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嵌伍
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1 证券研究报告短评报告政策决定细分行业的走势 --- 电气设备行业 2010 年大事记电气设备行业报告日期 :2011 年 1 月 6 日年天相电气设备运行基本情况回顾 2010 年, 天相电气设备板块全年涨幅 20.73%, 同期上证指数涨幅为 %, 领先大盘个百分点电气设备是投资品, 下游需求直接受国家产业政策的驱动从各细分子行业来看, 新能源板块全年涨幅为 4.80%, 板块全年涨幅为 9.12%, 电力电子板块全年涨幅为 42.21% 2. 新能源呈现高速增长态势光伏产业 : 国外光伏上网补贴减少导致光伏项目建设提前, 国内市场启动在即 : 受德国等欧洲国家下调光伏发电上网电价补贴, 光伏发电项目争抢末班车使得 2010 年光伏产业仍然保持较高景气度, 全球新增光伏安装容量将超过 15GW, 同比增长 100% 12 月份的四部委会议为国内光伏安装设定了增长的下限, 力争 2012 年以后每年国内应用规模不低于 1000MW, 逐渐改变光伏产业两头在外的格局, 国内市场值得期待风电 : 风电将进入平稳增长区间, 行业整合预期加强 : 我国新增风电装机容量已连续 4 年翻番, 已经成为新增装机容量最大的国家在爆发性增长之后, 受基数增大和上网限制的影响, 预计风电装机增速会在随后几年回落, 进入平稳增长的发展阶段目前的市场环境 ( 寡头格局 + 竞争加剧 ) 和技术要求 ( 并网 + 大容量 ) 将使风电行业进入整合加速期当新的寡头行业格局确立后, 产品价格将趋于稳定, 这也意味着更高的工艺水平更大的资产规模才是制胜之道看好实力强劲的第一梯队整机厂商 3. 行业一二次设备出现分化二次设备公司受智能电网建设预期驱动 :2010 年国家电网二次设备总规模略高于去年, 增长 5%, 2 次智能变电站, 虽然规模较小, 仅具有示范效应, 拉开了智能电网的序幕从结果来看, 传统二次设备企业的市场格局未发生显著变化, 国电南瑞国电南自和许继电气仍保持领先的市场份额优势二次设备企业二级市场的表现也受益于智能电网规划的预期 : 国家电网发布智能电网技术标准体系规划, 未来二次设备占智能电网总投资的 65%, 一改过去一次设备主导电网投资的局面一次设备公司受国家电网规模下降拖累, 龙头企业分享特高压盛宴 :2010 年国网总较 2009 年下降约 20%, 最低价中标使企业业绩雪上加霜, 行业内企业净利润普遍较分析师 : 于善辉执业证书编号 :A quanzy@txsec.com 服务热线服务邮箱 service@txsec.com 2 请阅读最后一页重要免责声明

2 去年同期下滑, 仅特变电工等少数龙头企业仍然保持稳定增长 7 月, 国家电网推出了十二五特高压规划, 预计总投资约为 3400 亿元, 较十一五期间投资增长了 9 倍, 极大的提振了市场对少数一次设备公司的信心 4. 电力电子行业受节能减排政策和经济效益的双重因素的驱动加快培育和发展战略性新型产业的决定公布后, 电力电子行业作为其中节能减排的重点行业, 将受益于节能减排的硬性约束指标另外, 应用电力电子行业产品带来的经济效益也将加速其推广相关细分子行业变频器和 SVC 均在进口替代中实现了国内企业的寡头垄断, 产品技术价格和服务优势明显目前我国经过变换或控制后使用的电能仅占总电能的 30%, 距离发达国家 70% 的比率仍有较大距离未来行业发展空间巨大图表 1:2010 年天相电气设备行业指数相对上证指数走势图资料来源 : 天相投顾整理 3

3 图表 2:2010 年天相电气设备细分行业指数走势图资料来源 : 天相投顾整理图表 3:2010 年电气设备行业大事记月份事件关键词细分行业 1 月 13 日, 变频器领先企业英威腾上市上市电力电子 1 月 1 月 18 日, 国家电网公布了第一次主设备和第一次二次设备的公告, 一次主设备量同比稳中略降, 二次设备量同比下滑明显 3 月 3 月 24 日, 国家电网公布了第二批主设备和第二批二次设备的公告, 主设备量同比和环比均大幅反弹, 二次设备量下滑明显 4 月 4 月 1 日, 德国宣布延后光伏上网电价下调补贴方案至 7 月 1 日实施政策新能源 6 月 6 月 1 日, 国家电网公布了第三批主设备和二次设备的公告, 主设备前三批次总量上升, 二次设备上半年量基本持平 6 月 29 日, 国家电网发布智能电网技术标准政策 7 月 7 月 13 日, 国家电网第一次智能电网, 本次是国网公司首次对集中冠以智能电网字样, 共涉及 6 座智能变电站的站内设备 8 月国家电网公布十二五特高压规划, 计划建成三横三纵特高压交流输电线路和 10 路特高压直流输电线路政策 9 月 9 月 13 日, 国家电网智能电网第二次结果公布, 数量明显超越前次 9 月 17 日, 第二轮光伏电站特许权结束, 所有中标价格低于 1 元 / 千瓦时中电投成为最大赢家, 中标 12 个项目中的 7 个新能源 4

