二关键数据跟踪 1. NOPA 美豆油库存降幅高于预期 NOPA 数据显示 6 月美豆压榨量为 1.59 亿蒲式耳, 同比增长 15%, 环比下降 13%, 压榨量不及市场预期 2018 年 3 月以后美豆月度压榨量同比大幅增长, 美豆压榨利润持续走高支持美国油厂开机率维持高位, 截至 7 月中旬

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简我栾
5 years ago
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2018 年 7 月 20 日星期五银河期货农产品事业部油脂周报油脂研究员刘博闻从业资格证号 :F3028104 :021-60329606 :liubowen_qh@chinastock.com.

cn/ 油脂 : 油脂超跌反弹棕油仍为空头配置前言概要周内国内油脂板块形成形成筑底反弹趋势, 其中棕榈油筑底反弹幅度最大, 而菜油相对反弹乏力以美元计价的国际棕榈油价格持续下跌至 2016 年年初以来的新低本周人民币大幅贬值,

1 2018 年 7 月 20 日星期五银河期货农产品事业部油脂周报油脂研究员刘博闻从业资格证号 :F : :liubowen_qh@chinastock.com.cn : 上海市浦东新区向城路 288 号国华人寿大厦 9 楼 : 油脂 : 油脂超跌反弹棕油仍为空头配置前言概要周内国内油脂板块形成形成筑底反弹趋势, 其中棕榈油筑底反弹幅度最大, 而菜油相对反弹乏力以美元计价的国际棕榈油价格持续下跌至 2016 年年初以来的新低本周人民币大幅贬值, 带动进口成本上升, 从而利好于国内价格虽然如此, 本周棕榈油进口利润继续上升至进口窗口打开, 刺激新增采购国内总油脂库存高企, 其中以豆油和菜油库存绝对量处于历史偏高水平, 将抑制油脂的反弹高度未来棕榈油仍为空头配置, 整个油脂板块缺乏趋势性上涨或下跌的机会一走势回顾图 1: BMD 毛棕油指数日线走势图图 2:CBOT 美豆油指数日线走势图资料来源 : 银河期货农产品事业部文华财经 1

2 二关键数据跟踪 1. NOPA 美豆油库存降幅高于预期 NOPA 数据显示 6 月美豆压榨量为 1.59 亿蒲式耳, 同比增长 15%, 环比下降 13%, 压榨量不及市场预期 2018 年 3 月以后美豆月度压榨量同比大幅增长, 美豆压榨利润持续走高支持美国油厂开机率维持高位, 截至 7 月中旬, 美国现货压榨利润接近 200 美分 / 蒲式耳 6 月末美豆油期末库存连续两个月下降至亿磅, 库存进入季节性下降趋势 6 月末美豆油库存仅高于去年以及 2015 年同期库存, 库存压力暂缓国际菜豆油价差走高, 刺激豆油作为生物柴油添加原料的性价比, 同时美豆油出口近期略有走好, 有利于美豆油库存降幅高于市场时期图 3:NOPA 美豆月度压榨量 ( 单位 : 千蒲式耳 ) 图 4: 美豆油月度库存 ( 单位 : 千磅 ) 图 5: 美豆现货压榨利润 ( 单位 : 美分 / 蒲式耳 ) 资料来源 : NOPA 银河期货农产品事业部 2. 产地棕榈油出口需求悲观情绪修复前期我们对三季度产地棕榈油的出口需求较为悲观, 一方面源于印度植物油库存量偏高而近期或将主动去库存, 另一方面由于依照前期的国际植物油价差并不利于棕榈油需求的明显走高而近期, 随着国际油脂价差的变化, 以及印度棕榈油进口利润的大幅上升, 马来棕榈油的悲观预期将会被修复, 这也是本周前半部分马盘马棕油价格有所反弹走高的部分逻辑根据印度植物油协会的数据,6 月印度植物油总进口量仅有 104 万吨, 为自 2017 年 1 月以来的最低进口量分品种而言,6 月棕榈油进口量创下 5 年来的新低 48 万吨, 而葵油进口 22.1 万吨维持强劲增速我们认为, 随着近期葵豆油价差的走高, 前期价格相对低廉的葵油将导致葵油的进口增长态势得到暂缓, 本月 2

