一周行情回顾

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阜葛
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光期侯雪玲 : 豆类策略月报 2181 摘要光大期货研究所农产品研究团队研究总监 : 王娜品种 : 玉米玉米淀粉分析师 : 侯雪玲品种 : 豆类分析师 : 孔海兰品种 : 鸡蛋期市有风险入市需谨慎受到中美贸易纠纷持续影响, 全球大豆贸易格局发生变化, 美国获得除中国外其他豆类需求国市场, 而南美则斩获中国市场美豆农 1 月惜售动力不足, 美豆出口及豆粕出口提振市场此消彼长,

1 光期侯雪玲 : 豆类策略月报 2181 摘要光大期货研究所农产品研究团队研究总监 : 王娜品种 : 玉米玉米淀粉分析师 : 侯雪玲品种 : 豆类分析师 : 孔海兰品种 : 鸡蛋期市有风险入市需谨慎受到中美贸易纠纷持续影响, 全球大豆贸易格局发生变化, 美国获得除中国外其他豆类需求国市场, 而南美则斩获中国市场美豆农 1 月惜售动力不足, 美豆出口及豆粕出口提振市场此消彼长, 美豆价格底部, 市场或有反复, 收割低点维持 8 美分左右的判断南美大豆国内库存紧张, 采购美豆置换本国大豆出口, 但总体量有限, 难以扭转美豆弱势国内方面, 忌惮于政治风险, 国内油厂不会轻易进口美豆, 即便有利润相反推迟大豆船期, 控制压榨量, 挺价惜售将成为油厂主策略从目前船期采购节奏看,1 月份国内大豆豆粕库存将出现拐点,11 月表现将更明显, 明年一季度最为紧俏下游方面, 豆粕饲料需求不好不坏, 即便无法利好也会有支撑饲料企业维持动态库存, 采购菜粕和葵粕, 但需规避集中采购或集中提货所造成的抬价风险豆粕后期, 我们维持震荡走高的观点,34 以上仍有想象空间, 但具体高度无法预测, 因为今年国内蛋白粕市场重建的一年, 各方力量都在推动演变, 只能是走一步看一步同样因为无参照, 市场情绪波动较大, 某个新闻可能就会引发价格急涨急跌血雨腥风下, 建议投资者谨慎做多, 逢回调买入,34 以上注意追涨风险, 或买 1 卖 5 套利持有油脂方面, 全球油脂供给充裕, 同时不存在物流阻碍问题和极端天气, 再加上期货远期升水格局, 油脂不存在长线做多基础四季度可能存在的只是一个季节性阶段反弹东南亚棕榈油增产, 渠道库存压力大, 成为反弹的最大拖累但好在最困难时候马上就要过去, 东南亚棕榈油 9 1 月产量多见拐点, 随后季节性回落主产国出口关税, 原油价格上涨印尼 B2 政策执行, 都将推动全球油脂去库存国内方面, 豆油和棕榈油总库存虽处于历史高位, 但 9-12 月进口量低于往年, 供给存在想象空间而且从市场各方态度来看, 对后市预期乐观然而需要注意的是国内油脂单边上涨需要国际油脂企稳配合, 否则进口利润窗口打开, 将抑制涨幅按强弱判断, 豆油强于棕榈油, 豆粕强于豆油, 油脂基差将逐渐走强, 豆油 1 月合约将强于 5 月操作上, 建议滚动操作, 或参与相关套利 1

