2019 年 3 月 16 日食品饮料本土品牌 VS 外资品牌 : 谁在宠粮线上销售市场更胜一筹? 光大食品饮料行业周报行业周报本周专题 : 外资宠粮线上销售地位无可撼动? 随着本土宠粮品牌在线上渠道崭露头角, 市场关注点逐渐聚焦宠粮线上竞争格局, 本周我们为投资者介绍线

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有还任
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1 2019 年 3 月 16 日食品饮料本土品牌 VS 外资品牌 : 谁在宠粮线上销售市场更胜一筹? 光大食品饮料行业周报行业周报本周专题 : 外资宠粮线上销售地位无可撼动? 随着本土宠粮品牌在线上渠道崭露头角, 市场关注点逐渐聚焦宠粮线上竞争格局, 本周我们为投资者介绍线上宠物食品最新的竞争格局 (1) 作为体量最大的宠物细分行业, 年我国宠物食品行业规模由 194 亿元增长至 505 亿元, 四年间 CAGR 为 27.0% 其中宠物食品线上销售借助电商崛起的东风迎来发展良机, 增长势头强劲 ;(2) 宠物食品行业集中度较低, 犬主粮犬零食猫主粮猫零食等主要细分领域的 CR10 均在 30%-40%, 淘系平台上述 4 个领域销售额前 10 名中, 本土品牌占据了 6-7 个席位而在除了猫主粮之外的其他领域, 国内品牌均已实现赶超, 外资品牌优势地位有所撼动 ;(3) 目前我国宠物行业尚处于发展初期, 消费者对宠物食品品质的认知度较低, 更多地通过商家的营销手段和口碑来选择品牌在此背景下, 本土品牌主攻入门宠粮领域, 通过聚焦产品性价比和营销策略成功突围海外品牌本周市场回顾 : 本周各市场指数集体上涨, 食品饮料行业全周涨幅为 5.4%, 位居全行业第四 ; 食品饮料行业 PE(TTM)/PE(2019 动态 ) 分别为 29/24 倍, 位居全行业中上游水平 ; 陆股通交易方面, 五粮液减持幅度较大, 截至 2019 年 3 月 15 日, 洋河股份 / 贵州茅台 / 伊利股份 / 五粮液持股占比分别为 7.40%/9.55%/14.69%/10.76%, 较上周分别变动 +0.01pct/+0.02pct/-0.07pct/-0.56pct 各板块数据跟踪 : 本周泸州老窖和水井坊代表品类价格出现波动, 恒天然全脂奶粉拍卖价格继续上涨 ; 蒙牛线上旗舰店领先地位再得巩固, 本周销售额超伊利 118 余万元 ; 海天 / 厨邦线上旗舰店销售额较上周变动 %/+47.23%, 厨邦反超海天近 15 万元 ; 其他大众品重点公司线上旗舰店成交额增速普遍下降, 百草味顽皮止升回落成本端数据跟踪 : 本周国内玉米批发价 / 现货价与上周持平, 国内小麦 / 国际小麦价格下降 0.07%/5.23%, 国内大豆 / 国际大豆价格下降 0.42%/1.47%, 国内豆粕 / 国际豆粕价格下降 2.14%/2.15%, 国内与国际白砂糖价格均有所下降 ;PET 瓶片价格有所上涨, 浮法玻璃价格与上周基本持平, 瓦楞纸价格下跌近 3 个百分点投资策略 : 白酒方面, 年初以来估值修复推动白酒板块的超额收益, 在预期修复的基础上白酒将进入动销跟踪和业绩兑现期, 建议持续关注品牌力最强春节旺季销售反馈较强的高端龙头品牌以及渠道下沉优势明显具有一定消费刚性的中低端品牌, 如贵州茅台 / 五粮液 / 洋河大众消费品方面, 板块估值整理提升, 涨幅相对较小的乳业龙头已经具备配置价值 ; 调味品板块竞争格局最优稳健增长能力强, 重点关注经营管理机制边际变化的个股及行业龙头 ; 其他建议关注春节动销良好有自下而上经营改善的卤制品休闲食品保健品等细分行业龙头, 如中炬高新 / 海天味业 / 伊利股份 / 洽洽食品 / 绝味食品 / 汤臣倍健风险因素 : 宏观经济下滑风险 ; 企业经营风险 ; 食品安全问题买入 ( 维持 ) 分析师叶倩瑜 ( 执业证书编号 :S ) yeqianyu@ebscn.com 周翔 ( 执业证书编号 :S ) zhouxiang@ebscn.com 行业与上证指数对比图 20% 5% -10% -25% -40% 资料来源 :Wind 食品饮料沪深 300 相关研报增值税税率下调对食品饮料行业影响几何? 光大食品饮料行业周报伊利年报深度思考 :2019 年乳制品行业是否柳暗花明? 光大食品饮料行业周报请回答 2014: 白酒行情似曾相识燕归来? 光大食品饮料行业周报敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

2 目录 1 本周专题 : 外资宠粮线上销售地位无可撼动? 宠粮线上迁移趋势明显, 线上竞争格局逐渐明朗行业集中度较低, 外资品牌优势地位逐渐被撼动本土品牌聚焦性价比, 主攻入门宠粮领域投资策略本周市场回顾行情表现估值跟踪陆港通交易跟踪食品饮料各板块基本面数据跟踪白酒数据跟踪乳制品数据跟踪调味品数据跟踪大众品重点子行业代表性公司数据跟踪成本端数据跟踪公司重要交易信息风险提示敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告