3 以来印度棕榈油进口利润明显恢复上涨, 意味着过去两个月中印度低迷的棕榈油进口需求将得到明显的恢复虽然印度于三季度中棕榈油需求大概率将有所恢复, 但三季度以印尼为首的产地产量增长明显将抑制棕榈油价格的反弹, 产地库存压力仍存棕榈油仍难摆脱空头趋势图 6: 国际葵豆油 cnf 价差 ( 单位 : 美元 / 吨 ) 图 7: 国际豆棕油 fob 价差 ( 单位 : 美元 / 吨 ) 图 8: 印度植物油月度进口量 ( 单位 : 吨 ) 图 9: 印度棕榈油月度进口量 ( 单位 : 吨 ) 资料来源 : SEA 银河期货农产品事业部 3. 油脂基差偏弱难走高豆油成交提货仍低迷截至 2018 年第 28 周, 全国一级豆油现货基差较上一周维稳, 局部地区略有下跌其中, 华东地区一豆现货基差稳定至 ; 天津现货略涨至 ; 广东地区小幅下跌至 ; 日照地区维持本周油厂开机率继续提升, 而豆油走货量未见到明显好转, 导致全国豆油商业库存继续维持 155 万吨以上的高位本周全国豆油累计成交量为 11.3 万吨, 多数以少量现货以及近月基差成交为主, 整体成交仍然较为低迷, 上一周成交量为 9.7 万吨截至 2018 年第 28 周, 全国 24 度棕榈油现货基差走高后略有回落其中, 华南地区上涨至 ; 华东地区为 1809 合约平水 ; 天津地区稳定至本周全国棕榈油累计成交量为 6400 吨, 多数以现货基差成交为主随着近期国内豆棕油现货价差明显走高, 如华东地区价差扩大至 800 元 / 吨的高位, 棕榈油性价比凸显, 因而近期棕榈油现货市场明显回暖截至 2018 年第 28 周, 全国四级菜油现货基差维持弱势稳定其中, 华东地区四级菜油现货基差上涨至 , 广东地区稳定至本周全国豆油累计成交量仅 4800 吨, 成交清淡 3

4 图 10: 全国一级豆油现货基差 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 11: 国内 24 度棕榈油现货基差 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 12: 国内四级菜油现货基差 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 13: 国内油脂总成交量 ( 单位 : 吨 ) 资料来源 : 银河期货农产品事业部 4. 国内总油脂库存维持高位菜油港口库存大增截至 2018 年第 28 周, 全国豆油商业库存上升 1 万吨至 157 万吨, 上一周为 156 万吨, 高于去年同期库存 130 万吨截至 2018 年第 28 周, 全国低度棕榈油港口库存上涨 1 万吨至 57 万吨, 上一周为 56 万吨, 高于去年同期 43 万吨截至 2018 年第 28 周, 全国港口菜油库存下降 2 万吨至 42 万吨, 去年同期为 42 万吨截至 2018 年第 28 周, 三大油脂总库存增长至 256 万吨, 上周为 256 万吨, 去年同期为 219 万吨, 历史平均库存为 200 万吨全国油脂现货库存仍然处于偏高的宽松水平图 14: 全国豆油商业库存 ( 单位 : 千吨 ) 图 15: 全国低度棕榈油港口库存 ( 单位 : 万吨 ) 4

5 图 16: 全国菜油港口库存 ( 单位 : 万吨 ) 图 17: 全国总油脂库存 ( 单位 : 万吨 ) 资料来源 : 天下粮仓银河期货农产品事业部三价差和利润核算 1. 核心价差变动豆棕油价差 1809 合约下跌至 844( 上周为 870); 油粕比下跌至 1.75( 上周为 1.81); 棕油 9-1 月差上涨至 -92( 上周为 -106); 菜豆油价差 1809 合约下跌至 771( 上周为 780) 图 18: 豆棕油 1809 合约走势图 19: 油粕比 1901 合约走势 5

6 图 20: 棕榈油 9-1 月差走势图 21: 菜豆油价差 1809 合约资料来源 : 银河期货农产品事业部 Wind 2. 利润核算 : 度棕榈油进口利润本周棕榈油进口利润继续走高, 其中月船期进口利润出现顺挂, 本周国内新增买船本周 24 度棕榈油 cnf 报价两年半以来的新低, 其中 9 月报价跌至 565 美金每吨, 然而人民币大幅贬值间接对进口成本形成推升影响马来与印尼价差继续维持高位表明印尼预期供需较马来更为宽松 9 月船期 vs9 月盘面倒挂元 / 吨,10-12 月船期 vs1 月盘面倒挂 0-50 元 / 吨, 明年 1-3 月船期 vs1905 合约倒挂元 / 吨图 22: 24 度棕油进口利润 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 : 银河期货农产品事业部 2.2 豆油进口利润本周豆油进口利润小幅倒挂, 较上周略有走低 10 月巴西毛豆油 fob 基差上涨 0.01 美分 / 磅至 2 美分 / 磅, cbot 美豆油盘面下跌, 导致进口成本继续下降月船期的巴西毛豆油 vs1 月套保利润维持倒挂元 / 吨, 明年 1-3 月船期 vs5 月船期倒挂不及 100 元 / 吨 6

