目 录 索 引 一 事 件 描 述... 4 二 事 件 点 评 全 年 行 业 景 气 走 弱 业 绩 增 长 趋 缓, 盈 利 能 力 逆 势 提 升 内 并 外 扩 规 模 继 续 扩 张, 行 业 低 迷 中 市 占 率 提 升 尽 显 龙 头 本 色... 6

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1 Table_Excel1 213A Table_Contacter 海 螺 水 泥 (6585.SH) Tabl e_title 巩 固 国 内, 拓 展 海 外, 尽 显 龙 头 本 色 Table_Summary 报 告 期 内 公 司 实 现 营 业 收 入 67.6 亿 元, 同 比 增 长 9.95%; 归 属 净 利 润 19.9 亿 元, 同 比 增 长 17.19%, 同 比 增 长 9.24%; 每 1 股 发 派 现 金 股 利 6.5 元 1 全 年 行 业 景 气 走 弱 业 绩 增 长 趋 缓, 盈 利 能 力 逆 势 提 升 : 在 地 产 持 续 下 滑, 行 业 需 求 疲 弱 的 14 年, 公 司 有 此 业 绩 表 现 已 属 不 易 公 司 四 季 度 业 绩 下 滑 明 显 主 要 原 因 一 是 13 年 同 期 水 泥 价 格 涨 幅 较 大, 基 数 较 高 ; 二 是 水 泥 价 格 在 上 半 年 持 续 单 边 下 跌 后, 旺 季 价 格 反 弹 趋 弱, 整 个 下 半 年 价 格 与 13 年 同 期 相 比 都 处 于 低 位 全 年 公 司 盈 利 能 力 在 低 迷 的 行 业 环 境 下 却 有 提 升, 体 现 出 公 司 良 好 的 市 场 控 制 力 和 内 部 管 控 水 平 2 内 并 外 扩 规 模 继 续 扩 张, 行 业 低 迷 中 市 占 率 提 升 尽 显 龙 头 本 色 : 国 内 目 前 对 新 建 产 线 限 制 严 格, 公 司 在 国 内 更 多 地 通 过 兼 并 收 购 来 进 行 产 能 扩 张 214 公 司 共 完 成 了 5 起 收 购, 收 购 标 的 共 计 拥 有 7 条 产 线, 新 增 熟 料 产 能 合 计 达 到 75.2 万 吨 随 着 公 司 产 能 的 不 断 扩 张, 公 司 的 市 场 占 有 率 也 在 不 断 提 升, 龙 头 地 位 愈 发 稳 固 公 司 同 时 也 积 极 在 海 外 进 行 产 能 布 局, 南 印 尼 产 线 已 顺 利 点 火, 其 他 在 东 南 亚 市 场 的 投 资 计 划 也 在 顺 利 推 行 3 股 权 变 更, 迈 出 国 企 改 革 关 键 一 步 : 在 此 轮 国 企 改 革 进 程 中, 通 过 改 革 持 股 方 式, 公 司 将 逐 步 弱 化 国 资 背 景, 进 一 步 践 行 混 合 所 有 制 ( 第 一 大 股 东 变 更 为 海 螺 水 泥 管 理 层 持 股 海 螺 创 业 ), 公 司 管 理 层 和 股 东 利 益 诉 求 将 变 得 更 加 一 致, 竞 争 实 力 进 一 步 加 强 投 资 建 议 : 维 持 买 入 评 级 : 公 司 主 要 区 域 市 场 华 东 华 南 地 区 仍 然 是 供 需 格 局 较 好 的 市 场, 新 增 供 给 很 少, 大 企 业 对 市 场 掌 控 力 度 越 来 越 大 ; 公 司 本 身 在 行 业 内 的 竞 争 力 仍 然 非 常 突 出, 通 过 海 外 扩 张 和 国 内 收 购 兼 并, 公 司 产 销 量 仍 将 保 持 较 快 增 长 短 期 来 看, 虽 然 宏 观 经 济 和 需 求 环 境 持 续 下 滑, 但 是 水 泥 行 业 通 过 供 给 控 制 使 得 其 盈 利 表 现 明 显 好 于 其 他 行 业 我 们 预 计 公 司 年 EPS 分 别 为 , 维 持 买 入 评 级 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 前 次 评 级 年 报 点 评 水 泥 制 造 Ⅲ 证 券 研 究 