3 图目录图 1: 中国宠物食品消费规模及预测... 6 图 2:2018 年宠物消费人群年龄结构... 6 图 3: 中国各线城市电商渠道渗透率... 7 图 4:2017 年宠物消费群体线上购买偏好原因... 7 图 5:2015 年宠物商品购买渠道占比... 7 图 6:2017 年宠物商品购买渠道占比... 7 图 7: 年中国宠物食品线上与线下渠道占比... 8 图 8:2018 年宠物食品热销品牌的市场份额... 8 图 9:2018 年淘系平台犬主粮竞争格局... 9 图 10:2018 年淘系平台猫主粮竞争格局... 9 图 11:2018 年淘系平台犬零食竞争格局... 9 图 12:2018 年淘系平台猫零食竞争格局... 9 图 13:2018 年京东宠物领域快消品网购排行榜图 14: 宠粮市场不同层级中的品牌分布图 15:2018 年宠物食品热销品牌客单价 ( 元 ) 图 16:2018 年犬主粮热销品牌客单价 ( 元 ) 图 17:2018 年猫零食热销品牌客单价 ( 元 ) 图 18:2018 年京东超市宠物品类电商团队排行榜图 20: 各指数周度涨跌幅 (%) 图 21: 食品饮料各细分子行业周度涨跌幅 (%) 图 22: 各行业指数周度涨跌幅 (%) 图 23: 各板块最新估值 ( 倍 ) 图 24: 饮料制造 / 食品加工板块最新估值 ( 倍 ) 图 25: 各行业最新估值图 26: 食品饮料一级子行业 PE(TTM) 图 27: 本周陆股通食品饮料活跃个股成交明细图 28: 贵州茅台 / 五粮液陆股通持股占比 (%) 图 29: 洋河股份 / 伊利股份陆股通持股占比 (%) 图 30:53 度 500ML 飞天茅台价格走势 ( 元 / 瓶 ) 图 31:52 度 500ML 五粮液价格走势 ( 元 / 瓶 ) 图 32: 梦之蓝 / 剑南春 /30 年青花汾酒京东价 ( 元 / 瓶 ) 图 33: 习酒窖藏 1988/ 水井坊 / 泸州老窖京东价 ( 元 / 瓶 ) 图 34: 婴儿奶粉价格 ( 元 / 公斤 ) 图 35: 生鲜乳主产区平均价 ( 元 / 公斤 ) 图 36: 芝加哥牛奶 ( 脱脂奶粉 ) 现货价 ( 美分 / 磅 ) 图 37: 恒天然全脂奶粉拍卖成交价 ( 美元 / 公吨 ) 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告

4 图 38: 伊利天猫旗舰店 30 天累计成交额 ( 百万 ) 图 39: 蒙牛旗舰店 30 天累计成交额 ( 百万 ) 图 40: 海天天猫旗舰店 30 天累计成交金额 ( 百万 ) 图 41: 厨邦天猫旗舰店 30 天累计成交金额 ( 百万 ) 图 42: 三只松鼠天猫旗舰店 30 天累计成交金额 ( 百万 ) 图 43: 良品铺子天猫旗舰店 30 天累计成交金额 ( 百万 ) 图 44: 百草味天猫旗舰店 30 天累计成交金额 ( 百万 ) 图 45: 好想你天猫旗舰店 30 天累计成交金额 ( 百万 ) 图 46: 周黑鸭天猫旗舰店 30 天累计成交金额 ( 百万 ) 图 47: 顽皮旗舰店 30 天累计成交金额 ( 百万 ) 图 48:22 省市仔猪 / 生猪 / 猪肉平均价 ( 元 / 千克 ) 图 49:22 省市猪粮比价图 50: 国内玉米批发 / 现货平均价图 51: 国内 / 国际小麦现货价图 52: 国内 / 国际大豆现货价图 53: 国际 / 国内豆粕现货价图 54: 国内白砂糖 / 国际原糖现货价图 55: 国内浮法玻璃现货平均价图 56: 国内瓦楞纸平均价图 57: 国内 PET 瓶片出厂价敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告

5 表目录表 1: 食品饮料板块陆股通持股占比每周变动一览 (%) 表 2: 重点乳制品品牌代表性产品销售情况表 3: 近期公司重要公告表 4: 重要股东二级市场交易信息表 5: 近期公司大事提醒敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告

1 本周专题 : 外资宠粮线上销售地位无可撼动? 近期我们参与佩蒂新品发布会并近距离接触投资者, 在交流中发现市场对宠物食品线上销售竞争格局尤为关心目前市场上相关研究普遍停滞在 2017 年, 我们率先梳理 2018 年宠物食品线上竞争格局, 为投资者更新宠物食品行业的最新情况 1.

0% 伴随着宠物食品消费规模的快速增长, 其销售渠道重心逐渐从线下转移至线上, 截至 2016 年末, 我国宠物主粮线上渗透率已经超过 50%, 这与宠物食品更适合在线销售的属性密不可分 :(1) 国内宠物消费群体趋于年轻化, 主要集中在 90 后 80 后等对网购有一定依赖的群体 ;(2) 宠物食品普遍采用大包装, 电商渠道有效解决了运输不便的难题,2017 年 75.

6 1 本周专题 : 外资宠粮线上销售地位无可撼动? 近期我们参与佩蒂新品发布会并近距离接触投资者, 在交流中发现市场对宠物食品线上销售竞争格局尤为关心目前市场上相关研究普遍停滞在 2017 年, 我们率先梳理 2018 年宠物食品线上竞争格局, 为投资者更新宠物食品行业的最新情况 1.1 宠粮线上迁移趋势明显, 线上竞争格局逐渐明朗中国宠物食品市场增长迅速, 电商崛起给宠粮线上销售带来发展良机由于消费的刚需性和高频率等特点, 宠物食品是宠物行业中体量最大的子行业艾瑞咨询数据显示, 年我国宠物食品消费规模从 194 亿元增长至 505 亿元, 四年 CAGR 达到 27.0% 伴随着宠物食品消费规模的快速增长, 其销售渠道重心逐渐从线下转移至线上, 截至 2016 年末, 我国宠物主粮线上渗透率已经超过 50%, 这与宠物食品更适合在线销售的属性密不可分 :(1) 国内宠物消费群体趋于年轻化, 主要集中在 90 后 80 后等对网购有一定依赖的群体 ;(2) 宠物食品普遍采用大包装, 电商渠道有效解决了运输不便的难题,2017 年 75.7% 的宠物消费群体因网购的快捷便利而更倾向于线上购买 ;(3) 开拓网店的成本远低于线下实体店, 小公司在经销商和零售商面前议价能力低, 渠道链条的缩短将更多利润留给经营者, 起步门槛大大降低 ;(4) 线上渠道不仅展示商品的效果更佳, 而且还直接面向终端市场, 破除了与消费者沟通的壁垒, 可快速获得流量图 1: 中国宠物食品消费规模及预测图 2:2018 年宠物消费人群年龄结构资料来源 : 艾瑞咨询 ( 含预测 ), 光大证券研究所资料来源 : 狗民网, 光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告

