投资要点行业评级 : 增持 1 行业维系上行趋势, 龙头空间广阔酒店 : 站在繁荣的起点上 ; 免税 : 千亿市值龙头诞生的时代 ; 出境游 : 风物长宜放眼量 ; 景区 : 预计 218 继续复苏 2 主题性机会要积极把握海南板块 : 建省 3 周年带来较强政策预期 ; 国企改革 : 中国旅

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虔姚
5 years ago
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1 218 年投资策略研讨会证券研究报告 217 年 11 月 22 日盈利为基础, 兼顾风险偏好 218 年社会服务行业年度策略行业评级 : 增持姓名 : 刘越男 ( 分析师 ) 邮箱 :liuyuenan@gtjas.com 电话 : 证书编号 :S 姓名 : 王毅成 ( 分析师 ) 邮箱 :wangyicheng@gtjas.com 电话 : 证书编号 :S 姓名 : 芦冠宇 ( 分析师 ) 邮箱 :luguanyu@gtjas.com 电话 : 证书编号 :S

2 投资要点行业评级 : 增持 1 行业维系上行趋势, 龙头空间广阔酒店 : 站在繁荣的起点上 ; 免税 : 千亿市值龙头诞生的时代 ; 出境游 : 风物长宜放眼量 ; 景区 : 预计 218 继续复苏 2 主题性机会要积极把握海南板块 : 建省 3 周年带来较强政策预期 ; 国企改革 : 中国旅游集团及相关标的 3 寻找风险偏好合适的标的旅游行业的两次板块性行情 : 与行业趋势同步, 并享估值溢价 ; 板块轮动有章可循个股风险偏好的选择 : 从成长性确定性的匹配程度来寻找合适的标的 4 投资策略与核心推荐行业景气度高, 公司成长性强 : 首旅酒店锦江股份中国国旅北部湾旅等 ; 具有低估值优势的细分子行业龙头 : 中青旅宋城演艺凯撒旅游等 ; 1

3 目录 1 行业维系上行趋势, 龙头空间广阔 2 投资策略与核心推荐 2

4 行业维系上行趋势, 龙头空间广阔旅游行业始终维持高增长图 1: 旅游人数近年来保持高速增长图 2: 旅游消费维持高增长国内旅游人次入境游接待人次国内居民出境人次国内旅游人次同比增速入境游接待人次同比增速国内居民出境人次同比增速 5, 5% 4, 4% 3, 3% 2% 2, 1% 1, % -1% 国内旅游收入, 亿元国际旅游收入, 亿美元出境旅客旅游支出, 亿美元国内旅游收入同比增速国际旅游收入同比增速出境旅客旅游支出同比增速 45, 12% 4, 1% 35, 8% 3, 6% 25, 2, 4% 15, 2% 1, % 5, -2% -4% 数据来源 :Wind 国家旅游局国泰君安证券研究 3

5 行业维系上行趋势, 龙头空间广阔旅游崛起响应时代号召图 3: 旅游快速崛起具有时代特征 6,. 5,. 4,. 3,. 2,. 观光旅游团队出行为主休闲旅游散客自家增长在线旅游开始发展中国人均 GDP( 元 ) 旅游需求爆发度假旅游兴起, 在线旅游进入高速发展期度假旅游模式成熟, 在线旅游创新进入高峰高速发展期个性化碎片化出游方式成新趋势 1, 数据来源 : 艾瑞咨询国泰君安证券研究 4

6 行业维系上行趋势, 龙头空间广阔图 4: 酒店行业 : 站在繁荣的起点上出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出出 5

7 行业维系上行趋势, 龙头空间广阔酒店行业 : 站在繁荣的起点上图 5: 全国星级酒店出租率 (%) 图 6: 全国星级酒店 RevPAR( 元 / 间 ) % 6.% 55.% 5.% 45.% Q1 Q2 Q3 Q Q1 Q2 Q3 Q4 图 7:217 年如家酒店入住率同比变动恢复增长图 8:217 年如家酒店 RevPAR 逐步上升 3.% 如家入住率同比变动如家 RevPAR 同比变动 2.% 1.% 8.% 1.% 6.%.% 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 217Q1 217Q2 217Q3-1.% 数据来源 :Wind, 公司公告, 国泰君安证券研究 4.% 2.%.% 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 217Q1 217Q2 217Q3 6