报 告 买 入 元 买 入 报 告 日 期 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 96% 67% 38% Table_Aut hor 分 析 师 : 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 邹 戈 S zouge@gf.com.cn 谢 璐 S xielu@gf.com.cn 海 螺 水 泥 : 国 企 改 革 迈 出 关 键 一 步 海 螺 水 泥 3 季 报 点 评 海 螺 水 泥 214 年 半 年 报 点 评 9% 海 螺 水 泥 沪 深 3-2% 风 险 提 示 : 宏 观 经 济 继 续 下 行, 新 投 产 能 超 预 期, 原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 盈 利 预 测 : 214A 215E 216E 217E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 55, , , , , 增 长 率 (%) 2.75% 9.95% 7.74% 13.68% 12.23% EBITDA( 百 万 元 ) 16, , , , , 净 利 润 ( 百 万 元 ) 9, , , , ,78.4 增 长 率 (%) 48.71% 17.19% 8.6% 18.31% 18.8% EPS( 元 / 股 ) 市 盈 率 (P/E) 市 净 率 (P/B) EV/EBITDA 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 1 / 11

2 目 录 索 引 一 事 件 描 述... 4 二 事 件 点 评 全 年 行 业 景 气 走 弱 业 绩 增 长 趋 缓, 盈 利 能 力 逆 势 提 升 内 并 外 扩 规 模 继 续 扩 张, 行 业 低 迷 中 市 占 率 提 升 尽 显 龙 头 本 色 股 权 变 更, 迈 出 国 企 改 革 关 键 一 步... 8 投 资 建 议 : 维 持 买 入 评 级... 9 风 险 提 示 / 11

3 图 表 索 引 图 1: 公 司 营 业 收 入 同 比 增 9.95%... 5 图 2: 公 司 归 属 母 公 司 净 利 润 同 比 增 17.19%... 5 图 3: 华 东 地 区 水 泥 价 格 下 半 年 处 于 低 位... 5 图 4: 华 南 地 区 水 泥 价 格 下 半 年 处 于 低 位... 5 图 5: 公 司 四 季 度 吨 毛 利 同 比 下 跌 26 元 / 吨... 5 图 6: 公 司 四 季 度 吨 净 利 同 比 下 跌 22 元 / 吨... 5 图 7: 秦 皇 岛 煤 炭 平 仓 价 ( 山 西 优 混 ) 低 位 下 行... 6 图 8: 公 司 骨 料 营 业 收 入 同 比 增 %... 6 图 9: 公 司 在 国 内 越 来 越 多 通 过 并 购 扩 张 产 能... 6 图 1: 公 司 长 三 角 市 占 率 进 一 步 提 升... 7 图 11: 公 司 全 国 市 占 率 上 升 至 1%... 7 表 1: 公 司 本 报 告 期 主 要 财 务 指 标... 4 表 2: 公 司 214 年 收 购 情 况 一 览... 7 表 3: 公 司 海 外 项 目 一 览 / 11

4 一 事 件 描 述 海 螺 水 泥 公 布 214 年 年 报 : 报 告 期 内 公 司 实 现 营 业 总 收 入 亿 元, 营 业 利 润 亿 元, 同 比 213 年 分 别 上 升 9.95%% 和 17.72%; 实 现 利 润 总 额 亿 元, 同 比 上 升 17.83% 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润 亿 元, 比 213 年 上 升 17.19% ; 对 应 每 股 收 益 2.7 元, 比 213 年 上 升 16.95% 公 司 拟 以 214 年 末 总 股 本 529,93.26 