今日沪深股市承接昨日的下跌, 呈现进一步的快速下跌态势, 其中上证指数下跌 200 点, 跌幅为 5.25%, 收在 3615 点, 深证成指下跌 725 点, 跌幅为 5.8%, 收在点两市成交量较昨日有所放大, 但仍处于近期的地量水平, 市场的整体换手率为 2.18% 从本轮上证

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辩活荀
5 years ago
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1 策略时评对当前股市的几点认识报告日期 :2007 年 7 月 6 日洗尽铅华见纯净 - 中期投资策略 2007 年 6 月 19 日 ( 从山重水覆到柳暗花明 ) 2007 年 3 月 26 日经济的黄金岁月, 股市的花样年华 2006 年 12 月 12 日股市新发展时期的基本投资策略大盘进入新一轮调整阶段在优势企业中寻找 tenbaggers 2006 年 10 月 10 日 2006 年 7 月 14 日 2006 年 6 月 20 日贪婪地持有股市稀缺筹码 2006 年 3 月 2 日多年以后我们需要俯视今天的低点 2005 年 7 月 4 日投资策略组 : 仇彦英 qiuyy@txsec.com 徐炜 xuw@txsec.com 联系人 : 从本轮上证指数的反弹高点 4280 点计算, 经过连续的下跌, 跌幅已经超过 15%, 那么, 是什么导致了市场的快速下跌? 股市还有多大的下跌空间? 我们就投资者最为关心的这些问题谈谈我们的认识我们认为, 印花税上调后市场虽然出现了大幅度下跌, 但市场的风险并没有得到有效释放, 那么, 市场的再次回调就可以理解为对前期累计风险的正常消化对于近期的调控政策与措施, 我们可以认为每一项措施都不会对股市构成很大的负面影响, 在不同的市场态势下, 投资者的情绪对股市的作用力往往更为显著进入 7 月份, 大盘指标股成为引发大盘再次快速下跌的主要动力是什么原因导致了它们的下跌? 我们可以从两个角度进行理解, 一是 QDII 产品的推出, 导致高于 H 股的 A 股出现了股价压力, 二是基金二季度组合公布前的持仓结构调整带来了调整压力 QDII 产品准许直接投资港股, 并有可能推出针对 A-H 股价差的指数产品或者套利产品, 这对于普遍高于 H 股的 A 股市场来讲, 无疑构成较大的压力以具有较强行业代表性的 A-H 股中的指标股来对比, 相应 A 股的回调空间在 10% 左右, 由此也决定了大盘指标股的整体风险已经不大, 那么市场进一步下跌的空间就是有限的从历次季度交接的时间区间看, 市场上都表现为基金重仓股的调整压力按照基金调整持仓结构对大盘带来 10% 左右的回调压力, 意味着大盘的下跌空间已经十分有限我们认为大盘进一步下跌的空间十分有限,3800 点仍然是合理的价格中枢, 上证指数在未来的 1-2 个月内会围绕 3800 点进行振荡调整我们对牛市的预期仍然没有发生改变, 并坚持我们对下半年上证指数可以挑战 4600 点的基本判断在大盘进行调整的时间内, 投资者应该逐步完成持仓结构的调整对于我国股市最大的投资机会可以概括为两个方面, 一是资产价格重估, 二是行业的资产整合把握了这两条主线, 基本就分享了未来经济增长和股市繁荣带来的最可靠收益郭静 guoj@txsec.com 请阅读最后一页重要免责申明