图 3: 中国各线城市电商渠道渗透率图 4:2017 年宠物消费群体线上购买偏好原因资料来源 : 凯度消费者指数, 贝恩公司, 光大证券研究所资料来源 : 狗民网, 光大证券研究所

9%, 而超市大卖场杂货店等线下渠道增速缓慢甚至出现负增长狗民网发布的 2015 年中国宠物主人行为习惯调查表明,74.

9%, 规模几乎达到了第二名宠物医院的两倍从纵向视角看, 按照完税价格口径统计的国内宠物食品零售额计算, 线上销售占比由 2012 年的 6% 迅速提升至 2017 年的 44%,

7 图 3: 中国各线城市电商渠道渗透率图 4:2017 年宠物消费群体线上购买偏好原因资料来源 : 凯度消费者指数, 贝恩公司, 光大证券研究所资料来源 : 狗民网, 光大证券研究所宠物食品线上销售奋起直追, 有望赶超传统渠道, 日益成为市场关注焦点近几年国内快速消费品的电商销售增长势头强劲, 年 CAGR 高达 38.9%, 而超市大卖场杂货店等线下渠道增速缓慢甚至出现负增长狗民网发布的 2015 年中国宠物主人行为习惯调查表明,74.0% 的消费者倾向于在综合电商平台购买宠物食品 ; 2017 年中国宠物行业白皮书显示, 曾在天猫 / 淘宝购买宠物商品的人群占比高达 83.9%, 规模几乎达到了第二名宠物医院的两倍从纵向视角看, 按照完税价格口径统计的国内宠物食品零售额计算, 线上销售占比由 2012 年的 6% 迅速提升至 2017 年的 44%, 由此可见线上渠道对于宠物食品行业的重要性与日俱增, 这场颠覆性的渠道变革开创了宠粮零售新局面, 新形势下其线上竞争格局也日益成为市场关注焦点图 5:2015 年宠物商品购买渠道占比图 6:2017 年宠物商品购买渠道占比资料来源 : 狗民网, 光大证券研究所资料来源 : 2017 年中国宠物行业白皮书, 光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告

图 7:2012-2017 年中国宠物食品线上与线下渠道占比资料来源 :Euromonitor, 光大证券研究所 1.

/ 宠物食品及用品的销售额合计达到 213 亿元从细分领域看 :(1) 宠物主粮领域外资巨头皇家位居榜首其中, 在犬主粮方面头部企业分布较为均衡, 皇家的市场份额为 6.89%, 疯狂的小狗 ( 市占率为 5.28%, 下同 ) 比瑞吉 (5.16%) 紧随其后位居第二名和第三名 ; 在猫主粮方面皇家 (16.

8 图 7: 年中国宠物食品线上与线下渠道占比资料来源 :Euromonitor, 光大证券研究所 1.2 行业集中度较低, 外资品牌优势地位逐渐被撼动国内宠物食品的线上竞争格局集中度普遍较低, 犬主粮犬零食猫主粮猫零食等四个主要细分领域的 CR10 均在 30%-40% 之间本土品牌市占率亮眼, 后来者显露赶超之势根据淘数据的不完全统计 ( 数据覆盖淘宝天猫天猫国际等平台 ),2018 年淘系平台宠物 / 宠物食品及用品的销售额合计达到 213 亿元从细分领域看 :(1) 宠物主粮领域外资巨头皇家位居榜首其中, 在犬主粮方面头部企业分布较为均衡, 皇家的市场份额为 6.89%, 疯狂的小狗 ( 市占率为 5.28%, 下同 ) 比瑞吉 (5.16%) 紧随其后位居第二名和第三名 ; 在猫主粮方面皇家 (16.26%) 具有绝对领先优势, 远超同为外资品牌的伟嘉 (2.60%) 和渴望 (2.47%) (2) 本土品牌麦富迪领跑宠物零食市场其中, 在狗零食方面, 麦富迪以 11.5% 的市场份额占据领先地位, 顽皮 (4.23%) 路斯 (3.75%) 紧随其后 ; 相比之下猫零食市场则较为分散, 麦富迪 (7.51%) 伊纳宝 (6.32%) 两大国内品牌的市场份额合计为 13.8% 图 8:2018 年宠物食品热销品牌的市场份额资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告

图 9:2018 年淘系平台犬主粮竞争格局图 10:2018 年淘系平台猫主粮竞争格局资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所资料来源 :

光大证券研究所资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所本土品牌从底层逐渐崛起, 外资品牌领先优势逐渐减弱国内企业在宠物食品行业作为后起之秀,