万 股 为 基 数, 向 全 体 股 东 每 1 股 派 发 现 金 股 利 人 民 币 6.5 元 ( 含 税 ), 合 计 派 发 现 金 股 利 344,455 万 元 ( 含 税 ), 不 进 行 资 本 公 积 金 转 增 表 1: 公 司 本 报 告 期 主 要 财 务 指 标 本 报 告 期 末 上 年 同 期 期 末 增 减 变 动 总 资 产 ( 万 元 ) % 归 属 上 市 公 司 股 东 的 所 有 者 权 益 ( 万 元 ) % 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 每 股 净 资 产 ( 元 / 股 ) % 本 报 告 期 上 年 同 期 营 业 总 收 入 ( 万 元 ) % 毛 利 率 (%) 上 升.72 个 百 分 点 营 业 利 润 ( 万 元 ) % 利 润 总 额 ( 万 元 ) % 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 ( 万 元 ) % 基 本 每 股 收 益 ( 元 / 股 ) % 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 ( 万 元 ) % 每 股 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 ( 元 / 股 ) % 二 事 件 点 评 1 全 年 行 业 景 气 走 弱 业 绩 增 长 趋 缓, 盈 利 能 力 逆 势 提 升 公 司 报 告 期 内 实 现 营 业 收 入 67.6 亿 元, 同 比 增 长 9.95%; 实 现 营 业 利 润 亿 元, 同 比 增 长 17.72%; 归 属 母 公 司 净 利 润 19.9 亿 元, 同 比 增 长 17.19% 在 地 产 持 续 下 滑, 行 业 需 求 疲 弱 的 14 年, 公 司 有 此 业 绩 表 现 已 属 不 易 分 季 度 来 看, 公 司 14 年 四 季 度 实 现 营 收 17.8 亿 元, 同 比 下 降 -6.41%, 归 属 净 利 28.2 亿 元, 同 比 下 降 29.43%, 公 司 四 季 度 业 绩 下 滑 明 显 主 要 原 因 一 是 13 年 四 季 度 水 泥 价 格 涨 幅 较 大, 基 数 较 高 ; 二 是 水 泥 价 格 在 上 半 年 持 续 单 边 下 跌 后, 旺 季 价 格 反 弹 趋 弱, 整 个 下 半 年 价 格 与 13 年 同 期 相 比 都 处 于 低 位 其 中 华 东 地 区 从 年 初 的 49 元 / 吨 一 直 跌 至 8 月 份 的 32 元 / 吨, 进 入 旺 季 弱 势 反 弹 至 338 元 / 吨 左 右 后 便 再 次 下 跌, 从 季 度 吨 指 标 来 看 也 明 显 反 映 出 水 泥 价 格 的 疲 弱 影 响, 公 司 四 季 度 吨 收 入 246 元 4 / 11

5 21Q4 211Q1 211Q2 211Q3 211Q4 212Q1 212Q2 212Q3 212Q4 213Q1 213Q2 213Q3 213Q4 214Q1 214Q2 214Q3 214Q4 21Q4 211Q1 211Q2 211Q3 211Q4 212Q1 212Q2 212Q3 212Q4 213Q1 213Q2 213Q3 213Q4 214Q1 214Q2 214Q3 214Q4 海 螺 水 泥 年 报 点 评 / 吨, 同 比 下 跌 33 元 ; 尽 管 受 益 煤 炭 价 格 下 跌 吨 成 本 下 跌 6 元 / 吨, 但 吨 毛 利 依 然 比 去 年 同 期 下 跌 26 元 / 吨 至 83 元 ; 归 属 净 利 则 同 比 下 跌 22 元 至 42 元 图 1: 公 司 营 业 收 入 同 比 增 9.95% 图 2: 公 司 归 属 母 公 司 净 利 润 同 比 增 17.19% % 8% 6% 4% 2% % -2% % 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 