8 1& & 行业维系上行趋势, 龙头空间广阔酒店行业 : 站在繁荣的起点上 1 图 9: 锦江有限服务型酒店出租率持续同比正向提升图 1: 锦江有限服务型酒店 RevPar 恢复正增长 4% 锦江有限服务型出租率变化 1% 锦江有限服务 RevPAR 变化 2% 5% % % -2% -5% -4% -1% 图 11: 华住出租率百分比变动逐步上升图 12: 华住 RevPAR 同比增速回暖 6% 华住酒店出租率变动 2% 华住酒店 RevPAR 变动 4% 15% 2% 1% % 5% -2% 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 217Q1 217Q2 217Q3 % 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 217Q1 217Q2 217Q3 数据来源 :WIND 国泰君安证券研究 7

9 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 行业维系上行趋势, 龙头空间广阔酒店行业 : 站在繁荣的起点上图 13: 中国酒店客房供需比提升至 64% 中国酒店客房供需关系 66% 64% 64.3% 64.2% 63.% 64.% 64.% 62% 6% 6.2% 58% 年房间需求 ( 万间 ) 年房间供给 ( 万间 ) 需求 / 供给图 14: 未来新增酒店数量及建设情况未来新增酒店数量 ( 个 ) 1, 5 在建酒店数计划完成酒店数计划中酒店数图 15: 中国星级饭店多年平均房价没有增长 3% 全国星级酒店平均房价同比变动 (%) 2% 1% % -1% -2% -3% 数据来源 :WIND 国泰君安证券研究 8

10 行业维系上行趋势, 龙头空间广阔 RevPAR 周期十年, 牛长熊短美国酒店周期 8-12 年, 香港和新加坡 6-7 年, 中国接近美国 1-12 年为完整周期, 且上行周期长, 下行周期短 1 图 16: 美国酒店经历两轮 RevPAR 周期图 17: 新加坡酒店经历两轮 RevPAR 周期图 18: 香港酒店 RevPAR 周期图 19: 中国星级酒店业收入 ( 亿元 ) 数据来源 :WIND 国泰君安证券研究 9

11 行业维系上行趋势, 龙头空间广阔单体经济型汉庭直营汉庭加盟如家直营如家加盟锦江之星直营锦江之星加盟全季加盟店三星级酒店四星级酒店五星级酒店年客房收入其他收入收入总计增值税成本总计人工费用租金能耗消耗品折旧其他成本毛利费用总计首次加盟费 ( 万元 ) 持续加盟费订房渠道费总部费用及其他 EBITDA( 万元 ) 所得税 ( 万元 ) 净利润 ( 万元 ) 净利润率 (%) -8.3% 5.% 5.8%.3% 3.7% 1.4% 1.5% 16.2% -15.8% -6.2% 3.5% 投资回收期 ( 年 ) ROIC(%) 3.5% 17.9% 18.4% 12.8% 16.2% 13.9% 14.% 27.3% -.4% 5.5% 16.7% 数据来源 :WIND 公司公告中国饭店业协会国泰君安证券研究 1

12 行业维系上行趋势, 龙头空间广阔 1 免税 : 千亿市值龙头诞生的年代图 2: 中国国旅商品销售 ( 免税 ) 收入将大幅增加图 21: 中国国旅商品销售 ( 免税 ) 毛利率逐年提升 3 中国国旅商品销售收入 ( 亿元 ) 5 中国国旅免税商品销售毛利率 (%) E 218E 图 22: 海南离岛免税购物人次有所反弹图 23: 海南离岛免税销售额有所反弹 6 5 免税购物人次 ( 万 ) yoy 2% 15% 25 2 免税销售额 ( 亿元 ) yoy 1% 8% 4 1% 15 6% 3 4% 2 5% 1 2% 1 % 5 % 1& & 数据来源 : 商务部国泰君安证券研究 -5% 1& & % 11