2 今日沪深股市承接昨日的下跌, 呈现进一步的快速下跌态势, 其中上证指数下跌 200 点, 跌幅为 5.25%, 收在 3615 点, 深证成指下跌 725 点, 跌幅为 5.8%, 收在点两市成交量较昨日有所放大, 但仍处于近期的地量水平, 市场的整体换手率为 2.18% 从本轮上证指数的反弹高点 4280 点计算, 经过连续的下跌, 跌幅已经超过 15%, 那么, 是什么导致了市场的快速下跌? 股市还有多大的下跌空间? 我们就投资者最为关心的这些问题谈谈我们的认识 1 市场系统性风险基本得到释放在二季度策略报告中, 我们指出上证指数的合理运行区间在点, 后期大盘的走势基本符合我们的判断但行情在演绎的过程中, 存在明显的涨势过快个股投机炒作较浓的气氛, 在上证指数突破 4300 点后, 不可预期的政策调控引发了股指的快速下跌, 上证指数一度跌至 3404 点随后股市出现了快速的反弹, 并在 11 个交易日内再次挑战挑战 4335 的历史高点但最终不仅无功而返, 同时也为短期获利盘留下了抛售的空间因此, 我们认为, 印花税上调后市场虽然出现了大幅度下跌, 但市场的风险并没有得到有效释放, 那么, 市场的再次回调就可以理解为对前期累计风险的正常消化对于近期的调控政策与措施, 可以说是多样的从引导流动性的措施看, 一是推出 QDII, 为国内投资者增加新的投资渠道 ; 二是发行 2000 亿美元的特别国债从增加供给的角度看, 一是红筹股的回归加速, 二是大小非的流通任何一项措施都会引发市场短期内产生一定的担忧, 甚至恐惧 ; 不过, 冷静下来, 我们又可以认为每一项措施都不会对股市构成很大的负面影响, 因此, 在不同的市场态势下, 投资者的情绪对股市的作用力往往更为显著 6 月 27 日财政部宣布拟发行 1.55 万亿元特别国债购买 2000 亿美元外汇, 市场对此事件反映过激, 是投资者误会了其真实意图我们认为, 发行特别国债目的主要是, 一是实现外汇储备的合理流动, 通过外汇投资公司为外汇储备寻找合适的投资渠道 ; 二是回收国内过剩的流动性, 缓解人民币对冲外汇的压力 2 是什么引发了大盘指标股的下跌在 6 月 30 日之前, 市场风险并没有完全得到释放, 低价绩差股是当时大盘回调时的重灾区, 被腰斩的股票比比皆是, 时市场过度炒作的必然结果但进入 7 月份, 大盘指标股成为引发大盘再次快速下跌的主要动力是什么原因导致了它们的下跌? 对此, 我们可以从两个角度进行理解, 一是 QDII 产品的推出, 导致高于 H 股的 A 股出现了股价压力, 二是基金二季度组合公布前的持仓结构调整带来了调整压力 1.QDII 产品与 A-H 股价差压力我们注意到港交所主席夏佳理多次呼吁扩大 QDII 的投资范围, 准许直接投资港股, 并有可能推出针对 A-H 股价差的指数产品或者套利产品, 这对于普遍高于 H 股的 A 股市场来讲, 无疑构成较大的压力从 7 月 5 日的 A-H 股价差看, 存在 A 股普遍高 1

3 于 H 股的现象, 简单算术平均来看,A 股较 H 股溢价率在 30% 在 44 只股票中, 处于同一档价的股票只有宁沪高速海螺水泥招商银行马钢股份鞍钢新轧中海发展等 6 只 ; 溢价幅度在 40% 以上的股票达 12 只, 如洛阳玻璃仪征化纤东方航空等价差达 60% 之上在这种压力下, 大盘指标股的股价存在回调压力就是必然的我们看到, 香港恒生指数和恒生国企指数近期表现强劲, 那么最理想的结果是 H 股价格涨上来,A 股价格保持相对的稳定性不过, 短期内相应 A 股难以回避一定的回调压力我们最不愿意看到的结果是 H 股走弱, 进一步拖累 A 股市场不过, 按照当前港股的市场特征, 特别是对 QDII 的预期, 港股保持强势的趋势应该可以延续, 这对 A 股是相对有利的以具有较强行业代表性的 A-H 股中的指标股来对比, 相应 A 股的回调空间在 10% 左右, 由此也决定了大盘指标股的整体风险已经不大, 那么市场进一步下跌的空间就是有限的图表 1:7 月 5 日两地 A+H 股收市比价表 H 股代码 A 股代码 H 股简称 H 股价 A 股价 H/A 比价宁沪高速海螺水泥招商银行马钢股份鞍钢新轧中海发展工商银行华能国际兖州煤业皖通高速广深铁路广船国际东方电机中国银行交通银行深高速平安保险青岛啤酒中兴通讯交大科技中国人寿中国石化中国铝业中信银行中国远洋经纬纺机中国国航

