Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK)

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1 GTJA Research 国泰君安研究 Company Report: Sinotrans (00598 HK) 中文版 Spencer Fan 范明公司报告 : 中国外运 (00598 HK) Chinese version fanming@gtjas.com Qualitative Change From CMG Merger in 2017, Maintain Buy 质变 2017, 来自与招商局集团的归并, 维持买入 Sinotrans and CMG have synergy potential in logistics. Current market discussion surrounds the path in which logistics consolidation will take. We believe that both are feasible and Sinotrans will still benefit from coverage increase, as overall, CMLH operations are complementary to Sinotrans'. Rating: 评级 : Buy 买入 Sinotrans could gradually pick up freight forwarding momentum amid export recovery. With 44% correlation rate, we believe that 2017's export rebound may stimulate this segment's revenue. Meanwhile, Jan 2017's data supports the export recovery expectation, in which we believe that Sinotrans' corresponding seaborne demand will increase by 2. YoY for The cross-border B2C e-commerce trade outburst has catalyzed the logistics sector where Sinotrans has comparative advantage. Sinotrans is currently market leader in this specific field, with solid bonds connecting upstream giants like Alibaba. The relevant logistics industry may exceed RMB billion by Sinotrans 2017 is full of potential, as supported by improving freight forward/trade conditions and asset injection expectations. The merger fuels enhancement opportunity for Sinotrans' logistics operations, which is undervalued. Also, being the industry leader, Sinotrans may benefit from the surge within e-commerce and corresponding shipping price recoveries. Overall, we maintain the Buy rating and set TP of HK$4.90. Our TP represents 13.4x, 11.7x and 11.5x PER. 中国外运与招商局集团在物流板块存在协同潜质当前市场预期在两家公司各自的物流板块可能整合的路径选择上存在一定分化, 我们相信两者均具备可行性, 考虑招商物流与公司业务的整体互补性, 中国外运仍将受益于其物流业务覆盖范围将增广所产生的协同效应在国内出口复苏态势下, 中国外运有望逐步改善其货运代理业务在货运代理与国内出口变动约 44% 的相关度测试结果下, 我们相信 2017 年国内的出口反弹有望刺激公司货运代理的收入同时,2017 年 1 月份的数据亦支撑出口复苏的预期, 我们预测 2017 年中国外运的海运代理的业务量有望同比上升 2. B2C 跨境电商贸易井喷将催化中国外运具备比较优势的相关物流板块发展对于跨境电商物流子板块, 中国外运具备行业领先地位, 并与上游巨头企业如阿里巴巴等建立了牢固的合作关系据测算,B2C 对应跨境电商物流行业空间于 2020 年有望达 1,189.5 亿人民币在货运代理 / 贸易情况好转叠加招商局资产注入的预期下,2017 年的中国外运充满增长潜力合并后中国外运目前被低估的物流板块将释放增量空间作为行业龙头, 中国外运亦将受益于电商物流的高增长以及海运运价的修复整体考虑之下, 我们维持买入投资评级并给予 4.90 港元目标价该目标价相当于及 11.5 倍的年市盈率 6-18m TP 目标价 : HK$4.90 Share price 股价 : Stock performance 股价表现 % of return (5.0) (10.0) (15.0) Change in Share Price 股价变动 1 M 1 个月 3 M 3 个月 HK$3.650 Mar/16 Jun/16 Aug/16 Nov/16 Feb/17 Hang Seng Index SINOTRANS LIMITED-H 1 Y 1 年 Abs. % 绝对变动 % 10.9 (2.1) 10.2 Rel. % to HS index 相对恒指变动 % 9.0 (6.5) (7.9) Avg. share price(hk$) 平均股价 ( 港元 ) Source: Bloomberg, Guotai Junan International. Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率 12/31 (RMB m) ( RMB m ) (RMB) ( %) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2014A 45,660 1, A 45,528 1, F 45,493 1, F 48,936 1, F 50,572 1, Shares in issue (m) 总股数 (m) 4,606.5 Major shareholder 大股东 Sinotrans & CSC 53.4% Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 16,813.7 Free float (%) 自由流通比率 (%) month average vol. 3 个月平均成交股数 ( 000) 8, Net gearing (%) 2017 净负债 / 股东资金 (%) Net Cash 52 Weeks high/low (HK$) 52 周高 / 低 / Est. NAV (HK$) 2017 每股估值 ( 港元 ) 5.7 Source: the Company, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page 1 of 8

2 中国外运从其母公司与招商局集团的合并获得协同潜质在 2015 年底中国外运长航与招商局集团合并之后, 中国外运已经成为招商局集团旗下的上市子公司我们预期中国外运在 2017/2018 年将吸收招商局集团层面分布零散的物流资源, 更好提升协同效应作为集合交通运输金融及房地产的一家领先国营综合企业 ( 港口公路能源运输物流船舶维修海工工程 ) 金融 ( 银行证券基金保险 ) 及房地产 ( 区域发展房地产 ), 招商局集团将其物流业务打包并放在招商局物流集团的平台上, 作为非上市的子公司截至 2015 年底, 招商局物流集团获得的总资产经营收入及净利润分别达到 95 亿元 85 亿元和 2.86 亿元人民币凭借遍布全国的物流网络, 招商局物流集团的运营网点分布在全国 72 个城市, 招商局物流集团的付运目的地覆盖全国超过 700 个城市当前市场对两家公司在集团层面的物流板块整合路径选择预期上存在一定分化, 具体结果仍存不确定性中国外运长航主要督导两家物流上市公司 : 中国外运 (00598 HK) 及外运发展 ( SH), 而外运发展为中国外运控股子公司 ( 截至 2016 年 12 月, 中国外运持有外运发展 60.9 权益 ) 路径一: 中国外运被招商局集团指定为独家物流平台在此情景下, 来自招商局集团的资产注入将会逐步实现更具体地说, 中国外运将从招商局集团收购价值 7.00 亿元至 8.00 亿元人民币的资产以扩大其物流组合及取得规模效应路径二 : 将外运发展作为 A 股上市平台打包增发上市招商局集团部分物流资产, 同时将以空运为主的经营主体转变为在中国外运督导下的多元化物流服务供应商不管路径采取方式, 市场已广泛地预期招商物流的部分业务将被打包装进上市公司平台, 而中国外运的物流业务覆盖范围也将得到增广图 -1: 物流景气指数保持健康平稳图 -2: 2016 年下半年航运价格呈现上行趋势 60 Logistics Prosperity Index: Equipment Utilization Logistics Prosperity Index: Inventory Turnover 1000 CCFI: Comprehensive Index SCFI: Comprehensive Index 资料来源 : 中国物流与采购联合会国泰君安国际资料来源 : 上海航运交易所国泰君安国际在国内出口复苏态势下, 中国外运有望逐步改善其货运代理业务通过对公司过去 4 年的货代收入同比变动与国内同期出口变化的相关度测试, 我们得出 44% 的依存度结论, 显示货代一定程度取决于出口景气根据中国海关总署,2016 年国内进出口总货值达到万亿元人民币, 同比下降 0.9% 其中, 出口同比下降 2% 至人民币万亿元, 不过进口同比增加 0.6% 全年贸易盈余达到 3.35 万亿元人民币, 同比下滑 9.1% 国内出口在 2016 年经历了动荡的一年, 目前出现企稳迹象比如说, 出口同比已从 2016 年 2 月的同比下滑 -21.1% 缩窄至年底的 -2% 2017 年 1 月, 按美元计价的国内出口同比上升 7.9% 出口提振主要受欧盟及美国的需求改善所带动 ( 至 2017 年 1 月, 中国外运在美国的市场布局达到 12%), 尽管对新兴经济体的出口依然疲弱另一方面,2016 年第 4 季和 2017 年 1 月商品进口 ( 货值和货运量计算 ) 持续改善, 与行业活动的回暖一致出口导向的货运量占中国外运货代总量的 76%, 进口与国内内部交通运输服务分别占总量的 17% 和 7%, 较它们出口导向的同业有较高的毛利率随着中国的经济逐渐转向消费驱动的国家, 我们预期中国外运将投放更多资源到进口业务同时, 公司可能在提供增值服务方面, 比如清关及质量控制程序, 探索更多机遇我们相信中国外运延在货代板块的延伸价值产业链可提升该板块的整体竞争力综上, 我们预测 2017 年中国外运的海运代理的业务量有望温和同比上升 2. 请见尾页免责声明 Page 2 of 8

