Microsoft Word _ doc

Size: px
Start display at page:

Download "Microsoft Word - 30390808_10328652.doc"

Transcription

1 股 票 研 究 行 业 深 度 研 究 证 券 研 究 报 告 冀 东 水 泥 对 比 海 德 堡 成 长 盈 利 与 估 值 变 迁 国 际 水 泥 系 列 专 题 之 八 编 号 韩 其 成 S 本 报 告 导 读 : 冀 东 对 比 海 德 堡 成 长 盈 利 与 估 值 变 迁 冀 东 水 泥 为 明 年 最 好 水 泥 公 司, 目 前 估 值 几 近 重 置 成 本 摘 要 : 德 国 海 德 堡 水 泥 集 团 是 世 界 最 大 的 水 泥 及 水 泥 制 品 生 产 商 之 一, 在 水 泥 骨 料 混 凝 土 等 领 域 处 于 世 界 领 先 水 平, 收 入 规 模 全 球 排 名 第 三, 销 量 排 名 第 四, 海 德 堡 成 立 于 1873 年, 一 直 以 水 泥 及 混 凝 土 为 主 营 业 务, 目 前 海 德 堡 已 经 在 欧 洲 北 美 中 亚 亚 太 非 洲 中 东 等 开 展 业 务,21 年 海 德 堡 集 团 销 售 水 泥 及 熟 料 784 万 吨, 实 现 营 业 收 入 156 亿 美 元, 净 利 润 4.5 亿 美 元 海 德 堡 集 团 的 产 品 主 要 是 水 泥 骨 料 混 凝 土 和 其 他 建 筑 产 品,21 年 海 德 堡 水 泥 业 务 收 入 占 比 41% 海 德 堡 在 全 球 的 布 局 较 为 均 衡, 21 年 海 德 堡 在 西 欧 和 北 欧 地 区 收 入 占 比 33%; 北 美 收 入 占 比 26%; 亚 太 收 入 占 比 23%; 东 欧 和 中 亚 收 入 占 比 1%; 非 洲 和 中 东 收 入 占 比 8%, 但 GDP 增 速 较 高 的 亚 太 地 区 营 业 利 润 占 比 最 高, 达 39% 21 年 海 德 堡 资 产 投 资 中 65% 来 自 水 泥 21 年 冀 东 水 泥 产 能 9 万 吨, 其 中 华 北 合 计 产 能 63 万 吨, 环 渤 海 经 济 区 继 长 三 角 珠 三 角 之 后 成 为 中 国 经 济 增 长 的 第 三 极 ; 西 北 合 计 产 能 18 万 吨, 晋 陕 蒙 陕 西 山 西 和 内 蒙 是 中 国 的 三 大 能 源 基 地 ; 东 北 合 计 产 能 138 万 吨, 东 北 老 工 业 基 地 建 设 驱 动 水 泥 需 求 增 长 ; 西 南 胶 东 地 区 合 计 产 能 12 万 吨, 胶 东 地 区 经 济 高 速 发 展 但 资 源 稀 缺, 重 庆 是 国 际 首 批 城 乡 发 展 示 范 区, 湖 南 为 两 型 社 会 示 范 区 冀 东 水 泥 在 京 津 冀 山 西 陕 西 内 蒙 古 呼 包 鄂 市 场 占 有 率 第 一 海 德 堡 收 入 结 构 41% 为 水 泥 49% 为 骨 料 及 混 凝 土 1% 是 建 筑 产 品 ; 而 冀 东 水 泥 的 收 入 结 构 中 水 泥 和 熟 料 占 比 达 91%, 中 国 水 泥 市 场 还 处 于 成 长 阶 段, 集 中 度 还 比 较 低, 未 来 横 向 发 展 的 空 间 还 很 大, 随 着 海 德 堡 与 冀 东 的 合 作 深 入, 为 冀 东 水 泥 纵 向 产 业 链 的 拓 展 指 明 方 向 冀 东 水 泥 的 净 利 率 水 平 和 净 资 产 收 益 率 水 平 均 在 海 德 堡 之 上 其 原 因 除 了 经 济 复 苏 带 来 的 需 求 增 加 以 外, 在 需 求 不 旺 盛 的 时 期, 随 着 行 业 集 中 度 的 提 升 以 及 企 业 协 同 理 念 的 增 强, 规 模 大 的 企 业 很 容 易 度 过 艰 难 时 期, 并 且 不 断 提 升 市 长 份 额, 逐 渐 控 制 区 域 市 场, 保 证 盈 利 增 长 京 津 冀 立 足 于 四 个 条 件 使 得 价 格 协 同 未 来 弹 性 更 大 和 有 效 : 一 是 该 区 域 城 镇 化 率 低 需 求 更 有 长 期 潜 力 ; 二 是 企 业 开 始 谋 求 控 制 下 游 混 凝 土 搅 拌 站 实 现 更 短 半 径 销 售 渠 道 控 制 ; 三 是 该 区 域 河 北 大 量 落 后 产 能 淘 汰 ; 四 是 在 21 年 4 季 度 之 前 京 津 冀 水 泥 价 格 高 于 华 东, 目 前 尚 且 低 于 华 东, 未 来 价 格 弹 性 空 间 大 预 期 陕 西 和 山 西 水 泥 价 格 今 年 见 底 预 期 年 EPS 元 吨 市 值 28 年 金 融 危 机 最 低 34 元, 目 前 为 285 元 ( 目 前 市 值 /12 年 产 量 =227 元 ) 28 年 吨 EV 最 低 45 元, 目 前 为 52 元 ( 目 前 EV/12 年 产 量 =41), 吨 投 资 4 元 评 级 : 细 分 行 业 评 级 水 泥 制 造 业 相 关 报 告 上 次 评 级 : 水 泥 制 造 业 增 持 增 持 增 持 水 泥 制 造 业 : 水 泥 煤 炭 价 格 差 推 演 3 季 报 业 绩 水 泥 制 造 业 : 上 海 企 业 水 泥 价 格 及 协 同 进 展 草 根 交 流 水 泥 制 造 业 : 浙 江 水 泥 企 业 价 格 与 供 需 草 根 调 研 水 泥 制 造 业 : 亚 泰 集 团 对 比 CRH 成 长 盈 利 与 估 值 变 迁 水 泥 制 造 业 : 三 八 理 论 (1): 水 泥 煤 炭 价 格 差 与 股 价 逻 辑 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 目 录 1. 德 国 战 车 -- 海 德 堡 水 泥 集 团 销 量 排 名 全 球 第 四 的 水 泥 巨 头 百 年 发 展 历 程 - 异 地 扩 张 海 德 堡 水 泥 在 中 国 与 越 秀 冀 东 合 作 区 域 结 构 和 产 能 分 布 西 欧 和 北 欧 - 大 本 营 东 欧 和 中 亚 - 水 泥 占 比 最 高 的 区 域 北 美 - 收 益 主 要 来 源 之 一 亚 太 - 成 长 市 场 增 速 快 非 洲 和 中 东 - 不 确 定 因 素 大 发 展 战 略 - 聚 焦 扩 张 可 持 续 全 球 水 泥 行 业 集 中 度 受 中 国 因 素 影 响 巨 大 销 售 成 本 投 入 资 本 和 资 本 成 本 决 定 水 泥 企 业 价 值 成 长 市 场 投 资 水 泥, 成 熟 市 场 投 资 骨 料 和 混 凝 土 可 持 续 发 展 是 中 国 水 泥 行 业 的 必 经 之 路 碳 排 放 注 册 项 目 43.51% 来 自 中 国 替 代 燃 料 及 废 料 的 处 理 的 原 则 是 环 保 横 跨 中 国 三 北 地 区 -- 冀 东 水 泥 冀 东 水 泥 概 况 及 企 业 分 布 产 能 布 局 和 区 域 供 求 关 系 京 津 冀 地 区 - 冀 东 金 隅 占 6% 份 额 陕 西 地 区 - 过 剩 严 重, 价 格 已 在 洼 地 辽 宁 地 区 - 开 始 限 产 保 价, 形 势 好 转 内 蒙 地 区 - 能 源 战 略 发 展 重 地 吉 林 地 区 - 协 同 效 应 增 强, 价 格 已 居 全 国 首 位 山 西 地 区 - 紧 靠 煤 炭 采 地, 生 产 成 本 低 胶 东 地 区 - 占 据 最 好 石 灰 石 资 源 重 庆 地 区 - 靠 近 主 要 市 场, 有 运 输 成 本 优 势 湖 南 地 区 - 企 业 集 中, 协 同 性 好 经 营 历 程 与 增 长 因 素 - 水 泥 销 量 递 增 冀 东 水 泥 对 比 海 德 堡 海 德 堡 多 元 化 已 成 熟, 冀 东 水 泥 产 品 单 一 多 元 化 开 始 冀 东 水 泥 盈 利 能 力 较 高 冀 东 水 泥 : 明 年 最 好 水 泥 公 司, 几 近 重 置 成 本...37 图 表 目 录 图 1: 成 长 市 场 中 的 海 德 堡 水 泥...6 图 2: 年 海 德 堡 集 团 主 营 业 务 收 入 及 增 速...7 图 3: 年 海 德 堡 集 团 净 利 润 及 增 速...7 图 4:21 年 海 德 堡 集 团 股 东 结 构...7 图 5: 年 海 德 堡 集 团 每 股 收 益 及 增 速...7 图 6: 海 德 堡 集 团 水 泥 及 熟 料 销 量...8 图 7: 海 德 堡 集 团 骨 料 销 量...8 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 42

3 图 8: 海 德 堡 集 团 沥 青 销 量...8 图 9: 海 德 堡 集 团 预 拌 混 凝 土 销 量...8 图 1: 成 长 市 场 中 的 海 德 堡 水 泥...9 图 11:21 年 海 德 堡 集 团 产 品 收 入 结 构...9 图 12:21 年 海 德 堡 集 团 区 域 收 入 结 构...9 图 13: 21 年 海 德 堡 集 团 区 域 利 润 结 构...1 图 14:21 年 海 德 堡 集 团 资 产 投 资 结 构...1 图 15: 海 德 堡 集 团 西 欧 和 北 欧 产 能 布 局 图 16:21 年 海 德 堡 集 团 在 西 欧 和 北 欧 收 入 结 构 图 17: 海 德 堡 集 团 东 欧 和 中 亚 产 能 布 局...12 图 18:21 年 海 德 堡 集 团 在 东 欧 和 中 亚 收 入 结 构...12 图 19: 海 德 堡 集 团 北 美 产 能 布 局...12 图 2:21 年 海 德 堡 集 团 在 北 美 收 入 结 构...12 图 21: 海 德 堡 集 团 亚 太 产 能 布 局...13 图 22:21 年 海 德 堡 集 团 在 亚 太 收 入 结 构...13 图 23: 海 德 堡 集 团 非 洲 和 中 东 产 能 布 局...14 图 24:21 年 海 德 堡 集 团 在 非 洲 和 中 东 收 入 结 构...14 图 25: 全 球 水 泥 行 业 集 中 度...15 图 26: 全 球 运 营 中 的 十 大 水 泥 企 业...15 图 27: 海 德 堡 集 团 非 洲 和 中 东 产 能 布 局...15 图 28:21 年 海 德 堡 世 界 工 业 指 数 德 国 综 指...15 图 29: 全 球 水 泥 骨 料 混 凝 土 区 域 投 资 策 略...16 图 3: 海 德 堡 集 团 全 球 区 域 产 品 分 布...16 图 31: 水 泥 企 业 二 氧 化 碳 等 温 室 气 体 排 放 的 影 响...17 图 32: 每 年 注 册 二 氧 化 碳 排 放 牌 照 的 项 目 区 域 结 构...17 图 33: 水 泥 企 业 二 氧 化 碳 等 温 室 气 体 排 放 的 影 响...17 图 34: 每 年 注 册 二 氧 化 碳 排 放 牌 照 的 项 目 区 域 结 构...17 图 35: 海 德 堡 水 泥 集 团 对 替 代 燃 料 的 使 用...17 图 36: 海 德 堡 水 泥 集 团 对 二 次 原 料 的 使 用...17 图 37: 冀 东 水 泥 企 业 分 布...18 图 38: 冀 东 水 泥 产 能 布 局...19 图 39: 年 冀 东 水 泥 产 能 及 增 速...2 图 4: 年 冀 东 水 泥 总 资 产 及 增 速...2 图 41: 京 津 冀 地 区 辐 射 半 径 和 产 能 布 局...2 图 42: 北 京 地 区 水 泥 累 计 产 量 及 增 速...2 图 43: 河 北 地 区 辐 射 半 径 和 产 能 布 局...21 图 44: 天 津 地 区 水 泥 累 计 产 量 及 增 速...21 图 45: 陕 西 地 区 辐 射 半 径 和 产 能 布 局...22 图 46: 陕 西 地 区 水 泥 累 计 产 量 及 增 速...22 图 47: 辽 宁 地 区 辐 射 半 径 和 产 能 布 局...23 图 48: 辽 宁 地 区 水 泥 累 计 产 量 及 增 速...23 图 49: 内 蒙 地 区 辐 射 半 径 和 产 能 布 局...24 图 5: 内 蒙 地 区 水 泥 累 计 产 量 及 增 速...24 图 51: 吉 林 地 区 辐 射 半 径 和 产 能 布 局...25 图 52: 吉 林 地 区 水 泥 累 计 产 量 及 增 速...25 图 53: 山 西 地 区 辐 射 半 径 和 产 能 布 局...26 图 54: 山 西 地 区 水 泥 累 计 产 量 及 增 速...26 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 42

4 图 55: 山 东 地 区 辐 射 半 径 和 产 能 布 局...27 图 56: 山 东 地 区 水 泥 累 计 产 量 及 增 速...27 图 57: 重 庆 地 区 辐 射 半 径 和 产 能 布 局...28 图 58: 重 庆 地 区 水 泥 累 计 产 量 及 增 速...28 图 59: 湖 南 地 区 辐 射 半 径 和 产 能 布 局...29 图 6: 湖 南 地 区 水 泥 累 计 产 量 及 增 速...29 图 61: 年 冀 东 水 泥 主 营 业 务 收 入 及 增 速...29 图 62: 年 冀 东 水 泥 净 利 润 及 增 速...29 图 63:21 年 冀 东 水 泥 产 品 收 入 结 构...3 图 64:21 年 冀 东 水 泥 区 域 收 入 结 构...3 图 65:2-21 年 冀 东 水 泥 水 泥 及 熟 料 产 量...3 图 66:2-21 年 冀 东 水 泥 水 泥 及 熟 料 销 量...3 图 67: 年 冀 东 水 泥 毛 利 率 与 净 利 润...31 图 68:22-21 年 冀 东 水 泥 水 泥 平 均 售 价 和 吨 毛 利...31 图 69:93-1 年 冀 东 水 泥 销 售 费 用 率 和 管 理 费 用 率...31 图 7:93-1 年 冀 东 水 泥 财 务 费 用 率 和 资 产 负 债 率...31 图 71: 建 材 行 业 产 品 价 值 链...34 图 72: 全 球 水 泥 跨 区 域 投 资 策 略...35 图 73: 海 德 堡 产 品 结 构...35 图 74: 冀 东 水 泥 产 品 结 构...35 图 75: 海 德 堡 区 域 结 构...35 图 76: 冀 东 水 泥 区 域 结 构...35 图 77: 海 德 堡 与 冀 东 水 泥 净 利 率 比 较...36 图 78: 海 德 堡 与 冀 东 水 泥 净 资 产 收 益 率 比 较...36 图 79: 豪 西 蒙 拉 法 基 海 德 堡 净 利 率 水 平...36 图 8: 国 际 水 泥 公 司 净 利 率 水 平...36 图 81: 海 德 堡 股 价...37 图 82: 冀 东 水 泥 股 价...37 图 83: 海 德 堡 PE...37 图 84: 冀 东 水 泥 股 价...37 图 85: 华 北 区 地 市 周 水 泥 煤 炭 价 格 差...38 图 86: 东 北 区 地 市 周 水 泥 煤 炭 价 格 差...38 图 87: 西 南 区 地 市 周 水 泥 煤 炭 价 格 差...39 图 88: 西 北 区 地 市 周 水 泥 煤 炭 价 格 差...39 图 89: 全 国 31 省 区 水 泥 煤 炭 价 格 差 同 比 涨 幅...39 图 9: 全 国 31 省 区 水 泥 煤 炭 价 格 差 环 比 涨 幅...39 图 91: 冀 东 水 泥 动 态 PE...39 图 92: 冀 东 水 泥 动 态 PE/A 股...39 图 93: 冀 东 水 泥 吨 市 值...4 图 94: 冀 东 水 泥 吨 EV...4 图 95: 冀 东 水 泥 PB...4 图 96: 冀 东 水 泥 EV/EVBITDA...4 表 1: 全 球 主 要 水 泥 生 产 商...6 表 2:29 21 年 海 德 堡 集 团 业 务 主 要 国 家 GDP 增 速...1 表 3: 海 德 堡 在 西 欧 和 北 欧 的 生 产 线 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 42

5 表 4: 海 德 堡 在 西 欧 和 北 欧 的 生 产 线...12 表 5: 海 德 堡 在 北 美 的 生 产 线...13 表 6: 海 德 堡 亚 太 的 生 产 线...13 表 7: 海 德 堡 非 洲 和 中 东 的 生 产 线...14 表 8: 截 至 211 年 6 月 冀 东 水 泥 各 区 域 已 建 和 在 建 产 能...19 表 9:8 月 京 津 冀 区 水 泥 行 业 盈 利 数 据...21 表 1:211 年 9 月 26 日 京 津 冀 水 泥 价 格 煤 炭 价 格 水 泥 煤 炭 价 格 差...21 表 11:8 月 陕 西 地 区 水 泥 行 业 盈 利 数 据...22 表 12:211 年 9 月 26 日 陕 西 水 泥 价 格 煤 炭 价 格 水 泥 煤 炭 价 格 差...22 表 13:8 月 辽 宁 地 区 水 泥 行 业 盈 利 数 据...23 表 14:211 年 9 月 26 日 辽 宁 水 泥 价 格 煤 炭 价 格 水 泥 煤 炭 价 格 差...23 表 15:8 月 内 蒙 地 区 水 泥 行 业 盈 利 数 据...24 表 16:211 年 9 月 26 日 水 泥 价 格 煤 炭 价 格 水 泥 煤 炭 价 格 差...24 表 17:8 月 吉 林 地 区 水 泥 行 业 盈 利 数 据...25 表 18:211 年 9 月 26 日 水 泥 价 格 煤 炭 价 格 水 泥 煤 炭 价 格 差...25 表 19:8 月 山 西 地 区 水 泥 行 业 盈 利 数 据...26 表 2:211 年 9 月 26 日 山 西 水 泥 价 格 煤 炭 价 格 水 泥 煤 炭 价 格 差...26 表 21:8 月 全 国 山 东 地 区 水 泥 行 业 盈 利 数 据...27 表 22:211 年 9 月 26 日 山 东 水 泥 价 格 煤 炭 价 格 水 泥 煤 炭 价 格 差...27 表 23:8 月 重 庆 地 区 水 泥 行 业 盈 利 数 据...28 表 24:211 年 9 月 26 日 水 泥 价 格 煤 炭 价 格 水 泥 煤 炭 价 格 差...28 表 25:8 月 湖 南 地 区 水 泥 行 业 盈 利 数 据...29 表 26:211 年 9 月 26 日 湖 南 水 泥 价 格 煤 炭 价 格 水 泥 煤 炭 价 格 差...29 表 27: 冀 东 水 泥 已 投 产 生 产 线 情 况...32 表 28: 冀 东 水 泥 在 建 生 产 线 情 况...33 表 29: 盈 利 预 测...38 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 42