2 一本月期现货行情概览 9 月豆类市场可以说是波澜壮阔, 价格先抑后扬, 内强外弱, 中美贸易关系进展主导市场具体来说,USDA 9 月供需报告如期上调美豆单产以及期末库存, 美豆创纪录丰产落实, 但同晚美方表示邀请中方部长级别商谈, 中美贸易前景预期改善, 美豆反而大幅上涨, 国内豆类急跌但隔日特朗普表示美方没有商谈压力, 随后美方对 2 亿商品加征关税, 中方拒绝面谈以及中方发布白皮书等等, 中美关系恶化, 市场情绪紧张, 国内豆类在中秋后强势上涨, 美豆则在技术买盘提振下弱势反弹相对来说, 油脂走势弱于豆粕, 因棕榈油拖累东南亚棕榈油增产中, 尤其是印尼, 主产国库存压力较大, 国际棕榈油仍在弱势寻底中 ; 美豆油在跌至历史低点后出现逢低买盘, 价格 V 型反转 ; 加菜籽因天气影响收割推迟, 整体表现强势国内油脂综合三方走势, 再加上节日备货结束需求转淡库存增加等因素, 油脂价格急跌急涨, 整体仍在震荡区间中套利方面, 国内基差走强, 期货 1 月合约强于 5 月合约, 豆粕强于菜粕, 豆油强于棕榈油, 粕强油弱图表 1: 本月豆类期现货价格变动情况 ( 截至 9 月 26 日 ) 商品类型指标本期价格上期价格月涨跌月涨跌幅美豆 % 豆粕 % 期货马棕油 % 豆油 % 棕榈油 % 江苏 (43%) % 豆粕现货广东 (43%) % 山东 (43%) % 天津 (43%) % 天津 % 豆油现货日照 % 张家港 % 数据来源 : 文华财经光大期货研究所广州 Y Y

3 二主要研究观点 1 美豆收割季需求? 惜售? 目前美豆处于收割季节, 今年收割进度快于往年 USDA 作物报告显示, 第 39 周美豆收割率为 14%, 高于去年同期的 1% 以及五年均值 8% 按照往年经验,1 月将是美豆收割主力月, 大量美豆面临上市在此背景下, 市场关注点三个 : 一是市场消化能力 ; 二是农户惜售与否 ; 三是收割天气首先消化能力, 重点在于出口需求, 包括美豆及美豆粕美豆油因美豆类国内消费平稳, 出口变化幅度大且占比达 5% 以上, 美豆国内压榨利润好坏主要是由美豆油和美豆粕出口情况决定今年由于阿根廷大豆减产, 及中美贸易纠纷令阿根廷和巴西大豆主要出口到中国, 美豆粕异常突出, 后期维持乐观判断美豆低价刺激需求, 吸引全球买家, 近期出现中国需求痕迹 ( 如阿根廷大豆出口至中国, 再从美国进口 ), 后期预计谨慎乐观美豆油有所萎缩, 虽然美豆油价格跌至历史低点, 但是东南亚棕榈油价格更弱, 且跌跌不休, 因此预计后期出口不乐观总的来看, 美豆出口谨慎乐观, 美豆粕出口旺盛但美豆油出口萎缩, 美豆压榨利润料回落图表 2: 美豆周度出口图表 3: 美豆粕周度出口 7 216/17 217/18 218/ /16 216/17 217/ 数据来源 :USDA 光大期货研究所数据来源 :USDA 光大期货研究所其次, 美农户是不是会惜售我们的观点是 1 月不会逻辑在于美农户普遍购买保险, 对价格影响最直接的是最低价格保险, 即农民实际销售价格低于 84 美分时, 可获得相应的一定比例的差价补贴此外, 川普额外增加了直接补贴, 第一期补贴美国豆农 1 美元每蒲式耳, 按产量一半计算, 换句话说, 对全部产量直补 5 美分每蒲式耳所以 84-5=79 美分, 目前价格美豆农户可接受, 无惜售动力而且美豆农仓储库容有限, 难以大范围惜售 3

图表 4: 美豆油周度出口图表 5: 美豆油库存 12 215/16 216/17 217/18 22 215/16 216/17 217/18 1 2 8 18 6 16 4 14 2 12 443464952 3 6 9 1215182124273333639

:COLA 光大期货研究所 2 南美豆播种增产预期强数据来源 :COLA 光大期货研究所得益于中美贸易纠纷, 巴西和阿根廷大豆出口旺盛, 国内大豆几乎全部用于出口, 导致国内库存紧张, 需要从美国进口来满足需求巴西新豆播种顺利, 得益于土壤熵值高巴西

4 图表 4: 美豆油周度出口图表 5: 美豆油库存 /16 216/17 217/ /16 216/17 217/ 数据来源 :USDA 光大期货研究所数据来源 :NOPA 光大期货研究所最后, 天气方面, 展望显示未来天气整体利于收割, 暂无担忧图表 6: 美豆产区温度展望图表 7: 美豆产区降水展望数据来源 :COLA 光大期货研究所 2 南美豆播种增产预期强数据来源 :COLA 光大期货研究所得益于中美贸易纠纷, 巴西和阿根廷大豆出口旺盛, 国内大豆几乎全部用于出口, 导致国内库存紧张, 需要从美国进口来满足需求巴西新豆播种顺利, 得益于土壤熵值高巴西 Agrural 表示, 截至 9 月 23 日, 巴西大豆播种完成 1.9%, 去年同期.3%, 五年均值.3% 同时预估巴西大豆播种面积 358 万公顷, 其 8 月曾预估 3569 万吨 NOAA 预测显示,218 年秋季发生厄尔尼诺的概率为 5-55%, 相比之下,218 年 4