4 广州药业华电国际潍柴动力创业环保南方航空北辰实业江西铜业重庆钢铁新华制药北人股份南京熊猫东北电气上海石化大唐发电东方航空仪征化纤洛阳玻璃注 : 港元兑人民币今日中间价 : 资料来源 : 和讯网站 2. 基金持仓结构的调整压力在中期报告披露之前, 各基金都有明显的动力来维护重仓股的价格, 这是可以理解的正常行为, 所以我们看到这类股票在 6 月 30 日之前保持相对独立于大盘的稳定性但进入 7 月份, 即使基金没有明显的调整持仓的行为, 不过出现相对不积极的操作行为也是合理的, 同时各基金之间也会出现一定的博弈行为, 从而导致大盘指标股出现调整压力从历次季度交接的时间区间看, 市场上都表现为基金重仓股的调整压力, 如去年 6-7 月份的回调, 今年一季度的盘整在不同的市场状态下, 基金持仓结构的调整对大盘的影响是不同的去年 6-7 月份, 基金是市场的主要决定力量, 那么其仓位结构的调整就引发了近 2 个月的回调 ; 今年一季度是中小投资者占据市场主导力量的时期, 基金仓位结构的调整对大盘就没有形成较大的影响, 但仍然对市场走势形成了很大压力 ; 进入今年 7 月份后, 由于中小投资者在低价股中投资受挫, 人气明显回落, 基金的仓位结构调整就必然带来显著的市场影响, 这种影响力度应该能够和去年 7 月份相提并论, 甚至更大按照基金调整持仓结构对大盘带来 10% 左右的回调压力, 意味着大盘的下跌空间已经十分有限 3 大盘调整的时间为 1-2 个月, 下半年仍可挑战 4600 点综合上述分析, 我们认为大盘进一步下跌的空间十分有限,3800 点仍然是合理的价格中枢, 上证指数在未来的 1-2 个月内会围绕 3800 点进行振荡调整对于调整时间的判断来自于中期报告披露的时间要求由于上市公司业绩高增长的趋势已经较为稳定, 我们初步预期中期上市公司的净利润增长率可以达到 70% 左右, 并且这种高成长具有 2-3 年的持续期, 因此, 我们对牛市的预 3

5 期仍然没有发生改变, 并坚持我们对下半年上证指数可以挑战 4600 点的基本判断 4 投资策略 : 按照两大主线进行布局在大盘进行调整的时间内, 投资者应该逐步完成持仓结构的调整对于我国股市最大的投资机会可以概括为两个方面, 一是资产价格重估, 二是行业的资产整合把握了这两条主线, 基本就分享了未来经济增长和股市繁荣带来的最可靠收益对于资产价格的重估, 主要来自供求的不均衡, 表现为流动性充裕带来的需求刚性增长, 而供给能力受到硬性约束, 如资源瓶颈产能限制等, 很难与需求呈现同步增长, 导致资产价格的上涨对此, 我们在中期策略报告中, 建议重点从资产价格上涨财富效应资产价值重估等三个角度来把握投资机会, 我们认为是一个相当长时间值得重视的策略我们建议关注的重点是煤炭有色水电等资源类行业以及显著受益于消费增长的金融房地产食品汽车旅游民航机场等行业在多篇策略报告中, 我们都明确指出我国未来最大的机会来自于产业整合, 而整合中最能够获得收益的企业是国企, 包括央企和地方国企从大的角度, 中国未来最大的机会就在于整合从行业趋势看, 近期国务院会同有关部门先后出台节能减排综合性工作方案财政部国家税务总局关于调低部分商品出口退税率的通知等政策措施, 将对相关行业与上市公司的经营形势产生影响, 其本质仍然是促进优势企业的发展因此, 我们建议重点关注钢铁电力煤炭金属建材化工等行业中的优势企业 4

6 天相投资顾问有限公司投资评级说明判断依据 : 投资建议根据分析师对该股票在 12 个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准投资建议预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 % 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明报告所引用信息和数据均来源于公开资料, 天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正, 但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议, 仅供阅读者参考, 不构成对证券买卖的出价或询价, 也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果, 概与天相投资顾问有限公司及分析师无关本报告版权归天相投顾所有, 为非公开资料, 仅供天相投资顾问有限公司客户使用未经天相投顾书面授权, 任何人不得以进行任何形式传送发布复制本报告天相投顾保留对任何侵权行为和有侼报告原意的引用行为进行追究的权利天相投资顾问有限公司北京富凯地址 : 北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室电话 : ; 传真 : ; 邮编北京新盛地址 : 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层电话 : 传真 : 邮编 : 北京德胜园地址 : 北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层, 电话 : ; 传真 : ; 邮编上海天相地址 : 上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座电话 : ; 传真 : ; 邮编深圳天相地址 : 深圳市福田区振华路航苑大厦东座 2107 电话 : ; 邮编山东天相地址 : 济南市舜耕路 28 号舜花园小区朝 3C 电话 : ; 传真 : ; 邮编

公司年报点评 ST 大唐 (600198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :2009 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 2,469 2,

公司年报点评 ST 大唐 (600198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :2009 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 2,469 2, 公司年报点评 ST 大唐 (6198): 费用控制出色净利润增长超预期或将摘帽中性 ( 维持 ) 通信行业当前股价 :7.22 元报告日期 :29 年 3 月 12 日主要财务指标 ( 单位 : 百万元 ) 27A 28A 29E 21E 营业收入 2,469 2,76 3,215 3,897 (+/-) 14.2% 9.62% 18.82% 21.2% 营业利润 -35 126 167