四 不良率环比持平, 但潜在不良在加速暴露 (1) 不良率下降 2 个 BP 截至二季度末, 公司不良贷款余额达 亿元, 不良率为 1.68%, 与一季度持平, 但比去年末低 2 个 BP 在结构上, 零售贷款的不良率为 1.05%, 较去年末下降 13 个 BP, 而对公贷款的不良率

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1 2017/8/ /9/ /10/ /11/ /12/ /1/ /2/ /3/ /4/ /5/ /6/ /7/16 证券研究报告 上市公司简评 银行 Ⅱ 息差环比企稳回升, 零售贡献业内第一 平安银行 (000001) 事件 8 月 15 日, 平安银行发布 2018 年半年度业绩报告, 营收同比增长 5.9%, 归母净利润同比增长 6.5% 简评 一 净利润同比增长 6.5%, 盈利能力有所下降 (1) 营收增长提速 上半年, 公司实现归母净利润 亿元, 同比增长 6.5%, 二季度单季同比增 6.89%, 较一季度小幅提高 0.76 个百分点 ; 实现营收 亿元, 同比增长 5.9%, 二季度单季同比增 10.83%, 较一季度大幅提高 9.69 个百分点 其中, 利息净收入同比增长 0.2%, 非息收入同比增长 18.54% (2) 盈利能力下降 公司年化加权平均 ROE 为 12.36%, 同口径下较去年下降 20 个 BP;EPS 为 0.73 元 / 股,BVPS 为 元 / 股 二 利息净收入重回正增长, 二季度息已经企稳回升 (1) 上半年实现利息净收入 亿元, 同比增长 0.2%, 重新回到正增长 但占比只有 65.4%, 较去年全年下降 4.56 个百分点 (2) 净息差企稳回升 上半年年化净息差为 2.26%, 同口径小较去年同期下降 19 个 BP 从趋势上看, 二季度净息差已经在企稳回升, 上半年年化 NIM 要比一季度年化 NIM 高 1 个 BP 在资产端, 公司综合收益率比去年全年高 20 个 BP, 其中贷款收益率提高 19 个 BP; 但在负债端, 综合成本来率较去年全年高 34 个 BP, 提高幅度大于资产端, 这是上半年 NIM 比去年末低的主要原因 其中, 存款成本高出去年 37 个 BP, 同业负债成本高出 16 个 BP, 同业存单成本高出 13 个 BP 三 银行卡业务大幅增长拉动非息收入增长 (1) 上半年实现非息收入合计 亿元, 同比增 18.54%, 主要来源于中间业务收入的大幅增长 (2) 实现手续费及佣金净收入达 亿元, 同比增 13.9%, 主要来自银行卡业务手续费收入的持续增加, 这部分业务上半年创收 亿元, 同比增速达 80.1% 除此之外, 代理及委托手续费 结算手续费均有一定程度的增长, 但咨询顾问 资产托管以及账户管理等业务收入均同比下降 (3) 其他非息收入达 亿元, 同比增幅 94.4%, 主要是债券等金融资产的投资收益和公允价值变动收益增加 维持 杨荣 yangrongyj@csc.com.cn 执业证书编号 :S 研究助理 : 方才 fangcai@csc.com.cn 发布日期 : 2018 年 08 月 16 日 当前股价 : 8.79 元目标价格 6 个月 : 11.5 元 主要数据 股票价格绝对 / 相对市场表现 (%) 买入 1 个月 3 个月 12 个月 -1.01/ / / 月最高 / 最低价 ( 元 ) 15.24/8.45 总股本 ( 万股 ) 1,717, 流通 A 股 ( 万股 ) 1,717, 总市值 ( 亿元 ) 1, 流通市值 ( 亿元 ) 1, 近 3 月日均成交量 ( 万 ) 8, 主要股东 中国平安保险 ( 集团 ) 股份有限 公司 - 集团本级 - 自有资金 股价表现 63% 43% 23% 3% -17% 相关研究报告 平安银行 上证指数 49.56% 平安银行 : 息差继续降, 零售大幅升, 资产质量全面向好平安银行 ( SZ) 年报简评 : 零售高增长, 但零售息差缩窄