13 行业维系上行趋势, 龙头空间广阔免税 : 千亿市值龙头诞生的年代图 24: 我国奢侈品消费情况及增速图 25: 中国消费者对全球奢侈品市场的贡献越来越大 1 中国游客境内奢侈品消费额 ( 亿美元 ) 中国游客境外奢侈品消费额 ( 亿美元 ) 中国游客境内奢侈品消费额增速 (%) 中国游客境外奢侈品消费额增速 (%) 境外消费比例 (%) 1% 3 世界他国消费者对奢侈品市场贡献 ( 十亿人民币 ) 中国对奢侈品市场贡献 ( 十亿人民币 ) 8 8% % 4% 2% % -2% 5 44% 12% 36% 32% 21% E 225E 数据来源 : 财富报告, 麦肯锡, 国泰君安证券研究 12

14 行业维系上行趋势, 龙头空间广阔出境游增长维持, 目的地结构分化图 26: 中国因私出境人数增长放缓图 27: 出境游人数保持高速增长因私出境人数 ( 万人次 ) 增长率 (%) 出境游人次 ( 万人次 ) 同比增长率 15, % 1, % 5, % 5.% E 3.% 图 28:217 各主要游览目的地出境游人数持续增长图 29: 出境旅游支出增长放缓 25 截至 6 月中国大陆出境游人次 ( 万人次 ) 同比增速 8.% 12 出境游总支出 ( 亿美元 ) 同比增长率 18.% 中国香港中国澳门泰国越南韩国新加坡法国德国奥地利菲律宾数据来源 :Wind 中国旅游研究院国泰君安证券研究 6.% 4.% 2.%.% -2.% -4.% -6.% % 14.% 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% 13

15 行业维系上行趋势, 龙头空间广阔出境游增长维持, 目的地结构分化图 3: 中国出境游渗透率明显低于发达国家图 31: 中国出境游支出全球第一出境游渗透率 216 出境游支出 ( 十亿美元 ) 1.% 9.% 8.% 78.6% 91.5% % 6.% 2 5.% 15 4.% 3.% 2.% 1.%.% 2.9% 13.7% 8.7% 中国 (216) 日本 (213) 美国 (214) 韩国 (215) 英国 (213) 1 5 中国美国德国英国法国加拿大韩国意大利澳大利亚香港数据来源 :Wind 世界银行各国统计局中国驻日本大使馆 NNTO UNWWTO 国泰君安证券研究 14

16 行业维系上行趋势, 龙头空间广阔出境游增长维持, 目的地结构分化图 32: 中国游客赴港澳台游和亚洲游增速对比图 33:216 年中国内地出境游客分布 8,, 中国内地赴港澳台游客人数 ( 人次 ) 中国内地赴亚洲其他国家游客人数 ( 人次 ) 中国内地赴港澳台游客人数增速 (%) 中国内地赴亚洲其他国家游客人数增速 (%) 4% 2.5% 6.1% 2.46% 2.1% 3.28% 中国香港中国澳门泰国 7,, 6,, 5,, 3% 2% 4.92% 6.56% 34.43% 韩国日本越南 4,, 3,, 1% 7.38% 中国台湾美国 2,, 1,, % 3.74% 新加坡其他 -1% 数据来源 :Wind, 国泰君安证券研究 15

