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鹤哥禹
5 years ago
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1 调研简报 *ST 中新 (600329): 内部改革与外部政策共同助推公司的成长增持 ( 上调 ) 医药 / 中药 2009 年 04 月 09 日天相医药组 lipz@txsec.com 事件描述 : 近日, 我们对 *ST 中新进行了走访, 与公司高管就公司目前的经营情况以及公司未来的发展进行了交流评论 : 1 公司基本情况 : 中新药业是天津医药集团下属企业, 天津医药集团是由原来的天津市医药局改制而来, 因此公司是典型的老牌国企公司主要生产中成药, 资源较为丰富, 拥有多个老字号品牌和八十多个独家品种主打产品速效救心丸是我国具有自主知识产权的目前仅有的三个国家级机密的中成药品种之一, 其配方工艺均在保密范围之内公司曾由于管理和营销方面的缺陷, 从 2006 年起陷入了低谷, 连续两年出现亏损近两年公司在新管理层的领导下进行了管理和营销的改革, 逐步剥离了不良资产, 优化了组织结构, 建立了新的销售体系, 基本面得到较大改善 2 公司的内部改革取得较大的进展董事长郝非非先生上任以来进行了大刀阔斧的改革并且取得了明显的成效首先, 从公司人员结构的变化可以看出公司管理改革取得成效作为一个老国企公司的历史包袱较重, 人员负担沉重 08 年公司成功将医药连锁分公司整体资产出售给了集团公司 ; 新新制药厂实施退出关闭公司在在职员工从 2007 年底的 9156 人减少到 2008 年年底的 6047 人我们了解到公司的高管也从 13 人调整到了目前的 6 人同时我们了解到公司已经将人员的精简作为了各级经营负责人考核的一个指标, 因此我们认为公司的管理改革是卓有成效的, 公司的历史包袱会越来越轻, 公司的活力也会越来越强其次, 从销售体系与营销模式的变化可以看出公司营销改革的成效目前, 公司销售体系主要分为三块, 包括销售公司营销公司和医药公司销售公司主要负责公司的主打产品速效救心丸京万红和舒脑欣滴丸的销售销售公司的定位主要是在公司营销体系改革的同时保持销售尤其是主打产品速效救心丸的销售的稳定, 为公司销售体系的改革提供一个较为稳定的环境营销公司是公司销售体系改革的重点和突破口目前该公司负责达仁堂和隆顺榕产品的销售出于人员稳定性等方面的考虑, 乐仁堂产品的销售尚由该工厂自己负责医药公司主要从事医药商业, 负责天津地区的医药商业销售, 从事药品批发和纯销业务我们认为公司目前的销售体系改革的雏形已经形成, 销售体系已经相对较为明晰当然, 目前公司的销售体系还不是很完善, 历史上各厂为政的阴影还较重但是我们认为公司的产品销售体系已经迈出了改革的步伐, 长远来看公司自产产品的销售将会集中到一个公司, 由该公司按照产品的特点和属性进行销售安排各产品的销售将会有充分的协同, 例如速效救心丸的销售渠道可以为其他同类产品的销售服务从公司的营销模式方面来看, 公司销售的质量得到了提升, 公司对销售人员的考核进行了改进, 对相关人员形成良性的激励公司已经摆脱以前依靠渠道压货完成经营指标的困境, 重点产品目前均采取了现款现货的销售方式伴随公司的管理改革和营销改革, 公司 2006 年年三年的期间费用率逐年下降, 由 06 年的 47.4%, 下降至 08 年的 36.1% 08 年公司的销售费用率同比下降了 1.2 个百分点, 管理费用率请阅读最后一页重要免责申明