2 四 不良率环比持平, 但潜在不良在加速暴露 (1) 不良率下降 2 个 BP 截至二季度末, 公司不良贷款余额达 亿元, 不良率为 1.68%, 与一季度持平, 但比去年末低 2 个 BP 在结构上, 零售贷款的不良率为 1.05%, 较去年末下降 13 个 BP, 而对公贷款的不良率为 2.42%, 较去年末高 20 个 BP 公司零售贷款占比的持续提升对其整体资产质量的改善是显而易见的 (2) 关注类贷款占比下降 29 个 BP 截至二季度末, 公司关注类贷款占比为 3.41%, 较去年末下降 29 个 BP, 较一季末也要低 9 个 BP (3) 逾期 90 天以上贷款占比下降 35 个 BP 截至二季度末, 公司逾期 90 天以上贷款达 亿元, 占比达 2.08%, 较去年末继续下降 35 个 BP 结合关注类贷款占比的变化, 我们认为公司潜在不良在加速暴露 此外, 从逾期 90 天以上贷款比不良贷款的 剪刀差 来看, 二季度末为 124%, 比去年末要下降 19 个百分点, 意味着未来不良确认的压力较之前也有明显的降低 (4) 拨备充足性明显提高 截至二季度末, 公司拨备覆盖率为 %, 较去年末和一季度末分别提高 和 3.16 个百分点 ; 拨贷比为 2.95%, 较去年末和一季末分别提高 38 和 5 个 BP 五 零售贡献继续提升, 零售贷款首次超过对公 (1) 上半年, 零售金融业务占总营收的 51.2%, 较去年末提高 7.06%, 零售业务的营收贡献首次超过对公业务 ; 此外, 上半年零售业务的税前利润贡献也达到了 67.9%, 较去年同期高 3.4 个百分点, 也高出去年全年 0.7 个百分点 (2) 上半年, 公司零售贷款余额达 亿元, 较去年末增长 17.7%, 占比达 54%, 较去年末提高 4.2 个百分点, 而对公贷款较去年末减少 0.60%, 占比也首次低于零售贷款 ; 在负债端, 零售存款较去年末增长 19.0%, 而对公存款仅增 0.80% (3) 上半年, 公司加大了信用卡业务的发展, 累计新增发卡 亿元, 同比增长 81.2%( 去年全年为 80%) 二季度末信用卡贷款余额达 亿元, 较上年末增长 27%, 占全部贷款的比重达 20.9%, 较去年末提高 3.1 个百分点 ( 去年全年提高了 5.55 个百分点 ) 二季末信用卡不良率为 1.19%, 仅比去年末高 1 个 BP, 保持相对稳定 预计 2018 年公司信用卡业务增速有望保持 (4) 此外, 公司的新一贷消费类贷款 汽车贷款以及按揭贷款均有不同的程度的增长 其中, 新一贷与汽车贷新发放贷款分别同比增长 15.98% 52.7%, 而按揭贷款余额较上年末增长 12.3% 在风控上, 二季度末新一贷不良率为 0.77%, 较去年末提高了 12 个 BP; 汽车贷款不良率为 0.44%, 较去年末下降 10 个 BP; 按揭贷款不良率小幅上升 1 个 BP, 保持在 0.09% 的较好水平 六 资本充足性提升, 轻型银行转型取得成效截至二季度末, 公司核心一级资本充足率为 8.34%, 一级资本充足率为 9.22%, 资本充足率为 11.59%, 分别较去年末高 6 个 BP 4 个 BP 和 39 个 BP 在增速上, 上半年公司核心一级资本净额环比增长了 2.25%, 而同期风险加权资产环比增速仅 1.57%, 主要归功于公司零售业务大发展, 轻型银行转型取得成效 1