213/1/4 213/6/4 213/11/4 214/4/4 214/9/4 215/2/4 215/7/4 215/12/4 216/5/4 216/1/4 217/3/4 217/8/4 218/1/4 218/6/4 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Jan-16

5 213/1/4 213/6/4 213/11/4 214/4/4 214/9/4 215/2/4 215/7/4 215/12/4 216/5/4 216/1/4 217/3/4 217/8/4 218/1/4 218/6/4 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 豆类策略月报冬季发生的概率提高到 65-7% 一般来说, 厄尔尼诺发生, 大豆多增产, 尤其是阿根廷, 这将加剧南美增产预期图表 8: 巴西大豆出口及库存消费比图表 9: 阿根廷大豆出口及库存消费比巴西出口库存消费比 27% 25% 23% 21% 19% 17% 15% 阿根廷出口阿根廷期末库存 7% 65% 6% 55% 5% 45% 数据来源 :USDA 光大期货研究所图表 1: 南美大豆升贴水数据来源 :USDA 光大期货研究所图表 11: 厄尔尼诺展望巴西豆升贴水阿根廷豆升贴水 3 东南亚产峰期棕油仍是拖累数据来源 :NOAA 光大期货研究所一般来说, 东南亚棕榈油产量在 9 或 1 月达到高峰, 库存预计在 1 月或 11 月创下纪录高位今年印尼棕榈油产量异常高, 但出口表现低迷, 导致港口和压榨厂内堆积着库存, 并且库存压力从印尼传导到马来主产国库存增加或将进一步施压于棕榈油价格, 棕榈油仍将是油脂市场的拖累 5

6 分析师预计, 印尼棕榈油库存预计约 5 万吨, 产量创新高, 而出口下降尽管生物柴油需求强劲, 但受基础设施制约, 运往生物柴油加工厂的毛棕榈油数量相对较少马棕油库存预计 28 万吨, 渠道库存同样高图表 12: 印尼棕榈油产量图表 13: 印尼棕榈油库存年 217 年 218 年年 217 年 218 年图表 14: 马棕油产量数据来源 :NOAA 光大期货研究所图表 15: 马棕油库存年 218 年五年均值年 218 年五年均值中美纠纷持续国内各方谨慎对待数据来源 :NOAA 光大期货研究所对于国内豆类市场来说, 中美贸易关系仍是最大影响因素目前看, 中美贸易纠纷年前解决概率极低美方态度坚决, 国内疼点不多, 反对声音难以形成有效力量国内方面, 中国此次表现冷静, 我们态度明确不愿打也不怕打, 全国上下一心应对中美贸易纠纷, 传言中国官方曾暗示警告国内不要采购美国大豆政治问题你懂的 6

7 217/9/12 217/1/12 217/11/12 217/12/12 218/1/12 218/2/12 218/3/12 218/4/12 218/5/12 218/6/12 218/7/12 218/8/12 218/9/12 豆类策略月报在这种大背景下, 国内四季度豆粕短缺的解决方式只有几种 : 一是迂回进豆, 比如进口阿根廷大豆, 阿根廷进口美豆, 但可置换豆量有限二是进口杂粕, 事实上, 国内四季度菜粕葵粕棉粕等进口量大增, 难以解决豆粕供需矛盾, 但影响阶段性区域性的供需结构三是进口豆粕, 如印度豆粕乌克兰豆粕四是生猪饲料蛋白比例下调根据我们的调研, 方式一二影响较大, 方式三心理影响大于实质, 方式四目前价差无动力, 需要时间目前油厂大豆库存及豆粕库存处于高位, 饲料企业豆粕库存及未执行合同处于高位, 豆粕整个渠道库存已满, 各方心态谨慎油厂目前策略是挺价, 挺基差, 控制开机节奏, 等待渠道库存的消化而下游决策是随用随买, 面临风险是集中点价或集中提货所造成的抬价风险图表 16: 油厂大豆库存图表 17: 油厂豆粕库存年 217 年 218 年年 217 年 218 年数据来源 : 天下粮仓光大期货研究所图表 18: 豆粕未执行合同数据来源 : 天下粮仓光大期货研究所图表 19: 山东地区饲料企业库存年 217 年 218 年山东饲企库存平均天数

