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晖许
7 years ago
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1 证券研究报告公司点评报告交通运输航空强烈推荐 -A( 维持 ) 中国国航 SH 目标估值 :N.A 元当前股价 :7.65 元 216 年 11 月 16 日基础数据上证综指 325 总股本 ( 万股 ) 已上市流通股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 1 流通市值 ( 亿元 ) 652 每股净资产 (MRQ) 5.1 ROE(TTM) 11.5 资产负债率 67.4% 主要股东中国航空集团公司主要股东持股比例 41.57% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 中国国航沪深 Nov/15 Mar/16 Jun/16 Sep/16 相关报告 1 中国国航 (61111) 业绩略低于预期, 首都机场优势显著中国国航 (61111) 国内线表现出众, 国际线压力较大中国国航 (61111) 稳健经营, 一季报符合预期常涛 changt@cmschina.com.cn S 陈卓 chenzhuo5@cmschina.com.cn S 研究助理袁钉 yuanding@cmschina.com.cn 国内国际运力均衡增长, 客座率持续提升事件 : 公司公布了 216 年月份经营数据,RPK 和 ASK 同比分别增长 8.1% 和 6.2%, 客座率 81.4%, 同比增长 1.4pct RFTK 和 AFTK 同比分别增长 9.4% 和 2.6%, 货邮载运率 55.8%, 同比增长 3.5pct 评论 : 1 月 RPK 持续中高速增长, 客座率小幅增长客运方面, 月份公司合计完成 RPK 亿客公里, 同比增长 8.1%; 合计投放 ASK 为 21.7 亿座位公里, 同比增长 6.2%; 客座率 81.4%, 同比增长 1.4pct 1- 月份, 公司累计完成 RPK 亿客公里, 同比增长 9.6%; 累计投放 ASK 为 1945 亿座位公里, 同比增长 9.%; 客座率 81.%, 同比小幅增长.5pct 货运方面, 月公司 RFTK 和 AFTK 同比分别增长 9.4% 和 16.3%, 货邮载运率 55.8%, 同比增长 3.5pct, 货运市场出现反弹 2 国内航线: 运力保持中高速增长, 客座率维持高位月份, 公司国内航线 ASK 同比增长 7.%,RPK 同比增长 8.8%, 客座率为 85.4%, 同比增长 1.4pct 在国内市场供需向好的条件, 公司适当加快国内运力投放速度,ASK 增速环比提升 2.1pct, 客座率达到近三年高点, 将有效推动业绩提升 1- 月份, 公司国内航线 ASK 累计同比增长 4.5%,RPK 同比增长 5.6%, 客座率为 83.1%, 同比增长.8pct 3 国际航线: 运力控制得当, 客座率小幅提升月份, 公司国际航线 ASK 同比增长 7.%,RPK 同比增长 8.9%, 客座率为 75.%, 同比上升 1.3pct 在国际市场需求平淡供给过快竞争加剧的环境下, 公司主动控制国际运力投放, 国际航线 ASK 增速环比回落 9.1pct, 以提振客座率水平 1- 月份, 公司国际航线 ASK 累计同比增长 19.%, RPK 同比增长 18.6%, 客座率为 78.1%, 同比下降.3pct 4 低油价逻辑仍在, 同比影响基本出清从目前形势看, 原油供需关系并未实质性好转, 美联储加息和美元升值态势不变, 低油价逻辑依然存在不过, 从今年 8 月份下旬开始, 油价同比降幅明显收窄, 当前油价与去年基本持平, 油价同比利好已基本出清此外, 公司大部分的航油须以现货价格在国内购买, 除燃油附加费外, 公司并无有效途径管理燃油价格风险敬请阅读末页的重要说明

2 公司研究 5 汇率风险加大, 人民币贬值对公司业绩产生不利影响 216 年 9 月 1 日 -216 年 11 月 15 日, 人民币兑美元汇率分别是 6.68 元和 6.86 元, 人民币兑美元贬值 2.57%, 汇率波动风险加大公司积极控制汇率风险, 缩减美元负债比率于 216 年 6 月 3 日和 215 年 12 月 31 日, 人民币兑美元贬值 1% 减少公司净利润 4.83 亿元和 5.3 亿元, 汇率敞口有所下降假设年底美元兑人民币稳定在 6.8 的整数关口, 下半年人民币兑美元贬值 2.55%, 按公司中报汇率敏感性 ( 贬值 1% 减少净利润 4.83 亿元 ) 估算, 国航全年汇兑损失约为 33.4 亿元 6 投资策略截至目前, 公司暑运旺季业绩略低于预期, 后续航空进入四季度淡季考虑到公司估值仍然较低, 我们暂时维持强烈推荐 -A 的投资评级风险提示 : 经济下滑航空事故图 1: 客运数据图 2: 国内客运数据 25 整体供给同比客座率 (%) 右轴整体需求同比 9% 25 国内供给同比国内客座率 (%) 右轴国内需求同比 9% % 