17 行业维系上行趋势, 龙头空间广阔 217 年主要景区游客数平稳, 预计 218 年弹性加大图 34: 除九寨沟自然灾害影响外, 主要景区增速明显图 35: 休闲景区增速亦保持稳定增长黄山 ( 万人次 ) 九寨沟 ( 万人次 ) 武陵源 ( 万人次 ) 黄山游客同比增速 (%) 九寨沟游客同比增速 (%) 武陵源同比增速 (%) 1& % 2.%.% -2.% -4.% -6.% -8.% 桐乡游客人数 ( 万人次 ) 三亚游客人数 ( 万人次 ) 丽江游客人数 ( 万人次 ) 桐乡游客同比增长 (%) 三亚游客同比增长 (%) 丽江游客同比增长 (%) % % 2. 4.%. -16.% 1&2& 图 36: 黄山降水量与去年基本持平图 37: 峨眉山降水量略高于去年 216 年月降雨天数 ( 天 ) 217 年月降雨天数 ( 天 ) 216 年月降雨天数 ( 天 ) 217 年月降雨天数 ( 天 ) 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月数据来源 : 气象局黄山政务网阿坝县旅游局丽江旅游发展委员会三亚旅游政务网桐乡市政府国泰君安证券研究 16

18 行业维系上行趋势, 龙头空间广阔旅游演出市场市场规模不断扩大图 38: 国内演出市场复苏明显图 39: 中国旅游演艺市场规模不断扩大演出市场总体经济规模 ( 亿元 ) 同比增速 (%) 旅游演艺市场规模 ( 亿元 ) 数据来源 : 中国演出行业协会奇创旅游国泰君安证券研究 17

19 目录 1 行业维系上行趋势, 龙头空间广阔 2 投资策略与核心推荐 18

20 投资策略与核心推荐主题一 : 海南岛政策催化概念图 4: 海南产业占比由一二三到三二一第一产业比重 (%) 第二产业比重 (%) 第三产业比重 (%) 7% 6% 以工业为主导, 工农贸旅并举房地产业崛起工业为主, 农业 + 旅游为基石大力发展旅游业 5% 4% 3% 2% 1% 海南建省对 21 国免团签离岛免税开启提高免税限额 % 218 海南国际岛战略提出并发酵个人免签试点建省 3 周年数据来源 :Wind 国泰君安证券研究 19

21 投资策略与核心推荐主题二 : 改革之光照亮板块员工激励战略投资者资产证券化控制权变更员工激励战略投资者资产证券化控制权变更华天酒店黄山旅游张家界中青旅岭南控股首旅酒店西安旅游大连圣亚大东海 A 号百控股西安饮食曲江文旅峨眉山 A 锦江股份桂林旅游金陵饭店丽江旅游中国国旅云南旅游广州酒家全聚德九华旅游资料来源 : 公司公告国泰君安证券研究请参阅附注风险提示 2

22 板块行情回顾图 41: 社服行业历经 2 次大涨跌餐饮旅游指数 (88639) 景区 ( 中信 )(CI532) 旅行社 ( 中信 )(CI533) 25 酒店 ( 中信 )(CI534) 餐饮 ( 中信 )(CI535) 上证 A 指 (2) /12/31 25/12/31 26/12/31 27/12/31 28/12/31 29/12/31 21/12/31 211/12/31 212/12/31 213/12/31 214/12/31 215/12/31 216/12/31 资料来源 :Wind 国泰君安证券研究 21

23 26/1/6 26/2/6 26/3/6 26/4/6 26/5/6 26/6/6 26/7/6 26/8/6 26/9/6 26/1/6 26/11/6 26/12/6 27/1/6 27/2/6 27/3/6 27/4/6 27/5/6 27/6/6 27/7/6 27/8/6 27/9/6 27/1/6 27/11/6 27/12/6 28/1/6 28/2/6 28/3/6 28/4/6 28/5/6 28/6/6 28/7/6 28/8/6 28/9/6 28/1/6 28/11/6 28/12/6 29/1/6 29/2/6 板块行情回顾上涨先后排序 : 旅行社板块, 行业指数, 大盘, 酒店版块, 餐饮板块, 景区板块波动性大小排序 : 旅行社板块, 行业指数, 大盘, 景区板块, 餐饮板块, 酒店板块图 42: 第一轮大涨 (6 年 3 月 -8 年 1 月 ), 大跌 (8 年 1 月 -8 年 11 月 ) 餐饮旅游指数 (88639) 景区 ( 中信 )(CI532) 旅行社 ( 中信 )(CI533) 酒店 ( 中信 )(CI534) 餐饮 ( 中信 )(CI535) 上证 A 指 (2) 第一轮大涨餐饮旅游指数 19 个月内涨幅达 441% 第一轮大跌餐饮旅游指数 1 月内跌幅达 74% 资料来源 :Wind 国泰君安证券研究第一轮大涨 Beta 排序 : 上证 A 指数 > 旅行社板块 > 全餐饮旅游指数 > 酒店板块 > 餐饮板块 > 景区板块第一轮大跌 Beta 排序 : 餐饮板块 > 上证 A 指 > 旅行社板块 > 全餐饮旅游指数 > 酒店板块 > 景区板块 22

