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行业研究报告电力行业 28 年 2 月 15 日长期竞争力评级 : 等于市场均值市场数据行业优化平均市盈率 41.6 市场优化平均市盈率 46.98 国金电力指数 679.7 沪深 3 指数 488.25 上证指数 4552.32 深证成指 1674.94 中小板指数 5689.

1 行业研究报告电力行业 28 年 2 月 15 日长期竞争力评级 : 等于市场均值市场数据行业优化平均市盈率 41.6 市场优化平均市盈率国金电力指数沪深 3 指数上证指数深证成指中小板指数国金行业沪深 3 相关报告 1 电价仍是核心因素, 利用小时有反弹但影响有限, 定量分析电力板块整体上市的影响, 基本面缓慢好转估值有一定空间关注资产整合, 投资要点 28 年电力机组利用小时有望首度止跌回升我们认为 28 年将是电力行业景气到达谷底并有望反弹的一年 ; 之所以这样判断是基于对电力行业三大内生因素的分析, 我们认为利用小时煤价电价三大因素均基本达到历史最差情况, 随时可能反弹 ; 预计利用小时将止跌回升 ; 我们认为煤价已经达到阶段性高点, 继续上涨的可能性开始降低 ; 电价方面, 年内上调上网电价成为势在必行的措施在电煤价格处于历史高位和电价有望上调的大背景下, 对利用小时的判断成为关键, 也是此次报告分析的重点, 我们认为利用小时将出现四年来第一次增长, 反弹幅度约 2.3%, 主要基于下面对供给和需求的分析 ; 电力行业研究报告减持持有供给方面 : 对新增装机的判断依赖于两个因素 : 两年前的电站主机产量和关停小机组带来的新装机容量, 尤其是前者, 我们的分析正是从这个逻辑出发的, 经过综合测算, 我们认为 28 年新投产机组万千瓦, 较 27 年底万千瓦的总装机增加 12.9%; 29 年新增机组 832 万左右, 较上年增加 1.1%, 增速明显下降 ; 需求方面 : 综合考虑各行业未来增长速度和信贷紧缩对下游重工业的影响以及节能减排的影响, 我们认为 28 年电力消费增速为 13.14%, 较 27 年有所下降 ;29 年电力消费增速 13.16%, 与上年基本持平 ;21 年增速为 12.32% 综合分析行业主要影响因素, 我们认为 28 年行业将出现转折, 建议增持电力行业增持张帅 (8621) zhangshuai china598.com 联系人 : 赵莉 (8621) zhaoli china598.com 中国上海黄浦区中山南路 969 号谷泰滨江大厦 15A 层 (211) 敬请参阅最后一页之特别声明此文档仅供新浪网使用 1

2 内容目录利用小时 :28 年首度开始反弹, 幅度 2.3%... 3 定性 : 用电增度超过装机增速, 利用小时反弹... 3 定量 :28 年累计平均利用小时反弹 2.3%, 火电利用小时反弹 2.2%... 3 供给 : 新增装机增速明显下降,28 年 12.9%,29 年 1.1%... 4 三大集团产量是测算未来装机规模的基础... 4 以大代小关停小机组带来装机规模的增加... 4 需求 : 未来三年增速分别 13.14% 13.16% 和 12.32%, 保持稳定.. 5 我国用电以工业为主, 其波动直接影响总用电量... 5 定量分析工业用电增速波动对电力消费的影响... 5 未来三年电力消费增速分别为 13.14% 13.16% 和 12.32%... 6 煤价电价均已度过最艰难的阶段... 6 煤价涨幅已高... 6 此次暴风雪为可能成为电价上调的契机... 6 图表目录图表 1: 用电增速高于装机增速, 利用小时将回升... 3 图表 2:28 年利用小时预测... 3 图表 3: 三大主机厂年产量情况单位 : 万千瓦... 4 图表 2: 26~21 年新增装机新增火电装机及三大主机厂产量预测... 4 图表 5: 我国用电结构变化图... 5 图表 5: 工业用电占总用电量的比例... 5 图表 8: 工业增速变化对总发电量的影响... 5 图表 5: 未来三年用电量预测... 6 敬请参阅最后一页之特别声明 2

3 利用小时 :28 年首度开始反弹, 幅度 2.3% 定性 : 用电增度超过装机增速, 利用小时反弹根据我们的分析, 若宏观经济正常增长,28 年全社会用电量为亿度, 增速达到 13.14%; 而装机规模在 26 年达到历史高点之后不断下降,27 年增速小幅下降至 16%; 根据我们的测算,28 年全国新增装机万 kw, 增速 12.9%; 从定性的角度看,28 年用电增速首度高于装机增速, 利用小时将回升, 这是非常值得关注的图表 1: 用电增速高于装机增速, 利用小时将回升 25% 2% 装机增速用电增速 15% 1% 5% % 装机增速低于用电增 E 29E 21E 定量 :28 年累计平均利用小时反弹 2.3%, 火电利用小时反弹 2.2% 27 年 6 万及以上机组平均利用小时 511 小时, 较上年降低 187 小时, 预计 28 年小幅提高 117 小时, 达到 5145 小时, 增幅 2.3%, 这一趋势在 29 年和 21 年将得到维持 ; 火电行业 26 年累计平均利用小时 5415 小时,28 年提高到 5536 小时, 提高幅度 2.2%; 水电行业 26 年累计平均利用小时 349 小时,28 年提高到 358 小时, 提高幅度 2.9% 图表 2:28 年利用小时预测 9 8 综合利用小时水电火电核电 E 28E 28 年是四年来用电增速首次超过装机增速, 这是值得关注的转变, 这意味着电力行业的景气周期基本触底, 并可能出现反弹敬请参阅最后一页之特别声明 3

