美国大众消费的兴起及公路网络的发展, 汽车旅馆开始出现, 为平民的出游提供廉价住宿服务从 60 年代初到 80 年代末, 经济型酒店进入蓬勃发展期酒店数量迅速增长的同时, 连锁经营开始取代传统的分散经营模式, 单体酒店开拓出快速发展的扩张路径同时, 品牌化连锁经济型酒店开始了国际化发展其后十年, 经济型酒店进入市场成熟期在步入 21 世纪之后, 经济型酒店进入了新一轮快速发展期, 主要表现为经济型酒店在发展中国家的市场开拓以及本土品牌的发展 20 世纪 90 年代, 经济型酒店的概念开始进入中国第一个经济型酒店品牌锦江之星于 1996 年推出, 携程网和首旅集团于 2002 年共同推出如家快捷品牌, 次年美林阁推出莫泰 MOTEL168 品牌, 而 2004 年格林豪泰品牌成立, 同年美国速 8 和法国雅高旗下宜必思等国际品牌也开始进入中国, 7 天汉庭等知名经济型连锁酒店品牌也在同一时期开始发展其后, 中国经济型酒店进入了飞速增长阶段图 25: 我国经济型酒店快速发展期知名连锁酒店品牌资料来源 : 公开资料, 渤海证券请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 23

餐饮旅游行业四季度投资策略报告截至 2016 年底, 我国有限服务酒店总数已经达到 24150 家, 同比增长 12.41%, 客房总数 2134690 间, 同比增长 8.41% 而 10 年前, 有限服务酒店数量仅为 906 家, 十年间行业复合增长率达到 38.

91%, 远远超过同年有限服务酒店增速经济型酒店的增速放缓叠加中端酒店发展驶入快车道, 使得中端酒店占有限服务酒店市场比例逐年提高, 至 2016 年达到 9.

15 餐饮旅游行业四季度投资策略报告截至 2016 年底, 我国有限服务酒店总数已经达到家, 同比增长 12.41%, 客房总数间, 同比增长 8.41% 而 10 年前, 有限服务酒店数量仅为 906 家, 十年间行业复合增长率达到 38.86% 目前, 行业在经历了十年快速发展之后已处于成熟期, 行业整体增速持续下滑图 26: 我国有限服务酒店发展状况资料来源 : 中国饭店协会, 渤海证券与此同时, 有限服务酒店行业内部结构开始悄然发生转变截至 2016 年底, 在有限服务酒店中, 中端酒店共 2342 家, 同比增长 33.91%, 远远超过同年有限服务酒店增速经济型酒店的增速放缓叠加中端酒店发展驶入快车道, 使得中端酒店占有限服务酒店市场比例逐年提高, 至 2016 年达到 9.70% 图 27: 年中端酒店数量持续增长图 28: 中端酒店在有限服务酒店市场的比例逐年提升资料来源 : 中国饭店协会, 渤海证券资料来源 : 中国饭店协会, 渤海证券在有限服务酒店中, 经济型连锁酒店品牌规模前三强如家酒店汉庭酒店 7 天酒店分别属于首旅酒店集团华住酒店集团以及锦江国际酒店集团, 其在经济型连锁酒店的市场占有率分别为 13.79% 12.10% 和 11.95% 而 2017 年中国经济型连锁酒店品牌规模前 10 强的市占率达到 64.42%, 行业集中程度较高但如若请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 23

餐饮旅游行业四季度投资策略报告将星级酒店市场甚至整个酒店行业作为分母, 则经济型连锁酒店市占率仅为个位数表 3:2017 年中国经济型连锁酒店品牌规模 10 强排名品牌名称控股集团门店数客房数市占率 1 如家酒店首旅如家酒店集团 2385 251987 13.79% 2 汉庭酒店华住酒店集团 2181 221157 12.

16 餐饮旅游行业四季度投资策略报告将星级酒店市场甚至整个酒店行业作为分母, 则经济型连锁酒店市占率仅为个位数表 3:2017 年中国经济型连锁酒店品牌规模 10 强排名品牌名称控股集团门店数客房数市占率 1 如家酒店首旅如家酒店集团 % 2 汉庭酒店华住酒店集团 % 3 7 天酒店锦江国际酒店集团 % 4 锦江之星锦江国际酒店集团 % 5 格林豪泰格林豪泰酒店集团 % 6 城市便捷东呈酒店集团 % 7 都市 118 都市酒店集团 % 8 尚客优尚美生活集团 % 9 莫泰酒店首旅如家酒店集团 % 10 布丁酒店住友酒店集团 % 资料来源 : 盈蝶咨询, 渤海证券随着消费升级, 中端酒店市场需求开始显现, 各大酒店集团开始纷纷布局中端酒店市场如前所述, 截至 2016 年底, 中端酒店共 2342 家, 同比增长 33.91%, 远远超过同年有限服务酒店增速, 中端酒店占有限服务酒店市场的比例逐年提高其中, 前十大中端酒店品牌市场占有率达到 64.77%, 行业集中度与经济型连锁酒店基本持平但是由于中端酒店在我国的发展刚刚起步, 数量十分有限, 所以未来中端酒店行业格局或存变数, 这也促使各酒店集团在未来必将加速布局图 29: 十大中端酒店品牌市占率资料来源 : 盈碟资讯, 渤海证券请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 23