营 业 收 入 营 业 收 入 同 比 归 属 净 利 润 YOY 图 3: 华 东 地 区 水 泥 价 格 下 半 年 处 于 低 位 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 213 年 均 价 214 年 均 价 215 年 均 价 图 4: 华 南 地 区 水 泥 价 格 下 半 年 处 于 低 位 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 213 年 均 价 214 年 均 价 215 年 均 价 图 5: 公 司 四 季 度 吨 毛 利 同 比 下 跌 26 元 / 吨 图 6: 公 司 四 季 度 吨 净 利 同 比 下 跌 22 元 / 吨 吨 收 入 ( 元 / 吨 ) 吨 毛 利 ( 元 / 吨 ) 吨 三 费 费 用 ( 元 / 吨 ) 吨 净 利 ( 元 / 吨 ) 从 全 年 的 吨 指 标 的 来 看, 公 司 盈 利 能 力 在 低 迷 的 行 业 环 境 下 却 有 提 升 由 于 14 5 / 11

6 11/2 11/5 11/8 11/11 12/2 12/5 12/8 12/11 13/2 13/5 13/8 13/11 14/2 14/5 14/8 14/11 15/2 海 螺 水 泥 年 报 点 评 年 水 泥 价 格 前 高 后 低 的 走 势 和 13 年 正 好 相 反, 因 而 虽 然 14 年 行 业 景 气 一 路 下 行, 但 实 际 上 公 司 全 年 销 售 均 价 却 略 有 提 升, 公 司 14 年 吨 收 入 为 244 元 / 吨, 同 比 13 年 上 涨 1 元 / 吨, 这 也 一 定 上 反 映 出 了 公 司 作 为 行 业 龙 头 对 区 域 市 场 的 良 好 控 制 力 ; 叠 加 成 本 端 煤 炭 价 格 的 低 位 下 探 的 利 好, 公 司 吨 毛 利 由 13 年 的 8 元 / 吨 上 涨 至 82 元 / 吨 另 外 出 色 的 内 部 管 控 水 平 继 续 得 到 体 现, 公 司 吨 三 费 费 用 同 比 下 跌 1 元 / 吨 ; 毛 利 上 涨 和 费 用 下 跌 使 得 公 司 盈 利 能 力 进 一 步 提 升, 吨 净 利 同 比 上 涨 4 元 / 吨 至 47 元 / 吨 从 215 年 一 季 度 的 表 现 来 看, 行 业 需 求 仍 处 于 疲 弱 阶 段, 预 计 二 季 度 仍 将 探 底, 如 若 后 续 地 产 销 售 有 所 回 暖, 预 计 下 半 年 将 底 部 回 升 值 得 注 意 的 是 再 水 泥 业 务 陷 入 周 期 低 迷 时, 公 司 在 骨 料 新 业 务 上 已 在 积 极 布 局,214 年 公 司 骨 料 业 务 收 入 1.8 亿 元, 同 比 增 长 %, 骨 料 业 务 自 13 年 刚 刚 起 步, 公 司 目 前 拥 有 1 个 骨 料 项 目, 骨 料 产 能 为 1,44 万 吨, 预 计 未 来 3 年 内 产 能 将 扩 充 至 1 亿 吨 骨 料 业 务 盈 利 能 力 突 出, 14 年 毛 利 率 达 到 51%, 未 来 有 望 成 为 公 司 业 绩 增 长 新 亮 点 图 7: 秦 皇 岛 煤 炭 平 仓 价 ( 山 西 优 混 ) 低 位 下 行 图 8: 公 司 骨 料 营 业 收 入 同 比 增 % , 1, 8, 6, 4, 2, % 5% 4% 3% 2% 1% % 秦 皇 岛 煤 价 山 西 优 混 ( 元 / 吨 ) 骨 料 营 业 收 入 ( 万 元 ) 骨 料 毛 利 率 (%) 数 据 来 源 : 数 字 水 泥 网 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2 内 并 外 扩 规 模 继 续 扩 张, 行 业 低 迷 中 市 占 率 提 升 尽 显 龙 头 本 色 尽 管 行 业 陷 入 需 求 低 迷 的 周 期 性 困 局, 但 公 司 作 为 行 业 龙 头 的 扩 张 势 头 依 然 