3 图 -3: 收入增速对出口增 % E 2017E 2018E Adjusted revenue growth of Sinotrans YoY Domestic exports growth YoY 图 -4: 货代增速对出口增速 % Freight forwarding revenue growth of Sinotrans YoY Domestic exports growth YoY E 2017E 2018E 增长快速的跨境电商或将为中国外运产生可持续的发展机遇 2016 年上半年, 跨境电商行业的国内交易达到 2.6 万亿元人民币, 同比增长 3 目前市场一致预期到 2020 年跨境电商行业规模将超过 12 万亿元人民币, 相当于 20.1% 的复合年增长率 ( 约 37.6% 的渗透率 ) 其中, 根据阿里研究院,B2C 导向的交易预计占总交易的 30. 从代表性公司( 如亚马逊和唯品会 ) 的业态来看, 年物流成本 / 貨值比率的區間為 1-1 如果我们假设此成本比率为 1,B2C 对应跨境电商物流行业空间于 2020 年有望达 1,189.5 亿人民币作为专注于跨境货运的一家领先国企, 中国外运已经与关键客户, 包括阿里巴巴 / 全球速卖通亚马逊和唯品会等, 建立了牢固的合作关系表 -1: 中国 B2C 跨境电商物流物流的市场规模预测 ( 人民币亿元 ) 人民币亿元成本比率假设成本比率 : ( 产生的物流交通运输 ,189.5 成本 )/( 跨境电商货值 ) , , ,586.0 资料来源 : 阿里研究院国泰君安国际表 -2: 跨境 B2C 电商物流渠道比较渠道代表公司付运时间 ( 美国往中国 ) 海关审批方式优点缺点传统邮政中外运 - 敦豪 2-10 天需要申报快捷相对昂贵快递专线 CK 天需要申报快捷包裹大小限制固定转运中等价格及中国外运 7-20 天主动申报相对快捷包裹大小限制保税仓亚马逊 3-5 天需要申报资料来源 : 阿里研究院国泰君安国际快捷及中等价格有限的多元化及不稳定的库存量拥抱跨境电商贸易井喷, 中国外运推出多元化的渠道应对不同的交通运输需求, 然而仍面临重大考验除了固定邮政服务外, 中国外运也从事于快递业务作为一家领先的快递公司, 中外运 - 敦豪航空快件有限公司是中外运和敦豪各占权益的一家合营公司合营公司通过商用飞机及指定航班处理货物透过多家附属公司, 中外运敦豪深耕空运 / 海运代理及供应链管理服务主要集中在中国不过, 公司具备领导地位的电商为基础的付运并未牢固在国际舞台上, 中外运面临 UPS 和 FedEx 的挑战, 考虑 DHL 的美国市场占有率平均为 18%( 排名第三位, 并未占主导地位 ) 2016 年上半年, 由于人民币贬值, 来自此合营公司的盈利贡献同比下降, 预计 2017 年盈利将反弹应对此类挑战, 中国外运正与客户群协商以多种不同的货币支付网络费用, 此举可能减轻人民币波动的影响在国内, 中国外运的货物进口物流很容易受到各种政策的影响 ( 例如, 商务部频繁调整正面 / 负面进口货物名单 ) 针对此不确定性, 中国外运积极寻求国外机会, 包括收购欧洲较小型的物流公司或仓库, 从而减少库存和降低交通运输风险公司 2016 年上半年来自电商物流的收入达到人民币亿元考虑到更频密的网购促销带来的贸易刺激 ( 比如双十一 ), 我们预期中国外运 2017 年和 2018 年的业绩将超过人民币亿元整体而言, 我们相信中国外运在转换业务战略很有适应性和具有弹性请见尾页免责声明 Page 3 of 8

4 图 -5: 中国外运各板块运量的同比变动 Sea freight forwarding (container volume) % Airborne freight forwarding 2 Shipping Agency (container volume) Shipping Agency (dry bulk volume) H16 图 -6: 中外运空运不同板块运量的同比变动及预测 % E 2017E -5.1% -1 SinoAir:International Freight Forwarding Volume YoY SinoAir:International Freight Forwarding Export YoY SinoAir:International Freight Forwarding Import YoY Sinotrans: Overall Airborne Cargo Volume YoY 21.7% 8.4% 在跨境物流子板块可持续增长的背景下, 小幅下调 2016 年收入预测, 但上调年预测基于强大的政策及向下游需求倾斜, 我们预计年中国跨境物流量将录得双位数的增长从此以后, 考虑到公司完善的物流服务渠道及其国内知名品牌溢价, 中外运可能受益于此上行势头因此, 我们分别修改中外运年收入预测 -2.7% 2.6% 和 3.1% 同时, 我们也分别调整公司的净利润 / 每股盈利预测 -3.2% 5.1% 和年每股盈利分别预计为元元和元人民币, 反映同比变动 0.03% 15.2% 和 1.4% 表 -3: 中外运航运的盈利预测变动人民币百万 FY16F FY17F FY18F 新预测收入 45,493 48,936 50,572 经营利润 1,283 1,475 1,362 税前盈利 2,293 2,639 2,618 净利润 1,494 1,721 1,746 每股盈利原预测收入 46,768 47,676 49,056 经营利润 1,375 1,380 1,357 税前盈利 2,410 2,534 2,598 净利润 1,543 1,638 1,703 每股盈利 % 变动收入 -2.7% 2.6% 3.1% 经营利润 -6.7% 6.9% 0.3% 税前盈利 -4.9% 4.2% 0.8% 净利润 -3.2% 5.1% 2. 