表 1: 博腾股份 215 年 H 母公司合并报表经营分析合并报表母公司报表公司研究单位 : 百万元 % 215H 增长 ( 率 ) 215H 增长 ( 率 ) 营业收入 % % 营业利润 % % 利润总额 % 49

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舍榔齐
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1 证券研究报告公司点评报告日用消费化药审慎推荐 -A( 维持 ) 博腾股份 3363.SZ 目标估值 :NA 当前股价 :31.8 元 215 年 9 月 1 日基础数据上证综指 3167 总股本 ( 万股 ) 已上市流通股 ( 万股 ) 9563 总市值 ( 亿元 ) 87 流通市值 ( 亿元 ) 3 每股净资产 (MRQ) 3. ROE(TTM) 16.4 资产负债率 51.7% 主要股东居年丰主要股东持股比例 17.34% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 相关报告博腾股份沪深 3 Sep/14 Dec/14 Mar/15 1 博腾股份 (3363) Q1 收入大幅提升, 毛利率略有下滑影响利润增速博腾股份 (3363) 11 车间年底有望投产, 产能瓶颈部分缓解, 全年预计稳定增长博腾股份 (3363) 短期波动不影响整体业绩稳定增长, 长期成长空间看好李珊珊 lishsh@cmschina.com.cn S 李勇剑 liyj1@cmschina.com.cn S 产能逐步释放, 储备项目丰富, 长线看好公司公告中报 : 上半年收入 5.4 亿, 增 46%, 净利润 5545 万, 增 31%, 扣非后净利 547 万, 增 32%, 实现 EPS.2 元毛利率 29%, 下滑 9% 是公司收入增速快于利润增速的主因, 毛利率下滑主要因为抗丙肝类产品毛利率下滑 19% 和糖尿病类产品毛利率下滑 15.5% 公司积极实施大客户 + 战略, 储备项目丰富, 产能逐步释放后将加强公司订单承受能力, 长线看好公司未来发展维持推荐上半年收入增 46%, 净利增 31% 上半年收入 5.4 亿, 增 46%, 净利润 5545 万, 增 31%, 扣非后净利 547 万, 增 32%, 实现 EPS.2 元毛利率 29%, 下滑 9%, 毛利率下滑导致公司收入增速快于利润增速, 毛利率下滑主要因为抗丙肝类产品毛利率下滑 19% 和糖尿病类产品毛利率下滑 15.5% 分产品看 : 抗艾滋收入 2 亿, 增 16%, 现有品种预计平稳增长, 未来新增量在 GSK 抗 HIV 产品的投产放量 ; 抗丙肝收入 1.3 亿, 增 114%, 毛利率 23%, 下滑 19%, 主要来自吉利德 Sovaldi 放量, 公司服务于强生 OLYSIO 产品毛利率要比 Sovaldi 高, 结构调整导致整体毛利率下滑 ; 糖尿病收入 9631 万, 下滑 5%, 主要受强生排产影响, 实际上强生卡那列嗪上半年收入 5.96 亿美金, 同比增 182%, 未来对卡那列嗪侧链的需求依然旺盛 ; 毛利率 23%, 下滑 16%, 主要是由于生产工艺改进正处于 FDA 申报审批过程中, 短期价格下降使毛利率下滑, 预计新生产工艺投入使用后将降低成本, 毛利率得以恢复产能逐步释放, 储备项目丰富公司原有产能仅 3 立方米, 目前 11 车间 3 立方米已投产, 上虞基金产能约 18 立方米, 加上收购江西东邦及其他在建产能, 公司前期产能瓶颈已经突破, 订单承受能力大幅提升公司积极实施大客户 + 战略, 目前储备项目近 3 个, 处于临床 3 期 3-4 个充足的产能和丰富的项目储备将支撑公司未来业绩快速成长盈利预测 : 公司是国内 CMO 领军企业, 受益于全球医药研发模式变革, 坚持大客户 + 战略积极扩展客户资源充足的产能和丰富的项目储备将支撑公司未来业绩快速成长公司积极向 CMO 下游产业链延伸, 未来存在并购整合预期预测 15 年净利增 32%,EPS.59 元, 维持审慎推荐主要风险 : 短期业绩波动风险, 资产折旧费用影响业绩财务数据与估值会计年度 E 216E 217E 主营收入 ( 百万元 ) 同比增长 6% 34% 35% 25% 25% 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 16% 23% 33% 29% 27% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 25% 25% 32% 28% 26% 每股收益 ( 元 ) PE PB 敬请阅读末页的重要说明