6 1. 德 国 战 车 -- 海 德 堡 水 泥 集 团 1.1. 销 量 排 名 全 球 第 四 的 水 泥 巨 头 德 国 海 德 堡 水 泥 集 团 是 世 界 最 大 的 水 泥 及 水 泥 制 品 生 产 商 之 一, 在 水 泥 骨 料 混 凝 土 等 领 域 处 于 世 界 领 先 水 平, 收 入 规 模 全 球 排 名 第 三, 销 量 排 名 第 四, 海 德 堡 成 立 于 1873 年, 一 直 以 水 泥 及 混 凝 土 为 主 营 业 务,1968 年, 随 着 法 国 水 泥 生 产 商 Vicat 公 司 的 加 盟, 海 德 堡 水 泥 集 团 开 始 了 其 国 际 化 步 伐 2 世 纪 9 年 代 以 来, 集 团 通 过 一 系 列 的 投 资 及 收 购 加 快 了 国 际 化 进 程, 目 前 海 德 堡 已 经 在 欧 洲 北 美 中 亚 亚 太 非 洲 中 东 等 开 展 业 务,21 年 海 德 堡 集 团 销 售 水 泥 及 熟 料 784 万 吨, 实 现 营 业 收 入 156 亿 美 元, 净 利 润 4.5 亿 美 元 图 1: 成 长 市 场 中 的 海 德 堡 水 泥 数 据 来 源 : 公 开 资 料, 国 泰 君 安 证 券 研 究, 表 1: 全 球 主 要 水 泥 生 产 商 公 司 名 称 国 家 收 入 规 模 ( 百 万 美 元 ) 利 润 规 模 ( 百 万 美 元 ) 净 利 率 毛 利 率 ROE 21 销 量 ( 百 万 吨 ) Holcim 瑞 士 2, , Lafarge 法 国 21,45.4 1, 海 螺 水 泥 中 国 5, Heidelberg Cement 德 国 15, Cimentos De Portugal SGPS SA 葡 萄 牙 2, ACC 印 度 1, 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 42

7 Italcementi 意 大 利 6, Taiheiyo 日 本 8, Buzzi 意 大 利 3, Cemex 墨 西 哥 14, , 数 据 来 源 :Bloomberg, 国 泰 君 安 证 券 研 究 注 :1) 国 外 公 司 会 计 报 表 与 国 内 有 所 差 异, 并 非 所 有 公 司 都 有 毛 利 率 指 标 2)Cemex 的 销 量 为 估 算 数 图 2: 年 海 德 堡 集 团 主 营 业 务 收 入 及 增 速 图 3: 年 海 德 堡 集 团 净 利 润 及 增 速 主 营 业 务 收 入 ( 百 万 美 元 ) 增 速 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 净 利 润 ( 百 万 美 元 ) 增 速 8% 6% 4% 2% % -2% % (5) (1) % -6% 图 4:21 年 海 德 堡 集 团 股 东 结 构 图 5: 年 海 德 堡 集 团 每 股 收 益 及 增 速 欧 洲 大 陆 17% 其 他 投 资 者 9% 德 国 32% 每 股 收 益 ( 美 元 ) 增 速 6% 5% 4% 3% 2% 1% 英 国 及 爱 尔 兰 18% 北 美 24% 5 (5) (1) % -1% -2% -3% -4% -5% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 42

8 图 6: 海 德 堡 集 团 水 泥 及 熟 料 销 量 图 7: 海 德 堡 集 团 骨 料 销 量 行 业 深 度 研 究 水 泥 及 熟 料 销 量 ( 百 万 吨 ) 增 速 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 骨 料 销 量 ( 百 万 吨 ) 增 速 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -15% -4% 图 8: 海 德 堡 集 团 沥 青 销 量 图 9: 海 德 堡 集 团 预 拌 混 凝 土 销 量 沥 青 销 量 ( 百 万 吨 ) 增 速 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 预 拌 混 凝 土 销 量 ( 百 万 方 ) 增 速 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -4% -3% 百 年 发 展 历 程 - 异 地 扩 张 海 德 堡 集 团 1873 年 在 德 国 海 德 堡 成 立, 与 其 他 国 际 水 泥 巨 头 集 团 一 样, 逐 步 在 全 球 进 行 扩 张, 但 过 程 要 缓 慢 的 多, 年 是 公 司 成 立 和 在 本 土 进 行 扩 张 的 时 期, 年 公 司 经 历 了 大 萧 条 战 争 和 重 建, 开 始 着 眼 欧 洲 其 他 市 场,1968 年 与 法 国 水 泥 商 Vicat 联 盟 ;1977 年 收 购 英 国 Lehigh 公 司 ; 自 1989 年 来 在 东 欧 中 部 建 立 了 市 场 领 导 地 位, 公 司 的 产 品 结 构 也 发 生 变 化, 从 单 一 的 水 泥 向 下 游 的 混 凝 土 等 行 业 拓 展 1993 年 至 今 公 司 开 始 多 元 化 的 发 展, 骨 料 沥 青 砖 瓦 等 建 筑 材 料 产 品 的 增 加 使 得 公 司 产 业 链 布 局 更 加 完 善, 业 务 也 逐 步 进 入 北 美 中 国 中 亚 非 洲 等 地, 经 过 百 余 年 的 发 展, 成 为 了 屈 指 可 数 的 世 界 水 泥 巨 头 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 42

9 图 1: 成 长 市 场 中 的 海 德 堡 水 泥 行 业 深 度 研 究 数 据 来 源 :Heidelberg, 国 泰 君 安 证 券 研 究, 1.3. 海 德 堡 水 泥 在 中 国 与 越 秀 冀 东 合 作 海 德 堡 集 团 自 1995 年 开 始 进 入 中 国 市 场, 跟 越 秀 水 泥 先 后 在 混 凝 土 和 水 泥 行 业 进 行 合 作, 这 是 海 德 堡 最 早 在 中 国 的 投 资 海 德 堡 越 秀 在 广 东 拥 有 三 家 水 泥 厂, 每 年 6 万 吨 的 产 量, 在 广 州 和 香 港 有 1 家 预 拌 混 凝 土 搅 拌 站 25 年 海 德 堡 开 始 跟 冀 东 合 作, 采 取 5%:5% 股 权 合 作 方 式 在 陕 西 成 立 冀 东 海 德 堡 ( 扶 风 / 泾 阳 ) 水 泥 有 限 公 司, 目 前 一 共 有 4 条 5T/D 的 生 产 线, 每 条 年 产 能 2 万 吨 1.4. 区 域 结 构 和 产 能 分 布 海 德 堡 集 团 的 产 品 主 要 是 水 泥 骨 料 混 凝 土 和 其 他 建 筑 产 品,21 年 海 德 堡 水 泥 业 务 收 入 占 比 41% 海 德 堡 在 全 球 的 布 局 较 为 均 衡,21 年 海 德 堡 在 西 欧 和 北 欧 地 区 收 入 占 比 33%; 北 美 收 入 占 比 26%; 亚 太 收 入 占 比 23%; 东 欧 和 中 亚 收 入 占 比 1%; 非 洲 和 中 东 收 入 占 比 8%, 但 GDP 增 速 较 高 的 亚 太 地 区 营 业 利 润 占 比 最 高, 达 39% 21 年 海 德 堡 资 产 投 资 中 65% 来 自 水 泥 图 11:21 年 海 德 堡 集 团 产 品 收 入 结 构 图 12:21 年 海 德 堡 集 团 区 域 收 入 结 构 建 筑 产 品 1% 水 泥 41% 东 欧 和 中 亚 1% 非 洲 和 中 东 8% 西 欧 和 北 欧 33% 骨 料 和 混 凝 土 49% 亚 太 23% 北 美 26% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 42

10 图 13: 21 年 海 德 堡 集 团 区 域 利 润 结 构 图 14:21 年 海 德 堡 集 团 资 产 投 资 结 构 行 业 深 度 研 究 北 美 13% 东 欧 和 中 亚 13% 非 洲 和 中 东 8% 亚 太 39% 骨 料 23% 混 凝 土 服 务 及 其 他 建 筑 产 品 7% 5% 水 泥 65% 西 欧 和 北 欧 27% 表 2:29 21 年 海 德 堡 集 团 业 务 主 要 国 家 GDP 增 速 西 欧 和 北 非 亚 太 比 利 时 -2.8% 2% 澳 大 利 亚 1.3% 2.7% 德 国 -4.7% 3.6% 孟 加 拉 5.6% 5.8% 荷 兰 -3.9% 1.7% 中 国 9.1% 1.3% 挪 威 -1.3%.4% 印 度 5.8% 9.8% 瑞 典 -5.3% 5.2% 印 度 尼 西 亚 4.6% 6.1% 英 国 -5% 1.4% 马 拉 西 亚 -1.7% 7.5% 东 欧 和 中 亚 非 洲 和 中 东 捷 克 -4% 2.4% 刚 果 2.8% 5.4% 匈 牙 利 -6.5%.8% 加 纳 4.1% 5% 哈 萨 克 斯 坦 1.2% 7% 坦 桑 尼 亚 6% 6.5% 波 兰 1.7% 3.8% 多 哥 3.1% 3.3% 罗 马 尼 亚 -7.1% -1.9% 以 色 列.8% 3.8% 俄 罗 斯 -7.9% 4% 西 班 牙 -3.7% -.1% 乌 克 兰 -15.1% 4.4% 土 耳 其 -4.7% 8% 北 美 美 国 -2.6% 2.8% 加 拿 大 -2.5% 2.9% 数 据 来 源 :Bloomberg, 国 泰 君 安 证 券 研 究 西 欧 和 北 欧 - 大 本 营 西 欧 和 北 欧 是 海 德 堡 集 团 的 大 本 营 所 在, 区 域 收 入 占 比 33%, 营 业 利 润 占 比 27%, 该 地 区 经 济 较 为 成 熟 稳 定, 建 设 需 求 不 旺 盛, 其 中 海 德 堡 水 泥 占 比 37% 骨 料 占 比 17% 建 筑 产 品 占 比 1% 服 务 占 比 36% 公 司 拥 有 水 泥 生 产 线 21 条 骨 料 生 产 线 172 条 沥 青 生 产 线 4 条 预 拌 混 凝 土 搅 拌 站 592 个 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1 of 42

11 图 15: 海 德 堡 集 团 西 欧 和 北 欧 产 能 布 局 图 16:21 年 海 德 堡 集 团 在 西 欧 和 北 欧 收 入 结 构 混 凝 土 服 务 及 其 他 36% 水 泥 37% 建 筑 产 品 1% 骨 料 17% 表 3: 海 德 堡 在 西 欧 和 北 欧 的 生 产 线 生 产 线 ( 条 ) 水 泥 生 产 线 21 粉 磨 站 5 磨 细 矿 渣 高 炉 3 水 泥 中 转 站 54 骨 料 生 产 线 172 沥 青 生 产 线 4 预 拌 混 凝 土 搅 拌 站 592 混 凝 土 制 品 生 产 线 38 砖 块 生 产 线 东 欧 和 中 亚 - 水 泥 占 比 最 高 的 区 域 东 欧 和 中 亚 地 区 是 海 德 堡 最 早 拓 展 的 地 区 之 一, 区 域 收 入 占 比 1%, 营 业 利 润 占 比 13% 海 德 堡 在 该 区 域 的 水 泥 占 比 7% 骨 料 1% 混 凝 土 服 务 及 其 他 占 比 2%, 公 司 拥 有 水 泥 生 产 线 19 条 骨 料 生 产 线 71 条 预 拌 混 凝 土 搅 拌 站 23 个 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11 of 42

12 图 17: 海 德 堡 集 团 东 欧 和 中 亚 产 能 布 局 行 业 深 度 研 究 图 18:21 年 海 德 堡 集 团 在 东 欧 和 中 亚 收 入 结 构 混 凝 土 服 务 及 其 他 2% 骨 料 1% 水 泥 7% 表 4: 海 德 堡 在 西 欧 和 北 欧 的 生 产 线 生 产 线 ( 条 ) 水 泥 生 产 线 19 粉 磨 站 2 水 泥 中 转 站 25 骨 料 生 产 线 71 预 拌 混 凝 土 搅 拌 站 23 混 凝 土 制 品 北 美 - 收 益 主 要 来 源 之 一 北 美 是 海 德 堡 集 团 重 点 发 展 的 区 域 之 一, 该 地 区 经 济 发 达, 建 设 需 求 庞 大, 区 域 收 入 占 比 达 26%, 营 业 利 润 占 比 13%, 公 司 拥 有 水 泥 生 产 线 14 条 骨 料 生 产 线 226 条 沥 青 生 产 线 34 条 预 拌 混 凝 土 搅 拌 站 163 条 图 19: 海 德 堡 集 团 北 美 产 能 布 局 图 2:21 年 海 德 堡 集 团 在 北 美 收 入 结 构 混 凝 土 服 务 及 其 他 25% 水 泥 26% 建 筑 产 品 21% 骨 料 28% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12 of 42

13 表 5: 海 德 堡 在 北 美 的 生 产 线 生 产 线 ( 条 ) 水 泥 生 产 线 14 粉 磨 站 2 磨 细 矿 渣 高 炉 1 水 泥 中 转 站 46 骨 料 生 产 线 226 沥 青 生 产 线 34 预 拌 混 凝 土 搅 拌 站 163 混 凝 土 制 品 生 产 线 1 砖 瓦 生 产 线 2 行 业 深 度 研 究 亚 太 - 成 长 市 场 增 速 快 亚 太 地 区 是 目 前 经 济 增 速 最 快 的 地 区, 以 中 国 为 代 表 的 发 展 中 国 家 对 建 材 需 求 大, 水 泥 行 业 集 中 度 和 盈 利 水 平 也 处 于 提 升 的 趋 势, 区 域 收 入 占 比 23%, 营 业 利 润 占 比 39%, 公 司 在 该 区 域 拥 有 水 泥 生 产 线 13 条 骨 料 生 产 线 79 条 预 拌 混 凝 土 搅 拌 站 287 个 图 21: 海 德 堡 集 团 亚 太 产 能 布 局 图 22:21 年 海 德 堡 集 团 在 亚 太 收 入 结 构 混 凝 土 服 务 及 其 他 31% 建 筑 产 品 1% 水 泥 53% 骨 料 15% 表 6: 海 德 堡 亚 太 的 生 产 线 生 产 线 ( 条 ) 水 泥 生 产 线 13 粉 磨 站 7 水 泥 中 转 站 1 骨 料 生 产 线 79 沥 青 生 产 线 2 预 拌 混 凝 土 搅 拌 站 287 混 凝 土 制 品 3 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13 of 42

14 非 洲 和 中 东 - 不 确 定 因 素 大 非 洲 和 中 东 地 区 由 于 战 争 等 因 素, 其 经 济 形 式 不 稳 定, 建 设 需 求 时 有 时 无, 海 德 堡 集 团 在 该 地 区 的 收 入 占 比 为 8%, 营 业 利 润 占 比 8%, 公 司 拥 有 水 泥 生 产 线 7 条 骨 料 生 产 线 18 条 预 拌 混 凝 土 搅 拌 站 84 个 图 23: 海 德 堡 集 团 非 洲 和 中 东 产 能 布 局 图 24:21 年 海 德 堡 集 团 在 非 洲 和 中 东 收 入 结 构 混 凝 土 服 务 及 其 他 27% 骨 料 9% 水 泥 64% 表 7: 海 德 堡 非 洲 和 中 东 的 生 产 线 水 泥 生 产 线 ( 条 ) 水 泥 生 产 线 7 粉 磨 站 1 水 泥 中 转 站 2 骨 料 生 产 线 18 沥 青 生 产 线 2 预 拌 混 凝 土 搅 拌 站 发 展 战 略 - 聚 焦 扩 张 可 持 续 全 球 水 泥 行 业 集 中 度 受 中 国 因 素 影 响 巨 大 全 球 各 行 业 的 集 中 度 都 会 经 历 一 个 由 松 散 积 累 集 中 到 平 衡 的 阶 段 在 松 散 阶 段, 行 业 竞 争 无 序, 集 中 度 下 降 ; 在 积 累 和 集 中 阶 段, 行 业 开 始 整 合, 集 中 度 逐 步 提 升 ; 直 到 平 衡 阶 段, 行 业 集 中 度 达 到 一 个 瓶 颈, 开 始 转 型, 集 中 度 又 将 缓 慢 下 降 全 球 水 泥 行 业 经 过 百 余 年 的 发 展, 已 经 在 集 中 度 提 升 的 阶 段, 如 果 剔 除 中 国 地 区, 全 球 水 泥 行 业 已 处 于 集 中 阶 段, 行 业 呈 良 性 竞 争 环 境 ; 如 果 包 含 中 国 地 区 的 话, 全 球 水 泥 行 业 处 于 积 累 阶 段, 这 说 明 中 国 地 区 的 水 泥 行 业 集 中 度 仍 然 较 低, 竞 争 环 境 还 较 为 恶 劣 由 于 中 国 经 济 发 展 迅 速, 水 泥 需 求 增 长 极 快, 对 全 球 水 泥 行 业 的 影 响 与 日 俱 增, 这 也 是 国 外 水 泥 巨 头 纷 纷 涉 足 中 国 市 场 的 原 因 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14 of 42

15 图 25: 全 球 水 泥 行 业 集 中 度 图 26: 全 球 运 营 中 的 十 大 水 泥 企 业 行 业 深 度 研 究 数 据 来 源 :Heidelberg 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :Heidelberg 国 泰 君 安 证 券 研 究 销 售 成 本 投 入 资 本 和 资 本 成 本 决 定 水 泥 企 业 价 值 海 德 堡 水 泥 集 团 的 营 运 水 平 和 价 值 成 长 因 素 取 决 于 四 个 方 面 : 销 售 成 本 投 入 资 本 资 本 成 本 其 中 销 售 因 素 主 要 包 括 水 泥 价 格 市 场 份 额 销 售 量 产 品 组 合 服 务 水 平 ; 成 本 因 素 主 要 包 括 产 能 原 材 料 燃 料 成 本 电 力 成 本 维 修 成 本 运 输 成 本 ; 投 入 资 本 因 素 主 要 包 含 资 本 支 出 管 理 资 本 利 用 营 运 资 本 管 理 等 ; 资 本 成 本 因 素 包 含 财 务 结 构 投 资 者 关 系 信 用 情 况 等 图 27: 海 德 堡 集 团 非 洲 和 中 东 产 能 布 局 图 28:21 年 海 德 堡 世 界 工 业 指 数 德 国 综 指 数 据 来 源 :Heidelberg 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :Heidelberg 国 泰 君 安 证 券 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 15 of 42

16 成 长 市 场 投 资 水 泥, 成 熟 市 场 投 资 骨 料 和 混 凝 土 水 泥 与 骨 料 的 生 产 是 技 术 密 集 型 的 过 程, 也 是 高 度 资 本 密 集 型 的 过 程, 绑 定 资 产 的 周 期 较 长, 由 于 新 生 产 线 建 设 需 求 和 建 造 成 本 的 上 升, 水 泥 生 产 的 资 本 支 出 不 断 提 高 因 此 在 新 兴 市 场, 两 家 公 司 都 专 注 于 水 泥 的 生 产 与 扩 张 ; 而 在 成 熟 的 经 济 体, 垂 直 整 合 显 得 更 加 重 要, 通 过 在 主 要 的 区 域 建 立 预 拌 混 凝 土 搅 拌 中 心 衔 接 供 需 关 系 ; 在 发 达 市 场, 建 材 产 品 的 系 列 更 加 广 泛, 包 括 骨 料 沥 青 和 混 凝 土 产 品 照 此 逻 辑,CRH 在 新 兴 市 场 建 立 了 强 大 的 水 泥 体 系, 而 大 量 的 骨 料 生 产 线 则 建 立 在 成 熟 市 场 以 及 一 些 新 型 市 场 的 中 心 城 市 地 区 图 29: 全 球 水 泥 骨 料 混 凝 土 区 域 投 资 策 略 图 3: 海 德 堡 集 团 全 球 区 域 产 品 分 布 数 据 来 源 :Heidelberg 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :Heidelberg 国 泰 君 安 证 券 研 究 可 持 续 发 展 是 中 国 水 泥 行 业 的 必 经 之 路 保 持 可 持 续 发 展 对 水 泥 行 业 和 水 泥 企 业 来 说 意 义 重 大, 无 论 从 海 德 堡 还 是 其 他 国 际 水 泥 巨 头 的 发 展 历 程 来 看, 节 能 和 环 保 都 是 他 们 不 惜 重 金 投 入 的 重 点 方 向 中 国 的 水 泥 价 格 与 其 他 国 家 相 比 还 比 较 低, 不 能 支 撑 高 额 的 可 持 续 发 展 的 投 入 费 用, 但 随 着 经 济 快 速 发 展, 国 家 环 保 意 识 的 不 断 增 强 以 及 海 德 堡 豪 西 蒙 拉 法 基 CRH 等 国 际 水 泥 巨 头 与 国 内 企 业 合 作 进 入 中 国 市 场, 中 国 水 泥 行 业 已 逐 渐 行 驶 在 可 持 续 发 展 的 道 路 上, 余 热 发 电 原 材 料 替 代 节 能 等 措 施 已 经 成 为 水 泥 企 业 的 经 营 策 略 碳 排 放 注 册 项 目 43.51% 来 自 中 国 许 多 国 家 都 制 定 政 策 抑 制 二 氧 化 碳 的 排 放 来 环 节 工 业 发 展 对 环 境 造 成 的 破 坏, 二 氧 化 碳 排 放 的 价 格 取 决 于 国 家 的 政 策 气 候 经 济 增 长 燃 料 价 格 新 技 术 的 研 发 产 能 淘 汰 禁 发 新 的 牌 照 等 每 年 注 册 二 氧 化 碳 排 放 项 目 达 8427 万 吨, 其 中 43.51% 来 自 中 国 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 16 of 42