不 减 由 于 我 国 水 泥 行 业 已 经 严 重 产 能 过 剩, 目 前 对 新 建 产 线 限 制 十 分 严 格, 因 而 公 司 在 国 内 的 自 建 产 能 速 度 有 所 放 缓, 而 越 来 越 多 地 通 过 以 兼 并 收 购 来 进 行 产 能 扩 张 ( 实 际 上 在 行 业 盈 利 不 佳 时, 作 为 龙 头 企 业 能 够 以 更 便 宜 合 理 的 对 价 进 行 收 购 ) 报 告 期 内 公 司 共 完 成 了 5 起 收 购, 收 购 标 的 共 计 拥 有 7 条 产 线 ( 另 外 还 有 一 条 45t/d 批 文 权 证 ), 新 增 熟 料 产 能 合 计 达 到 75.2 万 吨, 占 公 司 214 年 新 增 熟 料 产 能 245 万 吨 的 31% 图 9: 公 司 在 国 内 越 来 越 多 通 过 并 购 扩 张 产 能 6 / 11

7 新 增 产 能 并 购 新 增 产 能 并 购 新 增 产 能 占 比 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 表 2: 公 司 214 年 收 购 情 况 一 览 公 司 所 在 地 持 股 比 例 熟 料 产 线 粉 磨 站 产 能 邵 阳 市 云 峰 新 能 源 科 技 有 限 公 司 湖 南 省 邵 阳 市 雨 溪 镇 65% 45t/d 22 万 吨 / 年 湖 南 省 云 峰 水 泥 有 限 公 司 湖 南 省 武 冈 市 龙 溪 镇 65% 25t/d 11 万 吨 / 年 45t/d( 在 建 ) 22 万 吨 / 年 ( 在 建 ) 水 城 海 螺 盘 江 水 泥 有 限 责 任 贵 州 省 六 盘 山 市 钟 山 区 老 鹰 山 25t/d 4% 公 司 镇 32t/d 23 万 吨 / 年 昆 明 宏 熙 水 泥 有 限 公 司 云 南 省 昆 明 市 石 林 县 8% 25t/d 1 万 吨 / 年 湖 南 国 产 实 业 水 泥 有 限 公 司 湖 南 省 娄 底 涟 源 市 斗 笠 山 镇 8% 45t/d 45t/d 批 文 权 证 22 万 吨 / 年 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 而 随 着 公 司 产 能 的 不 断 扩 张, 公 司 的 市 场 占 有 率 也 在 不 断 提 升, 龙 头 地 位 愈 发 稳 固 公 司 214 年 销 量 2.49 亿 吨, 同 比 增 长 9.29%, 而 全 国 水 泥 产 量 同 比 增 速 仅 为 1.8%, 公 司 的 市 占 率 进 一 步 提 升 至 1% 而 在 公 司 蛀 牙 区 域 市 场 长 三 角 地 区, 公 司 的 市 场 份 额 同 样 逐 步 提 升, 市 场 份 额 占 比 达 到 31% 图 1: 公 司 长 三 角 市 占 率 进 一 步 提 升 图 11: 公 司 全 国 市 占 率 上 升 至 1% 32% 31% 3% 29% 11% 1% 9% 8% 28% 7% 27% 26% 25% 长 三 角 市 占 率 (%) 6% 5% 4% 3% 市 占 率 (%) 7 / 11

8 除 了 对 内 通 过 兼 并 收 购 加 快 实 现 国 内 产 能 扩 张 的 同 时, 积 极 在 海 外 进 行 产 能 布 局 也 是 公 司 未 来 发 展 的 重 要 战 略 之 一, 并 和 一 带 一 路 的 国 家 发 展 战 略 相 契 合 ( 由 于 水 泥 运 输 半 径 限 制, 产 品 出 口 困 难, 主 要 以 产 能 输 出 为 主 ) 公 司 印 尼 南 加 海 螺 一 期 工 程 已 经 顺 利 点 火, 缅 甸 项 目 也 取 得 实 质 性 的 进 展 另 外 公 司 在 老 挝 柬 埔 寨 等 多 个 国 家 都 有 产 能 兴 建 计 划 未 来 随 着 公 司 国 际 化 步 伐 的 加 快, 公 司 将 逐 步 加 大 对 东 南 亚 新 兴 市 场 的 投 资 力 度, 为 公 司 打 开 更 为 广 阔 的 市 