在各细分领域销售额前 10 名中, 本土品牌占据了 6-7 个席位, 在除了猫主粮之外的其他 3 个领域, 国内品牌均已赶超海外品牌,

麦富迪等 4 个本土品牌紧随其后 ; 宠物零食排行榜中外资品牌只有宝路跻身前 5 名, 位列第三, 其余席位均被本土品牌占据这说明目前中国宠物

9 图 9:2018 年淘系平台犬主粮竞争格局图 10:2018 年淘系平台猫主粮竞争格局资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所图 11:2018 年淘系平台犬零食竞争格局图 12:2018 年淘系平台猫零食竞争格局资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所本土品牌从底层逐渐崛起, 外资品牌领先优势逐渐减弱国内企业在宠物食品行业作为后起之秀, 近几年以宠物零食领域为突破口不断攫取外资品牌市场份额, 打破了外资品牌在宠物主粮领域深耕多年的先占优势, 实力不容小觑 (1) 淘数据显示, 在各细分领域销售额前 10 名中, 本土品牌占据了 6-7 个席位, 在除了猫主粮之外的其他 3 个领域, 国内品牌均已赶超海外品牌, 在宠物零食领域的表现尤为突出 (2) 在 2018 年京东宠物快消品网购排行榜中, 海外巨头皇家位列宠物主粮的榜首, 比瑞吉耐威克伯纳天纯麦富迪等 4 个本土品牌紧随其后 ; 宠物零食排行榜中外资品牌只有宝路跻身前 5 名, 位列第三, 其余席位均被本土品牌占据这说明目前中国宠物食品市场已经呈现出国内品牌称霸零食领域少数外资企业仍坚挺在主粮领域的局面, 海外头部品牌的优势地位并非无法撼动, 国内部分企业在电商渠道的助力下表现亮眼敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告

中端宠粮市场逐渐涌现伯纳天纯比乐等本土品牌, 但是传统国外品牌建设较为领先而在入门宠粮领域, 国产宠粮的市场占比不断提升, 如比瑞吉疯狂小狗的市场份额已经超过玛氏与雀巢的一些大众入门产品 (2) 从宠粮细分领域看, 本土品牌的平均客单价均低于外资品牌, 其中外资品牌的猫主粮平均客单价高达本土品牌的 2.

10 图 13:2018 年京东宠物领域快消品网购排行榜资料来源 : 京东超市, 光大证券研究所 1.3 本土品牌聚焦性价比, 主攻入门宠粮领域本土品牌主攻入门宠粮领域, 外资品牌在宠物主粮领域的客单价优势显著 (1) 从不同层级的宠粮市场看, 由于中国消费者购买高端宠粮的消费意识尚未大规模渗透, 且缺乏完善的宠物食品监管规范, 因此本土宠粮品牌缺席高端宠粮市场, 高端宠粮市场几乎被以欧洲北美澳洲新西兰为主产地的外资品牌统治中端宠粮市场逐渐涌现伯纳天纯比乐等本土品牌, 但是传统国外品牌建设较为领先而在入门宠粮领域, 国产宠粮的市场占比不断提升, 如比瑞吉疯狂小狗的市场份额已经超过玛氏与雀巢的一些大众入门产品 (2) 从宠粮细分领域看, 本土品牌的平均客单价均低于外资品牌, 其中外资品牌的猫主粮平均客单价高达本土品牌的 2.4 倍, 犬零食领域的国内外品牌客单价差最小图 14: 宠粮市场不同层级中的品牌分布图 15:2018 年宠物食品热销品牌客单价 ( 元 ) 资料来源 : 艾瑞咨询, 光大证券研究所资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所细分领域的情况进一步验证了本土品牌客单价较低, 但品牌销售额与客单价分布规律性不强由于犬主粮和猫零食在各自领域的销售占比最大, 故以它们为例来比较国内外品牌的产品价格差异在犬主粮的前 5 大热销国内外品牌中, 国内品牌疯狂的小狗和凯锐思的客单价均未突破 100 元, 而所有外资品牌的客单价均超过 100 元, 相比之下国内品牌主力军相差甚远而在猫零食国内外五大热销品牌中, 国内仅麦富迪和生产猫罐头的富力鲜的客单敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告

价能达到 30 元, 而放眼外资品牌, 除了 both 以外的其他 4 个品牌均已超过 30 元由于目前消费者对宠物食品的品质要求不高, 需求大多停留在满足宠物基本商品粮的阶段, 所以大部分本土品牌通过主推高性价比产品来抢夺市场, 品牌销售额与客单价之间不存在正相关关系图 16:2018 年犬主粮热销品牌客单价 ( 元 ) 图 17:2018 年猫零食热销品牌客单价 ( 元 )

1% 的养宠群体找不到很好的产品喂养这表明目前国内宠物行业尚处于发展初期, 近一半消费者欠缺宠物喂养知识, 给爱宠购买食品时无法做出最优选择, 更多地通过商家的营销手段和口碑来选择品牌以犬主粮领域热销本土品牌的疯狂小狗与凯锐思为例 :(1) 疯狂小狗主要面向大众平台的普通养宠新手, 通过主推高性价比商品来提高品牌曝光量和交易量, 入门级定价策略和线上爆款驱动将其天猫旗舰店犬主