17 图 31: 水 泥 企 业 二 氧 化 碳 等 温 室 气 体 排 放 的 影 响 行 业 深 度 研 究 图 32: 每 年 注 册 二 氧 化 碳 排 放 牌 照 的 项 目 区 域 结 构 印 度 12% 智 利 墨 西 哥 2% 阿 根 廷 2% 5% 其 他 5% 马 来 西 亚 1% 中 国 44% 朝 鲜 13% 巴 西 16% 数 据 来 源 :Heidelberg 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :Heidelberg 国 泰 君 安 证 券 研 究 替 代 燃 料 及 废 料 的 处 理 的 原 则 是 环 保 海 德 堡 水 泥 集 团 运 用 自 己 的 设 备 将 有 害 的 废 料 接 收 测 试 并 生 产 成 为 废 弃 燃 料, 然 后 协 助 水 泥 厂 申 请 许 可 证 提 高 替 代 燃 料 的 使 用 量 图 33: 水 泥 企 业 二 氧 化 碳 等 温 室 气 体 排 放 的 影 响 图 34: 每 年 注 册 二 氧 化 碳 排 放 牌 照 的 项 目 区 域 结 构 数 据 来 源 :Heidelberg 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :Heidelberg 国 泰 君 安 证 券 研 究 图 35: 海 德 堡 水 泥 集 团 对 替 代 燃 料 的 使 用 图 36: 海 德 堡 水 泥 集 团 对 二 次 原 料 的 使 用 数 据 来 源 :Heidelberg 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :Heidelberg 国 泰 君 安 证 券 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 17 of 42

18 2. 横 跨 中 国 三 北 地 区 -- 冀 东 水 泥 2.1. 冀 东 水 泥 概 况 及 企 业 分 布 冀 东 水 泥 于 1994 年 由 冀 东 发 展 集 团 责 任 公 司 发 起 设 立,1996 年 在 深 圳 交 易 所 挂 牌 上 市, 年 进 行 了 三 次 配 股,28 年 完 成 定 向 增 发, 目 前 总 股 本 亿 股 目 前 冀 东 发 展 集 团 为 公 司 第 一 大 股 东, 持 股 41.42%, 公 司 拥 有 57 家 子 ( 分 ) 公 司, 拥 有 水 泥 熟 料 生 产 线 43 条, 分 布 于 京 津 冀 陕 西 辽 宁 内 蒙 吉 林 山 西 胶 东 重 庆 湖 南, 公 司 21 年 销 售 水 泥 及 熟 料 5681 万 吨, 实 现 主 营 业 务 收 入 亿 元, 归 属 与 母 公 司 的 净 利 润 亿 元 图 37: 冀 东 水 泥 企 业 分 布 数 据 来 源 : 冀 东 水 泥, 国 泰 君 安 证 券 研 究, 2.2. 产 能 布 局 和 区 域 供 求 关 系 21 年 冀 东 水 泥 产 能 达 到 9 万 吨, 其 中 华 北 地 区 合 计 产 能 63 万 吨, 环 渤 海 经 济 区 继 长 三 角 珠 三 角 之 后 成 为 中 国 经 济 增 长 的 第 三 极 ; 西 北 地 区 合 计 产 能 18 万 吨, 晋 陕 蒙 陕 西 山 西 和 内 蒙 是 中 国 的 三 大 能 源 基 地 ; 东 北 地 区 合 计 产 能 138 万 吨, 东 北 老 工 业 基 地 建 设 驱 动 水 泥 需 求 增 长 ; 西 南 胶 东 地 区 合 计 产 能 12 万 吨, 胶 东 地 区 经 济 高 速 发 展 但 资 源 稀 缺, 重 庆 是 国 际 首 批 城 乡 发 展 示 范 区, 湖 南 为 两 型 社 会 示 范 区 冀 东 水 泥 在 京 津 冀 山 西 陕 西 内 蒙 古 呼 包 鄂 市 场 占 有 率 第 一 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 18 of 42

19 图 38: 冀 东 水 泥 产 能 布 局 行 业 深 度 研 究 数 据 来 源 : 冀 东 水 泥, 国 泰 君 安 证 券 研 究, 表 8: 截 至 211 年 6 月 冀 东 水 泥 各 区 域 已 建 和 在 建 产 能 区 域 已 建 在 建 合 计 华 北 河 北 天 津 内 蒙 古 山 西 小 计 西 北 陕 西 东 北 吉 林 辽 宁 黑 龙 江 3 3 小 计 西 南 胶 东 湖 南 重 庆 山 东 小 计 数 据 来 源 : 冀 东 水 泥 国 泰 君 安 证 券 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 19 of 42

20 图 39: 年 冀 东 水 泥 产 能 及 增 速 图 4: 年 冀 东 水 泥 总 资 产 及 增 速 产 能 ( 百 万 吨 ) 增 速 9% 8% 7% 6% 总 资 产 ( 亿 元 ) 增 速 8% 7% 6% 5% % 4% 3% % 3% 2% % 1% % 1 5 1% % -1% -1% -2% 数 据 来 源 : 冀 东 水 泥 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 : 冀 东 水 泥 国 泰 君 安 证 券 研 究 京 津 冀 地 区 - 冀 东 金 隅 占 6% 份 额 京 津 冀 地 区 是 国 家 重 点 发 展 区 域, 水 泥 需 求 强 劲, 在 工 信 部 下 发 的 211 年 落 后 产 能 淘 汰 名 单 中, 河 北 省 任 务 量 最 大, 约 27 万 吨 该 区 域 是 冀 东 水 泥 的 大 本 营, 共 有 2 条 熟 料 生 产 线, 另 有 平 泉 涞 水 两 条 线 在 建, 已 建 水 泥 产 能 385 万 吨, 在 建 33 万 吨, 产 能 区 域 第 一 该 区 域 中 已 经 形 成 冀 东 和 金 隅 两 大 企 业 集 团, 两 家 合 计 产 能 占 区 域 产 能 6%, 进 一 步 发 挥 协 同 效 应 是 大 势 所 趋, 水 泥 价 格 将 保 持 平 稳 运 行 图 41: 京 津 冀 地 区 辐 射 半 径 和 产 能 布 局 图 42: 北 京 地 区 水 泥 累 计 产 量 及 增 速 水 泥 累 计 产 量 ( 万 吨 ) 同 比 增 速 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 数 据 来 源 : 冀 东 水 泥 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :CEI 国 泰 君 安 证 券 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 42

21 图 43: 河 北 地 区 辐 射 半 径 和 产 能 布 局 图 44: 天 津 地 区 水 泥 累 计 产 量 及 增 速 水 泥 累 计 产 量 ( 万 吨 ) 同 比 增 速 7% 6% 5% 4% 水 泥 累 计 产 量 ( 万 吨 ) 同 比 增 速 14% 12% 1% 8% % 2% 1% % 4% 2% % % 数 据 来 源 :CEI 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :CEI 国 泰 君 安 证 券 研 究 表 9:8 月 京 津 冀 区 水 泥 行 业 盈 利 数 据 8 月 累 计 增 速 7-8 月 数 据 增 加 百 分 点 收 入 增 速 利 润 增 速 毛 利 率 环 比 增 加 同 比 增 加 利 润 同 比 增 加 利 润 环 比 增 加 全 国 48% 156% 2.6%.1% 5.2% 14% 94% 北 京 市 9% 99% 26.3% -2.7% 9.% 4% 41% 天 津 市 33% 5% 11.7% 3.3%.4% 28% 94% 河 北 省 46% 54% 22.6%.2% 2.2% 38% 16% 数 据 来 源 :DC,CC,SXC, 国 泰 君 安 证 券 表 1:211 年 9 月 26 日 京 津 冀 水 泥 价 格 煤 炭 价 格 水 泥 煤 炭 价 格 差 水 泥 价 格 周 涨 幅 月 涨 幅 煤 炭 价 格 周 涨 幅 月 涨 幅 价 格 差 周 涨 幅 月 涨 幅 全 国 平 均 41.2% -.7% 835.6% 1.2% 312.1% -1.3% 北 京 44.% -2.2% 83.%.% 348.% -2.8% 天 津 38.%.% 84.6%.6% % -.2% 石 家 庄 35.%.% 56.%.% 271.%.% 数 据 来 源 :DC, 国 泰 君 安 证 券 研 究 陕 西 地 区 - 过 剩 严 重, 价 格 已 在 洼 地 陕 西 地 区 十 二 五 期 间, 稳 定 的 固 定 资 产 投 资 净 增 长 率 将 维 持 在 2% 以 上, 国 际 第 四 个 副 省 级 新 区 - 西 咸 新 区 将 全 面 启 动, 其 基 础 和 配 套 设 施 建 设 将 推 动 水 泥 需 求, 新 增 重 点 项 目 保 障 房 水 利 工 程 将 提 速 凤 翔 项 目 投 产 及 收 购 秦 岭 水 泥 后, 冀 东 水 泥 在 该 区 域 水 泥 产 能 达 到 18 万 吨 ( 含 秦 岭 水 泥 在 建 新 生 产 线 ), 市 场 占 有 率 陕 西 第 一 目 前 陕 西 地 区 产 能 过 剩 的 局 面 已 形 成, 价 格 处 于 洼 地, 存 量 整 合 已 经 显 现, 随 着 行 业 集 中 度 提 高 及 协 同 效 应 逐 渐 体 现, 价 格 将 出 现 上 行 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 21 of 42

22 图 45: 陕 西 地 区 辐 射 半 径 和 产 能 布 局 图 46: 陕 西 地 区 水 泥 累 计 产 量 及 增 速 水 泥 累 计 产 量 ( 万 吨 ) 同 比 增 速 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 数 据 来 源 : 冀 东 水 泥 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :CEI 国 泰 君 安 证 券 研 究 表 11:8 月 陕 西 地 区 水 泥 行 业 盈 利 数 据 8 月 累 计 增 速 7-8 月 数 据 增 加 百 分 点 收 入 增 速 利 润 增 速 毛 利 率 环 比 增 加 同 比 增 加 利 润 同 比 增 加 利 润 环 比 增 加 全 国 48% 156% 2.6%.1% 5.2% 14% 94% 陕 西 省 29% -34% 14.7% -4.1% -8.8% -6% 12% 数 据 来 源 :DC,CC,SXC, 国 泰 君 安 证 券 表 12:211 年 9 月 26 日 陕 西 水 泥 价 格 煤 炭 价 格 水 泥 煤 炭 价 格 差 水 泥 价 格 周 涨 幅 月 涨 幅 煤 炭 价 格 周 涨 幅 月 涨 幅 价 格 差 周 涨 幅 月 涨 幅 全 国 平 均 41.2% -.7% 835.6% 1.2% 312.1% -1.3% 西 安 275.%.% 75.%.% 185.%.% 数 据 来 源 :DC, 国 泰 君 安 证 券 研 究 辽 宁 地 区 - 开 始 限 产 保 价, 形 势 好 转 冀 东 水 泥 在 辽 宁 已 建 成 2 条 熟 料 生 产 线, 形 成 产 能 37 万 吨,29 21 年 辽 宁 市 场 收 到 水 泥 企 业 项 目 重 复 建 设, 水 泥 生 产 企 业 布 局 过 于 紧 凑, 重 点 和 大 型 工 程 开 工 不 足 等 方 面 影 响, 竞 争 激 烈, 价 格 已 到 最 低 点 211 年 初 开 始 收 到 限 产 保 价 政 策 影 响, 区 域 市 场 形 势 好 转, 企 业 效 益 提 升 明 显 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 22 of 42

23 图 47: 辽 宁 地 区 辐 射 半 径 和 产 能 布 局 图 48: 辽 宁 地 区 水 泥 累 计 产 量 及 增 速 水 泥 累 计 产 量 ( 万 吨 ) 同 比 增 速 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 数 据 来 源 : 冀 东 水 泥 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :CEI 国 泰 君 安 证 券 研 究 表 13:8 月 辽 宁 地 区 水 泥 行 业 盈 利 数 据 8 月 累 计 增 速 7-8 月 数 据 增 加 百 分 点 收 入 增 速 利 润 增 速 毛 利 率 环 比 增 加 同 比 增 加 利 润 同 比 增 加 利 润 环 比 增 加 全 国 48% 156% 2.6%.1% 5.2% 14% 94% 辽 宁 省 5% 1423% 22.8% 11.4% 11.2% 342% 1334% 数 据 来 源 :DC,CC,SXC, 国 泰 君 安 证 券 表 14:211 年 9 月 26 日 辽 宁 水 泥 价 格 煤 炭 价 格 水 泥 煤 炭 价 格 差 水 泥 价 格 周 涨 幅 月 涨 幅 煤 炭 价 格 周 涨 幅 月 涨 幅 价 格 差 周 涨 幅 月 涨 幅 全 国 平 均 41.2% -.7% 835.6% 1.2% 312.1% -1.3% 沈 阳 425.%.% 52.%.% 341.%.% 数 据 来 源 :DC, 国 泰 君 安 证 券 研 究 内 蒙 地 区 - 能 源 战 略 发 展 重 地 内 蒙 地 区 是 冀 东 水 泥 的 重 要 利 润 点 所 在, 经 济 发 展 迅 速, 新 增 产 能 仍 处 于 有 序 控 制 阶 段, 随 着 能 源 战 略 的 发 展, 固 定 资 产 投 资 持 续 加 大, 该 区 域 水 泥 市 场 一 直 向 好 冀 东 水 泥 在 内 蒙 地 区 已 建 水 泥 产 能 81 万 吨, 在 建 22 万 吨, 主 要 集 中 在 呼 包 鄂 地 带, 控 制 着 核 心 经 济 区, 盈 利 水 平 高 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 23 of 42

24 图 49: 内 蒙 地 区 辐 射 半 径 和 产 能 布 局 图 5: 内 蒙 地 区 水 泥 累 计 产 量 及 增 速 水 泥 累 计 产 量 ( 万 吨 ) 同 比 增 速 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 数 据 来 源 : 冀 东 水 泥 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :CEI 国 泰 君 安 证 券 研 究 表 15:8 月 内 蒙 地 区 水 泥 行 业 盈 利 数 据 8 月 累 计 增 速 7-8 月 数 据 增 加 百 分 点 收 入 增 速 利 润 增 速 毛 利 率 环 比 增 加 同 比 增 加 利 润 同 比 增 加 利 润 环 比 增 加 全 国 48% 156% 2.6%.1% 5.2% 14% 94% 内 蒙 古 34% 11% 19.2% 2.4% -1.7% 23% 455% 数 据 来 源 :DC,CC,SXC, 国 泰 君 安 证 券 表 16:211 年 9 月 26 日 水 泥 价 格 煤 炭 价 格 水 泥 煤 炭 价 格 差 水 泥 价 格 周 涨 幅 月 涨 幅 煤 炭 价 格 周 涨 幅 月 涨 幅 价 格 差 周 涨 幅 月 涨 幅 全 国 平 均 41.2% -.7% 835.6% 1.2% 312.1% -1.3% 呼 和 浩 特 41.%.% 48.% 2.1% 332.% -.5% 数 据 来 源 :DC, 国 泰 君 安 证 券 研 究 吉 林 地 区 - 协 同 效 应 增 强, 价 格 已 居 全 国 首 位 吉 林 黑 龙 江 两 省 近 几 年 投 资 增 长 较 快, 十 二 五 期 间, 吉 林 省 将 加 快 交 通 网 建 设, 冀 东 水 泥 的 吉 林 磐 石 扶 余 公 司 将 因 此 收 益 公 司 在 该 区 域 已 形 成 49 万 吨 水 泥 产 能, 在 建 22 万 吨 ( 永 吉 ) 吉 林 地 区 大 企 业 集 中, 市 场 协 同 效 应 强, 并 且 需 求 旺 盛, 今 年 价 格 大 幅 上 涨, 目 前 已 居 全 国 首 位 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 24 of 42

25 图 51: 吉 林 地 区 辐 射 半 径 和 产 能 布 局 图 52: 吉 林 地 区 水 泥 累 计 产 量 及 增 速 水 泥 累 计 产 量 ( 万 吨 ) 同 比 增 速 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 数 据 来 源 : 冀 东 水 泥 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :CEI 国 泰 君 安 证 券 研 究 表 17:8 月 吉 林 地 区 水 泥 行 业 盈 利 数 据 8 月 累 计 增 速 7-8 月 数 据 增 加 百 分 点 收 入 增 速 利 润 增 速 毛 利 率 环 比 增 加 同 比 增 加 利 润 同 比 增 加 利 润 环 比 增 加 全 国 48% 156% 2.6%.1% 5.2% 14% 94% 吉 林 省 58% 113% 17.2% 2.5% 1.2% 198% 数 据 来 源 :DC,CC,SXC, 国 泰 君 安 证 券 表 18:211 年 9 月 26 日 水 泥 价 格 煤 炭 价 格 水 泥 煤 炭 价 格 差 水 泥 价 格 周 涨 幅 月 涨 幅 煤 炭 价 格 周 涨 幅 月 涨 幅 价 格 差 周 涨 幅 月 涨 幅 全 国 平 均 41.2% -.7% 835.6% 1.2% 312.1% -1.3% 长 春 % 4.3% 52.%.% % 5.2% 数 据 来 源 :DC, 国 泰 君 安 证 券 研 究 山 西 地 区 - 紧 靠 煤 炭 采 地, 生 产 成 本 低 大 同 冀 东 水 泥 的 一 二 线 已 经 投 产, 市 场 半 径 较 长, 可 以 覆 盖 张 家 口 及 内 蒙 的 部 分 区 域 公 司 紧 靠 优 质 动 力 煤 开 采 地, 煤 炭 采 购 成 本 较 低, 有 利 于 降 低 生 产 成 本 受 益 于 大 西 高 铁 的 启 动, 区 域 市 场 前 景 较 好 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 25 of 42

26 图 53: 山 西 地 区 辐 射 半 径 和 产 能 布 局 图 54: 山 西 地 区 水 泥 累 计 产 量 及 增 速 水 泥 累 计 产 量 ( 万 吨 ) 同 比 增 速 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 数 据 来 源 : 冀 东 水 泥 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :CEI 国 泰 君 安 证 券 研 究 表 19:8 月 山 西 地 区 水 泥 行 业 盈 利 数 据 8 月 累 计 增 速 7-8 月 数 据 增 加 百 分 点 收 入 增 速 利 润 增 速 毛 利 率 环 比 增 加 同 比 增 加 利 润 同 比 增 加 利 润 环 比 增 加 全 国 48% 156% 2.6%.1% 5.2% 14% 94% 山 西 省 71% 286% 16.6% -2.5% 6.% 43% 197% 数 据 来 源 :DC,CC,SXC, 国 泰 君 安 证 券 表 2:211 年 9 月 26 日 山 西 水 泥 价 格 煤 炭 价 格 水 泥 煤 炭 价 格 差 水 泥 价 格 周 涨 幅 月 涨 幅 煤 炭 价 格 周 涨 幅 月 涨 幅 价 格 差 周 涨 幅 月 涨 幅 全 国 平 均 41.2% -.7% 835.6% 1.2% 312.1% -1.3% 太 原 35.%.% 745.% 1.4% 27.% -.4% 数 据 来 源 :DC, 国 泰 君 安 证 券 研 究 胶 东 地 区 - 占 据 最 好 石 灰 石 资 源 冀 东 水 泥 在 山 东 地 区 的 烟 台 项 目 占 据 胶 东 半 岛 最 好 的 石 灰 石 资 源, 面 向 鲁 东 及 国 际 市 场, 距 离 烟 台 港 1 公 里, 物 流 成 本 优 势 明 显 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 26 of 42