场 空 间 内 并 外 扩 的 产 能 扩 张 之 下, 公 司 规 模 将 继 续 保 持 增 长 势 头, 据 年 报 披 露 预 计 公 司 215 年 还 将 新 增 熟 料 产 能 约 1,15 万 吨, 水 泥 产 能 约 2,8 万 吨, 公 司 行 业 龙 头 地 位 有 望 进 一 步 稳 固 表 3: 公 司 海 外 项 目 一 览 投 资 金 额 ( 亿 美 元 ) 新 建 产 能 持 股 比 例 建 设 地 点 备 注 - 5t/d 熟 料 线 1% 缅 甸 皎 施 缅 甸 海 螺 实 施, 项 目 采 用 BOT 形 式 万 t/a 水 泥 粉 磨 32t/d 熟 料 线 1% 印 度 尼 西 亚 南 加 海 螺 一 期 11 月 18 日 点 火 - 5t/d 熟 料 线 - 老 挝 琅 勃 拉 邦 15 年 2 月 7 日, 与 老 挝 湖 南 建 材 公 司 签 署 合 作 协 议 6 5 万 吨 水 泥 粉 磨 两 条 熟 料 生 产 线 - 老 挝 万 象 15 年 1 月 28 日, 与 吉 达 蓬 集 团 签 署 合 作 协 议 - 22 万 t/a 粉 磨 站 - 印 尼 孔 雀 港 项 目 正 在 建 设 中 柬 埔 寨 前 期 考 察 调 研 中 印 尼 西 巴 布 亚 水 泥 项 目 有 序 推 进 中 马 诺 斯 水 泥 项 目 有 序 推 进 中 3 股 权 变 更, 迈 出 国 企 改 革 关 键 一 步 公 司 本 为 安 徽 国 资 委 下 属 企 业, 通 过 安 徽 投 资 集 团 持 有 海 螺 集 团 51% 的 股 权 间 接 控 股 海 螺 水 泥 ( 海 螺 集 团 为 海 螺 水 泥 控 股 股 东, 持 股 比 例 为 36.78), 而 在 此 轮 国 企 改 革 进 程 中, 其 计 划 通 过 改 革 持 股 方 式, 将 安 徽 投 资 集 团 所 持 有 的 海 螺 集 团 51% 股 权 转 换 为 直 接 持 有 海 螺 水 泥 股 份 变 更 后 按 直 接 换 算 投 资 集 团 将 直 接 持 有 公 司 18.76% 股 权, 而 此 前 持 有 海 螺 集 团 49% 股 权 的 海 创 实 业 也 将 直 接 持 有 公 司 18.2% 股 权, 但 海 创 实 业 实 际 控 制 人 海 螺 创 业 原 本 还 持 有 公 司 5.41% 股 权 ( 无 投 票 权 ) 因 此 可 以 看 到 本 次 股 权 变 更 时 对 公 司 而 言 是 国 企 改 革 的 关 键 一 步, 公 司 将 逐 步 弱 化 国 资 背 景, 进 一 步 践 行 混 合 所 有 制 ( 第 一 大 股 东 变 更 为 海 螺 水 泥 管 理 层 持 股 海 螺 创 业 ), 公 司 管 理 层 和 股 东 利 益 诉 求 将 变 得 更 加 一 致, 竞 争 实 力 进 一 步 加 强 8 / 11

9 投 资 建 议 : 维 持 买 入 评 级 公 司 主 要 区 域 市 场 华 东 华 南 地 区 仍 然 是 供 需 格 局 较 好 的 市 场, 新 增 供 给 很 少, 大 企 业 对 市 场 掌 控 力 度 越 来 越 大 ; 公 司 本 身 在 行 业 内 的 竞 争 力 仍 然 非 常 突 出, 虽 然 直 接 新 建 产 能 较 少 了, 但 通 过 海 外 扩 张 和 国 内 收 购 兼 并, 公 司 产 销 量 仍 将 保 持 较 快 增 长, 市 占 率 有 望 持 续 提 升 短 期 来 看, 虽 然 今 年 以 来 宏 观 经 济 和 需 求 环 境 持 续 下 滑, 但 是 水 泥 行 业 通 过 供 给 控 制 使 得 其 盈 利 表 现 明 显 好 于 其 他 行 业 我 们 预 计 公 司 年 EPS 分 别 为 , 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 宏 观 经 济 继 续 下 行, 新 投 产 能 超 预 期, 原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 9 / 11