每股盈利 -3.2% 4.9% 2.4% 资料来源 : 国泰君安国际结合电商物流的高增长潜力招商局资产注入的预期下及中国外运相对吸引的估值水平, 我们维持买入投资评级我们相信招商局集团与中国外运长航之间的物流板块的招商局集团层面资本重组可能在年发生, 长远将提升中国外运的核心经营能力在模型的基础上,2016 年集团层面的超大型油轮板块已成功并入相同的平台, 招商轮船 ( SH, 招商局集团的上市子公司 ) 进一步阐述这点, 招商局能源运输联合中国外运长航共同成立一个叫做 " 中国超大型油轮 " 的平台, 同时在单一运营单位之下结合两家公司的超大型油轮业务的资产同样地, 市场已预期招商局集团层面的物流或是干散货航运板块会出现类似的情景不过, 我们相信其他两板块的整合可能采取不同路径 ( 上文已讨论到 ) 整体考虑之下, 我们维持买入投资评级并给予 4.90 港元目标价以反映场目前对招商局集团及中外运长航进一步合并的预期该目标价相当于及 11.5 倍的年市盈率以及 1.2 倍的 2017 年市净率主要风险 : 1) 美国新一届政府的政策不确定性, 比如针对个别国家的贸易保护主义以及 2) 由于政策变动或疲弱的需求, 中国的跨境电商活动的放缓请见尾页免责声明 Page 4 of 8

5 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Dec-16 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Dec-16 图 -7: 公司年收入预测 RMB mn Total Revenue YoY 52,000 50,000 48,000 46,000 44,000 42, 图 -8: 公司年净利润预测 RMB mn Net profit YoY 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1, 图 -9: 中国外运的市盈率区间图 -10: 中国外运的市净率区间 (x) (x) Sinotrans PER (historical mean) PER (current) PER (High) PER (Low) PER Curve 0.0 Sinotrans PBR (historical mean) PBR (current) PBR (High) PBR (Low) PBR Curve 资料来源 : Bloomberg 国泰君安国际资料来源 : Bloomberg 国泰君安国际请见尾页免责声明 Page 5 of 8

6 表 1: 同业比较最后市值市盈率市净率 ROE(%) D/Y(%) ROA(%) 公司股票代码货币收市价百万港元 15A 16F 17F 18F 15A 16F 17F 18F 16F 16F 16F 香港上市物流公司中国外运 -H 股 598 HK HKD , 嘉里物流 636 HK HKD , 深圳国际 152 HK HKD , 粤运交通 -H 股 3399 HK HKD , n.a. n.a. n.a n.a. 长安民生物流 H 股 1292 HK HKD ,034.0 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 北京体育文化 1803 HK HKD ,044.4 n.a. n.a. n.a. n.a n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 简单平均 10, 加权平均 17, 中国上市物流公司外运发展 -A 股 CH CNY , 澳洋顺昌 -A 股 CH CNY , n.a. n.a. 欧浦智网 -A 股 CH CNY , n.a. n.a. 新宁物流 -A 股 CH CNY ,607.6 n.a n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 飞力达 -A 股 CH CNY , n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 华鹏飞 -A 股 CH CNY , 象屿股份 -A 股 CH CNY , n.a. 1.1 圆通速递 -A 股 CH CNY , 顺丰控股 -A 股 CH CNY , n.a 简单平均 10, 加权平均 12, 其他地区上市物流公司 United Parcel Service-Cl B UPS US USD , Fedex Corp FDX US USD , Xpo Logistics Inc XPO US USD ,288.1 n.a Deutsche Post Ag-Reg DPW GR EUR , Norbert Dentressangle GND FP EUR n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Cj Korea Express Corp KS KRW 166,000 25, Seino Holdings Co Ltd 9076 JP JPY 1, , n.a. Kamigumi Co Ltd 9364 JP JPY 1, , n.a. Mitsubishi Logistics Corp 9301 JP JPY 1, , n.a. Sumitomo Warehouse Co Ltd 9303 JP JPY , n.a n.a n.a. n.a. n.a. 简单平均 176, 加权平均 496, 资料来源 : Bloomberg Wind 请见尾页免责声明 Page 6 of 8