7% % 7% 图 3: 国际客运数据图 4: 货运数据 5 国际供给同比国际客座率 (%) 右轴国际需求同比 9% 4 货邮供给同比货邮载运率 (%) 右轴货邮需求同比 8% % 7% 3 2 6% 4% 65% 2% - % 敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 图 5: 近三年美元兑人民币汇率走势一览图 6: 北海布伦特原油价格走势 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 资料来源 :Wind 资料来源 :Wind 图 7: 中国国航历史 PE Band ( 元 ) x 图 8: 中国国航历史 PB Band ( 元 ) x 15x x 5x x 2.1x 1.9x 1.7x 1.5x Nov/13 May/14 Nov/14 May/15 Nov/15 May/16 Nov/13 May/14 Nov/14 May/15 Nov/15 May/16 敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 附 : 财务预测表资产负债表 E 217E 218E 流动资产现金交易性投资应收票据应收款项其它应收款存货其他非流动资产长期股权投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款预收账款其他长期负债长期借款其他负债合计股本资本公积金留存收益少数股东权益归属于母公司所有者权益负债及权益合计现金流量表 E 217E 218E 经营活动现金流净利润折旧摊销财务费用投资收益 (877) (1676) (844) (844) (844) 营运资金变动 (531) 其它投资活动现金流 (313) (6788) (2) (2) (2) 资本支出 (13831) (7625) (2) (2) (2) 其他投资筹资活动现金流 (12318) (26562) (536) (9729) (8977) 借款变动 (737) (1489) 普通股增加资本公积增加 (1671) (138) 股利分配 (593) (13768) (13859) (15824) (18724) 其他 (5166) (3274) (3737) 现金净增加额 (58) (1597) 2549 (1295) 725 资料来源 : 公司数据招商证券利润表单位 : 百万元 E 217E 218E 营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失 (13) 182 公允价值变动收益投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属于母公司净利润 EPS( 元 ) 主要财务比率 E 217E 218E 年成长率营业收入 7% 4% 3% 6% 8% 营业利润 -1% 113% 2% 2% 3% 净利润 14% 79% 14% 18% 3% 获利能力毛利率 16.2% 23.2% 23.% 22.3% 22.1% 净利率 3.6% 6.2% 6.9% 7.6% 7.3% ROE 7.% 11.3% 14.4% 19.5% 25.% ROIC 4.6%.9%.% 9.8% 9.9% 偿债能力资产负债率 71.6% 68.8% 72.6% 75.8% 8.2% 净负债比率 31.6% 21.6% 26.9% 3.5% 35.4% 流动比率速动比率营运能力资产周转率存货周转率应收帐款周转率应付帐款周转率每股资料 ( 元 ) 每股收益每股经营现金每股净资产每股股利估值比率 PE PB EV/EBITDA 敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关常涛 : 北京大学光华管理学院硕士, 中国科学技术大学学士, 曾供职于中国外运长航集团,6 年券商从业经验, 2 年加入招商证券, 现为招商证券研究董事, 交运行业首席分析师, 曾获得 212 年 213 年,214 年 215 年度新财富金牛奖水晶球最佳分析师陈卓 : 复旦大学管理科学与工程系硕士, 天津大学工业工程系学士曾供职于 DHL, 长期从事项目规划工作, 后供职于华创证券研究所从事行业研究 12 年加盟招商证券研发中心, 现为招商证券交运行业分析师, 团队曾获得 212 年 213 年,214 年 215 年度新财富金牛奖水晶球最佳分析师袁钉 : 中国社科院金融硕士, 清华大学物理学学士,215 年加入招商证券研发中心, 现为招商证券交运行业助理分析师投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 2% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-2% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明 Page 5

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013