4 9 月 17 日, 意大利众议院和国家政府计划下调光伏国家入网补贴电价政策新能源 9 月 28 日, 变频器领先企业汇川技术上市上市电力电子 10 月 8 日, 国家电网第 5 批二次设备, 密度提高 10 月 9 日, 国家发改委拟推行阶梯电价政策电力电子 10 月 11 月 12 月 10 月 12 日, 美国正式对中国新能源行业进行 301 调查政策新能源 10 月 19 日, 国务院发布加快培育和发展战略性新兴产业的决定, 新新能源电政策能源和节能减排行业位列其中力电子 10 月 21 日, 我国首台 5MW 直驱永磁海上风电机下线产品新能源 11 月 2 日, 国家电网第 5 次结果公布 11 月 11 日, 国家电网公布智能电网第三次结果 11 月 18 日, 国家发改委工信部财政部国资委电监会能源局联合印发电力需求侧管理办法政策电力电子 11 月 18 日, 核电中长期发展规划( ) 调整: 到 2015 年, 核电装机规模将达到 3900 万千瓦 ; 到 2020 年的核电装机规划将提高到政策新能源 8600 万千瓦 12 月 2 日, 财政部等 4 部委联席会议, 提出加快推进国内光伏发电规模化应用政策新能源资料来源 : 天相投顾年电气设备行业个股表现我们统计了天相电气设备行业 95 家上市公司的股价涨幅情况, 整体上看 : 处于涨幅榜前 5 名的是国电南瑞深圳惠程百利电气江特电机国电南自国电南瑞和国电南自作为智能电网建设二次设备的领先企业, 受益于智能电网建设大规模建设的预期, 百利电气因为资产整合受到关注, 深圳惠程受益于城乡电网改造表现抢眼, 江特电机因为打造锂电新能源产业受到追捧图表 4:2010 年天相电气设备个股表现资料来源 : 天相投顾 5

5 年电气设备行业策略沿着政策布局行业龙头新能源行业 : 关注上游多晶硅辅料龙头欧洲国家调低光伏上网电价补贴对光伏产业的抑制作用将在明年显现 2010 年电池片及组件产能扩张迅猛, 而核心技术和辅料配套一直缺失近期光伏组件电池片的价格出现了下跌, 但上游硅片和硅料的价格还在上涨也预示了光伏行业盈利能力哑铃化的趋势 : 处于光伏产业链中间的电池片和组件厂商的业绩将受到挤压我们推荐关注上游辅料的企业新大新材 : 公司主营业多晶硅切割刃料是耗材, 受益多晶硅市场的景气, 同时下游客户对公司产品具有较高的粘性行业 : 关注智能电网和特高压龙头未来五年, 智能电网和作为智能电网骨架的特高压输电线路都是国家电网大力投资的重点, 景气度持续处于较高水平相关一次和二次设备产品由于技术壁垒较高, 竞争格局不会发生显著变化, 龙头持续受益行业外延的增长智能电网行业我们推荐国电南瑞和四方股份特高压我们推荐特变电工电力电子行业 :SVC 行业荣信股份一家独大 ; 变频器行业关注汇川技术和英威腾节能减排将成为十二五期间的持续性投资主题, 进入壁垒较高的电力电子行业企业的龙头业绩将受到显著提振 SVC 在电网侧的渗透率较低, 是未来 5 年的热点荣信股份依靠在用电端 SVC 技术的优势, 积极向电网侧扩张英威腾和汇川技术作为低压变频器的市场份额前两位的公司, 将受益于行业整体规模的扩张图表 5: 部分公司盈利预测及评级公司简称股价 ( 元 ) EPS( 元 ) PE 2010E 2011E 2010 年 2011 年评级新大新材增持特变电工增持中国西电增持国电南瑞增持四方股份增持荣信股份买入汇川技术增持英威腾增持资料来源 : 天相投顾 6

6 天相投资顾问有限公司投资评级说明判断依据 : 投资建议根据分析师对该股票在 12 个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准投资建议预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 % 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责声明天相投顾是经中国证监会核准的证券投资咨询机构, 具有从事发布证券研究报告业务资格 ( 业务许可证编号 :ZX0157) 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道, 天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正, 但不对所引用资料和数据本身的真实性准确性和完整性作出保证报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议, 仅供阅读者参考, 不构成对证券买卖的出价或询价, 也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果, 概与天相投资顾问有限公司及分析师无关本报告版权归天相投顾所有, 为非公开资料, 仅供天相投资顾问有限公司客户使用未经天相投顾书面授权, 任何人不得以任何形式传送发布复制本报告天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利天相投资顾问有限公司北京富凯地址 : 北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室电话 : 传真 : 邮编 : 北京新盛地址 : 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层电话 : ; 传真 : 邮编 : 北京德胜园地址 : 北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层电话 : 传真 : 邮编 : 上海天相地址 : 上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座电话 : 传真 : 邮编 : 深圳天相地址 : 深圳市福田区深南大道 6033 号金运世纪大厦 22A 电话 : 传真 : 邮编 :

公司年报点评 ST 大唐 (600198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :2009 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 2,469 2,

公司年报点评 ST 大唐 (600198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :2009 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 2,469 2, 公司年报点评 ST 大唐 (6198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :29 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 27A 28A 29E 21E 营业收入 2,469 2,76 3,215 3,897 (+/-) 14.2% 9.62% 18.82% 21.2% 营业利润 -35 126 167