27 图 55: 山 东 地 区 辐 射 半 径 和 产 能 布 局 图 56: 山 东 地 区 水 泥 累 计 产 量 及 增 速 水 泥 累 计 产 量 ( 万 吨 ) 同 比 增 速 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 数 据 来 源 : 冀 东 水 泥 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :CEI 国 泰 君 安 证 券 研 究 表 21:8 月 全 国 山 东 地 区 水 泥 行 业 盈 利 数 据 8 月 累 计 增 速 7-8 月 数 据 增 加 百 分 点 收 入 增 速 利 润 增 速 毛 利 率 环 比 增 加 同 比 增 加 利 润 同 比 增 加 利 润 环 比 增 加 全 国 48% 156% 2.6%.1% 5.2% 14% 94% 山 东 省 39% 152% 2.4% -2.3% 3.4% 135% 73% 数 据 来 源 :DC,CC,SXC, 国 泰 君 安 证 券 表 22:211 年 9 月 26 日 山 东 水 泥 价 格 煤 炭 价 格 水 泥 煤 炭 价 格 差 水 泥 价 格 周 涨 幅 月 涨 幅 煤 炭 价 格 周 涨 幅 月 涨 幅 价 格 差 周 涨 幅 月 涨 幅 全 国 平 均 41.2% -.7% 835.6% 1.2% 312.1% -1.3% 济 南 % -2.5% % 5.3% % -5.9% 数 据 来 源 :DC, 国 泰 君 安 证 券 研 究 重 庆 地 区 - 靠 近 主 要 市 场, 有 运 输 成 本 优 势 冀 东 水 泥 在 重 庆 已 一 条 生 产 线 正 式 生 产, 其 余 三 条 线 也 已 于 今 年 6 月 点 火 试 运 行, 全 部 投 产 后 公 司 在 重 庆 地 区 水 泥 产 能 将 达 76 万 吨, 公 司 在 重 庆 生 产 线 的 地 理 位 置 离 主 要 市 场 较 近, 生 产 成 本 和 运 输 成 本 优 势 较 大 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 27 of 42

28 图 57: 重 庆 地 区 辐 射 半 径 和 产 能 布 局 图 58: 重 庆 地 区 水 泥 累 计 产 量 及 增 速 水 泥 累 计 产 量 ( 万 吨 ) 同 比 增 速 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 数 据 来 源 : 冀 东 水 泥 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :CEI 国 泰 君 安 证 券 研 究 表 23:8 月 重 庆 地 区 水 泥 行 业 盈 利 数 据 8 月 累 计 增 速 7-8 月 数 据 增 加 百 分 点 收 入 增 速 利 润 增 速 毛 利 率 环 比 增 加 同 比 增 加 利 润 同 比 增 加 利 润 环 比 增 加 全 国 48% 156% 2.6%.1% 5.2% 14% 94% 重 庆 市 55% 32% 19.5% 6.7% 1.2% 113% 数 据 来 源 :DC,CC,SXC, 国 泰 君 安 证 券 表 24:211 年 9 月 26 日 水 泥 价 格 煤 炭 价 格 水 泥 煤 炭 价 格 差 水 泥 价 格 周 涨 幅 月 涨 幅 煤 炭 价 格 周 涨 幅 月 涨 幅 价 格 差 周 涨 幅 月 涨 幅 全 国 平 均 41.2% -.7% 835.6% 1.2% 312.1% -1.3% 重 庆 27.% -15.6% 56.%.% 198.% -2.2% 数 据 来 源 :DC, 国 泰 君 安 证 券 研 究 湖 南 地 区 - 企 业 集 中, 协 同 性 好 冀 东 水 泥 在 湖 南 临 澧 的 项 目 于 29 年 7 月 建 成 投 产, 该 项 目 位 于 湖 南 省 常 德 市, 常 德 市 的 西 部 是 张 家 界, 属 于 国 家 级 森 林 保 护 区, 不 允 许 发 展 水 泥 项 目, 东 部 地 区 是 洞 庭 湖 区, 没 有 优 质 石 灰 石 资 源 该 地 区 大 企 业 集 中, 协 同 性 好, 市 场 走 向 规 范, 市 场 价 格 稳 步 提 高 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 28 of 42

29 图 59: 湖 南 地 区 辐 射 半 径 和 产 能 布 局 图 6: 湖 南 地 区 水 泥 累 计 产 量 及 增 速 行 业 深 度 研 究 水 泥 累 计 产 量 ( 万 吨 ) 同 比 增 速 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 数 据 来 源 : 冀 东 水 泥 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :CEI 国 泰 君 安 证 券 研 究 表 25:8 月 湖 南 地 区 水 泥 行 业 盈 利 数 据 8 月 累 计 增 速 7-8 月 数 据 增 加 百 分 点 收 入 增 速 利 润 增 速 毛 利 率 环 比 增 加 同 比 增 加 利 润 同 比 增 加 利 润 环 比 增 加 全 国 48% 156% 2.6%.1% 5.2% 14% 94% 湖 南 省 39% 253% 23.1%.6% 7.9% 377% 19% 数 据 来 源 :DC,CC,SXC, 国 泰 君 安 证 券 表 26:211 年 9 月 26 日 湖 南 水 泥 价 格 煤 炭 价 格 水 泥 煤 炭 价 格 差 水 泥 价 格 周 涨 幅 月 涨 幅 煤 炭 价 格 周 涨 幅 月 涨 幅 价 格 差 周 涨 幅 月 涨 幅 全 国 平 均 41.2% -.7% 835.6% 1.2% 312.1% -1.3% 长 沙 41.% -6.8% 84.%.% 311.% -8.8% 数 据 来 源 :DC, 国 泰 君 安 证 券 研 究 2.3. 经 营 历 程 与 增 长 因 素 - 水 泥 销 量 递 增 图 61: 年 冀 东 水 泥 主 营 业 务 收 入 及 增 速 图 62: 年 冀 东 水 泥 净 利 润 及 增 速 主 营 业 务 收 入 ( 百 万 元 ) 增 速 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 ( 百 万 元 ) 14% 增 速 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -2% -4% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 29 of 42

30 冀 东 水 泥 一 直 以 水 泥 为 主 业, 经 过 十 多 年 的 发 展, 已 成 为 以 华 北 为 根 据, 横 跨 中 国 三 北 地 区 的 大 型 水 泥 企 业,21 年 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 58%, 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 亿 元, 同 比 增 长 41% 其 中 79% 的 收 入 来 自 于 水 泥 销 售,12% 熟 料 销 售,4% 混 凝 土,5% 其 他 ; 按 区 域 结 构 分, 公 司 在 华 北 地 区 销 售 收 入 占 比 达 82%, 东 北 13%, 其 他 区 域 占 比 5% 图 63:21 年 冀 东 水 泥 产 品 收 入 结 构 图 64:21 年 冀 东 水 泥 区 域 收 入 结 构 熟 料 12% 其 他 混 凝 土 5% 4% 东 北 13% 其 他 区 域 5% 水 泥 79% 华 北 82% 冀 东 水 泥 增 长 的 因 素 主 要 来 自 于 水 泥 产 量 及 销 量 的 增 长, 一 方 面 通 过 自 建 生 产 线 扩 大 区 域 份 额, 一 方 面 通 过 再 各 区 域 收 购 大 幅 提 升 市 场 占 有 率, 公 司 21 年 工 生 产 水 泥 4578 万 吨, 同 比 增 长 54%; 生 产 熟 料 497 万 吨, 同 比 增 长 49%; 销 售 水 泥 及 熟 料 5681 万 吨, 同 比 增 长 49% 图 65:2-21 年 冀 东 水 泥 水 泥 及 熟 料 产 量 图 66:2-21 年 冀 东 水 泥 水 泥 及 熟 料 销 量 水 泥 产 量 ( 万 吨 熟 料 产 量 ( 万 吨 ) 6 5 水 泥 及 熟 料 销 量 增 速 1% 8% % % % % -2% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 42

31 冀 东 水 泥 的 毛 利 率 和 净 利 率 水 平 自 25 年 以 前 逐 步 下 降,25 后 开 始 呈 上 升 趋 势 由 于 华 北 和 西 北 地 区 产 能 过 剩 较 为 严 重, 公 司 水 泥 平 均 售 价 ( 含 内 销 ) 较 低, 在 元 / 吨 波 动, 水 泥 吨 毛 利 浮 动 在 在 5-1 元 / 吨 图 67: 年 冀 东 水 泥 毛 利 率 与 净 利 润 图 68:22-21 年 冀 东 水 泥 水 泥 平 均 售 价 和 吨 毛 利 7% 6% 5% 净 利 率 毛 利 率 25 2 水 泥 平 均 售 价 ( 元 / 吨 ) 水 泥 吨 毛 利 4% 15 3% 1 2% 1% 5 % 冀 东 水 泥 的 全 国 水 泥 销 售 网 络 已 逐 渐 成 熟, 销 售 费 用 呈 快 速 下 降 趋 势, 管 理 费 用 波 动 较 为 剧 烈, 主 要 由 于 收 购 和 设 立 分 公 司 引 起 管 理 费 用 增 加 公 司 资 产 负 债 率 近 年 来 保 持 在 5%-7%, 属 于 行 业 正 常 水 平, 公 司 资 金 重 组, 财 务 费 用 率 极 低 图 69:93-1 年 冀 东 水 泥 销 售 费 用 率 和 管 理 费 用 率 图 7:93-1 年 冀 东 水 泥 财 务 费 用 率 和 资 产 负 债 率 25% 2% 销 售 费 用 率 管 理 费 用 率 8% 7% 6% 财 务 费 用 率 资 产 负 债 率 15% 5% 4% 1% 3% 2% 5% 1% % % % 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 31 of 42

32 表 27: 冀 东 水 泥 已 投 产 生 产 线 情 况 企 业 省 企 业 名 称 状 态 份 唐 山 分 公 司 生 产 线 水 泥 熟 料 冀 东 持 生 产 线 地 址 规 模 (t/d) 产 能 产 能 股 比 例 2*45 唐 山 丰 润 区 % 3*45 唐 山 市 丰 润 区 % 主 要 市 场 投 产 时 间 丰 润 有 限 1*25 唐 山 市 丰 润 区 % 26 年 收 购 河 北 三 友 公 司 1*3 唐 山 市 古 冶 区 % 滦 县 公 司 1*5 唐 山 市 滦 县 % 奎 山 水 泥 三 河 公 司 1*5 北 京 天 津 邢 台 临 城 隆 尧 % 1*25 唐 山 承 德 年 产 1 秦 皇 岛 保 廊 坊 市 三 河 市 1 1.% 万 吨 定 邢 台 石 29 年 收 购 唐 县 公 司 康 达 公 司 1*45 1*32 保 定 市 唐 县 承 德 % 1.% 家 庄 衡 水 等 地 区 年 收 购 启 新 水 泥 1*45 唐 山 市 古 冶 区 % 三 友 二 期 1*45 唐 山 市 古 冶 区 % 21.5 滦 县 二 期 1*45 唐 山 市 滦 县 % 小 计 投 产 天 津 内 蒙 古 天 津 公 司 年 产 8 万 吨 天 津 市 宁 河 县 8 91.% 内 蒙 古 公 司 1*5 呼 和 浩 特 市 武 川 呼 和 浩 特 包 % 县 头 阿 巴 嘎 旗 公 司 1*32 锡 盟 阿 巴 嘎 旗 % 锡 林 浩 特 市 29 内 蒙 二 期 1*5 呼 和 浩 特 市 武 川 呼 和 浩 特 包 % 县 头 29 亿 利 公 司 1*25 鄂 尔 多 斯 市 达 拉 包 头 鄂 尔 多 % 特 旗 斯 小 计 吉 林 公 司 1*25 吉 林 市 昌 邑 区 % 吉 林 市 长 春 市 2 年 收 购 吉 林 磐 石 公 司 1*35 1*4 吉 林 市 磐 石 市 % 吉 林 市 长 春 市 , 扶 余 公 司 年 产 8 万 吨 吉 林 市 扶 余 县 8 1.% 哈 尔 滨 长 春 松 原 小 计 辽 宁 沈 阳 公 司 年 产 16 万 吨 沈 阳 市 苏 家 屯 区 16 8.% 沈 阳 辽 阳 公 司 1*25 辽 阳 市 灯 塔 市 8 1.% 辽 阳 沈 阳 鞍 山 公 司 1*4 鞍 山 市 立 山 区 % 鞍 山 辽 阳 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 32 of 42

33 合 计 行 业 深 度 研 究 陕 西 泾 阳 公 司 2*5 咸 阳 市 泾 阳 县 % 咸 阳 西 安 , 秦 岭 1*5 2*2 陕 西 铜 川 % 铜 川 西 安 29 收 购 凤 翔 1*45 宝 鸡 凤 翔 县 % 宝 鸡 西 安 扶 风 公 司 2*45 宝 鸡 市 扶 风 县 % 宝 鸡 西 安 , 合 计 山 西 闻 喜 公 司 1*12 运 城 市 闻 喜 县 % 运 城 28 年 以 前 老 线 闻 喜 公 司 1*45 运 城 市 闻 喜 县 % 运 城 29 大 同 公 司 一 期 1*45 大 同 市 南 郊 区 % 大 同 张 家 口 29 大 同 公 司 二 期 1*45 大 同 市 南 郊 区 % 大 同 张 家 口 21.1 合 计 湖 临 澧 公 司 1*45 常 德 市 临 澧 县 % 常 德 岳 阳 29 南 重 江 津 公 司 一 江 津 区 主 城 1*32 重 庆 市 江 津 区 % 29 庆 期 区 数 据 来 源 : 冀 东 水 泥, 国 泰 君 安 证 券 研 究 表 28: 冀 东 水 泥 在 建 生 产 线 情 况 在 建 序 号 指 标 名 称 水 泥 产 能 熟 料 产 能 投 产 日 期 单 位 万 吨 万 吨 1 涞 水 公 司 年 1 2 启 新 公 司 三 友 二 期 公 司 滦 县 二 期 公 司 大 同 二 期 凤 翔 公 司 烟 台 公 司 江 津 二 期 合 川 公 司 璧 山 公 司 平 泉 公 司 年 1 12 包 头 公 司 年 9 13 阳 泉 公 司 秦 岭 新 建 已 建 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 33 of 42

34 15 黑 龙 江 项 目 吉 林 永 吉 合 计 数 据 来 源 : 冀 东 水 泥, 国 泰 君 安 证 券 研 究 3. 冀 东 水 泥 对 比 海 德 堡 3.1. 海 德 堡 多 元 化 已 成 熟, 冀 东 水 泥 产 品 单 一 多 元 化 开 始 从 我 们 前 几 篇 系 列 报 告 到 海 德 堡 水 泥 集 团, 向 骨 料 混 凝 土 建 筑 产 品 等 下 游 产 品 拓 展 是 水 泥 企 业 的 未 来 发 展 方 向 和 必 由 之 路 新 兴 市 场 从 成 长 到 成 熟, 对 水 泥 的 需 求 持 续 增 加, 目 前 欧 美 国 家 经 济 较 为 发 达, 建 筑 市 场 成 熟, 对 水 泥 的 需 求 逐 渐 衰 退, 这 些 国 家 在 基 础 建 设 方 面 已 经 相 对 完 善, 需 求 很 少, 市 场 格 局 也 基 本 划 定 ; 另 外 一 方 面 就 是 碳 排 放 问 题, 这 些 国 家 很 多 情 况 下 宁 愿 进 口 也 不 愿 意 在 本 国 进 行 生 产, 而 对 混 凝 土 制 品 建 筑 产 品 等 需 求 提 高 海 德 堡 收 入 结 构 41% 为 水 泥 49% 为 骨 料 及 混 凝 土 1% 是 建 筑 产 品 ; 而 冀 东 水 泥 的 收 入 结 构 中 水 泥 和 熟 料 占 比 达 91%, 中 国 水 泥 市 场 还 处 于 成 长 阶 段, 集 中 度 还 比 较 低, 未 来 横 向 发 展 的 空 间 还 很 大, 随 着 海 德 堡 与 冀 东 的 合 作 深 入, 为 冀 东 水 泥 纵 向 产 业 链 的 拓 展 指 明 方 向 图 71: 建 材 行 业 产 品 价 值 链 供 给 需 求 基 本 材 料 渠 道 最 终 用 户 应 用 加 工 交 易 转 换 胶 凝 材 料 直 销 总 承 包 商 住 房 ( 水 泥, 矿 物 材 料 ) ) 骨 料 交 易 商 批 发 商 预 制 混 凝 土 混 凝 土 产 品 砂 浆 自 建 者 商 业 或 工 业 建 筑 零 售 商 ( 沙 子, 碎 石, 回 收 骨 料 ) 沥 青 土 木 工 程 基 础 设 施 建 设 直 销 数 据 来 源 :Holcim, 国 泰 君 安 证 券 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 34 of 42

35 图 72: 全 球 水 泥 跨 区 域 投 资 策 略 行 业 深 度 研 究 数 据 来 源 :Holcim 国 泰 君 安 证 券 研 究 图 73: 海 德 堡 产 品 结 构 图 74: 冀 东 水 泥 产 品 结 构 建 筑 产 品 1% 水 泥 41% 熟 料 12% 其 他 混 凝 土 5% 4% 骨 料 和 混 凝 土 49% 水 泥 79% 数 据 来 源 :Heidelberg 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 : 冀 东 水 泥 国 泰 君 安 证 券 研 究 图 75: 海 德 堡 区 域 结 构 图 76: 冀 东 水 泥 区 域 结 构 东 欧 和 中 亚 1% 非 洲 和 中 东 8% 西 欧 和 北 欧 33% 东 北 13% 其 他 区 域 5% 亚 太 23% 北 美 26% 华 北 82% 数 据 来 源 :Heidelberg 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 : 冀 东 水 泥 国 泰 君 安 证 券 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 35 of 42

36 3.2. 冀 东 水 泥 盈 利 能 力 较 高 水 泥 产 品 具 有 较 强 周 期 性, 繁 荣 时 期 企 业 生 产 规 模 扩 大, 利 润 丰 厚 ; 萧 条 时 期 企 业 缩 减 开 支, 艰 难 度 日, 企 业 出 现 亏 损 近 些 年 来 水 泥 的 盈 利 能 力 要 高 于 其 他 建 筑 产 品, 冀 东 水 泥 的 净 利 率 水 平 和 净 资 产 收 益 率 水 平 均 在 海 德 堡 之 上 其 原 因 除 了 经 济 复 苏 带 来 的 需 求 增 加 以 外, 在 需 求 不 旺 盛 的 时 期, 随 着 行 业 集 中 度 的 提 升 以 及 企 业 协 同 理 念 的 增 强, 使 得 规 模 大 的 企 业 很 容 易 度 过 艰 难 时 期, 并 且 不 断 提 升 市 长 份 额, 逐 渐 控 制 区 域 市 场, 保 证 盈 利 增 长 图 77: 海 德 堡 与 冀 东 水 泥 净 利 率 比 较 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 海 德 堡 净 利 率 冀 东 水 泥 净 利 率 数 据 来 源 :Heidelberg 冀 东 水 泥 国 泰 君 安 证 券 研 究 图 78: 海 德 堡 与 冀 东 水 泥 净 资 产 收 益 率 比 较 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 海 德 堡 净 资 产 收 益 率 冀 东 水 泥 净 资 产 收 益 率 数 据 来 源 :Heidelberg 冀 东 水 泥 国 泰 君 安 证 券 研 究 图 79: 豪 西 蒙 拉 法 基 海 德 堡 净 利 率 水 平 图 8: 国 际 水 泥 公 司 净 利 率 水 平 2 15 Holcim Lafarge Heidelberg Cement ACC Cimentos De Portugal SGPS SA Buzzi Cemex (5) (5) (1) (1) (15) 数 据 来 源 :Bloomberg 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :Bloomberg 国 泰 君 安 证 券 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 36 of 42