7 财务报表及比率损益表资产负债表 Year end Dec (RMB m) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F Year end Dec (RMB m) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F - Freight forwarding 35,457 34,604 34,829 37,478 Property, plant and 38,326 equipment 7,367 7,860 7,931 7,949 7,730 - Logistics 6,244 6,921 7,059 7,624 Investment in JCEs and 8,249 associates 3,690 3,975 5,076 6,346 7,726 - Storage and terminal services 2,099 1,936 1,876 1,953 1,924 Land use rights 2,607 2,733 2,637 2,614 2,590 - Others 1,861 2,068 1,729 1,880 2,072 Other non-current assets 2,371 2,244 2,237 2,373 2,504 Revenue 45,660 45,528 45,493 48,936 50,572 Non-current assets 16,034 16,812 17,881 19,282 20,550 Other income Cash and equivalents 5,332 6,133 5,676 4,427 4,547 Transportation and related charges (39,890) (39,680) (39,982) (43,163) (44,759) Trade and other receivables 8,523 8,570 7,902 9,776 8,275 Other expenses (4,750) (4,582) (4,417) (4,506) (4,680) Inventories Share of profit of JCEs ,129 1,306 1,426 Other current assets 2,666 3,421 3,363 3,433 3,456 associates Current assets 16,675 18,273 17,083 17,791 16,437 Finance (expenses)/income, (182) (62) (120) (142) (169) Earnings before taxes 1,822 2,575 2,293 2,639 2,618 Short-term borrowings 748 2, Trade and other payables 6,461 6,765 6,553 7,502 6,569 Taxation (388) (613) (431) (493) (441) Other current liabilities 5,904 5,776 5,546 6,589 4,851 Profit after taxation 1,434 1,962 1,862 2,146 2,177 Current liabilities 13,114 15,108 12,772 14,740 12,013 Profit from discontinued operations Non-controlling interests (284) (469) (369) (425) (431) Long-term borrowings 2,993 1,036 2, ,652 Net profit attributable to shareholders 1,231 1,493 1,494 1,721 1,746 Other non-current liabilities Basic EPS (RMB) Non-current liabilities 3,291 1,517 2,511 1,078 2,182 YoY (%) DPS 现金流量表 Non-controlling interests 2,883 3,337 3,706 4,131 4,562 Year end Dec (RMB m) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F Share capital 4,606 4,606 4,606 4,606 4,606 Profit for the year 1,434 1,962 1,862 2,146 2,177 Profit/(loss) for the year 1,231 1,493 1,494 1,721 1,746 Depreciation and amortization Reserves 7,285 8,700 9,576 10,430 11,505 JCEs and associates (781) (993) (1,129) (1,306) (1,426) Proposed final dividend Other gain/loss, Shareholders' equity 13,422 15,122 15,975 17,123 18,230 Profit/(loss) before working capital changes 1,988 1,875 1,529 1,761 1,744 BPS(RMB) Change in working capital (486) 974 1,733 (467) 762 YoY (%) Tax paid (394) (415) (431) (493) (441) 财务比率 Net flow from operating activities 1,108 2,434 2, , A 2015A 2016F 2017F 2018F Operating margin (%) CapEx (1,634) (2,182) (716) (760) (551) SG&A of revenue (%) Interest received Net income margin (%) Others 1,306 1, (160) 38 ROA (%) Net flow from investing activities (249) (906) (521) (769) (390) ROE (%) Fixed asset turnover (x) Change in loans 550 (331) (1,877) (374) (577) A/R turnover (x) Dividends paid (313) (438) (461) (437) (504) Others (1,156) 28 (446) (486) (488) Current ratio (x) Net flow from financing activities (919) (741) (2,783) (1,297) (1,569) Quick ratio (x) A/P turnover days Beginning balance 5,387 5,332 6,133 5,676 4,427 Total debt / EBITDA (x) Effects of changes in exchange rates Change in and equivalent (61) 787 (473) (1,265) 106 Net gearing ratio (%) Ending balance 5,332 6,133 5,676 4,427 4,547 Interest coverage ratio (x) 请见尾页免责声明 Page 7 of 8

8 个股评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级买入收集中性减持卖出相对表现超过 1 或公司行业基本面良好至 1 或公司行业基本面良好 - 至或公司行业基本面中性 -1 至 - 或公司行业基本面不理想小于 -1 或公司行业基本面不理想行业评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级跑赢大市中性跑输大市相对表现超过或行业基本面良好 - 至或行业基本面中性小于 - 或行业基本面不理想利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益 (3) 除星美控股集团有限公司 (00198 HK) 国泰君安国际控股有限公司 (01788 HK) 滨海投资有限公司 (02886 HK) 及华星控股有限公司 (08237 HK) 外, 国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值 1% 或以上的财务权益 (4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去 12 个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系 (5) 国泰君安或其集团公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动 (6) 受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员免责声明本研究报告内容既不代表国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 国泰君安 ) 的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约国泰君安或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如 : 配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股票 ) 国泰君安的销售员, 交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略国泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策报告中的资料力求准确可靠, 但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述, 因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的, 及当中的风险在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用, 而此等发布, 公布, 可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例, 或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定 2017 国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司版权所有, 不得翻印香港中环皇后大道中 181 号新纪元广场低座 27 楼电话 (852) 传真 (852) 网址 : 请见尾页免责声明 Page 8 of 8

Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK)

Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK) : China Zhongwang (01333 HK) 中文版 Kevin Guo 郭勇公司报告 : 中国忠旺 (01333HK) Chinese version +86 755 23976671 kevin.guo@gtjas.com Advanced Aluminum Products Manufacturer, Maintain Buy 先进铝材制造商, 维