3 七 投资建议我们看好平安银行的零售业务发展, 认为其零售转型中最困难的时期已经过去, 未来零售业务贡献将继续加大 (1) 从息差的角度来看, 二季度公司 NIM 已经环比一季度有小幅上升 一方面是公司的零售存款大幅上升, 较去年末提高了 19%; 另一方面是公司从今年一季度开始重新重视对公业务, 补存款短板, 并取得成效 公司二季度对公存款环比一季度提高了 1.55%, 而一季度环比增速为 -0.7% 通过两个方面相结合, 公司零售转型过程中的存款短板得以补齐, 从而息差回升 (2) 公司零售的营收贡献加大, 零售贷款占比继续提高 上半年公司零售业务对营收的贡献首次超过 50%, 达 51.02%, 零售贷款占总贷款的比重也首次超过对公, 达 54%, 零售对净利润的贡献保持在高位, 达 67.9% 预计这三项数据均在行业中排第一, 将获得较高的零售估值溢价 (3) 此外, 零售发展也公司整体业务 减负 一方便体现在, 随着零售贷款占比提升, 改善了公司整体不良率 关注类贷款占比 逾期 90 天以上贷款占比也均在这一过程中下降, 改善整体资产质量, 提升估值 另一方面体现在, 零售业务大发展之后, 公司风险加权资产规模增长放缓, 对核心一级的压力有所减轻, 轻型银行转型取得成效 我们预计公司 18/19 年营业收入将同比增长 5.04%/9.66%, 净利润同比增长 7.29%/9.84%,EPS 分别为 1.45 元 /1.59 元,BVPS 分别为 元 /16.04 元, 对应的 PE 为 6.07/5.52, 对应 PB 为 0.61/0.55 目标价 11.5 元, 维持 买入 评级 八 风险提示 : (1) 零售业务增长速度可能放缓 2017 年全年公司零售贷款增速高达 56.95%, 而今年上半年零售贷款环比增速只有 17.7%, 也要低于去年同期增速 (21.46%), 意味着公司未来零售业务增长速度可能会放缓 (2) 核心一级资本补充压力 公司目前核心一级资本充足率只有 8.34%, 低于股份行平均水平 (9.15% 左右 ), 距离 7.5% 的监管要求仅有 0.84% 的差距, 补充核心一级资本的压力仍在 截止目前, 公司仍有 260 亿的可转债尚未发行, 但在今年 3 月已经通过银监会核准, 还需证监会批准 2

4 分析师介绍 研究助理 杨荣 : 中央财经大学金融学博士, 英国杜伦大学商学院访问学者, 银行业首席, 金融组组长 专注于将金融学理论和中国具体的市场实践精巧结合, 并且借助规范科学的研究方法, 发现市场内在的规律和秩序 持续跟踪研究银行资产管理业务 银行新兴业务 准确研判 2012 年年底以来银行板块的行业性机会和个股行情 2014 年获 最佳分析师量化排名 银行业第一名 2016 年 新财富最佳分析师 银行业第六名 2017 年获得 金融市场研究 杂志五周年十佳 优秀青年作者 荣誉 方才 : 毕业于南开大学, 金融学博士 2017 年加入中信建投证券研究发展部 研究服务 社保基金销售经理姜东亚 jiangdongya@csc.com.cn 机构销售负责人赵海兰 zhaohailan@csc.com.cn 保险组张博 zhangbo@csc.com.cn 周瑞 zhourui@csc.com.cn 高思雨 gaosiyu@csc.com.cn 张勇 zhangyongzgs@csc.com.cn 张宇 zhangyuyf@csc.com.cn 北京公募组黄玮 huangwei@csc.com.cn 朱燕 zhuyan@csc.com.cn 任师蕙 renshihui@csc.com.cn 黄杉 huangshan@csc.com.cn 王健 wangjianyf@csc.com.cn 杨济谦 yangjiqian@csc.com.cn 私募业务组李静 lijing@csc.com.cn 赵倩 zhaoqian@csc.com.cn 上海地区销售经理黄方禅 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 李祉瑶 lizhiyao@csc.com.cn 翁起帆 wengqifan@csc.com.cn 李星星 lixingxing@csc.com.cn 范亚楠 fanyanan@csc.com.cn 李绮绮 liqiqi@csc.com.cn 薛姣 xuejiao@csc.com.cn 许敏 xuminzgs@csc.com.cn 王罡 wanggangbj@csc.com.cn 深广地区销售经理胡倩 huqian@csc.com.cn 许舒枫 xushufeng@csc.com.cn 程一天 chengyitian@csc.com.cn 曹莹 caoyingzgs@csc.com.cn 张苗苗 zhangmiaomiao@csc.com.cn 廖成涛 liaochengtao@csc.com.cn 陈培楷 chenpeikai@csc.com.cn 3

5 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准 买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料 意见和预测均仅反映本报告发布时的资料 意见和预测, 可能在随后会作出调整 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资 法律 会计或税务等方面的最终操作建议 本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或类似的金融服务 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版 复制和发布本报告 任何机构和个人如引用 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和 / 或修改 本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点 本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 股市有风险, 入市需谨慎 中信建投证券研究发展部 北京上海深圳 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大 座 12 层 ( 邮编 :100010) 厦北塔 22 楼 2201 室 ( 邮编 :200120) 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 座 22 层 ( 邮编 :518035) 电话 :(8610) 电话 :(8621) 电话 :(0755) 传真 :(8610) 传真 :(8621) 传真 :(0755)