37 图 81: 海 德 堡 股 价 图 82: 冀 东 水 泥 股 价 数 据 来 源 :Bloomberg 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :Bloomberg 国 泰 君 安 证 券 研 究 图 83: 海 德 堡 PE 图 84: 冀 东 水 泥 股 价 数 据 来 源 :Bloomberg 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :Bloomberg 国 泰 君 安 证 券 研 究 4. 冀 东 水 泥 : 明 年 最 好 水 泥 公 司, 几 近 重 置 成 本 相 对 于 华 东 京 津 冀 立 足 于 四 个 条 件 使 得 价 格 协 同 未 来 弹 性 更 大 和 有 效 : 一 是 该 区 域 城 镇 化 率 低 需 求 更 有 长 期 潜 力 ; 二 是 企 业 开 始 谋 求 控 制 下 游 混 凝 土 搅 拌 站 实 现 更 短 半 径 销 售 渠 道 控 制 ; 三 是 该 区 域 河 北 每 年 尚 有 1 万 吨 落 后 产 能 淘 汰 ; 四 是 在 21 年 4 季 度 之 前 京 津 冀 水 泥 价 格 高 于 华 东, 目 前 尚 且 低 于 华 东, 未 来 价 格 弹 性 空 间 大 明 年 弹 性 相 对 其 他 公 司 弹 性 大 :(1) 预 期 陕 西 和 山 西 水 泥 价 格 今 年 见 底, 海 螺 水 泥 上 海 销 售 到 陕 西 就 认, 价 格 协 同 明 年 在 陕 西 可 以 看 到 ;(2) 明 年 河 北 等 主 要 区 域 新 投 放 生 产 线 大 幅 度 下 降, 改 善 供 需 关 系 ;(3) 明 年 大 量 落 后 产 能 4 年 换 生 产 许 可 证 时 间 点, 会 大 量 淘 汰 落 后 产 能 改 善 供 需 关 系 预 期 年 EPS 元, 明 年 仍 可 实 现 正 增 长 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 37 of 42

38 表 29: 盈 利 预 测 人 民 币 百 万 E 212E 主 营 业 务 收 入 2,912 3,462 4,569 6,99 11,64 15,766 19,934 主 营 业 务 成 本 2,241 2,411 3,273 4,767 7,558 1,655 13,45 主 营 业 务 税 金 及 附 加 主 营 业 务 利 润 646 1,2 1,256 2,175 3,431 5,4 6,349 营 业 费 用 管 理 费 用 ,62 1,482 1,874 财 务 费 用 营 业 利 润 ,46 2,27 3,151 投 资 收 益 营 业 外 收 入 营 业 外 支 出 利 润 总 额 ,292 1,99 2,725 3,748 所 得 税 少 数 股 东 损 益 净 利 润 ,398 1,975 2,711 净 利 润 增 速 64.6% 73.1% 19.7% 127.9% 4.9% 41.3% 37.3% 每 股 收 益 (EPS) 销 量 销 量 增 速 1% 23% 14% 52% 51% 43% 25% 吨 净 利 润 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 图 85: 华 北 区 地 市 周 水 泥 煤 炭 价 格 差 图 86: 东 北 区 地 市 周 水 泥 煤 炭 价 格 差 44 4 北 京 石 家 庄 呼 和 浩 特 天 津 太 原 沈 阳 长 春 哈 尔 滨 /2/2 29/3/27 29/5/11 29/6/15 29/7/2 29/8/24 29/9/28 29/11/9 29/12/14 21/1/18 21/3/1 21/4/5 21/5/1 21/6/14 21/7/19 21/8/23 21/9/27 21/11/8 21/12/13 211/1/17 211/2/28 211/4/4 211/5/9 211/6/13 211/7/18 211/8/22 211/9/26 29/2/2 29/3/27 29/5/11 29/6/15 29/7/2 29/8/24 29/9/28 29/11/9 29/12/14 21/1/18 21/3/1 21/4/5 21/5/1 21/6/14 21/7/19 21/8/23 21/9/27 21/11/8 21/12/13 211/1/17 211/2/28 211/4/4 211/5/9 211/6/13 211/7/18 211/8/22 211/9/26 数 据 来 源 :DC,CC,SXC, 国 泰 君 安 证 券 数 据 来 源 :DC,CC,SXC, 国 泰 君 安 证 券 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 38 of 42

39 图 87: 西 南 区 地 市 周 水 泥 煤 炭 价 格 差 图 88: 西 北 区 地 市 周 水 泥 煤 炭 价 格 差 行 业 深 度 研 究 重 庆 贵 阳 成 都 昆 明 西 藏 兰 州 银 川 西 安 西 宁 新 疆 29/2/2 29/3/27 29/5/11 29/6/15 29/7/2 29/8/24 29/9/28 29/11/9 29/12/14 21/1/18 21/3/1 21/4/5 21/5/1 21/6/14 21/7/19 21/8/23 21/9/27 21/11/8 21/12/13 211/1/17 211/2/28 211/4/4 211/5/9 211/6/13 211/7/18 211/8/22 211/9/26 29/2/2 29/3/27 29/5/11 29/6/15 29/7/2 29/8/24 29/9/28 29/11/9 29/12/14 21/1/18 21/3/1 21/4/5 21/5/1 21/6/14 21/7/19 21/8/23 21/9/27 21/11/8 21/12/13 211/1/17 211/2/28 211/4/4 211/5/9 211/6/13 211/7/18 211/8/22 211/9/26 数 据 来 源 :DC,CC,SXC, 国 泰 君 安 证 券 数 据 来 源 :DC,CC,SXC, 国 泰 君 安 证 券 图 89: 全 国 31 省 区 水 泥 煤 炭 价 格 差 同 比 涨 幅 价 格 差 58% 江 西 湖 北 河 南 38% 黑 龙 吉 林 福 建 江 苏 浙 江 安 徽 辽 宁 18% 贵 州 湖 南 广 东 新 疆 北 京 山 东 上 海 四 川 水 泥 价 格 河 北 全 国 重 -2% 庆 -3% -2% -1% % 天 津 山 西 内 蒙 1% 2% 3% 4% 5% 青 海 云 南 广 西 甘 肃 -22% 海 南 宁 夏 陕 西 -42% 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 证 券 研 究 图 9: 全 国 31 省 区 水 泥 煤 炭 价 格 差 环 比 涨 幅 价 格 差 6% 吉 林 贵 州 广 东 黑 龙 2% 山 西 辽 宁 天 津 北 京 河 北 -21% -17% -13% -9% -5% -2% 福 建 -1% 3% 7% 全 国 陕 西 江 西 青 海 -6% 云 南 水 泥 价 格 内 蒙 新 疆 湖 北 海 南 -1% 浙 江 山 东 甘 肃 -14% 安 徽 江 苏 四 川 -18% 上 海 湖 南 河 南 重 庆 -22% 宁 夏 -26% 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 证 券 研 究 图 91: 冀 东 水 泥 动 态 PE 图 92: 冀 东 水 泥 动 态 PE/A 股 冀 东 PE 年 度 均 值 冀 东 /A 股 PE 年 度 均 值 Apr/3 Sep/3 Feb/4 Jul/4 Dec/4 May/5 Oct/5 Mar/6 Aug/6 Jan/7 Jun/7 Nov/7 Apr/8 Sep/8 Feb/9 Jul/9 Jan/1 Jun/1 Nov/1 Apr/11 Oct/11 Apr/3 Sep/3 Feb/4 Jul/4 Dec/4 May/5 Oct/5 Mar/6 Aug/6 Jan/7 Jun/7 Nov/7 Apr/8 Sep/8 Feb/9 Jul/9 Jan/1 Jun/1 Nov/1 Apr/11 Oct/11 数 据 来 源 :DC,CC,SXC, 国 泰 君 安 证 券 数 据 来 源 :DC,CC,SXC, 国 泰 君 安 证 券 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 39 of 42

40 ( 一 ) 从 动 态 PE 角 度 看 冀 东 水 泥 24 年 动 态 PE 平 均 32 倍,25 年 21 倍 最 底 部 15 倍,28 年 平 均 3 倍 左 右 最 底 部 15 倍 左 右,21 年 平 均 16 倍 当 年 6 月 份 最 底 部 13 倍 左 右, 目 前 11 年 PE11.6 倍 ( 二 ) 从 吨 市 值 ( 目 前 市 值 /11 年 产 量 ) 角 度 看 :25 年 7 月 吨 市 值 最 低 129 元,28 年 1 月 最 低 34 元,21 年 5 月 最 低 342, 目 前 为 285 元 ( 目 前 市 值 /12 年 产 量 =227 元 ), 已 低 于 28 年 最 悲 观 时 吨 市 值 水 平 ( 三 ) 从 吨 EV( 目 前 EV/11 年 产 量 ) 角 度 看 :(1)25 年 5 月 吨 EV 最 低 314 元,28 年 1 月 最 低 为 45 元,21 年 5 月 最 低 为 53 元, 目 前 为 52 元 ( 目 前 EV/12 年 产 量 =41) 图 93: 冀 东 水 泥 吨 市 值 图 94: 冀 东 水 泥 吨 EV 12 1 冀 东 吨 市 值 年 度 均 值 毛 利 率 - 右 35% 32% 冀 东 吨 EV 年 度 均 值 毛 利 率 - 右 35% 32% % 26% % 2% % 26% % 52 2% Apr/3 Sep/3 Feb/4 Jul/4 Dec/4 May/5 Oct/5 Mar/6 Aug/6 Jan/7 Jun/7 Nov/7 Apr/8 Sep/8 Feb/9 Jul/9 Jan/1 Jun/1 Nov/1 Apr/11 Oct/11 Apr/3 Sep/3 Feb/4 Jul/4 Dec/4 May/5 Oct/5 Mar/6 Aug/6 Jan/7 Jun/7 Nov/7 Apr/8 Sep/8 Feb/9 Jul/9 Jan/1 Jun/1 Nov/1 Apr/11 Oct/11 数 据 来 源 :DC,CC,SXC, 国 泰 君 安 证 券 数 据 来 源 :DC,CC,SXC, 国 泰 君 安 证 券 图 95: 冀 东 水 泥 PB 冀 东 PB 年 度 均 值 Apr/3 Sep/3 Feb/4 Jul/4 Dec/4 May/5 Oct/5 Mar/6 Aug/6 Jan/7 Jun/7 Nov/7 Apr/8 Sep/8 Feb/9 Jul/9 Jan/1 Jun/1 Nov/1 Apr/11 Oct/11 数 据 来 源 :DC,CC,SXC, 国 泰 君 安 证 券 图 96: 冀 东 水 泥 EV/EVBITDA 冀 东 EV/EBITDA 年 度 均 值 Jan/3 Jun/3 Nov/ Apr/4 Sep/4 Feb/5 Jul/5 Dec/5 May/ Oct/6 Mar/ Aug/7 Jan/8 Jun/8 Nov/ Apr/9 Sep/9 Mar/1 Aug/1 Jan/11 Oct/ 数 据 来 源 :DC,CC,SXC, 国 泰 君 安 证 券 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 42

41 作 者 简 介 : 韩 其 成 : 执 业 资 格 证 书 编 号 :S 电 话 : 邮 箱 :hanqicheng@gtjas.com 行 业 深 度 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 41 of 42

42 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 3 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 增 持 谨 慎 增 持 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 3 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 3 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 3 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 3 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 3 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 增 持 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 3 指 数 基 本 与 沪 深 3 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 3 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 69 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 1 层 邮 编 电 话 (21) (755) (1) gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 42 of 42

模 型 更 新 时 间 :2010.03.25 股 票 研 究 原 材 料 建 材 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 24.00 上 次 预 测 : 22.00 当 前 价 格 : 17.15 公 司 网 址 公 司 简 介 公 司 是 一 个 以

模 型 更 新 时 间 :2010.03.25 股 票 研 究 原 材 料 建 材 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 24.00 上 次 预 测 : 22.00 当 前 价 格 : 17.15 公 司 网 址  公 司 简 介 公 司 是 一 个 以 股 票 研 究 公 司 更 新 报 告 插 上 区 域 振 兴 的 翅 膀 :5 大 区 域 规 划 本 身 稀 缺 韩 其 成 021-38676162 hanqicheng@gtjas.com S0880208070351 本 报 告 导 读 : 冀 东 水 泥 经 营 区 域 中 有 环 渤 海 沈 阳 内 蒙 古 陕 西 吉 林 5 个 区 域 涉 及 国 家 振 兴 规 划, 这 本 身

More information

untitled

untitled 1 2 3 4 5 A 800 700 600 500 400 300 200 100 0-100 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 2006.1-2007.5 A 1986.1-1991.12 6 7 6 27 WIND A 52.67 2007 44 8 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 2001-05 2002-02

More information

文章题目

文章题目 2007 2006.12 1 1. 2. 3. 2 3 25.8 (1-3Q2006) 42 (1-3Q2006) 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 1-3Q2006-10% 0% 10% 20%

More information

Microsoft Word - 30017417_10012249.doc

Microsoft Word - 30017417_10012249.doc 股 票 研 究 公 司 调 研 报 告 冀 东 水 泥 (000401) 度 过 寒 冬 即 是 春 : 短 期 阶 段 行 情 长 期 左 侧 买 点 韩 其 成 021-38676162 hanqicheng@gtjas.co 本 报 告 导 读 : 2010 年 公 司 产 能 将 由 目 前 6000 万 吨 增 加 至 1 亿 吨 左 右, 为 行 业 内 增 速 最 快 公 司 2010-11

More information

投资高企 把握3G投资主题

投资高企 把握3G投资主题 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 维 持 推 荐 白 酒 行 业 食 品 饮 料 行 业 2016 年 第 21 周 周 报 投 资 摘 要 : 上 周 市 场 表 现 和 下 周 投 资 策 略 上 周 食 品 饮 料 行 业 指 数 下 跌 0.89%, 跑 输 沪 深 300 指 数 1 个 百 分 点 食 品 饮 料 细 分 行 业 1 个 上

More information

2 图 1 新 民 科 技 2010 年 主 营 业 务 收 入 结 构 图 2 新 民 科 技 2010 年 主 营 业 务 毛 利 结 构 印 染 加 工 10.8% 其 他 4.8% 丝 织 品 17.2% 印 染 加 工 7.8% 其 他 4.4% 丝 织 品 19.1% 涤 纶 长 丝 6

2 图 1 新 民 科 技 2010 年 主 营 业 务 收 入 结 构 图 2 新 民 科 技 2010 年 主 营 业 务 毛 利 结 构 印 染 加 工 10.8% 其 他 4.8% 丝 织 品 17.2% 印 染 加 工 7.8% 其 他 4.4% 丝 织 品 19.1% 涤 纶 长 丝 6 买 入 维 持 上 市 公 司 年 报 点 评 新 民 科 技 (002127) 证 券 研 究 报 告 化 工 - 基 础 化 工 材 料 与 制 品 2011 年 3 月 15 日 2010 年 业 绩 符 合 预 期, 增 发 项 目 投 产 在 即 基 础 化 工 行 业 分 析 师 : 曹 小 飞 SAC 执 业 证 书 编 号 :S08500210070006 caoxf@htsec.com

More information

宏观与策略研究

宏观与策略研究 --2005 6 2 2005 6 A 86-0755-82943202 zhaojx@ccs.com.cn 86-0755-82960074 huangsx@ccs.com.cn 86-0755-82943566 luxw@ccs.com.cn 86-0755-82960739 jingzz@ccs.com.cn 2005-6-2 1996 2005 A 4 5 6 6 A+H 2005 A, 2005-4-6

More information

Microsoft Word - 3635966_11153427.doc

Microsoft Word - 3635966_11153427.doc 马 钢 股 份 (600808) 马 钢 股 份 (0323.HK) 公 司 点 评 研 究 报 告 维 持 中 性 评 级 2012-3-29 分 析 师 : 刘 元 瑞 (8621) 68751760 liuyr@cjsc.com.cn 执 业 证 书 编 号 : S0490510120022 联 系 人 : 王 鹤 涛 (8621) 68751760 wanght1@cjsc.com.cn 财

More information

目 录 1. 表 现 回 顾 与 行 业 观 点...3 1.1. 行 业 表 现 :6 月 略 微 跑 输 大 市...3 1.2. 行 业 观 点 :2H 相 对 收 益 乐 观...4 2. 行 业 要 闻 与 公 司 动 态...5 2.1. 行 业 要 闻...5 2.2. 公 司 动 态

目 录 1. 表 现 回 顾 与 行 业 观 点...3 1.1. 行 业 表 现 :6 月 略 微 跑 输 大 市...3 1.2. 行 业 观 点 :2H 相 对 收 益 乐 观...4 2. 行 业 要 闻 与 公 司 动 态...5 2.1. 行 业 要 闻...5 2.2. 公 司 动 态 股 票 研 究 行 业 月 报 证 券 研 究 报 告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2012.07.02 2H 相 对 收 益 乐 观 国 泰 君 安 农 业 月 报 2012 年 7 月 秦 军 ( 分 析 师 ) 翟 羽 佳 ( 研 究 助 理 ) 傅 佳 琦 ( 分 析 师 ) 021-38676768 021-38674941 021-38674635 qinjun@gtjas.com

More information

1. 发 行 情 况 格 力 地 产 于 2014 年 12 月 25 日 发 行 9.8 亿 元 可 转 债 其 中, 原 股 东 优 先 配 售 2.1225 亿 元 (21.225 万 手 ), 占 本 次 发 行 总 量 的 21.66% 网 上 向 一 般 社 会 公 众 投 资 者 发

1. 发 行 情 况 格 力 地 产 于 2014 年 12 月 25 日 发 行 9.8 亿 元 可 转 债 其 中, 原 股 东 优 先 配 售 2.1225 亿 元 (21.225 万 手 ), 占 本 次 发 行 总 量 的 21.66% 网 上 向 一 般 社 会 公 众 投 资 者 发 衍 生 品 市 场 衍 生 品 市 场 转 债 研 究 转 债 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 转 债 定 价 报 告 2015 年 1 月 11 日 格 力 转 债 (110030) 上 市 定 价 分 析 公 司 资 料 : 转 债 条 款 : 发 行 日 到 期 日 期 限 转 股 期 限 起 始 转 股 日 发 行 规 模 净 利 润 2014-12-25 2019-12-24

More information

行 业 研 究 证 券 行 业 周 报 1 1. 行 业 一 周 走 势 上 周 (214.3.3-214.3.7, 下 同 ) 沪 深 3 下 降.49%, 券 商 行 业 下 降 2.36%, 跑 输 大 盘 上 市 券 商 中 太 平 洋 上 涨 1.2%, 涨 幅 最 大 ; 广 发 证 券

行 业 研 究 证 券 行 业 周 报 1 1. 行 业 一 周 走 势 上 周 (214.3.3-214.3.7, 下 同 ) 沪 深 3 下 降.49%, 券 商 行 业 下 降 2.36%, 跑 输 大 盘 上 市 券 商 中 太 平 洋 上 涨 1.2%, 涨 幅 最 大 ; 广 发 证 券 市 场 表 现 增 持 维 持 4% 券 商 沪 深 3 3% 行 业 研 究 国 金 证 券 手 机 版 佣 金 宝 上 线 证 券 行 业 周 报 (214.3.3-214.3.7) 证 券 研 究 报 告 证 券 信 托 行 业 214 年 3 月 1 日 2% 1% % -1% -2% -3% 11-8 11-1 11-12 12-2 12-4 12-6 12-8 12-1 12-12 13-2

More information

2-2

2-2 ... 2-1... 2-2... 2-6... 2-9... 2-12... 2-13 2005 1000 2006 20083 2006 2006 2-1 2-2 2005 2006 IMF 2005 5.1% 4.3% 2006 2005 3.4% 0.2% 2006 2005 911 2005 2006 2-3 2006 2006 8.5% 1.7 1.6 1.2-0.3 8.3 4.3 3.2