24 板块行情回顾上涨先后排序 : 旅行社板块, 行业指数, 大盘, 酒店, 餐饮, 景区, 创业板波动性大小排序 : 旅行社板块, 酒店板块, 行业指数, 景区板块, 餐饮板块, 大盘, 创业板图 43: 第二轮大涨 (14 年 8 月 -15 年 6 月 ), 大跌 (15 年 6 月 -16 年 3 月 ) 餐饮旅游指数 (88639) 景区 ( 中信 )(CI532) 旅行社 ( 中信 )(CI533) 酒店 ( 中信 )(CI534) 餐饮 ( 中信 )(CI535) 上证 A 指 (2) 创业板指 (3996) 2 15 第二轮大涨餐饮旅游指数 1 个月内涨幅达 215% 第二轮大跌餐饮旅游指数 9 个月内跌幅达 42% 1 5 资料来源 :Wind 国泰君安证券研究第二轮大涨 Beta 排序 : 上证 A 指 > 餐饮板块 > 旅行社板块 > 全餐饮旅游指数 > > 酒店板块 > 景区板块 > 创业板指注 : 创业板数据从 21 年 6 月 4 日起第二轮大跌 Beta 排序 : 酒店板块 > 景区板块 > 餐饮板块 > 全餐饮旅游指数 > 创业板指 > 旅行社板块 > 上证 A 指 23

25 投资策略与核心推荐行业估值溢价有所缩小, 补涨行情或显现图 44: 行业震荡下降, 复苏苗头显现图 45: 旅游股仍有估值溢价, 已趋于正常沪深 3 申万休闲旅游板块餐饮旅游 PE-TTM 全部 A 股 PE-TTM 2.% 15.% 1.% 5.%.% -5.% -1.% -15.% -2.% 数据来源 :Wind 国泰君安证券研究 24

26 重点标的股东数回顾股东户数最高股东户数最低股东户数平均股东户数中位数最近股东户数年初至今股东户数变动趋势首旅酒店 52,35 13,597 26,955 25,747 15,326 下降中国国旅 42,645 11,674 2,483 17,657 28,19 上升中青旅 125,622 18,497 51,31 46,14 43,95 上升凯撒旅游 45,7 5,11 33,46 34,428 42,425 上升宋城演艺 58,437 7,34 24,59 24,956 38,28 上升锦江股份 66,23 17,985 35,879 34,32 27,16 下降北部湾旅 46,18 16,642 27,179 23,962 18,563 上升黄山旅游 63,476 21,87 47,298 48,365 38,3 下降峨眉山 A 5,312 7,196 18,155 16,819 31,92 上升西藏旅游 49, ,71 25,192 18,922 下降众信旅游 41,996 4,514 17,372 13,156 39,538 上升全聚德 33,812 19,536 22,685 21,926 24,364 上升三特索道 19,443 5,622 1,743 9,429 7,268 下降云南旅游 45,617 8,29 2,46 17,844 37,483 上升丽江旅游 54,44 6,816 21,266 17,511 44,845 上升桂林旅游 5,949 5,57 24,344 25,887 31,891 上升三湘印象 39,97 8,87 24,31 22,67 29,689 下降西安饮食 74,68 14,426 31,7 26,259 61,3 下降西安旅游 46,649 11,41 32,255 31,154 29,91 下降岭南控股 78,771 17,961 35,479 31,31 28,652 下降张家界 5,469 5,341 26,152 25,1 26,597 上升腾邦国际 53,669 8,531 22,65 11,746 39,471 下降华天酒店 57,816 9,771 34,192 35,72 39,265 上升九华旅游 24,912 9,698 14,419 12,448 13,195 上升长白山 51,829 16,78 24,7 21,887 21,887 上升金陵饭店 38,719 13,619 27,536 26,572 23,837 上升曲江文旅 21,916 6,27 1,949 1,258 16,591 上升大连圣亚 21,225 5,567 1,133 9,223 9,168 上升国旅联合 86,819 7,271 45,95 48,448 52,192 下降资料来源 :Wind 国泰君安证券研究注 : 锦江股份采用 A 股股东户数 25