2 同比下降了 3.6 个百分点, 财务费用率同比下降了 0.3 个百分点综上, 我们认为公司目前的管理和销售的改革已经取得了显著的进展, 并且这两方面的改革在未来仍有较大的改革提升空间, 公司的期间费用率仍有进一步下降的空间, 经营效率也会进一步的提升 3 公司将受益于国家基本药物制度的实施 4 月 7 日公布的医药卫生体制改革近期重点实施方案 ( 年 ) 明确表示,2009 年初, 公布国家基本药物目录同时, 所有零售药店和医疗机构均应配备和销售国家基本药物, 满足患者需要从 2009 年起, 政府举办的基层医疗卫生机构全部配备和使用基本药物, 其他各类医疗机构也都必须按规定使用基本药物基本药物全部纳入基本医疗保障药品报销目录, 报销比例明显高于非基本药物我们可以看出此次政府推行国家基本药物制度的力度是空前的, 同时国家也给出了明确的时间表我们认为国家基本药物制度的落实将会是有保障的我们认为国家基本药物制度的实施将会对公司的增长构成较大的助推作用首先, 公司多个品种尤其是独家品种有望入选国家基本药物目录从目前流传的国家基本药物目录中成药品种名单 ( 征求意见稿 ) 来看, 中新药业有 9 个产品进入该目录, 其中 6 个产品是独家品种上市公司中, 公司入选的品种数仅次于同仁堂和广州药业, 而入选的独家品种数则是最多的其次, 对于这些独家品种进入基本药物目录后被国家大幅度降价的可能性不大, 并且在各地的招标采购中不存在价格竞争的压力最后, 公司目前的销售通路主要是在零售终端, 从上述的国家政策来看, 进入基本药物目录后由于政府举办的基层医疗卫生机构全部配备和使用基本药物, 其他各类医疗机构也都必须按规定使用基本药物这一政策恰到好处地弥补了公司在医疗机构销售能力较差的短板综合上述几点, 我们认为公司从 09 年开始将明显受益于国家基本药物制度的实施 4 公司重点联营企业经营状况公司联营企业的外方股东都是国际地位显赫的制药巨头联营企业中美史克的投资受益是公司稳定的利润来源,08 年为公司贡献了 6563 万元的投资收益中美史克目前经营状况良好,06 年管理层更替对该公司生产经营的影响已经消除, 公司业绩有望保持稳定的增长华立达是公司与世界仿制药巨头 TEVA 的合资企业, 也是 TEVA 在中国唯一的合资企业公司对该企业原本处于控股的地位, 公司与外方股东协商后在外方股东承诺每年注入一定的新产品的前提下放弃了原来的控股地位华立达 08 年已经实现了扭亏为盈, 目前 TEVA 拟注入的 4 个新产品正在报批中按照双方的约定,TEVA 后续仍将陆续注入新产品该联营企业的前景值得看好天津百特是公司与世界大输液巨头百特的联营公司目前天津百特的大输液产品处于供不应求状态, 产能已明显不足目前该公司的双方股东正在就扩产问题进行商讨, 拟新建一条大输液的生产线天津百特也将继续为公司提供稳定的投资收益 5 09 年一季度经营情况良好公司表示 09 年一季度公司产品的销售好于去年一季度的销售, 而去年一季度是去年全年销售情况最好的一个季度我们认为公司 09 年销售的良好开局得益于两个方面的因素, 第一方面是公司处于谨慎考虑去年 12 月暂停了速效救心丸的销售, 因此部分去年 12 月份的销售延迟到了今年的一季度另一方面, 公司 08 年在郝总的带领下对未来三年的重点产品进行了规划, 遴选出了公司重点推广的 21 个重点品种并且针对每个品种制定了销售计划, 这也对公司产品的销售构成了积极的因素 6 盈利预测与投资评级我们认为公司内部改革的推进使公司的体质越来越健康, 并且未来仍有较大的改善空间和改善的可能性同时, 公司丰富的老字号独家产品将会明显受益于国家基本药物制度的实施我们预测公司 2009 年至 2010 年 EPS 分别为 0.57 元和 0.65 元, 以昨日收盘价元计算, 对应的动态 2