More information

当前宏观经济形势和政策倾向

当前宏观经济形势和政策倾向 2008 ?? 2 07 08 3 4 / 0 1 2 3 4 5 6 7 Jan-99 Jul-99 Jan-00 Jul-00 Jan-01 Jul-01 Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 (3mma,y/y) -20.0% -15.0% -10.0% -5.0%

More information

目 录 1 新 闻 政 策 追 踪... 4 1.1 住 建 部 : 坚 持 因 城 施 策 完 善 房 地 产 宏 观 调 控... 4 2 行 业 数 据 追 踪... 4 2.1 限 购 政 策 落 地, 新 房 成 交 回 落... 4 2.2 库 存 微 降, 一 线 去 化 表 现 稍

目 录 1 新 闻 政 策 追 踪... 4 1.1 住 建 部 : 坚 持 因 城 施 策 完 善 房 地 产 宏 观 调 控... 4 2 行 业 数 据 追 踪... 4 2.1 限 购 政 策 落 地, 新 房 成 交 回 落... 4 2.2 库 存 微 降, 一 线 去 化 表 现 稍 Sep/15 Oct/15 Nov/15 Dec/15 Jan/16 Feb/16 Mar/16 Apr/16 May/16 Jun/16 Jul/16 Aug/16 房 地 产 行 业 行 业 研 究 - 行 业 周 报 行 业 评 级 : 增 持 报 告 日 期 :216-9-14 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 沪 深 3 SW 房 地 产 研 究 员 : 宫 模 恒 551-65161836

More information

<4D F736F F F696E74202D20BDD3CCECC1ABD2B6B1CCA3ACD3B3C8D5BAC9BBA8BAEC2E707074>

<4D F736F F F696E74202D20BDD3CCECC1ABD2B6B1CCA3ACD3B3C8D5BAC9BBA8BAEC2E707074> 接 天 莲 叶 碧, 映 日 荷 花 红 A 股 投 资 策 略 更 新 兴 业 证 券 研 发 中 心 策 略 研 究 员 张 忆 东 28 年 7 月 要 点 : 从 谨 慎 到 谨 慎 乐 观 中 空 短 多 博 弈 政 策 和 5 月 份 写 的 中 期 策 略 时 间 的 玫 瑰 相 比, 我 们 的 策 略 基 调 未 变 : 熊 市 难 改, 结 构 性 机 会 增 多 经 济 下 行

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D2031383939D0CBB4EFB9FABCCA2D4358582D3031313132303130B8FCD0C2B1A8B8E6B7B1CCE52E646F63>

<4D6963726F736F667420576F7264202D2031383939D0CBB4EFB9FABCCA2D4358582D3031313132303130B8FCD0C2B1A8B8E6B7B1CCE52E646F63> 興 達 國 際 (1899) 買 入 更 新 報 告 1 日 矽 片 切 割 線 將 貢 獻 新 利 潤, 調 升 目 標 價 至 1.1 港 元 21 年 1-9 月 中 國 子 午 輪 胎 產 量 同 比 增 長 25.3% 目 前 中 國 汽 車 存 量 市 場 為 85 萬 輛 左 右, 工 信 部 預 計 到 22 年 將 超 過 2 億 輛, 中 國 汽 車 存 量 市 場 將 帶 來

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D20D0D0D2B5D1D0BEBF2DBBFAD0B5303930373233A3BABABDCCECBABDBFD5CAC7D6D8B5E3A3ACD4A2BEFCD3DAC3F1CAC7C7F7CAC6A3A8D4F6B3D6A3A95B315D2E646F63>

<4D6963726F736F667420576F7264202D20D0D0D2B5D1D0BEBF2DBBFAD0B5303930373233A3BABABDCCECBABDBFD5CAC7D6D8B5E3A3ACD4A2BEFCD3DAC3F1CAC7C7F7CAC6A3A8D4F6B3D6A3A95B315D2E646F63> 机 械 / 军 工 行 业 研 究 2009/07/28 深 度 研 究 航 天 航 空 是 重 点, 寓 军 于 民 是 趋 势 行 业 评 级 增 持 / 首 次 评 级 相 关 研 究 我 国 的 安 全 形 势 人 均 军 费 水 平 综 合 国 力 等 多 种 因 素 决 定 了 未 来 一 段 时 间 内 我 军 的 军 费 将 稳 步 增 加 而 随 着 部 队 官 兵 待 遇 的 逐

More information

东吴证券研究所

东吴证券研究所 证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 医 药 行 业 新 华 医 疗 (600587) 多 领 域 强 势 布 局, 将 厚 积 薄 发 增 持 ( 首 次 ) 投 资 要 点 制 药 设 备 体 系 建 成 + 市 场 回 暖 : 制 药 设 备 市 场 波 动 是 公 司 2015 年 利 润 下 降 的 主 要 原 因 公 司 制 药 设 备 板 块 已 形 成 中 药 和 生 物 药 设

More information

untitled

untitled CHINA SECURITIES RESEARCH 4000 08 1500 tiandonghong@csc.com.cn 010-85130599 hanmei@csc.com.cn 010-85130212 08-10 EPS 0.41 0.73 0.99 12 9.90 6 12.00 /% 1 3 12-4.3/5.5 33.7/54.4-59.9/6.2 12 / 26.13/4.90

More information

untitled

untitled 29 12 1 21-53519888-1922 Ch57261821@yahoo.com.cn 11 12.78 1.6 95.36 1 114.88 6 3 6% 8 35.% 3.% 25.% 2.% 15.% 1.% 5.%.% -5.% -1.% -15.% 9-6 9-6 9-7 9-7 9-7 9-8 9-8 9-8 9-9 9-9 9-1 9-1 9-11 9-11 9-11 9-12

More information

目 录 索 引 一 事 件 描 述... 4 二 事 件 点 评... 4 1 全 年 行 业 景 气 走 弱 业 绩 增 长 趋 缓, 盈 利 能 力 逆 势 提 升... 4 2 内 并 外 扩 规 模 继 续 扩 张, 行 业 低 迷 中 市 占 率 提 升 尽 显 龙 头 本 色... 6

目 录 索 引 一 事 件 描 述... 4 二 事 件 点 评... 4 1 全 年 行 业 景 气 走 弱 业 绩 增 长 趋 缓, 盈 利 能 力 逆 势 提 升... 4 2 内 并 外 扩 规 模 继 续 扩 张, 行 业 低 迷 中 市 占 率 提 升 尽 显 龙 头 本 色... 6 Table_Excel1 213A Table_Contacter 海 螺 水 泥 (6585.SH) Tabl e_title 巩 固 国 内, 拓 展 海 外, 尽 显 龙 头 本 色 Table_Summary 报 告 期 内 公 司 实 现 营 业 收 入 67.6 亿 元, 同 比 增 长 9.95%; 归 属 净 利 润 19.9 亿 元, 同 比 增 长 17.19%, 同 比 增 长

More information

産 産 産 産 産 爲 爲 爲 爲 185 185

産 産 産 産 産 爲 爲 爲 爲 185 185 産 産 184 産 産 産 産 産 爲 爲 爲 爲 185 185 爲 爲 爲 産 爲 爲 爲 産 186 産 爲 爲 爲 爲 爲 爲 顔 爲 産 爲 187 爲 産 爲 産 爲 産 爲 爲 188 産 爲 爲 酰 酰 酰 酰 酰 酰 産 爲 爲 産 腈 腈 腈 腈 腈 爲 腈 腈 腈 腈 爲 産 189 産 爲 爲 爲 爲 19 産 爲 爲 爲 爲 爲 爲 191 産 192 産 爲 顔 爲 腈

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D20C9EAD2F8CDF2B9FAA1AAA1AAD0C2BACDB3C95F3030323030315FCADCD2E6CEACC9FACBD84433BCDBB8F1C9CFD5C7A3ACC9CFB5F7C4BFB1EABCDBD6C13637D4AA2E646F63>

<4D6963726F736F667420576F7264202D20C9EAD2F8CDF2B9FAA1AAA1AAD0C2BACDB3C95F3030323030315FCADCD2E6CEACC9FACBD84433BCDBB8F1C9CFD5C7A3ACC9CFB5F7C4BFB1EABCDBD6C13637D4AA2E646F63> 上 市 公 司 医 药 生 物 公 司 研 究 / 点 评 报 告 21 年 1 月 12 日 新 和 成 (21) 受 益 维 生 素 D3 价 格 上 涨, 上 调 目 标 价 至 67 元 报 告 原 因 : 有 新 的 信 息 需 要 补 充 增 持 盈 利 预 测 : 单 位 : 百 万 元 元 % 倍 维 持 营 业 收 入 增 长 率 净 利 润 增 长 率 每 股 收 益 毛 利 率

More information

untitled

untitled Page 1 3G - 28 5 2-21-6886525 E-mail yanping@guosen.com.cn 28 5 5 3G 11% 212 12267 28 5 23 8522 P/B EPS P/E X (X) 27 28E 29E 27 28E 29E A 9.26 65 3.53.27.27.35 34.8 34.3 26.5 13.1 941 6.27 4.28 5.7 6.74

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D20C8FDD2BBD6D8B9A45F3630303033315F2DD5BDC2D4B5F7D5FBA3ACD3ADC0B4D2B5BCA8B9D5B5E32E646F63>

<4D6963726F736F667420576F7264202D20C8FDD2BBD6D8B9A45F3630303033315F2DD5BDC2D4B5F7D5FBA3ACD3ADC0B4D2B5BCA8B9D5B5E32E646F63> 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 报 告 工 业 机 械 强 烈 推 荐 -A( 维 持 ) 三 一 重 工 600031.SH 目 标 估 值 :15.00-17.00 元 当 前 股 价 :12.55 元 2013 年 2 月 18 日 基 础 数 据 上 证 综 指 2419 总 股 本 ( 万 股 ) 761650 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 726529 总 市 值 (

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D20BEB0D0CBD6BDD2B5A3A8303032303637A3A92DD4F6B7A2CFEEC4BFD3EBD7D3B9ABCBBEC9CFCAD0BDF8D5B9CEAAB9ABCBBEBFB4B5E32E646F63>

<4D6963726F736F667420576F7264202D20BEB0D0CBD6BDD2B5A3A8303032303637A3A92DD4F6B7A2CFEEC4BFD3EBD7D3B9ABCBBEC9CFCAD0BDF8D5B9CEAAB9ABCBBEBFB4B5E32E646F63> 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 简 报 原 材 料 造 纸 印 刷 审 慎 推 荐 -A( 上 调 ) 景 兴 纸 业 267.SZ 目 标 估 值 :7.5 元 当 前 股 价 :7.33 元 211 年 3 月 21 日 基 础 数 据 上 证 综 指 2931 总 股 本 ( 万 股 ) 392 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 3294 总 市 值 ( 亿 元 ) 29 流 通

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D20CAFDBEDDCFC2D6DCB9ABB2BC20CAD0B3A1B3E5B8DFC8D4D3D0D5F0B5B42E646F63>

<4D6963726F736F667420576F7264202D20CAFDBEDDCFC2D6DCB9ABB2BC20CAD0B3A1B3E5B8DFC8D4D3D0D5F0B5B42E646F63> 2010 年 8 月 8 日 市 场 策 略 第 一 创 业 研 究 所 分 析 师 : 于 海 涛 S1080200010003 电 话 :0755-25832792 邮 件 :yuhaitao@fcsc.cn 沪 深 300 交 易 数 据 年 初 涨 跌 幅 : -18.96% 日 最 大 涨 幅 : 3.78%(5/24) 日 最 大 跌 幅 : -5.36%(4/19) A 股 基 本 数

More information

信息管理部2003

信息管理部2003 23 7 3 22 28451642 E-mail wpff@eyou.com 23 1 23 5 22 2 3 4 628 6688 866 62 52 956 46 817 912 696 792 6.5% 1: 2: -2.% -1.5% -19.% -27.6% 33.6 3.45 [2.22%] 5A:6.94 1A:9.89 2A:9.51 3A:8.44 22.14 11.23 1-1-12

More information

欢迎光临兴业证券 !

欢迎光临兴业证券 ! 2009 08 09 2 3 4 08 09 5 14402.56 40.95% 622.92 43.57% 4753.39 31.90% 302.05 45.01% 4020.24 26.03% 361.51 27.32% 23176.19 36.24% 1286.48 38.91% : 6 7 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 50.00%

More information

5. 6. 310-00 7. 8. 9. 2

5. 6. 310-00 7. 8. 9. 2 Mondeo 2003-03-08 2003 / MondeoGhia-X, 3S71-9H307-FA 310-069 (23-055) ( ) 1. 310-00 2. 310-00 3. 100-02 4. 1 5. 6. 310-00 7. 8. 9. 2 10 10. 11. 12. 3 13. 1. 2. 14. 310-00 15. 4 16. 17. 18. 19. 20. ( )

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D2047CEF7B7C920B9ABCBBED1D0BEBFB1A8B8E62E646F63>

<4D6963726F736F667420576F7264202D2047CEF7B7C920B9ABCBBED1D0BEBFB1A8B8E62E646F63> 公 司 研 究 G 西 飞 (000768): 大 股 东 的 飞 机 总 装 资 产 值 得 期 待 增 持 军 工 机 械 行 业 当 前 股 价 :9.74 元 报 告 日 期 :2006 年 7 月 25 日 主 要 财 务 指 标 ( 单 位 : 百 万 元 ) 2005A 2006E 2007E 2008E 主 营 业 务 收 入 1,180 1,686 2,163 2,798 (+/-)

More information

中国最大、最快的研究报告提供商 中国价值投资网

中国最大、最快的研究报告提供商 中国价值投资网 wwwww1 股 票 研 究 石 油 / 能 源 www.jztz [Table_MainInfo] 公 司 更 新 报 告 证 券 研 究 报 告 [Table_Title] 上 海 石 化 (6688) [Table_Invest] 评 级 : 上 次 评 级 : 41125 炼 厂 的 黄 金 时 期 肖 洁 ( 分 析 师 ) 傅 锴 铭 ( 研 究 助 理 ) 755-23976115 755-23976516

More information

untitled

untitled 28 12 17 28.68 2.6 3883.39 3 1994.45 1975.1 725.32 2736.3 1998 8998 6998 4998 2998 71217 8317 8611 891 81128 3 1 : 28.12.2 2 VS :4 28.1.5 3 28.7.14 9 1999-28 1 1 29 1 2 3 4 5 29 2 29 2 29 (8621)6138276

More information

untitled

untitled 559 509 459 409 359 309 259 2008 10 30 14.31 20.60 295.61 300 1658.22 1719.81 5798.67 2012.50 080604 080826 300 1 2008.10.5 2, 2008.7.18 3 2008.7.14 (8621)61038287 zhangzj@gjzq.com.cn (8621)61038289 dongyaguang@gjzq.com.cn

More information

宏碩-觀光指南coverX.ai

宏碩-觀光指南coverX.ai Time for Taiwan Taiwan-The Heart of Asia Time for Taiwan www.taiwan.net.tw Part 1 01 CONTENTS 04 Part 1 06 Part 2 GO 06 14 22 30 38 Part 3 200+ 02 Part 1 03 1 2 3 4 5 6 04 Jan Feb Mar Apr May Jun Part

More information

广发报告

广发报告 证 券 研 究 报 告 物 流 Ⅱ 行 业 Tabl e_title 自 贸 区 海 关 监 管 创 新 点 评 : 高 效 通 关 让 传 统 贸 易 与 跨 境 电 商 齐 飞 舞, 中 转 集 拼 渐 成 亮 点 Table_Summary 核 心 观 点 : 上 海 自 贸 区 推 出 创 新 海 关 监 管 制 度 上 海 海 关 推 出 14 项 可 复 制 可 推 广 监 管 服 务

More information

Microsoft Word - 第四章 資料分析

Microsoft Word - 第四章  資料分析 第 四 章 資 料 分 析 本 研 究 針 對 等 三 報, 在 馬 英 九 擔 任 台 北 市 長 台 北 市 長 兼 國 民 黨 主 席, 以 及 國 民 黨 主 席 之 從 政 階 段 中 ( 共 計 八 年 又 二 個 月 的 時 間, 共 855 則 新 聞, 其 中 179 則, 348 則, 328 則 ), 報 導 馬 英 九 新 聞 時 使 用 名 人 政 治 新 聞 框 架 之

More information

Title

Title /本研究报告通过网站仅提供自然人 monitor-t12(monitor-t12) 使用 1 zhaoxiange@sw18.com wangshijie@sw18.com (8621)63295888 259 gaoyuan@sw18.com 99 862163295888 http://www.sw18.com 28 12 8 4 4 9 1 12 3 1 本研究报告通过网站仅提供自然人 monitor-t12(monitor-t12)

More information

27-11-22 8627 65799773 liuyr@cjsc.com.cn 28 27 65 121.22% 91.3% 619 898 27 6282 78 12 7681 28 6681 5681 4681 3681 2681 1681 6-11 6-12 7-1 7-2 7-3 7-4 7-5 7-6 7-7 7-8 7-9 7-1 28 28 WIND 28 28 15% 5.1~5.2

More information

报告的主线及研究的侧重点

报告的主线及研究的侧重点 26-11-2 862163299571 86213313733 zhouyong2@cjsc.com.cn zhoujt@cjsc.com.cn 27 7 7 25.1 6 25.12 26.5 26.11 2 2 6 7 27 7 7 ...1 2...1...2 6...3 7...4...5...7...8...11...11...13...15...18...18...18...19 7...2

More information

目 录 一 本 周 主 要 观 点... 3 二 造 纸... 5 1. 上 周 市 场 及 组 合 情 况... 5 2. 行 业 基 本 面 变 化... 6 1) 产 品 价 格 : 成 品 纸 市 场 整 体 稳 定... 6 2) 本 周 国 际 针 叶 浆 价 上 涨 阔 叶 浆 价 下

目 录 一 本 周 主 要 观 点... 3 二 造 纸... 5 1. 上 周 市 场 及 组 合 情 况... 5 2. 行 业 基 本 面 变 化... 6 1) 产 品 价 格 : 成 品 纸 市 场 整 体 稳 定... 6 2) 本 周 国 际 针 叶 浆 价 上 涨 阔 叶 浆 价 下 行 业 及 产 业 轻 工 制 造 2016 年 09 月 05 日 造 纸 轻 工 周 报 股 票 报 告 网 整 理 http://www.nxny.com 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 看 好 相 关 研 究 造 纸 轻 工 周 报 各 期 轻 工 造 纸 行 业 2016 年 中 期 策 略 报 告 聚 焦 确 定 成 长, 关 注 模 式 转 型 2016/7/25

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D20D6D0D2A9B2C4D0D0D2B5C9EEB6C8D1D0BEBFB1A8B8E62DD4A4BCC6BCD2D6D6D6D0D2A9B2C4BCDBB8F1BDABCFC2BDB5A3ACD3D0CDFBB3C9CEAA3133C4EACDB6D7CAD6F7CCE2>

<4D6963726F736F667420576F7264202D20D6D0D2A9B2C4D0D0D2B5C9EEB6C8D1D0BEBFB1A8B8E62DD4A4BCC6BCD2D6D6D6D0D2A9B2C4BCDBB8F1BDABCFC2BDB5A3ACD3D0CDFBB3C9CEAA3133C4EACDB6D7CAD6F7CCE2> 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 报 告 日 用 消 费 医 药 推 荐 ( 维 持 ) 预 计 家 种 中 药 材 价 格 将 下 降, 有 望 成 为 3 年 投 资 主 题 22 年 8 月 4 日 中 药 材 行 业 深 度 研 究 报 告 上 证 指 数 236 行 业 规 模 占 比 % 股 票 家 数 ( 只 ) 52 7.2 总 市 值 ( 亿 元 ) 278 4.9 流 通

More information

基金池周报

基金池周报 基 金 研 究 / 周 报 关 注 新 华 优 选 成 长 等 零 存 整 取 型 基 金 民 生 证 券 基 金 池 动 态 周 报 民 生 精 品 --- 基 金 研 究 周 报 2011 年 05 月 03 日 建 议 资 金 充 裕 渴 望 在 中 长 期 获 取 超 额 收 益 的 投 资 者 关 注 华 夏 大 盘 精 选 (000011.OF ) 大 摩 资 源 优 选 混 合 ( 163302.OF