7 图 23: 豆油进口利润 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 : 银河期货农产品事业部四逻辑分析本周国内油脂价格的反弹更多地源于宏观层面汇率的影响本周美元指数继续走强, 导致人民币汇率持续下跌, 利好于进口商品的价格马盘毛棕油价格于本周周初反弹, 盘面部分反映棕榈油悲观需求的修复, 同时本周林吉特也明显走弱利多于马盘价格虽然盘面略有走高, 但以美元定价的棕榈油价格跌破两年半来的新低, 反映出全球棕榈油的压力由于生柴掺混利润, 原油价格将间接对国际棕榈油价格形成支撑, 毛棕油指数 2150 令吉仍看为强支撑国内油脂利润均处于历史中中性偏高的位置本周在棕油进口利润再次走高,11 月船期出现进口利润导致国内新增采购, 人民币的贬值也未能阻止进口窗口的打开因而, 在高利润的条件下, 棕榈油仍为油脂中的空头配置本周豆油进口利润略有下跌, 明年 1 月套保利润倒挂元 / 吨, 而菜油进口利润亦维持倒挂亏损状态本周全国油脂商业库存再度创下年内新高 256 万吨, 供过于求的情况继续维持其中, 豆油以及菜油均处于历史中库存绝对量的高点豆油自二季度以来提货较差的现象仍未能实质性改变, 近期豆棕油现货价差扩大亦不利于豆油的需求, 预计豆油库存将继续维持高位, 豆油 1809 合约仍具备交割利润而棕榈油库存继续下降至 53 万吨的中性水平, 棕榈油价格的下跌主要由于产地进口成本的影响菜油拍卖以及港口库存偏高施压于菜油近期的走势, 本周菜油拍卖实际成交 5.5 万吨, 下周将继续计划拍卖菜油 5.9 万吨, 但由于国储菜油逐渐清空, 国内菜油的供应将愈加依赖于进口五交易策略 1. 单边 : 豆菜油暂时观望, 上涨下跌皆难成趋势进口窗口的打开支持棕榈油逢高抛空思路 2. 对冲或套利 : 继续持有豆棕油 1901 价差的扩大 ; 菜油 9-1 反套 ; 豆油 9-1 反套 3. 期权 : 暂时观望六下周关注无 7

8 免责声明期货市场风险莫测, 交易务请谨慎从事本报告的著作权属于银河期货有限公司未经银河期货有限公司书面授权, 任何人不得更改或以任何方式发送翻版复制或传播此报告的全部或部分材料内容如引用刊发, 须注明出处为银河期货有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 仅反映本报告作者的不同设想见解及分析方法, 但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更本报告中的信息以及所表达意见, 仅作参考之用, 不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议, 银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保, 投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关期货市场风险莫测, 交易务请谨慎从事 8

二关键数据跟踪 1. 美豆油生柴需求再度下调美豆油持续空头走势很多人困惑于美豆油走势持续较弱或者说美豆油与美豆走势分化的原因其一方面源于国际棕油供应充足, 国际油脂价格联动导致的国际油脂和蛋白走势分化, 另一方面由于美国农业部在 4 月报告中再度下调年度美豆油生物柴油需求量进

二关键数据跟踪 1. 美豆油生柴需求再度下调美豆油持续空头走势很多人困惑于美豆油走势持续较弱或者说美豆油与美豆走势分化的原因其一方面源于国际棕油供应充足, 国际油脂价格联动导致的国际油脂和蛋白走势分化, 另一方面由于美国农业部在 4 月报告中再度下调年度美豆油生物柴油需求量进 2018 年 4 月 20 日星期五银河期货农产品事业部油脂周报油脂研究员刘博闻从业资格证号 :F3028104 :021-60329606 :liubowen_qh@chinastock.com.cn : 上海市浦东新区向城路 288 号国华人寿大厦 9 楼 : http://www.yhqh.com.cn/ 油脂 : 油脂弱势震荡菜油异军突起前言概要周内国内油脂大幅回落后形成弱势震荡走势