2 表 1: 博腾股份 215 年 H 母公司合并报表经营分析合并报表母公司报表公司研究单位 : 百万元 % 215H 增长 ( 率 ) 215H 增长 ( 率 ) 营业收入 % % 营业利润 % % 利润总额 % % 净利润 % % 扣非后净利润 % EPS.2 3.7% % 扣非后 EPS % 每股经营现金流 ( 元 ) % % 毛利率 29.2% -9.1% 29.4% -9.5% 营业费用率 1.2% -.2%.9% -.1% 管理费用率 14.2% -4.6% 14.4% -7.% 财务费用率 1.7%.1% 1.6% -.3% 期间费用率 17.1% -4.7% 16.9% -7.4% 利润率 12.6% -1.8% 12.1% -.5% 实际所得税率 21.5% -.1% 12.7% -2.6% 净利率 9.9% -1.4% 1.6%.% ROA( 年化总资产收益率 ) 5.7% -1.1% ROE( 年化净资产收益率 ) 13.4% -1.2% ROIC( 投入资本回报率 ) 3.8% -.7% 营业周期 ( 天 ) 存货周转天数应收账款周转天数资产负债率 51.7% 5% 表 2: 博腾股份单季度季度累计财务指标分析单位 : 百万元 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 14A 14H 15H 一营业总收入二营业总成本其中 : 营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失三其他经营收益公允价值变动收益投资收益四营业利润加 : 营业外收入减 : 营业外支出五利润总额减 : 所得税六净利润减 : 少数股东损益七归属母公司净利润 EPS 收入增长率 -5.7% 1.6% -9.1% 184.9% 43.8% 48.2% 34.4% 1.4% 45.9% 毛利率 41.6% 34.7% 37.5% 42.4% 38.8% 37.7% 36.6% 35.4% 29.5% 28.8% 36.7% 38.3% 29.2% 营业利润率 24.6% 11.8% 2.3%.6% 17.8% 9.8% 12.6% 15.8% 13.9% 1.6% 14.5% 14.% 12.3% 净利率 19.4% 9.7% 18.1% 2.8% 15.3% 7.3% 11.8% 14.2% 11.2% 9.3% 12.7% 11.5% 1.3% 营业费率 1.4% 2.1% 1.8% 1.7% 1.8% 1.% 1.8% 1.5% 1.1% 1.3% 1.6% 1.4% 1.2% 管理费率 13.7% 18.% 14.% 33.1% 17.3% 2.4% 19.% 14.% 15.3% 12.9% 16.8% 18.8% 14.2% 财务费率.8% 3.%.7% 3.3%.6% 2.7% 1.2% 1.1% 1.4% 2.1% 1.3% 1.6% 1.7% 实际税率 21.2% 17.4% 18.4% -89.8% 15.8% 32.9% 12.2% 15.5% 22.1% 2.7% 17.1% 21.7% 21.5% 净利润增长率 -25.4% -16.7% -4.7% % 5.5% 88.9% 25.2% -23.% 3.7% 敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 图 1: 博腾股份历史 PE Band ( 元 ) Jun/14 Dec/14 Jun/15 1x 125x 1x 75x x 图 2: 博腾股份历史 PB Band ( 元 ) Jun/14 Dec/14 Jun/ x 19.4x 16.1x 12.7x 9.3x 敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 附 : 财务预测表资产负债表单位 : 百万元 E 216E 217E 流动资产现金交易性投资应收票据应收款项其它应收款存货其他非流动资产长期股权投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款预收账款其他长期负债长期借款其他负债合计股本资本公积金留存收益少数股东权益 () 归属于母公司所有者权益负债及权益合计现金流量表单位 : 百万元 E 216E 217E 经营活动现金流净利润折旧摊销财务费用投资收益营运资金变动 (9) (42) (12) (45) (55) 其它 (1) (6) 投资活动现金流 (184) (341) (441) (441) (441) 资本支出 (186) (337) (441) (441) (441) 其他投资 2 (4) 筹资活动现金流借款变动普通股增加 12 资本公积增加 252 股利分配 (26) 其他 (13) (13) (28) (38) (48) 现金净增加额 (52) 21 (196) 47 6 利润表单位 : 百万元 E 216E 217E 营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益 1 (3) (4) (5) (6) 归属于母公司净利润 EPS( 元 ) 主要财务比率 E 216E 217E 年成长率营业收入 6% 34% 35% 25% 25% 营业利润 16% 23% 33% 29% 27% 净利润 25% 25% 32% 28% 26% 获利能力毛利率 39.% 36.7% 34.8% 35.1% 35.1% 净利率 13.6% 12.7% 12.4% 12.8% 12.9% ROE 23.4% 15.5% 17.4% 18.3% 18.7% ROIC 16.5% 9.6% 11.8% 11.9% 12.6% 偿债能力资产负债率 54.8% 52.9% 54.1% 56.1% 55.5% 净负债比率 23.8% 25.3% 23.9% 27.4% 26.7% 流动比率速动比率营运能力资产周转率存货周转率应收帐款周转率应付帐款周转率每股资料 ( 元 ) 每股收益每股经营现金每股净资产每股股利估值比率 PE PB EV/EBITDA 敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关李珊珊 CPA, 厦门大学工商管理硕士,9 年证券从业经验, 注册会计师 21 年加入招商证券, 目前为招商证券医药行业首席分析师张同, 天津大学制药工程系硕士,2 年医药行业经验,211 年 3 月加入招商证券, 任医药行业分析师李勇剑, 北京大学医学部药物化学系硕士,1 年医药行业经验,213 年 7 月加入招商证券, 任医药行业分析师团队荣誉 :211 年新财富最佳分析师第 3 名, 证券业金牛分析师第 2 名, 卖方分析师水晶球奖第 3 名 212 年新财富最佳分析师第 4 名 214 年新财富最佳分析师第 2 名, 卖方分析师水晶球奖第 3 名投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 2% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-2% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明 Page 5

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

表 1: 博腾股份 215 年 H 母公司 合并报表经营分析 合并报表 母公司报表 公司研究 单位 : 百万元 % 215H 增长 ( 率 ) 215H 增长 ( 率 ) 营业收入 % % 营业利润 % % 利润总额 % 49

表 1: 博腾股份 215 年 H 母公司合并报表经营分析合并报表母公司报表公司研究单位 : 百万元 % 215H 增长 ( 率 ) 215H 增长 ( 率 ) 营业收入 % % 营业利润 % % 利润总额 % 49