4 供给 : 新增装机增速明显下降,28 年 12.9%,29 年 1.1% 对新增装机的判断依赖于两个因素 : 两年前的电站主机产量和关停小机组带来的新装机容量, 尤其是前者, 我们的分析正是从这个逻辑出发的三大集团产量是测算未来装机规模的基础国内主机主要由上电哈电东电三大集团提供, 三大主机厂的产量占全国的 8% 以上, 根据三大集团的产量可以判断全国的产量 ; 图表 3: 三大主机厂年产量情况 3,5 单位 : 万千瓦 3,321 3, 2,5 2, 发电机汽轮机电站锅炉 2,112 2,138 2,347 2,459 2,872 2,422 2,92 2,68 1,5 1, 5 哈电东电上电考虑电力建设的周期, 电站设备从出厂到投入运行的周期在一年半到两年之间, 因此,28 年投运的机组相当部分是 26 年前后投产的, 据此可以推测出 28 年投运的机组规模 ; 26 年全国发电设备生产共完成万千瓦, 同比增长 27% 其中, 水电机组万千瓦, 火电机组万千瓦 ; 27 年全国基建新增的发电装机容量 19 万千瓦, 其中水电万千瓦, 火电万千瓦, 风电万千瓦以大代小关停小机组带来装机规模的增加 27 年全国关停小机组 1438 万 KW, 较原计划的 1 万关停任务超额 438 万, 超额完成的主要原因是此次关停采取以大代小的做法, 即新建 6MW 及以上规模机组代替原有小机组而不是单纯关停 ; 由于关停机组将减少存量机组, 我们假设 28 年关停规模与今年基本相当, 按照 13 万 ~14 万的规模测算, 每年增加装机规模在 2 万 KW 上下图表 4: 26~21 年新增装机新增火电装机及三大主机厂产量预测 12, 1, 8, 6, 11,5 9,569 7,727 1,9 8,158 6,771 新增装机新增火电装机三大主机厂产量 7,674 7,679 7,426 6,293 6,22 5,941 5,349 5,411 5,287 4, 2, E 29E 21E 经过综合测算, 我们认为 28 年新投产机组万千瓦, 较 27 年底万千瓦的总装机增加 12.9%;29 年新增机组 832 万左右, 较上年增加 1.1%, 增速明显下降敬请参阅最后一页之特别声明 4

5 需求 : 未来三年增速分别 13.14% 13.16% 和 12.32%, 保持稳定我国用电以工业为主, 其波动直接影响总用电量我国的电力消费中, 工业用电一直是绝对的主力, 占了总用电量的四分之三左右 ; 第三产业和居民用电基本保持在 1% 上下, 农林牧渔用电比例最低, 一直在 3% 上下徘徊 ; 图表 5: 我国用电结构变化图 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 第一产业第二产业第三产业居民用电 E 29E 我国用电结构呈明显的重型化趋势, 以工业为代表的第二产业占总用电量的比例从 2 年的 72.67% 提高到了 27 年的 76.55% 图表 6: 工业用电占总用电量的比例 78.% 77.% 76.% 75.% 74.84% 75.59% 76.55% 76.87% 76.87% 76.82% 74.% 73.% 72.% 71.% 72.67% 72.52% 73.2% 7.% E 29E 21E 定量分析工业用电增速波动对电力消费的影响由于工业用电增长速度对电力总消费量影响巨大, 而从历史看工业用电增速在 21 年仅 7.8%, 而 27 年其增速达到了创纪录的 16.36%; 为定量分析这一影响, 我们针对工业用电的增速做敏感性分析, 假设工业用电增速分别从 7% 到 18%, 由此测算得相应的全国总用电量图表 7: 工业增速变化对总发电量影响的敏感性分析 27 28E 29E 21E 7% 3,46 34,197 37,978 41,971 8% 42,292 34,446 38,262 42,292 1% 42,934 34,943 38,829 42,934 12% 43,577 35,44 39,397 43,577 14% 44,219 35,937 39,964 44,219 16% 44,861 36,434 4,532 44,861 18% 45,53 36,93 41,1 45,53 敬请参阅最后一页之特别声明 5