11 价能达到 30 元, 而放眼外资品牌, 除了 both 以外的其他 4 个品牌均已超过 30 元由于目前消费者对宠物食品的品质要求不高, 需求大多停留在满足宠物基本商品粮的阶段, 所以大部分本土品牌通过主推高性价比产品来抢夺市场, 品牌销售额与客单价之间不存在正相关关系图 16:2018 年犬主粮热销品牌客单价 ( 元 ) 图 17:2018 年猫零食热销品牌客单价 ( 元 ) 资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所消费者对宠物产品品质的认知度较低, 高性价比产品和成功的营销策略助力本土品牌快速发展 2017 中国宠物行业白皮书数据显示,37.3% 的养宠群体分不清品牌优劣,19.1% 的养宠群体找不到很好的产品喂养这表明目前国内宠物行业尚处于发展初期, 近一半消费者欠缺宠物喂养知识, 给爱宠购买食品时无法做出最优选择, 更多地通过商家的营销手段和口碑来选择品牌以犬主粮领域热销本土品牌的疯狂小狗与凯锐思为例 :(1) 疯狂小狗主要面向大众平台的普通养宠新手, 通过主推高性价比商品来提高品牌曝光量和交易量, 入门级定价策略和线上爆款驱动将其天猫旗舰店犬主粮销售量推向榜首, 销售额仅次于皇家, 此外其京东运营团队也获得了 2018 年京东超市宠物品类电商团队的称号 (2) 凯锐思坚持顾客至上的理念, 凭借其颜值颇高的外包装和犬种粮的细分吸引顾客, 并且精准解决用户痛点, 成为销售额以 84.4 元的客单价占据了国内犬主粮品牌第三的位置图 18:2018 年京东超市宠物品类电商团队排行榜图 19: 凯锐思产品宣传页资料来源 : 京东超市, 光大证券研究所资料来源 : 凯锐思天猫旗舰店, 光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告

12 2 投资策略投资策略 : 白酒方面, 年初以来估值修复推动白酒板块的超额收益, 在预期修复的基础上白酒将进入动销跟踪和业绩兑现期, 建议持续关注品牌力最强春节旺季销售反馈较强的高端龙头品牌以及渠道下沉优势明显具有一定消费刚性的中低端品牌, 如贵州茅台 / 五粮液 / 洋河大众消费品方面, 板块估值整理提升, 涨幅相对较小的乳业龙头已经具备配置价值 ; 调味品板块竞争格局最优稳健增长能力强, 重点关注经营管理机制边际变化的个股及行业龙头 ; 其他建议关注春节动销良好有自下而上经营改善的卤制品休闲食品保健品等细分行业龙头, 如中炬高新 / 海天味业 / 伊利股份 / 洽洽食品 / 绝味食品 / 汤臣倍健 3 本周市场回顾 3.1 行情表现各市场指数集体上涨, 食品饮料行业全周涨幅为 5.4%, 位居全行业第四本周 ( , 下同 ) 各市场指数均上涨, 申万 50/ 申万 A 股 / 申万 300/ 申万中小板 / 申万创业板分别上涨 3.18%/2.36%/2.08%/2.07%/0.99% 行业指数层面, 申万一级行业中仅 4 个行业下跌, 食品饮料行业表现较好, 本周上涨 5.4%, 涨幅在 28 个一级行业中位居第四, 跑赢上证综指 3.6 个百分点食品饮料各细分子行业均上涨, 白酒其他酒类和食品综合表现较好本周食品饮料各细分子行业集体上涨, 其中, 白酒 / 其他酒类 / 食品综合表现较好, 分别上涨 7.08%/5.60%/6.35%; 软饮料 / 肉制品 / 黄酒 / 葡萄酒 / 啤酒周涨幅分别为 5.96%/4.41%/3.32%/3.11%/3.00% 调味发酵品 / 乳品涨幅较小, 分别上涨 2.24%/0.72% 图 20: 各指数周度涨跌幅 (%) 图 21: 食品饮料各细分子行业周度涨跌幅 (%) 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新周期资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新周期敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告

图 22: 各行业指数周度涨跌幅 (%) 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新周期 03.11-03.15 3.

13 图 22: 各行业指数周度涨跌幅 (%) 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新周期估值跟踪食品饮料板块估值位居全行业中上游水平, 饮料制造板块 2019 年动态 PE 为 22 倍截至 2019 年 3 月 15 日, 申万创业板 / 申万中小板 / 申万 A 股 / 申万 300/ 申万 50 的 PE(TTM)/PE(2019 动态 ) 分别为 39/36 26/27 17/14 14/11 11/9 倍食品饮料行业 PE(TTM)/PE(2019 动态 ) 分别为 29/24 倍, 处于各行业中上游水平从子板块看, 饮料制造 / 食品加工 PE(TTM)/PE(2019 动态 ) 分别为 29/22 倍和 29/29 倍, 饮料制造板块的估值水平依然处于历史偏低位置图 23: 各板块最新估值 ( 倍 ) 图 24: 饮料制造 / 食品加工板块最新估值 ( 倍 ) 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告

图 25: 各行业最新估值资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期 20190315 图 26: 食品饮料一级子行业 PE(TTM) 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期 20190315 3.

14 图 25: 各行业最新估值资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期图 26: 食品饮料一级子行业 PE(TTM) 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期陆港通交易跟踪食品饮料个股净买入金额均为负, 五粮液持股比例下降在本周陆股通成交活跃的食品饮料个股中, 洋河股份 / 贵州茅台 / 伊利股份 / 五粮液净买入 ( 卖出 ) 金额分别为 -0.02/-1.12/-7.22/-1.67 亿元, 截至 2019 年 3 月 15 日上述标的陆股通持股比例分别为 7.40%/9.55%/14.69%/10.76%, 较上周分别变动 +0.01pct/+0.02pct/-0.07pct/-0.56pct 本周五粮液减持幅度较大, 贵州茅台洋河股份和伊利股份持股比例相对稳定拉长周期来看, 洋河股份 / 贵州茅台 / 伊利股份 / 五粮液的陆股通持股比例整体呈现不断上升的态势被增持的深股通持股标的与沪股通持股标的数量较上周有所增加深股通持股标的中, 增持幅度前三位是洽洽食品 (+0.52pct) 酒鬼酒 (+0.32pct) 涪陵榨菜 (+ 0.29pct), 减持幅度前三位是双汇发展 (-0.19pct) 五粮液 (-0.11pct) 燕京啤酒 (-0.06pct); 沪股通持股标的中, 本周较上周增持幅度前三位是老白干酒 (+0.15pct) 广州酒家 (+ 0.14pct) 香飘飘 (+ 0.06pct), 减持幅度前三位是伊利股份 (-0.56pct) 养元饮品 (-0.27pct) 今世缘 (-0.18pct) 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告