More information

Microsoft Word - 造纸轻工周报120303-120309.doc

Microsoft Word - 造纸轻工周报120303-120309.doc 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 点 评 轻 工 制 造 / 造 纸 2012 年 03 月 12 日 造 纸 轻 工 周 报 需 求 平 淡, 包 装 纸 提 价 阻 力 较 大 2012/02/25-2012/03/02 证 券 研 究 报 告 2012 年 第 10 期 ( 总 第 76 期 ) 相 关 研 究 造 纸 轻 工 周 报 各 期 造 纸 行 业 2 月 月 报 12/2/15

More information

PowerPoint Presentation

PowerPoint Presentation 推 票 蕴 含 的 投 资 机 会 卖 方 分 析 师 重 点 报 告 效 应 研 究 证 券 分 析 师 刘 均 伟 A0230511040041 夏 祥 全 A0230513070002 2014.4 主 要 内 容 1. 卖 方 分 析 师 推 票 的 时 滞 性 蕴 含 了 事 件 投 资 机 会 2. 卖 方 分 析 师 重 点 报 告 首 次 效 应 3. 卖 方 分 析 师 重 点 报

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D20C5A8CBF5C6BBB9FBD6AD2DD0D0D2B5A3ADC9EEB6C8D1D0BEBF2E646F63>

<4D6963726F736F667420576F7264202D20C5A8CBF5C6BBB9FBD6AD2DD0D0D2B5A3ADC9EEB6C8D1D0BEBF2E646F63> 行 业 研 究 浓 缩 苹 果 汁 深 度 报 告 依 托 资 源 优 势, 凸 显 整 合 价 值 彼 退 我 进, 享 受 增 长 : 从 供 给 上 看, 目 前 我 国 苹 果 产 量 占 据 全 球 半 壁 江 山 欧 美 主 产 区 播 种 面 积 稳 中 略 降, 我 国 播 种 面 积 则 将 稳 定 扩 张, 使 得 我 国 的 加 工 商 成 为 全 球 消 费 增 长 的 最

More information

专题研究.doc

专题研究.doc 2005 2 1 14 11.2 14 15 15 14 Yunyang.zhao@morningstar.com 500 MSCI 1991 2001 53 458 115 94 24 316 26 494 125 1995 26 14 1993 1993 1997 http://cn.morningstar.com 1998 1 2001 6 2000 1993 90 2002 2001 51

More information

1. 食 品 饮 料 本 周 观 点... 4 2. 食 品 饮 料 各 板 块 市 场 表 现... 7 3. 下 周 重 大 事 项... 12 4. 食 品 饮 料 公 司 盈 利 预 测 表... 13 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第

1. 食 品 饮 料 本 周 观 点... 4 2. 食 品 饮 料 各 板 块 市 场 表 现... 7 3. 下 周 重 大 事 项... 12 4. 食 品 饮 料 公 司 盈 利 预 测 表... 13 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 / 行 业 及 产 业 食 品 饮 料 行 业 研 究 行 业 点 评 2016 年 07 月 11 日 茅 台 类 商 品 反 身 性 不 断 强 化 直 接 利 好 五 粮 液 看 好 食 品 饮 料 行 业 周 报 160704-160708 证 券 研 究 报 告 相 关 研 究 " 食 品 饮 料 行 业 周 报 160425-160429: 季 报 超 预 期 白 酒 将 是 全 年 投

More information

% 22% A IPO IPO A A H 1 12 A A

% 22% A IPO IPO A A H 1 12 A A 11 A 2006 11 1 / / 63295888 445 chenli@sw108.com 63295888-310 anyun@sw108.com (8621) 63295888 344 zhoufeng@sw108.com 99 8621 63295888 http://www.sw108.com 11 6-9 06 3 3 14% 22% ROE 1 06 EPS 27% 07EPS 18%

More information

Title

Title 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 使 用 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 深 度 研 究 证 券 研 究 报 告 医 药 生 物 213 年 3 月 5 日 仙 琚 制 药 (2332) 制 剂 受 益 二 胎 政 策, 原 料 药 见 底 回 升 提 供 弹 性 报 告 原 因 : 上 市 公 司 调 研 增 持 盈 利 预 测 : 单 位 : 百 万 元

More information

Title

Title /本研究报告仅通过邮件提供给中国对外经济贸易信托投资有限公司中国对外经济贸易信托投资有限公司 (fotic@yahoo.cn) 使用 1 zhaoxiange@sw18.com wangshijie@sw18.com (8621)63295888 259 gaoyuan@sw18.com 99 862163295888 http://www.sw18.com 本研究报告仅通过邮件提供给中国对外经济贸易信托投资有限公司中国对外经济贸易信托投资有限公司

More information

(Microsoft PowerPoint - 2011 [L So] \272C\251\312\252\375\266\353\251\312\252\315\257f [\254\333\256e\274\322\246\241])

(Microsoft PowerPoint - 2011 [L So] \272C\251\312\252\375\266\353\251\312\252\315\257f [\254\333\256e\274\322\246\241]) 慢 性 阻 塞 性 肺 病 (COPD) 冬 令 殺 手 冬 令 殺 手 蘇 潔 瑩 醫 生 東 區 尤 德 夫 人 那 打 素 醫 院 內 科 部 呼 吸 科 副 顧 問 醫 生 慢 性 阻 塞 性 肺 病 (COPD) 慢 性 阻 塞 性 肺 病 簡 稱 慢 阻 肺 病, 主 要 包 括 慢 性 支 氣 管 炎 和 肺 氣 腫 兩 種 情 況 患 者 的 呼 吸 道 受 阻, 以 致 氣 流 不

More information

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 (research@ftfund.com) 使 用 2 投 资 案 件 投 资 评 级 与 估 值 6 个 月 目 标 价 26 元, 首 次 评 级 给 与 买 入

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 (research@ftfund.com) 使 用 2 投 资 案 件 投 资 评 级 与 估 值 6 个 月 目 标 价 26 元, 首 次 评 级 给 与 买 入 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 (research@ftfund.com) 使 用 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 深 度 研 究 证 券 研 究 报 告 中 小 股 票 2011 年 05 月 25 日 张 化 机 (002564) 订 单 饱 满, 下 半 年 募 投 产 能 释 放 带

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D20C3BFD6DCD2A9C0C0B5DAC1F9CAAECBC4C6DAA3A8323031322E31322E33A1AB323031322E31322E39A3A9A1AAC8FDB2BFCEAFB7A2B2BCD2BDD4BAD2BDB1A3B8B6B7D1D7DCB6EEBFD8D6C6D2E2BCFBA3ACCEC0C9FAB2BFCBC4B7BDC3E6BCD3C7BFD6D0D2A9D4ADC

<4D6963726F736F667420576F7264202D20C3BFD6DCD2A9C0C0B5DAC1F9CAAECBC4C6DAA3A8323031322E31322E33A1AB323031322E31322E39A3A9A1AAC8FDB2BFCEAFB7A2B2BCD2BDD4BAD2BDB1A3B8B6B7D1D7DCB6EEBFD8D6C6D2E2BCFBA3ACCEC0C9FAB2BFCBC4B7BDC3E6BCD3C7BFD6D0D2A9D4ADC 证 券 研 究 报 告 行 业 定 期 报 告 日 用 消 费 医 药 推 荐 ( 维 持 ) 2012 年 12 月 9 日 上 证 指 数 1980 行 业 规 模 占 比 % 股 票 家 数 ( 只 ) 153 7.2 总 市 值 ( 亿 元 ) 9273 4.5 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 7288 4.8 行 业 指 数 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 -8.1-3.3-12.0

More information

<4D F736F F D20B9ABCBBED1D0BEBF2DB4A8B4F3D6C7CAA4A3A A3A A3BAD0EECAC6B4FDB7A2B5C4BFD5B9DCCFB5CDB3B9A9D3A6C9CCA3A8D4F6B3D6A3A92E646F63>

<4D F736F F D20B9ABCBBED1D0BEBF2DB4A8B4F3D6C7CAA4A3A A3A A3BAD0EECAC6B4FDB7A2B5C4BFD5B9DCCFB5CDB3B9A9D3A6C9CCA3A8D4F6B3D6A3A92E646F63> 信 息 技 术 业 / 计 算 机 软 件 开 发 与 咨 询 公 司 研 究 2009/08/21 深 度 研 究 川 大 智 胜 002253 增 持 / 首 次 评 级 蓄 势 待 发 的 空 管 系 统 供 应 商 股 价 2009/08/21 RMB25.55 经 营 预 测 与 估 值 2008A 2009H1 2009E 2010E 2011E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 117.1

More information

Sector — Subsector

Sector — Subsector Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Dec-14 Jan-15 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Mar-15 Apr-15 Apr-15 May-15 May-15 Jun-15 Jul-15 证 券 研 究 报 告 调 整 目 标 价 格 买 入 961.CH 价 格 : 人 民 币 18.95 58% 目 标 价 格 : 人

More information

2010 01 23 60.21 29.70 5271.41 300 3366.20 3128.59 12595.94 5792.92 5777 5277 4777 4277 3777 3277 090123 090423 090717 091015 100106 300 1 2010 2010.1.20 2 12, 2010.1.18 (8621)61038269 xieg@gjzq.com.cn

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D20B873AF712DACE3A873B14DA55A2DAC4BB778AAE1B67DAAEFC641B6A72020A8E2A9A4AAF7BFC4B67DA9F1B67DB1D2A6A8AAF8B773B0CAA44F2E646F63>

<4D6963726F736F667420576F7264202D20B873AF712DACE3A873B14DA55A2DAC4BB778AAE1B67DAAEFC641B6A72020A8E2A9A4AAF7BFC4B67DA9F1B67DB1D2A6A8AAF8B773B0CAA44F2E646F63> 後 MOU 金 融 展 望 -- 春 暖 花 開 迎 艷 陽 兩 岸 金 融 開 放 開 啟 成 長 新 動 力 結 論 與 建 議...P.4 兩 岸 金 融 開 放 如 火 如 荼 進 行...P.7 兩 岸 金 融 談 判 與 開 放 流 程 -- 兩 岸 官 對 官 密 談 業 務 新 模 式 官 員 一 軌 談 判 與 兩 會 二 軌 簽 署 -- 第 三 次 江 陳 會 簽 訂 兩 岸

More information

目 录 1 拓 维 教 育 版 图 全 景 : 全 产 业 布 局 打 造 云 校 园 O2O 平 台... 3 2 本 次 资 产 并 购 情 况 简 介... 6 3 海 云 天 : 潜 力 巨 大 的 智 能 阅 卷 在 线 学 习 和 教 育 测 评 平 台... 7 3.1 市 场 地 位

目 录 1 拓 维 教 育 版 图 全 景 : 全 产 业 布 局 打 造 云 校 园 O2O 平 台... 3 2 本 次 资 产 并 购 情 况 简 介... 6 3 海 云 天 : 潜 力 巨 大 的 智 能 阅 卷 在 线 学 习 和 教 育 测 评 平 台... 7 3.1 市 场 地 位 2015 年 4 月 19 日 拓 维 信 息 (002261.SZ) 通 信 行 业 在 线 教 育 王 者 归 来, 全 产 业 链 布 局 打 造 云 校 园 O2O 平 台 公 司 动 态 公 司 公 告 拟 以 发 行 股 份 并 支 付 现 金 的 方 式 收 购 海 云 天 100% 股 份, 长 征 教 育 100% 股 份, 龙 星 信 息 49% 股 权 和 诚 长 信 息 40%

More information

公司深度研究报告

公司深度研究报告 2009 年 11 月 21 日 公 司 深 度 研 究 中 药 Ⅱ 马 应 龙 (600993.SH)/34.71 元 主 营 业 绩 爆 发 增 长 可 期 研 究 员 : 高 利 Tel: 010-59370899 Email: gaoli@hczq.com 联 系 人 : 廖 万 国 Tel: 0755-82027735 Email: liaowanguo@hczq.com 投 资 要 点

More information

皖 通 科 技 25% 2% 15% 1% 5% % % 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 利 润 率 E 216E 217E 毛 利 率 EBIT 率 销 售 净 利 率 净 利 润 _ 增 长 率

皖 通 科 技 25% 2% 15% 1% 5% % % 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 利 润 率 E 216E 217E 毛 利 率 EBIT 率 销 售 净 利 率 净 利 润 _ 增 长 率 215 年 8 月 28 日 皖 通 科 技 (2331.SZ) 计 算 机 行 业 业 绩 符 合 预 期, 静 待 转 型 提 速 公 司 简 报 公 司 发 布 半 年 报 : 实 现 营 业 收 入 288,95,86.53 元, 同 比 减 少 8.45%; 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 23,41,15.17 元, 同 比 增 长 7.1% 业 绩 增 长 符 合

More information

Microsoft Word - Daily150330-A.doc

Microsoft Word - Daily150330-A.doc 每 日 焦 点 中 银 国 际 证 券 研 究 报 告 指 数 表 现 收 盘 一 日 今 年 % 以 来 % 恒 生 指 数 24,486 (0.0) 3.7 恒 生 中 国 企 业 指 数 11,898 (0.2) (0.7) 恒 生 香 港 中 资 企 业 指 数 4,547 0.7 4.5 摩 根 士 丹 利 资 本 国 际 香 港 指 数 13,085 0.3 4.7 摩 根 士 丹 利

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D20CEABB2F1D6D8BBFA5F3030303838305F2DBCFBD6A4D6D0B9FAD6D0CBD9B2F1D3CDBBFAC1FACDB7B5C4B3C9B3A42E646F63>

<4D6963726F736F667420576F7264202D20CEABB2F1D6D8BBFA5F3030303838305F2DBCFBD6A4D6D0B9FAD6D0CBD9B2F1D3CDBBFAC1FACDB7B5C4B3C9B3A42E646F63> 跟 踪 报 告 刘 荣 0755-82943203 liur@cmschina.com.cn 蔡 宇 滨 0755-82960064 caiyb@cmschina.com.cn 2010 年 4 月 27 日 潍 柴 重 机 (000880.SZ)/18.48 元 见 证 中 国 中 速 柴 油 机 龙 头 的 成 长 工 业 机 械 目 标 估 值 :25 元 强 烈 推 荐 -A( 维 持 )

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D20C3F4CAB5BCAFCDC52D3432352D4C482D30323131323031312DCAD7B7A2B1A8B8E6B7B1CCE52E646F63>

<4D6963726F736F667420576F7264202D20C3F4CAB5BCAFCDC52D3432352D4C482D30323131323031312DCAD7B7A2B1A8B8E6B7B1CCE52E646F63> 敏 實 集 團 (425) 買 入 首 發 報 告 2 日 具 規 模 的 合 資 品 牌 汽 車 零 部 件 供 應 商 上 半 年 業 績 受 客 觀 因 素 影 響 增 長 放 緩 : 今 年 在 日 本 地 震 以 及 行 業 政 策 變 動 的 影 響 下, 公 司 業 績 增 長 受 到 影 響, 上 半 年 來 自 國 內 的 業 務 收 入 與 去 年 持 平, 海 外 業 務 受

More information

Microsoft Word - Software sector_111107 _CN_.doc

Microsoft Word - Software sector_111107 _CN_.doc 软 件 服 务 2011 年 11 月 7 日 证 券 研 究 报 告 板 块 最 新 信 息 软 件 业 的 政 策 春 天 A 增 持 胡 文 洲, CFA* (8621) 2032 8520 eric.hu@bocigroup.com 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300200010035 * 周 中 李 鹏 为 本 文 重 大 贡 献 者 中 银 国 际 证 券 有

More information

目 录 一 本 周 主 要 观 点... 3 二 造 纸... 5 1. 上 市 公 司 估 值 情 况... 5 2. 行 业 基 本 面 变 化... 6 1) 产 品 价 格 : 成 品 纸 市 场 价 格 稳 定... 6 2) 本 周 国 际 针 叶 浆 价 格 阔 叶 浆 价 格 下 跌

目 录 一 本 周 主 要 观 点... 3 二 造 纸... 5 1. 上 市 公 司 估 值 情 况... 5 2. 行 业 基 本 面 变 化... 6 1) 产 品 价 格 : 成 品 纸 市 场 价 格 稳 定... 6 2) 本 周 国 际 针 叶 浆 价 格 阔 叶 浆 价 格 下 跌 / 行 业 及 产 业 行 业 研 究 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 轻 工 制 造 2016 年 02 月 15 日 造 纸 轻 工 周 报 看 好 相 关 研 究 造 纸 轻 工 周 报 各 期 轻 工 造 纸 类 2015 年 年 报 业 绩 前 瞻 龙 头 坚 守 主 业 受 益 于 行 业 整 合, 转 型 重 视 稀 缺 性 和 卡 位 优 势, 造 纸 关 注 供 给 侧 改

More information

Microsoft Word - 081596年報.doc

Microsoft Word - 081596年報.doc 國 立 聯 合 大 學 96學年度年報 2007~2008 Annual Report 中華民國九十六年八月一 日至 九十 七年 七月 三十 一日 說 明 與 誌 謝 一 本 年 度 報 告 (annual report) 旨 在 就 本 校 96 學 年 度 校 務 發 展 的 九 大 功 能 層 面 做 一 簡 報 二 年 報 資 訊 除 供 了 解 校 務 發 展 情 形 之 外, 可 供 檢

More information

慧博投研资讯 - www.hibor.com.cn

慧博投研资讯 - www.hibor.com.cn wwwww1 证 券 研 究 报 告 公 司 点 评 报 告 工 业 电 力 设 备 审 慎 推 荐 -A( 维 持 ) 卧 龙 电 气 600580.SH 目 标 估 值 :13 元 当 前 股 价 :11.4 元 2016 年 07 月 01 日 基 础 数 据 上 证 综 指 2932 总 股 本 ( 万 股 ) 128890 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 68773 总 市 值 (

More information

■ China export will face daunting challenge from global economy slowdown caused by US sub-prime mortgage crisis

■ China export will face daunting challenge from global economy slowdown caused by US sub-prime mortgage crisis 经 纪 承 销 业 务 持 续 低 迷 融 资 融 券 利 好 值 得 期 待 证 券 行 业 策 略 行 业 研 究 2008 年 8 月 6 日 中 性 ( 维 持 评 级 ) 投 资 亮 点 : 7 月 份 券 商 佣 金 为 82.2 亿, 日 均 佣 金 收 入 3.57 亿 7 月 份 成 交 量 虽 然 走 出 6 月 份 的 地 量, 但 成 交 依 然 不 活 跃, 后 市 成 交

More information

Microsoft Word - 4246168_9954327.doc

Microsoft Word - 4246168_9954327.doc 公 司 报 告 大 商 股 份 (600694) 公 司 股 东 筹 划 重 大 事 项, 或 为 应 对 茂 业 持 续 增 持 平 安 批 发 和 零 售 贸 易 2013 年 2 月 19 日 事 项 点 评 证 券 研 究 报 告 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 现 价 :37.1 元 主 要 数 据 行 业 公 司 网 址 大 股 东 / 持 股 实 际 控 制 人 / 持 股 批 发 和

More information

出 版 : 會 員 通 訊 網 址 香 港 大 眾 攝 影 會 有 限 公 司 通 訊 地 址 : 香 港 郵 政 總 局 郵 箱 10657 號 非 賣 品 只 供 會 閱 覽 HONG KONG CAMERA CLUB, LT

出 版 : 會 員 通 訊 網 址  香 港 大 眾 攝 影 會 有 限 公 司 通 訊 地 址 : 香 港 郵 政 總 局 郵 箱 10657 號 非 賣 品 只 供 會 閱 覽 HONG KONG CAMERA CLUB, LT 香 港 大 眾 攝 影 會 有 限 公 司 HONG KONG CAMERA CLUB, LTD. 永 遠 榮 譽 會 長 胡 世 光 先 生 陳 海 先 生 任 霖 先 生 永 遠 名 譽 顧 問 簡 慶 福 先 生 連 登 良 先 生 黃 貴 權 醫 生 BBS 2012-13 年 度 本 年 度 榮 譽 會 長 譚 炳 森 先 生 王 健 材 先 生 陳 炳 洪 先 生 廖 群 先 生 翁 蓮