6 未来三年电力消费增速分别为 13.14% 13.16% 和 12.32% 考虑未来重工业增速下降以及节能降耗的影响, 根据对各主要耗电行业的增长预测, 我们得出 28 年到 21 年三年的电力需求增长数据 ; 根据我们的测算,28 年全国电力需求量为亿度 ;29 年用电量为亿度,21 年预计全国用电量为亿度 ; 据此算得 28 年电力消费增速为 13.14%, 较 27 年有所下降 ;29 年电力消费增速 13.16%, 与上年基本持平 ;21 年增速为 12.32% 图表 8: 未来三年用电量预测 E 29E 21E 全社会用电量 ( 亿千瓦时 ) 13,466 14,54 16,2 24,689 28,248 32,458 36,918 41,775 46,921 Y/Y 8.% 1.3% 13.45% 14.42% 14.9% 13.74% 13.16% 12.32% 第一产业 ( 亿千瓦时 ) ,4 1,72 Y/Y 4.9% 3.% 7.64% 9.9% 5.19% 7.25% 8.86% 6.78% 第二产业 ( 亿千瓦时 ) 9,786 1,545 11,83 18,478 21,354 24,847 28,38 32,112 36,46 Y/Y 7.8% 11.2% 13.37% 14.3% 15.66% 14.22% 13.15% 12.25% 第三产业 ( 亿千瓦时 ) 1,474 1,615 1,8 2,631 2,822 3,167 3,556 4,26 4,543 Y/Y 9.5% 1.% 12.9% 11.8% 12.8% 12.29% 13.22% 12.84% 居民生活用电 ( 亿千瓦时 ) 1,672 1,82 1,98 2,838 3,24 3,584 4,59 4,632 5,259 Y/Y 8.9% 7.7% 16.19% 14.7% 1.55% 13.26% 14.11% 13.54% 工业用电 ( 亿千瓦时 ) 9,654 1,42 11,67 18,56 21,154 24,59 27,612 31,362 35,16 Y/Y 7.8% 11.2% 12.48% 17.16% 15.86% 12.66% 13.58% 12.11% 煤价电价均已度过最艰难的阶段煤价涨幅已高根据 28 年重点合同电煤签订情况,28 年合同煤价涨幅在 8% 以上, 给电力行业造成较大压力 ; 而由于风雪和春节因素,28 年初以来秦皇岛煤炭价格迅速上涨, 但我们认为这只是阶段因素 ; 图表 9: 秦皇岛煤炭价格走势图图表 1:BJ 价格及指数变化 BJ 现货价格 ( 美元 / 吨 ) 指数 Sep-1 13-Jan-2 大同优混 ( 元 / 吨 ) 山西优混 ( 元 / 吨 ) 13-May-2 13-Sep-2 13-Jan-3 13-May-3 13-Sep-3 13-Jan-4 13-May-4 13-Sep-4 13-Jan-5 13-May-5 13-Sep-5 13-Jan-6 13-May-6 13-Sep-6 13-Jan-7 13-May-7 13-Sep-7 13-Jan-8 5 Jan-7 Feb-7 Mar-7 Apr-7 May-7 Jun-7 Jul-7 Aug-7 Sep-7 Oct-7 Nov-7 Dec-7 Jan-8 Feb-8 综合分析煤价走势与其他因素, 我们认为市场煤价基本达到高位, 继续上涨的动力明显不足, 合同煤价不排除小幅上涨, 但已基本稳定此次暴风雪为可能成为电价上调的契机此轮大风雪导致电力短缺的原因除了输配电系统被风雪损毁外, 电厂存煤不足也是很重要的原因, 而电厂存煤不足的原因则是煤价的迅速上涨 ; 暴风雪中的停电凸显了煤炭和电力行业之间价格机制不顺的后果, 相信这对相关部门决策煤电联动或者其他理顺价格机制的决策有一定的影响 ; 电煤价格和电价未来趋势的详细分析请参阅后续发出的相关报告敬请参阅最后一页之特别声明 6

7 公司投资评级的说明 : 强买 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 2% 以上 ; 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 1%-2%; 持有 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -1%-1%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 1%-2%; 卖出 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 2% 以上行业投资评级的说明 : 增持 : 预期未来 3-6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5% 以上 ; 持有 : 预期未来 3-6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 3-6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5% 以上首页三类投资建议图标中反色表示为本次建议, 箭头方向表示从上次的建议类型调整为本次的建议类型长期竞争力评级的说明 : 长期竞争力评级着重于行业基本面, 评判未来两年后行业综合竞争力与全市场所有行业均值比较结果优化市盈率计算的说明 : 行业优化平均市盈率中, 在扣除行业内所有亏损股票后, 过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除, 预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除市场优化平均市盈率中, 在扣除沪深市场所有亏损股票后, 过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除, 预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除特别声明 : 本报告版权归国金证券研究所所有, 未经事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为国金证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整报告中的信息或所表达意见不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在法律允许的情况下, 我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息敬请参阅最后一页之特别声明 7

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