图 27: 本周陆股通食品饮料活跃个股成交明细资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新周期 20190311-20190315 图 28: 贵州茅台 / 五粮液陆股通持股占比 (%) 图 29: 洋河股份 / 伊利股份陆股通持股占比 (%) 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期 20190315 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期

15 图 27: 本周陆股通食品饮料活跃个股成交明细资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新周期图 28: 贵州茅台 / 五粮液陆股通持股占比 (%) 图 29: 洋河股份 / 伊利股份陆股通持股占比 (%) 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期表 1: 食品饮料板块陆股通持股占比每周变动一览 (%) 深股通持股标的沪股通持股标的代码简称本周增减代码简称本周增减 SZ 洽洽食品 SH 老白干酒 SZ 酒鬼酒 SH 广州酒家 SZ 涪陵榨菜 SH 香飘飘 SZ 百润股份 SH 舍得酒业 SZ 庄园牧场 SH 桃李面包 SZ 煌上煌 SH 青岛啤酒 SZ 珠江啤酒 SH 上海梅林 SZ 华宝股份 SH 光明乳业 SZ 泸州老窖 SH 伊力特 SZ 汤臣倍健 SH 中炬高新 SZ 张裕 A SH 海天味业 SZ 洋河股份 SH 绝味食品 SZ 顺鑫农业 SH 贵州茅台 SZ 古井贡酒 SH 口子窖 SZ 承德露露 SH 迎驾贡酒 SZ 燕京啤酒 SH 水井坊敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告

000858.SZ 五粮液 10.87 10.76-0.11 600809.SH 山西汾酒 1.42 1.32-0.1 000895.SZ 双汇发展 2.81 2.62-0.19 600305.SH 恒顺醋业 1.62 1.51-0.11 资料来源 :Wind, 光大证券研究所 20190311-20190315, 上周即再往前推一周 603369.SH 今世缘 0.54 0.36-0.

1 白酒数据跟踪飞天茅台价格继续保持不变, 泸州老窖和水井坊代表品类价格出现波动根据京东商城数据, 截至 2019 年 1 月 25 日,53 度 500ml 飞天茅台 1499 元 / 瓶, 截至 3 月 1 日,52 度 500ml 五粮液 ( 普五 ) 较上周提价 20 元至 1029 元 / 瓶其他白酒品牌中,52 度洋河梦之蓝 M3 52 度剑南春 53 度 30 年青花汾酒和

16 SZ 五粮液 SH 山西汾酒 SZ 双汇发展 SH 恒顺醋业资料来源 :Wind, 光大证券研究所 , 上周即再往前推一周 SH 今世缘 SH 养元饮品 SH 伊利股份注 : 截至本报告发布日,Wind 平台周度数据更新至 , 故此表中本周为 4 食品饮料各板块基本面数据跟踪 4.1 白酒数据跟踪飞天茅台价格继续保持不变, 泸州老窖和水井坊代表品类价格出现波动根据京东商城数据, 截至 2019 年 1 月 25 日,53 度 500ml 飞天茅台 1499 元 / 瓶, 截至 3 月 1 日,52 度 500ml 五粮液 ( 普五 ) 较上周提价 20 元至 1029 元 / 瓶其他白酒品牌中,52 度洋河梦之蓝 M3 52 度剑南春 53 度 30 年青花汾酒和 52 度习酒窖藏 1988 的价格与上周持平部分品类的价格较上周出现波动,52 度水井坊提价 1 元至 519 元 / 瓶,52 度泸州老窖降价 10 元至 218 元 / 瓶图 30:53 度 500ML 飞天茅台价格走势 ( 元 / 瓶 ) 图 31:52 度 500ML 五粮液价格走势 ( 元 / 瓶 ) 资料来源 : 渠道调研, 光大证券研究所注 : 更新至 2019 年 2 月资料来源 : 渠道调研, 光大证券研究所注 : 更新至 2019 年 2 月图 32: 梦之蓝 / 剑南春 /30 年青花汾酒京东价 ( 元 / 瓶 ) 图 33: 习酒窖藏 1988/ 水井坊 / 泸州老窖京东价 ( 元 / 瓶 ) 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期敬请参阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告

17 4.2 乳制品数据跟踪恒天然全脂奶粉拍卖价格继续上涨截至 2019 年 3 月 8 日 (T 日 ), 国外 / 国产品牌婴儿奶粉的周零售均价 (T-6 日至 T 日为观测周, 下同 ) 为 / 元 / 公斤, 较上周分别变动 +0.06%/+0.10%; 截至 3 月 6 日, 生鲜乳主产区平均价 3.61 元 / 公斤, 较 2018 年同期上涨 4.6%; 截至 2 月 21 日, 芝加哥脱脂奶粉本周现货价为美分 / 磅, 较上周上涨 0.01%; 恒天然全脂奶粉拍卖价格自 2018 年 11 月 20 日起大幅回升, 截至 3 月 5 日价格上涨至 3186 美元 / 公吨图 34: 婴儿奶粉价格 ( 元 / 公斤 ) 图 35: 生鲜乳主产区平均价 ( 元 / 公斤 ) 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期图 36: 芝加哥牛奶 ( 脱脂奶粉 ) 现货价 ( 美分 / 磅 ) 图 37: 恒天然全脂奶粉拍卖成交价 ( 美元 / 公吨 ) 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期伊利线上旗舰店销售额较上周下降明显, 蒙牛线上旗舰店领先优势再得巩固, 本周销售额超伊利万元 2019 年 3 月 8 日至 3 月 14 日期间, 伊利旗舰店完成销售额万元, 较上周下降 22.65%; 蒙牛旗舰店完成销售额万元, 较上周上涨 2.88% 2019 年 3 月 7 日至 3 月 13 日期间, 由于受到妇女节促销活动的影响, 伊利金典有机纯牛奶 250ml*12 盒本周销售额由上周的 19.1 万元猛增至万元, 增幅为 90.96% 伊利安慕希原味希腊酸奶 205g*24 盒实现销售额万元, 较上周大幅提升 ; 蒙牛纯甄风味酸牛奶 200g*24 盒继续维持 6.8 折的促销力度的同时加强营销推广, 本敬请参阅最后一页特别声明 -17- 证券研究报告