8 217/1/4 217/3/4 217/5/4 217/7/4 217/9/4 217/11/4 218/1/4 218/3/4 218/5/4 218/7/4 218/9/4 豆类策略月报数据来源 : 天下粮仓光大期货研究所数据来源 : 天下粮仓光大期货研究所从目前船期采购节奏看,9-12 月国内大豆到港预报分别为 762 万吨 7 万吨 59 万吨及 55 万吨, 相比之下, 国内大豆月压榨量约 75 万吨可见 1 月份国内大豆豆粕库存将出现拐点,11 月表现将更明显, 明年一季度最为紧俏图表 2: 大豆到港预估 (9-11 月预估 ) 图表 21: 大豆进口成本年 217 年 218 年 42 美西豆巴西豆阿根廷豆数据来源 : 天下粮仓光大期货研究所 5 生猪需求下降禽类需求良好生猪方面, 非洲猪瘟常态化, 影响了养殖户补栏积极性, 这可以从生猪价格上涨但仔猪价格下降得以验证生猪规模化养殖推进, 猪周期拐点预计要到明年出现图表 22:22 个省市生猪平均价表 23:22 个省市仔猪平均价年 217 年 218 年年 217 年 218 年

9 216/1/1 216/4/1 216/7/1 216/1/1 217/1/1 217/4/1 217/7/1 217/1/1 218/1/1 218/4/1 218/7/1 豆类策略月报禽料方面, 肉鸡养殖利润维持较好, 终端补栏积极性较好蛋鸡养殖利润处于同期第二高位养殖户母鸡淘汰意愿较弱, 对禽料的粕类需求有支撑总的来看, 豆粕饲料需求不好不坏, 即便无法利好也会有支撑图表 22: 外购仔猪养殖利润表 23: 鸡养殖利润年 217 年 218 年肉鸡蛋鸡油脂供给趋紧库存拐点或现国内油脂主要以进口 ( 直接或间接 ) 为主, 新增供给取决于利润 ( 进口利润或压榨利润 ) 及国际市场供给量根据船期预报,9-12 月国内大豆到港预报共 262 万吨 ( 折合豆油 481 万吨 ), 低于去年同期的万吨 ( 折合豆油 597 万吨 ) 棕榈油 9-11 月进口预计分别为 35-4 万吨万吨万吨, 共万吨, 低于去年同期的 148 万吨图表 26: 国内豆油进口量图表 27: 国内棕榈油进口量年 217 年 218 年年 218 年五年均值

10 1/2 2/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 1/2 11/2 12/2 218/1/2 218/2/2 218/3/2 218/4/2 218/5/2 218/6/2 218/7/2 218/8/2 218/9/2 豆类策略月报库存方面, 根据监测, 截至到 38 周, 国内豆油和棕榈油库存共计万吨, 低于年内高点万吨, 但高于去年同期的万吨综合考虑油脂远期进口和库存,9-12 月油脂总供给量下降, 后期还存在进口需求中美贸易纠纷升级, 油脂后期进口利润窗口需再次打开才能弥补市场缺口考虑到全球油脂供给充裕以及油脂进口渠道顺畅, 油脂上涨空间有限, 粕强油弱格局难改图表 24: 豆油棕榈油现货累计成交图表 25: 豆油棕油累计库存年 217 年 218 年年 217 年 218 年图表 26: 豆油期货进口利润图表 27: 棕榈油进口利润年 217 年 218 年 1-1 现货内外期货内外三观点总结综上所述, 受到中美贸易纠纷持续影响, 全球大豆贸易格局发生变化, 美国获得除中国外其他豆类需求国市场, 而南美则斩获中国市场美豆农 1 月惜售动力不足, 美豆出口及豆粕出口 1