17 2.3 行业结构调整助力企业经营持续改善餐饮旅游行业四季度投资策略报告随着我国经济持续发展, 城镇居民人均可支配收入水平不断提高, 截止到 2015 年城镇居民人均可支配收入超 3 万元大关, 近 10 年城镇居民人均可支配收入年复合增长率达到 11.69% 而同期的经济型酒店价格却始终保持了稳定的水平经济水平的不断提高导致居民对于出行住宿的要求有所提高, 经济型酒店已不能满足部分人的需求, 中端酒店应运而生图 30: 我国城镇居民人均可支配收入及增速情况 ( 单位 : 元 ) 图 31: 如家年平均房价资料来源 :Wind, 渤海证券资料来源 :Wind, 渤海证券与经济型酒店不同的是, 中端酒店的住宿面积住宿条件等都更优越, 价格也高于经济型酒店, 自 2013 年中端酒店在数量上形成一定规模, 近几年来增速可观, 但在有限服务型酒店中仍然占比较低, 中端酒店与经济型酒店的比例必然将持续调整随着中端酒店占比不断提高, 酒店行业龙头公司经营业绩持续向好我们更倾向于认为本轮酒店行业复苏的重点在于中端酒店业绩的持续释放, 建议长期关注图 32: 中端酒店价格要高于经济型酒店图 33: 华住经营情况持续向好资料来源 :Wind, 渤海证券资料来源 :Wind, 渤海证券请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 23

18 餐饮旅游行业四季度投资策略报告 3. 旺季步入尾声, 关注消费升级下的细分领域以及国企改革今年以来 ( 截至到 2017 年 9 月 28 日 ), 餐饮旅游板块下跌 1.32%, 沪深 300 指数上涨 15.48%, 行业跑输沪深 300 指数 16.8 个百分点, 位列中信 29 个一级行业第 20 位子板块中, 景区下跌 10.79%, 旅行社上涨 24.22%, 餐饮下跌 16.77%, 酒店下跌 21.62% 目前板块整体动态市盈率为 42.9 倍, 在经历了去年行业的估值消化后, 板块相对估值已经处于近五年来低点, 行业配臵价值显现图 34: 行业年初至今涨跌排行资料来源 :Wind, 渤海证券个股方面, 中国国旅首旅酒店以及锦江股份涨幅居前, 大连圣亚 *ST 东海 A 以及华天酒店跌幅居前表 4:cs 餐饮旅游行业内个股涨跌幅涨跌幅前三名全年涨跌幅 (%) 涨跌幅后三名全年涨跌幅 (%) 中国国旅 59.81% 大连圣亚 38.09% 首旅酒店 58.50% *ST 东海 33.86% 锦江股份 10.70% 华天酒店 33.20% 资料来源 :Wind, 渤海证券年初至今, 餐饮旅游板块受到自身估值以及大盘风格影响, 跑输沪深 300 指数 16.8 个百分点, 位列中信 29 个一级行业的中下游结合行业基本面成长性以及国企改革预期等方面的因素, 我们仍将给予行业看好的投资评级, 建议投资者持续关注以下几条投资主线 : 其一, 关注消费升级下的免税行业中端酒店休闲旅游等细分子领域成长情况 ; 其二, 关注国有企业改革为上市公司带来的变革, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 23

19 餐饮旅游行业四季度投资策略报告尤其是此前进度低于预期的上市公司, 更换管理层但尚未出台具体改革路径的相关公司及已经实施具体改革措施后的上市公司业绩释放综上, 我们推荐首旅酒店 (600258) 锦江股份(600754) 中国国旅(601888) 桂林旅游(000978) 及中青旅 (600138) 4. 风险提示突发事件或不可控灾害 ; 宏观经济低迷 ; 行业重大政策变化 ; 国企改革进展不达预期请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 23

20 餐饮旅游行业四季度投资策略报告投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间减持未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准中性未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间看淡未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 23

21 餐饮旅游行业四季度投资策略报告渤海证券股份有限公司研究所副所长 ( 金融行业研究 & 研究所主持工作 ) 张继袖副所长谢富华汽车行业研究小组郑连声张冬明计算机行业研究小组王洪磊朱晟君环保行业研究张敬华刘蕾电力设备与新能源行业研究伊晓奕刘秀峰医药行业研究小组任宪功 ( 部门经理 ) 王斌赵波苑建通信 & 电子行业研究小组徐勇宋敬祎杨青海食品饮料交通运输行业研究齐艳莉餐饮旅游行业研究刘瑀杨旭证券行业研究任宪功 ( 部门经理 ) 洪程程新材料行业研究张敬华金融工程研究 & 部门经理崔健基金研究刘洋权益类量化研究李莘泰宋旸衍生品类研究祝涛李元玮郝倞债券研究王琛皞夏捷流动性战略研究 & 部门经理周喜综合质控 & 部门经理郭靖策略研究宋亦威杜乃璇机构销售投资顾问朱艳君宏观研究张扬行政综合白骐玮博士后工作站冯振债券经纪业务创新发展研究朱林宁量化套期保值模型研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 23

22 餐饮旅游行业四季度投资策略报告渤海证券研究所天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码 : 电话 :(022) 传真 :(022) 北京北京市西城区西直门外大街甲 143 号凯旋大厦 A 座 2 层邮政编码 : 电话 : (010) 传真 : (010) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 23

23 餐饮旅游行业四季度投资策略报告渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 23

目录信用评级调整周报 1. 信用评级调整回顾主体评级调整汇总评级调整主体分析企业评级迁移统计公司负面和关注信息统计风险提示... 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10

目录信用评级调整周报 1. 信用评级调整回顾主体评级调整汇总评级调整主体分析企业评级迁移统计公司负面和关注信息统计风险提示... 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 固定收益研究证券分析师崔健 CFA 022-28451618 cuijian2001@163.com 关注西王集团等发行人评级调整核心观点 : 信用评级调整周报信用评级调整 2 月第 4 周周报分析师 : 崔健 CFA SAC NO:S1150511010016 2018 年 2 月 28 日信用评级调整回顾上周共统计评级 ( 展望 ) 调整主体 2 家, 数量较前一周减少 2 家, 其中评级