18 周销售额为万元 ( 较上周增长 74.35%, 占店铺当周总销售额的 26.78%) 图 38: 伊利天猫旗舰店 30 天累计成交额 ( 百万 ) 图 39: 蒙牛旗舰店 30 天累计成交额 ( 百万 ) 资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所注 : 更新日期资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所注 : 更新日期表 2: 重点乳制品品牌代表性产品销售情况品牌产品原价 ( 元 ) 时间均价 ( 元 ) 销售额 ( 元 ) 伊利蒙牛伊利无菌砖纯牛奶 250ml*24 盒整 72 箱牛奶新老包装交替发伊利金典有机纯牛奶 250ml*16 盒 102 整箱牛奶新老包装交替发伊利安慕希原味希腊酸奶 205g*24 盒酸牛奶整箱蒙牛纯牛奶 250ml*16 盒整箱新老包装随机发货蒙牛特仑苏纯牛奶 250ml*12 盒整 66 箱上周本周上周本周上周本周上周本周上周本周蒙牛纯甄风味酸牛奶 200g*24 盒上周整箱原味酸奶新老包装随机发 132 货本周资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所注 : 截至本报告发布日, 淘数据平台周度数据更新至 , 故此表中本周为 , 上周即再往前推一周 4.3 调味品数据跟踪厨邦线上旗舰店销售额继续增长, 反超海天近 15 万元 2019 年 3 月 8 日至 3 月 14 日期间, 海天 / 厨邦完成销售额 31.86/46.47 万元, 海天销售金额较上周下降 28.34%, 厨邦本周销售额较上周增长 47.23% 敬请参阅最后一页特别声明 -18- 证券研究报告

19 图 40: 海天天猫旗舰店 30 天累计成交金额 ( 百万 ) 图 41: 厨邦天猫旗舰店 30 天累计成交金额 ( 百万 ) 资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所注 : 更新日期资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所注 : 更新日期大众品重点子行业代表性公司数据跟踪女王节销售高峰过后, 各大重点公司线上成交额增速普遍下降, 百草味顽皮止升回落 2019 年 3 月 8 日至 3 月 14 日期间, 三只松鼠累计成交元, 较上周上涨 8.16%; 良品铺子累计成交万元, 较上周上涨 10.10%; 百草味累计成交万元, 较上周下降 7.61%; 好想你累计成交万元, 较上周上涨 0.92%; 周黑鸭累计成交万元, 较上周上涨 3.91%; 顽皮累计成交万元, 较上周下降 22.19% 图 42: 三只松鼠天猫旗舰店 30 天累计成交金额 ( 百万 ) 图 43: 良品铺子天猫旗舰店 30 天累计成交金额 ( 百万 ) 资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所注 : 更新日期资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所注 : 更新日期敬请参阅最后一页特别声明 -19- 证券研究报告

20 图 44: 百草味天猫旗舰店 30 天累计成交金额 ( 百万 ) 图 45: 好想你天猫旗舰店 30 天累计成交金额 ( 百万 ) 资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所注 : 更新日期资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所注 : 更新日期图 46: 周黑鸭天猫旗舰店 30 天累计成交金额 ( 百万 ) 图 47: 顽皮旗舰店 30 天累计成交金额 ( 百万 ) 资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所注 : 更新日期资料来源 : 淘数据, 光大证券研究所注 : 更新日期成本端数据跟踪猪价全线上涨, 猪粮比价小幅上升至 6.74 截至 2019 年 3 月 8 日, 仔猪当周价格为元 / 千克, 较上周上涨 13.99%; 生猪价格元 / 千克, 较上周上涨 5.93%; 猪肉价格元 / 千克, 较上周上涨 5.34%;3 月 8 日猪粮比价小幅上升至 6.74 图 48:22 省市仔猪 / 生猪 / 猪肉平均价 ( 元 / 千克 ) 图 49:22 省市猪粮比价资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期敬请参阅最后一页特别声明 -20- 证券研究报告

农产品方面, 国内玉米批发价 / 现货价与上周持平 ; 小麦大豆豆粕白砂糖的国内价格与国际价格均出现不同程度的下跌截至 2019 年 3 月 9 日, 玉米批发平均价继续维持上周价格 1510.

23% 国内大豆价格为 3475.79 元 / 吨, 较上周下跌 0.42%, 国际大豆价格为 336.00 美元 / 吨, 较上周下跌 1.47% 国内豆粕价格为 2583.24 元 / 吨, 较上周下跌 2.

21 农产品方面, 国内玉米批发价 / 现货价与上周持平 ; 小麦大豆豆粕白砂糖的国内价格与国际价格均出现不同程度的下跌截至 2019 年 3 月 9 日, 玉米批发平均价继续维持上周价格元 / 吨, 玉米现货平均价继续维持上周价格元 / 吨国内小麦价格为元 / 吨, 较上周下跌 0.07%, 国际小麦价格为 5.44 美元 / 蒲式耳, 较上周下跌 5.23% 国内大豆价格为元 / 吨, 较上周下跌 0.42%, 国际大豆价格为美元 / 吨, 较上周下跌 1.47% 国内豆粕价格为元 / 吨, 较上周下跌 2.14%, 国际豆粕价格为美元 / 吨, 较上周下跌 2.15% 柳州白砂糖价格为元 / 吨, 较上周下跌 0.77%, 昆明白砂糖价格为 5005 元 / 吨, 较上周下跌 0.89%, 国际原糖价格为美分 / 磅, 较上周下跌 5.05% 图 50: 国内玉米批发 / 现货平均价图 51: 国内 / 国际小麦现货价资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期图 52: 国内 / 国际大豆现货价图 53: 国际 / 国内豆粕现货价资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期敬请参阅最后一页特别声明 -21- 证券研究报告

图 54: 国内白砂糖 / 国际原糖现货价资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期 20190309 国内包材价格方面,PET 瓶片价格有所上涨, 浮法玻璃价格与上周基本持平, 瓦楞纸价格下跌近 3 个百分点截至 2019 年 3 月 9 日, 浮法玻璃价格为 1539.02 元 / 吨, 较上周下跌 0.5%;PET 瓶片出厂均价为 8675.