11 提振市场此消彼长, 美豆价格底部, 市场或有反复, 收割低点维持 8 美分左右的判断南美大豆国内库存紧张, 采购美豆置换本国大豆出口, 但总体量有限, 难以扭转美豆弱势国内方面, 忌惮于政治风险, 国内油厂不会轻易进口美豆, 即便有利润相反推迟大豆船期, 控制压榨量, 挺价惜售将成为油厂主策略从目前船期采购节奏看,1 月份国内大豆豆粕库存将出现拐点,11 月表现将更明显, 明年一季度最为紧俏下游方面, 豆粕饲料需求不好不坏, 即便无法利好也会有支撑饲料企业维持动态库存, 采购菜粕和葵粕, 但需规避集中采购或集中提货所造成的抬价风险豆粕后期, 我们维持震荡走高的观点,34 以上仍有想象空间, 但具体高度无法预测, 因为今年国内蛋白粕市场重建的一年, 各方力量都在推动演变, 只能是走一步看一步同样因为无参照, 市场情绪波动较大, 某个新闻可能就会引发价格急涨急跌血雨腥风下, 建议投资者谨慎做多, 逢回调买入,34 以上注意追涨风险, 或买 1 卖 5 套利持有油脂方面, 全球油脂供给充裕, 同时不存在物流阻碍问题和极端天气, 再加上期货远期升水格局, 油脂不存在长线做多基础四季度可能存在的只是一个季节性阶段反弹东南亚棕榈油增产, 渠道库存压力大, 成为反弹的最大拖累但好在最困难时候马上就要过去, 东南亚棕榈油 9 1 月产量多见拐点, 随后季节性回落主产国出口关税, 原油价格上涨印尼 B2 政策执行, 都将推动全球油脂去库存国内方面, 豆油和棕榈油总库存虽处于历史高位, 但 9-12 月进口量低于往年, 供给存在想象空间而且从市场各方态度来看, 对后市预期乐观然而需要注意的是国内油脂单边上涨需要国际油脂企稳配合, 否则进口利润窗口打开, 将抑制涨幅按强弱判断, 豆油强于棕榈油, 豆粕强于豆油, 油脂基差将逐渐走强, 豆油 1 月合约将强于 5 月操作上, 建议滚动操作, 或参与相关套利 11

农产品研究团队成员介绍农产品研究总监 : 王娜, 目前负责品种玉米玉米淀粉棕榈油 28 年大连商品交易优秀分析师, 212 年获文华财经华山论剑征稿月度冠军, 214 215 年期货日报

中发表独家评论从业资格号 :F243534 投资咨询资格号 :Z1262 E-mail:wangn@ebfcn.com.

年和团队一起荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号先后在期货日报粮油市场报等行业专刊上发表多篇文章从业资格号 :F34876 投资咨询资格号 :Z13637 E-mail:houxl@ebfcn.

12 农产品研究团队成员介绍农产品研究总监 : 王娜, 目前负责品种玉米玉米淀粉棕榈油 28 年大连商品交易优秀分析师, 212 年获文华财经华山论剑征稿月度冠军, 年期货日报大所最佳农牧类期货分析师自 211 年开始, 连续五年获得国内粮油市场专刊粮油市场报优秀分析师称号新华社特约经济分析师,CCTV 经济及新闻频道财经评论员, 曾多次代表公司在经济信息联播环球财经连线中发表独家评论从业资格号 :F 投资咨询资格号 :Z1262 wangn@ebfcn.com.cn 联系电话 : 豆类研究员 : 侯雪玲, 光大期货豆类分析师, 期货从业七年年连续四年获得中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师最佳农产品分析师称号 213 年和团队一起荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号先后在期货日报粮油市场报等行业专刊上发表多篇文章从业资格号 :F34876 投资咨询资格号 :Z houxl@ebfcn.com.cn 联系电话 : 鸡蛋研究员 : 孔海兰, 经济学硕士现任光大期货研究所鸡蛋行业研究员, 主要负责鸡蛋及生猪的产业链及期货的相关分析工作担任第一财经频道经济分析师从业资格号 :F 投资咨询资格号 :Z qiuyc@ebfcn.com.cn 联系电话 :

13 免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 报告仅面向我公司客户中的专业投资者客户我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关联系我们公司地址 : 中国 ( 上海 ) 自由贸易试验区杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 6 楼公司电话 : 传真 : 客服热线 : 邮编 :2127 研究所联系人 : 钟小姐联系电话 :

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事