More information

Microsoft Word _ doc

Microsoft Word _ doc 213-4-14 家 用 电 器 行 业 研 究 报 告 行 业 研 究 ( 深 度 报 告 ) 评 级 看 好 维 持 家 用 电 器 行 业 4 月 月 报 白 电 总 体 表 现 一 般, 黑 电 依 旧 抢 眼 分 析 师 : 陈 志 坚 联 系 人 : 徐 春 联 系 人 : 杨 靖 凤 (21)68751711 xuchun@cjsc.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S49512112

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D20CDA8D0C5C9E8B1B8D6C6D4ECD2B5A3A83230303630393031A3A9A3BACEF6D6F7C1F7C9E8B1B82E646F63>

<4D6963726F736F667420576F7264202D20CDA8D0C5C9E8B1B8D6C6D4ECD2B5A3A83230303630393031A3A9A3BACEF6D6F7C1F7C9E8B1B82E646F63> 行 业 研 究 析 主 流 设 备 商 2 季 财 报, 评 中 兴 通 讯 市 场 表 现 26/9/1 通 信 设 备 制 造 业 全 球 9 家 电 信 设 备 制 造 巨 头 占 据 了 约 9 的 市 场 份 额, 中 兴 通 讯 海 外 销 售 占 比 已 超 过 了 37%, 而 且 还 有 不 断 增 长 的 可 能 我 们 选 取 已 公 布 2 季 度 财 报 并 且 竞 争 领

More information

Microsoft Word - Daily160429-A _CN_.doc

Microsoft Word - Daily160429-A _CN_.doc 每 日 焦 点 中 银 国 际 证 券 研 究 报 告 指 数 表 现 收 盘 一 日 今 年 % 以 来 % 恒 生 指 数 21,388 0.1 (2.4) 恒 生 中 国 企 业 指 数 9,061 0.3 (6.2) 恒 生 香 港 中 资 企 业 指 数 3,803 (0.2) (6.1) 摩 根 士 丹 利 资 本 国 际 香 港 指 数 12,193 (0.0) 0.9 摩 根 士 丹

More information

2 一 股 市 行 情 回 顾 指 数 上 证 综 指 深 证 成 指 中 小 板 创 业 板 沪 深 300 IF.CFE 涨 跌 幅 0.42% 0.06% 2.13% 3.88% 0.07% -0.17% 一 周 走 势 回 顾 : 周 一 : 两 市 双 双 低 开 低 走, 权 重 股 集

2 一 股 市 行 情 回 顾 指 数 上 证 综 指 深 证 成 指 中 小 板 创 业 板 沪 深 300 IF.CFE 涨 跌 幅 0.42% 0.06% 2.13% 3.88% 0.07% -0.17% 一 周 走 势 回 顾 : 周 一 : 两 市 双 双 低 开 低 走, 权 重 股 集 1 市 场 研 究 周 报 市 场 周 报 市 场 动 态 市 场 分 析 -- 周 期 成 长 齐 唱 戏 2014 年 月 2 日 投 资 要 点 上 周 市 场 调 整 幅 度 较 大, 上 证 综 指 下 跌 1.05%, 中 小 板 下 跌 1.04%, 创 业 板 下 跌 2.55% 市 场 的 调 整 主 要 系 8 月 汇 丰 PMI 数 据 略 低 于 预 期 和 新 股 周 三

More information

14 16 17 18 19 20 20 21 21 22 22 22 23 25 26 26 27 28 29 30 31 32 32 33 33 34 34

14 16 17 18 19 20 20 21 21 22 22 22 23 25 26 26 27 28 29 30 31 32 32 33 33 34 34 1 1 1 2 2 3 3 4 4 5 6 7 8 9 10 11 12 12 13 14 16 17 18 19 20 20 21 21 22 22 22 23 25 26 26 27 28 29 30 31 32 32 33 33 34 34 34 35 35 36 37 37 38 38 39 39 40 40 41 41 42 43 43 70% 75% 43 44 45 46 47 47

More information

(Microsoft PowerPoint - 03 \253\355\251w\245\315\262\ \301\277\270q.ppt)

(Microsoft PowerPoint - 03 \253\355\251w\245\315\262\ \301\277\270q.ppt) 恆 定 生 產 台 灣 動 物 科 技 研 究 所 動 物 醫 學 組 劉 學 陶 大 綱 前 言 恆 定 生 產 更 新 計 畫 配 種 技 術 分 娩 助 產 離 乳 餵 飼 結 論 4 週 離 乳 案 例 介 紹 20 床 62 床 每 2 週 一 批 次 分 娩 約 20 胎 / 批 離 乳 180 頭 / 批 年 產 肉 豬 4,212 頭 10 週 齡 保 (200 仔 ) 保 (200

More information

600527 ES ES ES ES 1.5 ES 2006 2006 2008 ES 19.6% ( ) 2006 46.8% 2006 4995 19.6% 46.8% 2007 2008 28 29 1 2005A 2006E 2007E 2008E 2 2 2 2 21 28 27 26 3

600527 ES ES ES ES 1.5 ES 2006 2006 2008 ES 19.6% ( ) 2006 46.8% 2006 4995 19.6% 46.8% 2007 2008 28 29 1 2005A 2006E 2007E 2008E 2 2 2 2 21 28 27 26 3 600527 2006/10/15 ES 2006/10/13 RMB 3.62 2005A 1H06E 2006E 2007E 2008E 504.5 235.34 597.4 774.9 923.5 52.1 34.36 92.4 123.4 157.9 34.0 17.21 50.0 64.0 82.5 % 54.4% 10.85% 46.8% 28.1% 29.0% 216 EPS 0.16

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D20D6D8C7ECC2B7C7C5A3A8363030313036A3A92DD6F7D2B5C3E6C1D9CEAECBF5A3ACC6DAB4FDB9ABCBBEB5C4C0A9D5C52E646F63>

<4D6963726F736F667420576F7264202D20D6D8C7ECC2B7C7C5A3A8363030313036A3A92DD6F7D2B5C3E6C1D9CEAECBF5A3ACC6DAB4FDB9ABCBBEB5C4C0A9D5C52E646F63> 证 券 研 究 报 告 公 司 调 研 简 报 交 通 运 输 水 陆 运 输 审 慎 推 荐 -A( 首 次 ) 重 庆 路 桥 66.SH 目 标 估 值 :N.A 元 当 前 股 价 :9.39 元 211 年 4 月 11 日 基 础 数 据 上 证 综 指 33 总 股 本 ( 万 股 ) 45387 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 45387 总 市 值 ( 亿 元 ) 43 流

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D20D0D0D2B5D1D0BEBF2DC5A9C1D6C4C1D3E6313030383130A3BA41B9C9CAB3D3C3D3CDCDB6D7CABBFABBE1BDA5CEAAC8CBCAB6A3A8D4F6B3D6A3A92E646F63>

<4D6963726F736F667420576F7264202D20D0D0D2B5D1D0BEBF2DC5A9C1D6C4C1D3E6313030383130A3BA41B9C9CAB3D3C3D3CDCDB6D7CABBFABBE1BDA5CEAAC8CBCAB6A3A8D4F6B3D6A3A92E646F63> 21-8-1 行 业 研 究 / 深 度 研 究 农 林 牧 渔 / 植 物 油 加 工 业 增 持 / 维 持 评 级 A 股 食 用 油 投 资 机 会 渐 为 人 识 食 用 油 行 业 深 度 研 究 报 告 分 析 师 蒋 小 东 SAC 执 业 证 书 编 号 :S93282141 21-68498615 jiangxiaodong@lhzq.com 联 系 人 吴 晓 丹 21-68498528

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D203230313130353130D2BBD6C2D2A9D2B5D6AEC9EEB6C8B1A8B8E62E646F63>

<4D6963726F736F667420576F7264202D203230313130353130D2BBD6C2D2A9D2B5D6AEC9EEB6C8B1A8B8E62E646F63> 一 致 药 业 000028.SZ 头 孢 业 务 完 全 审 视, 价 值 再 发 现 深 度 报 告 公 司 证 券 研 究 报 告 研 究 结 论 一 致 药 业 是 中 国 医 药 集 团 旗 下 的 上 市 公 司,2010 年 医 药 商 业 和 工 业 各 贡 献 公 司 整 体 营 业 毛 利 的 60% 和 40%, 本 篇 报 告 在 全 面 介 绍 公 司 各 项 业 务 的

More information

untitled

untitled 26 5 5. % 1 4.75 4.5 4.25 4. 3.75 3.5 Apr-5 Jun-5 Aug-5 Oct-5 (%) Dec-5 Feb-6 Apr-6 : DataStream, April 25 to April 26 415% 22 6 ( ) 1 1 ( ) 1 ( ) 1 4261 4.8%2541.7% 4 419.6 4ISM 355.2 4 57.3 3 6.1%13

More information

S S S ROE..

S S S ROE.. 2010 09 10 (600704.SH) 18.93 A ( ) 374.75 ( ) 8,313.59 ( ) 28.69/13.50 300 2903.19 2638.80 27.24 22.24 17.24 12.24 090910 091209 100309 1,200 100602 100826 1., 2010.8.17 2. 2010.8.17 3.,2010.7.8 800 600

More information

() ()..

() ().. 21 1 11 39.SZ () 13.32 () 16.16 A () 1,231.3 () 35,463.12 ( ) 13.9/6.76 3 348.13 13267.44 13.66 12.66 11.66 1.66 9.66 8.66 7.66 6.66 9112 941 976 1 29.4.27 2 9 29.4.1 (8621)6138223 zhangh@gjzq.com.cn (8621)6138289

More information

E 2009E E 2009E

E 2009E E 2009E I 2009 2008 12 8 021-62078960 yubing@pasc.com.cn 021-62078709 wangdean@pasc.com.cn 1 2008 08 2007 2008 22009 09 32009 1998 2009 4 2009 09 5 2009 4 000338 000951 000800 000927 2007 2008E 2009E 2007 2008E

More information

1998目录.mdi

1998目录.mdi 香 港 回 歸 十 年 誌 目 録 卷 首 語 1 一 月 Jan 特 區 政 府 大 力 推 介 基 本 法 001 政 府 採 取 措 施 應 對 禽 流 感 006 心 繫 祖 國 敎 育 事 業 邵 逸 夫 先 生 第 十 一 次 向 內 地 敎 育 捐 款 010 取 消 第 一 收 容 港 利 港 利 民 015 天 災 無 情 人 間 有 情 021 推 動 選 民 登 記, 推 進

More information

1 十 二 五 高 端 输 电 铁 塔 投 资 复 合 增 速 30% 电 力 输 送 能 力, 即 网 架 建 设, 是 十 二 五 电 网 投 资 的 核 心 主 题, 是 电 网 建 设 中, 与 能 源 优 化 配 置 能 源 结 构 调 整 的 大 主 题 结 合 最 紧 密 的 环 节,

1 十 二 五 高 端 输 电 铁 塔 投 资 复 合 增 速 30% 电 力 输 送 能 力, 即 网 架 建 设, 是 十 二 五 电 网 投 资 的 核 心 主 题, 是 电 网 建 设 中, 与 能 源 优 化 配 置 能 源 结 构 调 整 的 大 主 题 结 合 最 紧 密 的 环 节, 行 业 研 究 报 告 行 业 研 究 简 报 2011-01-05 电 力 设 备 与 新 能 源 高 端 铁 塔, 特 高 压 腾 飞 的 基 石 事 件 : 国 内 两 大 铁 塔 龙 头 登 陆 A 股 高 端 网 架 大 发 展, 是 能 源 革 命 的 必 然 要 求 : 电 力 输 送 能 力, 即 网 架 建 设, 是 十 二 五 电 网 投 资 的 核 心 主 题, 是 电 网 建

More information

untitled

untitled T_ReportAbstract T_FSAndVSAbstract T_Graph T_ YieldInfo 2006 2007 2008E 2009E 2010E 1,006.5 1,256.9 1,927.6 2,283.0 3,379.1 Growth(%) 30.5% 24.9% 53.4% 18.4% 48.0% 7.0 5.4 171.8 274.2 422.2 Growth(%) 19.4%

More information

二零零五年度报告框架稿

二零零五年度报告框架稿 CHINA PETROLEUM & CHEMICAL CORPORATION ( 2004 12 31 ) 1 1 2 2.1 (1) 53,535 32,275 35,996 115,222 1,102 62,953 1,088 10,506 70,139 1,160 ( )/ (2) (322) 6,543 4,304 919 275 (665) (1,833) 3,721 2 (2) 2004

More information

Microsoft Word - Sameul book 1 and 2.doc

Microsoft Word - Sameul book 1 and 2.doc 撒 母 耳 記 一 簡 介 : 撒 母 耳 記 和 列 王 紀 在 希 臘 文 聖 經 < 七 十 士 譯 本 > 中, 合 稱 為 王 國 誌 (Book of Kingdoms), 全 書 分 成 四 卷, 前 二 卷 是 撒 母 耳 記, 後 二 卷 是 列 王 紀 第 四 世 紀 的 時 候, 拉 丁 文 < 武 加 大 譯 本 > 將 之 稱 為 列 王 四 卷, 直 到 第 十 六 世

More information

目 录 一 大 医 药 格 局 形 成, 三 驾 马 车 动 力 十 足... 3 1.1 医 药 已 经 成 为 大 市 值 板 块... 3 1.2 处 方 药 中 药 保 健 产 品 和 医 疗 服 务 三 驾 马 车 动 力 十 足... 4 1.3 未 来 医 药 行 业 仍 将 保 持

目 录 一 大 医 药 格 局 形 成, 三 驾 马 车 动 力 十 足... 3 1.1 医 药 已 经 成 为 大 市 值 板 块... 3 1.2 处 方 药 中 药 保 健 产 品 和 医 疗 服 务 三 驾 马 车 动 力 十 足... 4 1.3 未 来 医 药 行 业 仍 将 保 持 证 券 研 究 报 告 / 行 业 深 度 报 告 21 年 12 月 15 日 医 药 生 物 署 名 人 : 周 锐 医 药 生 物 行 业 看 好 S96279141 755-8226719 zhourui@cjis.cn 参 与 人 : 余 方 升 S96113152 参 与 人 : 余 文 心 S9611811 评 级 调 整 : 首 次 行 业 基 本 资 料 上 市 公 司 家 数 156

More information

3698-141020c

3698-141020c 現 價 :HK$3.38 潜 在 上 升 空 間 : +15.1% 目 標 價 : HK$3.89 銀 行 業 銀 行 (3698.HK) 立 足 國 家 戰 略 高 地, 助 力 中 部 崛 起 公 司 估 值 表 2010 2011 2012E 2013E 2014E 主 營 收 入 9,235 10,173 12,035 14,295 16,523 營 業 利 潤 5,645 6,351 6,917

More information

璞 玉 天 宸 股 份 买 入... 17 (600620.CH/ 人 民 币 11.75; 目 标 价 格 : 人 民 币 14.11) 袁 豪 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300513090001 调 整 预 测 天 宸 股 份 自 2010 年 起 未 再 新 增 土

璞 玉 天 宸 股 份 买 入... 17 (600620.CH/ 人 民 币 11.75; 目 标 价 格 : 人 民 币 14.11) 袁 豪 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300513090001 调 整 预 测 天 宸 股 份 自 2010 年 起 未 再 新 增 土 每 日 焦 点 中 银 国 际 证 券 研 究 报 告 指 数 表 现 收 盘 一 日 今 年 % 以 来 % 恒 生 指 数 22,815 (0.0) 4.1 恒 生 中 国 企 业 指 数 9,505 (0.0) (1.6) 恒 生 香 港 中 资 企 业 指 数 3,884 (0.4) (4.2) 摩 根 士 丹 利 资 本 国 际 香 港 指 数 12,746 (0.1) 5.5 摩 根 士

More information

XX公司

XX公司 行 业 报 告 行 业 专 题 报 告 并 购 重 组 带 来 业 绩 大 幅 增 厚, 成 长 股 表 现 优 异 基 础 化 工 2016 年 02 月 05 日 行 业 专 题 报 告 证 券 研 究 报 告 强 于 大 市 ( 维 持 ) 行 情 走 势 图 150% 100% 50% 0% 相 关 研 究 报 告 行 业 动 态 跟 踪 报 告 * 基 础 化 工 * 钛 白 粉 节 后

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D20BDF0D6A4B9C9B7DD2836303034343629A1AAA1AAB4ABCDB3BDF0C8DABCB0BBA5C1AACDF8BDF0C8DAB9B2CDACC7FDB6AFB9ABCBBECCA4C9CFD6D8B7B5C8D9B9E2D6AEC2C32E646F6378>

<4D6963726F736F667420576F7264202D20BDF0D6A4B9C9B7DD2836303034343629A1AAA1AAB4ABCDB3BDF0C8DABCB0BBA5C1AACDF8BDF0C8DAB9B2CDACC7FDB6AFB9ABCBBECCA4C9CFD6D8B7B5C8D9B9E2D6AEC2C32E646F6378> 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 报 告 信 息 技 术 计 算 机 应 用 审 慎 推 荐 -A( 维 持 ) 目 标 估 值 :36.80 元 当 前 股 价 :32.34 元 2014 年 06 月 03 日 基 础 数 据 上 证 综 指 2055 总 股 本 ( 万 股 ) 26414 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 26414 总 市 值 ( 亿 元 ) 85 流 通 市

More information

Microsoft Word - 01_FR_V3_Cover3_C.doc

Microsoft Word - 01_FR_V3_Cover3_C.doc 5.2 地 下 水 5.2.1 关 于 地 下 水 赋 存 状 况 的 讨 论 (1) 太 子 河 流 域 的 地 下 水 开 发 情 况 在 太 子 河 下 游 部, 由 第 四 纪 堆 积 物 广 泛 分 布 的 平 原 地 区 为 主 要 含 水 层 分 布 地 域, 由 于 工 业 用 水 农 业 用 水 和 生 活 用 水 的 需 求, 地 下 水 被 大 量 开 采 利 用 太 子 河

More information

AA

AA 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 诺 安 基 金 管 理 有 限 公 司 诺 安 基 金 管 理 有 限 公 司 (report@lionfund.com.cn) 使 用 1 / (600816) 23.14 / 39/15 / 3375/11998 64.3 / - A 7024 0.36 % 61.38 / A () 454/304 B /H -/- 2007/12/26 2007/08/16

More information

---- TEL FAX II %

---- TEL FAX II % 2003 2 2003 8 WWW.CEI.GOV.CN TEL010 68558355 FAX010 68558370 I ---- TEL010 68558355 FAX010 68558370 II 2003... 1...1...2...2 2003... 3...3...4...6 1....6 2....7...8...10 1....10 2. 40%...11 2003... 12...12...13...13

More information

Microsoft Word - 4060604_9787774.doc

Microsoft Word - 4060604_9787774.doc 2010 年 9 月 5 日 李 忠 智 S1060209070151 lizhongzhi@pasc..com.cn 邵 青 中 小 市 值 首 席 / 组 长 S1060205070049 shaoqing@pasc.com.cn 张 洪 建 通 信 运 营 及 互 联 网 S1060110012915 0755-22624358 zhanghongjian405@pingan.com.cn 冯

More information

投 资 要 件 关 键 假 设 (1) 在 康 哲 药 业 成 为 第 一 大 股 东 后, 公 司 的 管 理 和 经 营 体 系 将 逐 步 理 顺, 公 司 将 专 注 于 做 大 做 强 龙 头 药 物 产 品, 经 营 乏 力 的 药 品 批 发 平 台 本 草 堂 可 能 被 剥 离 或

投 资 要 件 关 键 假 设 (1) 在 康 哲 药 业 成 为 第 一 大 股 东 后, 公 司 的 管 理 和 经 营 体 系 将 逐 步 理 顺, 公 司 将 专 注 于 做 大 做 强 龙 头 药 物 产 品, 经 营 乏 力 的 药 品 批 发 平 台 本 草 堂 可 能 被 剥 离 或 2014 年 12 月 17 日 西 藏 药 业 (600211.SH) 医 药 生 物 大 股 东 变 更 催 生 机 遇, 重 点 产 品 成 长 空 间 大 公 司 深 度 公 司 简 介 : 西 藏 雪 域 高 原 第 一 家 医 药 上 市 公 司, 已 成 长 为 以 新 活 素 和 诺 迪 康 胶 囊 为 龙 头, 集 生 物 制 品 藏 药 中 药 和 化 学 药 为 一 体 的 高

More information