27 重点标的机构持仓情况机构持股比例最高机构持股比例最低机构持股比例平均机构持股比例中位数最近机构持股比例年初至今机构持股比例变化首旅酒店上升中国国旅下降中青旅下降凯撒旅游下降宋城演艺下降锦江股份下降北部湾旅下降黄山旅游下降峨眉山 A 下降西藏旅游下降众信旅游下降全聚德下降三特索道下降云南旅游下降丽江旅游下降桂林旅游下降三湘印象下降西安饮食上升西安旅游下降岭南控股下降张家界下降腾邦国际下降华天酒店下降九华旅游下降长白山下降金陵饭店下降曲江文旅下降大连圣亚下降国旅联合下降资料来源 :Wind 国泰君安证券研究注 : 机构持股比例仅统计了基金券商及保险公司持股比例 26

28 成长性与确定性衡量确定性中青旅黄山旅游峨眉山 A 张家界全聚德曲江文旅九华旅游广州酒家天目湖华住酒店首旅酒店锦江股份中国国旅锦江酒店北部湾旅众信旅游凯撒旅游成长性丽江旅游华天酒店西藏旅游西安饮食西安旅游长白山腾邦国际大连圣亚岭南控股金陵饭店宋城演艺三特索道云南旅游桂林旅游三湘印象 27

29 投资策略与核心推荐酒店板块 : 首旅酒店锦江股份中国国旅 : 免税龙头优势明显, 规模与盈利能力双升管理层变革带来更强动力, 海南三亚店经营持续好转未来有机场整合与市内免税店预期, 毛利率将随之不断提高中青旅 : 低估值休闲景区龙头, 古镇业绩持续释放周边游高景气度趋势持续, 公司为休闲景区龙头, 具有稀缺性且估值低古镇业绩发展空间大, 核心团队利益绑定凯撒旅游 : 行业持续成长, 品牌 + 资源 + 渠道优势明显出境游零售商龙头, 品牌优势和强上游议价力助力凯撒获得超行业平均增速和更高市场份额宋城演艺 : 新项目不断落地, 六个宋城无限想象北部湾旅 : 智慧认知业务快速增长, 海洋旅游持续布局 28

30 重点公司盈利预测股本市值 EPS PE 亿收盘价 (11 月 8 日 ) 亿元 15A 16A 17E 18E 15A 16A 17E 18E 凯撒旅游增持宋城演艺增持中国国旅增持中青旅增持锦江股份增持北部湾旅增持首旅酒店增持评级资料来源 :Wind 国泰君安证券研究 29

31 风险因素宏观经济风险 : 经济增速低预期可能影响行业需求政策风险 : 国家旅游政策休假政策海南发展政策等不达预期的风险 3

32 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 31

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国泰君安行业研究国企改革：当梦想照进现实**旅游业行业*刘越男王毅成

国泰君安*行业研究*国企改革：当梦想照进现实**旅游业行业*刘越男王毅成股票研究旅游业 2016.05.08 评级 : 增持行业月报国企改革 : 当梦想照进现实国泰君安证券社会服务 5 月投资策略刘越男 ( 分析师 ) 王毅成 ( 研究助理 ) 021-38674930 021-38676720 liuyuenan@gtjas.com wangyicheng@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880115060031 细分行业评级