10 Tabl e_excel2 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 213A 214A 215E 216E 217E 213A 214A 215E 216E 217E 流 动 资 产 经 营 活 动 现 金 流 货 币 资 金 净 利 润 应 收 及 预 付 折 旧 摊 销 存 货 营 运 资 金 变 动 其 他 流 动 资 产 其 它 非 流 动 资 产 投 资 活 动 现 金 流 长 期 股 权 投 资 资 本 支 出 固 定 资 产 投 资 变 动 在 建 工 程 其 他 无 形 资 产 筹 资 活 动 现 金 流 其 他 长 期 资 产 银 行 借 款 资 产 总 计 债 券 融 资 流 动 负 债 股 权 融 资 短 期 借 款 其 他 应 付 及 预 收 现 金 净 增 加 额 其 他 流 动 负 债 期 初 现 金 余 额 非 流 动 负 债 期 末 现 金 余 额 长 期 借 款 应 付 债 券 其 他 非 流 动 负 债 负 债 合 计 股 本 资 本 公 积 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 至 12 月 31 日 213A 214A 215E 216E 217E 归 属 母 公 司 股 东 权 成 长 能 力 (%) 益 少 数 股 东 权 益 营 业 收 入 增 长 负 债 和 股 东 权 益 营 业 利 润 增 长 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 获 利 能 力 (%) 利 润 表 单 位 : 百 万 元 毛 利 率 至 12 月 31 日 213A 214A 215E 216E 217E 净 利 率 营 业 收 入 ROE 营 业 成 本 ROIC 营 业 税 金 及 附 加 偿 债 能 力 销 售 费 用 资 产 负 债 率 (%) 管 理 费 用 净 负 债 比 率 财 务 费 用 流 动 比 率 资 产 减 值 损 失 速 动 比 率 公 允 价 值 变 动 收 益 8 21 营 运 能 力 投 资 净 收 益 总 资 产 周 转 率 营 业 利 润 应 收 账 款 周 转 率 营 业 外 收 入 存 货 周 转 率 营 业 外 支 出 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 每 股 收 益 所 得 税 每 股 经 营 现 金 流 净 利 润 每 股 净 资 产 少 数 股 东 损 益 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 11

11 Table_Research 广 发 建 材 行 业 研 究 小 组 邹 戈 : 首 席 分 析 师, 上 海 交 通 大 学 财 务 与 会 计 硕 士,211 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 谢 璐 : 分 析 师, 南 开 大 学 经 济 学 硕 士,212 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 1% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -1%~+1% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 1% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 地 址 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 418 号 安 联 大 厦 15 楼 A 座 3-4 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 11 / 11

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