3 市盈率分别为 22 倍和 20 倍考虑到公司基本面有明显好转, 未来的业绩增长较为确定, 同时公司目前的估值水平并不高, 因此我们上调公司的评级至增持同时, 提醒投资者注意公司股票即将摘掉 *ST 标示, 有可能出现摘帽行情 7 风险提示 1) 公司内部改革推进不顺利的风险 2) 国家基本药物制度实施过程中的不确定性风险图表 1: 中美史克历年为公司贡献的投资收益情况 ( 万元 ) 年份中美史克贡献的投资收益中新药业净利润中美史克占净利润比例 (%) 32% 76% 96% 36% 资料来源 : 公司公告图表 2: 中新药业主要控股公司 2008 年经营情况 ( 千元 ) 公司名称主要产品或服务 08 年净利润 07 年净利润增减达仁堂京万红药业有限公司痹祺胶囊京万红 6,692 6, % 中央药业有限公司 VE 胶囊环丙沙星片尼达尔片 16,459 56, % 新丰制药有限公司特子社复法洛西 13,430 11, % 资料来源 : 公司公告图表 3: 速效救心丸历年销售收入 % % % 16.76% % 速效救心丸销售额 ( 亿元 ) 增长率 (%) 图表 4: 公司 2008 年确立的 21 个重点发展品种速效救心丸清咽滴丸金芪降糖片胃肠安牛黄降压系列癃清片舒脑欣藿香正气胶囊清肺消炎丸通脉养心丸特子社复法洛西黄芪多糖粉针京万红养血生发胶囊头孢美唑 (06 新品 ) 清喉利咽颗粒六味地黄丸紫龙金片降压避风片更年安 3

4 图表 5: 有望进入国家基本药物目录的品种品种名称是否独家品种名称是否独家定喘膏否牛黄降压丸否清肺消炎丸是小儿解热丸是十香暖脐膏否京万红是速效救心丸是痹祺胶囊是癃清片是图表 6:*ST 中新盈利预测项目 E 2010E 一. 营业收入 ( 万元 ) 216, , , , ,342 增长率 (%) -14.0% 4.3% 4.7% 21.1% 27.2% 减 : 营业成本 139, , , , ,850 减 : 销售费用 63,460 52,196 51,939 62,422 76,512 管理费用 33,924 32,865 25,992 28,634 36,434 财务费用 5,148 7,762 7,424 8,304 10,566 期间费用率 (%) 47.37% 41.10% 36.09% 34.70% 33.90% 加 : 投资收益 6,255 20,257 7,393 9,000 10,000 二. 营业利润 -39,636-5,986 9,819 19,263 26,161 营业利润率 (%) % -2.65% 4.15% 6.73% 7.18% 营业外收入 881 4,273 7,544 6,000 4,000 减 : 营业外支出营业外收支净额 549 3,416 7,071 5,800 3,800 三. 利润总额 -39,087-2,569 16,890 25,063 29,961 增长率 (%) % -93.4% % 48.4% 19.5% 利润率 (%) -18.1% -1.1% 7.1% 8.8% 8.2% 减 : 所得税 183 2,057-2, ,498 实际税负比率 (%) -0.5% -80.1% -17.4% 0.0% 5.0% 四. 归属于母公司的净利润 -38,655-6,996 18,208 21,053 23,909 增长率 (%) % -81.9% % 15.6% 13.6% 净利润率 (%) % -3.10% 7.70% 7.35% 6.56% 每股收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 净资产收益率 (%) 资料来源 : 天相投顾 4

5 天相投资顾问有限公司投资评级说明判断依据 : 投资建议根据分析师对该股票在 12 个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准投资建议预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 % 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明报告所引用信息和数据均来源于公开资料, 天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正, 但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议, 仅供阅读者参考, 不构成对证券买卖的出价或询价, 也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果, 概与天相投资顾问有限公司及分析师无关本报告版权归天相投顾所有, 为非公开资料, 仅供天相投资顾问有限公司客户使用未经天相投顾书面授权, 任何人不得以任何形式传送发布复制本报告天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利天相投资顾问有限公司北京富凯地址 : 北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室电话 : 传真 : 邮编 : 北京新盛地址 : 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层电话 : ; 传真 : 邮编 : 北京德胜园地址 : 北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层电话 : 传真 : 邮编 : 上海天相地址 : 上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座电话 : 传真 : 邮编 : 深圳天相地址 : 深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦 2808 室电话 : 传真 : 邮编 : 山东天相地址 : 济南市高新区华龙路 1825 号嘉恒商务大厦 A 座 1005 室电话 : 传真 : 邮编 :

公司年报点评 ST 大唐 (600198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :2009 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 2,469 2,

公司年报点评 ST 大唐 (600198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :2009 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 2,469 2, 公司年报点评 ST 大唐 (6198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :29 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 27A 28A 29E 21E 营业收入 2,469 2,76 3,215 3,897 (+/-) 14.2% 9.62% 18.82% 21.2% 营业利润 -35 126 167