22 图 54: 国内白砂糖 / 国际原糖现货价资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期国内包材价格方面,PET 瓶片价格有所上涨, 浮法玻璃价格与上周基本持平, 瓦楞纸价格下跌近 3 个百分点截至 2019 年 3 月 9 日, 浮法玻璃价格为元 / 吨, 较上周下跌 0.5%;PET 瓶片出厂均价为元 / 吨, 较上周上涨 1.46% 截至 3 月 13 日, 瓦楞纸 100g 均价为 4307 元 / 吨, 较上周下跌 2.93%, 瓦楞纸 120g 均价为元 / 吨, 较上周下跌 3.02% 图 55: 国内浮法玻璃现货平均价资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期图 56: 国内瓦楞纸平均价图 57: 国内 PET 瓶片出厂价资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新日期敬请参阅最后一页特别声明 -22- 证券研究报告

23 表 3: 近期公司重要公告 6 公司重要交易信息代码简称公告日期公告标题公告概要 SZ 涪陵榨菜股东减持进展公告截至 2019 年 3 月 13 日, 公司股东东兆长泰集团有限公司已通过集中竞价方式减持本公司股份万股, 占本公司总股本比例 0.63% SZ 古井贡酒股东国有股权划转亳州市人民政府国有资产监督管理委员会通知, 决定将国资委持有的古井集团 60% 股权无偿划转至亳州市国有资本运营有限公司本次划转将导致国资运营公司间接拥有本公司的权益超过 30%, 从而触发要约收购, 尚需取得中国证券监督管理委员会豁免国资运营公司要约收购义务 SZ 双汇发展吸收合并公告公司拟以向河南省漯河市双汇实业集团有限责任公司唯一股东罗特克斯有限公司发行股份的方式对双汇集团实施吸收合并, 本次交易构成重大资产重组公司第五届董事会第五十六次会议审议通过 : 公司董事会提议免去张辉董 SZ 五粮液事职务, 该事项尚须提交股东大会批准 ; 同时, 公司董事会决定免去张辉董事会会议决议公告第五届董事会战略委员会薪酬与考核委员会全面预算管理委员会成员职务公司第九届董事会临时会议审议并通过了内蒙古伊利实业集团股份有限公司关于购买办公楼的请示公司拟购买北京诺升置业有限公司开发的 SH 伊利股份董事会公告位于北京市丰台区丰台科技园东区三期地块北京诺德中心三期 18 号写字楼及其附属设施, 用于商务办公及运营管理总投资约 187, 万元资料来源 :Wind, 光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明 -23- 证券研究报告

24 表 4: 重要股东二级市场交易信息代码名称变动次数涉及股东人数总变动方向净买入股份数合计 ( 万股 ) 增减仓参考市值 ( 万元 ) SH *ST 椰岛 8 4 增持 2, , SZ 涪陵榨菜 8 1 减持 , 资料来源 :Wind, 光大证券研究所注 : 更新周期表 5: 近期公司大事提醒代码公司日期内容 SZ 汤臣倍健年年度股东大会 SH 山西汾酒年第一次临时股东大会 SZ 百洋股份年第一次临时股东大会 SH 上海梅林年第一次临时股东大会 SZ 盐津铺子年年度股东大会 SH 金徽酒年年度股东大会 SZ 顺鑫农业年年度股东大会 SH 惠发股份年年度股东大会资料来源 :Wind, 光大证券研究所 7 风险提示公司经营业绩不达预期 ; 宏观经济增长不达预期 ; 需求增长不达预期 ; 食品安全问题 ; 人民币汇率波动风险敬请参阅最后一页特别声明 -24- 证券研究报告

25 行业及公司评级体系行业及公司评级评级说明买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 300 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港股基准指数为恒生指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证, 本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系特别声明光大证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务此外, 本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失, 本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司 2019 版权所有联系我们上海北京深圳静安区南京西路 1266 号恒隆广场 1 号写字楼 48 层西城区月坛北街 2 号月坛大厦东配楼 2 层复兴门外大街 6 号光大大厦 17 层福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼中海基金敬请参阅最后一页特别声明 -25- 证券研究报告

目录 1. 食品饮料行业整体业绩加速增长年业绩保持快增增速有所提高 Q1 业绩增速持续提高白酒 : 业绩增速持续提高盈利能力持续回升业绩增速持续提高年业绩保持快速增长...

目录 1. 食品饮料行业整体业绩加速增长年业绩保持快增增速有所提高 Q1 业绩增速持续提高白酒 : 业绩增速持续提高盈利能力持续回升业绩增速持续提高年业绩保持快速增长... 投资策略推荐 ( 维持 ) 风险评级 : 中风险食品饮料行业食品饮料行业 2017 年年报及 2018 年一季报业绩综述行业加速增长关注估值修复行业研究证券研究报告 2018 年 5 月 8 日投资要点 : 食品饮料行业整体业绩保持快增 2017 年, 食品饮料行业 (SW 食品饮料行业剔魏红梅除部分个股, 共 88 家样本公司 ) 营业总收入同比增长 14.82%, 增速同比提高 6.76